≈≈金徽酒603919≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.25)
[2024-11-25] 金徽酒(603919):大股东增持彰显信心,回购稳步推进,公司稳扎稳打应对行业周期波动
■中金公司
公司近况公司近期发布大股东增持公告,控股股东亚特集团计划自11月21日起6个月内,通过集中竞价交易或大宗交易方式增持不低于5000万元人民币,不超过1亿元人民币。我们对近期公司股权变动进行梳理及点评。
评论公司大股东亚特集团拟在未来6个月增持5000万-1亿元人民币,彰显股东对于公司稳健发展的信心。2022年亚特集团从复星购回13％股权后重新成为控股股东,目前亚特集团及其一致行动人合计持股26.6％,此次亚特集团或从二级市场增持约248万股-497万股(按照11月22日收盘价计算),占总股本的0.49％-0.98％,我们认为大股东增持有利于保障公司二次创业稳步推进,彰显股东对于公司发展前景的信心。
除大股东层面的增持举措外,公司亦在持续进行股份回购,未来或用于员工激励等,旨在进一步激发公司发展潜力。公司在2024年3月公布股份回购计划,拟在未来12个月内以公司自有资金1-2亿元回购股份并用于员工持股计划或股权激励,截至2024年10月31日,公司已累计回购1.93亿元(对应1042万股,占总股本比2.06％),我们预计公司或在明年回购计划完成后披露对应的员工激励计划,届时公司发展潜力或将进一步被激发。
公司稳扎稳打,或可平稳应对行业周期波动。公司3Q24收入同比+15.8％/1-3Q24收入同比+15.3％,对应利润分别同比+108.8％/+22.17％,持续领先于板块整体增速表现;我们认为主要受益于公司积极灵活应对行业周期波动,提前推进年份系列及柔和系列的回款和动销工作;同时公司四季度正稳步推进星级系列回款,短期节奏安排较灵活。中长期维度看,公司治理管理机制较优,保障公司省内份额稳步提升及结构持续升级;同时公司省外布局初现成效,3Q24公司省外营收占比30％,实现同比+37.9％,未来或有更大发展空间。
盈利预测与估值考虑到行业竞争加剧,公司或加大投入应对,我们维持2024年盈利预期,并下调2025年盈利预测6％至4.77亿元,我们维持目标价22元,目标价对应2024/25年27/23X市盈率,当前股价对应2024/25年25/21X市盈率,较目标价有7.8％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险甘肃经济发展与消费升级不及预期,省内竞争加剧,省外扩张不及预期,公司股东减持致股价承压。
[2024-11-16] 金徽酒(603919):收入稳健增长,结构升级费效优化释放利润-2024年三季报点评
■长江证券
事件描述公司2024Q1-3营业总收入23.28亿元(同比+15.31％);归母净利润3.33亿元(同比+22.17％),扣非净利润3.37亿元(同比+23.05％)。
事件评论收入保持稳健增长,利润快速释放。公司2024Q1-3营业总收入23.28亿元(同比+15.31％);归母净利润3.33亿元(同比+22.17％),扣非净利润3.37亿元(同比+23.05％)。
公司2024Q3营业总收入5.74亿元(同比+15.77％);归母净利润3807.33万元(同比+108.84％),扣非净利润3544.83万元(同比+71.85％)。公司2024年Q1-3营业总收入+△合同负债为22.29亿元(同比+14.85％),其中2024Q3营业总收入+△合同负债为5.68亿元(同比+16.78％)。
三季度毛利率承受一定压力,销售费用率改善下净利率抬升。公司2024Q1-3归母净利率提升0.8pct至14.3％,毛利率同比+0.65pct至64.14％,期间费用率同比-1pct至31.94％,其中细项变动:销售费用率同比-0.93pct、管理费用率同比+0.1pct、研发费用率同比为-0.25pct、财务费用率同比+0.08pct、营业税金及附加同比-0.15pct。公司2024Q3归母净利率提升同比2.95pct至6.63％,毛利率同比-1.52pct至61.13％,期间费用率同比为-4.17pct至39.49％,其中细项变动:销售费用率同比-3.19pct、管理费用率同比-1.81pct、研发费用率同比+0.46pct、财务费用率同比+0.37pct、营业税金及附加率同比+0.01pct。
产品结构持续优化。前三季度公司300元以上产品收入4.72亿元(同比+43.8％),单三季度300元以上产品收入1.60亿元(同比+42.06％);前三季度100-300元产品收入11.99亿元(同比+14.96％),单三季度100-300元产品收入3.09亿元(同比+14.92％);前三季度100元以下产品收入5.98亿元(同比-2.54％),单三季度100元以下产品收入0.77亿元(同比-24.33％)。
预计公司2024/2025年EPS为0.79/0.95元,2024/2025年归母净利润为3.99/4.84亿元,对应PE为27/23倍,维持"买入"评级。
风险提示1、行业需求不及预期;
2、市场价格波动加大等。
[2024-10-29] 金徽酒(603919):2024Q3利润超出预期,保持高增态势
■东北证券
事件:公司于2024年10月25日发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入23.28亿元,同比+15.31％;归母净利3.33亿元,同比+22.17％。2024Q3公司实现营业收入5.74亿元,同比+15.77％;归母净利0.38亿元,同比+108.84％。
点评:2024Q3利润超出预期,合同负债双位数增长。公司2024Q1-Q3营收/归母净利润同比增长15.31％/22.17％,营收符合市场预期,利润增长大超预期。分产品来看,2024Q1-Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.72/11.99/5.98亿元相比去年同期增长+43.80％/+14.96％/-2.54％,以金徽年份系列为代表的次高端及以上产品(>300元)保持高速增长,以能量金徽系列、金徽老窖系列为代表的中高端产品(100-300元)同样保持不错增长且贡献主力营收。分地区来看,2024Q1-Q3公司省内/省外实现营收17.23/5.47亿元,同比增长13.89％/15.68％,省内贡献主力营收而省外增长略快。分渠道来看,2024Q1-Q3经销商/直销(含团购)/互联网销售分别实现营收21.52/0.60/0.58亿元,同比+14.05％/-25.23％/+211.20％,互联网销售渠道增长最快但占营收比例较低。盈利质量方面,2024Q1-Q3公司毛利率/净利率分别为64.14％/14.12％,同比+0.65pct/+0.80pct。合同负债方面,2024Q1-Q3合同负债为4.76亿元,同比增长10.29％。
省内不断优化产品结构,省外加速开拓,2024营收增长有望20％+。甘肃省内消费升级趋势不减,白酒主流消费价格带由100-200元逐步向200-300元升级,公司持续深耕开拓,省内市占率不断提高。省外拓展方面,公司加快西北地区布局,依托甘肃,重点开发青海、新疆市场,青海市场以柔和系列产品为主,新疆市场则以柔和、星级以及能量等多系列齐头并进。另外,陕西宁夏以中高端能量系列产品为主,今年前三季度同样保持良好增速;华东市场以次高端及以上产品为主,虽然商务消费面临一定压力,公司加强团购,持续打造样本市场,以点带面,稳健增长。
盈利预测:省内消费升级持续,高价位产品引领增长,市占率持续提升,省外加速开拓,我们预计公司2024-2026年EPS为0.80/0.97/1.12元,对应PE为27X/23X/20X,维持买入评级。
风险提示:消费升级不及预期,市场竞争加剧,消费需求不振
[2024-10-29] 金徽酒(603919):收入韧性持续,利润弹性显现-公司信息更新报告
■开源证券
收入增长稳健,利润弹性释放,维持"增持"评级金徽酒2024年前三季度实现营业收入23.3亿元,同比+15.3％;归母净利润3.3亿元,同比+22.2％;其中Q3实现营业收入5.7亿元,同比+15.8％,归母净利0.38亿元,同比+108.8％。公司利润弹性释放,我们维持2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元,同比分别+20.7％、+24.0％、+22.3％,EPS分别为0.78元、0.97元、1.19元,当前股价对应PE分别为27.9、22.5、18.4倍,公司一直注重市场基础、坚定调整产品结构,收入稳健增长,同时随着结构升级,公司净利润弹性有望持续,维持"增持"评级。
产品结构持续优化,中高档产品表现较好前三季度300元以上/100-300元/100元以下分别实现4.7/12.0/6.0亿元,同比分别+43.8％/+15.0％/-2.54％。Q3期间300元以上/100-300元/100元以下实现营收分别1.60/3.1/0.8亿元,同比+42.1％/+14.9％/-24.3％。公司中高档产品仍好于行业的表现主要是由于西北升级趋势仍在,公司营销转型,积极参与政商务活动,资源重点向中高档投入。
省外增长高于省内,环甘肃市场持续省耕前三季度省内/省外分别实现17.2/5.5亿元,同比+13.9％/+15.7％。Q3省内/省外地区分别3.7/1.7亿元,同比+4.4％/+37.9％。省内高基数下,通过结构升级仍实现了较好增长,省外新增市场如华东、华北持续招商,原有市场环甘肃市场深耕沉淀,增速很快。
费用投入进入收获期,盈利弹性逐步显现Q3公司毛利率下降1.52pct,虽然产品结构提升,但是赠品等市场费用一部分计入成本,影响了毛利率表现。Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动-3.19/-1.81/+0.37pct,前期市场、人员等费用投入逐步产生效果,随着中高档产品占比提升,盈利弹性显现,Q3净利率大幅提升2.9pct。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
[2024-10-28] 金徽酒(603919):年份系列高增,省外增速强劲-季报点评
■东方证券
公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入23.3亿元(yoy+15.3％);实现归母净利润3.3亿元(yoy+22.2％)。单三季度来看,公司实现营业收入5.7亿元(yoy+15.8％),实现归母净利润0.4亿元(yoy+108.8％)。24Q3末公司合同负债为4.8亿元,环比-1.4％。公司业绩稳健,预计能够实现年初业绩目标。
产品结构保持升级趋势,年份系列实现高增。2024年前三季度,公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入4.7/12.0/6.0亿元,分别同比+43.8％/+15.0％/-2.5％。24Q3,300元以上/100-300元/100元以下收入分别同比+42％/+15％/-24％。24Q3单三季度300以上/100-300元/100元以下产品收入占比分别为29％/57％/14％,占比分别同比+6pct/+1pct/-7pct。其中,300元以上产品受益西北持续的消费升级,年份系列表现突出,公司不断推进用户工程建设,加强与终端大客户互动及参与政企活动带动年份系列增长。100-300元价格带是西北核心扩容价格带,公司重点将资源聚焦200多元的产品,该价格带在7-8月的升学宴和9月中秋婚宴中表现良好。100元以下产品在二三季度属于消费淡季,此前公司对四星提价,24Q3四星处于自然动销状态,预计Q4重启店铺活动后将有所改善。
深耕西北打造环甘肃大本营,打造甘青新一体化、推动陕西宁夏用户工程转型。
24Q3前三季度公司省内/省外实现收17.2/5.5亿元,分别同比+13.9％/+15.7％。
24Q3单季度公司省内/省外营收分别同比+4.4％/37.9％,省内/省外营收占比分别为68.7％/31.3％,省外营收占比同比提升5.7pct。24Q3末,公司省内、外拥有经销商276/752家,同比去年省内净增加30家,省外净增加166家。
净利率提升,盈利水平向好。24Q3,公司毛利率为61.1％(yoy-1.5pct),主要系品鉴折扣加大、成本上涨;销售费用率为24.1％(yoy-3.2pct),管理费用率为13.1％(yoy-1.8pct)。24Q3净利率为6.4％(yoy+2.9pct)。
根据三季报,对24-26年下调收入,上调毛利率、费用率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.79、0.97、1.18元(原预测为0.89、1.10、1.33元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为25年的23倍市盈率,对应目标价为22.31元,维持买入评级。
风险提示:消费升级不及预期、费用投放维持高位、省外市场拓展不及预期。
[2024-10-28] 金徽酒(603919):第三季度收入增长15.8％,深耕西北初显成效
■国信证券
2024年第三季度公司收入同比+15.8％,净利润同比+108.8％。2024年前三季度公司实现营业总收入23.28亿元,同比+15.3％;归母净利润3.33亿元,同比+22.2％。单三季度营业总收入5.74亿元,同比增长15.77％;归母净利润0.38亿元,同比增长108.84％;利润率提升较多主因基数效应叠加捐赠费用前置。
产品结构升级,毛利率下降系货折影响。分产品看,2024Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入同比+42.1％/+14.9％/-24.3％;第三季度公司集中进行年份系列和柔和系列订货会,拉动100元以上产品合计收占比+6.94pcts至85.9％,前三季度产品增速排序为年份>能量>柔和;100元以下四星挺价后控制节奏,三星以自饮需求为主,预计Q4星级系列开展订货会冲刺全年任务。
2024Q3毛利率同比-1.52pcts至61.1％,主因1)市场竞争加剧加大了品鉴和赠饮力度,赠酒以货折形式计入成本端;2)采购价格有小幅上涨。
省外增速高于整体,陕宁转型初显成效。分区域看,2024Q3省内/省外收入同比+4.4％/+37.9％。甘肃省内伴随规模增长增速放缓,其中河西地区小基数下品牌力快速提升、增速高于平均;公司积极推动营销模式转型,以用户工程为核心拓展市场,采用"一县一策"形式提升渗透率。单三季度省外市场增速较快,其中陕西、宁夏贡献较多增量,能量系列品牌认知明显提升;甘青新一体化稳步推进;
华东、北方市场商务场景受影响较大,仍处于调整阶段。
净利率提升较多系对外捐赠节奏影响,单三季度扣非后净利润同比+71.9％。
2024Q3销售费用率同比-3.19pcts,综合毛销差+1.67pcts;管理费用率同比-1.81pcts。2024Q3整体净利率同比+2.95pcts,其中营业外支出同比减少0.12亿元(影响归母净利润31.64％),主因常规对外捐赠费用前置至上半年(往年集中记入下半年)。2024Q3公司销售收现6.10亿元/同比+12.7％;截至Q3末合同负债4.76亿元,环比Q2末下降0.07亿元,系Q3订货会后基本完成发货所致。
投资建议:当前白酒行业仍处于需求弱复苏阶段,短期消费升级速度承压,省内外竞争面临较大压力,中高端产品培育初期需要维持积极的费用投入水平以培育消费者基础,下调此前收入及净利润预测,预计2024-2026年公司收入29.63/34.23/39.35亿元,同比+16.3％/+15.5％/+15.0％(前值为+17.9％/+19.0％/+17.0％),预计归母净利润3.88/4.59/5.42亿元,同比+18.1％/+18.3％/+18.0％(前值为+19.3％/+21.2％/+22.7％),当前股价对应2024/2025年26.5/22.4倍P/E,维持"优于大市"评级。
风险提示:宏观经济及白酒需求复苏不及预期;省内外竞争加剧等。
[2024-10-28] 金徽酒(603919):3季报利润端表现亮眼,产品结构持续升级
■中银证券
金徽酒公告2024年3季报业绩。1-3Q24公司实现营收23.3亿元,同比+15.3％,归母净利润3.3亿元,同比+22.2％,其中3Q24营收、归母净利分别为5.7亿元、0.4亿元,同比分别+15.8％、+108.8％。公司产品结构持续升级,3季度费用率优化释放利润弹性,维持"买入"评级。
支撑评级的要点受益2季度公司对渠道主动调控,中秋旺季经销商打款积极,带动整体营收增长。1-3Q24公司营收23.3亿元,同比+15.3％,其中3Q24营收5.7亿元,同比+15.8％。2季度公司在淡季主动控货,对核心单品提价,理顺渠道价值链。受益渠道库存良性,我们判断公司3季度中秋旺季订货会进展顺利,经销商打款积极,带动整体营收增长。
公司产品结构持续升级,省外市场稳健发展。(1)分产品来看,前三季度,300元以上价格带产品营收4.7亿元,同比+43.8％,收入占比20.8％,同比提升4.3pct。100-300元产品营收12.0亿元,同比+15.0％,收入占比52.8％,同比提升0.3pct。西北地区核心消费价格带低于发达省份,仍可享受大众价格带产品消费升级红利,公司作为甘肃白酒龙头,近两年百元以上产品结构持续提升,我们判断3季度年份系列、柔和系列放量,高于公司整体增速。百元以内产品受务工人流影响,季节特征明显,单3季度收入增速同比降24.3％,我们判断4季度有望环比提速。(2)分区域来看,1-3Q24公司省内营收17.2亿元,同比+13.9％,省外营收5.5亿元,同比+15.7％,收入占比24.1％,同比基本持平。其中3季度省外营收增速明显快于省内,省内、省外营收增速分别为+4.4％、+37.9％,我们判断与公司整体经营节奏及不同区域市场基数有关。截至3季度末,公司经销商数量合计1028家,其中省外752家,同比增166家。近两年,公司坚持深耕西北,其中陕西市场已从前期汇量式增长转为成熟市场,华东区域仍处于前期布局中。
费用率优化释放利润弹性,3季度公司归母净利率改善明显。(1)截至3季度末,公司合同负债4.8亿元,环比基本持平。3Q24公司销售收现6.1亿元,同比+12.7％,销售回款良性。(2)3Q24公司毛利率同比降1.5pct至61.1％,市场竞争加剧背景下公司加大品鉴用酒及销售搭赠,影响毛利率整体表现。3Q24公司期间费用率同比降4.7pct,其中销售费用率、管理费用率同比分别降3.2pct、1.8pct至24.1％、13.1％。费用端优化推动公司净利率提升,3Q24公司归母净利率为6.6％,同比提升3.0pct。
估值公司为甘肃省内白酒龙头,内部机制灵活。西北市场消费价格带低,仍可享受大众价格带升级红利。公司坚持低库存、良性动销策略,核心市场用户工程工作成效显著。公司当前仍处于规模扩张阶段,随着费用投放效率的提升,利润弹性有望逐步释放。我们维持此前盈利预测,预计24-26年EPS分别为0.77、0.97、1.16元/股,同比增19.5％、25.6％、19.5％,对应PE分别为28.2X、22.4X、18.8X,维持"买入"评级。
评级面临的主要风险经济恢复不及预期,省外市场拓展受阻,规划目标未能如期完成
[2024-10-28] 金徽酒(603919):300元以上产品重回高速增长,结构升级持续-2024年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2024年三季报,营收23.3亿,同比+15.3％,归属于母公司净利润3.3亿,同比+22.2％,扣非后归属母公司股东的净利润3.4亿,同比+23.1％。公司第三季度收入5.7亿,同比+15.8％,归属于母公司净利润0.4亿,同比+108.8％,扣非后归属母公司股东的净利润0.4亿,同比+71.9％。
公司产品结构升级持续进行。
前三季度300元以上产品收入增长43.8％,在行业弱势的情况下,持续进行产品升级。公司前三季度300元以上产品收入4.7亿,收入占比20.3％,同比+4.0pct。公司一季度300元以上产品收入1.9亿,同比+86.5％;第二季度300元以上产品收入1.2亿,同比+7.1％;第三季度300元以上产品收入1.6亿,同比+42.1％。第三季度收入增速相较于第二季度有大幅度提高。300元以上产品的毛利率高于100-300元产品以及100元以下产品。300元以上产品收入的高增长会拉动公司整体净利润增速高于收入增速。
100-300元产品收入前三季度增长15.0％,增速与2024年中报维持平稳。
前三季度100-300元产品收入12.0亿,同比+15.0％,收入占比51.5％。公司一季度100-300元产品收入5.5亿,同比+24.1％;第二季度收入3.4亿,同比+2.7％;第三季度收入3.1亿,同比+14.9％。100-300元产品经历过第二季度的收入增速放缓后,第三季度收入增速开始回升。
100元以下产品前三季度收入又开始负增长。前三季度100元以下产品收入6.0亿,同比-2.5％,收入占比25.7％。
投资建议:我们预计2024-2026年公司实现营业收入29.44/34.73/40.30亿元,同比+15.6％/+18.0％/+16.0％;归母净利润4.00/4.86/5.85亿元,同比+21.7％/+21.4％/+20.4％,ESP分别为0.79/0.96/1.15元。公司受益于核心产品提价完成,300元以上产品重回高增长态势,以及省内消费景气度持续,维持"增持"评级。
[2024-10-28] 金徽酒(603919):收入符合预期,业绩超预期-24Q3点评
■申万宏源
事件:公司发布2024年三季报,报告期内实现营收23.28亿,同增15.31％;归母净利润3.33亿,同增22.17％。其中24Q3实现营收5.74亿,同增15.77％;归母净利润0.38亿,同增108.84％。我们在业绩前瞻中预测公司24Q3营业总收入同比增长20％,归母净利润同比增长20％,收入符合预期,利润超预期。
投资评级与估值:考虑到公司三季度业绩超预期,上调盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为4.0亿、4.43亿、4.8亿(24-26年前次为3.8亿、4.2亿、4.53亿),同比增长22％、11％、8％,当前股价对应的PE分别为26x、23x、21x,维持增持评级。我们认为,公司营销转型效果初显,产品升级有望维持。未来3年公司主要增长来源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升,公司省内市占率有望提升,省外市场亦持续布局。
24Q3公司白酒收入5.46亿,同比增长13％。分产品看,24Q3公司300元以上白酒营收1.6亿,同比增长42.1％;100-300元白酒营收3.09亿,同比增长14.9％;100元以下白酒营收0.77亿,同比下降24.3％。分区域看,24Q3公司省内营收3.75亿,同比增长4.4％,占比68.7％,省外营收1.71亿,同比增长37.9％,占比31.3％,占比提升8.6个百分点。
24Q3净利率6.37％,同比提升2.91pct,主要系销售费用率下降。24Q3毛利率61.13％,同比下降1.52pct。主因市场竞争激烈,公司适当加大赠饮等促销活动,同时采购端价格小幅上涨。税率14.7％,同比基本持平。销售费用率24.08％,同比下降3.19pct,主要系公司聚焦费用投放;管理费用率13.1％,同比下降1.81pct。
24Q3销售商品提供劳务收到的现金6.1亿,同比增长12.73％,现金流增速基本与白酒收入增速一致。24Q3末合同负债4.76亿,环比下降0.07亿,23Q3末合同负债4.32亿,环比下降0.1亿。
股价表现的催化剂:甘肃经济发展超预期;核心单品增速超预期;净利润增速超预期。
核心假设风险:经济下行影响白酒需求;食品安全事件。
[2024-10-28] 金徽酒(603919):3Q24年份、柔和系列驱动增长,公司延续稳健节奏
■中金公司
3Q24业绩略超我们预期公司公布3Q24业绩:单3Q24营业收入5.74亿元,同比+15.8％,归母净利润0.38亿元,+108.84％;扣非净利润0.35亿元,同比+71.58％。此番业绩好于我们预期,主因年份、柔和系列实现较快增长,同时公司费用收缩力度超我们预期。
发展趋势三季度年份、柔和系列实现较快增长,省外有较优表现,带动公司营收同比+15.8％。分档次看,300元以上价格带营收1.6亿元,同比+42％,100-300元价格带营收3.1亿元,同比+14.9％,两个价位带表现较好主因公司主动把控节奏,将订货回款时点提前到三季度锁定回款量,价格方面,公司通过搭赠礼品、反向红包等保障提价平稳落地,多举措保障重点价位带量价表现;而100元以下价格带营收0.8亿元,同比-24.3％略显疲软主因大众消费场景需求偏弱及公司终端活动重心转移所致。分区域看,3Q24甘肃省内营收3.7亿元,同比+4.4％,延续平稳增长;3Q24省外营收1.7亿元,同比+37.9％,调整略显成效,传统强势的陕西等省外市场贡献主要增量。
品鉴力度加大影响毛利率,但费用把控得力带动3Q24归母净利润同比+108.84％。毛利率端3Q24同比-1.5ppt,系品鉴等投入加大推升成本,加之原材料成本略上涨综合影响所致。而公司3Q24销售费用率/管理费用率同比-3.2/-1.4ppt,延续此前费用收缩的趋势,我们认为四季度加大动销活动或带动季度费用支出加大,但全年费用率缩减趋势明确。
公司持续展现较强战略定力,同时亦灵活把控季度节奏。公司持续深耕甘肃基地市场,以省内市占率超50％为目标稳步推进100-300元及300元以上重点价位带布局,并在环甘肃市场对有机会的区域重点突破,在陕西等地初显成效。同时短期公司亦灵活把握季度间节奏,调前订货时点,同时紧密衔接促动销活动,以应对行业需求疲软及竞争加剧的情况。
盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预期,2024/2025年归母净利润4.09/5.07亿元,分别同比+24/+24％,我们维持目标价22元,目标价对应2024/25年27/22X市盈率,当前股价对应2024/25年25/20X市盈率,较目标价有8.3％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险甘肃经济发展与消费升级不及预期,省内竞争加剧,省外扩张不及预期。
[2024-10-28] 金徽酒(603919):省外拓展加速,互联网渠道高增-2024年三季报点评
■国元证券
事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入23.28亿元(+15.31％),归母净利3.33亿元(+22.17％),扣非归母净利3.37亿元(+23.05％)。2024Q3,公司实现总收入5.74亿元(+15.77％),归母净利0.38亿元(+108.84％),扣非归母净利0.35亿元(+71.85％)。
300元以上产品保持较快增速,100-300元产品增长稳健1)300元以上产品保持较快增速,100-300元产品增长稳健。公司300元以上、100-300元、100元以下产品,2024年前三季度收入分别为4.72、11.99、5.98亿元,同比+43.80％、+14.96％、-2.54％,24Q3收入分别为1.60、3.09、0.77亿元,同比+42.06％、+14.92％、-24.33％。2)经销商渠道增长稳健,互联网渠道增长较快。公司经销商、互联网销售、直销(含团购)渠道,2024年前三季度收入分别为21.52、0.58、0.60亿元,同比+14.05％、+211.20％、-25.23％。3)Q3省外全国化进程加快。公司省内、省外地区,2024年前三季度收入分别为17.23、5.47亿元,同比+13.89％、+15.68％,24Q3收入分别为3.74、1.71亿元,同比+4.40％、+37.91％;24Q3末,公司省内、省外经销商数量分别为276、752个,24Q3净增-10、13个,较年初净增4、160个。
费用率下降,带动Q3扣非归母净利+72％1)盈利能力稳健提升。2024年前三季度,公司毛利率为64.14％,同比+0.65pct,主要来自产品结构升级;归母净利率为14.30％,同比+0.80pct,主要来自毛利率提升及销售费用率下降(销售费用率同比-0.93pct至20.38％)。2)费用率下降,带动Q3扣非归母净利+72％。2024Q3,公司毛利率为61.13％,同比-1.52pct,主要由于Q3加大品鉴会投入及买赠促销力度,归母净利率为6.63％,同比+2.95pct,主要来自销售、管理费用率下降及营业外支出减少;Q3销售费用同比+2.23％至1.38亿元,销售费用率同比-3.19pct至24.08％,管理费用同比+1.71％至0.75亿元,管理费用率同比-1.81pct至13.10％。
投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.00/4.80/5.73亿元,增速21.69％/20.00％/19.38％,对应10月25日PE分别为26/21/18X(市值103亿元),维持"增持"评级。
风险提示省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。
[2024-10-27] 金徽酒(603919):300元以上产品亮眼,优化费用利润率提升
■中信建投
核心观点三季度,公司聚焦用户工程培育核心消费者,以动销导向保持渠道良性,持续优化产品结构,中高端产品实现放量,营业收入增长15.77％,整体表现稳健,其中300元以上产品同比增长42.06％,占比提升至29.25％。公司在营销上持续保持费用投入,加大品鉴、赠饮等消费者培育活动,提升费用效率与规模效应共振下销售费用率同比下降3.19pcts至24.08％,推动净利率提升2.95pcts至6.63％。展望未来,公司中高端产品销售认可度持续攀升,省外区域一体化运作与推进用户工程,金徽酒市场竞争力不断提升,公司持续高质量增长可期。
事件公司发布2024年三季报2024年1-9月,公司实现营业收入23.28亿元(+15.31％);归母净利润为3.33亿元(+22.17％);扣非归母净利润3.37亿元(+23.05％)。
其中,Q3营业收入5.74亿元(+15.77％),归母净利润0.38亿元(+108.84％),扣非归母净利润0.35亿元(+71.85％)。
简评300元以上产品增长亮眼,省外调整效果显现三季度,金徽酒实现白酒销售收入5.46亿元,同比增长12.99％,行业调整期实现稳健增长,符合预期。三季度,省内以动销为导向产品销售,保持渠道库存良性与产品价格稳定,减轻经销商压力,Q3省内销售额3.75亿元,同比增长4.40％;省外加快用户工程转型,Q3省外销售额1.71亿元,同比增长37.91％,预计系陕西等市场经调整后开始效果显现。
分产品看,持续推进产品结构升级,年份系列等中高端产品在三季度实现放量。24Q3,300元以上次高端产品营收1.60亿元,同增42.06％。100-300元中档酒营收3.09亿元,同增14.92％。100元以下产品营收0.77亿元,同比-24.33％。
深化用户工程使得毛利率波动,费用优化净利率提升2024年三季度公司毛利率61.13％,同比-1.52pcts,净利率为6.63％,同比+2.95pct。
①毛利率:三季度,持续深入用户工程,品鉴会、赠饮等活动力度加大,使得毛利率有所下降。
②销售费用方面,2024Q3销售费用率24.08％,同比-3.19pcts;公司仍处于大投入市场培育阶段,持续保持较大的广宣、人员薪酬等投入,三季度根据市场动销趋势,优化费用效率,使得销售费用率下降。
③管理费用方面,24Q3管理费用率13.1％,同比-1.81pcts。
公司经营现金流角度看,三季度销售收现6.1亿元,同比+12.73％,经营性净现金流0.03亿元,同比+102.86％。
2024年9月末,合同负债余额4.76亿元,同比增长10.29％。行业调整期公司,减轻渠道回款压力,经销商回款积极性仍较好。
甘肃白酒龙头走向全国,未来成长可期短期看,2024年公司目标营业收入30.00亿元、净利润4.00亿元。省内持续释放品牌势能,品牌力提升,年份、柔和消费者认知高,各区域渗透率提高,提升薄弱区域市场份额。省外,陕西重点市场动销有望逐渐提升,加快布局北方、华东。
长期看,①公司作为甘肃省内龙头酒企,在省内市占率仍有较大的提升空间。同时,受益于省内消费升级趋势,产品结构逐渐向百元以上价位升级,有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②公司持续完善产品矩阵,提升品牌影响力。③持续拓展省外市场,未来省外市场有望成为新的业绩成长点。④2023年,公司将全面启动实施2023-2027年五年发展规划,打造金徽酒生态智慧产业园。
盈利预测:预计2024-2026年公司实现收入30.06、35.06、40.90亿元,实现归母净利润4.03、5.08、6.37亿元,对应EPS为0.79、1.00、1.26元/股,对应PE为25.57X、20.29X、16.18X,维持"买入"评级。
风险提示:省外市场拓展不及预期。金徽酒是甘肃省内龙头,近年来开始积极布局省外市场。但金徽酒省外知名度较低,且全国名酒正在加速全国化,需要较高市场培育成本存在一定不确定性,可能会影响省外市场的拓展。
市场需求恢复不及预期。年初以来商务宴请、宴席、聚饮等白酒消费场所持续复苏,带动白酒市场动销水平提升。但是,全年白酒消费需求的提升,将与经济环境、人们消费意愿、商务活动等众多外部因素的活跃相关联,若修复节奏不急预期,可能影响公司产品销量。
食品安全风险等。近年来,食品安全问题始终是消费者的关注热点,公司作为食品生产企业,生产销售各环节均涉及食品质量安全。
[2024-10-27] 金徽酒(603919):结构升级,转型见效-2024Q3点评
■华安证券
公司发布2024Q3业绩:
24Q3:营业总收入5.74亿元(+15.77％),归母0.38亿元(+108.84％),扣非0.35亿元(+71.85％)。
24Q1-3:营业总收入23.28亿元(+15.31％),归母3.33亿元(+22.17％),扣非3.37亿元(+23.05％)。
业绩大超市场预期。
收入:结构升级持续,省外环比提速
分价格带看,次高端价格带表现突出。24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别同比+42.1％/+14.9％/-24.3％,其中300元以上产品表现突出主因年份系列高增,引领省内消费升级。公司100元以上产品营收占比同比提升6.9pct至85.9％,结构升级持续。
分区域看,24Q3省内/外营收分别同比增长4.4％/37.9％,省外营收占比同比提升5.7pct至31.3％。其中省外营销转型初步显现效果,同期省外经销商净增加13家;省内增速放缓预计主因百元价格带拖累。
利润:费效比大幅优化
24Q3公司毛利率同比下降1.52pct至61.13％,预计主要源自赠饮评鉴投入加大。24Q3公司销售/管理费率分别同比下降3.19/1.81pct,费效比大幅优化。由此,公司24Q3净利率同比提升2.91pct至6.37％。
投资建议:维持"买入"
我们的观点:
公司省内引领消费升级,市占率持续提高;省外精耕陕西、宁夏市场,开拓青海、新疆、华东等市场,整体增长稳健。随着营销改革逐步见效,公司毛利率有望持续改善。
盈利预测:考虑到行业景气度恢复较慢,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入30.04/34.87/40.38亿元(原值30.49/36.39/42.96亿元),分别同比增长17.9％/16.0％/15.8％;实现归母净利润4.02/4.74/5.60亿元(原值4.01/5.03/6.49亿元),分别同比增长22.3％/17.8％/18.2％;当前股价对应PE分别为26/22/18倍,维持"买入"评级。
风险提示:
省内消费升级不及预期,省外推广不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。
[2024-10-27] 金徽酒(603919):产品结构持续优化,省外市场稳步开拓
■华福证券
事件:金徽酒发布2024年三季报。前三季度公司实现营收23.28亿元,同比+15.31％;实现归母净利润3.33亿元,同比+22.17％。其中,24Q3公司实现营收5.74亿元,同比+15.77％;实现归母净利润0.38亿元,同比+108.84％。公司2024年营业收入目标30亿元,净利润目标4.00亿元,根据前三季度情况,全年目标达成需24Q4实现营收/净利润6.72/0.67亿元,同比+27％/20％。
产品结构持续优化,百元以上产品占比持续提升分产品看,前三季度公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.72/11.99/5.98亿元,同比分别+43.80％/+14.96％/-2.54％,占酒类营收比例分别为20.81％/52.83％/26.36％。其中,24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.60/3.09/0.77亿元,同比分别+42.06％/+14.92％/-24.33％,占酒类营收比例分别为29.25％/56.69％/14.06％。公司产品结构持续升级,百元以上产品占比三季度环比提升,在消费整体承压的环境下,结构持续提升。
布局全国,深耕西北,省外市场Q3增长提速分地区看,前三季度公司省内/省外分别实现营收17.23/5.47亿元,同比分别增长13.89％％/15.68％,营收占比分别为75.92％/24.08％。其中,24Q3公司在省内/省外市场分别实现营收3.74/1.71亿元,同比分别增长4.40％/37.91％,营收占比分别为68.70％/31.30％。公司坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略路径,一方面深化甘肃省内基地市场,省内市占率持续巩固;一方面依托甘肃坐中连六的区位优势,滚动发展环甘肃西北市场,推进甘青新(甘肃、青海、新疆)市场一体化和陕宁(陕西、宁夏)市场一体化建设,三季度省外开拓成果加速显现。截至Q3末,公司省内/省外经销商数量分别为276/752个,较Q2末分别-10/+13个。
毛利率短期承压,费用率下降带动Q3净利率提升费用端,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.04％/13.07％/2.96％/-0.52％,同比分别-3.18/-1.85/+0.54/+0.49pct,期间费用率整体下降4.00pct,公司营销策略优化带动三季度销售和管理费用率下降。盈利端,24Q3公司毛利率/净利率分别为61.15％/6.62％,同比分别-1.55/+2.99pct。
盈利预测与投资建议公司增长路径清晰,短期消费压力下扎实前行。预计公司2024-2026年公司归母净利润将达到3.91/4.64/5.59亿元(前值4.03/4.87/5.91亿元),同比分别增长19％/18％/21％,维持"买入"评级。
风险提示白酒消费不及预期、省外市场扩张不及预期、白酒市场竞争加剧等。
[2024-10-27] 金徽酒(603919):省外市场发力,产品结构升级
■平安证券
事项:金徽酒发布2024年3季报,1-3Q24实现营收23.3亿元,同比增长15.3％,归母净利3.3亿元,同比增长22.2％;3Q24实现营收5.7亿元,同比增长15.8％,归母净利0.38亿元,同比增长108.8％。
平安观点:产品结构升级,省外市场发力。分产品看,3Q24公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.6/3.1/0.8亿元,同比分别+42％/+15％/-24％,低端产品出清,结构优化,300以上产品占比达27.8％,同比+5.1pct。分渠道看,3Q24经销商/直销(含团购)/互联网销售收入分别为5.1/0.2/0.1亿元,仍以经销商为主。分市场看,3Q24公司省内/省外收入分别为3.7/1.7亿元,同比分别+4.4％/37.9％,省内稳定增长,省外市场持续开拓。
费用率优化,盈利能力提升。3Q24公司毛利率61.1％,同比-1.5pct,我们认为主要原因系省外市场仍处开拓期,投入有所增加所致。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1％/13.1％/2.9％/-0.6％,同比分别-3.2/-1.8/+0.5/+0.4pct,期间费用率整体39.5％,同比-4.2pct。得益于费用率优化,3Q24公司归母净利率6.6％,同比+3.0pct。截至3Q24,公司合同负债4.8亿元,同比/环比+0.4/-0.1亿元。
长期空间可期,维持"推荐"评级。截至9月30日,公司通过集中竞价交易方式累计回购股份1042万股,已支付总金额1.93亿(此前公告的预计回购金额:1～2亿元),彰显长期发展信心。考虑宏观消费压力,我们调整2024-26年归母净利预测至4.0/4.7/5.6亿元(原值:4.0/5.1/6.2亿元),同比分别+21.8％/+18.4％/+18.2％。展望未来,公司产品结构升级,省外市场持续开拓,长期空间可期。维持"推荐"评级。
风险提示:1)宏观经济不确定性风险。当前,国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势,但世界经济增长持续放缓,经济下行压力较大,给白酒行业发展带来一定风险。2)市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展,随着市场集中度持续提升,行业将逐步进入加速竞争阶段,白酒企业间的竞争将愈加激烈。3)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
[2024-10-27] 金徽酒(603919):业绩超预期,全年目标稳步迈进-公司事件点评报告
■华鑫证券
事件2024年10月25日,金徽酒发布2024年三季度报告。
投资要点宴席场景阶段性修复,盈利增速超预期公司2024Q1-Q3实现营收23.28亿元(同增15％),归母净利润3.33亿元(同增22％),扣非归母净利润3.37亿元(同增23％)。其中2024Q3公司营收5.74亿元(同增16％),主要系升学宴与婚宴场景修复拉动,归母净利润0.38亿元(同增109％),主要系中高端酒增长加速所致,扣非归母净利润0.35亿元(同增72％)。盈利端,2024Q3公司毛利率同减2pct至61.13％,主要系品鉴、赠饮活动力度加大,财务核算体现在成本中,叠加采购成本上涨,综合导致毛利率下降,销售/管理费用率分别同减3pct/2pct至24.08％/13.10％,净利率同增3pct至6.37％。截至2024Q3末,公司合同负债4.76亿元(同增10％),为后续发展蓄力。
订货会节奏边际影响产品结构,双一体化战略拉升省外规模分产品来看,2024Q3公司300元以上白酒收入为1.60亿元(同增42％),2024Q3公司100-300元白酒收入3.09亿元(同增15％),年份系列势能延续,持续做品牌引领,公司Q3针对柔和与年份系列做订货会,目前产品发货完成,顺价工作稳步推进,Q4做动销拉动,能量系列根据转型节奏持续做调整。2024Q3公司100元以下白酒收入0.77亿元(同减24％),大众消费相对疲软,公司预计Q4做三星、四星订货会,发力终端动销。分区域来看,2024Q3省内收入3.75亿元(同增4％),增速环比下降主要系节奏阶段性调整所致。省外收入1.71亿元(同增38％),其中陕西、宁夏等成熟市场贡献增量,华东与北方市场受商务场景影响整体偏慢,公司计划华东品牌培育起势后再逐步做渠道。由于春节错期,答谢会由次年初提前至Q4举办,预计全年目标达成确定性较强。
盈利预测公司产品结构升级趋势良好,省内市场精细化运营,西北一体化提高资源配置效率,推进营销转型,实现良性增长,订货会与答谢会保障四季度放量,关注激励计划推出保障中长期动力。预计2024-2026年EPS分别为0.80/1.01/1.24元,当前股价对应PE分别为25/20/16倍,维持"买入"投资评级。
风险提示宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。
[2024-10-27] 金徽酒(603919):Q3利润超预期,结构提升费用优化-24Q3业绩点评报告
■浙商证券
2024年前三季度公司实现营业总收入23.28亿元,同比+15.3％;实现归母净利润3.33亿元,同比+22.2％;扣非归母净利润3.37亿元,同比+23.1％。24Q3公司实现营业总收入5.74亿元,同比增长15.77％;实现归母净利润0.38亿元,同比增长108.84％。
在三季度白酒整体降速的背景下,金徽依旧保持了15％+的收入增长和高弹性利润增长,彰显西北市场的区域β和公司优异的战略能力。考虑到甘肃市场市占率仍有提升空间(目标50％),且西北消费升级趋势延续,看好全年30亿收入/4亿利润目标达成。
经营节奏灵活调控,产品结构持续提升1)经营节奏稳步调整:公司Q2收入增速放缓,主因端午节未做渠道促销活动,保证核心产品价盘稳定,Q3则陆续开启消费者品鉴等活动,收入恢复高增。年份系列高增得益于公司持续推进大客户开发,加强终端及政企业活动。
2)产品结构延续升级:24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下分别同比+42.1％/+14.9％/-24.3％。百元以下产品下滑主因Q3为大众费淡季+结构升级,预计Q4重启活动后动销有望改善。未来公司发展重点仍是百元以上产品,Q3百元以上产品占比提升至85.9％,主因甘肃/西北地区核心价格带位于100-200元,三季度为升学宴/婚宴高。
省外成熟市场增速亮眼,推进甘青西一体化分区域看,24Q3省内/省外收入分别3.75/1.71亿元,同比+4.4％/+37.9％,占比68.7％/31.3％,省外占比提升5.65％,省内增速放缓主因提价后控制发货节奏。公司持续推进用户工程建设,采取"一县一策"。省外市场营销转型成效显现,我们预计陕西/宁夏成熟市场贡献较大,24Q3省外经销商环比+13家至752家,持续推进甘青西/陕宁一体化建设。
费率优化盈利向好,竞争加剧货折提升24Q3公司毛利率/净利率同比-1.5/+2.92pct至61.13％/6.37％。我们预计,毛利率下降主因竞争加剧下货折提升+原材料采购成本小幅上涨。净利率提升主因费率优化+往年Q3确认的对外捐赠支出提前于Q2确认,营业外支出同比减少。
①费用端:24Q3销售/管理/财务费用率同比-3.2pct/-1.8p/-4.7ct至24.1％/13.1％/-0.6％,主因广宣费用减少,加强精准投放,未来毛销差有望逐年提升②预收款:24Q3合同负债4.76亿元,同比+0.44亿元。
③现金流:24年前三季度销售收现同比+12.84％至24.87亿元。公司坚持动销思维和低库存运营策略,保持库存健康水平。
盈利预测及估值考虑到甘肃大本营市场市占率稳步提升+省外市场费用聚焦带动利润释放,我们看好公司全年30亿收入/4亿净利润目标完成。我们预计2024-2026年公司收入增速为17.82％、16.79％、16.02％;归母净利润增速分别为21.94％、21.56％、19.46％;EPS分别为0.79、0.96、1.15元;24年PE对应25.7倍,维持买入评级。
催化剂:白酒需求恢复超预期;省外市场扩张超预期。
风险提示:消费需求恢复不及预期;动销不及预期。
[2024-10-27] 金徽酒(603919):Q3结构持续升级,费率优化利润改善明显
■招商证券
24Q3收入/利润/扣非归母净利润分别增长+15.77％/+108.84％/+71.85％,年份延续高增,柔和系列增长稳健,星级受季度节奏影响增速略有下降,结构进一步升级。广宣资源聚焦及费效比优化下净利率改善明显,展望后续,省内市场稳健增长,高档拉动结构升级,省外调整成效显现,动销增长有望提速。预计公司24-25年EPS预测为0.77、0.96,对应24年PE26.5X,维持"强烈推荐"评级。
24Q3收入/扣非归母净利润分别增长+15.77％/+71.85％。公司发布2024三季度报告,24Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.74/0.38/0.35亿,同比+15.77％/+108.84％/+71.85％。前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润23.28/3.33/3.37亿,同比+15.31％/+22.17％/+23.05％。Q3营收增长稳健,公司品牌影响力强化,省外动销表现亮眼。24Q3实现现金回款6.10亿,同比+12.73％,24Q3期末合同负债4.76亿,环比-0.07亿,预收款保持稳定。
省外增长亮眼,年份柔和拉动下结构进一步升级。分产品看,Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.6/3.09/0.77亿,同比+42.06％/+14.92％/-24.33％,年份延续高增,柔和系列增长稳健,星级受季度节奏影响增速略有下降,整体公司产品结构进一步升级。分区域看,Q3省内/省外分别实现营收3.75/1.71亿元,同比+4.4％/+37.91％,省内市场增长延续,季度间节奏影响增幅略有波动。省外战略调整成效逐步显现,聚焦核心市场、打造样板市场,同时省外市场经销商由年初的592家拓展至752家,期待省外市场持续发力。
品鉴赠酒影响毛利率略降,费用率优化净利率改善明显。受品鉴赠酒力度加大影响,24Q3毛利率同比-1.52pct至61.13％,24Q3销售/管理/研发费用率分别为24.08％/13.10％/2.89％,同比-3.19pct/-1.81pct/+0.46pct,费用端优化明显,7-8月活动投入有所下降单Q3销售费用率下降明显,整体公司保持销售费用率增幅略慢于收入的节奏,优化费效比。最终公司Q3净利率同比+2.95pct至6.63％,扣非归母净利率同比+2.01pct至6.17％。
投资建议:全球产能布局稳步推进,国内外增长有望延续。Q3收入/扣非归母净利润分别增长+15.77％/+71.85％,年份延续高增,柔和系列增长稳健,星级受季度节奏影响增速略有下降,结构进一步升级。广宣资源聚焦及费效比优化下净利率改善明显,展望后续,省内市场稳健增长,高档拉动结构升级,省外调整成效显现,动销增长提速。预计公司24-25年EPS预测为0.77、0.96,对应24年PE26.5X,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:宏观经济影响、省内升级不及预期、行业竞争加剧、省外扩张受阻等
[2024-10-27] 金徽酒(603919):结构升级稳扎稳打,费效优化持续兑现-2024年前三季度业绩点评
■东吴证券
事件:公司发布公告,2024Q1-3营业总收入23.28亿元,同比+15.31％;归母净利润3.33亿元,同比+22.17％,扣非净利润3.37亿元,同比+23.05％;2024Q3营业总收入5.74亿元,同比+15.77％;归母净利润3807.33万元,同比+108.84％,扣非净利润3544.83万元,同比+71.85％。
Q3收入符合预期,结构持续优化。1)分产品看:24Q3公司300元以上/100～300元/100元以下收入分别为1.6/3.1/0.8亿元,同增42.1％/14.9％/-24.3％,百元以上产品占比提升7pct。公司Q2淡季推动渠道调控及价格调整,推动旺季前渠道库存消化至良性水平;Q3则重点围绕年份、柔和系列开展订货会促销,推动回款实现较快增长,预计二者当前合计占比已超50％。2)分区域看:24Q3省内/省外收入分别为3.7/1.7亿元,同增4.4％/37.9％。省内持续推动营销转型、夯实价格体系,Q3增速环比有所放缓,主系公司着力推升产品结构并巩固提价后价格表现,适当调控省内发货节奏,百元产品收入阶段性放缓,百元以上产品在Q3升学宴、婚喜宴等场景表现较好。省外市场坚持模板市场打造,加大C端培育投放,24Q3省外经销商净增加13家,未来期待甘青新、陕宁一体化建设成效持续显现。
毛利率下行主因货折影响,费率下滑＆捐赠提前确认抬升净利率。24Q3归母净利率同比+2.95pct至6.63％,净利率弹性表现主系销售费率下滑及对外捐赠影响。1)毛利率:24Q3同比-1.5pct至61.13％,主系1则行业竞争激烈、公司相应提升促销货折力度;2则原材料采购成本小幅上涨。2)费用率:24Q3销售费率/管理费率(含研发)分别同比-3.2pct/-1.35pct至24.1％/16％,主系公司加强营销费用精准投放及精细化管理,费效比优化明显。3)营业外收支:往年一般在Q3确认的对外捐赠支出提前于Q2确认,Q3营业外支出同比减少0.12亿元
盈利预测与投资评级:公司省内稳扎稳打,市占率提升进度基本符合预期,省外营销转型效果已初步显现,看好公司战略执行力与内生驱动力稳步兑现,西北大本营品牌口碑持续放大,预计全年兑现可期,我们基本维持2024-2026年归母净利润为4.0/4.9/6.0亿元,分别同比+22％、21％、23％,当前市值对应2024-26年PE为26/21/17X,维持"买入"评级。
风险提示:省内竞争加剧,省外开拓不及预期;经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题
[2024-10-27] 金徽酒(603919):业绩稳健增长,盈利能力提升-2024三季报点评
■上海证券
事件概述10月25日,金徽酒发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入23.28亿元,同比+15.31％;归母净利润3.33亿元,同比+22.17％;扣非归母净利润3.37亿元,同比+23.05％。其中,23Q3公司实现营业收入5.74亿元,同比+15.77％;归母净利润0.38亿元,同比+108.84％;扣非归母净利润0.35亿元,同比+71.85％。
高档产品引领增长,省内外市场有序拓张。产品结构上,2024年前三季度公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入增幅分别为43.80％/14.96％/-2.54％,300元以上产品占比同比提升4.27个百分点至20.81％,百元以下产品占比明显收缩,产品结构进一步提升。分市场来看,2024年前三季度省内/省外收入增幅分别为13.89％/15.68％,分别占比75.92％/24.08％,省内外市场均稳步扩大。公司不断优化营销策略,聚焦资源精准营销,品牌影响力逐步强化,市场端坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略,顺利实现区域突破,我们认为公司增长势能充足。
盈利能力再提升,蓄水池深厚业绩可期。2024年前三季度公司盈利能力有所提升,毛利率与净利率较上年同期分别+0.65/+0.80个百分点达到64.14％/14.12％。毛利率提升我们认为主要系产品结构贡献,净利率提升我们认为主要系公司费用管控优异,销售费用率与上年同期相比下降0.93个百分点。报表质量方面,整体表现优良,2024年三季度末合同负债4.76亿元,同比+10.19％,经营净现金流3.49亿元,同比+42.45％。公司坚持"细化工艺、强化管理"的总体思路,提升产品品质并深度掌控市场,以转型促发展,全年高质增长可期。
投资建议公司2024年前三季度产品结构明显提升,省内外市场稳步推进扩张,延续利润增速快于营收增速的优质发展。结合最新三季报,我们预计公司2024-2026年营收分别为29.86/34.96/40.80亿元,增速分别为17.20％/17.10％/16.70％,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.98/4.86/5.77亿元,增速分别为21.03％/22.02％/18.71％。维持"买入"评级。
风险提示省内竞争加剧风险,新市场开拓不及预期风险,原材料价格上涨风险,食品安全风险。
[2024-10-27] 金徽酒(603919):三季度结构表现亮眼,盈利能力持续提升
■太平洋证券
事件:金徽酒发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现收入23.28亿元,同比+15.31％,归母净利润3.33亿元,同比+22.17％,扣非归母净利润3.37亿元,同比+23.05％。2024Q3实现收入5.74亿元,同比+15.77％,归母净利润0.38亿元,同比+108.84％,扣非归母净利润0.35亿元,同比+71.85％。
三季度产品结构升级延续,省外表现亮眼。分产品看,2024Q1-Q3公司300元以上(金徽年份、金徽老窖系列等)/100-300元(柔和金徽系列、正能量系列、世纪金徽五星等)/100元(世纪金徽二三四星、金徽陈酿等)以下产品分别实现收入4.72/11.99/5.98亿元,同比增长+43.80％/+14.96％/-2.54％。2024Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入1.60/3.09/0.77亿元,同比+42.1％/+14.9％/-24.3％,100元以上产品占比提升6.9pct至86.9％,结构升级明显。公司在三季度开展年份、柔和订货会,经销商回款良好,前期渠道库存低,因此年份、柔和实现较好增长带动整体业绩。
四季度将进行年份、柔和终端铺货及拉动销售动作,三星、四星开展订货会冲刺全年任务。分区域看,2024Q3省内/省外分别实现收入3.75/1.71亿元,同比+4.4％/+37.9％,省外环比提速,短期西北是重点,陕西、宁夏主要是能量系列产品,陕西营销模式转型效果逐步显现;华东市场针对商务场景推出200多元产品补充结构;北方市场进行模式打造和组织架构调整。分销售渠道看,2024Q3经销商/直销(含团购)/互联网销售实现销售5.11/0.20/0.14亿元,同比+10.3％/-38.4％/+204.4％。2024Q3末公司省内/省外分别拥有276/752个经销商,环比2024H1末净增-10/+13个,省内经销商因事业部拆分有调整,省外经销商数量增长,陕西经销商进一步下沉市场。
费用精细化管控效果显现,盈利能力持续提升。公司2024Q1-Q3毛利率为65.12％,同比+0.65pct,2024Q3毛利率为61.13％,同比-1.52pct,主因市场竞争加剧,在销售端加大品鉴、赠饮、促销活动力度,以折扣处理体现在成本里,同时生产采购成本小幅上涨。2024Q3营业税金及附加率/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.70％/24.08％/13.10％/2.89％/-0.57％,同比变动+0.0/-3.2/-1.8/+0.5/+0.4pct,销售费用率下降主因费用精细化管控效果逐渐显现,推动整体费效提升。2024Q3归母净利率6.63％,同比+2.95pct。
2024Q3销售收现6.10亿元,同比增长12.7％,截至2024Q3末公司合同负债4.76亿元,同比/环比+0.44/-0.07亿元,2024Q3营收+Δ预收款变动合计+5.68亿元,同比+16.8％。
投资建议:根据公司三季报业绩以及近期动销情况,我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年收入增速16％/14％/12％,归母净利润增速分别22％/20％/15％,EPS分别为0.79/0.95/1.09元,对应PE分别为26x/21x/19x,按照2025年业绩给予24倍,目标价22.80元,给予"增持"评级。
风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。
[2024-10-27] 金徽酒(603919):结构持续优化,费用管控良好-2024年三季报点评
■国海证券
事件:2024年10月25日,金徽酒发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入23.28亿元,同比+15.31％;归母净利润3.33亿元,同比+22.17％;扣非归母净利润3.37亿元,同比+23.05％。2024Q3公司实现营业收入5.74亿元,同比+15.77％;归母净利润0.38亿元,同比+108.84％;扣非归母净利润0.35亿元,同比+71.85％。
投资要点:单季度中高档收入占比超85％,省外实现高增。分产品看,2024Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.60/3.09/0.77亿元,分别同比+42.06％/+14.92％/-24.33％。受益于西北地区消费升级仍在持续,公司300元以上产品增速显著,产品结构升级明显;100-300元价格带同样展现出较强增势,我们认为一方面系公司培育200元价格带成效显现,另一方面受Q3升学宴及双节拉动。整体来看2024Q3公司100元以上的产品收入占比超85％,同比+7pct。分区域看,2024Q3公司省内/省外分别实现营收3.75/1.71亿元,分别同比+4.40％/37.91％,省外市场实现高增,随着公司"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略逐步落地,甘肃省内根据地市场、环甘肃西北大本营市场进一步巩固,华东、北方、互联网等新兴市场及渠道将贡献新增长极。
促销节奏调整扰动毛利率,费用管控良好。2024Q3公司毛利率同比-1.52pct至61.13％,我们认为主要系公司调整促销节奏,Q2淡季时促销节奏有所放缓,Q3市场竞争加剧,同时双节来临,公司销售端品鉴、赠饮、促销等活动力度或有加大。费用端,2024Q3销售费用/管理费用分别同比-3.19/-1.81pct至24.08％/13.10％,费用投放精准度持续提升。最终2024Q3归母净利率录得6.6％,同比+3.0pct。
2024Q3公司销售收现6.10亿元,同比+12.73％,期末合同负债余额4.76亿元,环比-0.77亿元,整体保持稳定,为后续发展蓄力。
盈利预测和投资评级:我们认为公司在产品端结构持续升级,次高端以上产品维持较高增速。区域方面,甘肃核心市场消费者培育和结构升级的效果持续显现,市占率不断提升;陕西、新疆、宁夏等省外西北市场开发稳步推进。长期看,西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改,公司未来将继续兑现我们之前提出的"省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张"三大逻辑。预计公司2024-2026年分别实现营业收入30/36/43亿元,分别同比+16％/+21％/+19％;归母净利润4.12/4.99/6.11亿元,EPS分别为0.81/0.98/1.20元,对应PE分别为25/21/17倍,维持"增持"评级。
风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期; 5)食品安全风险;6)股份回购进度的不确定性。
[2024-10-27] 金徽酒(603919):高档势能强劲,全国化布局稳步推进-2024年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收23.3亿元,同比+15.3％;归母净利润3.3亿元,同比+22.2％。单季度来看,Q3实现营收5.7亿元,同比+15.8％;归母净利润0.38亿元,同比+108.8％。业绩符合市场预期。
300元以上高增势能显著,省外市场扩张提速。1、分产品看,24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.6/3.1/0.8亿元,分别同比+42.1％/+14.9％/-24.3％。24Q3年份系列在客户持续运营培育叠加订货会的开展下增速亮眼,100-300元产品在Q2柔和H3/H6控货提价的基础上配合旺季柔和系列订货发货推进,100元以下星级产品在三季度大众消费较淡和控制促销的影响下以自然动销为主。2、分区域看,24Q3公司省内/省外地区总营收分别为3.7/1.7亿元,分别同比+4.4％/+37.9％。公司在省内稳扎稳打提升份额,渠道库存管控严格,增速存在短期节奏影响但长期趋势不变。公司对省外持续推进营销转型,积极培育北方、华东市场,陕西、宁夏等较成熟市场调整成效渐显。3、分渠道看,24Q3公司经销商/直销(含团购)销售实现营收5.1/0.2亿元,分别同比+10.3％/-38.4％。
精准投放优化费率,净利率水平提升。1、24Q3毛利率同比-1.5pp至61.1％,主要系品鉴、搭赠等促销力度有所加大。2、销售/管理/研发费用率分别为24.1％/13.1％/6.9％,同比-3.2pp/-1.8pp/-1.1pp,公司优化营销策略,在费用精细化管控和淡季减少节日性推广下,销售费用率同比精简带动整体费效提升。3、公司对外捐赠支出大部分前置至上半年划转,因此Q3营业外支出同比减少1205万元。4、24Q3净利率同比+0.8pp至14.3％,规模效应下费用优化致净利率明显抬升。
积极蓄势主动作为,省外开拓步伐加快。公司重点向大客户运营、用户建设/消费方面倾斜,夯实甘肃省内基地市场;滚动发展环甘肃西北市场,陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步提升;同时逐步培育华东及北方市场第二增长曲线。短期来看,三百元以上高档产品增势强劲,省内持续深耕核心市场,省外营销转型成效渐显,业绩稳健性较强。中长期来看,头部酒企通过产品线延伸、全国化突破增长动力仍足,成长空间进一步打开。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.97元、1.15元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级,看好公司长期成长能力,维持"买入"评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
[2024-10-27] 金徽酒(603919):业绩增速如期提升-2024年三季度业绩点评
■银河证券
事件:公司发布三季报,24Q3收入5.74亿元,同比+15.8％;归母净利0.38
亿元,同比+109％。2024年前三季收入同比+15.3％,归母净利同比+22.2％。
24Q3末合同负债4.76亿元,时点值同比+10.3％。Q3销售收到的现金6.1亿
元,同比+12.8％。.
省内节奏短期调整,省外转型初见成效。分地区来看,Q3省内收入3.75亿
元,同比+4.4％,前三季同比+13.9％,收入占比75％。Q3省外收入1.71亿
元,同比+37.9％,前三季同比+15.7％。Q3省内增速放缓主要与短期经营节
奏有关,Q3重点推广中高端产品柔和、年份酒,中低档星级系列并未推广。
近两年通过营销转型,省内市场根基扎实,预计市占率将保持提升趋势。省外
市场收入在Q3看到了明显的增长,这得益于陕西宁夏市场营销转型初见成
效。我们预计随着用户工程的不断推进,省外市场将继续实现较快增长。
产品结构保持提升。分档次看,Q3300元以上产品收入1.6亿元,同比
+42.1％,前三季同比+43.8％,收入占比20％。Q3100-300元产品收入3.1亿
元,同比+14.9％,前三季同比+15％,收入占比52％。Q3100元以下产品收
入0.77亿元,同比-24.3％,前三季同比-2.5％。公司整体产品结构保持升级
趋势。一方面西北市场的白酒消费升级趋势还在持续;另一方面得益于公司的
营销转型和用户工程建设,带动中高档产品年份系列的较快增长。100元以下
产品的销售下滑有短期经营节奏因素导致,我们预计Q4收入增速将有所修
复。
净利率延续小幅下降趋势。Q3公司归母净利率6.6％,同比+3pcts。分项来
看,毛利率同比-1.5pct,销售费用率同比-3.2pcts,管理费用率同比-1.8pct.
毛利率"下降因公司加大了品鉴、赠酒投入,这符合公司让更多消费者接触到公
司产品的销售策略。销售费用符合公司预算,费用率同比变化与去年基数有关。
投资建议:公司在Q2提价控货之后,Q3推进中高档产品柔和、年份酒,经
营节奏有序推进,业绩增速如期提升。从结构上看增长质量高,包括产品结构
保持提升,省外营销转型在Q3也初见成效。我们维持此前盈利预测,预计
2024-2026年EPS分别为0.79/0.94/1.10元,2024/10/25收盘价20.32元对
应P/E分别为26/22/18倍,维持"推荐"评级。
风险提示:白酒需求持续走弱的风险,省内竞争加剧的风险。
[2024-10-26] 金徽酒(603919):高档产品势能向上,省外市场开始发力-三季报点评
■国联证券
事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现收入23.28亿元,同比+15.31％;归母净利润3.33亿元,同比+22.17％。2024Q3公司实现收入5.74亿元,同比+15.77％;归母净利润0.38亿元,同比+108.84％。
Q3收入提速,销售收现慢于收入公司持续优化营销策略与产品结构,逐步强化品牌影响,市场区域稳步扩大,三季度收入提速。2024Q3公司收入+Δ合同负债5.68亿元,同比+16.78％,回款略快于收入。2024Q3销售收现6.10亿元,同比+12.73％,销售收现略慢于收入。前三季度公司销售收现24.87亿元,同比+12.81％。
高档产品延续高增,省外市场发力分产品看,2024Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入1.60/3.09/0.77亿元,分别同比+42.06％/+14.92％/-24.33％。前三季度300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入4.72/11.99/5.98亿元,分别同比+43.80％/+14.96％/-2.54％。分区域看,三季度省外收入提速,2024Q3省内/省外分别实现收入3.75/1.71亿元,分别同比增长4.40％/37.91％。
Q3毛利率略下滑,费用率下降带动净利率提升2024Q3公司毛利率61.13％,同比-1.52pct,我们预计主要由于市场竞争下公司加大货折所致;销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为24.08％/13.10％/14.70％,分别同比-3.19/-1.81/+0.01pct。公司加大数字化投入,聚焦营销渠道BC联动、提升运营效率,销售费用率与管理费用率下降带动盈利能力提升,2024Q3公司归母净利率6.63％,同比+2.95pct。
结构升级延续,维持"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.12/32.33/35.56亿元,同比增速分别为14.31％/11.02％/10.00％,归母净利润分别为3.98/4.47/4.98亿元,同比增速分别为21.03％/12.32％/11.37％,对应三年CAGR为14.82％,对应2024-2026年PE估值分别为26/23/21X。鉴于公司结构升级趋势延续,基地市场表现稳健,省内市占率有望稳步提升,维持"买入"评级。
风险提示:结构升级不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不及预期
[2024-10-26] 金徽酒(603919):结构亮眼,费率优化-2024年三季报点评
■国泰君安
本报告导读:公司24Q3收入端增速维持相对优势,300元以上年份系列表现亮眼,低基数上利润增速较快,销售费用率优化。
投资要点:投资建议:维持"增持"评级。维持2024-2026年公司EPS预测为0.79、0.97、1.16元,维持目标价为28.2元。
收入符合预期,利润略超预期。2024Q1-3公司营收23.28亿元、同比+15.31％,归母净利3.33亿元、同比+22.17％,扣非净利3.37亿元、同比+23.05％,期末合同负债4.76亿元、同比+10.29％;单2024Q3营收5.74亿元、同比+15.77％,归母净利0.38亿元、同比+108.84％,扣非净利0.35亿元、同比+71.58％,销售收现6.10亿元、同比+12.73％。公司持续积极开展用户工程、抢占份额,业绩增速仍体现相对优势。
300元以上产品增速亮眼,销售费率优化。24Q3分产品档次看,公司300元以上产品收入1.6亿元、同比+42.06％,100-300元同比+14.92％,100元以下同比-24.33％,2024Q3公司年份系列在客户持续运营培育叠加订货会的开展显现高增成效,100-300元价位在此前柔和H3/H6控量提价的基础上,配合旺季柔和系列订货发货推进,百元以下主要受促销活动控制和淡旺季影响。2024Q3毛利率同比-1.5pct至61.1％,销售费率同比-3.2pct,预计主因营销推广过程中品鉴赠饮带来货折增加,而广告宣传费效有所优化,未来毛销差或有望逐年提升,管理/研发/财务费率分别同比-1.8/+0.5/+0.4pct。公司2024年对外捐赠支出大部分前置至2024Q2,因此Q3营业外支出同比减少1205万元,归母净利率同比+3.0pct至6.6％,扣非净利率同比+2.0pct至6.2％。
省内平稳,省外恢复明显。分地区看,24Q3公司省内收入同比+4.4％,省外收入同比+37.9％。公司在省内竞争势能持续,渠道库存管控严格,坚定布局卡位200元价位带,增速存在短期节奏影响,大趋势不变。省外方面,公司针对陕西宁夏等市场积极调整,重点加强产品聚焦和消费者培育,动作更趋扎实、成效逐步显现,其他区域样板市场调整突破可期。
风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧、成本费用增加。
[2024-10-26] 金徽酒(603919):结构升级势能强劲,省内外扩张有序推进-2024年三季报点评
■民生证券
事件:2024年10月25日,公司发布24年三季报,公司23Q1-Q3实现营收23.3亿元,同增15.3％;实现归母净利润3.3亿元,同增22.2％;经营活动产生的现金流量净额3.5亿元,同增42.4％;期末合同负债4.8亿元,同增10.3％。单季度看,23Q3实现营收5.7亿元,同增15.8％;实现归母净利润0.4亿元,同增108.8％。
产品结构持续优化升级,省内+西北区域扩张提速。分产品看,24Q1-Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.7/12.0/6.0亿元,同比+43.8％/+15.0％/-2.5％,占比16.5％/52.5％/30.9％,省内升学宴、婚宴等宴席场景较优,双节促销活动拉动年份、柔和等高价位产品动销。公司持续优化产品结构,将金徽年份系列打造成西北高端白酒代表,带动柔和、正能量系列等百元以上产品省内外市场持续布局。分区域看,公司坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的市场战略,24Q1-Q3省内实现收入17.2亿元,同比+13.9％;省外5.5亿元,同比+15.7％,省内需求旺盛,甘肃中部、西部等区域增速亮眼;同时在环西北区域加速发力,华东、北方市场打造样板,通过差异化营销实现区域突破。分渠道看,24Q1-Q3公司经销、直销(含团购)、互联网销售渠道营收分别实现营业收入21.5/0.6/0.6亿元,分别同比+14.1％/-25.2％/+211.2％;截至24Q3,公司经销商数量为1028家,省内/省外经销商数量为276/752家,24Q1-3分别净增加4家/160家,经销商择优汰劣,省外开拓力度加码。
费用投入节奏稳健,Q3净利率水平提升。公司毛利率水平维持稳定,24Q1-Q3毛利率64.1％,同增0.7pcts;同期净利率14.3％,同增0.8pcts。公司不断开拓市场,增加广宣及扫码红包等投入,费用投放稳定,24Q1-3销售费用率为20.4％,同减0.9pcts;管理费用率为10.5％,同增0.1pcts。单季度看,24Q3毛利率为61.1％,同减1.5pcts;净利率为6.6％,同增3.0pcts;销售/管理/研发费用率分别为24.1％/13.1％/6.9％,同比-3.2pcts/-1.8pcts/-1.1pcts;24Q3末销售收现24.9亿元,同比+12.8％;公司控制发货节奏,维持渠道库存及终端动销良性,期末合同负债4.8亿元,同增10.3％。
投资建议:公司夯实甘肃省内基地市场,不断在高端引领、大众消费实现突破;滚动发展环甘肃西北市场,陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步提升;同时逐步培育华东及北方市场第二增长曲线;公司以自有资金持续回购股份用于实施员工持股计划或股权激励,彰显公司发展信心。我们预计公司24～26年营收分别为29.7/34.6/40.7亿元,归母净利润分别为4.0/4.8/5.6亿元,当前股价对应P/E分别为26/22/18X,维持"推荐"评级。
风险提示:甘肃省内白酒竞争加剧;省外样板市场扩张不及预期;场景恢复不及预期;产品结构升级不及预期等。
[2024-10-25] 金徽酒(603919):Q3业绩符合预期,稳扎稳打做增量
■国金证券
业绩简评
2024年10月25日,公司披露24年三季报,期内实现营收23.3亿元,同比+15.3％;归母净利3.3亿元,同比+22.2％。单Q3实现营收5.7亿元,同比+15.8％;归母净利0.4亿元,同比+109％,业绩符合市场预期。
经营分析
产品端看,24Q3 100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收0.8/3.1/1.6亿元,同比分别-24％/+15％/+42％。区域端看,24Q3省外节奏快于省内,期内省内/省外分别实现营收3.7/1.7亿元,同比分别+4％/+38％。此前公司对省外持续推进营销模式调整,重点向大客户运营、用户建设/消费方面倾斜,逐步已在下半年开始显现成果,因此省外Q3增速明显回升,而省内节奏仍稳扎稳打。此外,期内省内/省外经销商数量分别-10/+13家,变化有限。
利润端看,24Q3归母净利率同比+3.0pct至6.6％,其中毛利率-1.5pct、销售费用率-3.2pct,毛销差提升预计系产品结构向上叠加费用精准聚焦转型;此外管理费用率-1.8pct、营业税金及附加占比持平,整体经营效能持续提升。
从回款表现看,24Q3末合同负债余额4.8亿元,环比-0.1亿元,考虑环比变量后营收+17％,与24Q3销售收现同比+13％基本匹配。西北地区仍处于消费结构向上的趋势中,公司也在强化团队拼抢力、适时灵活调整渠道战术,全年目标达成预期强,持续关注。
盈利预测、估值与评级
考虑行业需求恢复节奏偏弱,我们下调25-26年归母净利7％/9％,预计24-26年收入分别为30.1/34.5/39.3亿元,分别+18％/+15％/+14％;归母净利润分别为4.0/4.7/5.5亿元,分别+22％/+16％/+18％,对应EPS为0.79/0.92/1.09元,对应PE分别为26/22/19X,维持"买入"评级。
风险提示
区域市场竞争加剧,省外扩张低于预期,行业政策风险,食品安全风险。
[2024-10-25] 金徽酒(603919):市场运营扎实+产品结构优化助力稳定增长,营销转型下费率同比改善-公司点评报告
■方正证券
事件:公司发布2024年三季报,公司2024Q1-Q3实现营业总收入23.28亿元,同比+15.31％;实现归母净利润3.33亿元,同比+22.17％;实现扣非归母净利润3.37亿元,同比+23.05％。单季度来看,公司24Q3实现营业总收入5.74亿元,同比+15.77％;实现归母净利润0.38亿元,同比+108.84％;实现扣非归母净利润0.35亿元,同比+71.85％。
产品结构持续优化,百元以上产品占比显著提升,省内外稳定增长。1)分产品结构看,单24Q3公司300元以上(金徽年份、金徽老窖系列等)/100-30元(柔和金徽系列、正能量系列、世纪金徽五星等)/100元以下(世纪金徽二三四星、金徽陈酿等)产品营收分别为1.60/3.09/0.77亿元,分别同比增长42.1％/14.9％/-24.3％,百元以上产品合计占酒类营收比同比提升6.9pcts至85.9％。2)分地区看,单24Q3公司省内/省外地区总营收分别3.75/1.71亿元,同比增长4.4％/37.9％。3)分销售渠道看,单24Q3公司经销商/直销(含团购)/互联网销售实现销售5.11/0.20/0.14亿元,分别同比10.3％/-38.4％/+204.4％。截止24Q3省内外经销商数量分别达276/752家,环比24H1分别净变动-10/13家,省内精耕基本盘稳健增长,省外经销商及销售团队扩充匹配。
营销转型＆精准投放下费率同比改善,捐赠前置下单季度利润表现亮眼。1)利润端看:毛利端,公司24Q1-Q3毛利率64.14％,同比+0.65pcts;单24Q3毛利率61.13％,同比-1.52pcts,我们推测公司整体结构升级持续,单季度毛利率受中高端产品推广折扣较大影响。费用端,单24Q3期间费用率为39.49％,同比-4.17pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为24.08％/13.1％/2.89％/-0.57％,同比分别变动-3.2/-1.8/0.5/0.4pcts,我们推测公司持续推进营销转型,优化营销策略费用精细化管控+淡季减少节日性推广下,销售费用率同比精简带动整体费效提升。综上,24Q3实现归母净利润0.38亿元,同比+108.84％,实现归母净利润率6.63％,同比+2.95pcts,我们认为,在23Q3利润绝对值小基数+24H1对外捐赠费用前置下,Q3单季度净利润增速表现亮眼。2)收现端:截止24Q3公司合同负债4.76亿元/同比增长10.3％/环比降低1.4％;销售收现6.10亿元,同比+12.73％。
市场运营扎实、渠道健康发展,关注产品体系的持续性优化,全国化布局稳步推进。公司作为陇酒龙头省内,坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略路径,Q2完成四星、柔和等多项单品涨价,淡季渠道价格体系及库存消化理顺,省内市场经营稳健。省外扩张期规模优先,前置性投入推广,营销转型带动的费效提升成效逐渐显现,看好在省内市场稳步精耕、产品体系升级+省外全国化布局推进下逐步释放业绩势能。
盈利预测与投资建议:我们预计公司24-25年实现营业收入29.76/35.12亿元,同比增长16.8％/18.0％,预计24-25年实现归母净利润3.92/4.80亿元,同比增长19.2％/22.6％,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;居民消费水平恢复不及预期风险等。
[2024-10-25] 金徽酒(603919):深耕西北,结构优化,稳健增长-季报点评
■华泰证券
公司发布24年三季度业绩:24Q1-3收入/归母净利23.3/3.3亿,同比+15.3％/22.2％,对应24Q3收入/归母净利5.7/0.4亿,同比+15.8％/108.8％。24Q3公司产品结构持续优化(300元以上产品营收同比增长42.1％),营销转型加速推进,根据地市场、华东和北方第二根据地市场建设逐步加码;利润端,24Q3归母净利率同比+3.0pct至6.6％。展望看,公司有望持续受益于西北市场市占率提升、产品结构升级和省外市场开拓,成长路径清晰,维持"增持"。
300元以上产品表现亮眼,持续深化西北基地市场24Q1-3公司300元以上/100-300元/100元以下价位产品分别实现营收4.7/12.0/6.0亿(同比+43.8％/+15.0％/-2.5％),24Q3营收同比+42.1％/+14.9％/-24.3％,其中24Q3公司300元以上产品营收占比29.2％(同比+6.0pct),公司产品结构持续优化。分地区,24Q1-3甘肃省内营收17.2亿元(同比+13.9％),甘肃省外营收5.5亿(同比+15.7％),省外市场营收占比同比+0.3pct至24.1％,公司精耕甘肃省内市场的同时,持续开拓省外市场。至24Q3末,公司经销商1028个,较24H1末净增3个。
费投效率提升,24Q3归母净利率同比+3.0pct24Q1-3公司毛利率同比+0.6pct至64.1％(24Q3同比-1.5pct至61.1％)。24Q1-3销售费用率同比-0.9pct至20.4％(24Q3同比-3.2pct至24.1％),主要系公司费用投放效率提升;24Q1-3管理费用率同比+0.1pct至10.5％(24Q3管理费用率同比-1.8pct至13.1％);24Q1-3税金及附加率同比-0.2pct至14.6％(24Q3同比持平为14.7％);最终24Q1-3/Q3归母净利率同比+0.8/+3.0pct至14.3％/6.6％。24Q3销售回款6.1亿元,同比+12.7％;24Q3末预收账款(合同负债+其他非流动负债)5.4亿元,环比-0.1亿元(同比+0.5亿元)。
成长路线清晰,稳健增长可期,维持"增持"评级公司领导团队稳定,内部机制灵活、激励充分,在不断巩固本土市场的同时积极向省外扩张,稳健增长可期。考虑到公司产品结构持续优化,我们上调公司利润增速预测,预计24-26年EPS为0.79/0.94/1.11元(前值为0.76/0.90/1.07元),参考可比公司25年PE均值为19x(Wind一致预期),考虑其省内市占率稳步提升和结构升级确定性较高,给予公司25年25xPE,目标价23.44元(前值为21.26元),维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
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