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爱柯迪(600933):业绩符合预期,经营有望回升-2020年中报点评200819
来源:中信证券 2020-08-21

受海外疫情影响,二季度业绩有所下滑。公司2020年上半年实现营收10.3亿元,同比-17.8%;实现归母净利润1.4亿元,同比-29.4%。根据IHS的数据统计,2020年上半年美洲轻型车市场产量下滑43%,欧洲及中东市场乘用车市场产量下滑41%;亚太市场产量下滑28%。公司收入优于行业表现,符合市场预期。公司二季度单季实现营收4.18亿元,同比-33.0%,环比-31.5%;实现归母净利润0.45亿元,同比-58.6%,环比-53.5%。2020年第二季度,公司单季毛利率为30.3%,同比-1.3pcts,主要系下游需求受新冠疫情影响大幅下滑,折旧摊销比例提升;二季度三费费率为17.1%,同比 6.6pcts,主要系收入下降幅度较大。 汽车铝合金用量快速提升,公司新能源订单充沛。随着全球车市电动化升级,汽车单车用铝量有望快速提升。根据全球权威咨询机构ResearchAndMarkets的统计,2018年全球铝合金高圧鋳造的市场空间约为383亿美元,预计2024年有望增长至597亿元,六年CAGR为7.7%。2014年至今,公司获得的全新年化订单额由3亿元提升至8亿元以上,且新能源项目比例大幅提升至50%左右,客户主要为大众、奔驰、宝马和沃尔沃等主流品牌。当前,公司为宝马等客户配套的48V系统壳体等新能源产品已经量产,根据我们测算,2019年公司的新能源产品销售占比在10%以下,但2025年有望达到30%以上。 模式独特抗风险能力强,精益管理放大规模优势。公司是主机厂配套体系中的二级供应商,深度配套法雷奥、博世和麦格纳等全球汽车零部件一级供应商龙头,具有客户需求稳定、下游客户帮助聚合整车厂订单和客户价格敏感度相对不高等优势; 同时,公司专注小型化零件,在产品溢价上有着天然的优势。公司通过打造“数字工厂”推行拉动式生产,实现了1300余台设备的联网,投入工控机、电子看板等设备2000余台,实现了对每道工序的实时监控和管理,不断优化运营效率。小型化零件生产虽然有“规模不经济”的天然劣势,但是在“数字工厂”的支撑下,公司的固定资产周转率、存货周转率等均处于行业领先水平。 风险因素:全球汽车销量不及预期,海外疫情加剧,汽车行业电动化不及预期。 投资建议:公司是国内领先的铝高压铸造龙头,在小型化铝高压铸造件领域商业模式独特,管理优势明显。考虑公司受益汽车电动化升级带来的用铝量提升,新能源产品布局领先,估值中枢有望进一步提升,维持2020-2022年EPS预测0.50/0.67/0.81元和“买入”评级。

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