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国电南瑞(600406):预告符合预期,看好电网升级下的长期投资价值-年度点评220316
来源:中金公司 2022-03-17

公司预计2021净利润同比增长16.29%,符合我们的预期公司发布2021年度经营情况简报,预计2021年实现营业收入424.11亿元,同比 10.15%,归母净利润56.42亿元,同比 16.29%,扣非归母净利润55.29亿元,同比 19.25%;其中,4Q21预计实现营业收入191.79亿元,同比 4.21%,归母净利润24.49亿元,同比 6.35%,扣非归母净利润24.09亿元,同比 8.52%。公司2021业绩基本符合我们的预期。 关注要点 电网投资回暖在即,南瑞优势业务深度契合投资的结构性变化。根据国家能源局公布的数据,2021年电网工程建设投资完成4951亿元,同比增长1.1%,较2020年同比增速回升7.3ppt。2021年下半年国网和南网纷纷制定了"十四五"发展规划,积极推动新型电力系统建设,我们认为2022年开始国网和南网投资将开始在重点领域发力,投资CAGR有望逐渐回升至7%左右,且能源变革与电网升级为长周期过程。南瑞业务布局全面契合电网投资的重点方向,在电网自动化领域,产品涵盖调度/变电/配电/用电多环节,市占率均保持领先地位;在信息通信领域,业务全面嵌入电力能源互联网顶层设计。 特高压放量又提速,南瑞有望充分受益此轮重启。近期国网公司董事长辛保安提到1,力争通过"十四五""十五五"时期的努力,将国网跨区跨省输电能力由目前2.4亿千瓦提高到2030年的3.7亿千瓦以上,全力服务好沙漠戈壁荒漠大型风电光伏基地建设,并为各类清洁能源发展提供坚强网架支撑。 我们认为风光大基地建设加速叠加新基建逆周期调节,"十四五"期间特高压直流规划有望进一步超出预期(此前对9条直流和3项交流进行了论证),考虑到直流建设周期长,22-23年有望迎来核准的第二轮高峰。南瑞在核心设备换流阀和直流保护设备中占据高份额,有望受益于本轮特高压重启。 股权激励彰显长期增长信心。公司拟授予限制性股票不超过3998万股(占总股本的0.72%),激励范围广,涉及核心骨干共1300人,考核条件之一为22-25每年净利润相比20年CAGR不低于10%且净利润不低于对标企业均值的5倍,我们认为股权激励能够充分调动积极性、推动公司长期健康发展。 盈利预测与估值 维持2021年和2022年每股盈利预测1.07元/1.26元不变,引入2023年每股盈利预测1.48元。当前股价对应2022/2023年25.7倍/21.9倍市盈率。 维持跑赢行业评级和48.00元目标价,对应2022/2023年38.1/32.4市盈率,较当前股价有47.9%的上行空间。 风险 电网投资不及预期,公司盈利能力下滑。

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