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贵州茅台(600519):业绩稳增,改革新政稳步推进-三季点评
来源:民生证券 2021-10-27

     一、事件概述

 

     2021年前三季度实现营收770.5亿元,YoY+10.8,实现归母净利润372.7亿元,YoY+10.2%。

 

     二、分析与判断

 

     酱香系列酒延续高增,直销渠道占比提升趋势或将持续

 

     2021年前三季度,茅台酒收入649.9亿元,YoY+8.1,系列酒收入95.4亿元,YoY+36.3,其中Q3茅台酒收入220.4亿元,YoY+5.6,系列酒收入34.8亿元,YoY+48.1,系列酒延续快速增长;前三季度直销收入146.9亿元,YoY+74.1,直销占比19.70,同增7.14pct,2021Q3直销占比20.30,同增6.18pct,环比Q21.41pct,短期略有回落,预计后续直销占比仍将稳步提升;前三季度国内经销商增加62(主要系增加系列酒经销商),减少13(主要系减少茅台酒经销商),Q3减少经销商1家。

 

     Q3现金回款增速好于营收,单季营业税金率下降增厚利润

 

     2021Q3现金回款291.6亿元,YoY+17.1,增速显著好于收入端;2021Q3,公司营业税金率14.29,同降2.10pct,增厚单季利润;销售费用率/管理费用率2.40/7.39,分别同降0.16/0.74pct,费用率同比下降亦对利润产生积极贡献。

 

     改革新政稳步落地,聚焦营销体制变革与市场化价格策略

 

     8月底到任董事长丁雄军提出“五线“发展道路,正面回应市场关注的渠道不畅及价格管控问题,“必须坚持市场化及法制化改革,并着力建立客户管理系统,以数字化更加精准赋能销售体系“,提出“推进现代化管理改革,推进资产管理改革,推进营销体制和价格体系改革“,推出“双节茅台合计投放超8000吨“、“贵州茅台旗下的茅台国际大酒店停售1499元飞天茅台酒“、“普茅之外,其他茅台酒的开箱政策即日起全部取消“等新政,重塑市场调节机制,未来产品价格或将有序回归市场定价,利于长期发展。

 

     三、投资建议

 

     公司三季度业绩稳增,贴近202110.5%营收增速目标,Q3现金回款表现优异,公司“五线“发展道路紧密围绕集团十四五“双巩固,双打造“中心,着力“聚主业,调结构,强配套,构生态“,期待公司法制化与市场化改革新政稳步落地成效。预计公司20212023年营收分别为1082/1226/1336亿元(不考虑提价),归母净利润分别为521/592/647亿元,当前股价对应P/E分别为46/40/37X,2021年估值低于白酒行业平均估值47.3X(算术平均法,Wind2021年一致预期),首次覆盖,给予“推荐“评级。

 

     四、风险提示:1)新政改革遇阻风险,影响供需结构及产品供给节奏;2)产能扩建、税收等产业政策面受限风险;3)疫情影响超预期。


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