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盈趣科技(002925):海外疫情拖累Q2表现,看好下半年增长重返快车道-中报点评200830
来源:浙商证券 2020-09-01

报告导读公司发布2020年中报:20H1实现营收17.05亿( 4.64%),归母净利3.87亿(-7.19%),扣非归母净利3.42亿(-9.64%);其中20Q2实现营收9.66亿( 3.16%),归母净利2.20亿(-16.68%),扣非归母净利1.84亿(-24.72%),利润同比下滑主要系Q2汇兑收益大幅少于19Q2(19Q2财务费用率为-3.69%,20Q2为-0.49%)。 20年4月公司以6930万元收购众环科技70%股权,众环科技期内实现收入1.57亿、利润0.31亿,剔除并表因素公司Q2内生收入下滑13.6%、归母净利下滑24.9%,主因Q2海外大客户下单谨慎。 投资要点Q3海外需求复苏、看好雕刻机发力,外延切入健康环境业务贡献增量分业务来看:(1)创新消费电子产品实现营收10.01亿(-6.88%),毛利率42.43%( 1.01pct),主要系Q2受海外疫情影响,海外客户下订单较以往谨慎,但公司订单节奏自5月中旬已逐渐恢复,下半年需求转旺利好业绩增长。其中家用雕刻机业务进入Q3后销售已经回归高增,主要系客户Cricut积极开拓美国以外市场、并延伸熨烫机等多产品线保持较好增长曲线,同时公司马来西亚基地逐步量产、规模化效应显现带动毛利率提升(我们估计上半年马来西亚的出货接近去年全年)。电子烟精密塑胶件因下游需求较为刚性预计同比略有增长。 (2)智能控制部件实现营收3.38亿(-6.25%),毛利率26.61%(-1.16pct)。 受到疫情影响,罗技、Asetek、雀巢等客户下单减少。公司一方面开拓老客户如罗技的Video和Gaming新产品合作,另一方面稳步推进与Bosch、Honeywell等重点战略新客户的合作,有望带来增量。 (3)健康环境业务实现营收1.47亿,毛利率31.24%、净利率接近20%(根据众环科技业绩估算),主要来自新并表的众环科技,其产品包括空气净化器、加湿器等并且以出口为主,受益于疫情的正向影响。 (4)汽车电子业务实现营收0.67亿( 44.14%),主要系上海艾铭思在乘用车领域相关产品的收入贡献,20H1上海艾铭思实现收入0.32亿、利润394万; (5)智能家居业务目前尚未放量、但未来增长可期,公司加大对智能遥控器、安防传感器等智能家居系列产品的开发,通过直营 代理模式拓展市场,并在厦门建立了第一家线下旗舰体验店,未来计划在国内一线城市开设。 (6)其他业务综合实现1.05亿销售( 5.30%),增长主要来源耗材、配件市场。 IQOSQ2销售稳增、MRTP过审催化美国市场放量,看好公司订单弹性根据菲莫国际半年报,20Q2IQOS实现收入16.06亿美元( 9.5%),占比升至24.1%(历史新高),销量187.08亿支( 24.3%),截至二季度IQOS总使用人数达1540万人(较20Q1 80万人)。此外,7月8日IQOS通过FDA的MRTP减害认证审核,成为行业最早且唯一过审的电子尼古丁产品,我们判断下半年开始IQOS在美国市场铺货节奏有望逐渐加快,持续看好盈趣科技作为IQOS烟具配套产业链核心供应商订单快速增长。 毛利率维稳,疫情导致管理费用率提升期内公司毛利率37.83%(同比-0.39pct);期间费用率合计增加1.14pct至11.37%,其中销售费用率同增0.22pct至1.68%,管理 研发费用率增加0.96pct至11.21%,研发费用率为6.08%(同比-0.16pct),管理费用率为5.13%(同比 1.12pct);财务费用率减少0.04pct至-1.52%,其中汇兑收益同比增加接近2000万但利息收入同比减少约1000万。综合来看,公司归母净利率同减2.90pct至22.72%,盈利能力有所下滑。 大客户按期付款,现金流增长靓丽期末公司账上应收账款及票据9.56亿(较期初减少2.84亿),应收账款周转天数同比增加22天至113.49天,主要系疫情期间公司国际大客户信用良好、按时付款;存货6.41亿(较期初增加1.73亿),主要系应销售需求增加库存所致,存货周转天数增加17.69天至94.14天。期内公司销售回款增加,经营性现金流4.78亿(同比 162.42%),表现亮眼。 盈利预测及估值Q2公司海外订单因疫情而短期承压,但伴随海外复工复产、Q3公司订单已经回归增长通道。公司凭借UDM模式与国际优质客户深度绑定,同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图,长期增长动力充沛!考虑众环科技并表、美国市场预期增量,我们预计公司20-22年实现营收46.54/58.83/73.91亿,同比增长20.73%/26.41%/25.63%,归母净利11.02/14.61/18.48亿,同比增长13.27%/32.58%/26.41%,当前股价对应20-22年PE分别23.82X/17.96X/14.21X,首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期

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