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中国铁建(601186):Q3营收高增订单强劲,低估值具备吸引力-季报点评201031
来源:国盛证券 2020-11-01

Q3营收快速增长,毛利率下降拖累业绩修复进程。公司2020年前三季度实现营业收入6240.08亿元,同比增11.16%;归母净利润148.79亿元,同比增1.30%,较上半年提速约1个pct,业绩修复程度略低于预期。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营收1451/2257/2532亿元,同增-8%/15%/21%;分别实现归母净利润29.7/63.5/55.6亿元,同增-24%/18%/3.9%。三季度公司收入实现快速增长而业绩增速较低,主要因毛利率下降。 毛利率有所下滑,各项期间费用率下降,现金流流出增加。2020年前三季度公司毛利率8.78%,较上年同期下降0.98个pct。毛利率下降预计原因有:1)疫情导致委外加工制造和劳务成本上升,工业制造等板块毛利率下降幅度较大。2)预计高毛利率业务,如房地产等增速低于工程板块,占比下降。前三季期间费用率4.9%,较上年同期下降0.72个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.04/-0.39/-0.07/-0.22个pct,管理费用率下降主要系疫情影响下公司差旅及办公费有所下降;财务费用率下降主要系外部融资成本下降导致利息费用减少所致。资产(含信用)减值损失较上年小幅增加1.5亿元。净利率下降0.23个pct至2.38%。2020年前三季度公司经营性现金流净流出312亿元,较去年同期流出扩大约113亿元。收现比/付现比分别为103%/108%,同比变动0/ 3个pct。 房建带动Q3新签订单延续加速趋势。公司公告2020年前三季度累计新签合同额13906亿元,为年度计划的65%,同增25%,较上半年提升3个pct,已连续2个季度持续加速;其中三季度单季新签5148亿元,同增30%。分板块来看,工程承包板块新签12085亿元,同比增长27%,其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长20%/-20%/9%/76%/14%,单季分别增长9%/-37%/9%/149%/-40%,三季度房建订单大增,是三季度订单加速主要驱动因素;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签190/185/599/733/114亿元,分别同比变动62%/30%/-2%/10%/16%。分地域看,境内业务新签合同额12800亿元,同比增长26%;境外业务新签合同额1106亿元,同比增长12%。截至2020年三季度末,在执行未完工订单为36634亿元,同比增长24%,约为2019年收入的4.4倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议:根据公司三季报情况,我们略下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为216/244/268亿元,分别增长7%/13%/10%(原13%/11%/10%),EPS1.59/1.79/1.97元,当前股价对应PE分别为5.2/4.6/4.2倍,目前PB为0.65倍,处于历史最低区间,维持"买入"评级。 风险提示:政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险。

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