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巴比食品(605338):中式面点连锁品牌龙头,渠道拓展前景广阔201101
来源:海通证券 2020-11-01

国内中式面点连锁品牌龙头。公司是一家专业从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售的中式面点速冻食品制造企业。公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品,具体包括包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等,共计近百余种产品。公司致力于"工业化生产,全冷链配送,直营、加盟、团体供餐为一体"的经营模式,经过多年的开拓发展,形成了覆盖上海、江苏、浙江、北京、广东等地几十余座城市的直营和特许加盟销售网络,"巴比"品牌在全国许多区域的消费者心目中得到了高度认可。 公司2019年的营业收入与归母净利润分别达到了10.64亿元/1.55亿元,毛利率为33.11%。2017-2019年营业收入CAGR为10.80%,归母净利润CAGR为17.25%。2020年前三季度营业收入为6.56亿元,同比减少15.06%;归母净利润为1.03亿元,同比下降8.58%。 面点速冻食品行业市场空间广阔,未来行业集中度有望进一步提高。速冻食品产业在我国起步较晚。2005年至今,我国消费者对于速冻食品的需求呈现旺盛的增长态势,市场快速扩张。根据国家统计局数据,2019年我国餐饮收入46,721亿元,较2018年增长9.38%,餐饮行业巨大的市场空间将带动上游中式面点速冻食品的共同增长。目前中式面点速冻食品制造行业的行业集中度比较低,整个行业大型企业较少。公司的主要竞争对手为庆丰餐饮、三全食品、千味央厨等。未来随着我国食品安全控制标准进一步严格和中式面点速冻食品制造行业快速发展,市场份额会逐步向规模以上、具有品牌优势的企业集中。巴比食品公司等为代表的行业内品牌企业依靠多元化的销售渠道、较高的品牌知名度、先进的生产工艺、完善的质量管理体系,将确立在行业中的主导地位。 加盟模式快速扩张,团餐体量不断提升,未来计划提高业务覆盖率。公司销售网络的覆盖率和门店数量居于市场领先地位,销售渠道已成为公司重要的竞争优势。公司建立了以加盟门店销售为主,直营店及团餐销售等相结合的营销体系。公司主营业务收入90%左右来源于加盟模式的产品销售,加盟门店的数量增长较为迅速。相较于2017年末,2019年末公司加盟门店数量增长25.05%至2,915家,加盟店的平均收入为31.49万元,加盟销售毛利占比达86.47%。与此同时,公司大力拓展团餐销售渠道,实现为数百家企事业单位、学校、医院、连锁餐饮供餐。2017-2019年,公司团餐模式收入分别为5,230.15万元、8,101.63万元和11,395.04万元,收入增长较快,同时,团餐模式销售毛利逐年增加。未来,公司计划持续拓展线下门店,深耕上海、江苏、浙江、广东等区域,重点培育北京等区域市场,并构建和加强自有电子商务平台建设,建立基于消费者的大数据分析系统,形成强大销售平台,逐步将业务拓展至全国。 全方位供应链最大化保质保鲜,信息系统提升管理效率。公司具有统一供应配送优势,为终端门店的快速扩张、业绩提升提供了坚实的基础。公司以各生产基地为中心,对本地及周边城市的特许加盟店的食材进行统一采购、加工、储存、配送,以最优冷链配送距离作为辐射半径,构建了一个"紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜"的全方位供应链体系。这不仅实现了快捷、低成本的产品配送效果,同时也保证了产品品质,有效地解决了在单店加工中,由于不可控因素造成的口味上的差异,更节约了单店加工所消耗的能源,同时也减小了加盟店的管理难度。与此同时,公司拥有较高的信息化程度:订货APP系统、SAP系统、智能分拣系统、生产可视化监控系统、OA系统等较为完善的信息化管理系统,通过相应的数据库和接口相连,形成了一个相互支持、全面、高效的管理系统。信息化系统建立了门店快速订货机制,提升门店服务能力和供应链协同效率,提升了业务、财务的运营和管理效率。 产能提升计划助力长远发展。公司未来的战略发展目标是紧紧抓住食品制造产业发展的良好机遇,继续深化和巩固在食品制造领域的竞争优势和领先地位。随着消费者需求的提升,订单需求呈明显上升态势,公司现有的产能已无法满足来自市场的消费需求,其中面点类成品生产规模明显不足。公司拟在上海、南京地区建立新工厂,进一步增加公司产能,提升产品供应能力,提高公司产品覆盖区域。2020年9月,公司公开募集资金7.44亿元,计划全部投资于主营业务,包括巴比食品智能化厂房项目、生产线及仓储系统提升项目等项目。此次募投项目的实施可以扩大公司生产规模,提高公司现有技术水平和自主研发能力,增强公司市场占有率,我们认为公司的行业竞争优势将进一步得到增强。 盈利预测与投资建议。 1)食品类方面,2017-2020H1营业收入增速分别为18.06%/13.93%/7.59%/-26.75%,同时毛利率分别为31.01%/32.89%/31.78%/29.60%。2020年上半年业绩有所下滑,参照于此,我们给予本块业务2020-2022年-8.00%/35.00%/30.00%的营收增速预测,同时预计毛利率为30%/30.5%/31%。 2)包装物及辅料方面,2017-2020H1营业收入增速分别为69.03%/16.44%/8.34%/-25.36%,同时毛利率分别为18.44%/22.05%/31.33%/36.42%(2020年上半年毛利率同比提升9.02pct)。参照于此,我们给予本块业务2020-2022年-15%/30%/25%的营收增速预测,同时预计毛利率为40%/40.5%/41%。 3)加盟管理方面,2017-2020H1营业收入增速分别为16.53%/16.67%/3.14%/-28.16%,我们给予本块业务2020-2022年-10%/20%/15%的营收增速预测,同时预计毛利率为62%/62.5%/63%。 4)其他业务方面,我们预计2020-2022年相关营收保持20%的增长,同时毛利率维持60%的水平。 我们预计2020-2022年公司营业收入分别为9.73/13.05/16.85亿元,归母净利润分别为1.41/1.95/2.46亿元,对应EPS分别为0.57/0.79/0.99元/股。结合A股可比公司估值,给予公司55-65倍的PE(2021E)估值区间,合理价值区间为43.45-51.35元,首次覆盖并给予"优于大市"评级。 风险提示。(1)食品安全风险,(2)加盟商管理风险,(3)市场竞争加剧。

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