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豫园股份(600655):老字号消费版图逐步完善,C端置顶战略初启-投资价值分析报告220107
来源:光大证券 2022-01-10

出身老牌商城,珠宝地产领衔驱动:公司前身为"老八股"之一的豫园商场,现已成为复星集团控股的"快乐产业"旗舰平台,目前已拥有珠宝、地产、白酒、餐饮、化妆品、手表、食品医药等业务板块。从营收角度看,公司收入以产业运营中的黄金珠宝为主,从毛利角度看,公司毛利以物业开发及销售为主。 黄金珠宝市场景气,产品矩阵不断完善:国内珠宝市场持续扩大,下沉市场空间可观,且行业集中度有提升趋势,公司黄金珠宝业务未来发展仍有较大空间。公司持续加强对黄金珠宝支柱产业的全面覆盖。产业链方面,豫园股份与其关联公司共计持有招金矿业近50%的股份,以期在产业链中获取更多环节的利润;产品端方面,公司除自有品牌老庙与亚一外,近年不断收购包括DAMIANI、DJULA、SALVINI在内的海外高端珠宝品牌,覆盖从奢侈品牌到大众品牌的产品品牌区间。另外,公司自主孵化培育钻石品牌LUSANT,丰富产品矩阵。 餐饮主打老字号,连锁战略加快业务扩张:公司以老字号餐饮文化为核心,连锁化布局为发展战略,使得单店模型易于复制。1H2021公司餐饮相关收入实现4.09亿元,同比1H2019增长3.7%,毛利率达65.7%。截至2021年6月30日,松鹤楼苏式面馆已开32家,已签约未开店37家,单店日均销售额2.5万元左右,毛利率70%。 多赛道布局零售,产品加入国潮元素:食品饮料方面,公司加入白酒、食用菌赛道,白酒业务增长迅速,2020/1H2021分别实现营收6.18/9.72亿元,毛利3.56/5.78亿元;化妆品方面,公司拥有AHAVA、WEI两大中高端品牌,并孵化出国潮彩妆品牌XWAY,1H2021化妆品业务毛利率达66.6%;医药板块,集团旗下的童涵春堂积极开展中医养生业务。另外,公司新涉足布局国潮腕表与宠物健康,全方位布局零售业务。 复星资产注入,地产布局加速:2018年公司重大重组后复星向公司注入大量优质地产资源。受疫情影响,2020年,公司地产相关业务营收187.58亿元,较2019年同比下降10.64%。但公司拿地力度加大,2020年拿下8宗土地,新增有待开发土地面积260.73万平方米,为疫情好转后地产复苏提前准备。 盈利预测、估值与评级:我们预计豫园股份2021-2023年总营业收入为518.21/590.74/664.50亿元,归母净利润为38.51/41.01/43.49亿元,对应EPS为0.99/1.05/1.12元,给予公司目标价12.21元,对应2022年12倍PE,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示:业务协同发展效果不及预期,市场竞争加剧,地产政策调控不及预期。

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