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互联网行业:综合电商增长分化,新业态从重规模转向提效率-电商2021年3季报业绩综述
来源:平安证券 2021-11-30

     综合电商:增长分化,京东更显韧性,阿里、拼多多增速趋缓。1)阿里巴巴:淘宝天猫客户管理收入增速降至3(服装饰品品类拖累),慢于电商大盘增速的7.8,并降低财年总收入指引至20-23(原指引约30)。核心业务表现较为疲软,但战略投入已初现成效:中国零售年活跃买家季度净增3500,领跑行业。2)京东:增长更显韧性,收入同比增加25.5,主要受超市品类和平台及广告3P业务(同比+35)拉动。Non-GAAP净利率2.3,同比降低0.9pcts,主要由于加大物流、新业务、营销投入。双11京东GMV3491亿元,同比增长29,预计四季度收入仍将保持较快增长。3)拼多多:用户、收入增长趋缓,年活跃买家和MAU环比分别仅新增1740300,收入增速降至51(上季度同比增速为89)。用户增长触顶,营销投放ROI降低,缩减营销投入提升盈利能力,21Q3销售费用率47,同比缩减24.1pcts,Non-GAAP归母利润率15,同比提升11.4pcts

 

     社区团购:头部公司持续高投入,非头部公司区域收缩。从美团新业务及阿里战略投入细分项看,两家公司单季度投入均在数十亿左右,行业竞争门槛持续提升。行业所有公司均开始降本增效加强基础设施建设,非头部公司开始区域收缩优化盈利模型。

 

     直播电商:行业保持三足鼎立局面,抖音直播继续保持高增长。1)抖音:202110月入驻品牌数是年初2倍。“双11“期间,下单用户同比增加超1,成交破千万的品牌达577个。2)快手:三季度GMV1758亿,同比增长86,但变现率环比降低0.31pcts1.06%。3)淘宝:继续加码直播,淘宝首页新增直播一级入口。调整负责人和战略打法,加强点淘运营(贡献淘宝直播约50%流量),发力“短视频+直播“发现式电商。

 

     近场电商:1)外卖:美团外卖市占率仍在提升,竞争有所加强。美团外卖收入265亿,同比增长28,按收入计,市占率74(环比+1.1pcts),但订单量增速25%低于饿了么的30%。受加大用户激励影响,美团外卖经营利润率3.3,同比降低0.4pcts2)前置仓:叮咚买菜战略转变为“效率优先“,GMV同比增长108%达70亿,继续拉大与每日优鲜的差距。受毛利率和销售费用率改善,净亏损率环比收窄14pcts32%。

 

     投资建议:电商行业已进入白热化竞争阶段,短视频、社区团购对综合电商非标品、生鲜快消品的挑战加剧整个行业竞争。在这种情况下,我们认为拥有较强供应链能力、能够为消费者和商家持续提供好商品和服务的公司将获得竞争优势,建议关注京东、美团。

 

     风险提示:1)疫情反复导致居民消费不及预期;2)互联网行业监管风险;3)电商渗透率见顶风险。


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