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黄金行业:拥抱高波动,放眼大趋势-黄金大跌点评
来源:长江证券 2020-09-25

 触发:强势美元

     今日,美元强势反弹触发贵金属与风险资产齐跌。其中贵金属跌幅靠前,黄金、白银日内最大跌幅分别达-3.2%、-10.2%。美元的强势反弹,表面上受了秋季欧洲疫情病例快速攀升拖累经济预期的冲击,但实质是,美联储不实行负利率政策框架下欧美利差的修复。

     美元的修复本非一日之功,自8月以来即在美欧利差的收敛下逐步筑底反弹。随着美联储明确负利率政策的不实行,叠加通胀修复的大背景,美债长端收益率进一步下行空间有限。我们预计短期美元将在这一驱动下继续修复,对于非美资产仍存在一定的压力。

     本质:预期透支

     但贵金属整固的根本不在美元,而在前期其驱动预期的过度透支。《黄金波动根源:利率与通胀的分化》报告中我们提出了,前期金银强势的根本在于享受了通胀专利率持续扩大的裂口,一边是通胀预期持续修复,另一边美债收益率始终未跟随通胀甚至继续下探。

     但裂口扩张带来的隐患即是,金银价格的敏感性大幅抬升,通胀专利率任意一端的扰动将放大金银价格的波动。当前驱动端的整固逻辑来自两个维度:1)通胀预期持续修复下,美债收益率易上难下;2)而通胀预期本身,也相较目前的大宗价格亦过度反映。

     特征:高波动+共振向上

     后危机时代,经济、流动性、政策应对的高波动性必将带来资产的高波动。本月至今,风险资产的急跌实则已触发近3次。放眼过往后危机窗口,如2009-2011年,3轮QE推行的背景下大类资产均呈现高波动的特征。但只要联储资产负债表扩张不止,流动性预期不发生逆转,大类资产共振向上的趋势并不会改变。当前美国信用利差并未出现大幅走阔,类似3月触发系统性流动性危机的概率较小。而从最新的美联储点阵图来看,预计将维持利率在当前水平至2023年,较此前6月显示的2022年又延长了一年时间。

     展望:阶段整固待预期消化

     适应高波动,放眼大趋势。当前贵金属及大类资产的整固从另一侧面看,优化了前期急涨中驱动预期过度透支的隐患,对于未来价格的继续上行是良性的。驱动来看,资产的上涨将逐步从流动性转向通胀。因而阶段整固中,前期受益于流动性的资产调整幅度相较更大,诸如贵金属。我们预计,短期贵金属的震荡窗口仍将延续,待通胀专利率间的裂口适度修复后,走牛格局不变。重视波动下的配置机遇,战略性看多黄金与白银。

     风险提示

     1.地缘政治风险。


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