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恒力石化(600346):炼化项目持续发力,公司业绩高速增长-2020年度快报、2021Q1预增点评210406
来源:方正证券 2021-04-08

    事件:202145,恒力石化(600346)发布2020年度业绩快报:实现营收1523.97亿元,同比+51.21%;实现归母净利润134.62亿元,同比+34.29%;扣非后归母净利润为128.80亿元,同比+38.86%。2020Q4单季度实现营收490.63亿元,同比+100.64%;实现归母净利润35.67亿元,同比+11.18,环比-18.54%。同时,公司公布2021年第一季度业绩预增公告,2021Q1公司预计实现归母净利润41.37亿元,同比+93.02,环比+16.0%;扣非后归母净利润为39.98亿元,同比+85.80%。

 

    点评:景气提升,2021Q1归母净利大幅增长公司2020Q4归母净利润同比+11.18%,主要因为恒力2000万吨/年炼化一体化项目全年满负荷运行,PTA项目稳定运行,前期投资建设的年产150万吨乙烯项目于2020年三季度实现商业化运营开始为上市公司贡献盈利。

 

    公司2021Q1归母净利润同比+93.02%,主要因为(1)受原油价格上涨、海外极端天气的影响,国内化工产品价格持续上涨,2000万吨/年炼化一体化项目盈利能力大幅度提高;(2)年产150万吨乙烯项目于2020年三季度实现商业化运营开始为上市公司贡献盈利;(3)下游终端消费持续恢复,行业景气度持续回升,公司下游聚酯板块需求明显改善。

 

    同时,我们根据2020三季报,2020年三季度归母净利增长的重要原因是原油成本下降,毛利大幅上升所致。从公司披露的经营数据看,1-9月份原油的均价为2198元/吨,比1-6月的原油均价2278元/吨下降80元/吨。而布油Q1、Q2、Q3的均价分别为51.1、33.9、43.5美元/桶,Q3环比价格上涨。我们推测是公司在Q2油价低位时加大采购量,从而使得Q3用到相对低价的原油作为原料。2020年Q3单季度实现营收359.76亿元,同比+5.83%,环比-4.29%;实现归母净利润43.79亿元,同比+56.6%,环比+29.8%。销售毛利率24.28%,同比上升5.6个百分点,环比上升7.06个百分点;销售净利率12.13%,同比增长3.96个百分点,环比上升3.14个百分点。费用率来看,Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%、1.31%、0.54%、3.9%,环比分别上升0.07、上升0.18、下降0.03、上升0.9个百分点。费用率环比有所上升,但毛利率提升较大保证净利润环比上涨。需求转暖,景气提升。预计2020年聚酯产业链盈利修复,公司超细旦涤纶长丝盈利能力明显提升目前公司具备1160万吨/年PTA产能,权益产能全国最大。

 

    2020年,PTA市场平均价3629元/吨(同比-36.88%);PTA平均价差505元/吨(同比-43.72%)。2021Q1,PTA市场平均价4123元/吨(环比+23.18%);PTA平均价差为232元/吨(环比-45.96%)。截至4月2日,PTA市场平均价4390元/吨,价差为306.4元/吨。

 

    2020年,涤纶长丝FDY市场平均价5972元/吨(同比-28.07%);FDY平均价差1542元/吨(同比-11.45%)。2021Q1,FDY市场平均价6980元/吨(环比+26.4%);FDY平均价差为1700元/吨(环比+26.4%)。截至4月2日,FDY市场平均价7775元/吨,价差为2262元/吨。

 

    150万吨乙烯项目转固,500万吨/年PTA新产能建设持续推进公司150万吨/年乙烯工程项目转固,PTA-5项目在2020年下半年投产为公司带来业绩增量。2020年9月30日公司通过了"2×250万吨/年PTA项目"建设规划,预计投资人民币114.95亿元,主要通过自有资金(31.80亿元)和银行贷款的方式筹资,项目计划于2021年底建成投产,达产达效后,公司年均销售收入可达212.50亿元,利润总额12.06亿元。

 

    投资建议:我们认为公司是聚酯产业链龙头,炼化项目稳定产出,坚定看好公司长期发展。预计2020/21/22年归母净利润分别为134.6/171.7/206.1亿元,对应EPS为1.91/2.44/2.93元,对应PE为15.53/12.17/10.14倍,维持"强烈推荐"评级。

 

    风险提示:原材料大幅波动;下游需求不及预期;产品销售不力;其它项目建设进度不及预期。

 

 


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