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巴比食品(605338):深耕中式面点,加盟拓展提速-首次覆盖报告201018
来源:国泰君安 2020-10-22

本报告导读:巴比品牌、规模与管理等优势显著,产能优化为销售拓展奠定基础,华东加盟门店加速拓展贡献业绩增长主要动能,未来发力短保、团餐等新业务可期。 投资要点:[首次覆盖,给予增持评级。中式面点连锁龙头,产能优化奠定发展基础,加盟拓展提速巩固华东优势、释放增长动力,预计2020-2022年EPS分别为0.63、0.76、0.95元,参考商业模式可比公司平均估值,给予2021年53XPE,目标价40元。 深耕中式面点,建立连锁帝国。公司产品线为中式面点,渠道以加盟为主、直营 团餐为辅,通过标准化可复制的品牌管理体系,构建了遍布上海、江苏、浙江等省市的庞大连锁网络。公司采取单店加盟模式,截至2019年底,加盟/直营门店分别2915/16家,加盟销售占收入86%,过去几年加盟店数量增长是拉动收入提升的核心动力。 行业:空间广阔,错位竞争。我国速冻食品行业规模超千亿,保持10%左右复合增速,下游B端标准化、规模化需求与C端便利性需求双轮驱动下行业发展空间巨大。巴比以中式面点加盟连锁为主,与其他公司形成错位竞争。中式面点速冻行业分散化、区域化特征明显,刚需支撑下,以巴比为代表的全国连锁企业在品牌与供应链方面优势显著,有望收割更多市场份额。 产能优化、加盟提速、模式升级。中式面点即食性强、货值低,中央工厂物流覆盖最佳半径为200-350km,公司华东区域产能优化为加盟提速保驾护航。未来三年华东仍有门店扩张红利,公司有望实现上海加密、江浙加速、安徽拓展,同时发力短保产品进一步增厚单店收入。 风险提示:食品安全风险、品牌被仿冒的风险等。

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