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姚记科技(002605):中国老牌企业姚记品牌如何再放异彩?-中报点评
来源:国海证券 2021-08-31

事件: 姚记科技发布财报:2021上半年,公司营收19.95亿元(同比增95.84%),归母利润3.67亿元(同比下滑54.15%,主要由于投资的上海细胞公司股权核算方式变更形成较大非经损益),扣非归母利润3.27亿元(同比增加17.19%);单季度,2021Q2营收10.14亿元(同比增加109.4%),归母利润1.68亿元(同比增22.9%),扣非利润1.44亿元(同比增7.2%),业绩保持稳定增长。 投资要点: 姚记科技主营构成渐优化2021上半年营收高增得益于营销、扑克牌收入增速及芦鸣收入并表公司三大主业营销、游戏、扑克牌收入分别为8.04亿元、6.4亿元、5.23亿元(同比增速分别为1987%、9.76%、39.32%),三大主业收入占比逐步优化(分别为40.28%、32.07%、26.2%);2021上半年公司营收高增95.8%主要由于扑克牌及游戏业务增长及芦鸣科技收入并表。 中国驰名商标的姚记如何再放异彩?公司成立于1989年,起家于扑克牌生产与销售(2018-2020年公司扑克销售5.9亿副、7.1亿副和8.1亿副,平均年增长约17%),32岁的姚记正值当打之年,随后推进“大娱乐“发展战略,打造了扑克牌、移动游戏和互联网创新营销“三驾马车“。游戏端,坚持休闲精品长线策略(如《指尖捕鱼》《BingoParty》等,捕鱼系列产品已有7-8年)。行业端2020年全球游戏下载量中休闲游戏占78%凸显需求,营收来自应用广告与应用内购;字节跳动旗下休闲游戏平台Ohayoo加入也推动其发展,纯以广告变现为主的IAA休闲游戏中产品较难长线发展的,公司旗下成蹊科技结合内购与广告的混合模式是利于产品长线运营(2021上半年扣非利润达2.2亿元)。扑克牌端,具规模效应与成本优势且渠道绑定效应较强(2020年中国扑克十大品牌榜前三为姚记、三A、宾王,年产能力8亿副、5亿副、3亿副),姚记稳居冠军;短视频营销端,子公司芦鸣科技围绕字节、快手、广点通开展广告业务,力争短视频服务商头部并在产业上下游延伸(2020年营收13亿元,利润0.3亿元,利润率2.3%,具提升空间,2021上半年扣非利润为0.11亿元,上海国际短视频中心 支撑其素材制作)。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。从传统制造业发展至互联网属性公司是大部分企业在2013-2018年移动互联网红利期的选择,姚记在自有主业仍稳增长下探索新业务,不断自我革新凸显其迭代能力(如参投小红书天猫代运营商侵尘文化),助力老牌企业新成长。我们预计2021-2023年公司归母利润分别为8.05亿元、9.48亿元、11.02亿元,对应最新PE分别8.6倍、7.3倍、6.3倍,基于主业稳增新业务弹性及估值优势,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、纸张成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、宏观经济波动风险。

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