≈≈佳禾智能300793≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.07)
[2024-11-07] 佳禾智能(300793):深耕声学领域,XR+AI打开成长空间-首次覆盖报告
■西部证券
公司基于电声领域的技术积累,通过内生外延积极推进产业链的纵向延伸和产品线的横向扩张。展望未来,我们看好公司在耳机+音箱领域凭借深厚的技术储备实现稳定增长;同时在AR眼镜、智能手表、储能等新兴业务领域持续发力,开启第二成长曲线。我们预计2024-26年归母净利润分别为1.10、1.74、2.25亿元。首次覆盖,给予"增持"评级。
佳禾智能:国内领先的电声厂商。公司于2013年成立,2019年在深交所上市。目前公司已形成耳机、音箱、智能可穿戴、储能四大产品矩阵。24H1耳机、音箱、智能可穿戴及其他收入占比分别为76.27％、14.52％、9.21％。
内生:研发+客户+制造优势,打造护城河。1)研发战略:秉持"新产品、新技术、新器件、新工艺、新系统"的"五新"研发战略,引领行业技术前沿,保持产品与技术竞争力。2)客户战略:公司精准把握国内外经济形势与市场动态,实施"大客户、大订单"战略,与Harman、Beats、安克、科大讯飞等全球头部厂商保持长期稳定的战略合作关系;3)制造战略:打造"东莞-越南-江西"三位一体布局,依据客户订单的具体需求、各地生产成本差异等因素,因地制宜调度各基地产能任务,实现灵活生产。
外延:积极推进外延并购,实现横纵拓展。成立之初,公司以电声业务起家,而后依靠外延并购进行产品线的横向拓展和产业链的纵向延伸。2021-24年公司先后入股索迩电子、赣锋锂电、瑞欧威尔、物奇微电子、珑璟光电、佳超电子,纵向延伸布局可穿戴产品核心零部件振子、芯片、锂电池等环节,同时横向拓展AR眼镜、新能源等新兴产品线,开辟第二成长曲线。
盈利预测:我们预计2024-26年营业收入分别为26.71、30.25、34.05亿元,同比+12.3％、+13.3％、+12.6％;归母净利润分别为1.10、1.74、2.25亿元,同比-17.4％、+58.7％、+29.3％。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:汇率波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。
[2024-11-01] 佳禾智能(300793):业绩持续承压,AR新品带来想象空间
■财通证券
事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收19.32亿元,同比+6.90％,实现归母净利润0.72亿元,同比-53.51％,扣非净利润0.45亿元,同比-65.82％,毛利率16.03％,同比-2.56pct。
收入增长,多因素影响盈利承压:3Q2024单季度公司实现营收8.06亿元,同比+19.65％/环比+18.60％,实现归母净利润0.32亿元,同比-49.53％/环比+21.46％,扣非净利润0.19亿元,同比-65.49％/环比+18.78％,毛利率16.38％,同比-2.84pct/环比+1.50pct。公司收入增长利润承压,毛利有所下滑,我们判断是汇率影响,3Q2024单季度公司销售/管理/研发/财务/合计费用率分别为0.85％/4.26％/4.64％/1.77％/11.53％,分别同比变动-0.08/-0.05/-0.78/+2.21/+1.30pct,短期研发项目较多导致研发投入高企,旨在为未来发展奠定良好基础。此外,总部大楼、江西工业园产生的折旧摊销,可转债的利息计提等都导致公司盈利承压。
关注AR眼镜远期成长空间:Meta首次演示AR原型机Orion,打开AR+AI远期想象空间,公司为AR眼镜品牌影目科技生产的消费级AR眼镜"INMOGO"已于2023年9月上市销售,影目科技将于11月29日举办新品发布会,并发布INMOAir3、INMOGo2,公司远期有望凭借良好的产业链卡位享有广阔的成长空间。
投资建议:公司业绩承压,远期AR业务空间可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.99/1.53/1.92亿元,EPS为0.28/0.44/0.55元,对应PE为56.84/36.83/29.45倍,维持"增持"评级。
风险提示:消费电子需求复苏不及预期;AR产业化进程不及预期;AI硬件需求不及预期。
[2024-08-29] 佳禾智能(300793):收入稳健利润承压,关注AR眼镜长线空间
■财通证券
事件:公司发布2024半年报,2024H1公司实现营收11.27亿元,同比-0.67％,实现归母净利润0.41亿元,同比-56.19％,扣非净利润0.27亿元,同比-66.04％,毛利率15.78％,同比-2.43pct。
单季度利润承压,2024H1主要业务毛利率下降:2024Q2单季度公司实现营收6.79亿元,同比+3.61％/环比+51.89％,实现归母净利润0.26亿元,同比-57.12％/环比+77.01％,扣非净利润0.16亿元,同比-71.78％/环比+44.66％,毛利率14.88％,同比-3.84pct/环比-2.29pct。分产品看:耳机收入8.59亿元,同比-6.66％,毛利率17.32％,同比-2.02pct;音箱收入1.64亿元,同比-16.76％,毛利率11.66％,同比-0.27pct;智能穿戴产品占主营业务收入的比例为6.26％,比上年同期增幅较大;新型储能产品占主营业务的收入比例为0.16％。受下游终端市场竞争日益激烈、部分客户产品结构变动等影响,公司产品综合毛利率下降2.43％。
多因素影响费用增加挤压利润:2024Q2销售/管理/研发/财务/合计费用率分别为0.85％/5.27％/7.41％/-0.35％/13.19％,分别同比变动-0.18/+1.59/+2.35/+4.99/+8.74pct,同比有较大增长。主要影响因素:1)江西生产基地及松山湖总部大楼投入使用,固定资产折旧摊销、办公费、职工薪酬等管理费用较上年同期增加2,098.26万元;2)公司加大了新产品的研发投入,研发费用较上年同期增加2,588.58万元;3)公司2024年1月发行了10.04亿元可转换公司债券,报告期内计提债券利息约1,350.31万元。看未来,我们认为公司在AR眼镜等可穿戴市场的布局值得期待。
投资建议:公司收入稳健利润承压,未来在AR眼镜等可穿戴市场具有较大的想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.33/1.84/2.27亿元,EPS为0.39/0.54/0.67元,对应PE为33.67/24.44/19.81倍,维持"增持"评级。
风险提示:消费电子需求复苏不及预期;AR产业化进程不及预期;AI硬件需求不及预期。
[2024-04-30] 佳禾智能(300793):收入稳健利润承压,期待AR+骨传导成长空间
■财通证券
事件:公司发布2023年年报及2024Q1季报,2023年实现营收23.77亿元,同比+9.44％,实现归母净利润1.33亿元,同比-23.58％,扣非净利润1.11亿元,同比-30.82％,毛利率18.18％,同比+1.20pcts。2024Q1公司实现营收4.47亿元,同比-6.54％,实现归母净利润0.15亿元,同比-54.44％,扣非净利润0.11亿元,同比-51.88％,毛利率17.16％,同比-0.36pcts。
收入稳健利润承压:2023年公司收入虽有增长,但整体利润承压,主因:1)松山湖运营中心、江西产业园投入使用,销售、管理费用增加。2)美元兑人民币汇率高位稳定无额外汇兑收益。3)部分存货、应收账款发生信用减值。2024Q1业绩结果与造成原因也与2023年全年情况类似。
可穿戴产品未来存在较大成长空间:公司作为电声行业头部企业,耳机产品出货量维持在较高水平,2023年耳机产品收入占比78.41％,同比2022年增加了19,065.35万元;2023年音箱产品收入占比17.54％;公司积极布局智能手表、智能眼镜等智能穿戴产品,拓宽自身产品矩阵,2023年智能穿戴系列产品收入占比3.43％。随着公司在新领域布局的深入,智能穿戴系列产品占收入的比例有所上升。在XR领域,公司为影目科技生产的消费级AR眼镜"INMOGO"已于2023年9月上市销售;在骨传导领域,公司相关产品专利已有60多项,在国内较早生产相关产品。未来AI浪潮来临,AI+智能硬件有望带来充分的想象空间。
投资建议:公司收入稳健利润承压,未来在可穿戴市场具有较大的想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.75/2.07/2.44亿元,EPS为0.52/0.61/0.72元/股,对应PE为25.68/21.73/18.41倍,维持"增持"评级。
风险提示:消费电子需求复苏不及预期;AR产业化进程不及预期;AI硬件需求不及预期。
[2023-12-29] 佳禾智能(300793):主业底部稳健期待复苏,XR+AI空间可期
■财通证券
事件:IDC发布2024年中国AR/VR市场十大洞察,相关报告指出,2023全年,中国AR市场全年出货预计24万台,同比增长133.9％。其中一体式AR出货预计3.5万台,分体式预计AR(目前产品大多需连接智能手机使用)出货20.5万台。2024年,AR出货预计将持续高速增长,增速预计达101.0％。分体式AR仍将是AR品类的主流,但值得关注的是,伴随高通AR专用芯片发布及光波导技术进步,主流厂商将接连发布或迭代一体式AR眼镜,预计2024年全年出货6万台,增长68.5％。
消费电子需求底部有望复苏,公司主业整体稳健:2023年前三季度,公司实现营收18.08亿元,同比+0.93％,实现归母净利润1.55亿元,同比+0.18％,扣非净利润1.33亿元,同比-9.33％,毛利率18.59％,同比+2.73pct。今年消费电子整体景气承压,公司仍旧保持了稳健业绩彰显经营韧性。
公司在XR领域前瞻布局,为B/C端生产产品已批量出货:针对AR/VR/MR等领域,公司已布局了相关专利20多项。在产业链上布局参股了工业级AR眼镜龙头企业瑞欧威尔,参股了消费级AR眼镜核心部件光学显示模组的珑璟光电,为瑞欧威尔生产的工业级AR眼镜于2022年5月出货,公司为影目科技生产的消费级AR眼镜"INMOGO"已于2023年9月上市销售。
骨传导空间可期,AI开启智能硬件远期想象力:公司在OWS耳机领域拥有丰富技术储备,其中骨传导产品专利已有60多项,在国内较早生产相关产品。公司是行业内较早布局智能音箱、智能耳机等智能产品的企业,AI领域投入多年,已申请了语音交互、手势识别交互、AI智能交互等多项专利。同时公司耳机、音箱、XR产品会留出接入各种生成式AI的接口,可根据客户需求接入生成式AI大模型,远期AI+智能硬件将拥有广阔的想象空间。
投资建议:公司主业稳健,未来XR+AI空间可期。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为1.79/2.16/2.73亿元,EPS为0.53/0.64/0.81元/股,对应PE为39.49/32.78/25.93倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:消费电子需求复苏不及预期;AR产业化进程不及预期;AI硬件需求不及预期。
[2023-08-01] 佳禾智能(300793):23H1业绩亮眼,"三位一体"降本增效优势明显-公司点评报告
■东北证券
事件:
公司近日披露业绩预告,预计23H1归母净利润0.9～1.0亿元,同增21.67％～35.19％。
点评:"三位一体"基地各居其位,降本增效优势明显。23H1公司归母净利同比上升,主要系公司充分利用"东莞-越南-江西"三位一体的生产基地布局,公司积极推动柔性化、智能化生产策略,引入ERP等信息化系统提高生产管理效率,规模化生产的同时实现了降本增效,整体毛利率向好。新品逐步放量,以及美元持续升值,对公司业绩也起到积极作用。
深耕电声领域,产品线不断拓展。公司是国内领先的电声产品制造商,公司主要产品耳机和音箱产品,2022年耳机产品占主营收入77.04％,音箱产品占比19.26％。公司把握可穿戴产品发展机遇,推出骨传导耳机及眼镜、AR眼镜、智能手表等产品。目前,公司已与全球顶尖电声品牌商、智能终端商、互联网厂商保持密切合作,客户群体涵盖Harman、Skullcandy、阿里巴巴、科大讯飞、安克、荣耀等国内外知名厂商。
智能穿戴设备渗透率提升,骨传导、AR、智能手表新品落地有望产生显著业绩贡献。公司2022年智能穿戴产品占主营收入3.06％,相比21年的1.24％占比大幅提升。随着今年骨传导、AR、智能手表多款产品落地、放量,相关业务占比有望进一步提升。1)骨传导:公司现有骨传导耳机和骨传导眼镜两种产品。骨传导耳机行业壁垒较高,参股公司索迩电子拥有耳机核心部件振子专利,技术优势明显。骨传导耳机行业仍处于0-1阶段,增长空间广阔。2)AR:参股公司瑞欧威尔是工业级AR眼镜龙头,公司与其合作开发并为其代工的工业级AR眼镜,应用于Honeywell、西门子、宝马、中石油等公司。公司2022年参股AR光波导龙头企业珑璟光电,并在AR眼镜整机的生产等方面相互合作,有利于实现双方在AR眼镜市场的共赢。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.4/3.0/3.8亿元,对应PE分别为27/21/17倍。看好公司多款新品进一步放量潜力,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:汇率波动;智能穿戴增长不及预期;
[2023-01-31] 佳禾智能(300793):业绩预告增长,三位一体布局显规模化成效-动态点评
■东方财富证券
【事项】
公司披露2022年业绩预告,预计2022年业绩高速增长。公司预计2022年实现归母净利润1.7-1.8亿元,同比增长223.79％-242.83％。预计2022年实现扣非净利润1.6-1.7亿元,同比增长2625.54％-2795.89％。对应公司2022年四季度单季度实现归母净利润0.15-0.25亿元,单季度实现扣非净利润0.14-0.24亿元。
【评论】
全球领先的智能电声解决方案供应商,智能产品全面布局。公司与Harman、Skullcandy等全球头部客户建立长期稳定的战略合作关系,为客户提供ODM、OEM等多样化产品解决方案。在现有产品之外,公司紧抓消费电子行业发展机遇,新增骨传导耳机、智能手表、AR智能眼镜等新产品,全面布局智能硬件,产品矩阵多元化发展。骨传导耳机能够有效解决长时间佩戴耳朵胀痛,耳机漏音等问题,是智能耳机未来重点发展方向之一。智能手表方面,公司已于多家终端品牌建立合作关系,订单将逐步落地。
三位一体生产基地布局,规模效应体现。公司持续加强精细化管理,显著提升柔性智能生产制造能力,与此同时,大力发展"东莞-越南-江西"三位一体生产基地布局。2022年前三季度公司毛利率同比提升5.75pct达到15.86％,Q3单季度毛利率同比提升4.41pct达到16.35％,毛利率保持持续提升,规模效应全面体现。
布局产业链上下游,协同优势铸造长期动能。在骨传导耳机领域,公司对外投资了振子马达等核心器件方案研发商苏州索迩电子技术有限公司。智能眼镜方面,公司投资瑞欧威尔(上海)智能科技有限公司,并与其合作开发AR眼镜等设备,当前产品主要应用于工业AR领域,未来有望逐步延伸消费电子领域。此外,公司或全资子公司还投资参股了中创广通科技有限公司、江西赣锋锂电科技股份有限公司、重庆物奇微电子有限公司,通过对产业链上下游的深入布局,进一步拓展了公司发展相关的产业资源,充分发挥上下游各方优势,实现资源整合,打造协同优势,为公司长期发展铸造动能。
【投资建议】
公司为国内领先的电声产品解决方案供应商,已于全球顶尖品牌建立并保持长期战略合作关系。在持续提升电声产品研发及制造优势的同时,公司积极拓宽产品矩阵,发展骨传导耳机、智能手表、VR/AR智能眼镜等新产品,并已通过深入布局上下游快速打造战略资源整合优势。公司2022年业绩预告超出我们此前预期,我们上调公司2022-2024年预期,预计公司2022-2024年营收分别为22.85/33.45/43.29亿元,归母净利润分别为1.75/3.03/3.99/亿元,EPS分别为0.52/0.90/1.18/元/股,对应当前PE分别为31/18/14/倍,维持"增持"评级。
【风险提示】
下游市场需求低于预期
新产品推广进度不及预期
扩产进度不及预期
汇率的剧烈波动
[2022-12-20] 佳禾智能(300793):"三位一体"实现降本增效,骨传导、AR产品空间广阔
■华鑫证券
智能穿戴设备渗透率持续提升,骨传导、AR、手表市场空间广阔骨传导耳机是目前蓝牙耳机市场上一个分类,目前主要聚焦于运动耳机市场。据QYR数据,全球骨传导耳机市场从2014年的31.94百万美元增长到了2018年的160.34百万美元。并预测到达2025年,这一数字将达到939.06百万美元,2019年到2025年复合年增长率预测将达到27.19％。骨传导耳机市场未来发展依旧将呈现快速的增长趋势。智能可穿戴设备方面,受益于物联网、智能生活等领域的创新发展,Gartner数据显示,2020年全球用户在智能手表等腕带式智能穿戴设备上的支出达到267.45亿美元,同比增长13.32％;预计到2022年该类设备销售金额可达358.14亿美元,年复合增长率达33.91％;据FortuneBusinessInsights数据披露,2019年智能眼镜市场空间已达46.51亿美元,2027年市场空间可达157.88亿美元,年复合增长率达17.2％。
"东莞-越南-江西"三位一体提升交付能力,深化与大客户合作公司是国内领先的电声产品制造商,在现有耳机和音箱产品的基础上,公司紧抓消费电子行业发展机遇,紧密追踪客户需求,推出骨传导耳机、智能手表、智能眼镜等产品,拓宽产品矩阵。2022H1公司耳机产品占主营收入77.13％,音箱产品占主营收入17.88％;智能穿戴产品占主营收入4.23％,占比逐步增加。在骨传导耳机方面,公司对外投资了核心器件振子马达等的方案研发商苏州索迩电子技术有限公司,目前主要销往境外市场。在智能手表方面,公司已与多家终端品牌建立合作关系,订单将逐步落地。在智能眼镜方面,公司投资瑞欧威尔(上海)智能科技有限公司,并与其合作开发AR设备等产品,拟应用于Honeywell、西门子、宝马、中国石油、宝钢股份、伊利等工业级客户,未来将逐步延伸至消费领域,具有良好的发展前景。
为提高规模化生产能力的同时实现降本增效,公司在东莞、江西、越南均设有生产基地,并引入ERP、MES、WMS、PLM等信息化系统,显著提升了柔性智能生产制造能力及客户响应能力。公司已与全球最顶尖的电声品牌商、智能终端商、通信运营商和互联网巨头保持着紧密、稳定、长期的战略合作关系,客户群体包括Harman、Skullcandy等国际知名品牌、以及安克、荣耀和传音控股等国内知名厂商。公司坚定执行"大客户、大订单"的策略,通过不断加大研发投入,加深与客户的合作深度,未来有望随客户产品创新与规模扩大,实现共同成长。
盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为23.01、32.89、41.06亿元,EPS分别为0.42、0.76、1.00元,当前股价对应PE分别为40、22、17倍,给予"买入"投资评级。
风险提示市场竞争加剧的风险,毛利率波动或下滑风险,客户集中风险,汇率波动风险。
[2022-11-27] 佳禾智能(300793):降本增效成果显著,骨传导耳机等新品迎来爆发
■银河证券
"三位一体"的基地布局,成本优势显著。公司是国内领先的电声和可穿戴产品研发、制造厂商,公司目前采用ODM、OEM直销与自有品牌销售相结合的销售模式。业务上积极推动"大客户、大订单"战略,在生产商积极推动柔性化、智能化生产,降本增效,公司通过"东莞-越南-江西"三位一体的基地布局,利用三地的综合成本优势,降低,生产运营成本,提高盈利能力。前三季度公司实现营收17.9亿元,同比-14.6％,归母净利润1.54亿元,同比+91％。前三季度毛利率15.86％,同比去年提高5.7个百分点,前三季度净利率8.65％,同比去年提高4.8个百分点。公司降本增效成果显著。
骨传导耳机等新品迎来爆发,公司卡位优势明显。公司2022年上半年的营收结构中耳机产品占主营收入的77.13％,音箱产品占主营收入的17.88％。智能穿戴产品占主营收入4.23％,相比21年智能穿戴产品1.24％的营收占比大幅增长。在骨传导耳机方面,公司对外投资了核心器件振子马达等的方案研发商苏州索迩电子技术有限公司,卡位优势显著。根据Canalys的数据,21年全球骨传导耳机出货量883万部,同比增长97％,是正在爆发的消费电子新品种,预计22年出货量超过1000w部,公司卡位优势明显与下游诸多客户合作推出的产品出货放量在即,对比TWS耳机市场,我们认为骨传导耳机当前渗透率依然较低,未来有较大的增长空间。
?手表、AR眼镜等新品订单落地,把握低成本+多品类+垂直整合优势。在智能手表方面,公司已经与多家终端品牌建立合作关系,订单持续落地,公司投资瑞欧威尔智能科技有限公司,与其合作开发AR设备产品,主要用于Honeywell、西门子、宝马、中国石油、宝钢股份、伊利等工业级客户,未来将逐步延伸至消费领域。公司充分把握低成本+多品类+垂直整合的优势,实现业务的横向和纵向拓展,为业绩的持续增长打下坚实基础。
投资建议
我们预计公司2022-2024年归母净利润1.65/2.98/3.82亿元,EPS为0.49/0.88/1.13元,对应2022-2024年PE分别为34.6X/19.2X/15.0X。首次覆盖,"推荐"评级。
风险提示
下游消费电子需求不及预期,竞争格局恶化,新产品放量不及预期。
[2022-11-21] 佳禾智能(300793):盈利能力持续提升,募投扩产把握新产品发展机遇-2022年三季报点评
■东方财富证券
【投资要点】
2022前三季度业绩实现大幅增长,盈利能力持续提升。根据公司披露2022年三季报,2022年前三季度公司实现营收17.91亿元,同比下降14.61％,实现归母净利润1.55亿元,同比增长91.01％,实现扣非净利润1.46亿元,同比增长208.69％。对应公司2022年第三季度实现营收7.00亿元,同比下降14.84％,环比增长9.71％,实现单季度归母净利润8088万元,同比增长85.41％,环比增长48.40％,实现单季度扣非净利润8285万元,同比增长116.06％,环比增长57.78％。公司主营智能电声产品和智能穿戴产品等智能硬件的研发、生产和销售,与全球顶尖的品牌商保持紧密、稳定、长期的战略合作关系。
智能制造优势显现,盈利能力持续提升。2022年前三季度公司实现毛利率15.86％,同比提升5.75pct,实现净利率8.65％,同比提升4.79pct。三季度单季度公司毛利率16.35％,同比提升4.41pct,实现净利率11.55％,同比提升6.25pct。目前公司已形成有管理科学、技术先进、较大规模、可柔性运作的生产体系,已打造"东莞-越南-江西"三位一体的基地布局,并充分利用三地综合成本优势,降低运营成本,提高盈利能力,可以更快速响应客户需求。智能制造方面,公司已引入ERP、MES、WMS、PLM等信息化系统并在报告期内不断改良升级,显著提升了柔性智能生产制造能力,制造优势凸显。
募投扩产把握新技术、新产品发展机遇。根据公司披露,公司拟通过向不特定对象发行可转债募集资金不超过10.04亿元,用于年产500万台骨传导耳机项目、年产900万台智能手表项目、年产450万台智能眼镜项目以及补充流动资金。骨传导耳机项目,公司预计建设期2年,第2年开始投产,达产期5年,预计可实现年销售收入6.75亿元。智能手表项目,公司预计项目建设期2年,达产年为第5年,预计将实现年销售收入9.63亿元。智能眼镜项目,预计项目总投资2.76亿元,拟使用募集资金2.50亿元,预计建设期2年,达产年为第5年,预计完全达产后实现年销售收入7.43亿元。
【投资建议】
公司为国内领先的电声产品解决方案供应商,已于全球顶尖品牌建立并保持长期战略合作关系。在持续提升电声产品研发及制造优势的同时,公司积极拓宽产品矩阵,发展骨传导耳机、智能手表、VR/AR智能眼镜等新产品,并已通过深入布局上下游快速打造战略资源整合优势。预计公司2022-2024年营收分别为22.80/32.40/42.25/亿元,归母净利润分别为1.65/2.93/3.62/亿元,EPS分别为0.49/0.86/1.07/元/股,对应当前PE分别为34/19/16/倍,给予"增持"评级。
【风险提示】
下游市场需求低于预期
新产品推广进度不及预期
扩产进度不及预期
汇率的剧烈波动
[2022-08-23] 佳禾智能(300793):净利润大幅增长,新品放量前景可期-2022年半年报点评
■东莞证券
事件:
公司公布2022年半年报。公司2022年上半年实现营业收入10.91亿元,同比下降14.46％,实现归母净利润0.74亿元,同比增长97.54％,实现扣非后净利润0.64亿元,同比增长599.65％。
点评:
公司上半年业绩符合预期,净利润位于预告区间上限。公司此前预计2022年上半年归母净利润为6,000万元至7,500万元,同比增长60％至100％,实际净利润为7397.13万元,同比增长97.54％,净利润位于预告区间上限。分季度来看,公司22Q2实现营收6.38亿元,同比下降14.71％,环比增长41.18％,22Q2归母净利润/扣非后归母净利润分别为5,449.92/5,250.96万元,同比增长3.20％/82.95％,22Q2单季度销售毛利率/净利率分别为18.08％/8.54％,同比分别提升8.36/1.48个百分点,环比分别提升6.12/4.23个百分点,第二季度扣非后净利润大幅增长,盈利能力有所提升。
产品结构优化带动毛利提升,上半年盈利实现同比增长。报告期内,公司主营业务为智能电声产品和智能穿戴产品等智能硬件的研发、生产和销售,其中电声产品包括TWS耳机、骨传导耳机和智能音箱等;智能穿戴产品包括智能手表、智能眼镜等,其中智能眼镜包括音频眼镜、骨传导眼镜和AR眼镜等。
从营收占比看,2022年上半年公司耳机产品收入占比为77.13％,音箱产品占比17.88％,智能穿戴产品占比4.23％,智能穿戴产品占比有所提升,骨传导、AR眼镜等高毛利产品逐步放量,产品结构有所优化;公司采用"东莞—越南—江西"三位一体的基地布局,积极推动柔性化、智能化生产战略,报告期内江西生产基地开始进入量产阶段,采购与摊销的单位成本下降,叠加报告期内人民币贬值带来的汇兑净收益,带动公司报告期内归母净利润实现同比大幅增长。
与下游客户合作紧密,关注骨传导耳机、AR眼镜等新品放量。公司主营业务明确,自成立以来围绕智能声学与可穿戴产品不断拓宽业务布局,与全球知名电声/智能穿戴品牌商、智能终端品牌商和互联网品牌商保持紧密、稳定、长期的战略合作关系。报告期内,公司围绕现有电声产品的主营业务,不断拓宽消费电子的产品种类,骨传导耳机、智能手表和AR眼镜等新产品相继出货,提升了核心竞争力。骨传导耳机方面,公司在骨传导领域拥有多项专利,为品牌客户墨觉开发生产的骨传导耳机在各大电商品台均已实现销售;AR眼镜方面,公司与瑞欧威尔公司合作开发的AR眼镜已在22Q2实现出货,主要应用于汽车制造、巡检巡查和远程维修等工业领域;智能手表方面,公司制造的智能手表在21Q4实现量产,有血压测量功能的智能手表在22Q2实现量产,并已通过FDA的通用控制规定,可在美国市场销售。随着骨传导耳机、智能手表和智能眼镜等新品逐步放量,有望开拓第二成长曲线。
盈利预测与投资建议。公司是国内安卓阵营TWSODM龙头企业,与下游客户合作紧密,并围绕智能声学＆可穿戴领域拓宽消费电子品类,积极布局骨传导、智能手机和AR眼镜等新品,有望开拓第二成长曲线。预计公司2022-2023年EPS分别为0.51元和0.86元,对应PE分别为37倍和21倍,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:产能爬坡不及预期,行业竞争加剧等。
[2022-08-22] 佳禾智能(300793):佳禾智能上半年净利润同比增长97.54%
■上海证券报
佳禾智能披露半年报。公司2022年上半年实现营业收入1,090,570,708.78元，同比下降14.46%;实现归属于上市公司股东的净利润73,971,296.88元，同比增长97.54%;基本每股收益0.22元/股。
[2022-06-30] 佳禾智能(300793):佳禾智能股东拟合计减持不超1.39%股份
■证券时报
佳禾智能(300793)6月30日晚间公告，股东深圳市创新投资集团有限公司拟减持不超过128.74万股，即不超过公司总股本的0.38%;股东东莞红土创业投资有限公司拟减持不超过342.86万股，即不超过公司总股本的1.01%。
[2022-06-15] 佳禾智能(300793):佳禾智能上半年净利润预增60%-100%
■上海证券报
佳禾智能披露半年度业绩预告。公司预计2022年上半年盈利6,000万元-7,500万元，比上年同期增长60%-100%。报告期内，公司积极调整战略，加大研发投入，加强新产品及新兴市场的开拓;公司持续优化生产布局，积极建设“东莞-越南-江西”三位一体的生产基地，在提高规模化生产能力的同时提升柔性智能制造水平、精细化管理水平，实现降本增效，产品毛利率水平显著提高，盈利能力增强。
[2022-06-09] 佳禾智能(300793):佳禾智能拟发行可转债募资不超11.2亿元
■上海证券报
佳禾智能披露向不特定对象发行可转换公司债券预案。本次发行募集资金总额不超过112,000.00万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于年产500万台骨传导耳机项目、年产900万台智能手表项目、年产450万台智能眼镜项目和补充流动资金。
[2021-12-23] 佳禾智能(300793):佳禾智能子公司拟出资4100万元对物奇微增资
■证券时报
佳禾智能(300793)12月23日晚间公告，子公司江西佳禾电声拟使用自有资金4100万元对重庆物奇微电子有限公司(简称“物奇微”)进行增资，认购物奇微新增注册资本75.7812万元，对应于本次交易后1.27607%的股权。物奇微是一家由从业经验丰富的射频、模拟、算法和SOC等技术团队设立的芯片解决方案公司，本轮投后估值32.2亿元。
[2021-11-15] 佳禾智能(300793):安卓TWS-ODM龙头,布局新品铸造平台化服务-深度研究
■中泰证券
安卓TWS-ODM龙头,业绩触底回升开启成长。佳禾智能主要覆盖安卓TWS品牌耳机等,客户包括Harman、华为、Skullcandy、Anker、荣耀等品牌大客户,过去几年公司业绩、毛利率呈现一定的年度波动性,复盘主要受海外疫情哈曼出货、汇率等,公司深耕TWS耳机ODM数年,在董事长带领下以及华为合作管理提升下,公司执行"大客户大订单"计划将带来营收规模化和盈利能力稳定性,根据公告,最新2021年Q3公司营收8.22亿,同比下降11％,主要受海运及部分机型芯片供应不及时等短暂影响,具体看扣非归母净利润0.38元,同比增加124％,触底回升。
从TWS耳机看骨传导、AR、手表等智能穿戴机遇。智能穿戴未来几年有望接力智能手机渗透率快速提升,从行业趋势看:(1)安卓TWS耳机仍保持较高增速,且从格局来看,中端品牌将挤压高端品牌以及低端白牌呈现橄榄型分布,另外主动降噪、LEAudio等技术迭代带来ASP提升,安卓TWS量价齐升趋势仍在;(2)骨传导耳机:核心在于振子单元,主要聚焦于运动耳机市场、对解决长时间带耳机耳痛缺点,后续有望迁移到智能眼镜,根据知名调研机构QYR预测全球骨传导耳机市场2018年到2025年复合年增长率预测将达到28.7％,呈现快速成长机遇。(3)VR、AR穿戴:根据IDC中国正式发布了《IDC全球增强与虚拟现实支出指南2020》预计中国未来5年(2020-2024)国内AR/VR产业平均增长率可达到47.1％的水平到2024年达到260亿美金,品牌国外Oculus、索尼以及国内htc和大朋出货领先,而对于ODM要求丰富的制造经验;(4)智能手表:IDC预计至2023年全球智能手表的出货量将达到13160万块,2020-2023年复合增速为13％,但智能手表内部空间紧凑,集成度制造要求更为苛刻,目前以苹果为代表的SIP封装可以改善芯片能耗比,需要大量的资本投入,具有较的技术壁垒。
佳禾智能:布局新产品铸就智能硬件服务平台。公司立足安卓TWS-ODM龙头地位,一直执行国内外大客户战略,我们认为公司的龙头地位、技术优势和客户卡位有望继续享受安卓TWS的增长红利;另外类似于立讯平台化布局,公司由TWS-ODM切入骨传导、AR、智能手表、AIoT等向智能硬件服务商转型,如公司之前6月参股骨传导耳机核心部件宽频马达振子头部企业索迩电子、11月公告增资AR智能眼镜服务商瑞欧威尔且目前布局工业级后续将逐步延伸至消费领域。
业绩预测及投资估值:我们预测公司2021-2022年营收分别为30.38、44.56、亿元,归母净利润分别为1.10、2.46亿元,同比增长61％、124％,对应2021-2022年PE分别为47、21,看好公司立足安卓TWS-ODM龙头,横向布局骨传导、AR、智能手表等平台化发展,同时参考可比公司2022年估值,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:骨传导/AR/智能手表等品类拓展不及预期,客户集中风险,汇率波动风险,市场竞争加剧风险,市场规模测算偏差风险,研报信息更新不及时风险
[2021-10-26] 佳禾智能(300793):佳禾智能前三季度实现净利8107万元 同比增长43.47%
■中国证券报
10月26日晚，佳禾智能(300793)披露了2021年三季报，报告期内，公司实现营业收入20.97亿元，同比增长25.65%;实现净利润8107万元，同比增长43.47%;实现扣非后的净利润4743万元， 同比增长73.63%。
[2021-04-19] 佳禾智能(300793):佳禾智能拟定增募资不超过15亿元
■证券时报
佳禾智能(300793)4月19日晚间公告，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份，募资不超过15亿元用于江西电声产品柔性智能制造生产线建设项目、江西智能穿戴产品柔性生产线建设项目、总部创新技术研发中心建设项目以及补充流动资金。
[2021-04-09] 佳禾智能(300793):佳禾智能公司产品所需芯片没有受全球缺芯影响
■证券时报
佳禾智能(300793)4月9日在互动平台上表示，公司产品所需芯片没有受全球缺芯的影响，目前公司订单充足，正极积扩充产线应对出货。
[2020-12-04] 佳禾智能(300793):佳禾智能目前没有为苹果供货TWS无线耳机 与苹果保持其他业务合作
■证券时报
佳禾智能(300793)在互动平台表示，公司早已通过苹果的合格供应商体系认证，是苹果的合格供应商，目前没有为苹果供货TWS无线耳机，与苹果保持着其他业务的合作。
[2020-11-23] 佳禾智能(300793):佳禾智能预计今年TWS耳机出货量增长约100%
■证券时报
佳禾智能(300793)11月23日在互动平台表示，预计今年无线耳机的出货量约2000万部以上，其中TWS耳机增长约100%。
[2020-10-19] 佳禾智能(300793):佳禾智能公司与苹果主要有线材方面业务 营收占比较小
■证券时报
佳禾智能(300793)在互动平台表示，目前公司与苹果主要有线材方面的业务，相对全年营收占比较小。
[2020-04-23] 佳禾智能(300793):佳禾智能2019年营收增长近七成,拟10转6派3
■中国证券报
佳禾智能（300793）4月23日晚间披露公司2019年年度报告，数据显示，公司2019年实现营业收入22.57亿元，同比增长67.58%；实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长9.39%，实现扣非后净利润1.21亿元，同比增长24.51%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元，同时以资本公积金每10股转增6股。
年报显示，佳禾智能专业从事电声产品的设计研发、制造、销售，是国内领先的电声产品制造商，公司产品主要包括耳机、音频线、音箱和耳机部品等各类电声产品。公司与全球最顶尖的电声产品品牌商、智能手机品牌商、通信运营商和互联网巨头保持着长期稳定的战略合作关系。
研发投入和研发能力是电声制造企业迅速响应新产品开发和量产需求，进入国内外知名电声客户供应链的重要指标，值得一提的是，佳禾智能研发投入增长较快，报告期内公司研发投入7942.51万元，同比增长24.14%。
[2020-04-21] 佳禾智能(300793):佳禾智能编造公司虚假信息违法者已受到行政处罚
■中国证券报
记者4月21日从佳禾智能（300793）了解到，此前编造佳禾智能欧美订单取消的虚假信息，并在互联网上传播的违法行为人已经受到行政处罚，并被执行拘留。
佳禾智能在互动易上介绍，3月21日，刘XX通过抖音平台散布佳禾智能欧美订单取消的虚假信息，佳禾智能于3月22日报警，经警方调查取证，现已经查清相关事实：违法行为人刘XX于2020年3月21日16时59分，编造佳禾厂欧美订单取消的虚假信息的短视频，通过互联网在抖音平台发布，其所发布的虚假信息被大量转发、评论和媒体报道，对被害单位正常的生产经营秩序造成影响。公安机关依法对违法行为人作出行政处罚，违法行为人刘某已被执行拘留。
公司表示，基于公安机关已经对违法行为人造谣、传谣事实作出行政行为认定和行政处罚，对前期有关媒体发布或转载的虚假信息应立即删除及停止相关报道。如有继续传谣和损害公司利益的行为，公司保留相关追诉的权利。公司为严惩该等造谣传谣行为，已经委托律师事务所对违法行为人提起侵权赔偿诉讼。
[2020-03-25] 佳禾智能(300793):佳禾智能一季度预亏980万元至500万元
■证券时报
佳禾智能(300793)3月25日晚间披露第一季度业绩预告，公司预亏980万元-500万元，上年同期盈利192万元，同比转亏。一季度收入较上年同期增长，但受疫情影响，复工延迟，产能受限，出货低于预期；同时招工难度增大，用工成本上升，导致运营成本增加，净利润较上年同期下降。
[2020-03-23] 佳禾智能(300793):佳禾智能澄清,公司未进行裁员
■证券时报
针对网上流传的清退员工视频截图，佳禾智能回复称与事实不符。公司表示，2月中旬公司复工时，因疫情原因部分员工返厂受到影响，为正常生产，公司招聘了一部分劳务派遣工；目前公司正式员工基本全部返厂并上岗工作，公司于3月21日停用上述劳务派遣工，并按合同约定给予了赔偿。佳禾智能称，目前公司订单稳定，为保证生产，正式员工的招聘一直在持续中，对有人通过网络故意散播公司订单减少、恶意裁员等虚假信息，公司已报警。
[2020-02-04] 佳禾智能(300793):行业高β和公司强α,20年盈利能力向上周期开启-点评报告
■广证恒生
事件:公司发布2019年业绩预告,报告期内实现归母净利润变动区间预计为1.22-1.32亿元,同比增长10.08％-19.14％。
核心观点:归母净利润略低预期,主要系研发投入加大、无线耳机放量初期成本增多及越南工厂建设投入三大因素。按预告中值估计,2019年公司归母净利润约为1.27亿元,同比增长15.45％,略低于我们前期1.39亿预计值。从扣非后归母净利润角度,2019年公司扣非后归母净利润约为1.28亿元(取业绩预告中值),同比增长31.96％,维系较高增长。我们认为收入端公司仍维持高速增长态势,而归母净利润略低预期主要因素在于:1)研发投入加大。公司2019年前三季度研发费用0.59亿元,已接近2018年全年研发费用0.64亿元,预计公司2019Q4研发投入进一步加大,但研发投入增加是产业演进的必要条件,我们在深度报告《佳禾智能:行业高β和公司强α进入共振期》认为TWS耳机产品体验开始进入硬核阶段,降噪、音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展。2)2019年公司ODM无线耳机订单放量初年,带来成本端增多。2019Q1-Q3营收16.29亿元,已超2018年全年营收13.47亿元,2019年半年度无线耳塞营收(5.42亿元)已接近2018年全年营收(5.94亿元),无线耳机初步放量带来成本端大幅增加,但是我们认为随着订单规模持续放量,公司规模效应将会显现,盈利能力有望回升。3)越南生产基地建设与投入。2019年公司设立佳禾越南子公司,并预计投入现金约6950万元用 于建设佳禾越南。依据招股说明书数据,公司首期将投资6条产线,可实现收入1.5亿元,二期投资将产线扩充到16条,可实现收入4亿元。首期投资预计将于2019年下半年正式投产,二期投资预计将于2020年投产。我们认为随着公司越南工厂建设完毕并投产,工厂经济效益将会显现。此外该生产基地是公司境外生产基地,在增加公司产能的同时,将有助于公司更好服务国际客户,有利于加强国际客户粘性。展望未来,行业高β和公司强α进入共振期,公司有望在2020年开启盈利能力向上周期:1)行业:TWS耳机行业景气度高,订单需求较为饱满,同时我们认为非Airpods耳机市场加速启动,且随着产品体验开始进入硬核阶段,"中间小"格局有望改善,这将有利于公司下游手机品牌厂商和顶级音频大厂。2)公司:我们认为公司具有客户、研发及规模优势,将会持续受益行业竞争格局演变。
TWS耳机行业景气度高企,非Airpods耳机市场加速启动,"中间小"格局有望改善,产品体验同时进入硬核阶段。2016-2018年全球TWS耳机出 货量从918万副增长到4600万副,年复合增长率达到124％,2019年前三季度出货量合计达7750万副,已远远超过2018年全年,TWS耳机当前行业景气度高。我们将TWS耳机市场总体分为Airpods与非Airpods耳机两种市场,看未来增长空间。我们假设iPhone手机今年销量1.98亿部,Airpods今年销量0.62亿副,渗透率为32％。而在安卓端,安卓手机假设今年销量11.92亿部,其TWS耳机销量仅0.55亿副,渗透率仅为5％。按照预期渗透率及出厂价,我们预计非Airpods耳机销量开始加速启动,预计2023年市场规模相比2019年增长8倍,而Airpods市场规模类比增长近2倍。进一步分析,整体TWS耳机市场结构呈现"两头大中间小"特征,即高端机型以Airpods销量最多,其次是低端机型(售价200元以下),最后非Airpods中高端。通过对智能手机历史演进对比分析,结合我们对TWS耳机进入硬核阶段判断,我们认为非Airpods耳机中高端品牌出货将会获得显著增长,"中间小"格局将会获得改善,这将有利于手机品牌厂商和顶级音频大厂。同时,我们从Bragi耳机及Airpods历程分析出TWS耳机将进入硬核阶段。2017-2018年蓝牙技术传输方案并不成熟,各大 厂商均集中解决TWS耳机蓝牙断连、延迟等蓝牙技术传输问题,在解决基本无线蓝牙传输问题后,产品将聚焦消费者产品体验本身,降噪、音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展,下游手机品牌厂商和顶级音频大厂在这三方面具有优势。
公司三大优势构建竞争优势,受益较为明确。公司以耳机制造为核心业务,主要以ODM模式开展经营,2019年半年度无线耳塞营收(5.42亿元)已接近2018年全年营收(5.94亿元),无线耳塞已成为耳机营收业务贡献主力。我们认为公司具有我们认为公司具有客户、研发及规模优势,将会持续受益TWS耳机高景气度及竞争格局演进。客户方面,2017开始公司推进大客户大订单战略,客户集中度不断上升,其中哈曼一直是公司的第一大客户,2019H1营收占比49.18％。2019年,公司成功与华为、Skullcandy实现了合作,2019H1华为、Skullcandy随即成为公司前五大客户。手机品牌方面,2019年公司还通过三星认证。哈曼为顶级音频大厂,华为、三星为全球市占率排名前三手机品牌,公司打入其供应体系,符合行业竞争格局推演。研发方面,公司技术积累深厚,持续向无线化智能化发力,募投研发中心也将促进技术创新升级,进一步提升未来发展潜力。规模方面,公司已经具备制造及质量优势,公司募投智能工厂建设项目,有助推动生产效率提升。产能方面,公司越南工厂投产在即,助推公司产能提升。公司还采用外协加工助力产能提升,降低制作成本。我们对比分析市场上TWS耳机主要的ODM、OEM企业营收及利润情况,我们认为公司具有相对规模及盈利优势。
盈利预测:我们预计2019/2020/2021年公司营收为22.37/30.05/39.11亿元,归母净利润分别为1.29/1.99/2.89亿元,对应EPS为0.77/1.19/1.73元,当前股价对应PE为50.63/32.70/22.53倍。我们认为当前TWS耳机行业景气度高,非Airpods耳机市场加速启动,且随着产品体验开始进入硬核阶段,"中间小"格局有望改善,这将有利于公司下游手机品牌厂商和顶级音频大厂。同时,我们认为公司具有客户、研发及规模优势,哈曼持续为公司第一大客户,且公司打入华为、三星供应链,华为上半年已成前五大客户,未来具有较高的订单弹性,另外明年越南工厂产能也将释放,公司未来业绩确定性较高。因而,我们认为行业高β和公司强α进入共振期,将会持续受益行业竞争格局演变,我们给予公司2020年50倍PE,结合2020年EPS为1.19元,给予目标价59.5元,合理估值上涨空间为52.41％,维持"强 烈推荐"评级。
风险提示:TWS耳机销量不及预期风险;公司大客户订单流失风险;公司产能扩张不及预期风险;汇率大幅波动风险。
[2019-12-27] 佳禾智能(300793):行业高β和公司强α进入共振期
■广证恒生
与市场不同观点:当前TWS耳机行业景气度高,我们认为公司投资机会来源于未来行业竞争格局变化。我们认为非Airpods耳机市场加速启动,且随着产品体验开始进入硬核阶段,"中间小"格局有望改善,这将有利于公司下游手机品牌厂商和顶级音频大厂。同时,我们认为公司具有客户、研发及规模优势,行业高β和公司强α进入共振期,将会持续受益行业竞争格局演变。
TWS耳机行业景气度高企,产品体验开始进入硬核阶段。2016-2018年全球TWS耳机出货量从918万副增长到4600万副,年复合增长率达到124％,2019年前三季度出货量合计达7750万副,已远远超过2018年全年,TWS耳机当前行业景气度高。我们从Bragi耳机及Airpods历程分析出TWS耳机将进入硬核阶段。2017-2018年蓝牙技术传输方案并不成熟,各大厂商均集中解决TWS耳机蓝牙断连、延迟等蓝牙技术传输问题,在解决基本无线蓝牙传输问题后,产品将聚焦消费者产品体验本身,降噪、音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展,下游手机品牌厂商和顶级音频大厂在这三方面具有优势。
非Airpods耳机市场加速启动,"中间小"格局有望改善,投资视角需切换。我们将TWS耳机市场总体分为Airpods与非Airpods耳机两种市场,看未来增长空间。我们假设iPhone手机今年销量1.98亿部,Airpods今年销量0.62亿副,渗透率为32％。而在安卓端,安卓手机假设今年销量11.92亿部,其TWS耳机销量仅0.55亿副,渗透率仅为5％。按照预期渗透率及出厂价,我们预计非Airpods耳机销量开始加速启动,预计2023年市场规模相比2019年增长8倍,而Airpods市场规模类比增长近2倍。进一步分析,整体TWS耳机市场结构呈现"两头大中间小"特征,即高端机型以Airpods销量最多,其次是低端机型(售价200元以下),最后非Airpods中高端。通过对智能手机历史演进对比分析,结合我们对TWS耳机进入硬核阶段判断,我们认为非Airpods耳机中高端品牌出货将会获得显著增长,"中间小"格局将会获得改善,这将有利于手机品牌厂商和顶级音频大厂。
公司三大优势构建竞争优势,受益较为明确。公司以耳机制造为核心业务,主要以ODM模式开展经营,2019年半年度无线耳塞营收(5.42亿元)已接近2018年全年营收(5.94亿元),无线耳塞已成为耳机营收业务贡献主力。我们认为公司具有我们认为公司具有客户、研发及规模优势,将会持续受益TWS耳机高景气度及竞争格局演进。客户方面,2017开始公司推进大客户大订单战略,客户集中度不断上升,其中哈曼一直是公司的第一大客户,2019H1营收占比49.18％。2019年,公司成功与华为、Skullcandy实现了合作,2019H1华为、Skullcandy随即成为公司前五大客户。手机品牌方面,2019年公司还通过三星认证。哈曼为顶级音频大厂,华为、三星为全球市占率排名前三手机品牌,公司打入其供应体系,符合行业竞争格局推演。研发方面,公司技术积累深厚,持续向无线化智能化发力,募投研发中心也将促进技术创新升级,进一步提升未来发展潜力。规模方面,公司已经具备制造及质量优势,公司募投智能工厂建设项目,有助推动生产效率提升。产能方面,公司越南工厂投产在即,助推公司产能提升。公司还采用外协加工助 力产能提升,降低制作成本。我们对比分析市场上TWS耳机主要的ODM、OEM企业营收及利润情况,我们认为公司具有相对规模及盈利优势。
盈利预测:我们预计2019/2020/2021年公司营收为22.37/30.05/39.11亿元,归母净利润分别为1.39/2.02/2.92亿元,对应EPS为0.83/1.21/1.75元,当前股价对应PE为63.89/43.88/30.27倍。我们认为当前TWS耳机行业景气度高,非Airpods耳机市场加速启动,且随着产品体验开始进入硬核阶段,"中间小"格局有望改善,这将有利于公司下游手机品牌厂商和顶级音频大厂。同时,我们认为公司具有客户、研发及规模优势,哈曼持续为公司第一大客户,且公司打入华为、三星供应链,华为上半年已成前五大客户,未来具有较高的订单弹性,另外明年越南工厂产能也将释放,公司未来业绩确定性较高。因而,我们认为行业高β和公司强α进入共振期,将会持续受益行业竞争格局演变,我们首次覆盖,给予2020年55倍PE,结合2020年EPS为1.21元,给予目标价66.55元,合理估值上涨空间为23.91％,给予"强烈推荐"评级。
风险提示:TWS耳机销量不及预期风险；公司大客户订单流失风险；公司产能扩张不及预期风险；汇率大幅波动风险。
[2019-11-21] 佳禾智能(300793):佳禾智能,景气度高、需求旺,高质增长确定性强
■证券时报
国金证券发布佳禾智能的研报指出，公司核心客户收入高弹性，次新客户订单放量，新开发客户开始贡献收入。明年公司越南工厂产能释放，在TWS耳机高景气度下，规模快速扩张确定性高。预测公司2019-2021年EPS分别为0.80/1.21/1.79元，首次覆盖给予2020年55倍PE估值，对应目标价66.55元，给予“增持”评级。
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