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安正时尚(603839):服装、代运营电商表现亮眼,服装品牌调整或将进入尾声191102
来源:海通证券 2019-11-04

19Q1-Q3收入增长54%,归母净利润增长13%。19Q1-Q3公司实现收入17.91亿元,同比增长54.13%,归母净利润2.78亿元,同比增长12.55%,扣非净利润为2.39亿元,同比增长20.73%。19Q1-Q3公司毛利率为53.86%,同比降低13.76pct,期间费用率为33.65%,同比降低10.27pct,其中销售费用率、管理 研发费用率分别为24.41%、9.30%,同比降低5.88、4.42pct,主要因礼尚信息低毛利率、低费用率的并表导致毛利率、费用率的波动,净利率为15.52%,同比降低5.73pct。 19Q3收入同比增长63%。19Q3公司实现收入6.67亿元,同比增长62.64%,归母净利润8561万元,同比增长1.40%,毛利率为51.94%,同比降低14.39pct,期间费用率同比降低9.60pct至33.35%,其中销售费用率、管理 研发费用率分别为25.27%、7.86%,同比分别降低3.28、6.58pct,净利率为12.84%,同比降低7.76pct。 服装主业电商、代运营电商全面高增长。前三季度公司实现线上收入8.69亿元,同比增长376%,主要因公司在2018年10月收购电商代运营公司礼尚信息70%股权,该业务被划入电商业务后,增厚电商业务规模。拆分看,服装业务电商实现收入2.55亿元,同比增长40%,与上半年增速基本持平,显示了公司强品牌力产品在线上认可度。礼尚信息前三季度实现收入6.14亿元,上半年礼尚信息净利率为11.8%,就此我们估计前三季度礼尚信息已实现净利润超过7000万元,并表利润约5000万元。礼尚凭借自身电商运营及营销一体化的代理服务,与超过20个海内外知名品牌合作,与客户建立深入的信任关系,持续扩大销售规模。 服装主品牌玖姿维持稳定增长,其他品牌调整陆续进入尾声。前三季度公司服装各品牌合计收入11.7亿元,同比增长1%,主力品牌玖姿收入8.58亿元,占比73%,收入同比增长7%,店铺数量同比减少2.5%,我们估计同店应实现中个位数增长。其他5个品牌店铺数较少,店铺数量净减少对整体收入影响较小,尹默、安正、摩萨克、斐娜晨和SM分别实现收入1.51亿元、5206万元、1629万元、6968万元和924万元,前4个品牌同比分别为-9%、-6%、-14%、-21%,SM品牌无同期可比。4个有可比数据的品牌中,3个品牌在Q3恢复正增长,尹默、安正、摩萨克和斐娜晨增速分别为-4%、14%、11%、9%,我们预计小品牌的调整将逐渐进入尾声,我们估计2020年非玖姿品牌业务整体或将实现稳定增长。 持续优化店铺,19Q3末门店数量为917家,较年初净减少56家。前三季度整体新开店70家,关闭店铺126家,净关店56家至917家,直营店、加盟店分别为328、589家。按品牌分,除新开品牌报告期内均出现净关店:玖姿期末674家,净关店18家,尹默88家,净关店15家,安正34家,净关店12家,摩萨克37家,净开店6家,斐娜晨80家,净关店18家,StellaMcCartney4家,净开店1家。 以"金字塔"式矩阵组建品牌集团。公司在原有中高端男女装多品牌的布局下,在其他维度拓展集团矩阵,2018年2月获得英国奢侈品牌StellaMcCartney及StellaMcCartneyKids在大中华区的代理权,10月收购代运营品牌礼尚信息70%股权,12月参股中国十大童装品牌青蛙王子,2019年获得童装公司零到七51%股权并由此获得韩国知名童装品牌ALLO&LUGH等多个童装品牌。由此,公司建立了中档至顶级服装、线上至线下零售、成人至童装的业务版图,致力成为有国际影响力的多品牌时尚集团。 盈利预测与估值。考虑到非玖姿的服装品牌仍在调整中,我们小幅下调2019、2020年净利润分别为3.37、3.95亿元,给予公司2019年15-17XPE,对应合理价值区间12.60-14.28元,维持"优于大市"评级。 风险提示。宏观经济波动,终端零售疲弱,行业竞争加剧。

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