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立高食品(300973):具备先发优势,抢占增量市场-公司跟踪报告211128
来源:信达证券 2021-11-30

    短期看KA,长期看餐饮,核心是烘焙。麻薯单品在山姆店目前仍是限量的,随着公司产能提升,麻薯单品仍会继续放量。瑞士卷在山姆店已经成为热卖的第二个单品,慕斯蛋糕、牛角包等品类也有望成为大单品。短期内品类延伸和大单品继续放量带动KA渠道的增长。餐饮渠道是未来的战略重点。餐饮的增长逻辑是来自于餐饮的万亿级别赛道,发展的空间巨大。公司在餐饮渠道的体量较小,主要由于此前于人员配备、产品配套和客户资源等方面都有欠缺。目前公司单独成立事业部,加强人员的配备和产品开发能力,力争先突破餐饮KA渠道。烘焙渠道渗透率仍低,成长有空间。公司在饼店渠道的渗透率低,以及烘焙门店使用冷冻半成品的占比较低。公司在饼类、丹麦类产品在烘焙渠道有延伸,慕斯蛋糕也有望成为爆发点。烘焙渠道仍有下沉的空间。

    烘焙有技术壁垒,公司有先发优势。烘焙行业有一定的技术壁垒,主要体现在产品配方和大规模生产工艺。公司在研发的投入较大,老品的竞争日趋激烈,公司在研发上大量投入,寻求在品类上的突破。大单品策略,规模化生产,公司具有规模效应。随着人效的提升,管理方面也会有规模效应。管理层激励强,战略清晰,积极进取。公司重视销售团队的建设,销售服务能力强。销售人员除了协助经销商管理,还要维护老客户和开发新客户。销售团队的服务增强了客户的粘性。烘焙行业虽然进入壁垒不高,但是公司已具有综合的竞争优势,市占率有望进一步提升。

    积极建设冷冻烘焙产能,完善自身物流体系。短期内公司河南和浙江工厂保障冷冻烘焙产能供应。未来公司还将扩大生产基地,以覆盖华中、西南等区域,完善产能布局。冷冻烘焙行业对冷链物流的要求高,尤其对于慕斯蛋糕、丹麦类等产品。公司打造物流体系能保障产品稳定性,也能形成规模效应,摊薄内部成本。

    盈利预测与投资评级:冷冻烘焙食品行业处于发展初期,冷冻半成品渗透率低,市场空间大。公司产品和渠道双驱动,多元化渠道有利于抢占更多增量市场。预计公司21-23年EPS分别为1.63/2.08/3.11元,对应PE分别为83.01/65.09/43.61倍,给予"买入"评级。

    股价催化剂:产品提价;原材料价格下降;业绩超预期等。

    风险因素:原材料价格上涨超预期;产能扩张不及预期;食品安全事故。


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