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健之佳(605266):大批新店即将放量,业绩处于爆发前夜-深度研究211012
来源:银河证券 2021-10-13

    公司的增长前景良好。中国药品零售市场正处于行业集中度提升期,公司作为区域性连锁龙头,市占率仍有提升空间。虽然药品零售市场整体增速放缓,但受益于集中度提升,预计公司未来三年至少能保持20%的净利润增速。

    公司有望迎来"戴维斯双击"。公司相对估值在连锁药店上市公司中处于较低水平。公司上市成功不久,并且即将向大股东定增,资金充裕,正在发力扩张。公司扩张初期,新店和次新店会短暂拖累业绩,待新店逐步成熟后,公司业绩有望迎来快速增长期。我们认为公司估值偏低,且业绩即将快速增长,有望迎来"戴维斯双击"。

    药品零售行业集中度提升,药店渠道地位增强。随着药品零售行业监管趋严,行业规范标准进一步提升,连锁药店龙头竞争优势将更加明显,行业份额将继续向龙头集中。集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售,药店零售渠道地位提升。

    业绩受新店暂时拖累,处于爆发前夜。因疫情影响,公司在2020年78%的新增门店均集中于下半年开业,2021上半年公司门店中新店、次新店占比高达31.37%。募投项目持续开设的新店和次新店处于培育期、亏损门店占比高,这导致公司利润增速暂时下滑。随着门店逐步成熟,新店业绩将快速放量,为公司后续业绩增长奠定基础。

    公司积极开展线上业务,打造全渠道营销网络。公司将"多元化的店型和业务结构"优势与线下线上全渠道服务融合,竞争优势逐渐形成。2021上半年公司线上渠道营业收入总计达3.55亿元,较上年同期增长122.44%,增速远高于门店线下销售增长率。此外,公司的便利店业务也已做到盈亏平衡。

    行业估值的判断与评级说明:我们预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元,对应EPS为4.46/5.77/7.49元,对应PE为16/13/10倍。给予"推荐"评级。


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