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伊利股份(600887):盈利能力有望持续改善,收购澳优发挥战略协同-三季点评211029
来源:平安证券 2021-11-03

事项:公司公布2021年三季报:21Q1-Q3营收846.74亿元,同比 15.19%,归母净利润79.44亿元,同比 31.87%,扣非后归母净利润75.47亿元,同比 29.96%;其中,21Q3营收283.81亿元,同比 8.48%,归母净利润26.22亿元,同比 14.56%,扣非后归母净利润25.37亿元,同比 24.25%。平安观点: 21Q3液态奶增长稳健,奶粉板块成效逐步体现。21Q1-Q3液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品实现收入647.16、116.69、69.47、1.49亿元,分别同比 12.96%、 24.55%、 15.15%、-11.89%;21Q3实现收入223.09、40.42、14.09、0.68亿元,分别同比 2.12%、 48.22%、 20.76%、 88.68%。21Q3在行业需求不确定性下,公司常温奶仍然保持稳健动销,奶粉板块为公司近年重点发力点,Q3增速亮眼,成效逐步体现,展望Q4随着春节旺季到来动销有望提速。 行业竞争趋缓,21Q3公司盈利能力保持上行。21Q1-Q3毛利率36.81%,同比-0.13pcts,毛销差15.74%,同比 1.18pcts;21Q3毛利率35.62%,同比 0.90pcts,毛销差15.94%,同比 1.46pcts。21Q3行业原奶价格同比涨幅较大,公司受益于上游供应链布局,成本涨幅低于行业,同时成本上行背景下带来行业竞争趋缓,公司促销力度及费用投放减小,毛利率、和毛销差同步改善。21Q1-Q3销售净利率9.41%,同比 1.19pcts,21Q3销售净利率9.33%,同比 0.59pcts。展望后市,我们看好行业竞争格局优化带来的盈利改善。 拟收购澳优乳业,发挥协同效应。根据公司公告,公司拟通过全资子公司香港金港商贸控股有限公司以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业合计6.21亿股,金额合计62.45亿港元,交易完成后将持有澳优乳业已发行股本的34.33%,成为其第一大股东,澳优乳业2018-2020年营收分别为7.85、9.66、12.24亿元,净利润分别为0.94、1.26、1.53亿元。我们认为完成对澳优乳业的收购有利于发挥双方在供应链、产品、渠道方面的协同效应,助力公司奶粉业务达成行业第一的目标。 盈利能力改善向好,维持"推荐"评级。短期我们认为原奶价格上行带来行业竞争缓和,公司盈利能力有望持续改善;中长期我们看好公司常温奶高端化进程,叠加利润率改善,成长空间广阔。考虑到公司盈利水平改善符合预期,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为1.49、1.67、1.94元,分别同比增长28.1%、12.1%和16.2%,对应2021-2023年PE分别为27.3、24.4和21.0倍,维持"推荐"评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料原奶成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

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