指数显示
操盘必读 > > 正文
中联重科(000157):Q2业绩表现靓丽,传统+新兴业务有望持续发力-中报点评200823
来源:方正证券 2020-09-01

事件:8月21日公司发布2020年半年度报告,2020H1公司实现营业收入288.27亿元,同比 29.49%;实现归母净利润40.18亿元,同比 55.97%。Q2单季度实现营业收入197.61亿元,同比 49.19%;实现归母净利润29.92亿元,同比 90.08%。 核心观点:得益于上半年工程机械行业维持较高景气度,叠加公司主要产品市占率稳步提升,公司销量增速高于行业,Q2营收同比 49.2%。公司营收保持较高增速的同时,在"端对端"管理模式持续推行的驱动下,公司降本增效成果显著,Q2业绩增速高达90.1%。展望下半年,经济内循环背景下投资增速不悲观,我们预计以挖机为代表的工程机械行业景气仍将延续,公司的主营产品起重机和混凝土机械均为工程机械后周期产品,有望接力挖机保持较高增速,公司作为国内混凝土和汽车起重机TOP2,全球塔机龙头企业,将充分受益。 行业延续高景气叠加主要产品市占率稳步提升,公司营收及业绩均实现较快增长。①行业层面:受益于基建投资不断发力、机器替人趋势加深、更新需求陆续释放等因素,二季度以来工程机械行业延续高景气,其中,挖机销量Q2同比 63.1%,汽车起重机销量4/5/6月分别同比 29.1/38.6/79%。②公司层面:在行业高景气及公司主要产品市占率提升的共同带动下,公司核心产品快速放量,Q2营收同比 49.2%。分产品看,各板块业务均实现正增长,起重机/混凝土机械/其他机械和产品/农业机械上半年营收分别同比 39.39/15.31/33.93/15.84%,起重机及新兴业务增长较快,混凝土机械受海外疫情以及国内订单签收递延导致上半年部分已发货订单未被确认为收入等因素的影响,增速低于其他产品。分区域看,国内及海外营收分别同比 31.26/7.9%,复杂国际环境下,公司工程机械出口仍实现逆势增长,其中,汽车起重机、塔机等产品海外布局取得新进展;农机领域国际化加快推进,其中,甘蔗机实现了从单品出口到整体解决方案出口的跨越。营收保持高增速的同时,公司费用控制良好,最终带动净利润Q2同比 90%,H1同比 55.97%。 "端对端"管理模式推行下降本增效成果明显,带动净利率显著提升。①毛利率:2020H1公司毛利率为29.36%,同比-0.64pct。分产品看,起重机/混凝土机械/其他机械和产品/农业机械毛利率分别同比-0.9/ 0.3/-4.4/ 1.9pct。疫情影响下受部分产品订单价格有一定让利,以及经济型产品产能投放较快影响,起重机、其他机械和产品毛利率同比有所下降,随着公司降本措施成效陆续释放,预计下半年毛利率水平将维持稳定。②费用率:2020H1,公司期间费用率为13.21%,同比-3.71pct。分类别来看,销售/管理/财务/研发费用率分别为6.65/2.74/0.19/3.64%,同比-1.8/-0.91/-2.57/1.57pct。其中,销售用率下降主要系互联网及大数据支持下的"端对端"管理模式简化了公司和客户的中间环节;管理费用率下降主要系公司通过信息系统数字化管理提高了内部管理效率;财务费用率下降主要系公司带息负债规模减小,叠加融资成本降低以及汇率风险管理下汇兑损失减少。③净利率:受益于成本端控费降费效果显现,2020H1公司净利率显著提升,达14.05%,同比 2.5pct,较2019年提升4.2pct。④经营现金流:2020H1,公司经营净现金流为14.8亿元,同比下降59%,主要原因是放宽了优质客户的销售回款政策,以及原材料采购力度加大,付款大幅增加。 传统业务持续发力叠加新兴业务崭露锋芒,双轮驱动下公司发展动力强劲。①推新品 优化服务,助力公司传统业务保持领先地位。上半年,公司继续夯实传统基业,在持续推出具有高技术含量新品的同时进一步优化服务,公司核心产品龙头地位得到稳固。起重机领域,上半年汽车起重机市占率稳步提升、履带起重机收入增长翻倍并稳居国内第一、建筑起重机销售额创历史新高且规模仍居全球第一,市占率也继续提升。混凝土机械领域,市占率显著提升,同比提升超5pct。其中,长臂架泵车、车载泵仍稳居行业第一,搅拌车轻量化产品市占率提升至行业前三。②智能制造加码新兴业务开拓,挖掘机、高空作业平台等领域实现快速突破。智慧产业城挖掘机械园、高空作业机械智能产线等智能制造项目助力公司打造新业务领域的高品质产品,E-10系列挖掘机,ZT42J、ZT38J长米段臂式高空作业平台等产品受到客户广泛好评,新兴业务销量实现快速突破。上半年,公司挖机销量同比 800%,市占率已超2%,全年市占率有望超3%;AWP销售额同比增长超100%,市占率稳居行业第一梯队,今年有望实现翻倍以上增长。展望未来,我们认为凭借公司历史经营积累下的品牌和技术等优势,高机和挖机等新兴业务将保持较快增长,有望成为公司业绩新的增长点。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为65.39/77.98/85.29亿元,同比增长49.6/19.2/9.4%;实现EPS为0.83/0.99/1.08元,对应PE为10/8/8倍。我们认为,经济内循环背景下行业景气仍将延续,后周期产品将接力挖机保持较高增速。全年来看,我们预计汽车起重机行业销量增速在15%左右,混凝土机械行业销量增速有望超25%,塔机行业销量增速也有望超30%,公司作为国内混凝土和汽车起重机TOP2,全球塔机龙头企业,将充分受益。此外,AWP和挖机等新兴业务有望进一步贡献业绩新增量。公司2020年业绩对应PE仅为10倍,估值较国内外可比公司仍偏低,仍有较大修复空间,维持"强烈推荐"评级。 风险提示:疫情影响反复;基建地产等投资增速不及预期;装配式建筑发展不及预期;行业竞争加剧;海外业务拓展受阻。

免责声明:新闻资讯内容均源自第三方,文章观点仅代表作者本人,不代表指南针立场。若内容涉及投资建议, 仅供参考勿作为投资依据。
投资有风险,入市需谨慎。

Copyright(C) 1999-2018 Beijing Compass Technology Development Co.,Ltd. All Rights Reserved.

京公网安备11010502026941号 京ICP备05002498号    (中国证监会核发证书编号:000595)

北京指南针科技发展股份有限公司 Tel:86-10-82559988