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豫园股份(600655):业绩稳健,静待重估-2021年年报点评220324
来源:中信证券 2022-03-25

业绩稳健增长。2021年,公司实现营收/归属净利润/扣非归属净利润/经营活动产生的现金流量净额510.6/38.6/28.0/-68.8亿元,同比上年(调整后) 12.15%/ 6.92%/ 13.39%/-506.10%;拟每10股派发现金红利人民币3.5元(含税);2021Q4,营收/归属净利润/扣非归属净利润188.3/20.6/15.6亿元,同比 25.7%/ 1.9%/ 45.0%。 珠宝时尚集团营收继续保持良好增长态势。2021年,黄金饰品营收267.6亿元/ 22.7%,珠宝时尚集团终端网点净增602家,总数达到3981家。网点商业模式持续深化,店铺合伙人项目成就首个直营百万店长;继续打造爆款好产品,老庙古韵金年销售近40亿元,相比2020年的10亿销售额大踏步提升;同时品牌矩阵也在2021年得到了很好的夯实,除了持续深化发展经典品牌"老庙""亚一",通过投资收购或内生增长培育发展了DJULA、Damiani、Salvini、LUSANT,DJULA、Salvini开出线下门店,成功创新孵化了实验室培育钻品牌LUSANT。 各业务板块恢复态势良好,公司旗下集团经营成果显著。2021年,物业开发与销售营收168.3亿元/-3.6%,度假村营收3.5亿元/-29.0%,餐饮营收8.1亿元/ 53.3%,商业租赁营收11.5亿元/-5.3%,医药营收5.2亿元/21.4%。除了物业开发与销售、度假村、商业租赁同比有所下降,各业务实现良好的恢复态势,其中物业开发与销售、度假村业务下降趋势有所减缓。文化饮食集团推进连锁化,2021年开业超过80家,签约超过100家;美丽健康集团WEI沁莲莹润在丝芙兰全渠道上市,AHAVA打造多款千万级单品,XWAY发展初具规模;汉辰表业集团上海表销售收入历史性重跨亿元大关;商业管理集团总客流量达到1.2亿,会员累计存量达到约335万,同比增长90%左右,会员年活跃度35%、销售占比22%,商业调整面积超1.3万㎡; 复地产发集团稳健良性发展中。 公司发展重视线下布局提速,打造新产品、新触点、新模式"三新"增长策略。2022年公司线上布局加强,线下布局提速,松鹤楼面馆、化妆品、表业都提出了在2022年加速线下布局的目标。新商业模式方面,公司保持一定的试错空间,推出合成钻品牌LUSANT。此外,公司持续进入人、货、场全链路,全生命周期会员运营,产业投资,多元化融资,全球化布局,生态融通,科创建设,FES打造,COO体系落地,组织机制方面持续提升。 风险因素:局部疫情反复致抑制线下销售;金价大幅波动;房地产行业持续调控; 外延投资项目表现不及预期。 投资建议:"内生外延"合力促增长,低估值具备配置价值。考虑到局部疫情反复影响线下业务,下调公司2022年、维持2023-24年收入预测分别至585.4(原预测为619.7亿)/681.9/792.7亿元,下调2022年、维持2023-24年公司归母净利润预测至42.9(原预测46.4亿)/48.7/55.1亿元。参考公司各业务板块行业平均估值水平,给予2022年10xPE,目标价11.0元,维持"增持"评级。

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