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宝丰能源(600989):高端产品布局提升附加值,绿色发展打开成长空间210923
来源:申万宏源 2021-09-27

    鼓励煤化工行业绿色化、高端化发展,行业龙头具备成长性。习近平总书记在2021年9月13日榆林调研时提及:煤炭作为我国主体能源,要按照绿色低碳的发展方向,对标实现碳达峰、碳中和目标任务,立足国情、控制总量、兜住底线,有序减量替代,推进煤炭消费转型升级。煤化工产业潜力巨大、大有前途,要提高煤炭作为化工原料的综合利用效能,促进煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展,把加强科技创新作为最紧迫任务,加快关键核心技术攻关,积极发展煤基特种燃料、煤基生物可降解材料等。

    公司聚烯烃引入先进工艺,研发突破高端产品牌号。聚烯烃产品性能主要受分子量及分布和分子结构的影响,对应不同产品的使用和加工性能,会选择性控制产品聚合工艺条件。

    产品布局中,公司持续推进"高端化、差异化、定制化"进程,2020年专用料比例已达57%,并对HD55110、K-8003等传统牌号进行性能指标优化,其中HD55110膜料撕裂性能超过进口产品。公司二期聚乙烯选用雪佛龙双环管淤浆工艺,对应聚烯烃分子量分布曲线具有2个峰值,性能优于通用牌号;与道达尔签订茂金属催化剂合作协议,可精准调控共聚单体的支链分布、分子量分布和聚合工艺,产品综合性能优异。2021年7月公司试生产茂金属聚乙烯产品涵盖注塑料M6040、PERT管材料M3506RTI、薄膜料M2310三个牌号,产品各项指标达到设计标准,且为国内首家用双环管HDPE工艺成功生产茂金属产品的公司。此外,公司宁夏三期还配套有25万吨EVA装置,布局高端烯烃下游。

    研发推动能耗强度降低,公司领先行业。公司推进管理优化和工艺革新,多渠道降低产品降低能耗强度。2021H1,公司二期煤制烯烃项目煤醇相比2020年下降4.71%,醇烯比低至2.868t/t;通过甲烷塔尾气回收技改项目,丙烷回收率提高68.91%,年增产丙烷约3000吨。宁夏三期、鄂尔多斯项目采用DMTO-Ⅲ技术,与前代技术相比甲醇单耗降低10%以上,单套装备产能提高约70%。根据公司环评报告,宁夏三期、鄂尔多斯单吨聚烯烃能耗分别为2.24tce/t、1.92tce/t,远低于2.8tce/t的行业准入条件。焦炭方面,2021H1共开发新品种3个,开发新配比结构品种5个,减少对主焦煤、气肥煤的依赖。

    "绿氢"增量逐步实现碳减排,煤化工走向"碳中和"。煤制烯烃项目的碳排放主要来自煤气化之后的CO变换过程,公司通过采用绿氢调配CO与H2的比例,能够有效达到碳减排的目标。公司目前正加快建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目,该项目采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备,并配套相应的氢气压缩与储存设备,可年产2.4亿标方"绿氢"和1.2亿标方"绿氧",年可新增减少煤炭消耗约38万吨、实现碳减排约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%。目前公司已有10台制氢设备投入运营,预计今年年底前完成示范项目全部20台装置的建设。

    投资分析意见:油价高位带动聚烯烃景气维持高位,我们维持2021-2023年归母净利润预测分别为73.91亿、85.96亿、147.61亿,当前市值对应PE分别为19倍、16倍和9倍,维持"买入"评级。

    风险提示:项目进度不及预期,油价大幅下跌。


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