指数显示
操盘必读 > > 正文
华利集团(300979):聚焦华利产能布局,深耕北越,志在四方-深度研究报告210925
来源:华创证券 2021-09-27

    产能现状:规模&增速领跑行业,成本&管理优势尽显。1)制鞋业产能布局历程复盘——劳动力为核心要素。伴随全球劳动力成本变化,制鞋产业链历经七十年代意大利/西班牙、八十年代韩国/中国台湾地区、九十年代中国的多次转移,目前向东南亚转移大势所趋,且转移过程多通过台企等老牌鞋企扩产建厂实现。2)华利产能布局:深耕北越,优势尽显。张氏家族合力下华利后来居上强劲崛起,2019年鞋履产量1.8亿双,布局21家工厂,在同业中产能体量大扩张快,定位精准+管理高效模式下,人均产量领跑行业。从产能端来看,华利越南产能占比高达98.5%。越南劳动力达5600万,成本在东南亚最为廉价,基础教育到位优势凸显,外贸政策、地理资源等优势显著,为鞋企产能布局兵家必争之地。相比南越,华利布局的北越目前劳动力资源更优,土地价格、运输以及地利优势加持,成本及规模化优势凸显,有望利用已有优势持续布局。

    产能扩张:深耕北越,志在四方。1)扩产外延,势在必行。近年来华利产销率和产能利用率均维持在90%以上的高位,扩产意愿强烈。同时公司现金流水充裕,在东南亚深耕制造多年经验丰富,资金条件和布局能力到位,预计未来中短期内公司仍将处于扩产增收红利期,每年1-2个工厂投产放量可期。2)深耕北越,志在四方。①深耕越南,优势最大化:北越各项指标优越,华利深耕多年,进一步扩产下或将充分利用原有的生产成本优势,规模协同效应有望进一步放大,在越南北部形成布局壁垒,提高盈利水平和生产效率,保持强劲增速可期。本次上市募集资金中,公司拟在越南扩建5大产地,预计新增产量1118万双,收益12.38亿元。②试水缅甸,打开版图:缅甸海港众多水运发达,与多国接壤地理位置优越,目前生产方以中小企业为主,外贸态度积极,综合条件来看亦为优质布局点之一。本次上市募集资金中,公司拟在缅甸投放一处产能,达产后预计新增Puma运动鞋1200万双,实现年销售收入11.59亿元。③锁定印尼,长线可期。2011年以来,印尼政府政策、税收优惠等条件陆续放开,外贸及政策条件优越,同时印尼为世界人口第四大国,2019年劳动力人数约达1.35亿,且素质好于多数东南亚国家,为制鞋企业布局的优选地域。目前裕元集团、丰泰企业、钰齐国际等头部鞋厂均已在

    印尼形成成熟布局。华利此前在创业过程中亦有印尼布局经验,具备一定优势。今年2月华利在印度尼西亚中部爪哇省新设制鞋工厂,突破产地集中的风险,未来有望持续布局放量,产地产能空间进一步打开,长线增长可期。

    扩产扩客户红利持续释放,增速强劲维持"强推"评级。华利集团为运动鞋履优质赛道的优质供应商标的,产品定位及技术、客户资源优势以及产能布局方面具备核心优势。近年来公司订单需求旺盛,扩产意愿积极,增速有望保持强劲,坚定看好公司长期发展空间与潜力。根据最新运营情况,我们维持公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为26.62/32.66/38.91亿元,EPS分别为2.28/2.80/3.33元/股,对应当前市值PE分别为37/30/25倍,考虑到公司标的稀缺性以及成长确定性,给予目标价112.3元,对应2021年估值49倍,维持"强推"评级。

    风险提示:海内外疫情反复冲击终端;核心客户订单下滑;贸易摩擦加剧。


免责声明:新闻资讯内容均源自第三方,文章观点仅代表作者本人,不代表指南针立场。若内容涉及投资建议, 仅供参考勿作为投资依据。
投资有风险,入市需谨慎。

Copyright(C) 1999-2018 Beijing Compass Technology Development Co.,Ltd. All Rights Reserved.

京公网安备11010502026941号 京ICP备05002498号-3    (中国证监会许可的经营证券期货业务(证券投资咨询)机构)

北京指南针科技发展股份有限公司 Tel:86-10-82559988

股市有风险,投资需谨慎