《风口研报》今日导读

1、华新水泥（600801）：①公司全资子公司拟收购阿曼水泥制造商Oman Cement Company59.58%的股权，若项目成功则是中国水泥企业首次进入中东市场，该水泥厂熟料年产能261万吨，水泥年产能360万吨，为阿曼北部唯一熟料工厂；②截至2022年6月30日，公司已在中亚、东南亚及非洲的8个国家布局超过1200万吨/年产能，约占水泥总产能的10.2%，海外水泥产能较2021年末提升10.8%，有望受益“一带一路”合作带来新机遇；③目前水泥行业景气有望温和复苏，截至3月10日，华中水泥平均发货率达68%，农历同比+2ppt，且熟料/水泥库容比分别为47%/47%，均处在同期低位，价格亦开始稳步提涨；④民生证券李阳预计公司2023-2024年归母净利为35.1/42.3亿元，同比增长31.2%/20.3%，对应PE为10/8倍；⑤风险提示：基建项目落地不及预期。

2、格力电器（000651）：①公司近12个月股息率10.6%，当前剔除净现金4.5倍PE，且光大证券洪吉然认为公司基本面层面，从β+α角度都有看点；②当前空调行业终端需求的恢复动能渐强，渠道库存水位偏低，1-2月某空调龙头的安装卡实现双位数增长；③公司渠道改革卓有成效，线上、线下市场份额重回第一；④风险提示：宏观复苏不达预期，原材料价格大幅上涨，行业价格竞争超出预期。

主题一

该行业首次有国内企业进入中东市场，这家公司拟控股收购当地唯一工厂、此前已在中亚+东南亚+非洲8国布局超1200万吨产能，“一带一路”新增需求值得期待

民生证券李阳指出，本次拟收购的阿曼水泥厂熟料年产能261万吨，水泥年产能360万吨，也是中国水泥企业首次进入中东市场。

近期沙伊复交有望为中东地区“一带一路”合作带来新机遇。公司率先布局中东地区水泥产能，有望持续受益中东地区的建设需求。

从水泥行业层面看，3月上旬以来，全国水泥市场需求继续保持缓慢回升态势，全国出货率环比提升3个百分点。在下游“地产需求降幅收窄+基建实物工作量加速落地”的背景下，或为公司带来更加匹配的供需面以及量价修复的空间。

李阳预计公司2023-2024年归母净利为35.1/42.3亿元，同比增长31.2%/20.3%，对应PE为10/8倍。

一、布局中东，海外发展打开新篇

根据公司公告，Oman Cement Company位于中东国家阿曼首都地区，为阿曼北部唯一熟料工厂。本次收购为公司在中东发展的核心布局，项目若成功实施，将是中国水泥企业首次进入中东市场。公司认为阿曼具备积极的市场前景，收购产线亦具备确定的协同效应和改进潜力。

今年来，公司在海外布局一直保持快节奏：2019年3月，公司在尼泊尔开工建设一条年产100万吨的水泥产线；2022年1月，华新尼泊尔纳拉亚尼有限公司3000吨/天水泥熟料新型干法生产线点火成功。

截至2022年6月30日，公司已在中亚、东南亚及非洲的8个国家布局超过1200万吨/年产能，约占水泥总产能的10.2%，海外水泥产能较2021年末提升10.8%。

二、中东投资加速，助力“一带一路”

近期中东地区建设需求旺盛，新基建加速出海。例如：

公司依托水泥+骨料+商混一体化发展加速海外拓展，并存在增利增效空间，中长期成长性优异。

三、行业景气有望温和复苏，支撑量价修复

根据数字水泥网及卓创资讯，截至3月10日，华中水泥平均发货率达68%，农历同比+2ppt，且熟料/水泥库容比分别为47%/47%，均处在同期低位。

从价格来看，上周（3月6日-10日）全国水泥市场价格环比大幅上涨2.3%。在需求不断恢复支撑下，以及企业部分生产线仍在执行错峰生产，为提升盈利，水泥价格继续上行。

主题二

近12个月股息率10.6%+剔除净现金4.5倍PE，这家价值股蓝筹龙头重估逻辑通顺，基本面也处于上行周期

当前以中国移动为代表的国企开启一轮估值重估，其高分红、低资本开支的价值属性是核心因素。

光大证券洪吉然最新覆盖格力电器，公司近12个月股息率10.6%，当前剔除净现金4.5倍PE，价值属性显著。

此外，洪吉然并不仅仅基于低估价值因素推荐公司，格力电器本身的主业空调基本面也处于上行周期：

1）空调周期向上的持续性较强：地产热度正从二手房传导至新房，渠道库存水位偏低，新一轮上行周期中量价走势更坚实。

根据企业调研，1-2月某空调龙头的安装卡实现双位数增长，行业终端需求的恢复动能渐强。

2）2022年Q4季度/2023年Q1季度的空调内销排产同比往年内销实绩分别+8%/+7%，这一水平是自2021年Q2季度以来的最高增速。

当前公司渠道改革卓有成效，市场份额重回第一：

1）2019-2022年格力线上零售额占比由22.3%提升至28.9%，2022年销售额占比荣登榜首；

2）中怡康口径2022年格力线下零售额占比（33.4%）反超美的（30.0%）。

格力渠道去中间商+美的利润诉求增强促成了这些变化。

洪吉然认为从β+α角度都是不错的投资品种：β层面，公司是受益于空调周期上行的纯内需品种；α角度，渠道调整后2022年格力已经重新成为线上/线下空调销售额市占率的双料第一。

预计公司今明年能维持大个位数净利增长。

一、格力电器低估值+高分红

估值纵向比较：市盈率处于低水位，其在景气向上周期或有较强弹性。

二、渠道库存偏低，上行周期更为坚实

2022年末空调行业渠道库存2500万台左右，虽然相较2021年末的2000万台有上升。但相比2015年的高点3200多万台相去甚远（考虑到零售规模扩张，当前去化周期会更短）。

总结来看，较低的渠道库存可以避免量价的大起大落，这将有助于行业的上行周期更加平顺。