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石油石化行业:长期富余产能不足,推动油价震荡上行-点评报告220128
来源:民生证券 2022-01-28

 事件:2022年1月26日,布伦特原油期货结算价和WTI原油期货结算价分别达到89.96美元/桶和87.35美元/桶,创2015年以来的新高。

     2021年12月初起,原油价格开启新一轮涨价。回顾2021年,全年原油价格呈上行趋势,中枢持续抬升,主要系需求端持续复苏和供给端克制的影响。而全球疫情的反复(新冠变异病毒德尔塔和奥密克戎的出现)及其对需求端产生的影响导致了年内原油价格两次较大幅度的回调。2021年12月初至今,原油价格开启新一轮的上涨趋势,布伦特和WTI原油结算价从2021年12月1日的68.86美元/桶和65.57美元/桶上涨至2022年1月26日的89.96美元/桶和87.35美元/桶,涨幅分别为30.62%和33.22%;其中,2022年1月1日至26日,布伦特和WTI原油结算价分别上涨了13.90%和14.81%。

     地缘政治、奥密克戎影响减弱和原油库存下降是导致近期原油价格上涨的短期催化因素。(1)俄乌冲突影响市场对于全球原油供给减少的预期:俄罗斯与乌克兰的冲突由来已久,近期俄乌再次进入冲突边缘的紧张关系。由于俄罗斯在世界原油市场中占据的重要地位(据OPEC世界,2021Q4俄罗斯日均原油产量为10.8百万桶/天,占世界总产量的10%以上),市场担心俄罗斯因俄乌冲突而受到经济出口制裁,进而影响原油市场供给。其中,俄罗斯原油出口占产量占比在42%-45%左右,若俄罗斯原油出口受到制裁,则对于全球原油市场供给的影响幅度将大于5%。(2)奥密克戎对经济的影响不及预期:变异新冠病毒奥密克戎毒株对原油需求的冲击不如预期严重,一些国家放松新冠肺炎疫情管控措施导致原油需求增长,从而推高油价。(3)美国原油库存连续下降:据EIA数据,2022年1月21日,美元原油库存(包括战略石油储备)量为1775.47百万桶,已连续7周下降,推动原油价格上涨。

     2022年原油价格怎么看?看好原油价格震荡上行。我们认为2022年全球原油市场供需将维持紧平衡:(1)供给端:闲置产能有限,供给增量不及预期。OPEC方面:实际生产能力不足。2021年8月至12月,其日均原油产量增量均低于40万桶/天的计划值,这侧面说明了OPEC实际生产能力不足的问题,因此,预计2022年OPEC供给增量将继续低于预期。美国方面:长期投资不足导致DUCs持续下降,剩余产能不足。一方面,据EIA数据,2021年12月,美国已开钻但未完钻井(DUCs)数量为4616口,较2021年11月减少了214口,并已处于2014年以来的底部位置。由于美国页岩油钻井和完井之间的时间间隔是几个月,这导致了大量的DUC库存,生产商可以将其作为工作库存来管理石油生产,即DUCs数量反应了美国页岩油的剩余产能,而DUCs的持续下降或将导致2022年美国原油产量增长有限。另一方面,根据标普资本智商公司的统计数据,2004年至2014年,美国27家主要石油生产商的资本支出增加了两倍,达到了2940亿美元,然后在2020年削减至1110亿美元,预计2022年资本支出将达到1350亿美元左右,同比增长21.6%,但仍不及2014年投资水平的一半。由于美国页岩油投产周期较短,且产量衰减速度块,因此需要持续的资本投入以支撑产量的持续增长。而资本支出的不足或将导致美国页岩油在20 22年的增量有限。俄罗斯方面,根据俄罗斯石油公司的数据,2021年俄罗斯原油总产量约为1090万桶/天,已接近2019年水平,而俄石油部长诺瓦克表示,力争到2022年5月份,俄原油产量将回升至1133万桶/天,因此,俄罗斯原油产量未来增量空间在43万桶/天左右,增量有限。(2)需求端:疫情影响得到有效控制,需求有望超疫情前水平。据OPEC在2022年1月份月报中预期,2022年全球原油需求量有望达到100.79百万桶/天,超过2019年100.10百万桶的需求量。综上所述,我们认为,2022年全年来看,全球原油供需基本面有望继续维持紧平衡,进而继续带动原油价格震荡上行。

     投资建议:我们判断,2022年原油价格或将继续震荡上行,全年维持在中高位上。因此,我们建议关注盈利能力受益于原油上涨的上游原油开采行业及受益于高油价下资本开支增长的油服行业,建议关注中国石油、中国石化及有新增原油开采销售业务的中曼石油。

     风险提示:疫情反复对原油需求产生影响的风险。


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