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豫园股份(600655):消费运营精耕细作,产业投资成果丰硕-年度点评220325
来源:申万宏源 2022-03-28

公司公布2021年年报,业绩符合预期。1)公司2021年全年实现营业收入510.63亿元,同比 12.15%,实现归母净利润38.61亿元,同比 6.92%,归母扣非净利润27.99亿元,同比 13.39%,业绩稳步增长主因消费板块快速发展。2)2021Q4公司实现营业收入186.05亿元,同比 24.19%,实现归母净利润21.63亿元,同比 7.22%,归母扣非净利润15.56亿元,同比 44.95%。3)截至年度末,珠宝时尚/文化饮食/美丽健康网点数量达3981/116/55家,全年分别净增602/59/-7家。 消费产业精细化运营显成效,珠宝 餐饮齐头并进业绩亮眼。2021年公司以“东方生活美学“为置顶理念,持续深耕快乐消费产业,推动各消费产业业绩快速增长。2021年消费产业运营实现营收330.6亿元,同比增长超30%,占整体营收比重从20年56%进一步提高到65%。分板块看,产业运营内生有机增长:珠宝时尚板块,老庙和亚一加速展店,全年网点净增592家到3959家,推动珠宝时尚业务营收强劲增长23.82%至274.48亿元。爆款产品老庙古韵金年销售近40亿元,同比提高近400%。文化饮食板块,老字号连锁化布局取得积极进展,松鹤楼面馆门店全年新开门店60家,年底总数达81家,已签约未开业门店31家,营收达2.3亿元,同比增长超200%。 消费产业盈利能力持续增强,酒业赛道投资增厚利润。2021年公司综合毛利率为19.21%,同比减少0.43pct,主因公司业务结构调整提升消费产业占比,其中消费产业盈利能力持续提高,毛利率同比 2.33pct达13.71%。分行业看,珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业毛利率分别为8.69%/65.17%/-8.07%/17.03%/57.16%/26.81%,分别同比 0.86pct/ 9.06pct/-20.09pct/-2.74pct/-7.77pct/-5.12pct,酒业毛利率为45.18%。 2021年公司期间费用率为14.24%,同比增长2.45pct,其中销售/管理/研发/财务费用分别同比 1.19pct/ 0.32pct/ 0.10pct/ 0.83pct,销售费用率增加主因20年下半年收购金徽酒。此外,酒业(舍得酒)外延并购整合持续推动公司投资收益高增,2021年公司实现投资收益18.51亿元,同比增长18.84%,主要系报告期确认对舍得集团投资所致。综合影响下公司归母净利率同比-0.37pct至7.56%。 产业投资成果落地,科创投入持续加码。公司产业投资成果持续落地,珠宝赛道公司在引入DJULA、Damiani、Salvini三大国际珠宝品牌后迅速开出线下门店,截至21年底,DJULA/Damiani/Salvini门店达17/3/2家。白酒赛道布局效果显著,公司收购的金徽酒业绩稳健、舍得酒实现全年营收/净利润49.7/12.5亿元,同比 83.8%/ 114.4%,表现亮眼。科创方面,公司持续加强科创投入,拓展家庭消费产业新赛道。复星津美科创中心21年初在上海正式揭幕,全年完成研发储备93个SKU,上市15个SKU,其中为WEI品牌研发的沁莲莹润系列成销售爆款。在复星津美科创中心基础上,公司今年将启动文化饮食科创中心、童涵春堂茶饮科创中心和酒业科创中心的建设,进一步加大产业布局。 下调盈利预测,维持“买入“评级。公司持续围绕“家庭快乐消费产业 城市产业地标 线上线下会员平台“的“1 1 1“发展战略,坚持“产业运营 产业投资“双轮驱动,深耕传统赛道,保持高速增长,在新增赛道力争实现指数型增长目标。公司公布年度利润分配草案,每10股派发现金红利3.5元,股利支付率持续提升至35.20%,同时公司2021年12月开启回购用于股权激励,回购资金总额预计1.5-2.9亿元,彰显信心。考虑宏观消费疲软,我们下调22-23年盈利预测,预计公司22-23年EPS为1.11/1.25亿元(原值1.12/1.29亿元),新增24年盈利预测EPS为1.37元,对应PE为9/8/7倍,维持“买入“评级。 风险提示:收购标的表现不及预期,黄金价格波动,内部多业务协同管理难度增大。

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