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建筑装饰行业:重点推荐中国建筑与装配式龙头
来源:国盛证券 2020-10-20

本周核心观点】9月地方债、表外票据驱动社融大增,企业中长期贷款大增,行业资金环境延续宽松格局,基建房建蓝筹盈利有望持续上行,Q4将迎估值切换动力,当前低估值极具性价比,持续重点推荐中国建筑(PE4.7X)等。本周中国能建公告拟换股吸收合并葛洲坝,实现A+H两地上市,有望解决同业竞争,实现资源整合效率提升,后续进展值得关注。装配式建筑行业高景气趋势明确,龙头公司三季报有望延续强劲增长,Q4亦存估值切换需求,本周精工钢构公告2020Q1-3业绩大增45%-65%,Q3单季订单大增57%,装配式及EPC业务放量驱动高增长;鸿路钢构Q3签单受多因素扰动增速虽有所放缓,但单季新签订单额仍创近年新高,且产能释放仍有望促当季盈利较快增长,在近期十四五相关政策有望催化情况下,装配式龙头有望开启新一轮上涨,核心推荐鸿路钢构(PE34X)、精工钢构(PE20X),华阳国际(PE31X)、亚厦股份(PE32X)、金螳螂(PE11X)、中设集团(PE11X)、中铁装配等。

     地方债、表外票据驱动9月社融大增,企业中长期贷款大增,行业资金环境延续宽松格局。本周央行公布2020年前三季度社融数据,9月新增社融3.48万亿,同比多增9630亿元,前三季度累计新增社融29.62万亿,同比大幅多增9.01万亿。其中9月新增人民币贷款1.92万亿,同比多增1559亿;新增企业债券融资1412亿,同比少增1019亿;新增未贴现银行承兑汇票1503亿,同比大幅多增1934亿;新增政府债券融资1.01万亿,已连续2个月处于较高水平,同比多增6339亿,增幅仍较大,是驱动8-9月份社融大增的主要力量,7月底财政部发文要求加快专项债发行进度后,地方债发行加速,但今年专项债发行已接近尾声,后续月份政府债券对社融的拉动作用可能有所减弱。9月存量增速较8月上升0.2个百分点至13.5%,创2018年1月以来新高,货币环境延续宽松格局。其中,与基建关联性较强的细分项目中:1)新增对公中长期贷款9月同比大幅多增5043亿,连续7个月同比多增,反映基建、地产、制造业等中长期融资需求旺盛;2)投向基建领域新增专项债截至目前同比多发行1.65万亿,2020年新增专项债不仅发行规模显著提升,且投向基建比例由此前29%大幅提升至66%,为基建投资重要驱动力。3)企业债券净融资9月申万行业信用债中的“建筑装饰、公共事业、交通运输、综合“净融资额同比 小幅减少25亿。4)委托贷款与信托贷款合计9月同比多减782亿。我们认为,在行业资金环境延续宽松情况下,基建房建蓝筹盈利有望持续上行,Q4将迎估值切换动力,当前低估值极具性价比,重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建等。

     中国能建拟换股吸收合并葛洲坝,实现A+H两地上市,有望解决同业竞争,实现资源整合效率提升。1)中国能建概况:中国能建集团于2011年成立,是在葛洲坝集团、中电工程以及国家电网公司及中国南方电网所属15个省及地区的勘测设计企业、施工企业、修造企业等基础上组建而成,2015年资产实现整体在H股上市,主要优势业务领域是电力工程领域,在国内火电项目勘察设计份额超过80%,特高压输电线设计市场份额超70%,火电工程市占率约60%。2015年-2019年,公司收入从2057亿增长至2473亿,归母净利润从42.4亿增长至50.8亿元,CAGR为4.6%。2020年上半年公司收入下降4%,归母净利润下降57%。目前公司港股市值231亿元港币,PE(ttm)为5.6倍,PB(lf)为0.36倍。2)中国能建与葛洲坝关系:中国能建通过全资子公司葛洲坝集团间接持有葛洲坝43%股权,是葛洲坝的间接控股股东。港股上市的中国能建除葛洲坝以外资产主要是从事电力勘察设计的中国能建规划设计公司,以及原国家电网与南方电网旗下的电力施工企业。2019年中国能建实现收入2473亿元,净利润96亿元,新签订单5204亿元,葛洲坝(全部权益)的收入、净利润、订单分别占比44%、68%、48%。我们估算除葛洲坝以外资产的收入约1374亿元,净利润约30亿元,净利率约为2.2%。3)中国能建 吸收合并葛洲坝影响:1)解决同业竞争问题,除葛洲坝外的电力相关企业从事非电业务与葛洲坝存在潜在同业竞争,吸收合并葛洲坝后将解决同业竞争问题。2)理顺能建集团与葛洲坝的关系,有助于全集团整合资源,提升效率。由于历史原因,葛洲坝独立上市地位导致与集团其他电力相关企业的发展存在潜在竞争冲突,吸收合并后,中国能建可以对全集团发展进行统一规划,整合归并资源,有望提升经营效率。3)提升整体市值形象,吸收合并后,中国能建实现A+H两地上市。预计合并后新上市主体2019年归母净利润可达约85亿元,按照葛洲坝目前估值水平,总市值可达约540亿元。

     精工钢构Q3业绩与签单延续高增趋势,装配式及EPC新业务持续放量。本周精工钢构公告:1)业绩方面,预计2020Q1-3实现业绩4.5-5.1亿元,同比大幅增长45%-65%,其中Q3单季同比增长40%-90%;2020Q1-3扣非后归母净利润4.1-4.7亿元,同比大幅增长50%-72%,其中Q3单季同比增长60%-113%,延续高增长趋势。未来随着公司在手充足订单不断转化,装配式集成新业务持续放量,公司业绩增速有望维持较高水平。2)订单方面,2020年Q1-3累计承接订单135.3亿元,已接近去年全年的订单承接量,同增21%,较上季度提速9.2个pct。其中Q1/Q2/Q3分别承接订单39.5/60.2/35.5亿元,分别同增-21%/53%/57%,订单承接逐季加速。分业务板块看,Q1-3钢结构专业分包一体化业务/EPC及装配式建筑业务分别承接订单95.3/40.0亿元,同增14%/41%,装配式及EPC业务驱动今年公司订单较快增长。3)新业务拓展方面,近日中标丽水市水阁卫生院迁建工程设计施工采购EPC总承包项目,总规模3.62亿元,项目将运用公司装配式建筑医院技术体系建设,装配化率50%以上,该项目一方面是公司在丽水市的首个EPC项目,彰显绿筑GBS技术体系市场竞争力,另一方面有望进一步提升品牌影响力、加快公司在医院细分市场开拓,持续增强装配式EPC业务整体实力。

     鸿路钢构Q3签单受多因素扰动,产能释放仍有望促当季盈利较快增长。公司2020Q3单季新签销售合同49.6亿元,创近年单季度新签订单额新高,同增5%,其中新签材料订单48.4亿元,同增4%,占比达98%。公司2020Q1-3累计新签销售合同125.8亿元,同增8%,其中新签材料订单123.9亿元,同增17%,占比达99%。环比Q2来看,Q3订单增速有所下降,我们认为主要系:1)去年Q3公司签订单体规模达11.7亿元的浙江石化钢结构项目,单季所签订单量明显高于其他季度,基数较高导致今年Q3订单增速偏慢;2)根据公告数据,今年Q3有多个大体量来料加工订单,由于来料加工订单只计算加工费,并不计算钢材等原材料成本,导致在加工量增加情况下订单金额统计口径相对偏小;3)上季度订单增长较快,在手订单也较为充足,公司可能为保障及时交付而主动放缓当季接单节奏,我们预计随着公司后续产能持续建设,将逐步释放签单潜力,签单增速有望回升。此外,Q3公司延续赶工趋势叠加新产能释放,公司Q3盈利同比仍有望保持较快增长,持续重点推荐。

     投资建议:当前行业资金环境延续宽松格局,基建房建蓝筹盈利有望持续上行,Q4将迎估值切换动力,当前低估值极具性价比,重点推荐中国建筑(PE4.7X)、中国中铁(PE5.8X)、中国铁建(PE5.0X)、中国交建(PE5.7X)等。装配式建筑行业高景气趋势明确,龙头公司三季报有望延续强劲增长,Q4亦存估值切换需求,在近期十四五相关政策有望催化情况下,装配式龙头有望开启新一轮上涨,核心推荐鸿路钢构(PE34X)、精工钢构(PE20X),华阳国际(PE31X)、亚厦股份(PE32X)、金螳螂(PE11X)、中设集团(PE11X)、中铁装配。

     风险提示:疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。


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