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巴比食品(605338):"小包子"大舞台,匠心巴比再启航-深度报告201109
来源:国盛证券 2020-11-10

公司简介:17年沉淀,早餐包点领军者。公司于2003年由刘会平先生创立于上海,以"连锁门店销售为主,团体供餐销售为辅",全国门店数量接近3000家。2019年公司营收规模达到10.6亿元,特许加盟渠道占比86.4%,团餐销售占比达到10.7%。创业初期阶段由品质驱动,标准化快速扩张阶段过渡至由商业模式驱动,2014年后进入由品牌驱动的升级优化阶段。公司实际控制人为创始人夫妇,设立3个员工持股平台保障核心骨干积极性。 行业分析:早餐连锁空间大、赛道长,连锁化、工业化是趋势。早餐消费刚需、高频,对快捷方便要求高。外食早餐市场规模8400亿,产业集中度尚低,连锁化运营、工厂化生产是长期趋势。当前行业竞争格局呈现地区割据的战国时代,连锁品牌众多,但单个品牌规模较小,巴比、早阳领先。行业仍在扩容,尚未到品牌整合期,具备优质供应链的品牌具备长期竞争优势。 竞争优势:行业龙头继续加速奔跑。1)门店网络密集布局,开店空间大。公司门店网络接近3000家,华东大本营密集布局,品牌和规模优势显著,逐步扩展华南、华北。经测算上海早餐网点1.5-2万家,包子铺约有4000家,巴比食品本地市占率接近30%。2)门店投资成本低、回收快,加盟商盈利稳定。公司单店平均利润率约为22%,初始投资15-20万,投资回收期8-12个月,在连锁加盟业态中回报稳定、风险较低。公司通过品牌形象优化升级、推出装扩展到家消费场景等多种方式推动门店营业提升。3)标准化带来高效率,信息化建设先行。公司"中央工厂 门店网络配送"模式保障门店标准化运营,规模效应降低成本。公司借力SAP开启数字化转型,门店运营效率显著提升。 未来看点:2C端门店拓展,2B端空间广阔。1)门店网络拓展有望加快。公司在华东地区已具备规模及品牌优势,产能释放后门店扩展有望加快,同时给予新市场大力度优惠政策支持拓店。未来门店标准化成品供应,减小管理难度后开店速度将加快。2)团餐发力,市场空间广阔。公司团餐事业步发展迅猛,2016-19年增长CAGR为61.5%。团餐市场规模1.5万亿,中式速冻面点大有可为,未来市场份额向规模化、品牌化企业集中。 盈利预测及估值:预计公司2020/21/22年归母净利润分别为1.4/2.0/2.4亿元,同比-10.5%/ 44.7%/ 18.3%;当前市值对应PE分别为86.0/59.4/50.2倍。考虑外食早餐市场空间大,公司是行业龙头且当前体量仍小,上市后竞争优势强化加快行业内整合,给予一定估值溢价。我们认为公司当前估值水平较为合理,首次覆盖,给予"增持"评级。 风险提示:食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动。

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