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中国铁建(601186)2020年中报点评:盈利恢复业绩稳健 房建市政订单持续高增
来源:华创证券 2020-09-03

业绩增长符合预期,工程承包利润同增近 20%:公司 2020H1 实现营收 3707.89亿元,同比 5.06%;归母净利润 93.16 亿元,同比 0.35%,增速略低于营收,主要系 Q1 毛利率较低。分季度看,公司 Q1-Q2 营收增速各为-7.63%、 15.24%,业绩增速各为-23.55%、 17.55%。分业务类型看,公司①工程承包实现收入3325.98 亿元,同比 6.96%,利润总额同比 19.13%;②勘察设计收入 77.45亿元,同比 0.77%,利润总额同比-2.55%;③工业制造收入 73.73 亿元,同比-17.96%,利润总额同比-20.39%;④房地产开发收入 88.80 亿元,同比-9.71%,利润总额同比-7.43%;⑤物流及其他收入 339.05 亿元,同比-1.44%,利润总额同比 8.06%。分区域看,公司国内外营收同比各 5.50%、-4.40%。 新签订单显著提速,房建市政增速亮眼:公司 20H1 新签合同额 8758.51 亿元,同比 21.87%,较 Q1 增速提升 7.47pp,已完成年度计划的 40.93%;其中,境 内订单同比 23.75%。分业务看,工程承包、勘察设计、工业制造订单高增长,新签合同额分别为 7652.66 亿元、144.92 亿元、122.25 亿元,同比各 25.07%、 86.37%、 24.06%,其中工程承包的铁路、房建、市政、水利订单增速较快,同比各 25%、 43%、 50%、 101%,铁路订单增长主要系公司充分发挥行业优势,房建及市政订单主要系政策推进城镇化建设及老旧小区改造,公司积极开拓市场;物流及其他基本与去年同期持平,地产开发有所下滑,同比-19.72%。 截止 6 月 30 日,公司在手订单 3.56 万亿元,同比 21.06%。 期间费率全面下降,驱动净利率小幅提升:公司 20H1 毛利率同比-0.69pp 至9.11%,除工业制造和物流物资外,其他业务毛利率均有不同程度下滑,勘察设计、地产开发下滑较多,同比各-2.05pp、-5.41pp,但综合毛利率 Q2 单季已恢复至 9.31%。净利率同比 0.02pp 至 2.94%,主要系期间费率全面下降,同 比-0.47pp 至 5.06%,分项看,销售、管理、财务费率各为 0.59%、4.00%、0.47%,同比分别-0.02pp、-0.33pp、-0.12pp,其中管理费率降低主要系研发支出减少、差旅费及办公费减少,财务费率降低主要系利息费用减少。经营活动产生的现金流量净额-480.79 亿元,同比多流出 156.07 亿元。商誉 5.81 亿元,较去年年末 389%,主要系子公司中铁国际以股权收购和现金增资方式,收购西班建筑起亚 GRUPO ALDESA, S.A.75%股权。ROE 同比-0.90pp 至 4.81%。 盈利预测及评级:我们维持预计 2020-2022 年 EPS 为 1.68/1.85/2.04 元,计算PE 为 5x/5x/4x。逆周期调节加码,基建景气度上行,对标 2012 年公司估值中枢,给予 2020 年 8x 估值,目标价 13.44 元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,专项债发行不达预期,资金落实不达预期。

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