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移为通信(300590):三季度盈利略承压,海外客户恢复进展顺利-2021年三季报点评211027
来源:华创证券 2021-11-04

事项: 公司公布2021年三季报。2021前三季度公司实现营业收入6.03亿(YoY 98.76%),归母净利润1.12亿(YoY 79.55%),扣非后归母净利润1.03亿(YoY 166.32%);Q3单季度,公司实现营业收入2.05亿(YoY 70.72%QoQ-16.67%),归母净利润0.39亿(YoY 94.82%,QoQ-18.75%),扣非后归母净利润0.38亿(YoY 142.21%,QoQ-13.63%),综合毛利率38.29%(同比下降6.24pct,环比提升3.04pct),净利率为19.21%(同比提升2.38pct,环比下降0.21pct),经营活动现金流为-0.98亿,环比减少1.17亿元。 评论: 公司受益于海外业务持续恢复,海外竞争对手缺货使得公司获得大客户转单,海外市场份额有望继续扩大。由于缺货影响,公司出货延后,导致业绩略低于预期,但公司自21Q2以来单季度收入均超19年单季度收入峰值,业务实现全面恢复。海外业务方面,由于国内疫情控制迅速,国内供应链先于海外市场恢复,面对物联网持续高增的市场需求,海外竞争对手受疫情影响交付节奏慢,公司将市场策略调整为线上线下相结合的模式,稳定的订单交付能力使得公司获得海外大客户转单,在大客户的占比进一步提升。 产品提价转移上游成本压力,为继续扩大海外市场份额,公司研发和销售投入环比提升。根据公司三季报,Q3单季度综合毛利率为38.29%,环比提升3.04pct,毛利率回升效果显著,符合我们此前对于毛利率提升的判断。6月以来,公司产品涨价15-20pct以转移上游原材料涨价压力,预计毛利率将稳步提升。21Q3销售费用率环比提升0.74pct,预计与海外疫情好转,公司扩大销售力量进一步扩张海外市场份额有关。21Q3研发费用率环比提升3.73pct,预计是由于公司在研发方面扩展产品功能,增加除反馈位置信息以外的电动车控制的相关功能,丰富智慧交通类和智能连接类终端产品类别,同时展开5G工业路由器研发,以进一步满足国内外客户需求。 公司在手订单丰富,为实现Q4顺利出货,公司加强重点上游原材料备货,现金流有一定压力,预计Q4有所好转。21Q3公司合同负债为0.89亿,维持历史较高水平,由于Q4市场需求旺盛,Q4也是公司每年收入占比最大的季度,公司为保证Q4产品顺利出货,增加存货和预付账款,21Q3公司存货为4.52亿,环比Q2增加1.1亿,预付账款为0.93亿,环比Q2增加0.54亿元。预计Q4结束后公司库存下降,现金流将有所好转。 盈利预测、估值及投资评级。由于缺货以及国内限电等因素,导致公司出货延后,但下游需求旺盛,公司海外业务的持续恢复,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为9.72/13.50/17.55亿元(原值为10.06/13.41/17.44亿元),归母净利润分别为1.86/2.74/3.74亿元(原值为2.06/2.85/3.79亿元),我们看好公司长期竞争力,根据可比估值法,给予公司2022年40XPE,对应6月目标价为36.0元,维持"强推"评级。 风险提示:物联网发展不及预期;汇率波动影响;原材料供应恢复不及预期

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