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伊利股份(600887):公司战略笃定,目标彰显信心,引领创新驱动成长-事件点评211020
来源:申万宏源 2021-10-21

事件:我们近期对公司经营情况、渠道情况进行了跟踪。 投资评级与估值:维持盈利预测,预计公司21-23年归母净利润为86.0、98.8、113.6亿元,分别同比增长21%、15%和15%(21-23年加回股权激励费用后的净利润为88.7、100.5、114.5亿,分别同比增长25%、13%和14%),对应EPS分别为1.41、1.63、1.87元,最新收盘价对应21-23年PE分别为27、23、20x,维持买入评级。从今年表现看,我们年初的推荐逻辑在逐季验证,本轮原奶上涨周期给龙头企业经营带来积极变化,公司已通过产品结构优化、买赠促销力度收缩、部分产品提价应对成本压力,双寡头的竞争格局出现阶段性改善。中长期看,公司近两年加大上游奶源布局,推进新一轮产能建设,扩大规模领先优势,核心竞争力仍在不断强化。 公司未来5-10年高目标引领,长期向"全球乳业第一"迈进。2020年公司实现全球乳业五强目标,并提出了25年挺进"全球乳业三强"及30年实现"全球乳业第一"的清晰的中长期战略目标。目前,公司拥有2个两百亿品牌、2个百亿品牌、8个十亿品牌及若干孵化品牌。高目标规划下,测算公司中期收入端复合增长要求约双位数,我们预计公司有望通过夯实液奶基本盘,奶粉业务稳步改善,发力奶酪业务驱动中期成长,同时不断孵化健康饮品等非乳增长点,以着力布局长远。液奶方面,我国人均饮奶量仍低于日本等成熟市场,乡镇市场提升空间巨大,健康营养诉求将持续驱动需求增长。公司预计通过渠道下沉精耕、新兴渠道发力、细分化/功能化/场景化产品矩阵、上游原奶优势、数字化赋能及创新,并依托强大的团队执行力实现液奶的稳健增长。奶粉方面,尽管面临出生人口下滑的行业性问题,但不可忽视国产品牌崛起机会。公司近两年品牌投放及渠道资源向奶粉业务倾斜,同时,公司将母乳数据库等研发优势赋能于金领冠的产品升级,奶粉产品力显著提升,渠道端,公司与渠道商建立联合生意机会,聚焦5万个核心线下终端,并差异化服务渠道,确保业务可持续发展,与渠道实现共赢。此外,公司积极把握有机奶粉、儿童奶粉、羊奶粉等结构性增长机会,整体发展向好,并目 标五年实现行业第一。奶酪方面,公司看好奶酪这一新兴赛道成长潜力,21H1公司奶酪业务表现亮眼,增长翻番,其中C端增长达200%。产品上,公司即将推出常温奶酪棒新品,并借助既有液奶渠道优势迅速铺市并发力;机制上,公司与拟设立核心员工持股平台共同对伊家好奶酪子公司进行6亿元增资,增资完成后,公司及拟设立核心员工持股平台分别持有伊家好奶酪60%、40%的股权。在股权创新的新模式下,奶酪业务决策流程更加优化,新品上市速度大幅提升,同时绑定核心员工利益,激发员工主观动能以实现业务更快速的成长。我们认为,公司战略具备定力,创新能力引领行业,中期目标实现路径相对清晰,同时前瞻性布局低温鲜奶、非乳饮品等业务,积极把握行业性机会,目标实现各细分业务的领先地位,业务稳健发展可期。 现阶段经营稳健,盈利处于改善通道。展望短期,结合渠道反馈,白奶健康属性带动需求端保持稳健,预计Q3收入实现高个位数增长,成本端方面,H2原奶仍面临上涨压力,但涨幅较H1环比收窄,预计公司通过理性促销平抑成本波动,同时考虑下半年将新增冬奥会等广告费用,预计公司盈利能力同比持平。 股价表现的催化剂:核心产品增长超预期,竞争格局改善 核心假设风险:原材料成本上涨过快,市场竞争格局进一步恶化

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