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华鲁恒升(600426):二季度业绩环比增10.5%,看好公司业绩持续改善-中报点评200812
来源:群益证券 2020-08-13

    结论与建议:公司发布20年上半年业绩报告,上半年实现营收59.93亿元,yoy-15.3%,归母净利润9.04亿元,yoy+30.9%,每股收益0.56元。其中二季度实现营收30.34亿元,qoq-2.5%,yoy-14.1%,归母净利润4.74亿元,qoq+10.5%,yoy-28.8%,业绩符合预期。疫情稳定,油价逐级回升,公司业绩低谷已过,后期随着宏观经济复苏,下游需求改善,产品价格上移,公司业绩有望持续改善。公司作为煤化工标杆企业,成本优势明显,在建及规划项目将不断释放新增产能,贡献新的业绩增长点,看好公司成长性,维持"买入"评级。

    以量补价,二季度业绩环比改善:因产品价格回落,上半年综合毛利率同比下滑6.77个百分点至22.59%,致上半年业绩同比下滑。销售均价方面,上半年肥料回落10%,有机胺回落1.3%,其他产品回落约18%左右。

    销量方面,公司柔性联产,盈利相对较好的产品增产增销,其中肥料销量增8.5%,有机胺销量增3.5%,其他产品销量同比小幅回落。单季环比来看,二季度仅有机胺均价环比小涨,肥料、醋酸及衍生品价格小幅下跌,而己二酸及中间品、多元醇环比跌幅超20%,但随着疫情好转、经济复苏,二季度除肥料外其他产品销量环比明显提高,其中己二酸及中间品环比增61%、有机胺环比增32%、多元醇环比增18%,二季度形成以量补价,业绩环比改善实属难得。另外,上半年销售费用率因准则变动而下降2.33个百分点,带动期间费用率下滑2.58个百分点至4.50%。

    产品价格止跌反弹,下半年业绩有望继续改善:一季度疫情爆发、二季度国际油价大幅下行,上半年化工产品价格持续下跌。目前国内疫情稳定、国际油价在减产协议的支撑下回升至40美元/桶以上,化工类产品已出现筑底回升。环比二季度均价来看,目前公司主要产品尿素上涨2.4%、DMF上涨22.5%、己二酸上涨2.4%、醋酸上涨4.7%、乙二醇上涨7.0%,整体趋势向好,下半年随着宏观经济继续回暖,公司盈利能力有望提升。另外,公司是国内煤化工标杆企业,成本优势明显,柔性联产抵御市场风险能力强,加之前期同行业中部分中小产能陆续退出市场,公司市场份额有望逆势增长,看好公司下半年业绩持续改善。

    新增项目进展顺利,未来业绩增长有保障:截止半年报,公司在建工程11.3亿元,同比增252%,其中主要在建项目为精己二酸品质提升项目与酰胺及尼龙新材料项目,当前二者工程进度分别为65%、35%,有望2021年下半年陆续投产,达产后公司预计二者可供贡献营业收入76亿元,净利润7.42亿元。另外,公司在DMF领域逆势扩张,抓住行业16%的产能退出机遇,投资3.8亿元对DMF及配套甲胺产能扩建,DMF扩产12万吨/年,增幅约50%,后期公司还将投资过百亿元,建设150万吨绿色化工新材料项目,为公司中长期业绩增长带来新动力。公司依托煤气化平台,不断扩展公司产业链,释放新增产能,优化产品结构,未来成长动力充足,业绩增长有保障。

    盈利预测:我们预计公司2020/2021/2022年实现净利润20.2/25.8/31.2亿元,yoy-18%/+28%/+21%,折合EPS为1.24/1.59/1.92元,目前A股股价对应的PE为21、16、13倍。鉴于公司业绩有望持续改善,新增项目支撑未来业绩成长,维持"买入"评级。

    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。


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