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药明康德(603259):四大板块增势强劲,定增项目加码产能扩张-2019年年报点评200325
来源:西南证券 2020-03-26

    业绩总结:公司2019年实现营业收入128.7亿元,同比增长33.9;实现归母净利润18.5亿元,同比下降18.0;扣非归母净利润为19.1亿元,同比增长22.8%。归母净利润下降主要系投资标的公允价值变动损失1.8亿元,较上年同期的公允价值变动收益6.2亿元大幅减少8.0亿元,扣除此影响,报告期内归母净利润同比增长23.7%。2019Q4单季度,公司实现收入35.9亿,同比增长33.5;实现归母利润0.9亿元,同比下降73.1;归母净利润下降主要系投资标的公允价值损失、联合营企业持有收益减少、可转债确认公允价值变动损失及财务费用、汇兑损失、确认股权激励相关费用的原因所致。

    四大业务收入增势强劲,业绩延续快速增长。客户和订单数量增加、项目向后期阶段转化、服务规模与能力提升是全年收入增速加快的主要原因。1)从收入端来看:2019年,中国区实验室服务收入64.7亿元(+26.6%),其中PROTAC药物发现平台收入同比增长90%。CDMO/CMO服务收入37.5亿元(+39.0%),增长主要源于品牌优势吸引新客户、临床前阶段项目向后期阶段转化、制剂与API产能释放。美国区实验室服务收入15.6亿元(+29.8%),主要由于细胞和基因治疗CDMO项目增加及向后期阶段推进、医疗器械检测服务签约率提高。

    临床CRO服务收入10.6亿元(+81.8%),剔除并购因素后的内生增长仍保持61.4%的高增速,主要得益于服务规模和能力提升、创新药合作订单增加。2)从毛利率来看:2019年公司销售毛利率约39.0%,同比下降0.5pp;Non-IFRS毛利率为40.6%,同比增长0.3pp。3)期间费用率方面,2019年公司三项费用率合计约15.1%,同比下降0.7pp。4)现金流方面:2019年公司经营性现金流净额为29.2亿元,同比增长77.8%

    一体化平台加强客户转化,促进业务协同效应。2019年,公司助力客户完成30个小分子创新药项目的IND申报,并获得23个项目的临床试验批件(CTA);

    目前小分子CDMO/CMO服务所涉项目数近1000个;细胞和基因治疗CDMO项目31个。公司持续获得老客户新订单与发掘新客户,2019年91.2%的收入来源于原有客户,32.3%的客户使用多个业务部门提供的协同服务,收入规模约112.5亿元,占公司总收入的比重约87.4%;2019年公司新增客户超过1200家。公司贯彻"跟随药物分子发展阶段扩大服务"的策略,2019年CRO服务收入占比8%,CDMO服务收入占比29%,相较于2016年分别提升5pp、2pp。

    预计随着项目向临床后期及商业化阶段转化,公司收入规模有望持续扩张。

    医药研发服务需求旺盛,定增项目加码产能扩张。公司拟以非公开发行方式募资金不超过65.3亿元,用于合全药业的制剂开发及生产项目、全球研发中心及配套项目、常州合全新药生产和研发项目等5个工程项目的建设,以及上海药明研发平台的技术升级。本次产能扩充将进一步强化公司的全产业链服务能力,尤其是CDMO/CMO的服务能力。随着项目向商业化阶段转化以及公司产能逐步释放,预计CDMO/CMO业务收入增长有望再提速。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.43元、1.78元、2.21元,对应PE分别为64、52、42倍。考虑到公司作为医药研发外包行业龙头,一体化平台不断吸引优质项目并促进内生协同增长,维持"买入"评级。

    风险提示:外包服务行业增速或不及预期的风险、研发项目进度不及预期的风险、CMO产能过剩的风险、对外投资收益的波动性风险、汇率波动的风险


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