≈≈京东方B200725≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.24)
[2024-11-24] 京东方A(000725):业绩增速亮眼,子公司挂牌提升竞争力
■广发证券
公司2024年前三季度实现总营收1437.32亿元,同比增长13.61％;归母净利润33.10亿元,同比增长223.80％;扣非后归母净利润23.08亿元,同比增长254.67％。2024Q3单季度实现营收503.45亿元,同比增长8.65％;归母净利润10.26亿元,同比增长258.21％;扣非后归母净利润6.94亿元,同比增长651.97％。
LCD产品结构优化,OLED出货量持续提升。LCD领域,2024年上半年,公司五大主流应用出货量稳居全球第一,核心客户端占比持续提升,优势高端旗舰产品稳定突破,超大尺寸(≥85")产品保持全球出货量第一。产品结构优化,优势高端旗舰产品稳定突破。柔性OLED领域,产品出货量增加,多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供,打造多款品牌首发产品。除此之外,公司在物联网创新、传感、MLED和智慧医工四个高潜航道进行布局,推动物联网转型战略落地。
子公司京东方能源申请挂牌新三板,加快创新业务发展。2024年10月30日,京东方发布公告,同意公司控股子公司京东方能源申请在新三板挂牌。京东方能源为客户提供零碳综合能源服务,主要包括综合能源供应、综合能源服务和零碳服务三大板块。根据公司战略规划,公司拟通过孵化创新业务挂牌,加快创新业务发展,提升公司在能源物联网板块的市场竞争力,实现资产的优化配置和价值最大化。同时通过子公司挂牌,提高公司的曝光度,吸引更多投资者的目光,进而提升公司的市场地位和品牌价值,符合公司的战略目标。
盈利预测与投资建议。我们预计24～26年公司EPS分别为0.12/0.24/0.32元/股,由于行业存在重资产和周期性属性,采用PB估值,预计公司24年BPS至3.51元/股,参考可比公司估值,给予公司24年1.5倍PB估值,合理价值5.27元/股,给予"买入"评级。
风险提示。行业景气度波动,国际贸易风险,世界经济复苏风险等。
[2024-11-11] 京东方A(000725):盈利同比大幅改善,现金流充沛
■长江证券
事件描述
京东方公布2024年第三季度报告,报告期内公司实现营业收入1437.32亿元,同比增长13.61％;归母净利润33.10亿元,同比增长223.80％,好于此前预期;扣非归母净利润23.08亿元,同比增长254.67％;经营性现金流净额338.69亿元,同比增长46.88％。前三季度计提存货跌价准备59.88亿元,另有转回21.73亿元、转销29.49亿元。公司宣布拟以不超过6元每股的价格回购1.6亿-2.8亿股,总规模不超过10亿元,用于实施股权激励计划。
事件评论单三季度看,公司收入503.45亿元,同比增长8.65％,环比增长5.99％;归母净利润10.26亿元,同比增长258.21％,环比下降21.11％。销售毛利率17.41％,环比基本持平。我们认为三季度大尺寸TV面板旺季不旺的背景下,公司依靠中小尺寸坚实的利润基础,以及柔性OLED稼动率回升,对冲了大尺寸LCD稼动率和均价下降影响,其中来自少数股东损益的部分也减少了对归母净利润的季节波动。根据AVCRevo统计,2024年Q3全球TV面板出货62.1M片,同比增长1％,环比下降5％;出货面积44.3M平米,同比环比分别下滑2％、8％。显示器件行业整体有所增长,其中京东方Q3显示器出货量1290万块,同比增长14％。展望2024年Q4,来自国内以旧换新政策推动大尺寸面板出货景气显著回暖,超大尺寸需求被激活,北美大客户OLED也在陆续起量,淡季不淡值得期待。
柔性OLED方面,根据CINNO数据,2024Q3全球AMOLED面板出货量约2.2亿片,同比增长25.3％。京东方柔性AMOLED产品出货量进一步增加,荣耀Magic6系列搭载京东方首发的OLED低功耗解决方案,开启柔性OLED低功耗全新时代,获得市场和客户的广泛赞誉;与OPPO、一加客户联合发布全新2K+LTPO全能高端屏幕标志着柔性显示的又一次全面技术革新,凭借在画质、性能及护眼等多方面的显著提升,再次定义高端柔性OLED屏幕行业新标准。由于重庆线转固影响,柔性OLED业务盈利仍处于修复中,后续减亏扭亏潜力巨大。
我们预计公司2024年经营性现金流有望突破450亿元,若资本开支维持去年水平则自由现金流超过200亿元。随着重庆OLED转固,折旧达到单季度峰值。未来随着公司主力产线折旧到期,有望成为高分红型资产,当前PB估值仅1.3X,安全边际极高。因其他收益(政府补助)减少,我们调整2024年盈利预测,预计公司2024年-2026年EPS分别为0.12、0.24、0.34,对应PE分别为38.45、19.61和13.82。
风险提示1、TV需求复苏不及预期;
2、柔性OLED季度价格下行压力。
[2024-11-04] 京东方A(000725):24H1业绩亮眼,盈利逻辑持续兑现-2024年三季报点评
■东方财富证券
2024年10月31日,京东方公告2024年三季报。2024年上半年公司实现营业收入1437.32亿元,同比增长13.61％;实现归母净利润33.10亿元,同比增长223.80％。就2024Q3来看,公司实现营收503.45亿元,同比增长8.65％,环比增长5.99％;实现归母净利润10.26亿元,同比增长258.21％,环比下降21.11％。2024Q3公司综合毛利率为17.41％,同比提升2.58pcts,环比下降0.05pct。2024年前三季度,公司销售/管理/研发/财务费用率合计为12.26％,同比下降0.66pct。
随三季报一并发出的重要事项包括:(1)公司计提各项资产减值准备合计60.67亿元,影响利润总额9.26亿元,影响前三季度归母净利润7.49亿元。(2)拟不超过10亿元回购股份,用于实施公司股权激励计划;回购股份数量1.6亿股-2.8亿股(占公司目前总股本的约0.42％-0.74％),回购价格不超过6元/股。
LCD业务方面,据市场调研机构Omdia数据显示,京东方显示屏整体出货量和五大主流应用领域液晶显示屏出货量稳居全球第一。(1)价格端:预计10月份大尺寸电视面板价格将保持稳定,中尺寸1T面板可能会进入季节性下降趋势,而手机面板价格预计将保持稳定并略有下降。(2)需求端:中国市场的"以旧换新"补贴政策促进了大尺寸面板需求的强劲增长,而海外市场在备货旺季结束后需求将趋于稳定。(3)供应端:面板制造商对稳定价格的需求强烈,控制产量仍然是主要面板制造商的核心策略,尤其是减少1T面板的生产率以保持价格稳定。
OLED业务方面,24Q3京东方柔性AMOLED产品出货量进一步增加。三四季度各手机品牌高端旗舰机型的发布,需求呈现增长,同时国内面板产能持续释放,不存在缺货风险。根据群智咨询预测,10月刚性OLED价格维持稳定,个别低端柔性OLED新项目价格下降。
以销定产推动价格中枢上行,盈利逻辑逐步兑现。供应格局日趋优化,根据洛图科技数据,8月,中国大陆液晶面板厂在全球的出货量市占率为66.0％,其中京东方出货量约500万片,占比约26％,排名第一。面板厂通过以销定产的策略可以有效影响市场价格,推动产品价格中枢上行,同时,减弱行业价格波动的周期性。随着部分产线的折旧接近尾声,公司将逐步进入盈利增厚阶段。最后,消费电子市场的复苏以及政府出台的政策刺激消费,将带来旺盛的需求,为企业带来更多的发展机遇。
【投资建议】24年前三季度公司利润实现同比大幅增长。LCD方面,公司延续行业出货量领先地位,贯彻控产稳价策略,同时政策刺激消费给公司带来了需求。OLED方面,出货量进一步增加。面板行业盈利逻辑逐步兑现。因此,我们调整了此前盈利预测,预计2024/2025/2026年的营业收入分别为2002.85/2260.04/2392.11亿元,归母净利润分别为46.35/75.42/104.22亿元,EPS分别为0.12/0.20/0.28元,对应PE分别为37/23/16倍,对应PB分别为1.33/1.31/1.26,维持"增持"评级。
【风险提示】
显示面板下游需求不及预期的风险;
显示面板行业竞争加剧导致降价的风险;
汇率风险。
[2024-11-01] 京东方A(000725):Q3业绩亮眼,10月下旬电视面板价格触底-三季点评
■平安证券
事项:公司发布2024年三季报,2024Q3,公司实现收入503.5亿元,同比增长8.65％,实现归母净利润10.3亿元,同比增长258.21％。
平安观点:三季度公司业绩亮眼,毛利率同比有提升,10月电视面板价格触底。2024Q3,公司实现收入503.5亿元,同比增长8.65％,实现归母净利润10.3亿元,同比增长258.21％,实现扣非归母净利润6.9亿元,同比增长651.97％,实现毛利率17.41％,同比增长2.58pct。根据群智咨询数据,2024Q3电视面板价格呈微跌趋势:7月,65"电视面板价格约180美元/片,9月降低到约175美元/片,降幅约2.78％;进入Q4,电视面板价格出现触底迹象:根据群智咨询数据,10月下旬,在国庆放假控产以及"以旧换新"补贴政策的双重作用下,电视面板价格环比维持不变,电视面板价格触底,且年内有望维持该趋势。
公司半导体显示龙头地位稳固。根据Omdia数据,2024年前三季度,公司显示屏整体出货量和五大主流应用领域液晶显示屏出货量稳居全球第一。LCD方面,公司自主研发的ADSPro技术是目前出货量最高的主流液晶显示技术,凭借高环境光对比度、全视角无色偏、高刷新率和动态画质优化等优势,ADSPro成为客户高端旗舰产品的首选。OLED方面,2024年前三季度,公司柔性AMOLED出货量进一步增加,其与OPPO、一加客户联合发布全新2K+LTPO全能高端屏幕,且荣耀Magic6系列搭载了公司首发的OLED低功耗解决方案;此外,公司加快OLED产业布局,投建的国内首条G8.6AMOLED生产线从开工到封顶仅用183天,强力推动OLED显示产业快速迈进中尺寸发展阶段。
投资建议:公司半导体显示头部地位稳固,技术先进,市场表现优异,随着LCD周期趋弱以及公司产线折旧趋于尾声,公司LCD盈利能力有望进一步释放,同时公司OLED出货量稳步提升,有望在未来成为新的赢利点。结合公司2024年三季报以及对行业的判断,我们调整了公司的业绩预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为53.64亿元(前值为58.51亿元)、84.53亿元(前值为88.06亿元)、110.34亿元(前值为115.20亿元),对应2024年10月31日收盘价的PE分别为31.7X、20.1X、15.4X,公司技术雄厚,市场竞争力强大,随着LCD折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏,公司利润有望逐渐释放,维持对公司"推荐"评级。
风险提示:1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业,产品的升级迭代速度较快,竞争激烈,若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求,可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态,若公司OLED业务无法实现盈利,将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件,行业景气程度强依赖于终端需求,若终端消费需求不振,将对公司业绩产生影响。
[2024-11-01] 京东方A(000725):业绩稳步增长,屏之物联多点开花-2024年三季报业绩点评
■东吴证券
事件:公司发布2024年第三季度报告
利润增速亮眼,营收与毛利稳步提升:2024前三季度公司实现营收1437.3亿元,同增13.6％;归母净利润33.1亿元,同增223.8％;扣非归母净利润23.1亿元,同增254.7％。其中,24Q3单季实现营收503.5亿元,同增8.7％,环增6.0％;归母净利润10.3亿元,同增258.2％。整体来看,公司今年前三季度的毛利率和净利率为16.5％/1.4％,同比+5.3pct/+0.3pct;销售/管理/研发费用率为2.3％/3.0％/6.1％,同比+0.0pct/-0.4pct/-0.3pct,营收与毛利率稳步提升。
围绕"屏之物联"发展战略,各业务板块深入推进:公司以显示技术为核心,构建了"1+4+N+生态链"业务发展架构,延展价值链以发掘新增长点。1)显示器件业务,公司第8.6代AMOLED生产线于今年9月25日提前封顶,计划于26年实现产品点亮和量产;2)物联网创新业务,公司在今年9月服贸会上公开了智慧办公、智慧商显、智能车载、智慧教育、智能工厂、智慧展陈等一系列物联网创新成果,开辟多场景应用市场;3)MLED业务,公司在IPC大会上推出首款P0.3MicroLED车载显示产品。MLED珠海晶芯项目全面启动,预计24年12月底完成设备搬入,25年Q1实现MLED直显产品点亮和全面量产。今年10月,公司金湾工厂全国首条6inchMicroLED规模化量产线成功点亮MicroLED产品;4)智慧医工业务,目前公司已在北京、合肥、成都、苏州运营四家数字医院。成都智慧医养中心已完成工程建设,推动储备客户签约的进展良好。未来将依托中关村北京生命科技产业基地打造医工融合新生态;5)传感业务,目前已在光伏、锂电、车载、MEMS赛道中通过头部客户认证,增长动力十足。LC智能光幕是公司重点孵化的创新项目,今年5月推出的超豪华MPV极氪009光辉在车窗上全球首次搭载京东方LC智能光幕;6)第N曲线是公司可能的增长曲线。京东方积极探索新的业务领域,未来将在玻璃基、钙 钛矿等新兴领域重点布局。今年10月,公司的合肥钙钛矿光伏电池中试线成功产出首批样品。
推进海外市场布局,多款显示产品通过海外客户认证:京东方海外首个自主投建的智慧工厂--越南智慧终端二期开工,目标年产300万台电视、700万台显示器及400万电子纸,预计25年开始量产,公司产能扩张有望更好满足海外客户需求。公司MLED灯箱在巴西成功落地,品牌的海外曝光率得到提升。同时,车载显示已完成在海外头部车企的导入,出货量保持全行业第一,为公司业绩贡献营收。
盈利预测与投资评级:在产业需求逐渐恢复的背景下,我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道,维持此前盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元,当前市值对应PE分别为39/19/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:在建项目进度不及预期风险;显示面板行业竞争加剧。
[2024-10-31] 京东方A(000725):预期4Q+OLED产线盈利持续改善-季报点评
■华泰证券
京东方A发布3Q24业绩:实现营收503亿元(yoy:+9％);虽然面临季节性需求波动的扰动,公司大尺寸LCD产线3Q24稼动率环比下滑,大尺寸LCD面板均价也环比下降4％,但随着北美客户新机备货的启动,公司OLED产线盈利能力环比改善,也因此公司仍旧实现毛利率17.4％(yoy:+2.6pp,qoq:-0.1pp)以及归母净利10.3亿元(yoy:+258％)。展望4Q24,考虑到近期国内电视需求明显走强,冲淡了销售淡季对面板厂开工率的影响,我们因此也预期大尺寸LCD面板价格在10月企稳后,也将在11-12月环比保持稳定。维持"买入"评级。行业:国内TV需求走强,OLED旗舰新机发布在即大尺寸LCD面板:受益于"国补"＆"双十一"促销的拉动,我们观察到近期国内电视需求明显走强,冲淡了销售淡季对面板厂开工率的影响,我们因此也预期大尺寸LCD面板价格在10月企稳后,也将在11-12月环比保持稳定;OLED面板:我们看到华为、小米、荣耀、OPPO,Vivo等核心安卓厂商在近期会陆续发布年度旗舰机型,OLED面板已经成为各家旗舰机型的标配,其中以高分辨率＆低功耗为特色的LTPOOLED渗透率在加速提升。随着安卓新机启动拉货,我们预期国内OLED面板供需格局有望好转,OLED产线的盈利能力也有望得到提升。公司:看好公司进一步提升OLED全球地位虽然公司OLED业务1H24整体经营表现一般,但 进入到2H24,我们看到公司OLED面板在北美客户年度新机的放量节奏好于往年(公司今年是北美客户新机首批供应商,而往年都要十月后才放量)。随着北美客户新机进入出货高峰期以及安卓客户新机启动备货,我们预期公司OLED产线4Q24运营情况将持续环比改善。展望未来,考虑到OLED面板在手机终端进一步渗透,我们认为公司作为本土OLED面板龙头企业有望继续实现OLED面板出货量和高端占比的提升,同时进一步推进OLED在车载、折叠NB等领域的渗透,提升公司OLED业务在全球的地位。
维持目标价5.73元;估值仍处于历史较低水平,防御属性凸显我们预期公司24/25/26年EPS为0.14/0.24/0.31元,24/25/26年BPS为3.58/3.82/4.13元。公司当前股价对应1.18x25年PB,处于2016年以来的较低水平。维持目标价5.73元,基于1.50x25年PB,高于可比公司均值(0.85x25年PB,溢价基于公司龙头地位)。维持"买入"评级。
风险提示:韩厂产能退出慢于预期,下游需求不及预期,产能爬坡慢于预期。
[2024-09-03] 京东方A(000725):24H1业绩同比高增,半导体显示领域持续领先
■华金证券
24H1业绩同比增长显著,持续保持半导体显示领域领先优势。(1)经营:2024年上半年,公司经营情况同比显着改善,实现营业收入933.86亿元,同比增长16.47％;实现归母净利润22.84亿元,同比增长210.41％。其中,2024Q2,公司实现营业收入474.99亿元,同比增长12.54％,环比增长3.51％;归母净利润为13.00亿元,同比增长166.17％,环比增长32.16％。(2)业务分析:在LCD领域,五大主流应用出货量稳居全球第一,核心客户端占比持续提升。LCD产品结构持续优化,优势高端旗舰产品稳定突破,超大尺寸(≥85")产品保持全球出货量第一。柔性AMOLED方面,公司紧抓市场机遇,重点发力高端需求,打造多款品牌首发产品,实现多个柔性AMOLED高端折叠产品客户独供。2024年上半年公司柔性AMOLED产品出货量超6,500万片,同比增长超25％。在"屏之物联"发展战略下,公司在实现显示业务持续领先的同时,"1+4+N+生态链"发展架构的其他业务板块均亮点纷呈,其中物联网创新、MLED、智能医工业务营收分别同比增长11％、116％和14％。(3)管理:精益管理方面,公司始终坚持技术创新引领,虽然业绩承压,但仍保持研发投入强度,上半年研发投入58亿,同比增长11％,研发投入占营收比重超6％;此外,公司降本增效成果显着,上半年期间费用(不含研发)同比下降4％。
LCD行业格局持续优化/AMMOLED加速向中尺寸渗透,AI促进终端换机需求。
(1)LCD:①供给:行业内LCD生产线大规模扩产逐步进入尾声,LCD面板产能整体增长趋缓,随着行业内日韩厂商退出和关停产线,半导体显示行业集中度持续提升,使得行业竞争格局得到持续优化。LCD行业稼动率方面,受体育赛事和备货需求的影响,二季度LCD行业稼动率升至高位;随着备货进入尾声,TV品牌端采购需求随之减弱,大陆面板厂根据市场需求匹配产线稼动率,坚持"按需生产",预计三季度LCD行业稼动率低于二季度。②需求:2024年上半年,LCD终端市场有所回暖,虽然国内TV类产品促销结果不及预期,但是海外终端需求呈局部复苏态势,IT类产品销售量同比增长,智能手机终端市场呈淡季不淡局面。同时,在大型体育赛事和终端备货的拉动下,品牌端对面板的备货需求提前释放,上半年五大主流应用面板出货量同比增长。③价格:2024年,随着品牌端采购需求的恢复,LCDTV面板价格自2月份起全面上涨,5月LCDTV面板价格涨幅收窄,6月份高位维稳,二季度价格突破2023年9月高点。近期受部分头部品牌采购节奏提前、备货动能减弱影响,LCDTV面板价格承压;LCDIT类部分产品自3月份起价格上涨,6月延续小幅上涨,近期价格保持稳定。(2)AMOLED:随着柔性AMOLED面板在智能手机领域的渗透率不断提升,预计2024年全球柔性AMOLED面板出货量同比大幅增加,其中折 叠产品的出货量和渗透率均得到大幅提升。同时,全球知名品牌陆续推出应用AMOLED技术的IT产品,将推进中尺寸IT类产品向AMOLED技术升级换代,2024年AMOLEDTPC、NB出货量有望大幅提升。未来,随着行业内8.6代AMOLED生产线产能的陆续释放,AMOLED技术将加速向中尺寸应用渗透。(3)终端换机机遇:当前,AI技术的发展对显示产品赋能效应逐渐显现,并有望推动终端换机需求增长,而终端领域实现换新周期也将与AI创新驱动共振,成为AI爆发的关键。AI技术在智能手机(MBL)及NB领域率先实现突破,在汽车、平板电脑(TPC)、XR等领域蓄势待发。AIPC概念的兴起、人工智能CPU和Windows12的发布,将有效刺激终端设备尤其是NB终端设备的升级需求。此外,目前多数主流手机品牌已推出AI大模型,未来AI手机将从旗舰产品向中高端产品渗透,2025年有望迎来成长。
投资建议:我们维持公司原有业绩预期,预计2024年至2026年营业收入分别为2,033.78/2,273.36/2,474.10亿元,增速分别为16.5％/11.8％/8.8％;归母净利润分别为51.31/90.86/110.97亿元,增速分别为101.4％/77.1％/22.1％;对应PE分别为28.5/16.1/13.2倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势,叠加公司在车载/MR/商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地,逐渐实现从"单一器件价值创造"向"屏之物联全产业链价值创造"转变,维持"增持-A"评级。
风险提示:国际贸易摩擦风险;市场竞争风险;公司研发/产线建设进展不及预期;
下游需求不及预期;AI带动换机潮进程不及预期。
[2024-09-02] 京东方A(000725):二季度毛利率同环比改善
■国信证券
1H24公司营收同比增长16％,2Q24营收、利润同环比增长。公司发布2024半年报,1H24营收933.86亿元(YoY+16.47％),归母净利润22.84亿元(YoY+210.41％)。2Q24营收474.99亿元(YoY+12.54％,QoQ+3.51％),归母净利润13.00亿元(YoY+166.17％,QoQ+32.16％)。在供给端控产策略下,LCDTV面板价格实现温和波动,行业盈利能力逐步改善,2Q24公司毛利率17.46％(YoY+6.4pct,QoQ+3.0pct)。分业务看,1H24公司显示器件业务营收780.13亿元(YoY+14.87％),物联网创新业务营收171.56亿元(YoY+10.57％),MLED业务营收40.33亿元(YoY+115.95％),智慧医工业务营收9.03亿元(YoY+13.63％),传感业务营收1.63亿元(YoY-10.83％)。
1H24LCDTV面板价格上行,显示器件毛利率同比改善。公司保持半导体显示领域领先优势,在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一,核心客户占比持续提升。LCD产品结构优化,优势高端旗舰产品稳定突破,超大尺寸产品保持全球出货量第一。近两年LCDTV面板价格在供给端控产策略下实现温和波动,行业有望进入稳定盈利阶段,据Witsview数据,LCDTV面板价格在2-4月上涨,5-6月持平,上半年公司显示器件业务盈利能力同比改善,1H24显示器件业务毛利率同比增长7.92pct至13.91％。
OLED在智能手机面板领域持续渗透,1H24公司柔性OLED出货量同比增长。
全球智能手机市场回暖叠加OLED产能释放,OLED面板向低阶市场不断渗透,1H24全球AMOLED智能手机面板出货量4.2亿片,同比增长50.1％。据群智咨询,1H24公司柔性OLED面板出货量6440万片,同比增长27％,位于全球第二位,公司持续增加LTPO、折叠等高端产品出货,提高高端旗舰产品出货比重。1H24公司多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供,打造多款品牌首发产品。据CINNOResearch,2Q24中国折叠屏手机销量262万部,同比增长125％,连续四个季度保持三位数同比增长幅度,上半年累计销量498万部,同比增长121％,渗透率达到3.6％。
投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入同比增长18.8％/8.9％/8.3％至2074/2259/2446亿元,归母净利润同比增长85.7％/91.9％/36.7％至47.30/90.76/124.03亿元,对应2024-2026年PB分别为1.10/1.06/1.01倍,维持"优于大市"评级。
风险提示:面板价格波动,需求不及预期,公司OLED业务不及预期。
[2024-08-30] 京东方A(000725):1H24毛利率同比显著提升,面板价格有望企稳
■中金公司
1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:收入933.86亿元,同比增长16.5％;归母净利润22.84亿元,同比增长210％。其中2Q24单季度收入474.99亿元,同比增长12.5％,环比增长3.51％,单季度归母净利润13亿元,同比增长166％,环比增长32.2％,业绩符合市场预期,业绩增长主要是因为大尺寸面板价格同比明显修复。
发展趋势4Q24预期TV面板价格企稳。回顾2Q24,受到TV销量不景气等影响,大尺寸面板价格从4/5月份微涨转变成6月份的微跌,进入3Q24,跌幅略微有所扩大。根据群智咨询,7M2432"/50"/55"/65"/75"面板价格分别环比-2.7％/-1.9％/-2.2％/-2.2％/-1.2％,8月预期50"/55"跌幅有所扩大至-3.8％/-3％,其余尺寸跌幅相当。考虑到下半年通常为消费电子旺季,且面板厂在10月份有计划进行生产调控,我们看好4Q24TV面板价格企稳,而面板价格重启上涨则需要观察需求端的上升情况。我们看到IT面板价格较为稳定,3M24以来小尺寸LCD面板价格保持小幅下跌。京东方龙头地位稳固。根据公司公告,1H24公司在LCD领域,五大主流应用及超大尺寸(≥85")旗舰产品出货量位于全球第一。柔性OLED领域,公司产品出货量同比提升超过25％。在车载显示器领域,公司出货量保持行业龙头地位。
显示器件盈利能力增长,产品结构持续优化。根据公司公告,1H24公司显示器件业务毛利率达到13.91％,同比增加7.9ppts,主要是因为面板价格同比大幅改善,公司更加看重盈利能力。公司公告已推出多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供,提供高可靠性的LED背光产品及Mini/MicroLED显示产品。显示业务之外,公司立足"1+4+N+生态链"发展战略,在物联网创新、传感、MLED、智慧医工等领域不断迭代新产品,提升品牌竞争力。我们看好公司产品结构持续优化,研发投入巩固技术壁垒,在高附加值的旗舰产品方面稳定突破,拓展市场份额提升盈利能力。
盈利预测与估值由于下半年TV面板价格止涨下降,我们下调24/25年收入6.7％和4.9％至1906.95亿元和2197.31亿元,下调24/25年净利润20.7％和14.6％至53.15亿元和91.01亿元。考虑到供需改善的长期趋势不变,我们维持跑赢行业评级和目标价5.25元不变。目标价对应24/25年1.5/1.4倍P/B。当前股价对应24/25年1.1/1.0倍P/B,有35.3％的上涨空间。
风险需求疲软,面板价格下行,原材料价格上涨,竞争加剧。
[2024-08-30] 京东方A(000725):24H1业绩同比大幅上升,行业领先地位稳固
■平安证券
事项:公司发布2024年半年报。2024H1,公司实现收入933.9亿元,同比增长16.47％,实现归母净利润22.8亿元,同比增长210.41％。
平安观点:受益于面板价格上涨,24H1公司业绩改善明显。2024H1,公司实现收入933.9亿元,同比增长16.47％,实现归母净利润22.8亿元,同比增长210.41％,实现扣非归母净利润16.1亿元,同比增长201.83％。公司业绩同比大幅改善,主要原因为上半年面板价格上涨、公司行业头部地位进一步巩固、OLED出货量同比提升等因素共同作用所致。分业务看,公司核心业务显示器件收入780.1亿元,同比增长14.87％,占收入的比重为83.54％,毛利率13.91％,较2023上半年增长7.92％;物联网创新业务收入171.6亿元,同比增长10.57％,占收入的比重18.37％,毛利率10.95％,较2023上半年增长2.97％;MLED业务实现收入40.3亿元,同比大增115.95％,占收入的比例也提高到4.32％;此外,智慧医工业务收入9.0亿元,同比增长13.63％,传感业务收入1.6亿元,同比下降10.83％。
2024上半年,公司继续保持半导体显示领域领先优势。LCD领域,公司在五大主流应用中的出货量稳居全球第一,核心客户端占比持续提升。
LCD产品结构持续优化,优势高端旗舰产品稳定突破:超大尺寸(≥85")产品保持全球出货量第一。柔性OLED领域,公司产品出货量进一步增加,同比提升超25％,多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供,打造多款品牌首发产品。技术与产品方面,公司显示技术持续升级,OLED低功耗画质提升、OLEDIRC等多项AI技术行业首发,AI+显示器件画质增强技术方案获2024DICAWARD大奖,牵头制定行业首个工业大模型团体标准(TC1WG1)与中国首部《通用人工智能蓝皮书》,正式发布触摸显示、柔性显示性能及测试方法3项国家标准;产品影响力不断提升,实现UBCell3.0、MNTFHD520Hz、车载双17"拼接滑卷等多款高端产品首发,110"16K裸眼3D终端、32"光场显示分别荣获SID2024PCA(People’sChoiceAward)大奖,技术品牌全球影响力进一步提升。
投资建议:公司半导体显示领域领先优势明显,技术产品、市场表现优异,伴随LCD周期趋弱以及公司产线折旧趋于尾声,公司LCD盈利能力有望进一步释放,同时公司OLED出货量稳步提升,有望在未来成为新的利润贡献点。结合公司2024半年报以及对行业的判断,我们调整了公司的业绩预测,预计2024-2026年公司利润分别为58.51亿元(前值为66.32亿元)、88.06亿元(前值为97.38亿元)、115.20亿元(前值为126.06亿元),对应2024年8月30日收盘价的PE分别为24.8X、16.5X、12.6X,公司技术积累雄厚,产品力强大,市场地位稳固,维持对公司"推荐"评级。
风险提示:1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业,产品的升级迭代速度较快,竞争激烈,若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求,可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态,若公司OLED业务无法实现盈利,将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件,行业景气程度强依赖于终端需求,若终端消费需求不振,将对公司业绩产生影响。
[2024-08-29] 京东方A(000725):面板显示龙头地位稳固,盈利能力显著改善-2024年半年报点评
■民生证券
事件:京东方8月27日晚发布2024年半年报,公司2024年上半年实现收入933.86亿元(YoY+16.47％),实现归母净利润22.84亿元(YoY+210.41％),实现扣非归母净利润16.13亿元(YoY+201.83％)。
对应2Q24单季度,公司实现收入474.99亿元(YoY+12.54％,QoQ+3.51％),归母净利润13亿元(YoY+166.17％,QoQ+32.16％),扣非归母净利润10.17亿元(YoY+1117.74％,QoQ+70.39％)。
全球半导体显示龙头地位稳固,AMOLED出货稳步增长。2024年上半年,公司进一步巩固显示领域地位,在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一。在"屏之物联"发展战略下,公司在实现显示业务持续领先的同时,"1+4+N+生态链"发展架构的其他业务板块均亮点纷呈,其中物联网创新、MLED、智能医工业务营收分别同比增长11％、116％和14％。柔性AMOLED方面,公司紧抓市场机遇,重点发力高端需求,打造多款品牌首发产品,实现多个柔性AMOLED高端折叠产品客户独供。2024年上半年公司柔性AMOLED产品出货量超6500万片,同比增长超25％。
LCDTV面板行业格局重启,京东方盈利能力持续改善。2023年以来,随着供给端韩厂LCD产能几乎出清,全球大尺寸LCD面板的定价权由韩厂交棒至中国大陆厂商手中,面板行业开启新秩序。根据Witsview等咨询机构数据,2024年,随着品牌端采购需求的恢复,LCDTV面板价格自2月份起全面上涨,5月LCDTV面板价格涨幅收窄,6月份高位维稳,二季度价格突破2023年9月高点。对应行业趋势,京东方毛利率2Q24达到17.46％,扣非归母净利润实现10.17亿元,均创2Q22以来单季新高。近期受部分头部品牌采购节奏提前、备货动能减弱影响,LCDTV面板价格承压,但受行业"按需生产"策略等因素的影响,公司预计三季度行业整体LCD稼动率低于二季度,行业稼动率的下调能够一定程度上缓解三季度LCD产品价格下跌幅度,同时公司预计四季度LCDTV产品价格下降空间有限。
投资建议:预计公司24/25/26年归母净利润分别为51.54/92.2/130.77亿元,对应现价PE分别为28/16/11倍,PB分别为1.1/1/1倍,考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和引领新技术带来的成长性,维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期的风险;行业竞争加剧风险;新产线建设进度或新技术开发不及预期的风险;资产减值风险。
[2024-08-29] 京东方A(000725):24H1业绩亮眼,面板行业将迎稳定盈利时代-2024年中报点评
■东方财富证券
【投资要点】
2024年8月27日晚,京东方公告2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入933.86亿元,同比增长16.47％;实现归母净利润22.84亿元,同比增长210.41％。就2024Q2来看,公司实现营收474.99亿元,同比增长12.54％,环比增长3.51％;实现归母净利润13.00亿元,同比增长166.17％,环比增长32.16％。公司盈利能力大幅改善,2024Q2公司综合毛利率为17.46％,同比提升6.45pcts,环比提升2.98pcts。
分产品来看,2024年上半年(1)公司核心主业显示器件业务取得收入780.13亿元,同比增长14.87％,毛利率为13.91％,同比提升7.92pcts;(2)物联网创新业务实现收入171.56亿元,同比增长约10.57％,毛利率为10.95％,同比提升2.97pcts;(3)传感业务实现营收约1.63亿元,同比下降10.83％;(4)MLED业务实现营收40.33亿元,同比增长115.95％;(5)智慧医工业务实现营收约9.03亿元,同比增长约13.63％。
贯彻以销定产,LCD稳定盈利时代将至。面板全球近7成的出货量在中国大陆,京东方等陆系大厂明确"以销定产保利润"策略,预计未来面板价格周期性将弱化,面板厂将迎来盈利稳定时代。(1)供给端,根据洛图科技数据,2024年上半年,全球大尺寸液晶电视面板出货量为118.4M片,同比上涨1.5％;出货面积达87.2M平方米,同比上涨8.6％;京东担任了调控产能以稳定价格的角色,出货量超2810万片,同比下降3.9％,市场份额为23.8％,位居第一。(2)需求端,上半年的电视终端市场表现不达预期,同时受海运成本上涨影响导致海外备货意愿减弱,然而中国"双十一"和海外"黑五"至圣诞节的促销季将至,下半年的备货需求有望释放。(3)价格端,今年7-8月液晶电视面板价格有所下跌,面板大厂利用中秋和国庆假期主动下调稼动率后,预计价格在9-10月着陆并在Q4温和复苏。
OLED价格维稳,8.6代线开启中后道设备采购。(1)供给端,公司上半年柔性OLED出货量进一步增加同比提升超25％。8.6代AMOLED生产线项目推进顺利,产线B、C标段主体结构封顶,设备方面已开启中后道设备招标。(2)需求端,随着三季度iPhone16系列等高端旗舰机型备货周期的到来,新项目需求有所增加,OLED面板价格可能上涨。(3)价格端,根据群智咨询数据,2024年8月,6.67寸智能手机刚性和柔性OLED面板价格分别为16.8美元和22.0美元,较7月持平,较23年年底价格分别上涨5.0％和12.8％。
【投资建议】
24年上半年公司利润实现大幅增长。LCD方面,公司贯彻面板以销定产策略,面板价格维持高位,带动公司收入和毛利率提升;OLED方面,出货量增长快,价格维持高位,新投建8.6代产线推进顺利。因此,我们维持此前对公司收入预期并调整区间费用率,预计2024/2025/2026年的营业收入分别为2170.05/2435.31/2555.24亿元,归母净利润分别为46.32/79.13/88.28亿元,EPS分别为0.12/0.21/0.23元,对应PE分别为31/18/16倍,对应PB分别为1.11/1.10/1.06,维持"增持"评级。
【风险提示】
显示面板下游需求不及预期的风险;
显示面板行业竞争加剧导致降价的风险;
汇率风险。
[2024-08-28] 京东方A(000725):面板涨价推动24H1业绩增长,高端OLED持续发力-公司点评报告
■方正证券
事件:京东方发布2024H1半年度业绩:公司24H1实现收入933.86亿元,同比+16.5％;归母净利22.84亿元,同比+210％,符合预告上限;扣非净利润16.13亿元,同比增长+202％,符合预告。其中24Q2实现收入474.99亿元,同比+12.5％;归母净利13亿元,同比+166.2％;扣非净利润10.2亿元,同比+1118％。
2024H1受益于渠道备货需求提前释放。LCD面板在24H1受益于大型体育赛事召开和电商促销活动的带动,TV类面板终端客户备货需求提前集中释放,叠加24年2月三大面板厂商放假2周控产,反映在价格端TV类产品价格三月、四月上涨态势明显,随后涨幅逐渐收窄,6月价格达到高点;同时部分IT类产品价格逐步开始回升。生产策略方面,公司坚持"按需生产",随需求变动灵活调整产线稼动,持续优化产品结构。我们认为,在面板价格上涨期间,公司依旧坚持"按需生产"策略,彰显了公司对于长期灵活稼动率调整的决心,同时也有利于弱化未来面板价格波动,公司有望在未来实现稳定的盈利。
高端产品稳定突破,柔性AMOLED出货同比保持增长。在LCD领域,公司五大主流应用出货量稳居全球第一,核心客户端占比持续提升,产品结构持续优化,优势高端旗舰产品稳定突破,超大尺寸(≥85")产品保持全球出货量第一;在柔性OLED领域,产品出货量同比提升超25％,多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供,打造多款品牌首发产品。我们认为,伴随公司在以折叠为代表的高端OLED市场中持续发力,在产品结构优化以及向着2024全年1.6亿片出货目标的不断努力下,公司短期在OLED领域营收和盈利能力有望提升。未来伴随OLED在中尺寸的逐步渗透,公司的国内首条8.6代AMOLED产线投产后收入规模也有望进一步提升,将继续卡位半导体显示领导者地位。
展望24H2,8月面板价格有所下行,预计10月控产下将止跌回暖。根据RUNTO数据,LCD面板价格延续7月的下跌趋势,部分尺寸跌幅有所扩大,整体而言小尺寸下跌较少,中大尺寸下跌更大。面板厂商稼动率和未来价格预测方面,6-8月,中国大陆G8.5以上产线的稼动率在75％-80％间,预计9月将提升约5％,市场价格可能持平或继续微幅惯性下跌;而10月份面板三巨头控产决心坚定,预计迎来今年第二次双周假期长休,稼动率将降至50％,预计控产下面板价格将全面止跌,不排除上攻,叠加海外黑五备货、中国双十一和享受补贴的能效机型上市,9月订单Forecast和提货意愿尚可,预计市场价格将在Q4温和运行。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2024E/2025E/2026E分别实现营业收入2081/2315/2558亿,同比增长19.3％/11.2％/10.5％,归母净利润60.1/91.3/110.9亿,同比增长136.1％/51.7％/21.5％,对应当前股价PB估值1.1/1.0/0.9x,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,新产能建设不及预期。
[2024-08-28] 京东方A(000725):面板龙头拐点已现,创新驱动业绩稳步提升
■申万宏源
事件:公司发布2024年半年报,实现营收933.86亿元,YoY+16.47％;归母净利润为22.84亿元,YoY+210.41％;扣非净利润为16.13亿元,YoY+201.83％。单二季度来看,公司实现营收474.99亿元,YoY+12.54％,QoQ+3.51％;归母净利润13亿元,YoY+166.17％,QoQ+32.16％;扣非净利润为10.17亿元,YoY+1117.14％,QoQ+70.39％。公司整体业绩符合预期。
投资要点:"1+4+N+生态链"业务架构持续发展。根据公司公告,1:显示器件方面,公司24H1实现营收780.13亿元,毛利率13.91％。4:1)物联网创新业务实现营收171.56亿元,智慧终端加速海外布局,自主投建越南智慧终端二期项目如期开工,IoT应用和低功耗终端在白板、拼接、ESL等细分市场出货量保持全球第一;2)传感业务实现营收1.63亿元,苏州传感完成光伏、锂电等行业多家头部客户导入;MEMS/IPD产品转化及研发能力逐步提升;3)MLED业务实现营收40.33亿元,同比增长780.69％,LED直显强化应用场景拓展,背光业务联动行业头部客户在NB、MNT、车载等细分领域推出多款Mini、曲面、异形等高端产品;4)智慧医工业务实现营收约9.04亿元,数字医院持续提升核心能力,总门诊量达76万人次,同比增长31％,总出院量达3.1万人次,同比增长22％。
持续发力高附加值领域。根据公告,在LCD领域公司五大主流应用出货量稳居全球第一,产品结构持续优化,优势高端旗舰产品稳定突破:超大尺寸(≥85")产品保持全球出货量第一;在柔性OLED领域,根据群智咨询数据,24H1公司柔性OLED面板出货量约6440万片,同比增长27％,位列全球第二,国内第一,并且持续增加LTPO、折叠等高端产品出货,提高高端旗舰产品的出货比重。公司多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供,打造多款品牌首发产品。
韩日厂的加速退出和改造带来整合契机。历史来看,日韩面板厂商的产能重构和停产以及台厂的投资谨慎,间接增加了中国大陆面板厂商在全球的产能份额。根据OLEDindustry信息,LGDisplay已决定将其广州G8.5LCD工厂(包括GP1和GP2)出售。根据CINNO信息,夏普8月21日发布公告,宣布旗下SDP堺工厂(G10)已全面停产。根据液晶网,群创8月15日宣布出售群创南科四厂(G5.5),占原本整体产能比重约10％,南科四厂主要生产笔电及显示器用面板;群创后续仍有持续关厂、处分厂房资产的计划,包括位于南科的模组厂,以及旗下二、三厂。
调整盈利预测,维持"买入"评级。我们上调公司显示业务毛利率,调整公司24-26年归母净利润至54.06/85.35/106.77亿元(原45.48/76.87/96.6亿),对应24-26年PE为26/17/13X,维持"买入"评级。
风险提示:行业景气度不及预期;下游大幅衰退风险;海外供应链风险。
[2024-08-28] 京东方A(000725):产品技术持续落地,盈利能力大幅上升-2024年半年报点评
■东吴证券
事件:公司披露2024年半年报
营收稳步增长,毛利率净利率逐季改善:公司24H1实现营收933.9亿元,同增16.5％。利润端增长明显,归母净利润为22.8亿元,同增210.4％;扣非净利润为16.1亿元,同增201.8％。24H1毛利率为16％,同比提升7pct;净利率为1.9％,同比提升4pct。24H1销售/管理/研发费用率为2.0％/3.0％/6.2％,同比-0.4/-0.4/-0.4pct。单季度来看,24Q2营收达到475.0亿元,同比增长12.5％,环比增长3.5％,为上半年业绩贡献显著;归母净利润为13亿元,同比增长166.2％,扣非归母净利润为10.2亿元,同比增长1117.7％;Q2毛利率为17.5％,环比提升3pct;净利率为2.7％,环比提升1.6pct。报告期内LCDTV面板价格受益于下游拉货和格局持续健康化趋势,同时公司各版块新品放量,有效拉动营收毛利双重提升。
围绕"屏之物联"核心战术,五大板块产品更新迭代:公司以显示技术为核心,持续拓展终端应用领域。1)显示期间业务实现营收780.1亿元,同比增长14.9％;毛利率为14.0％,同比提升7pct。得益于超大尺寸LCD产品在出货量获得稳定突破,依靠自身技术优势在五大主流应用中出货量稳居全球第一,市占率持续提升。同时,多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独家供应,带动柔性OLED出货量提升超25％。在行业中首发OLED+AI技术,并且牵头制定了行业首个工业大模型团体标准以及中国首部《通用人工智能蓝皮书》,并正式发布了触摸显示、柔性显示性能及测试方法等三项国家标准,不断提升公司在行业中的影响力。2)物联网创新业务实现营收171.6亿元,同比增长19.4％,毛利率达到11.0％,同比提升2.3pct。3)MLED业务实现营收40.3亿元,同比增长116.0％,在各版块中增速最快,得益于板块业务终端客户拓展,各产品线在车载、户外、商显、电影屏等领域实现落地交付。4)智慧医工业务实现营收9.0亿元,同比增长13.6％。成都智慧医养中心完成工程建设,推动储备客户签约,进展良好。5)传感业务实现营收0.2亿元,同比减少10.8％。传感类产品目前已经在光伏、锂电、车载、MEMS赛道中通过头部客户认证,业绩增长动力十足。
推进海外市场布局,多款显示产品通过海外客户认证:京东方海外首个自主投建的智慧工厂--越南智慧终端二期开工,目标打造年产300万台电视、700万台显示器及400万电子纸,预计2025年开始量产,有利于公司产能扩张满足海外客户需求。同时,车载显示已完成在海外头部车企的导入,出货量保持全行业第一,为公司业绩贡献营收。
盈利预测与投资评级:在产业需求逐渐恢复的背景下,我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道,我们维持此前盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元,当前市值对应PE分别为31/16/9倍,维持"买入"评级。
风险提示:在建项目进度不及预期风险;显示面板行业竞争加剧。
[2024-08-28] 京东方A(000725):TV面板价格或将企稳,公司当前估值具备吸引力-中报点评
■华泰证券
2Q24业绩同环比持续改善京东方A发布1H24业绩:实现营收934亿元(yoy:+16％),归母净利22.8亿元(yoy:+210％),接近此前指引的上限23.0亿元;2Q24实现营收475亿元(yoy:+13％),归母净利13.0亿元(yoy:+166％,qoq:+32％),主因公司大尺寸LCD产线的稼动率在四五月环比有明显提升,以及2Q24大尺寸LCD面板均价提升(yoy:+15％,qoq:+6％)。展望2H24,虽然TV终端客户拉货动能有所减弱,但随着头部面板厂控产力度的加大及海外旺季备货的启动,我们预期大尺寸LCD面板价格或将在10月企稳。我们预期公司24/25/26年EPS为0.14/0.24/0.31元,24/25/26年BPS为3.58/3.82/4.13元。维持目标价5.73元,基于1.60x24年PB,高于可比公司均值(0.78x24年PB,溢价基于公司龙头地位)。维持"买入"评级。
行业:TV电视终端客户拉动动能不足,3Q24大尺寸LCD面板价格走弱根据Omdia数据:1)受TV终端客户拉动动能走弱的影响,我们看到32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在24年7-8月分别回调了7.5％、3.1％、5.5％、5.1％、3.8％,Omdia预期这回调趋势将在9月延续,但整体回调幅度有限;2)6.8英寸OLED面板平均价格在经历了23年10月的涨价之后,在24年5月再度上涨1美金至25美金。虽然OLED面板在手机和中尺寸终端加速渗透,但我们预期下半年安卓手机需求一般,OLED面板供需或将保持平衡状态,预期价格也在2H24保持稳定。
公司:预期大尺寸LCD面板价格在2Q24企稳,OLED老产线盈利改善LCD业务,虽然大尺寸LCD面板因TV终端客户拉货动能减弱,7-9月短期价格有所下滑,但随着头部面板中控产力度的进一步加大(预期10月份头部面板厂休假两周)以及海外旺季备货启动,我们预计大尺寸LCD面板价格有望在10月企稳。OLED业务,随着OLED屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升,我们预计公司有望实现24年柔性OLED屏幕出货量持续高增的目标(全年1.6亿片),OLED老产线的盈利情况也有望在2H24进一步好转。
维持目标价5.73元;估值处于历史较低水平,防御属性凸显预计公司24/25/26年归母净利润分别为54/90/118亿元。公司当前股价对应1.07x24年PB,处于2016年以来的历史低位,防御属性凸显。给予目标价5.73元,基于1.60倍24年PB。维持"买入"评级。
风险提示:韩厂产能退出慢于预期,下游需求不及预期,产能爬坡慢于预期。
[2024-07-23] 京东方A(000725):预计24H1归母净利润高增,拓展OLED聚焦高端中尺寸产品
■华金证券
半导体显示景气度上升＆格局持续优化,预计24H1归母净利润同比高增。2024Q2公司预计实现归母净利润11.16亿元-13.16亿元,同比增长128.50％-169.44％,环比增长13.46％-33.78％;2024H1公司预计实现归母净利润21亿元-23亿元,同比增长185％-213％。主要是因为半导体显示行业景气度上升,行业格局持续优化,公司经营情况同比改善。1)LCD:2024H1受益于大型体育赛事召开和电商促销活动的带动,终端客户备货需求尤其是TV类面板需求提前集中释放;2024Q2末,阶段性备货高峰结束,下游需求释放趋于保守。TV类产品价格三月、四月上涨态势明显,随后涨幅逐渐收窄;部分IT类产品价格逐步开始回升。在终端市场,大尺寸化仍是推动大尺寸LCD面积需求增长的重要动因,不同地区市场平均尺寸存在较大差异,平均尺寸仍存在较大增长空间。为应对行业需求变化,公司坚持"按需生产",随需求变动灵活调整产线稼动,持续优化产品结构。2)AMOLED:随着AMOLED产品渗透率持续攀升,上半年公司柔性AMOLED产品出货量同比保持增长;不断深耕折叠为代表的高端AMOLED市场,充分发挥公司竞争优势。面对短期仍在增加的折旧压力,公司将不断提升技术水平,匹配市场需求,增强整体竞争力。
投建第8.6代AMOLED产线,聚焦高端中尺寸产品。公司在柔性AMOLED领域深耕多年,基于自身技术、产品等多方面的能力积累以及与全球主要品牌客户的长期合作基础,特别是高端IT、车载等中尺寸产品的长期紧密合作,为更好的对应柔性AMOLED在高端中尺寸产品领域的需求,于2023年11月宣布投资建设第8.6代AMOLED生产线项目,并于2024年3月完成奠基,预计于2026年底实现量产。
届时,公司将能够同步国际同业,抢占高端市场,进一步强化公司在半导体显示产业的整体竞争力。公司投建第8.6代AMOLED生产线项目,其产品将集中在高端的中尺寸产品,尤其是TPC、Notebook和车载相关领域。随着OLED下游各应用领域的显示面板更新换代,市场规模持续提升。据Omdia数据显示,2022年OLED笔记本电脑面板出货量约600万片,同比增长19％。据DSCC预测,到2026年OLED在高端IT市场将以51％的年复合增长率到44百万片,OLED面板将占据75％高端IT市场份额。同时,DSCC预测2026年OLED平板电脑面板营收将超20亿美元;在此期间,预计OLED平板电脑屏幕的出货和营收的复合年均增长率大约在49％和46％。未来随着消费者对笔记本电脑和平板电脑更轻薄、便携性更高的需求,IT产品将逐步向Hybrid、柔性平面型过渡,最终朝着柔性折叠、卷曲、大曲率乃至自由形态终极推进。因此,第8.6代AMOLED产线对应的中尺寸IT类产品市场未来具有广阔市场前景。
睿视科技设备搬入即将投产,京东方步入柔性调光新赛道。2024年7月19日,京东方睿视设备搬入仪式在合肥新站高新区举办。睿视科技主要生产柔性调光膜和柔性电子器件,致力于解决车载调光天幕多曲率等问题,未来产品将应用于乘用车天窗及柔性电子器件领域。在柔性产品生产工艺领域,睿视科技拥有多项行业领先的核心技术。例如柔性低温黄光技术、柔性膜片成盒技术、柔性卷膜取向技术和常压卷膜复合技术等。睿视科技以前期的研发验证为基础,快速搭建起行业领先的柔性产线。柔性产线工艺设备的顺利搬入,为快速实现产线量产打下坚实基础,同时能够与晟视科技的刚性调光技术实现优势互补,双向拉通快速实现车载全场景智能调光解决方案。
投资建议:考虑到行业景气度提升及竞争格局优化,结合公司24H1业绩预告数据,我们调整对公司原有业绩预期,预计2024年至2026年营业收入由原来1,998.87/2,134.40/2,344.21亿元调整为2,033.78/2,273.36/2,474.10亿元,增速分别为16.5％/11.8％/8.8％;归母净利润由原来41.42/81.31/119.55亿元调整为51.31/90.86/110.97亿元,增速分别为101.4％/77.1％/22.1％;对应PE分别为28.6/16.2/13.2倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势,叠加公司在车载/MR/商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地,逐渐实现从"单一器件价值创造"向"屏之物联全产业链价值创造"转变,维持"增持-A"评级。
风险提示:国际贸易摩擦风险;市场竞争风险;公司研发/产线建设进展不及预期;
下游需求不及预期。
[2024-07-16] 京东方A(000725):24H1预告利润高增,面板高景气周期助盈利修复-动态点评
■东方财富证券
【事项】2024年7月12日,京东方公告2024年半年度业绩预告,利润增长亮眼。2024年上半年,公司预计实现归母净利润21.0-23.0亿元,同比增长185％-213％;预计实现扣非归母净利润14.5-16.5亿元,上年同期为亏损15.84亿元。
公司的业绩变化来自于:(1)LCD方面:需求端,大型体育赛事和电商促销活动刺激了终端客户对TV类面板的备货需求,导致需求提前集中释放,至二季度末,备货阶段性高峰结束;价格端,产品价格在3月和4月显著上涨,之后涨幅收窄,部分IT产品价格回升,大尺寸化趋势推动了平均尺寸;供给端,公司坚持"按需生产",随需求变动灵活调整产线稼动。(2)AMOLED方面:产品渗透率持续提升,公司柔性AMOLED产品出货量同比保持增长,公司通过深耕高端市场和提升技术水平来应对折旧压力,增强市场竞争力。
【评论】LCD供给格局稳定,按需生产成效显著。根据洛图科技数据,2024年5月,京东方出货量为510万片,市占率达到24.5％,面板市场CR3达到61.5％。竞争格局持续优化,随着夏普将于今年9月关闭其在堺市的10代产线,行业集中度有望继续提高。目前按需生产已经成为行业一致认识,一方面,从22年6月按需生产以来面板厂库存快速下降,面板价格已自低点上升约50％,市场参与者利润空间打开,另一方面,下游重要客户供应链已趋于稳定,降价对市场份额影响有限。因此,我们认为未来面板价格将保持高位并有年化5-10％的上涨趋势。
OLED价格上涨后维稳,8.6代线进展顺利。根据群智咨询数据,2024年6月,6.67寸智能手机刚性和柔性OLED面板价格分别为16.8美元和22.0美元,较5月持平,较23年年底价格分别上涨5.0％和12.8％。二季度末国内终端品牌对FOLED面板的需求有所放缓,OLED面板价格将经历一段维稳期,但随着三季度消费电子传统旺季以及新机发布,我们预计OLED面板后续需求将上升。8.6代AMOLED生产线项目推进顺利,主厂房进入钢结构施工阶段,蒸镀系统、刻蚀机、离子注入等设备招标已进入尾声,预计2026年底实现量产。
【投资建议】面板高景气度延续,24年上半年公司利润实现大幅增长。LCD方面,液晶面板按需生产策略见效,价格维持高位,带动公司收入和毛利率提升;OLED方面,出货量增长快,价格有所上升,新投建8.6代产线推进顺利。因此,我们调整此前对公司盈利预期,预计2024/2025/2026年的营业收入分别为2170.05/2435.31/2555.24亿元,归母净利润分别为46.97/78.34/88.20亿元,EPS分别为0.12/0.21/0.23元,对应PE分别为32/19/17倍,对应PB分别为1.17/1.15/1.12,维持"增持"评级。
【风险提示】
显示面板下游需求不及预期的风险;
显示面板行业竞争加剧导致降价的风险;
汇率风险。
[2024-07-15] 京东方A(000725):LCD行情修复逐步完成,OLED业务拓展迅速-跟踪报告之五
■光大证券
公司不断深拓市场,稳步提升市场地位。公司作为国内面板行业的龙头,在进一步巩固LCD产品、技术领先优势的同时,同步发展OLED、MLED业务,助力实现高端IT领域更广泛的技术覆盖,从而满足客户更多的技术、产品需求,进一步夯实公司在IT领域的整体领先地位,具体来看,公司2023年显示器件业务收入中,TV类产品收入占比27％,IT类产品收入占比34％,LCD手机及创新应用类产品收入占比14％,OLED手机及创新应用类产品收入占比25％。整体上,2023年公司LCD整体及五大主流领域产品出货量、出货面积继续稳居全球第一;低功耗、拼接、广告机等物联网创新细分领域产品出货量持续保持全球第一;柔性OLED出货量近1.2亿片,创单年出货量新高,并投建了国内首条第8.6代AMOLED生产线。
受益于终端市场逐渐回暖,24年Q1公司归母净利润恢复增长。2023年年度报告显示,公司23年实现归母净利润25.47亿元,同比下降66.22％;扣非后归母净利润亏损6.33亿元,同比减亏71.74％。2023年终端市场整体疲弱,五大传统应用终端销量下降,下半年随消费电子旺季到来,终端市场有所回暖。进入2024年,公司LCD及五大领域产品价格逐渐企稳或回升,出货量与出货面积预期改善,促使公司盈利状况改善,2024Q1公司实现归母净利润9.84亿元,同比增长297.80％。具体到各产品,LCD方面,2024年受益于大型体育赛事的召开,TV终端及面板,需求恢复有望加速,尤其是在TV大尺寸化趋势延续的背景下,TV面板出货量和面积有望实现双增长。价格方面LCDTV类产品价格持续上涨,IT类产品价格逐步企稳,回升态势开始显现。并且在产品价格上涨的同时,公司依旧延续"按需生产"的经营策略,跟随行业理性提升产线稼动率,推动公司业绩改善。OLED方面,公司已经构建起产能规模和技术优势,并积累了较好的客户资源,与全球主流手机品牌客户保持良好合作关系。公司近年来柔性AMOLED出货量保持大幅增长,2023年柔性AMOLED出货量全年近1.2亿片,同比增长近50％,创单年出货量新高。2024年公司柔性AMOLED出货量目标同比将持续增长,预计增幅30％以上,目标总量1.6亿片 以上。
LCD价格端:TVLCD面板产品价格延续23年上涨趋势,各尺寸价格集体回升。LCD面板价格在2023年步入新的上行周期,TV/MNT监视器/笔电各尺寸面板价格整体呈现回升趋势。根据WitsView数据,TV面板价格自2023年3月开始上升,并于9月来到最高点169美元/片,四季度由于淡季效应出现回落。2024H1,LCDTV各尺寸价格继续逐月上涨,6月上旬32/43/55/65吋面板均价分别为37/65/130/178美元/片,较年初报价分别上涨9.2％/6.6％/6.5％/8.8％。IT类产品价格回升态势也开始初步显现,其中桌面显示器类产品自3月份起部分尺寸产品价格上涨,5月涨幅扩大,6月涨幅有所收窄;笔记本电脑类产品自4月下旬起部分尺寸产品价格小幅上涨。虽然进入24H2产品价格上涨速度趋缓,但预计第三季度传统旺季的到来仍将维持现有价格水平。
LCD需求端:TV面板出货面积恢复增长,IT、笔电市场复苏向好。伴随面板厂稼动率控制得宜,2024年初电视面板库存已回至健康偏低水位,在预期涨价的心里因素,以及节庆和运动赛事的备货拉抬,再加上红海冲突导致航运时间拉长与运价上升,带动需求自1月开始出现明显回温,根据DISCIEN《全球TV面板PSI月度数据报告》统计:24Q1全球LCDTV面板出货量58.1M,同比下滑2％,出货面积41.2M㎡,同比增长5％,Q1出货平均尺寸达到50.7寸,同比成长1.6寸,尽管出货量同比仍在收缩,但大尺寸化进程仍在加速进行,出货面积再次转向同比正增长。而4、5月电视面板需求还受惠于618节庆促销,以及法国奥运会的备货动能支撑,出货量均达到21.9M,同比增长分别为8.2％、2.1％。
IT产品部分,在国内促销节推动下,同时面板价格的上涨促进品牌采购,5月整体面板出货维持同比增长态势。据DISCIEN《全球MNT面板PSI月度数据报告》统计,2024年5月全球MNT面板出货14.4M,同比增长9％。笔电市场在23年Q4备货潮之后进入24Q1淡季低谷期,品牌库存维持高位,终端需求不确定性较高,不过HDTN机种在4月份开启上涨,第二季度需求相比第一季度有所复苏。
LCD供给端:面板厂商加速TV产品尺寸结构转变,IT产品出货量近期增长迅速。
2024年1月LCD面板供给端推动效果显著:一方面,面板厂减产及岁修计划,库存水位低;另一方面,行业整体依旧延续"按需生产"的经营策略,3月、4月因下游品牌厂备货需求旺盛,LCD稼动率尤其是TV稼动率保持较高水平;随着阶段性备货需求下降,5月LCD行业稼动率有小幅下降,但考虑到三季度即将进入到行业传统旺季,下游品牌厂商仍有望进一步释放备货需求。从主要厂商看,TV面板大尺寸化趋势明显,大多数企业50寸以下的产品均出现不同程度的收缩,而在超大尺寸领域,85寸持续增长、100寸逐渐放量并陆续导入品牌客户,带动了面板整体供给的增长。在IT市场,24年5月由于备货需求叠加航运风险,出货同比增长9％。因地缘冲突持续,红海危机导致船只长期绕行,且部分地区将在24Q3开始上调关税,部分货主或公司出货意愿提前,集中出货导致航运成本上升和订仓周期延长,品牌在途物量有所增加。其中在途库存周数较之前增加一周左右,促使24H1部分供应商供货量增长,具体来看,5月MNT面板BOE/LGD/CSOT分别同比增长31％/19％/34％。
综上,我们认为虽然短期实际面板需求的下滑,削弱了TV、MNT面板价格上涨动能,但LCD供给端出货面积增长趋势叠加出货结构的改变将推动面板厂长期盈利增长。
OLED面板出货量连年攀升,公司OLED产能即将释放。据TrendForce集邦咨询预测,去年OLED面板显示器的出货量为508,000台,同比增长323％,24年预计OLED显示器的出货量将达到100万台。市场研究公司Omdia6月25日统计数据显示,2024Q1,OLED显示屏在全球智能手机市场的份额达到了51％,首次超过了LCD显示屏的49％,出货量同比增长了39％,达到1.82亿部。业界普遍预计,随着苹果iPhone16系列的推出,OLED的出货量在今年第四季度将实现大幅增长,此外,IT、车载领域的柔性AMOLED渗透率随着经济复苏也将不断提升,为面板厂带来新的增长空间。京东方近年来计划在OLED面板领域抢当龙头,其OLED面板新工厂B16已于3月下旬动工,目标在2024年内完成厂房兴建、并预估在2026年量产,将生产8.6代OLED面板,预计OLED面板产能扩增5成以上。因此,我们预计公司OLED业务持续受益于需求高增长,将成为新的产能爆点。
盈利预测、估值与评级:考虑到目前面板行业景气度虽显著恢复,但公司OLED业务仍未盈利且折旧金额仍然较大,结合公司24年Q1业绩情况,我们调整公司24-25年归母净利润预测至50.8亿/94.4亿元,调整幅度为-63％/-46％,并新增26年归母净利润预测为135.58亿元,对应PE估值分别为32X/17X/12X。
考虑到公司面板景气度边际回暖以及OLED业务成长性,维持公司"买入"评级。
风险提示:下游需求持续性不及预期,OLED需求不及预期,MLED、折叠屏、VR等新技术发展不及预期。
[2024-07-14] 京东方A(000725):2Q24业绩同环比持续改善
■华泰证券
2Q24业绩同环比持续改善京东方A发布1H24业绩预告:预计实现归母净利21.0-23.0亿元,中值22.0亿元(yoy:+199％);2Q24预计实现归母净利11.2-13.2亿元,中值12.2亿元(yoy:+149％,qoq:+24％),主因公司大尺寸LCD产线的稼动率在四五月环比有明显提升,以及2Q24大尺寸LCD面板均价提升(yoy:+15％,qoq:+6％)。考虑到我们对大尺寸LCD面板供需格局的改善预期以及公司OLED产线盈利修复预期比此前更乐观,我们上调公司24/25/26年EPS至0.14/0.24/0.31元(前值:0.11/0.21/0.27元),上调24/25/26年BPS至3.58/3.82/4.13元(前值:3.55/3.75/4.03元)。同时,上调目标价至5.73元(前值:5.70元),基于1.60x24年PB,高于可比公司均值(0.90x24年PB,溢价基于公司龙头地位)。维持"买入"评级。
行业:受益于旺季备货需求,2Q24大尺寸LCD面板价格环比上涨根据Omdia数据:1)32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在经历了4Q23的短暂小幅回调后,终于在24年1月企稳,并在2-5月持续回升。随着618旺季备货以及奥运会＆欧洲杯的到来,32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在2Q24分别环比上涨12％、7％、6％、7％、6％;2)6.8英寸OLED面板平均价格在经历了23年10月的涨价之后,在24年5月再度上涨1美金至25美金。随着OLED面板在手机和中尺寸终端的进一步渗透,以及LTPO和折叠屏手机出货占比的提升,OLED面板供需或将进入紧平衡状态,价格有望在2H24迎来进一步上涨。
公司:预期大尺寸LCD面板价格在8月下旬回升,OLED老产线盈利改善LCD业务,虽然大尺寸LCD面板因TV终端客户拉货动能减弱,短期价格有所下滑,但随着下半年旺季备货的重启,我们预期大尺寸LCD面板价格有望在8月下旬重启上涨。OLED业务,随着OLED屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升,我们预计公司有望实现24年柔性OLED屏幕出货量持续高增的目标(全年1.6亿片),OLED老产线的盈利情况也有望进一步好转。
上调目标价至5.73元;估值处于历史较低水平,防御属性凸显预计公司24/25/26年归母净利润分别为54/90/118亿元。公司当前股价对应1.20x24年PB,处于2016年以来的较低水平,防御属性凸显。给予目标价5.73元,基于1.60倍24年PB。维持"买入"评级。
风险提示:韩厂产能退出慢于预期,下游需求不及预期,产能爬坡慢于预期。
[2024-07-13] 京东方A(000725):面板价格持续回暖,24Q2业绩增速亮眼-公司点评报告
■方正证券
事件:京东方发布2024半年度业绩预告,公司预计2024H1实现归母净利润21.0～23.0亿元,同比增长185％～213％;扣非归母净利润14.5～16.5亿元。其中2024Q2公司单季度归母净利润11.16～13.16亿元,同比增长128.5％～169.4％,环比增长13.5％～33.8％。
2024H1受益于渠道备货需求提前释放。根据公司公告,LCD在2024H1受益于大型体育赛事召开和电商促销活动的带动,终端客户备货需求(尤其是TV类面板需求)提前集中释放。反映在价格端TV类产品价格三月、四月上涨态势明显,随后涨幅逐渐收窄;同时部分IT类产品价格逐步开始回升。生产策略方面,公司坚持"按需生产",随需求变动灵活调整产线稼动,持续优化产品结构。我们认为,在面板价格上涨期间,公司依旧坚持"按需生产"策略,彰显了公司对于长期灵活稼动率调整的决心,同时也有利于弱化未来面板价格波动,公司有望在未来实现稳定的盈利。
柔性AMOLED出货同比保持增长。根据公司公告,伴随AMOLED产品渗透率持续攀升,2024H1公司性AMOLED产品出货量同比保持增长,同时公司持续发挥自身优势,在折叠为代表的高端AMOLE市场中持续发力。我们认为,伴随公司在高端领域的持续发力带来的产品结构优化以及向着2024全年1.6亿片出货目标的不断努力,公司在AMOLED领域盈利能力有望持续改善,未来伴随全球首批8.6代OLED产线的产能释放,公司有望继续卡位半导体显示领导者地位,同时伴随OLED在中尺寸的逐步渗透,公司收入规模也有望进一步提升。
7月上旬面板价格:年内高位持平。根据WitsView数据,7月上旬各尺寸TV面板、显示器面板、笔记本面板价格均与前期持平,其中7月上旬65吋TV面板均价178美金,处于年内最高水平,同时相较于近5年历史低位(2022年9月)已经上涨72美金,相较于近5年历史高位(2021年7月)仍有110美金差距。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2024E/2025E/2026E分别实现营业收入2081/2315/2558亿,归母净利润60.1/91.3/110.9亿,对应当前股价PB估值1.2/1.1/1.1x,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,新产能建设不及预期。
[2024-06-03] 京东方A(000725):Q1盈利同比高速增长,24年面板行业或迎拐点-公司动态点评
■长城证券
事件:公司发布2024年一季报,2024年Q1公司实现营业收入458.88亿元,同比增长20.84％,环比下降4.46％;归母净利润9.84亿元,同比增长297.80％,环比下降35.50％;扣非净利润5.97亿元,同比大幅扭亏,环比下降30.58％。
营收端同比稳健增长,盈利端同比大幅改善:2024年Q1,得益于面板行业景气度回升、部分面板产品价格有所上涨,公司营收同比实现稳健增长,盈利同比大幅改善。盈利能力方面,2024年Q1,公司整体毛利率为14.48％,同比+7.64pcts;净利率1.05％,同比+4.30pcts,其中毛利率提升对净利率的影响部分被其他收益的大幅下降所抵消。费用方面,2024年Q1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.17％/3.17％/5.94％/0.42％,同比变动分别为-0.26/-0.58/-1.07/-0.76pcts;其中财务费用率与数值同比均有所下滑,主要系2024年一季度汇兑净收益增加所致。
LCD产品价格持续上扬,行业整体稼动率稳步提升:产品价格方面,公司表示,根据咨询机构数据及分析,进入2024年一季度,随着品牌端采购需求的恢复,LCDTV面板价格先后经历了1月份的价格企稳和2月份的全面上涨,3月价格涨幅明显扩大,4月份价格持续上涨,5月中大尺寸面板价格仍维持上涨,涨幅出现收窄;IT类产品价格回升态势开始初步显现,其中桌面显示器类产品自3月份起部分尺寸产品价格上涨,4月份全线上涨,5月涨幅扩大;笔记本电脑类产品自4月下旬起部分尺寸产品价格小幅上涨。LCD需求端,受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响,终端客户订单提前释放;供给端,厂商始终坚持"按需生产"策略,二月受春节、岁修影响,稼动率维持较低水平,三月受订单释放提振,稼动率快速提升。公司指出,根据咨询机构数据及分析,4月LCD行业稼动率在80％左右,其中LCDTV稼动率超85％。
AMOLED出货量延续增长态势,MLED业务进展顺利:2023年公司柔性AMOLED产品单年出货量创新高,2024年一季度出货量仍保持同比增长,预计2024年全年出货目标1.6亿片,同比增长超30％。2023年7月,公司成为了华灿光电控股股东,完成了对上市平台的战略整合,实现了在MLED芯片关键环节的快速布局。玻璃基主动式驱动直显产品方面,公司Pitch0.9mm实现量产,Pitch0.5mm实现关键工艺打通并产出样品;背光方面,公司海外商显头部客户产品首发,公司实现了在玻璃基高端商显领域的业务突破。
此外,公司高端IT及车载领域项目数量增长逾50％;玻璃基大尺寸拼接产品实现量产,MLED玻璃基高分区产品设计验证完成。在进一步巩固LCD产品、技术领先优势的同时,公司投资建设第8.6代AMOLED生产线,同步发展MLED业务,这将助力公司实现高端IT领域更广泛的技术覆盖,进一步夯实公司在IT领域的整体领先地位。
上调盈利预测,维持"增持"评级:公司深度布局半导体显示行业,已成为全球半导体显示行业龙头企业。2023年,公司LCD主流应用出货量保持全球第一,多项技术和产品实现全球首发;TV高端市场ADSPro技术产品销量近百万片;柔性OLED产品出货量同比大幅提升,技术实现关键突破,自研平台技术完成产品导入。此外,公司积极抢占市场机遇,启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线,持续巩固半导体显示行业领先地位。公司表示,根据咨询机构分析及预测,产能规模的重塑和产业格局的趋于稳定将为面板行业的良性发展提供契机,2024年有望成为面板行业走出低谷的转折之年。
展望未来,随着消费电子需求复苏、面板价格回升,公司盈利能力有望持续修复;同时受益于OLED渗透率不断提升、MLED等新型显示市场快速成长,公司有望凭借产品结构调整、产品性能优化打开业绩增长空间。结合公司一季报财务指标,考虑到公司盈利能力修复好于预期,故上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.12亿元、87.61亿元、124.40亿元,EPS分别为0.13元、0.23元、0.33元,PE分别为33X、18X、12X。
风险提示:汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。
[2024-05-15] 京东方A(000725):喜迎开门红,自由现金流激增-点评报告
■长江证券
事件描述
京东方公布2024年一季报,报告期内公司实现营业收入459亿元,同比增长20.84％;实现归母净利润9.84亿元,同比增长297.80％,贴近预告上限;实现扣非归母净利润5.97亿元,同比大幅扭亏;经营性现金流量净额162亿元,同比增长60.34％。非经常性损益主要为政府补助4.49亿元。
事件评论
根据Omdia统计,LCD面板1-3月稼动率(含IT)分别为75％、64％、82％,环比Q4平均提升2.31pct。因此一季度公司LCD业务环比下降压力较小,从少数股东损益环比持平的角度也能反映,主要还是柔性OLED高端客户备货需求高点回落。
展望2024Q2至2024Q3传统面板备货旺季,欧洲杯将在6月中旬举办、美洲杯将在6月底举行、巴黎奥运会将在7月底开幕,我们认为大尺寸LCD在赛事备货需求拉动下,持续的价格上涨,将成为业绩环比主要驱动因素。公司10.5代线主力切割的65寸及以上大TV面板价格已经突破去年旺季高点,且仍有进一步上涨趋势。此外,部分IT产品因产线产能挤压也出现了小幅涨价迹象,对IT业务占比较高的京东方而言同样有利。柔性OLED方面,公司全年出货目标1.6亿片,同比增长30％以上,且安卓系入门产品存在新一轮提价预期,公司柔性OLED业务有望实现减亏或盈亏平衡。
我们预计,考虑价格中枢的修复,公司2024年经营性现金流量净额有望突破450亿元,若资本开支维持去年水平,则自由现金流超过200亿元。我们预计,随着未来公司资本开支需求下降,折旧降低、利润表修复,分红提升潜力巨大,有望成为未来的高分红型资产。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.18、0.29、0.40,对应PE分别为24.20X、15.03X、和10.86X。
风险提示
1、TV需求复苏不及预期;
2、柔性OLED二季度价格下行压力。
[2024-05-13] 京东方A(000725):LCD＆OLED双龙头,半导体显示领航者-公司首次覆盖报告
■平安证券
公司显示面板业务全球领先,业绩周期波动有望逐渐缓解。公司是全球显示面板龙头,经过30余年的发展,实现了显示面板从无到有、从弱到强的华丽转身,为解决国家"少屏"问题做出了重大贡献。长期以来,面板行业呈现出强周期性,公司业绩也随之上下波动:2019-2023年,公司收入分别为1160.6亿元、1355.5亿元、2210.4亿元、1784.1亿元、1745.4亿元,波动明显,其中,2021年是面板大周期的价格高位阶段,公司收入达到阶段性峰值,同时,净利润波动规律与收入基本一致,2021年达到259.6亿元的峰值。当前,中国大陆面板厂执行按需生产策略,面板行业的周期性逐渐得到抑制,未来公司业绩的波动性有望弱化,盈利能力有望逐渐趋稳。
LCD面板巨头,有望受益于行业周期弱化。LCD产业已经成熟,长期以来属于典型的周期行业,在经历了美欧-日本-韩台-中国大陆的产业转移后,目前产能主要集中在中国大陆,行业Top3京东方、TCL华星、惠科合计拥有18条G8.5及以上高世代LCD产线,因此,中国大陆基本掌握了产业链话语权,具备控产保价、按需生产的能力,LCD行业周期逐渐得到抑制。公司拥有6条G8.5/G8.6、2条G10.5以及多条低世代LCD产线,规模位居行业榜首,随着多条LCD产线陆续完成折旧,盈利能力有望逐渐释放,在行业周期弱化的趋势中,公司有望充分受益。
OLED行业快速发展,静待公司盈利能力释放。OLED在小尺寸手机领域持续攻城略地,已占据半壁江山,并逐渐往IT等中尺寸领域渗透,行业总体处于快速发展阶段。公司在OLED领域拥有强大的技术、产能优势,在各种柔性创新形态、核心EL发光器件等方面技术实力强大,且拥有三条G6AMOLED产线,产能规模国内第一,2023年,公司手机OLED面板出货量近1.2亿片,2024年预计出货量1.6亿片,客户范围几乎覆盖国内所有主流手机厂,市场地位较为稳固。2023年11月,公司公告投建G8.6高世代OLED产线,定位中尺寸IT产品,公司OLED业务发展势头迅猛。当前,国内OLED产线大都处于亏损状态,未来随着出货规模持续增长以及价格改善,国内OLED产业扭亏曙光已现,2023年上半年绵阳京东方实现盈利,公司OLED业务扭亏为盈未来可期。
投资建议:公司是全球显示面板龙头企业,在LCD、OLED领域具备强大的竞争实力,LCD产业周期减弱,有望助力公司盈利能力趋于稳定,OLED在小尺寸中快速拓展并逐渐往中尺寸IT等产品渗透,公司OLED业务体量稳定增长,扭亏为盈未来可期。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.18元、0.26元、0.33元,对应2024年5月13日收盘价的PE分别为24.8X、16.9X、13.0X,公司技术积累雄厚,产品力强大,市场地位稳固,在当前面板行业景气向好的时点颇具潜力,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业,产品的升级迭代速度较快,竞争激烈,若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求,可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务长期亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态,若公司OLED业务长期无法实现扭亏,将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件,行业景气程度强依赖于终端需求,若终端消费需求长期不振,将对公司业绩产生影响。
[2024-05-06] 京东方A(000725):业绩增速亮眼,有望持续受益于面板景气度回暖-2024年一季报点评
■东吴证券
事件:公司披露2024年一季报
公司一季报业绩增速亮眼,营收稳步增长:公司2024年一季度实现营收458.9亿元,同比2023年一季度增长20.8％。随着行业整体回暖终端价格改善,公司24Q1毛利率为14.5％,同增7.6pcts,费用端销售/管理/研发费用率为2.2％/3.2％/5.9％,同增0.3/0.6/1.1pcts,利润端,公司实现显著增长,归母净利润达到9.8亿元,同比大幅上涨297.8％,扣非净利润为6.0亿元,同比增长135.8％,业绩增速亮眼。
LCD领域持续创新,OLED产业快速迈进:1)作为全球半导体显示龙头企业,京东方在TV显示屏领域已连续6年出货量位列全球第一,并依托自主研发的、行业领先的高端ADSPro硬屏解决方案,与海信、联想、创维、长虹等合作伙伴展示了一系列搭载UBCell高端液晶显示技术的大屏、超高清智能电视产品,伴随供给格局持续向大陆龙头倾斜,叠加需求逐步改善,LCD价格有望持续回暖,拉动公司业绩持续改善。2)在柔性显示领域,京东方作为国内在柔性OLED领域布局早、技术优、市场应用广的企业,目前公司已在成都、重庆、绵阳投建了三条第6代柔性AMOLED生产线,在成都投建国内首条第8.6代AMOLED生产线,极大推动OLED显示产业快速迈进中尺寸发展阶段。在市场方面,京东方柔性OLED出货量已连续多年稳居国内第一,全球第二。公司柔性AMOLED出货量有望保持大幅增长,并持续改善产品结构及提升盈利能力,成为公司新的业绩增长点。
全面布局"1+4+N+生态链",把握智能物联时代大机遇:1)物联网创新业务方面持续高速发展,智慧终端业务覆盖各类应用场景,开发周期及质量管控行业领先,系统方案领域深耕多个物联网细分场景;2)传感业务方面,极氪推出的首款四座超豪华旗舰MPV极氪009光辉成为全球首个量产搭载京东方LC智能光幕的新能源汽车,开创了新能源汽车智慧化升级的里程碑,树立了京东方传感业务在车载调光领域树立行业新标杆;3)MLED业务方面持续赋能笔记本、显示器、电视、车载、XR、电影等多元化应用场景。另外,京东方持续加快全球产业布局与服务优化步伐,在越南投建首个海外自主投建的智慧工厂,为全球客户提供更具竞争力的终端产品和优质高效的服务。
盈利预测与投资评级:在产业需求逐渐恢复的背景下,我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道,我们维持此前盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元,当前市值对应PE分别为36/18/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:TV液晶显示屏需求不及预期风险;显示面板行业竞争加剧。
[2024-05-06] 京东方A(000725):一季度业绩持续向好,面板龙头起飞在即-2024年1季度业绩点评
■东北证券
2024年4月30日公司发布2024年1季报,2024年1季度公司实现营业收入458.88亿元,同比增长20.84％,公司实现归母净利润9.84亿元,同比增长297.80％,其中扣非归母净利润5.97亿元,同比增长135.77％。2024年1季度公司毛利率为14.48％,同比增长7.64pcts,公司净利率为1.05％,同比增长4.3pcts。
行业竞争格局优化,面板厂经营策略转向"控产稳价"。进入2024年一季度,受春节休假、面板厂岁修等因素影响,2月LCD行业稼动率降至低位,推动面板价格在2月份止跌回升;3月随着终端备货需求的提升,拉动面板价格进一步上涨,LCD行业稼动率也大幅提升。根据咨询机构数据及分析,3月LCD行业稼动率在80％左右,其中LCDTV稼动率超85％。
面板需求加速回暖,产品价格持续回升。2024年受益于大型体育赛事的召开,TV终端及面板需求恢复有望加速,尤其是在TV大尺寸化趋势延续的背景下,TV面板出货量和面积有望实现双增长。产品价格方面,根据咨询机构数据及分析,进入2024年一季度,随着品牌端采购需求的恢复,LCDTV面板价格先后经历了1月份的价格企稳和2月份的全面上涨后,3月价格涨幅明显扩大,4月份价格持续上涨。IT类产品价格回升态势开始初步显现,其中桌面显示器类产品自3月份起部分尺寸产品价格上涨,4月份全线上涨,笔记本电脑类产品自4月下旬起部分尺寸产品价格小幅上涨。产能规模的重塑和产业格局的趋于稳定将为面板行业的良性发展提供契机,2024年有望成为面板行业走出低谷的转折之年。
投资建设AMOLED高世代线,抢占半导体显示新高地。通过投资第8.6代AMOLED生产线项目,公司建设全球首批高世代AMOLED半导体显示生产线,有望同步国际同业所推出产品,抢占高世代AMOLED半导体显示"蓝海"的战略机遇,进一步提升公司半导体显示整体竞争力,巩固行业地位。同时,公司联合国内外众多知名品牌,共同推进中尺寸IT类产品向OLED屏的升级换代,开拓中尺寸OLED屏幕产品的广阔市场。
投资建议:给予"买入"评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为1,949.78/2,116.39/2,272.71亿元,归母净利润分别为49.65/81.64/122.20亿元,对应PE分别为33.06/20.11/13.43。
风险提示:面板出货量不及预期、面板价格上涨不及预期
[2024-05-01] 京东方A(000725):行业景气度回暖,一季度业绩大幅增长
■国投证券
事件:
4月30日公司披露2024年一季报,2024年第一季度营业收入458.88亿元,同比增长20.84％,归母净利润9.84亿元,同比增长297.8％。
行业景气度回暖,一季度业绩大幅增长:
2024年一季度,得益于良好的供给格局和下游需求的提前释放,行业景气度于春节后显著回暧,LCD方面,需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响,终端客户订单提前释放,公司坚持"按需定产"策略,二月稼动率维持较低水平,三月受订单释放提振。公告披露,公司3月LCD稼动率在80％左右,LCDTV稼动率超85％。价格方面,TV类产品价格自二月份全面上涨,三月四月依然稳步上涨。IT类产品价格回升态势也开始逐步显现。OLED方面,公告披露,2023年公司柔性AMOLED产品单年出货量创新高,2024年一季度出货量仍保持同比增长,预计2024年全年出货目标1.6亿片,同比增长超30％。
公司持续发力柔性AMOLED高端需求,尤其是在折叠为代表的高端产品上具备明显的竞争优势。整体行业景气度回暖,公司一季度业绩大幅增长。
稳固行业领先地位,加速推进技术与产品创新:
年报披露,2023年,公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位,在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一,在LCD领域持续优化产品结构,优势高端旗舰产品保持突破,超大尺寸(>85英寸)产品实现全球出货量第一,ADSPro产品实现TV高端市场突破。在OLED领域,公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片,同比大幅提升,成熟产线盈利能力同比改善明显。专利方面,截至2023年,公司累计自主专利申请超9万件,其中柔性OLED相关专利申请已超3万件;在年度新增专利申请中,发明专利超90％,海外专利超33％,覆盖美、欧、日、韩等多个国家和地区,遍及柔性OLED、传感、人工智能、大数据等多个领域;全球持有授权有效专利超4万件,并连续第六年位列美国专利授权排行榜全球TOP20(2023年度全球排名第15位)。
投资建议:
我们预计公司2024年～2026年收入分别为2090.55亿元、2331.92亿元、2637.99亿元,归母净利润分别为51.22亿元、92.28亿元、239.92亿元,参考可比公司TCL科技和彩虹股份,给予24年1.5倍PB(MRQ),对应六个月目标价5.19元,首次给予"买入一A"投资评级。
风险提示:
行业需求不及预期;新产品研发导入不及预期;市场竞争加剧。
[2024-04-30] 京东方A(000725):24Q1业绩增速亮眼,面板价格回升动力强劲-公司点评报告
■方正证券
事件:京东方发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入458.9亿元,yoy+20.8％,qoq-4.5％;归母净利润9.84亿元,yoy+297.8％,qoq-35.5％;单季度毛利率14.5％,同比增加7.6pct,环比下降1.8pct。
自2024年3月起稼动率快速提升。根据公司公告,得益于良好的供应格局以及下游需求的提前释放,行业景气度在春节后显著回暖,公司业绩增速显著。同时由于一季度中国大陆地区存在春节、岁修影响,公司稼动率依旧处于较低水平,自三月起稼动率才有快速提升。我们认为,在一季度整体稼动率偏低的情况下,公司业绩同比改善明显,未来在面板价格企稳向上的前提下,伴随公司稼动率的提升,公司业绩有望进一步增长。
4月下旬面板价格:大尺寸TV领衔上涨。根据WitsView数据,2024年4月下旬,65吋TV面板价格较前期上涨4美金,其余尺寸价格均较前期上涨1美金。27/23.8吋显示器IPS面板较前期均上涨0.3美金。11.6/14.0吋笔记本电脑面板相较于前期价格上涨0.1美金,其余尺寸面板价格不变。我们认为:相较于一季度,面板价格上涨带来的成本上升叠加年中促销将近,下游备货意愿较强,同时中国大陆地区常态化按需生产策略,对面板价格上涨均有一定助力。从需求侧来看,目前TV大屏化趋势确立同时奥运会＆欧洲杯两大体育赛事将近,或对TV销量有一定促进。
2024年AMOLED出货目标1.6亿片。2023年公司柔性AMOLED产品出货量创新高,2024Q1出货量仍同比保持增长,公司2024年全年AMOLED出货量目标为1.6亿片,同比增长超60％。公司AMOLED业务在短期维度仍然有较大折旧压力,未来伴随出货量提升和产品结构的调整,成熟产线盈利能力有望持续改善。我们认为,公司AMOLED聚焦高端领域,未来伴随全球首批8.6代OLED产线的产能释放,公司有望继续卡位半导体显示领导者地位,同时伴随OLED在中尺寸的逐步渗透,公司收入规模也有望进一步提升。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2024E/2025E/2026E分别实现营业收入2081/2315/2558亿,归母净利润70.4/97.1/126.6亿,对应当前股价PB估值1.2/1.1/1.0x,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,新产能建设不及预期。
[2024-04-29] 京东方A(000725):1Q24归母净利接近指引上限-一季度点评
■华泰证券
1Q24归母净利接近指引上限
京东方A发布1Q24业绩:实现营收459亿元(yoy:+21％),归母净利9.8亿元(yoy:+299％),扣非归母净利6.0亿元。业绩同比改善主因:1)LCD面板需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响,终端客户订单提前释放,以及大尺寸LCD面板均价同比大幅提升(yoy:+31％);)OLED面板出货量保持增长。展望2024年,随着海内外客户提前备货的持续推进,我们预计大尺寸LCD面板涨价趋势有望延续至7月份;同时,随着OLED面板供需格局的持续向好,公司OLED老产线的盈利情况有望进一步好转。
预计公司24/25/26年EPS为0.11/0.21/0.27元;24/25/26年BPS为3.55/3.75/4.03元。维持目标价5.70元(基于1.60x24年PB),高于可比公司均值(0.90x24年PB,溢价基于公司龙头地位)。维持"买入"评级。
行业:受益于旺季备货需求,4月大尺寸LCD面板价格持续回升
根据Omdia数据:1)32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在经历了4Q23的短暂小幅回调后,终于在24年1月企稳,并在2-3月持续回升。随着618旺季备货以及奥运会＆欧洲杯的到来,32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在4月分别环比上涨5％、3％、3％、3％、3％;2)6.7英寸OLED面板平均价格在经历了23年11月的涨价之后,在24年1月再度上涨1美金至22美金。随着OLED面板在手机和中尺寸终端的进一步渗透,以及LTPO和折叠屏手机出货占比的提升,OLED面板供需或将进入紧平衡状态,价格有望在2H24迎来进一步上涨。
公司:预期LCD业务2Q运营持续向好,OLED老产线全年盈利有望改善LCD业务,受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响,终端客户订单提前释放,公司LCD产线的稼动率也在三月大幅提升。随着终端客户提前备货的持续推进,我们预计公司LCD产线的整体稼动率有望在5-7月持续保持较高水位,同时大尺寸LCD产品的价格也有望进一步提升。OLED业务,随着OLED屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升,我们预计公司有望实现24年柔性OLED屏幕出货量持续高增的目标(全年1.6亿片),OLED老产线的盈利情况也有望进一步好转。
维持目标价5.70元;估值处于历史较低水平,防御属性凸显
预计公司24/25/26年归母净利润分别为41/78/102亿元。公司当前股价对应1.22x24年PB,处于2016年以来的较低水平,防御属性凸显。给予目标价5.70元,基于1.60倍24年PB。维持"买入"评级。
风险提示:韩厂产能退出慢于预期,下游需求不及预期,产能爬坡慢于预期。
[2024-04-24] 京东方A(000725):供需继续改善,关注2Q旺季备货需求
■中金公司
2023业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入1745.43亿元,同比下降2.17％;归母净利润25.47亿元,同比下降66.3％,符合我们预期。
其中4Q23收入480.28亿元,同比增长5.17％,环比增长3.65％;归母净利润15.25亿元,同比下降32.5％,环比增长432.67％。2023年业绩下降主要原因为下游终端需求复苏乏力。1Q24TV面板价格环比有所上升,我们预计24年行业供需格局有望继续改善。
发展趋势需求提振面板价格持续回升,24年行业供需格局继续改善。回顾2023年,面板终端市场整体需求疲弱,但大尺寸化趋势明显,我们估计TV面板平均出货尺寸提升2寸,未来在下游需求回暖以及大尺寸化延续下,出货量、面积有望实现双增。我们认为1Q24TV面板价格回暖主要由于下游赛事备货需求提振以及库存健康基础上旺季备货的加持,根据群智资讯数据,3M24TV类面板价格继续回升,32"/50"/55"/65"/75"面板价格环比上涨2.9％/1.9％/3.1％/2.9％/2.1％,我们看好2024年LCDTV面板行业供需继续改善,稼动率有望提升,面板平均价格有望维持上涨态势,盈利有望持续改善。
行业龙头地位进一步稳固,高端产品份额攀升。根据公司公告,2023年公司继续稳固半导体显示领域领先市场地位,在LCD整体及五大主流应用领域出货量/出货面积继续稳居全球第一;公司全年柔性OLED产品出货近1.2亿片,同比增长近50％;
同时在车载面板领域公司出货量稳居全球第一,并推出"HERO"座舱智能交付创新场景。展望未来,我们认为公司将充分享受车载、折叠屏等领域快速发展带来的红利,我们认为公司未来技术和产品创新能力将持续提升,巩固在高端产品领域的领先优势,进一步提升高附加值产品占比。
盈利预测与估值由于LCD面板价格复苏相对较缓,我们下调24/25年收入10.6％/15.9％至2043.78/2309.88亿元,我们下调24年净利润9.5％至67.02亿元,考虑到公司未来高附加值产品份额将持续提升,我们上调25年净利润2.8％至106.59亿元。当前股价对应24/25年1.2/1.1倍P/B。我们看好行业景气度长期上行及公司长期竞争力,维持跑赢行业评级和目标价5.25元不变,对应24/25年1.5/1.4倍P/B,较当前股价有21.0％上行空间。
风险需求疲软,面板价格下行,原材料价格上涨,中尺寸OLED客户导入不及预期。
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