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兖州煤业(600188):低估值动力煤龙头,海内海外显亮点-公司首次覆盖报告210407
来源:开源证券 2021-04-08

    低估值动力煤龙头,海内海外显亮点。首次覆盖,给予"买入"评级兖州煤业作为华东动力煤龙头,积极布局山东、陕蒙、澳洲三大煤炭基地,是国际化程度最高的国有大型煤企,产能规模庞大,产销量平稳增长,疫情后期国内外煤价上涨将改善业绩。煤化工板块通过收购集团资产实现快速扩张,伴随化工周期上涨行情,有望实现量价齐升释放盈利弹性。同时,公司兼具高分红高股息率以及低估值特点,凸显长期投资价值。我们预计2021/2022/2023年度分别实现归母净利润118.6/129.8/133.1亿元,同比增长66.5/9.42/2.6;EPS分别为2.43/2.66/2.73,对应当前股价,PE5.4/4.9/4.8倍。看好公司在后疫情时期周期上行阶段的业绩表现,以及低估值修复行情。首次覆盖,给予"买入"评级。

 

    煤炭业务:国内外三大基地布局,产能规模超亿吨公司在产核定产能合计达2.1亿吨(澳洲产能按合并口径计算),权益产能达1.59亿吨,规模仅次于中国神华,且包含营盘壕、石拉乌素、莫拉本等7座千万吨大矿,具备规模优势。矿区分布在山东、陕蒙、澳洲三大基地,其中澳洲权益产能占比近五成,实现国际化布局。伴随金鸡滩矿并表,营盘壕、石拉乌素矿产能利用率提升,陕蒙基地具备增量潜力。同时,在建矿井万福矿180万吨产能有望在2022年贡献增量。随着疫情后期景气度回升,煤价中枢明显上移,其中海外煤价更具弹性,公司煤炭业绩有望在价格修复行情中取得亮眼表现。

 

    煤化工业务:集团资产注入,化工品涨价释放业绩弹性公司主要煤化工产品为甲醇(240万吨)、醋酸(100万吨)及其他精细化工品。2020年末,通过收购鲁南化工、未来能源等集团资产,扩充了醋酸、煤制油产线,由甲醇向精细化工延伸。自身方面,荣信二期、榆林二期甲醇项目建成投产将贡献增量。同时化工行业景气度大幅回升,化工品价格显著上涨,煤化工板块将实现量价齐升,释放强劲业绩弹性,预计2021年煤化工贡献业绩约20亿元。

 

    高分红低估值标的,凸显投资价值公司承诺2020-2024年度现金分红比例不低于50%,保底0.5元/股。2020年拟分红48.7亿元,每股分红1.00元,分红率达77%(IFRS准则下),A股/H股股息率可达7.6%/12.6%,凸显长期投资价值。公司估值被市场明显低估,H股低估尤为明显,AH股溢价率达70%,有望实现估值修复。

 

    风险提示:经济恢复不及预期,煤炭价格下跌,汇率波动,新增产能进度落后

 

 


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