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非银行金融行业:利率进入险资战略配置空间,持续推荐保险板块-周报...
来源:信达证券 2020-10-26

 核心观点:继续强推保险板块,各公司均重视开门红。国寿销售进度规模进度符合预期,新华太保较为积极。十年国债进入险资战略配置区间,负债端将与投资端共振。券商板块间接转直接融资仍是最大逻辑。我们应以更高格局看待此次资本市场改革,新证券法全面推进注册制、创业板注册制火速推出,新三板精选层等,包括或有银证混业,未来债券市场大概率扩容,券商投行收入空间达1.2万亿规模,国家将打通实体经济和资本市场的重任赋予资本市场。当前头部券商估值锚仍然具有一定安全边际,建议积极布局。建议关注:中信证券,第一创业,招商证券,新华保险,中国人寿。

     市场回顾:本周主要指数下行,上证综指报3278.00点,-1.75%;深证指数报13128.46点,-2.99%;沪深300指数报4718.49,-1.53%;创业板报2600.84,-4.54%;中证综合债(净价)指数报97.95,+17bp。沪深两市A股日均成交额6928.34亿元,环比-15.64%,两融余额15294.36元,较上周升+0.54%。个股方面,券商:方正证券+2.33%,国联证券+1.56%,国金证券+0.44%;保险:中国太保+2.07%,中国人保+2.00%,中国平安+1.83%,;多元金融:派生科技+9.56%,中油资本+7.25%,吉艾科技+4.14%,。

     证券业观点:为落实新证券法关于财务顾问等证券服务机构由审批改为备案的新要求,本周证监会发布《<证券服务机构从事证券服务业备案管理规定>第九条的适用意见--证券期货法律适用意见第16号》(简称《备案规定》),明确了从事上市公司并购重组业务的财务顾问机构备案程序和有关监管要求,将财务顾问机构由审批改为备案,规定现阶段暂由具备相关展业经验的证券公司、证券投资咨询机构开展。新证券法和《备案新规》对财务顾问机构管理方式作出了调整,对财务顾问业务的展业机构限制适当放宽,其他类型机构可向监管部门备案,监管将请证券交易所、中证协等自律组织进行充分评估。虽然即将有更多机构可以参与竞争,但因财务顾问业务专业性较高,我们认为该项业务集中度将进一步提高,投研实力强、客户基础雄厚、财务顾问专业扎实的头部券商更为受益。资本市场改革加速推进,利好政策有序落地,券商行业迎来发展的历史性机遇,继续看好券商板块,当前行业平均估值PB2.10倍,低于2.2X-2.5XPB的估值中枢,攻守兼备。建议关注:中信证券、招商证券、第一创业及互联网券商东方财富。

     保险业观点:短期来看,负债端,鉴于1)竞品收益率下降以及理财净值化转型、2)险企较往年更重视开门红、3)开门红低基数、4)年底资金充裕催生理财需求、5)疫情促使小客户转变消费心态,存钱意愿提升,我们认为在年金险规模放量下明年一季度保费有望实现高增,NBV有望在去年低基数下大幅提振。对于保障型产品,一方面疫情使得居民对保障类产品的关注度提升,购买意愿增强,另一方面,重疾定义修订将近,四季度旧的重疾产品将迎来最后销售窗口,带来炒停预期。资产端,当前10年期国债收益率上升至3.2%,已步入险企战略配置区域。Q4开门红预期叠加投资端(利率上行叠加风格切换至权益蓝筹)共振,保险股估值有望进一步提振。长期来看,考虑到1)疫情对大客户公司经营带来较大冲击,仍通过保单借款帮助其缓解流动性压力,购买大额年金险以及保障型产品的意愿大幅下降,销售情况或不及2017年,2)未来经济下行压力仍存,我们认为保险行业长期拐点仍需观察。此外,个股来看,四季度以来将迎来估值切换,截止2020年10月23日,国寿、平安、太保、新华2021PEV分别为1.11x、0.98x、0.62x、0.77x,我们坚定推荐负债端优势显著,人力质态有望进一步夯实且估值较低的新华、以及负债端业绩即将显著改善且估值较低的太保。

     流动性观点:量方面,本周央行公开市场净投放1400亿元,其中逆回购投放3200亿元,逆回购到期1000亿元;国库现金定存到期800亿元。价方面,本周资金利率上行。加权平均银行间同业拆借利率上行15bp至2.27%,银行间质押式回购利率上行16bp至2.26%。R001上行16bp至2.22%,R007上行5bp至2.36%,DR007上行3bp至2.22%。SHIBOR隔夜利率上行14bp至2.16%。随着10月以来同业存单大规模到期(四季度预计到期5.3万亿),本周同业存单利率全线上行;国债利率小幅下降。考虑到同业存单集中到期,缴税以及结构性存款压降压力,预计短期内流动性仍趋紧。我们预期央行或将继续维持货币市场利率围绕政策利率波动,保持流动性合理充裕。

     多元金融观点:关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。

     风险因素:新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑,长期利率下行超预期,开门红不及预期,金融监管政策收紧,低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。

    


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