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帝欧家居(002798):广西基地恢复正常生产,经销渠道小B业务发力-公司点评210924
来源:中泰证券 2021-09-27

    事件:帝欧家居发布关于控股孙公司受限电限产影响的公告。9月16日,公司控股孙公司广西欧神诺受广西地区电力供应紧张的影响,积极响应限电限产的要求,暂时停运了位于广西藤县的4条生产线(建筑陶瓷年产能合计约3000万平方米)。9月22日11点,广西欧神诺前期暂时停运的4条生产线已全部恢复运行。除此次广西藤县的生产基地受限电限产影响外,各生产基地均正常有序生产,公司整体经营稳健。

    原材料上涨致毛利率微降,现金流改善明显。1)二季度营收稳健,利润微降。公司21Q2实现营收19.7亿元,同比增长3.1%;实现归母净利润1.97亿元,同比下降2.3%;

    实现扣非净利润1.9亿元,同比下降4%。2)盈利能力方面,21H1公司实现毛利率29.14%(-6.87pct.),剔除物流费用核算口径差异,毛利率同比下降0.47pct.;21H1公司实现归母净利率8.71%(-0.6pct.),其中21Q2单季度毛利率28.34%(-7.72pct.),归母净利率10%(-0.54pct.)。3)现金流方面,21H1经营性现金流净额为-0.6亿元,同比增加86.3%,主要系今年货款回笼改善,公司对恒大业务量及应收款占比均较低。

    陶瓷业务发力小B渠道,零售渠道持续推进。21H1公司陶瓷墙地砖产品营收27.29亿元,同比增长11.1%,营收占比87.2%(-3.61pct.),毛利率为29.24%(-7.05pct.),剔除物流费用核算口径差异影响,瓷砖业务毛利率与上年同期持平。工程渠道方面,公司推行"优选大B+拓展小B"的整体战略,21H1建筑陶瓷板块小B业务渠道销售收入同比增长45.1%,除公司原有核心客户外自营工程渠道销售收入同比去年同期增长56.3%,客户结构得到优化。零售渠道方面,截至2021年6月,瓷砖类产品经销商(代理商)逾1400家(较年初增加300家),终端门店逾4000个,渠道拓展顺利。

    卫浴业务高速增长,渠道融合体现协同效应。21H1卫浴业务实现营收入3.31亿元,同比增长82.5%,较2019年同期增长64.2%,营收占比10.6%(+3.88pct.),毛利率28.55%(-4.55pct.),主要系原材料价格上涨所致。截至2021年6月,公司拥有卫浴经销商828家(较年初减少29家),终端门店936个(较年初减少83个)。与欧神诺合并后,公司卫浴产品的销售模式从经销扩展到直营工程业务,渠道融合打开成长空间。

    精装房渗透率提升趋缓,关注渠道及客户结构调整。奥维云网数据显示,2021年1-7月,住宅精装新开盘项目1824个(-5.3%),开盘房间数量151.2万套(-8.2%),在精装房渗透率提升趋缓及房地产调控政策持续收紧的背景下,公司实行优选大B、拓展小B战略,不断导入新客户、优化客户结构,同时,公司卫浴、陶瓷业务渠道融合进展顺利,各类经销商加快从单一零售业务向全渠道业务服务转型,成长空间打开。

    投资建议:我们预期公司2021-2023年销售收入为69.4、83.5、98.6亿元,同比增长23.1%、20.3%、18.1%,实现归母净利润6.56、7.90、9.30亿元(精装业务增速趋缓,下调盈利预测,前次预测为7.17、8.69、10.11亿元),同比增长15.7%、20.6%、17.6%,EPS为1.69、2.04、2.40元,维持"买入"评级。

    风险提示:地产景气程度下滑风险、大客户订单波动风险、行业竞争加剧导致利润率下滑风险。


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