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[2022-09-08] 天秦装备(300922):业绩短期受疫情影响,弹药产业链优质民企长期看好-2022年中报点评
■中航证券
事件:公司8月25日公告,2022年上半年实现营收6778.35万元(一38.04％),归母净利润1863.26万元(-54.16％),扣非归母净利润1742.70万元(-52.13％),毛利率33.94％(-9.25pcts),净利率27.4g％(一9.66pcts),基本每股收益0.12元(-53.85％)。
公司致力打造创新性民营防护装备配套企业公司作为国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集装化的供应商之一,正向着防务装备整体防护方案解决商迈进。公司获得国家级专精特新"小巨人"企业、河北省专精特新"小巨人"企业、河北省制造业单项冠军企业以及首批河北省军民融合重点企业等多项殊荣。
2022年上半年实现营收6778.35万元(-38.04％),归母净利润1863.26万元(-54.16％),毛利率33.94％(-9.25pcts),净利率27.4g％(-9.66pcts),公司报告期内业绩有所下降,主要系:1)部分下游客户受疫情影响,生产计划向后延期,公司生产计划随之调整;2)部分产品因疫情影响,发出受阻。
公司整体经营管理效率较高,费用管控较好。在经营效率方面,公司期间费用率8.05％(+4.07pcts)比上年同期有所提升,主要系公司管理费用率(7.14％,+3.04pcts)比上年同期有所提高。销售费用率(0.59％,-0.15pcts)和研发费用率(7.39％,-0.69pcts)略有下降,公司作为研发导向的高端装备配套公司,研发投入仍将是公司未来重点。同时我们注意到,报告期内公司资产负债率为5.22％(+1.38pcts)远低于同行业可比公司,表明公司偿债能力以及经营能力均较为稳健。
公司上市募投项目新型军用防护装置制造升级建设项目、研发中心建设项目,计划2023年年底达到可使用状态,新型军用防护装置制造升级建设项目建设完成后,生产经营期内,预计年均新增营业收入2.27亿元,年均净利润预计新增4472.92万元,募投项目将提高公司现有产品质量和性能,大幅提升公司的研发能力,进一步提升公司的盈利能力和市场地位。
公司业务主要包括专用防护装置、装备零部件、技术服务三大业务板块,属于弹药细分产业链,下游客户遍及各军种,产品广泛应用于坦克、装甲车、地对空火炮、武装直升机、舰船防卫及制导导弹等多型重点装备的弹药防护领域,也可应用于民用包装防护领域。
分板块看:专用防护装置报告期内实现收入5912.26万元(-28.80％),占总营收比例87.22％,毛利率36.40％(-2.46pcts)。
公司专用防护装置产品按生产材料不同,分为高性能工程塑料类防护装置、树脂基复合材料类防护装置及金属类防护装置三大类。当前我军弹药包装材料经历了木质、铁质、塑料、复合材料的演化过程,客观上现代弹药包装材料中木质包装材料占比明显下降,而塑料、复材等新型材料应用日渐增多,公司相关板块产品有望收益。公司当前主要产品已被广泛应用于已列装及在研的大、中、小口径炮弹、常规枪械弹药及特种新型装备等领域,主要包括陆军、海军、空军、火箭军、防化、外贸等高性能工程塑料弹药包装箱70余种、工程塑料包装筒近20种、集装化托盘近10种,产品范围囊括陆、海、空及火箭军各兵种弹药防护箱装置(箱型、筒型)。随着我国部队建设的不断加强,弹药消耗不断增加,将为公司专用防护装置提供广阔的市场空间。同时,公司产品可根据客户不同需求部分用于民用领域,如用于液体盛装的防护筒和用于制造防护装置品的材料。
装备零部件报告期内实现收入602.11万元(-72.77％),占总营收比例8.88％,毛利率27.50％(-39.40pcts)。
截至2022年6月30日,公司及天津丽彩共拥有12项发明专利,33项实用新型及l项外观设计;8项计算机软件著作权
投资建议我们认为,1)公司当前主要产品已被广泛应用于已列装及在研的大、中、小口径炮弹、常规枪械弹药及特种新型装备等领域,主要包括陆军、海军、空军、火箭军、防化、外贸等高性能工程塑料弹药包装箱70余种、工程塑料包装筒近20种、集装化托盘近10种,产品范围囊括陆、海、空及火箭军各兵种弹药防护箱装置(箱型、筒型)。公司作为弹药产业链上重要防护装备配套企业,将充分受益于弹药"成熟型号装备的消耗性补充"与"新型号装备的定型量产"两方面带动,公司军品产品业绩有望保持增长,产能高点或在"十四五"中后期实现:2)公司净利率与行业可比公司对比均处于较高水平,资产负债率与可比公司相比较低,公司未来或有较大的扩展空间;
3)公司上市募投项目新型军用防护装置制造升级建设项目、研发中心建设项目,计划2023年年底达到可使用状态,新型军用防护装置制造升级建设项目建设完成后,生产经营期内,预计年均新增营业收入2.27亿元,年均净利润预计新增4472.92万元,募投项目将提高公司现有产品质量和性能,大幅提升公司的研发能力,进一步提升公司的盈利能力和市场地位。
基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为2.53亿元、3.34亿元和4.46亿元,归母净利润分别为0.82亿元、1.00亿元和1.30亿元,EPS分别为0.52元、0.64元和0.83元。我们维持"买入"评级。
风险提示原材料价格及供应波动;客户集中度较高;订单不及预期
[2022-07-19] 天秦装备(300922):天秦装备珠海汉虎拟减持不超6%股份
■证券时报
天秦装备(300922)7月19日晚间公告，持股7.1912%的股东珠海汉虎计划以集中竞价交易或大宗交易方式减持公司股份合计不超过940.87万股(占公司总股本的6%)。
[2021-12-23] 天秦装备(300922):天秦装备股东珠海汉虎和共青城汉虎拟减持不超6%股份
■上海证券报
天秦装备公告，公司股东珠海汉虎纳兰德股权投资基金合伙企业(有限合伙)和共青城汉虎壹号投资管理合伙企业(有限合伙)计划六个月内，以集中竞价交易或大宗交易方式减持公司股份合计不超过6,720,480股(占公司总股本比例6%)。珠海汉虎、共青城汉虎为一致行动人。
[2021-10-28] 天秦装备(300922):天秦装备前三季度净利润增长32%
■中国证券报
天秦装备(300922)披露2021年第三季度业绩公告，公司前三季度营业收入为1.55亿元，同比增长1.50%;前三季度归属于上市公司股东的净利润5672万元，同比增长32%。
天秦装备自设立以来专注于装备防护产品的研发和生产，并承担多项国家重点型号弹药防护装置的研制和生产任务，在装备防护领域具有深厚的技术积累和丰富的应用经验，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术。公司的核心技术主要包括：耐高低温冲击材料配方设计技术、耐高低温增强塑料配方设计技术、塑料制品结构设计技术、树脂基复合材料制品结构设计技术、预制破片成型技术。
天秦装备持续加强研发能力建设，2021年9月15日，天秦装备发布关于拟对外投资的公告，公司拟以自有资金900万元向北京北化高科新技术股份有限公司增资，北化高科作为公司核心材料外协生产商之一，拥有先进的生产设备和经验丰富的研发队伍，投资北化高科将进一步增强公司对原材料质量的把控和供应的稳定性。
此外，根据公司公告，天秦装备与秦皇岛经济技术开发区管理委员会签订投资合作协议暨投资建设天秦装备产业园项目，公司通过挂牌方式购买一宗国有建设用地使用权，本次购买土地使用权主要作为项目建设用地。该项目主要从事专用改性工程塑料、弹药防护箱、防护筒、助推器防护箱、集装托盘等军用防护装置及弹箭用防潮塞、单兵多用途攻坚弹系统零部件及其他弹药零部件等生产。达产后，预计新增年产值2亿元-3亿元。
[2021-08-23] 天秦装备(300922):弹药产业链优质民营配套企业,盈利属性标签尽显-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司8月19日披露2021年中报,报告期内公司实现营业收入1.09亿元(+15.31％),归母净利润4064.27万元(+45.81％),基本每股收益0.36元(+9.09％),毛利率43.19％(+2.35pcts),净利率37.15％(+7.77pcts)。
投资要点:
公司由新三板成功转至创业板上市,盈利属性标签尽显,致力打造创新性民营防护装备配套企业公司1996年成立,2015年公司股票在全国股转系统挂牌转让,2017年12月公司收购了金属机加能力较强的天津丽彩100％股权,2020年12月登陆创业板,致力于打造创新性民营防务装备配套企业。公司作为国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集装化的供应商之一,正向着防务装备整体防护方案解决商迈进。
报告期内公司盈利能力保持增长,经营能力较为稳健报告期内,公司收入(1.09亿元,+15.31％)保持稳定增长,归母净利润(4064.27万元,+45.81％)高速增长,公司毛利率(43.19％,+2.35pcts)与净利率(37.15％,+7.77pcts)近年来保持总体上升态势,其中本期净利率的增幅较大,创近年来新高,我们认为,主要系公司毛利率较高(66.90％,+6.15pcts)的装备零部件业务业绩(2211.47万元,+104.73％)增速较快,本期公司产品结构优化。公司经营活动现金流量5398.20万元(+51.36％)增速较高,主要系公司业绩增加所致。公司存货周转率(1.28次,-9.07％)和应收账款周转率(1.47次,-27.11％)效率提升明显,我们认为主要系公司属于总装配套单位,产品直接向总装厂销售,因此公司在交付、收款等方面具有较高便利性。
在经营效率方面,公司销售费用率(0.74％,-0.26pcts)、管理费用率(4.10％,-0.13pcts)均有所下降,表明公司经营效率有所提升。财务费用为-530.00万元(上年同期为-98.22万元)主要系利息收入增长。公司研发费用率(3.98％,-0.75pcts)略有下降,我们认为,公司作为研发导向的高端装备配套公司,研发投入仍将是公司未来重点。同时我们注意到,报告期内公司资产负债率为3.84％(-5.19pcts)远低于同行业可比公司,表明公司偿债能力以及经营能力均较为稳健。
公司业务主要包括专用防护装置、装备零部件、技术服务三大业务板块,属于弹药细分产业链,下游客户遍及各军种,产品广泛应用于坦克、装甲车、地对空火炮、武装直升机、舰船防卫及制导导弹等多型重点装备的弹药防护领域,也可应用于民用包装防护领域。
①专用防护装置业务专用防护装置报告期内实现收入8303.78万元(+10.02％)稳定增长,占总营收比例75.91％,毛利率38.86％(-2.18pcts)。专用防护装置是公司核心产品,已经定型及列装多型防务装备,并具有先发优势。主要用于陆、海、空等军用装备防护领域,对炮兵和装甲兵弹药、舰船弹药、陆航用导弹、火箭助推器(发动机)、反恐特种装备等装备及物资进行防护,同时也可用于民用防护领域。公司产品按生产材料不同,分为高性能工程塑料类防护装置、树脂基复合材料类防护装置及金属类防护装置三大类。当前我军弹药包装材料经历了木质、铁质、塑料、复合材料的演化过程,客观上现代弹药包装材料中木质包装材料占比明显下降,而塑料、复材等新型材料应用日渐增多,公司相关板块产品有望收益。
②装备零部件业务,子公司天津丽彩补充公司金属类专业防护装置和装备零部件板块,公司经营范围扩大变更,有望扩大新的业绩增长点装备零部件报告期内实现营收2211.47万元(+104.73％)大幅增长,占总营收比例20.21％,毛利率66.90％(+6.15pcts)水平较高。公司的装备零部件产品包括弹箭用防潮塞、单兵多用途攻坚弹系统零部件、装填训练弹、催泪弹零部件、特种弹药零部件、密封功能件。目前装备零部件研制项目包括导弹储运发一体装置、塑钢复合的导弹发射装置、导弹仓体等。其中,储运发一体装置已达到小批量生产,是集储存、运输、发射于一体的特殊装备,也是当前弹箭武器研究领域的重要研究课题。报告期内公司全资子公司天津丽彩加大金属类产品的研发和生产,相继推出了多种型号的合金弹壳新品。当前,天津丽彩除部分数码喷印民品收入外,并作为外协厂商角色配合公司进行金属防护装置和装备零部件的研发和生产。我们认为,由于防务装备从设计定型到确认收入的周期较长,短期内效益增量不明显,但随着部分装备新型号产品量产,如J215、J740-10、J740-11等,金属类防护装置及装备零部件收入将成为公司新的收入增长点。
公司紧紧围绕军品业务,在现有经营范围的基础上,增加了军需后勤领域、军用装备领域相关业务,重点列示了金属包装、金属机加工、机械零部件、电子产品等业务内容。本次经营范围变更后,公司可以在更广泛范围内承接更多的军品业务,为提升公司业绩奠定基础。
我们认为,随着军队全面加强练兵备战加大实战化演习的背景下,弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备,是名副其实的军队"消耗品",其需求量有望在"十四五"期间保持持续稳定增长,有望带动公司相关产品业绩增长。
③数码喷印设备及耗材数码喷印设备耗材报告期内收入324.13万元。数码喷印设备可在金属、陶瓷、玻璃、PVC、塑料、布料、皮革等物体上印刷物质表面高保彩色图像,通过墨水喷射方式进行打印和染色,利用电脑的直接输出打印。本板块业务主要以全资子公司天津丽彩(2017年12月收购100％股权)为主体,形成以MODEL、5800和3100等系列数字喷墨印花机、天然纤维热转印墨水为核心的系列化产品。
投资建议
我们认为,
1)公司毛利率和净利率与行业可比公司对比均处于较高水平,利润持续增长的同时资产负债率较低,公司未来或有较大的扩展空间。
2)公司将继续扩大弹用金属零部件、特种新型零部件领域,使之成为公司新的利润增长点。
3)公司为弹药总装配套单位,随着我国国家安全信息化建设的推进,对信息化弹药的需求也将逐渐增大。信息化弹药本身技术含量较高,与传统弹药相比,其储存条件更苛刻,存储寿命相对较短,更新采购的比例较高。因此,其需求量将随着信息化建设及防务装备更新换代的发展而呈现不断增长的趋势。当前弹药包装、防护材料中塑料、复材等新型材料应用日渐增多,公司产品符合防护行业高质量高要求新发展,并积极布局下一代产品研发。
4)国防部新闻发言人今年6月披露,上半年全军弹药消耗大幅增加,高难课目训练比重持续加大。我们认为,随着军队全面加强练兵备战加大实战化演习的背景下,弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备,是名副其实的军队"消耗品",其需求量有望在"十四五"期间保持持续稳定增长。5)公司上市募投项目投新型军用防护装置制造升级建设项目、研发中心建设项目,将提高公司现有产品质量和性能,大幅提升公司的研发能力,进一步提升公司的盈利能力和市场地位。
基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为2.81亿元、3.89亿元和5.39亿元,归母净利润分别为0.81亿元、1.11亿元和1.50亿元,EPS分别为0.72元、0.99元和1.34元。我们给予"买入"评级,目标价60.00元,对应2021-2023年预测收益的83倍、61倍及45倍PE。
风险提示:原材料价格波动风险;客户集中度较高;技术升级迭代不及预期;订单不及预期
[2021-08-23] 天秦装备(300922):天秦装备上半年实现净利润4064万元 同比增长45.81% 向防务装备整体防护方案解决商迈进
■中国证券报
天秦装备近日发布2021年中期报告。报告期内，公司实现营业收入1.09亿元，同比增长15.31%。归属于上市公司股东的净利润为4064万元，同比增长45.81%。公司主要从事以高分子复合材料、金属材料制品的新型加工和应用技术为核心的专用防护装置及装备零部件的研发、生产和销售，系装备防护领域的核心供应商。
公告显示，天秦装备立足防护装置的研发制造，始终坚持自主创新和高端制造的发展战略，积极响应国家“中国制造2025”战略规划，从创立之初单一防护功能的弹箭用防潮塞，逐步向综合防护产品及装备零部件延伸，陆续设计、研发、生产出服务于陆、海、空等多用途防务装备的弹药防护箱(筒)、助推器防护箱、集装托盘及枪、弹用零部件等;公司作为国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集装化的供应商之一，正向着防务装备整体防护方案解决商迈进，综合实力处于行业领先地位。
据了解，公司将高分子材料改性技术、有限元分析技术、模流分析技术等多种技术与产品结构设计有机的融合在一起，用系统工程的观点实现产品的整体优化。公司在持续提升装备防护产品性能与质量的同时，与国内研究所积极开展“产学研”合作，积累了大量工程塑料材料改性研发及产品设计的丰富经验，并充分利用国内现有专业资源优势，将理论研究应用到产品研发中，承担了多种新型号装备防护产品的研制任务，持续推动技术的创新和业务领域的不断拓展，建立并巩固了公司在行业内的领先地位，并逐步成为国内装备防护领域最具竞争力的企业之一。
[2021-08-16] 天秦装备(300922):弹箭铠甲,宝藏公司-公司深度研究报告
■华西证券
专精特新公司,核心业务深度绑定弹药赛道
天秦装备核心产品为导弹、炮弹专用防护装置,是弹药的"铠甲"。主要防护炮兵和装甲兵弹药、舰船弹药、陆航用导弹、火箭助推器(发动机)、反恐特种装备等。包括高性能工程塑料类、树脂基复合材料类和金属类防护装置等。弹药从总装生产线下线后必须依靠专业的防护装置进行储存、运输和使用(发射),因此防护装置的研发设计必须与所防护的弹药同步进行。公司已有数十种型号的专用防护装置完成定型并批量生产,也是多款型号唯一供应商。业内仅有西安昆仑、重庆益弘、金后盾等有限竞争对手目前公司产品在性能、技术、市占率上领跑行业,还拥有航空发动机包装箱、舰炮防护装置等产品。在碳纤维等新型复材成形、智能化弹药箱领域有先发优势。
弹箭产业景气度持续高涨
近期,中国军事网新闻报道了空军演习训练实射多款空空、空地导弹中俄联合军演也展开大规模实弹射击在45分钟内投射弹药265吨,火力密度平均每分钟228发,火力峰值最高每分钟364发。国防部新闻发言人今年6月披露,上半年全军弹药消耗大幅增加,高难课目训练比重持续加大。我们认为,弹箭类产品消耗快、扩产快、周转快,具有"消费品"特征。
当前弹箭高景气度主要源自:一是与先进平台匹配形成实质战斗力;二是战略储备需求增加;三是实战化训练带来消耗需求大幅提升。防护设备作为一次性用品,与弹箭消耗量同步增长。此外,当前弹药信息化水平较高,加装大量电子和光学器件,对运输和储存的防护要求更苛刻,"铠甲"价值量越来越大。同时,弹药储存期下降,周转加快,更新采购比例较高。
第二成长曲线成就"宝藏公司"
公司在国内率先提出用工程塑料替代传统防护材料并逐步实现弹箭防护装置托盘化、装卸机械化、运输集装化和储存货架化、标准化、系列化,正向装备整体防护方案解决商迈进。除弹箭防护装备外,公司还拓展了装备功能性零部件产品,如导弹储运发一体装置、塑钢复合导弹发射装置、轻量化导弹仓体、弹箭用防潮塞、单兵多用途攻坚弹系统零部件、装填训练弹、催泪弹零部件、特种弹药零部件、密封功能件、合金弹壳等。目前成熟产品和在研产品型号数量饱满,增长较快。今年5月,公司公告扩大业务范围,在原有经营范围基础上增加了"帐篷及附属设备、睡袋、充气垫、饮水囊、软体储水罐、携行具、野营装备、伪装网、防护伪装器材、救生衣、救生圈、家具、货架、安防用具、取暖炉、机械零部件、箱包、冲锋舟配件、油桶、滑油注入器、无人机配件、金属箱、金属丝绳及其制品、计算机辅助设备、电子产品、通讯终端设备、发电机组、装卸搬运设备、通风除湿设备、消防工程等"。我们预计,公司在单兵防护装备上将积极作为,打造第二成长曲线。
财务指标显示轻资产、造血能力强
公司2020年固定资产仅7700万元,实现2.3亿元收入,是民参军装备制造类公司中少有的轻资产公司。公司近年来存货周转率稳定在3.3以上,经营净现金流表现优异,账面资金充裕,显示公司造血能力强,商业模式较好。原因在于,弹药防护装置产业链较为简洁,除制造材料和少量非核心环节外协加工外,其他环节均由公司主导,生产完毕后弹药总装厂只需采购并将弹药装入即可。这就意味着公司减少了大量的产业链配套和协调环节,产品质量和生产效率牢牢把握在自身内部。同时在确认收入方面穿透层级短,无须逐级等待下游客户连环打款,这是公司高周转率和良好现金流的原因之一。
投资建议
我军实战演训任务呈现高频次、高强度、常态化。天秦装备作为我军弹药专用防护装置龙头公司,将显著受益于军队装备建设加速和演训任务增加。围绕弹箭应用和单兵防护,公司不断推出新产品,预计十四五"期间公司复合增速在40左右。预计公司20212023年分别实现营业收入3.76亿元,6.08亿元和9.02亿元,分别实现归母净利润1.19亿元,1.90亿元和2.78亿元,对应EPS分别为1.07元、1.70元和2.48元。对应PE分别为38X、24X和16X。首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
公司存在装备零部件发展不及预期的风险;公司存在导弹防护装置订单不及预期的风险。
[2021-04-29] 天秦装备(300922):天秦装备2021年一季度净利润同比增长107.63%
■中国证券报
4月28日晚间，天秦装备披露2021年一季报，公司当期实现营业收入4108.84万元，同比增长40.34%;实现净利润1564.33万，同比增长107.63%。公司表示，当期业绩变动原因主要系本季度军品订单较上年同期增加所致。
天秦装备主要从事以高分子复合材料、金属材料制品的新型加工和应用技术为核心的专用防护装置及装备零部件的研发、生产和销售，系装备防护领域的核心供应商，所属行业为国家重点扶持的战略新兴产业。防护装置作为我国防务装备建设中不可或缺的重要组成部分，是新时期质量建军、科技强军的重要手段之一。
公司作为国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集装化的供应商之一，正向着防务装备整体防护方案解决商迈进，综合实力处于行业领先地位。凭借主要产品在耐冲击性、耐热性、耐寒性、强度、硬度等技术指标上的明显优势，公司与我国多家防务装备科研及整机/总体单位建立了长期稳定的合作关系，为保障部队战斗力、作战反应能力做出了贡献。
公司主要产品及服务包括专用防护装置、装备零部件、技术服务及其他等，其中专用防护装置是公司最主要的产品。公司产品不仅广泛服务于陆、海、空等多用途防务装备防护领域，也可应用于民用防护领域。
[2020-12-17] 天秦装备(300922):天秦装备中签号出炉 共2.72万个
■证券时报
天秦装备(300922)12月17日晚间披露网上中签结果，中签号码共2.72万个，每个中签号码能认购500股天秦装备A股股票。
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