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伊利股份(600887):高成本下实现净利率提升-三季点评
来源:华西证券 2021-11-04

事件概述 公司发布三季报,2021年前三季度收入847亿元,同比 15.2%;归母净利润79.4亿元,同比 31.9%;扣非归母净利润755亿元,同比 30%。其中,Q3实现收入284亿元,同比 8.5%;归母净利润26.2亿元,同比 14.6%;扣非归母净利润25.4亿元,同比 24.3%。 分析判断: 1、整体来看,伊利Q3收入符合我们预期,净利润好过我们预期。 2、Q3奶粉收入增长较为亮眼。分产品,Q3液态奶收入223亿元,同比 2.1%,增速放缓主要因受到疫情多点散发、水灾等外部环境变化影响;Q3奶粉收入40.4亿元,同比 48.2%,经过Q2调整后,在产品力、品牌力、渠道力方面都有提升,进入快速增长趋势,尼尔森数据显示Q3婴幼儿奶粉市场份额快速提升;Q3冷饮收入14.1亿元,同比 20.7%,虽然进入淡季,同比增速较上半年提升。新业务方面,我们判断伊利奶酪、鲜奶保持高速增长态势。 3、高成本下实现净利率提升。Q3归母净利率9.2%,同比 0.5pct。其中,毛利率35.6%,同比 0.9pct,Q3原奶价格维持高位,但毛利率实现同比提升,我们判断主要因奶粉收入快速增长和液奶买赠减缓。Q3销售费用率20%,同比-0.5pct,单季度销售费用率已收缩至近6年低位,费用收缩趋势较为明确。Q3管理费用率4.5%、同比-0.3pct,较为平稳。 4、库存周转明显加快。1-3Q21存货周转天数33.4天,同比-5.6天,库存周转明显加快。虽然Q3液态奶销售增长受到外部因素影响,但市场健康度较高。 投资建议 Q3伊利收入符合我们预期,其中奶粉增长较为亮眼;利润端高成本下净利率实现逆势提升。展望Q4,预计外部影响因素减弱以及春节错位因素下收入增速提升,成本端同比涨幅收窄趋势下利润端弹性较大。考虑Q3净利润好于预期,调整2021-2023年收入预测1112/1238/1367亿元至1102/1238/1374亿元;调整预测归母净利91/107/125亿元至94/111/131亿元,调整EPS预测1.5/1.76/2.06元至1.54/1.83/2.15元。2021/10/28收盘价40.76元股价对应2021-22年P/E26、22倍,维持买入评级。 风险提示 新品销售风险,食品安全风险

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