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[2024-11-07] 龙蟠科技(603906):改善态势持续,铁锂渐行渐稳
■长城证券
事件:2024年10月30日,公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入56.61亿元,同比下降12.81％,实现归属上市公司净利润-3.03亿元,亏损程度较去年同期持续大幅度收窄,24Q3单季度实现综合毛利率14.49％,同比/环比分别提升3.82/0.8个pct,经营面向好修复。
传统业务基本盘稳固,铁锂出货高企。车市"金九银十"的旺季与全球储能装机活跃刺激磷酸铁锂需求,公司24年前三季度实现铁锂正极材料销量12.48万吨,同比上升77.65％,对应预计三季度单季度出货5.03万吨,环比二季度提升5％,测算Q3单吨亏损约2300元,环比二季度缩窄约500元,主要系产能利用率高企带来的盈利修复。传统主业方面,公司前三季度润滑油/柴油发动机尾气处理液/冷却液/车用养护品板块分别实现销量2.91/24.28/7.63/1.28万吨,同比分别变化+0.2％/-5.32％/12.60％/20.55％,实现销售收入5.32/4.43/3.72/0.51亿元,同比分别变化+3.01％/-8.16％/12.12％/11.57％,整体表现稳中有进。
H股成功上市,注入活力出海加速。2024年10月30日,公司发行的1亿股H股股票在香港联交所主板挂牌并上市交易,根据每股H股发售价5.5港元计算,经扣除全球发售相关承销佣金及其他估计费用后,并假设超额配售权未获行使,公司将收取的全球发售所得款项净额估计约为4.95亿港元,本次募集资金将主要用于印度尼西亚工厂二期、襄阳工厂新磷酸铁锂产线的建设开支,灵活的多渠道融资帮助公司实现资产负债结构优化,支撑后续持续的产能扩张专业务发展。与高度内卷的国内市场相比,当下锂电各环节在海外仍处于产能紧缺的状态,公司注重海外铁锂市场发力,把握海外电池厂转向铁锂的机遇,有望享受产能出海的先发优势。
投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入80.14、112.41、155.76亿元,实现归母净利润-4.06、3.91、6.19亿元,同比增长67.1％、196.3％、58.2％,对应EPS分别为-0.61、0.59、0.93元,当前股价对应的2025-2026年PE倍数为18.4X、11.6X。公司出海产能建设领先,与头部客户深度绑定提升产能消化确定性,集中度提升与行业景气度改善有望带来可观业绩弹性,维持"买入"评级。
风险提示:原材料短缺及价格波动风险;新业务市场拓展不及预期;产能扩 张不及预期;海外局势风险及汇兑风险等。
[2024-11-03] 龙蟠科技(603906):业绩基本符合预期,盈利环比改善
■中金公司
3Q24业绩符合市场预期公司1-3Q24实现营业收入56.61亿元,同比下降12.81％,实现归属上市公司股东净利润-3.03亿元,同比上升58.33％,实现扣非净利润-4.01亿元,同比上升49.39％。其中,3Q24单季度实现营业收入20.92亿元,环比下降0.10％,实现归属于上市公司股东的净利润-8189万元,QoQ减亏6096万元,实现扣非净利润-1.05亿元,QoQ减亏7697.8万元。我们认为,公司环比减亏明显,四季度盈利有望进一步改善,业绩基本符合预期。
分业务来看,3Q24润滑油/柴油发动机尾气处理液/防冻液/车用养护品/磷酸铁锂销量分别为8719/71719/22675/4794/50257吨(QoQ-5.2％/-16.3％/-21.2％/+25.8％+5.0％);销售均价分别为18870/1903/5418/2835/32023元/吨(QoQ+12.4％/+8.1％/+23.5％/-31.6％/-4.6％)。
发展趋势3Q24磷酸铁锂销量同环比高增,毛利率有所修复。根据公司经营数据披露,3Q24磷酸铁锂销量为50257吨(YoY+53.2％,QoQ+5.0％);销售均价为32023元/吨(YoY-51.7％,QoQ-4.6％)。我们认为,公司磷酸铁锂销售均价下降主要是因为原料端碳酸锂价格下降。公司目前在手订单充裕,磷酸铁锂新建产能利用率逐步提升,三季度产销量提升的态势有望延续,并带来市场份额的提高和加工费议价能力的增强,盈利情况有望改善。
港股上市募资5亿港元,印尼工厂获得两亿美元注资。10月30日,龙蟠科技在港交所正式挂牌上市,龙蟠科技全球发售1亿股H股,占发行完成后公司全部股份的15.04％,募集资金总额约5.50亿港元,所得款项净额约4.95亿港元。另外,印度尼西亚投资局(INA)等联合投资者10月8日与龙蟠科技签订了2亿美元的投资意向书,用以打造全球除中国以外规模最大的磷酸铁锂正极材料制造工厂。我们认为,随着公司后续融资到位,现金流有望得到明显改善,海外磷酸铁锂市场增长迅猛,公司作为磷酸铁锂出海先行者有望率先受益。
盈利预测与估值考虑到碳酸锂价格下行,磷酸铁锂行业扭亏仍需时间,我们将2024年净利润预测2.08亿元下调至-3.15亿元,2025年磷酸铁锂行业盈利有望改善,我们维持2025年净利润4.56亿元,对应2025年P/E为14.4x。4Q24磷酸铁锂加工费存在上行预期,板块预期回暖,估值中枢提升,我们上调目标价25％至10.6元/股,较目前股价有8％上行空间,对应2025年P/E为15.4x,维持跑赢行业评级。
风险磷酸铁锂海外需求不及预期,碳酸锂价格持续下行。
[2024-08-21] 龙蟠科技(603906):铁锂经营面向好修复,出海步伐坚定
■长城证券
事件:2024年8月15日,公司发布2024年半年报,报告期内公司实现营业收入35.69亿元,同比下降6.44％,实现归属上市公司净利润-2.21亿元,亏损程度较去年同期大幅度缩减,上半年实现综合毛利率10.16％,同比提升15.99个pct。
铁锂业务向好持续,碳酸锂布局迎来收获。公司多种高性能、低成本的差异化磷酸铁锂产品在车、储两旺的24Q2产销两旺,上半年实现销量7.45万吨,同比+99.1％,二季度单季度出货4.79万吨,环比+79.75％。在手订单支撑铁锂产能利用率的稳步提升,规模效应显著改善产品盈利,公司二季度单季度综合毛利率13.69％,同/环比+35.16/8.55个pct,若剔除减值损失等影响,铁锂单吨亏损持续缩窄,未来随着碳酸锂价格的企稳以及产能供给格局改善,利润弹性修复可期。报告期内公司控股子公司宜春龙蟠时代4万吨碳酸锂项目基本完成建设,并实现净利润5379.86万元,作为具有锂盐加工厂的磷酸铁锂企业,垂直一体化的布局有望帮助公司抵御原材料波动风险,并进一步提升规模化生产,拓宽锂电材料板块利润空间。
多渠道融资优化流动性,出海加速且坚定。与高度内卷的国内市场相比,当下锂电各环节在海外仍处于产能紧缺的状态,公司注重海外铁锂市场发力,印尼锂源3万吨磷酸铁锂项目已进入试生产调试阶段,成为第一家在海外落地规模化磷酸铁锂正极材料工厂的中国企业,并积极推进日本、韩国、美国等十余家海外客户的拓展进度,报告期内成功与LGES签署了5年的长期供货协议,把握海外电池厂转向铁锂的机遇,卡位海外产能的先发优势。而为了保障出海的持续投入,公司充分利用资本市场进行多渠道融资,控股子公司常州锂源在24H1通过增资扩股引入投资者的方式实现融资约3.85亿元;境外发行H股并在香港联合交易所有限公司上市项目目前已获得中国证监会出具的发行上市备案通知书,并于2024年4月完成年报更新稿,重新向香港联交所递交申请材料,通过灵活的多渠道融资实现资产负债结构优化,支撑公司后续更上一层楼的产能扩张专业务发展。
投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入83.28、116.82、164.46亿元,实现归母净利润1.01、3.92、6.64亿元,同比增长108.2％、287.8％、69.5％,对应EPS分别为0.18、0.69、1.10,当前股价对应的PE倍数为36.7X、.5X、6X。公司出海产能建设领先,与头部客户深度绑定提升产能消化确定性,集中度提升与行业景气度改善有望带来可观业绩弹性,维持"买入"评级。
风险提示:原材料短缺及价格波动风险;新业务市场拓展不及预期;产能扩张不及预期;海外局势风险及汇兑风险等
[2024-08-16] 龙蟠科技(603906):业绩低于我们的预期,磷酸铁锂销量同环比高增
■中金公司
1H24业绩低于我们预期
公司2024上半年实现营业总收入35.69亿元(YoY-6.4％);实现归属于上市公司股东的净利润-2.21亿元,其中2Q24实现营业收入20.94亿元(QoQ+42.03％);实现净利润-1.43亿元,同比减亏。
主营业务中,1H24润滑油/柴油发动机尾气处理液/防冻液/车用养护品/磷酸铁锂业务分别实现营收3.68/3.07/2.49/0.37/24.76亿元(YoY+1.3％/-5.1％/+22.5％/-2.8％/-13.2％),其中2Q24实现营收1.54/1.51/1.26/0.16/16.07亿元(QoQ-27.6％/-3.1％/+3.0％/-25.6％/+84.9％)。受碳酸锂价格下滑影响,公司1H24资产减值损失合计9474.3万元,其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失达6949.4万元,业绩低于我们的预期。
发展趋势
2Q24磷酸铁锂销量同环比高增,毛利率有所修复。根据公司经营数据披露,2Q24磷酸铁锂销量为47872吨(YoY+87.9％,QoQ+79.8％);销售均价为33560元/吨(YoY-32.7％,QoQ+3％)。公司2Q24毛利率为13.4％,环比提升9.1ppts。我们认为,公司磷酸铁锂在手订单充足,新增产能开工率有望进一步提升,自建碳酸锂产能投放后磷酸铁锂成本端压力有望进一步趋缓。同时,随着碳酸锂价格趋稳,存货减值对利润端的影响也有望趋缓。
海外产能及原材料产能落地,一体化布局与产能出海加速。2024年上半年内,宜春龙蟠时代4万吨碳酸锂项目基本完成建设,达到预定可使用状态;印尼锂源3万吨磷酸铁锂项目也已进入试生产调试阶段,即将规模化量产,公司成为第一家在海外落地规模化磷酸铁锂正极材料工厂的中国企业。同时公司与LGES签署了5年的磷酸铁锂长期供货协议,未来部分产能得到锁定。我们认为,公司一体化布局优势逐渐突显,印尼项目落地并切入高价值海外客户,具备稀缺性的磷酸铁锂海外产能有望迎来收获期。
盈利预测与估值
考虑到新增产能转固后折旧费用或有所提升以及碳酸锂跌价带来的库存减值影响,我们下调2024/25年盈利预测40.8％/37.5％至2.08/4.56亿元,目前公司股价对应2024/25年市盈率18.7/8.5x。兼顾盈利预测调整和公司新增磷酸铁锂产能带来的长期成长性,我们下调目标价29.8％至8.5元,对应23.7％的上涨空间和2024/25年23.1/10.5x市盈率,公司磷酸铁锂在手订单饱满,率先出海有望取得先发优势,我们维持跑赢行业评级。
风险
磷酸铁锂海外需求不及预期,碳酸锂价格持续下行。
[2024-07-24] 龙蟠科技(603906):铁锂优质标的,出海加速进军头部-深度研究
■长城证券
动力储能共振,磷酸铁锂需求广阔。(1)新能源车:在国内新能源乘用车渗透率较高的背景下,对电池成本更加敏感的商用车为磷酸铁锂需求未来增长点;国外新能源车渗透率、磷酸铁锂渗透率均有提升空间。(2)储能:全球可再生能源发展共识及光储经济性促进储能发展,而电化学储能中磷酸铁锂占比较高,进一步刺激磷酸铁锂需求。结合对储能、动力市场需求预测,我们认为2024-2025年新增磷酸铁锂正极需求分别为201.24万吨和286.67万吨,行业仍将以40％的增速持续成长。
格局重塑、预期修复,静候拐点到来。行业高峰时期大量资本的集中涌入令市场对于铁锂行业门槛、竞争格局的消极情绪开始发酵,锂电景气度放缓之后对于铁锂的预期供给改善、周期反转的预期也愈加悲观。但从数个季度的产业跟踪来看,行业其实存在较大预期差,龙头电池厂对高端铁锂新品迭代热情高涨,需要稳定可靠、响应迅速的成熟供应商配合,新玩家难以破局进入,传统铁锂龙头强者恒强,行业格局趋于稳定且集中度有望继续提升。一线厂商利用成本与客户结构的差异加速铁锂行业实现出清,而从中长期的角度看,价格回归价值的趋势确立,集中度提升为龙头带来更高份额的同时也带来了更大的反转弹性。
技术创新为矛、供应链成本管控为盾,攻守兼备。新技术方面,公司控股子公司常州锂源于24年4月发布了最新研发的四代高压实磷酸铁锂S501及"锂能1号"磷酸铁锂正极材料。S501粉末压实密度达到2.65g/cm3;"锂能1号"在循环次数上提升了15.6％,能量效率提高了10％。正极材料的技术更新是动储电池技术迭代的基石,公司作为少数拥有第四代高压实技术的厂商,技术优越性得以充分体现。成本方面,截至2023年末,山东锂源10万吨磷酸铁项目、湖北锂源5万吨磷酸铁项目已基本建设完成,磷酸铁年产能共计15万吨。公司和宁德时代合资建设的年产4万吨碳酸锂加工厂预计于2024年6月底前达到预定可使用状态,原材料布局进一步深入。
国际化战略明确,海外产能订单双双落地。海外市场新能源车渗透率、磷酸铁锂渗透率都有较大提升空间,且海外储能建设如火如荼,公司明确出海策略,有望在磷酸铁锂头部公司中获得差异化优势。公司在印尼建设的3万吨磷酸铁锂正极材料生产基地是海外首个万吨级以上的磷酸铁锂正极材料工厂,已于24年4月开始试生产,预计于24Q3正式投产,并于年底前建设印度二期9万吨项目。此外,公司预计于2025年启动韩国基地产能建设,两期规划共12万吨产能。订单方面,公司与LG签订长协,约定在2024年至2028年期间由常州锂源向LGES销售16万吨磷酸铁锂正极材料产品,据估算协议总额超70亿元。
投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入83.28、116.82、164.46亿元,实现归母净利润1.01、3.92、6.64亿元,同比增长108.2％、287.8％、69.5％,对应EPS分别为0.18、0.69、1.18,当前股价对应的PE倍数为38.9X、10.0X、5.9X。公司出海产能建设领先,与头部客户深度绑定提升产能消化确定性,集中度提升与行业景气度改善有望带来可观业绩弹性,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:全球政治经济风险;下游需求不及预期;产能建设不及预期;技术迭代风险等。
[2024-06-05] 龙蟠科技(603906):与LGES签订长协,印尼工厂加速推进-A股公司简评
■中信建投
核心观点
2023年公司实现营收87.3亿元,同比-38％,归母净利润-12.3亿元,同比-264％;2024Q1公司实现营收14.7亿元,同比-30％,环比-34％,归母净利润-0.78亿元,同比+65％,环比+85％。
2023年公司磷酸铁锂正极有效产能20.1万吨,销量10.8万吨,同比+14％,公司产能爬坡期产能利用率受损,叠加锂价大幅下跌计提大量资产减值损失,导致盈利承压。印尼3万吨磷酸铁锂项目也已基本建设完毕,预计2024Q2末投产。
事件
公司发布2023年年报及2024年一季报。
2023年公司实现营收87.3亿元,同比-38％,归母净利润-12.3亿元,同比-264％,扣非后归母净利润-12.4亿元,同比-279％;其中2023Q4营收22.4亿元,同比-46％,环比-16％,归母净利润-5.1亿元,同比-1232％,环比-598％,扣非后归母净利润-4.5亿元,同比-4732％,环比-294％。
2024Q1公司实现营收14.7亿元,同比-30％,环比-34％,归母净利润-0.78亿元,同比+65％,环比+85％,扣非后归母净利润-1.1亿元,同比+55％,环比+74％。
简评
磷酸铁锂正极业务:与LGES签订长协,印尼工厂持续推进。
产能方面,2023年公司磷酸铁锂正极有效产能20.1万吨,其中山东5万吨磷酸铁锂和10万吨磷酸铁项目、湖北5万吨磷酸铁锂和5万吨磷酸铁项目,以及三金锂电5000吨三元前驱体项目已基本建成,部分产线处于爬坡阶段;宜春龙蟠时代4万吨碳酸锂项目预计2024年6月底前达到预定可使用状态;印尼3万吨磷酸铁锂项目也已基本建设完毕,预计2024Q2末投产。
销量方面,2023年公司磷酸铁锂正极销量10.8万吨,同比+14％,2024Q1销量2.66万吨,同比+120％。
客户方面,目前包括宁德时代、瑞浦兰钧、欣旺达、武汉楚能、LGES等国内外主流电池厂。其中公司与LGES签署谅解备忘录,将在印尼共同运营一家磷酸铁锂正极材料工厂;今年2月公司与LGES签署了5年长期供货协议,实现深度绑定。
价格方面,2023年公司磷酸铁锂正极收入67.5亿元,对应均价6.25万元/吨,同比-46％,主要系锂价大幅下降,以及加工费下滑。
盈利方面,2023年公司磷酸铁锂正极毛利率-7.8％,主要系公司产能爬坡期产能利用率受损,叠加锂价大幅下跌计提大量资产减值损失,导致公司正极业务盈利承压。预计2024年随着公司出货量同比高增、产能利用率提升,以及锂价趋稳,盈利将同比修复。
传统业务:逐年增长,盈利稳定。2023年公司车用环保精细化学品业务收入19.0亿元,同比+8％,毛利率27.0％,同比+2.1pct,整体保持稳定增长。
盈利预测:预计2024、25年公司归母净利润1.2、2.4亿元,对应PE41、21倍。考虑到今年磷酸铁锂正极环节的加工费整体将处于底部,行业和公司盈利能力将继续承压,给予公司"增持"评级。
风险分析
1)下游新能源汽车产销不及预期:销量端可能受到需求疲软影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期,进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2)原材料价格上涨超预期:2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动,价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响,与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3)公司重点项目推进不及预期:公司作为新能源赛道参与者,印尼工厂建设、与LGES的合作等重点项目的推进是支撑营收和利润的关键,也是公司成长性的反映,重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
4)业绩不及预期风险:2023年受锂价大幅下跌,以及行业阶段性供需失衡影响,公司盈利能力承压,今年上半年行业仍处于底部阶段,业绩存在不及预期风险。
[2024-05-05] 龙蟠科技(603906):业绩低于我们的预期,1Q24磷酸铁锂减亏
■中金公司
2023全年及1Q24业绩低于我们预期公司2023全年实现营业总收入87.3亿元(YoY-37.96％);实现归属于上市公司股东的净利润-12.3亿元(YoY-263.80％)。其中,车用环保精细化学品/磷酸铁锂正极材料分别实现营收19.03/67.72亿元(YoY+7.96/-44.68％),毛利率分别为26.97/-7.82％(YoY+2.1/-24.31pcts),公司2023全年资产减值损失合计6.27亿元,其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失达5.55亿元,业绩低于我们的预期。
公司1Q24实现营业收入14.74亿元(YoY-29.24％),归属于上市公司股东的净利润-7804万元(1Q23为-2.23亿元),扣非净利润-1.14亿元(1Q23为-2.56亿元)。我们认为,2023年内碳酸锂价格大幅下滑,公司计提存货跌价减值准备,一定程度上拖累了业绩,1Q24资产减值损失影响已逐渐减小,随着公司新增产能开工率提升,业绩有望逐步复苏。
发展趋势1Q24磷酸铁锂销量同比大增。根据公司经营数据披露,1Q24磷酸铁锂销量为26631吨(YoY+122.9％,QoQ-30％);销售均价为32632元/吨(YoY-75.4％,QoQ-28％)。我们认为,1Q24传统淡季公司磷酸铁锂销量同比大增,开工率提升后规模优势或逐渐显现。2Q24下游电池排产向好,碳酸锂价格趋稳,减值影响趋缓,磷酸铁锂盈利端有望扭亏,看好公司业绩复苏。
海外产能及原材料产能加速落地。2023年内,公司子公司山东锂源5万吨磷酸铁锂和10万吨磷酸铁项目、湖北锂源5万吨磷酸铁锂和5万吨磷酸铁项目以及三金锂电5千吨三元前驱体项目已基本建设完成,部分产线尚处于产能爬坡阶段;宜春龙蟠时代4万吨碳酸锂项目计划于2024年6月底前达到预定可使用状态;印尼锂源3万吨磷酸铁锂项目也已基本建设完毕,计划于2Q24正式投产。我们认为,2024年内公司多个新基地开工率有望逐步提升,自供原料降本,叠加车用精细化学品提供较为稳定的业绩基本盘,集中的资本开支或逐步进入收获期。
盈利预测与估值考虑到新增产能转固后折旧费用或有所提升,我们下调2024/25年盈利预测22.3％/26.0％至3.51/7.3亿元,目前公司股价对应2024/25年市盈率15.2/7.3x。兼顾盈利预测调整和公司新增磷酸铁锂产能带来的长期成长性,我们下调目标价16.5％至12.1元,对应28.3％的上涨空间和2024/25年19.5/9.4x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险磷酸铁锂海外需求不及预期,碳酸锂价格持续下行。
[2024-02-22] 龙蟠科技(603906):LGES长协锁定海外需求,2024年正极材料业务有望边际改善
■中金公司
公司近况公司控股子公司常州锂源与LGEnergySolution,Ltd.(LGES)签署了《长期供货协议》。协议约定,由常州锂源自2024年至2028年期间合计向LGES销售16万吨磷酸铁锂正极材料产品,具体单价由双方根据本协议条款逐月确定,如按照目前市场价格估算,协议总金额超人民币70亿元(最终根据销售订单据实结算);此外协议约定,双方将尽最大努力,在2024年6月30日之前,就2025年至2028年期间额外供销36万吨磷酸铁锂正极材料产品的事项进行协商与确定。
评论锁定海外需求,磷酸铁锂盈利有望改善。根据鑫椤资讯数据,截至2024年2月21日国产动力/储能磷酸铁锂收报4.35/3.95万元/吨,年初以来价格基本保持稳定。我们认为,成本端来看,碳酸锂价格趋近底部,磷酸铁锂价格继续下行的空间有限。需求端看,根据高工锂电消息,2023年12月到2024年3月,锂电池产业链排产基本呈现"V"型的反转结构,3月电池企业排产环比有望实现强势增长。供给端看,欧美磷酸铁锂电池渗透率提升背景下,我国企业正积极布局磷酸铁锂海外产能。根据中国海关数据,2023年12月磷酸铁锂出口均价为1.55万美元/吨,环比提升3.2％。我们认为,海外磷酸铁锂盈利水平有相对优势,公司印尼锂源一期3万吨/年磷酸铁锂项目有望在2024年内陆续放量,LGES《长期供货协议》锁定海外磷酸铁锂长期需求,公司出海先发优势明显,有望受益于磷酸铁锂海外需求增长。
上游一体化布局,碳酸锂自供率有望逐步提升。2022年9月,公司启动与宁德时代的合资碳酸锂项目,我们预计,一期3万吨/年碳酸锂有望在2024年逐步实现放量。受碳酸锂跌价影响,公司2023年度拟计提的存货跌价准备金额约为5.26亿元至6.43亿元。我们认为,随着公司逐步实现碳酸锂自供,磷酸铁锂盈利有望进一步实现改善。
盈利预测与估值考虑到碳酸锂价格大幅下行,公司计提存货减值,我们下调2023/24年盈利预测414％/37％至-11.7亿元和4.5亿元,引入2025年盈利预测9.9亿元,目前公司股价对应2024/25年市盈率11.0/5.0x。由于下调盈利预测,同时考虑到目前盈利处于周期底部位置且未来2年公司磷酸铁锂盈利能力有望改善,我们下调目标价37％至14.49元,对应64.5％的上涨空间和2024/25年18.1/8.3x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险磷酸铁锂海外需求不及预期,碳酸锂价格持续下行。
[2023-10-28] 龙蟠科技(603906):业绩环比改善,海外产能建设提速-三季点评
■华安证券
事件:10月27日,公司发布2023年三季度报告。前三季度公司实现营收64.92亿元,同比-34.68％;归母净利润-7.27亿元,同比-202.61％。其中,23Q3单季度实现营收26.78亿元,环比+54.76％;归母净利润-0.73亿元,环比+83.18％,较二季度大幅减亏。
经营数据环比改善,降本增效费用率降低。三季度磷酸铁锂正极材料产量为3.60万吨,环比+5.51％,销量为3.30万吨,环比+28.74％,产销率为91.33％,较二季度74.85％有较大提升,实现营收21.77亿元,环比+71.42％;车用环保精细化学品总产量为12.34万吨,环比+0.79％,营收4.51亿元,环比+1.24％。费用率方面,三季度管理费用环比-42.28％,财务费用环比-9.53％,销售费用环比-0.61％;公司持续拓宽产品矩阵,研发投入进一步增加,单季度研发费用1.64亿元,同比增长22.40％。
拟赴港上市,解决海外产能建设资金。公司于10月24日向香港联交所递交了发行H股上市的申请,融资额将用于建设印尼工厂二期项目。作为国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业,凭借先发优势抢占海外市场。海外客户的导入已有明确进展,已正式进入LGES的供应商体系,并与其他多名国际知名电池厂进行中试。
电动车低电导率冷却液需求放量在即,成为公司新的盈利增长点。23年7月1日起,《机动车冷却液》国标正式实施,公司围绕新能源冷却系统做了产品布局,近期推出的安能低电导率专用冷却液产品,拥有龙蟠最新研发的恒安低电导缓蚀技术,可广泛应用在新能源电动车、换电重卡、储能电站、氢燃料电池、充电桩等领域。
积极推动产业一体化的布局,持续拓宽产品矩阵。公司积极从各个方面布局,作为行业里唯一具有碳酸锂加工产能的企业,加工厂已于8月16日点火,预计在11月会有产品产出;在磷酸铁方面,公司规划建设一比一配套的磷酸铁产能;提供多样化的LFP正极材料,针对低温的"铁锂1号"和低成本的"再生1号"均为行业独特产品。
投资建议:我们预计2023-2025年公司营业收入分别为98.48/214.74/321.57亿元,同比-30.0％/+118.1％/+49.7％;归母净利润分别为-5.13/10.09/16.42亿元,同比-168.2％/296.6％/62.6％。24-25年对应PE分别为7/5倍。考虑到碳酸锂加工进展不及预期和计提减值准备的影响,我们下调23年营收和利润,营收由130.95亿元下调至98.48亿元,归母净利润由-1.23亿元下调至-5.13亿元,随着减值影响减弱,四季度业绩有望逐步恢复;未来24-25年公司海外磷酸铁锂产能放量在即,叠加冷却液行业需求上升,碳酸锂价格大幅波动对公司的影响逐步消解,维持公司"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期;公司产能释放速度不及预期。
[2023-09-11] 龙蟠科技(603906):海外布局先发优势显著,开启盈利新篇章
■华安证券
向上布局磷酸铁和碳酸锂,降本效应提升单吨净利
公司向上布局磷酸铁和碳酸锂,积极推进产能建设。公司与新洋丰合资建设磷酸铁产能5万吨,规划自建产能23万吨,其中山东二期5万吨将于23年四季度投产,三期8万吨将于24年上半年投产,届时磷酸铁自供率有望提升至90％以上;与宁德时代合资建设碳酸锂产能7万吨,一期4万吨已于23年8月点火。公司在碳酸锂的差异化布局既可提高碳酸锂自供率,还可降低存货减值风险,单吨净利有望进一步提升。
先发布局海外产能,充分受益于海外磷酸铁锂渗透率提升
公司是国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业,凭借先发优势抢占海外市场。印尼锂源磷酸铁锂项目总规划建设12万吨磷酸铁锂产能,其中一期3万吨产能已于23年一季度开工,预计年底实现投产。随着印尼产能陆续释放,公司海外营收占比将逐年提升,同时凭借海外较高的毛利率拉动修复公司整体毛利率水平。
产品矩阵持续丰富,铁锂1号有望成为拳头产品
公司持续拓宽产品矩阵,"铁锂1号"低温和快充性能优异,"再生1号"原料利用率高且加工成本低,"续航1号"循环性能优异,"锰锂1号"能够大幅度地提升电池能量密度。铁锂1号为公司拳头产品,可与传统磷酸铁锂、三元材料进行掺混用于提升电池快充性能,电池快充需求提升有望推动铁锂1号进一步放量,带动公司盈利能力提升。
投资建议
我们预计2023-2025年公司营业收入分别为130.95/216.11/323.20亿元,归母净利润分别为-1.23/10.08/16.46亿元,24-25年对应PE分别为7/4倍。考虑到公司海外磷酸铁锂产能放量在即,叠加磷酸铁自供率进一步提升,公司盈利能力稳中向好。首次覆盖,给予公司"增持"评级。
风险提示
下游需求不及预期;公司产能释放速度不及预期;原材料价格波动风险。
[2023-06-01] 龙蟠科技(603906):短期承压,加速转型-2022年年报及2023年一季报点评
■中信证券
磷酸铁锂放量助力公司2022年业绩高增长。2022年公司实现收入140.72亿元,同比增长247.15％,归母净利润7.53亿元,同比增长114.61％,主要系磷酸铁锂同比大幅放量。公司2022年磷酸铁锂销量为95120吨,同比增长228.05％;实现营收122.42亿元,同比增长552.26％。
电池厂去库存叠加碳酸锂价格波动,2023年Q1公司业绩承压。2023年车端消费需求疲软,下游电池厂商去库存意愿强烈导致下游厂商库磷酸铁锂库存处于低位。叠加碳酸锂价格快速下行,磷酸铁锂行业利润承压。2023年Q1公司实现收入20.84亿元,同比-18.55％;归母净利润-2.23亿元,同比-204.56％。
国六标准实施利好公司车用尿素业务发展,整体盈利有望回升。随着我国汽车排放标准全面进入国六时代,趋严的汽车排放标准将加大车用尿素需求。公司投资建设年产60万吨车用尿素项目正在建设中,新建产能达产后,公司将共计拥有130万吨/年车用尿素产能,有望进一步提升市场份额占比。公司2023年Q1车用尿素/冷却液/车用养护品销售量环比-17％/-27％/+22％,价格环比+18％/+4％/+10％,在国六正常推进后车用尿素业务毛利有望修复,整体盈利有望逐渐回升。
加速转型,继续加码磷酸铁锂产业布局。公司磷酸铁锂业务保持良好增长的态势,2022年4月发布新型球状磷酸铁锂产品"铁锂1号",通过应用能量球技术提升了产品的低温表现和快速充电性能,创造了新的盈利增长点。同时,公司四川锂源一期2.5万吨、二期6.25万吨磷酸铁锂正极材料项目已建设完毕;
其余主要在建产能为山东锂源5万吨磷酸铁锂正极材料、湖北锂源一期5万吨磷酸铁锂正极材料,此外还有三金锂电三元前驱体项目、宜丰时代碳酸锂项目等。布局上游原料磷酸铁以及磷酸铁锂回收利用,打造产业链闭环,有望提升成本优势。
风险因素:公司在建项目进度不及预期;车用尿素行业产能消化不及预期;原材料价格剧烈波动。
盈利预测、估值与评级。目前碳酸铁锂板块景气度有望持续回升,伴随柴油车国六排放标准的逐步推进,以及在碳中和背景下,新能源汽车及储能等领域的高速发展,公司车用尿素及新能源业务都有望得到业绩修复。考虑公司主要产品的价格回升和新增产能的持续释放,我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.84/7.27/8.60亿元,给予2023年30xPE(公司近三年估值中枢为48x,考虑到行业景气承压,给予一定折价),对应目标价26元,维持"买入"评级。
[2023-05-04] 龙蟠科技(603906):2022年业绩低于预期,碳酸锂跌价业绩承压
■中金公司
业绩回顾
2022年业绩低于我们预期
公司公布2022年业绩:收入140.7亿元,同比+247.1％;归母净利润7.5亿元,对应每股盈利1.33元,同比+114.6％,低于我们预期,业绩低于预期主要由于4Q23碳酸锂价格下行叠加磷酸铁锂行业供需逆转后加工费有所下行。
公司公告1Q23业绩:收入20.8亿元,同比-18.6％,环比-49.6％;归母净利润转负为-2.23亿元,低于我们预期,业绩低于预期主要由于1Q23原料碳酸锂价格快速下行,公司计提2.8亿元资产减值损失。其中,1Q23毛利率环比-5ppt至7.2％。
发展趋势
4月碳酸锂价格有望触底,2Q23业绩有望修复。据公司公告,1Q23磷酸铁锂销售1.2万吨,环比-60％,产品单价环比+4％。由于1Q23锂电下游需求转弱,磷酸铁锂行业供需失衡,产品销售与盈利有所下滑。同时,2023年4月29日电池级碳酸锂价格周环比上涨12％至19万元/吨,但同比下滑59％,我们认为电池厂商库存处于低位,同时该价格跌破部分新增锂云母产能成本,我们认为碳酸锂价格有望企稳。向前看,我们看好下半年新能源车销售回暖,我们看好公司2Q23业绩有望修复。
技术实力+产业链一体化构筑竞争优势。据公司公告,新型球状磷酸铁锂产品"铁锂1号",通过应用能量球技术提升了产品的低温表现和快速充电性能,我们看好公司技术实力。同时,公司公告山东锂源磷酸铁锂和磷酸铁项目、湖北锂源一期项目、三金锂电三元前驱体项目、宜丰时代碳酸锂项目等在建,我们认为产能扩大+一体化建设有望提升公司成本优势。
车用尿素毛利有望回升。公司1Q23车用尿素/冷却液/车用养护品销售量环比-17％/-27％/+22％,主要由于疫情影响仍在。从价格角度看,1Q23车用尿素/冷却液/车用养护品价格环比+18％/+4％/+10％,整体盈利有望逐渐修复。向前看,我们看好随着疫情影响缓解,国六正常推进后车用尿素业务继续稳健增长。
盈利预测与估值
由于碳酸锂计提减值以及磷酸铁锂行业供需逆转,我们下调2023年净利61.8％至3.7亿元,引入2024年净利7.2亿元。
当前股价对应2023/2024年市盈率为29.3/15.1x。我们看好公司长期成长潜力,维持跑赢行业评级,我们下调目标价34％至23元,对应2023/2024年市盈率为34.8/18.0x,较当前股价有19.3％的上行空间。
风险
新能源车销售不及预期,行业竞争加剧。
[2022-11-11] 龙蟠科技(603906):3Q22业绩略超预期,看好铁锂业务长期潜力
■中金公司
2022年1-3Q业绩略超我们预期公司公布2022年1-3Q业绩:收入99.4亿元,同比+329.3％;归母净利润7.1亿元,对应每股盈利1.25元,同比264.6％,略超我们预期,我们认为主要由于三季度尿素等原材料价格下行带来的毛利修复。
其中,三季度业绩:收入39.28亿元,同比+277.9％,环比+13.8％;归母净利润2.75亿元,对应每股盈利0.49元,同比+472.7％,环比+24.8％;毛利率19.4％,环比+4ppt。
发展趋势磷酸铁锂盈利稳定,产能投放带来发展动力。据公司公告,3Q22磷酸铁锂销售2.6万吨,环比+17％,产品单价环比-4％。价格方面,目前磷酸铁锂约17.3万元/吨,较三季度均值+10.6％,主要由于原材料碳酸锂等价格重回上涨通道。向前看,我们看好全年新能源车销售旺盛,带动磷酸铁锂持续景气。因为疫情影响,我们预计公司四川及山东12万吨新增磷酸铁锂产能有望在四季度陆续投产,同时公司加快建设磷酸铁配套产能,加速一体化程度,我们看好公司下半年营收盈利继续增长,以及碳酸锂价格抬升带来的库存收益。
布局碳酸锂,加强产业链一体化。据公司公告,公司与宜春时代拟合作开展年产7万吨碳酸锂项目,其中一期为年产3万吨碳酸锂。公司拟以人民币1元的价格受让宜春时代持有的合资公司70％的股权。我们认为公司布局碳酸锂生产,有望进一步提升产业链一体化能力,增强盈利稳定性。
原材料尿素价格下行,车用尿素毛利企稳回升。公司3Q22车用尿素/冷却液/车用养护品销售量环比-13％/-11％/-26％,主要由于疫情影响仍在,国六需求增长不及预期。但3Q22车用尿素/冷却液/车用养护品价格环比+23％/+28％/+25％,而原材料尿素价格-19％,整体盈利逐渐修复。向前看,我们看好随着疫情影响逐步缓解,国六正常推进后车用尿素业务继续高增长,同时尿素下半年农业为储备需求,整体价格有望稳定,看好公司车用尿素产品盈利继续修复。
盈利预测与估值由于尿素等原材料价格下行,我们上调2022年净利润11.6％至9.09亿元,维持2023年盈利预测不变。我们切换估值至2023年,当前股价对应2023年15.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于市场对新能源材料行业估值中枢下行,我们下调目标价22％至35元,对应20.2倍2023年市盈率,较当前股价有32.7％的上行空间。
风险项目进展不顺利,下游新能源车销售不佳。
[2022-11-03] 龙蟠科技(603906):略超预期,铁锂量升利稳,产能投放加快推进-三季报点评
■中信建投
事件
公司公布三季报:Q3公司营业收入39.28亿元,YoY+278％,QoQ+14％;归母净利润2.75亿元,YoY+473％,QoQ+25％;扣非归母净利润2.67亿元,YoY+515％,QoQ+25％。
简评
磷酸铁锂业务量利齐升,传统业务短期承压
(1)磷酸铁锂:预计Q3出货2.57万吨,QoQ+15％;单吨盈利(子公司口径)约1.3万元,环比持平,单吨利润持续保持高位原因包括碳酸锂库存管理及前驱体自供率提升。
(2)传统业务:受疫情和汽车销量不振影响,预计Q3业绩持续承压。
展望Q4,四川二期全面满产,预计出货增至4万吨+。预计22年出货10万吨+,23年有望达约18万吨。
新产品方面,低温磷酸铁锂已出货头部客户,预计湖北5万吨产能23Q1落地新产品将放量。
与浙江冠宇签订战略合作协议,锁定新增产能和远期需求公司与冠宇签订战略合作协议:
(1)约定2027年底前保障供应12万吨铁锂正极。订单对应年化供应量约2.4万吨,预计23年该订单对应出货5000吨以上;
(2)同时约定在保证12万吨供应量的基础上增加30％柔性供应能力,且原则上应不低于保证供应量的60％。
我们预计珠海冠宇22年-23年动力出货量分别为300-400MWh/2GWh;产能端,预计24年底开始至少具备13GWh产能,重庆工厂规划15GWh储能电池待规划建设,未来预计完全满产后对应正极需求7万吨/年。
公司铁锂产品技术领先,差异化竞争保障盈利优势常州锂源及其下属企业在磷酸铁锂正极材料的研发方面有着深厚的积累,专注于磷酸铁锂的研究和创新,已经形成了高功率球形LFP制备技术、球形LFP密实化技术等核心技术,解决了离子电导率、电子电导率低与低温性能差等问题,使得所生产的磷酸铁锂产品具有高压实、高容量、长循环等优点。截至2021年底,常州锂源及其下属企业已累计取得专利23项,其中发明专利19项。
风险提示:
(1)新能源汽车销量不及预期:公司下游主要为新能源汽车行业,公司业绩与新能源汽车行业景气度高度相关,若终端销量不佳,可能对公司磷酸铁锂正极材料业务营收造成冲击。
(2)竞争格局恶化:目前已有多家厂商宣布进入磷酸铁锂正极材料行业,可能会对行业竞争格局产生影响,并可能诱发价格战,进而影响公司市场份额和盈利能力。
(3)全球疫情加剧:若全球疫情加剧,可能影响全产业链生产和新能源汽车交付,进而影响公司磷酸铁锂正极材料业务。
盈利预测:预计2022-2024年归母净利润9.2/12.2/15.6亿元,对应P/E15/11/9倍。
[2022-10-31] 龙蟠科技(603906):磷酸铁锂盈利维持高位,车用尿素盈利回升-三季点评
■国金证券
事件
10月30日,公司发布公告,前三季度实现营业收入99.39亿元,同比增长329.27％,归母净利润7.08亿元,同比增长264.62％。
分析
三季度公司实现营业收入39.28亿元,同比增长277.91％,归母净利润3.50亿元,同比增长511.67％,整体看公司三季度的产品盈利水平环比有所增长,单季度毛利率约为19.39％,环比上季度提升了约4个点,整体看公司的销量环比略有下行,但价格提升,实现了以价补量,单三季度,公司车用尿素和磷酸铁锂实现销量8.02、2.57万吨,环比变化-13％、+17％。
磷酸铁锂新建产能将逐步提升,产品盈利能力维持较好水平。受到一定程度的疫情影响,四川、山东基地产能投放略有推迟,预计四季度磷酸铁锂产销量将有明显提升。而三季度原材料碳酸锂价格提升明显,作为材料备货预期公司将受益于原材料库存价值提升,带动产品的盈利能力有所增长;同时公司在持续完善自身产业链布局,通过合资或者自建的方式加大上游磷酸铁的自备率,另一方面参与碳酸锂的布局,保证原材料的供应,同时也获得部分原料加工利润,实现成本节约。
车用尿素成本压力大幅缓解,产品盈利回归明显。三季度公司车用尿素销售8万吨,环比下行13％,疫情的影响因素仍然存在,同时由于终端国六车销售受到较大抑制,国六带来的需求增量明显较低,因而三季度车用尿素销售仍有承压;但三季度为我国工业尿素需求淡季,产品需求支撑不足,价格下行明显,根据隆众化工数据,三季度江苏尿素均价环比二季度价格下行约650元/吨,但三季度公司车用尿素的销售价格环比提升超过400元,带动车用尿素盈利有明显提升。
投资建议
公司把握磷酸铁锂需求趋势,加速产能建设,伴随产能提升,公司预计将进入发展快车道,上调公司2022年盈利预测8％,预测公司2022-2024年归母净利润分别为9.01亿元、9.38亿元、10.36亿元,对应PE为16.53、15.89、14.38倍,维持"增持"评级。
风险提示
新建产能建设进程不达预期,行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。
[2022-10-19] 龙蟠科技(603906):龙蟠科技子公司与浙江冠宇签署战略合作协议
■上海证券报
龙蟠科技公告，控股子公司常州锂源与浙江冠宇签署《战略合作协议》，双方就合作期限内12万吨磷酸铁锂项目展开深入合作。常州锂源承诺原则上按保证供应量向对方提供磷酸铁锂产品的供应保证，并且同意保持在保证供应量的基础上增加﹢30%的柔性供应能力。
[2022-09-27] 龙蟠科技(603906):龙蟠科技拟以5000万元-1亿元回购股份
■上海证券报
龙蟠科技公告，公司拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于5000万元，不超1亿元;回购价格不超38元/股。
[2022-09-07] 龙蟠科技(603906):龙蟠科技拟与宁德时代子公司、唐山鑫丰锂业就年产3万吨碳酸锂项目开展合作
■上海证券报
龙蟠科技公告，公司、唐山鑫丰锂业有限公司、宜春时代新能源资源有限公司和宜丰时代新能源材料有限公司(简称“合资公司”)于2022年9月7日签订了《关于宜丰时代新能源材料有限公司之股权转让协议》，公司拟以1元的价格受让宜春时代持有的合资公司61%的股权;唐山鑫丰锂业拟以1元的价格受让宜春时代持有的合资公司10%的股权。目前宜春时代持有合资公司100%的股权。各方同意于本次交易涉及的过户手续完成后按其各自的持股比例向合资公司实缴出资共计2亿元。龙蟠科技、唐山鑫丰锂业和宜春时代拟就年产3万吨碳酸锂项目开展合作，该项目将由合资公司负责具体实施，总投资额不超过15亿元。宜春时代为宁德时代全资子公司。
[2022-08-29] 龙蟠科技(603906):龙蟠科技拟发行不超21亿元可转债
■上海证券报
龙蟠科技公告，公司拟公开发行可转债，募资不超21亿元，扣除发行费用后，将全部投资于新能源汽车动力与储能正极材料规模化生产项目、磷酸铁及配套项目、补充流动资金及偿还银行贷款。
[2022-08-27] 龙蟠科技(603906):池塘生春草,园柳变鸣禽-动力电池正极材料系列研究之一
■东兴证券
正极材料已成公司重要业务增长极。龙蟠科技原有业务为精细车用化学用品,增长稳健,2021年对磷酸铁锂正极材料业务并表,现已成为全球排名前列的新能源锂电池磷酸铁锂正极材料供应商,在我国新能源行业方兴未艾的背景之下,公司抢抓机遇,在新能源领域积极布局,实现了营收跨越式发展。2022年中报显示,磷酸铁锂业务为公司贡献了85％的营业收入及91％的净利润。
磷酸铁锂份额扩张,景气度提升,行业红利有望向头部分配。磷酸铁锂正极材料因其较高的安全性、较低的成本以及不断提升的能量密度愈发受到下游厂商的青睐,市占率提升较快,我们认为酸铁锂正极材料行业在2021年的重新爆发并非昙花一现,将继续保持对三元锂的份额优势;我们预计世界磷酸铁锂需求量在2022-2025年分别为80、127、191和290万吨,复合年增长率为38％;头部企业在产品、客户方面具备先发优势,产能规划具备前瞻性,行业红利释放期加速出货。
公司核心产品补齐行业短板,产能规划领先,成本优势或将显现,行业地位将进一步巩固。公司核心产品:铁锂1号具备低温性能佳、快充性能好等突破性优势,有效补齐磷酸铁锂正极材料短板;公司目前年产能已达8.5万吨,远期规划产能近50万吨,头部地位持续巩固,同时,布局上游,实现半数原材料自供,成本优势或将显现,未来将在技术、市场、产能等层面全方位引领行业发展。预计这一板块将在未来持续为公司贡献大部分净利润。
公司在精细车用化学用品行业优势明显,地位稳固。公司在润滑油细分领域具备一定的优势,龙蟠、Sonic以及迪克化学等品牌在市场具备一定的知名度,具备多家车企OEM认证,同时公司也根据下游市场情况及时推出了新能源汽车系列产品,公司有望利用渠道产品等优势在增量市场抢占先机;得益于日趋严格的排放法规,车用尿素行业未来将保持稳健增长,龙蟠科技作为龙头企业,在产品、客户、营销等方面引领行业发展,未来有望继续在市场中保持领先优势。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.15、9.73和10.78亿元,对应EPS分别为1.62、1.72和1.97元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为19.28、18.12和16.36倍。看好公司换道超车、新能源业务高速发展,未来行业地位有望进一步巩固,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期;公司产能释放速度不及预期;行业产能过剩 情况超预期
[2022-08-09] 龙蟠科技(603906):1H22业绩符合预期,技术突破加速成长-中期点评
■中金公司
1H22业绩符合我们预期
公司公布1H22业绩:收入60.1亿元,同比+371.1％,环比+116.4％;归母净利润4.3亿元,对应每股盈利0.77元,同比196.3％,环比111.8％,符合预期。
其中2Q22业绩:收入34.5亿元,同比+407.2％,环比+34.9％;归母净利润2.2亿元,同比+157.0％,环比+3.4％。主要由于磷酸铁锂业务持续景气,二季度磷酸铁锂材料销量环比增长24％。
发展趋势
磷酸铁锂景气持续,公司产能扩张持续受益。据高工锂电,1H22中国磷酸铁锂总产量为34万吨,同比增长122％,环比增长31％。价格方面,目前磷酸铁锂约15.6万元/吨,较一季度末高位-7.7％,主要由于原材料碳酸锂、黄磷等价格有所回落。向前看,我们看好全年新能源车销售旺盛,带动磷酸铁锂持续景气。我们预计公司四川及山东12万吨新增磷酸铁锂产能有望在三季度陆续投产,同时公司加快建设磷酸铁配套产能,加速一体化程度,我们看好公司下半年营收盈利继续增长。
技术突破,"铁锂1号"与磷酸锰铁锂助力成长。公司于4月15日开展新品发布会,针对传统铁锂产品低温性能低的痛点,公司研发出"铁锂1号"产品,运用能量球技术实现了LPF低温与高倍率产品的开发。据公司发布会与公司公众号,目前"铁锂1号"产品已经小批量出货,同时公司已经与星恒电源签署磷酸锰铁锂材料战略合作协议,我们看好公司的技术实力与新产品的长期成长性。
国六推进与绿色低碳背景下,看好车用精细化学品持续成长。公司1H22车用尿素/冷却液/车用养护品销售量同比-23.9％/-7.6％/-7.7％,主要由于疫情带来下游需求减弱。向前看,我们看好随着国六正常推进后车用尿素业务继续高增长,同时待地缘政治因素逐渐消除后,原料尿素等价格有望伴随煤炭等触顶回落,看好车用尿素业务保持长期增长。
盈利预测与估值
由于公司对常州锂源增资提升并表权益,以及磷酸铁锂业务持续景气,我们上调2022/2023年净利润8.4％/12.7％至8.14亿元/9.75亿元。当前股价对应2022/2023年25.3倍/21.1倍市盈率。同时考虑到未来行业竞争有望更加紧张,维持跑赢行业评级和45.00元目标价,对应31.2倍2022年市盈率和26.1倍2023年市盈率,较当前股价有23.6％的上行空间。
风险
项目进展不顺利,下游新能源车销售不佳
[2022-08-07] 龙蟠科技(603906):铁锂产业链逐步完善,迎来快速放量期
■国金证券
事件
8月6日,公司发布公告,上半年实现营业收入60.10亿元,同比增长371％,归母净利润4.33亿元,同比增长196％。
分析
磷酸铁锂业务维持高盈利水平,产能不断扩充提升未来成长空间。上半年,公司实现磷酸铁锂生产4.5万吨,销售4万吨,收入接近5亿元,是公司整体业务增长的主要贡献板块。二季度公司实现磷酸铁锂销量2.2万吨,环比增长24％,下半年公司将进入产能快速释放期,四川基地、山东基地新增产能有望逐步投产,带动公司整体磷酸铁锂产量获得进一步提升,同时公司针对自身低温性能的优势产品进一步扩充市场布局,在湖北进行新的基地布局提升优质项目产能,在海外印尼进行项目布局,扩展海外市场,通过多基地、多品类的扩充,公司有望不断提升产品销量,稳固行业地位。
自身产业链逐步完善,前驱体、碳酸锂的布局有望助力公司不断加强成本管控,稳定盈利空间。此前公司根据自身磷酸铁锂产能布局,通过合资、自建等方式建设前驱体磷酸铁产能,有望在后期实现大部分的磷酸铁自给,在此基础上,公司进一步投资锂资源项目,将进一步完善公司在磷酸铁锂正极材料领域的产业链布局,提升公司的原料保障能力,同时有效控制产品的生产成本。
车用尿素业务有望逐步走出低谷,产品盈利有望获得部分回归。二季度公司车用尿素销售9.2万吨,环比下行5％,受到疫情和原材料成本的双重影响,整体的盈利能力受到较大压缩,而进入下半年,一方面华东的疫情已经明显改善,产品销量有望获得修复,另一方面前期受到原材料工业尿素价格影响,车用尿素价差明显承压,而进入7月份,工业尿素价格价格大幅回落,有望扩大产品价差,实现盈利能力的回归。
投资建议
公司把握磷酸铁锂需求趋势,加速产能建设,伴随产能提升,公司预计将进入发展快车道,上调公司2022年盈利预测9％,预测公司2022-2024年归母净利润分别为8.36亿元、9.59亿元、10.38亿元,对应PE为24.6、21.5、19.8倍,维持"增持"评级。
风险提示
新建产能建设进程不达预期,行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。
[2022-08-05] 龙蟠科技(603906):龙蟠科技上半年净利同比增长196% 拟10派1.86元
■上海证券报
龙蟠科技发布半年报。2022年上半年实现营业收入60.1亿元，同比增长371.12%;实现归属于母公司所有者的净利润4.33亿元，同比增长196.32%。基本每股收益0.87元。公司拟每10股派发现金红利1.86元(含税)。
[2022-07-21] 龙蟠科技(603906):龙蟠科技上半年磷酸铁锂正极材料平均售价同比增长186.20%
■上海证券报
龙蟠科技发布经营数据公告。公司2022年上半年度主要产品润滑油平均销售价格较上年同期增长12.73%;柴油发动机尾气处理液产品平均销售价格较上年同期增长6.29%;防冻液产品平均销售价格较上年同期增长3.24%;磷酸铁锂正极材料平均销售价格较上年同期增长186.20%。
上半年度主要原材料价格均有不同幅度的增长，其中基础油采购均价较上年同期增加1,709.61元/吨，增长24.28%;乙二醇的采购均价较上年同期增加402.49元/吨，增长9.93%;尿素采购均价较上年同期增加625.77元/吨，增长30.31%;磷酸铁采购均价较上年同期增加10154.65元/吨，增长83.50%;碳酸锂的采购均价较上年同期增加330,832.76元/吨，增长374.56%。
[2022-07-11] 龙蟠科技(603906):龙蟠科技上半年净利预增191%-200%
■上海证券报
龙蟠科技发布业绩预告。公司预计2022年半年度归属于上市公司股东的净利润42,483.48万元至43,928.16万元，同比增长190.54%至200.42%。常州锂源全资子公司四川锂源新能源科技有限公司于2022年一季度完一期产能建设，新增年产2.5万吨的产能。常州锂源2022年上半年预计并表营业收入510,495.49万元、归属于母公司所有者的净利润39,328.71万元。
[2022-06-08] 龙蟠科技(603906):龙蟠科技石俊峰 惟有创新转型 企业才拥有不竭的动力
■上海证券报
龙蟠科技董事长石俊峰是一个60后，他带领企业转型升级的故事，不仅在江苏，在全国上市公司圈里，都具有代表性。石俊峰带领公司在汽车润滑油赛道做大做强，上市后遇到新能源汽车行业冲击，及时转型，踏准赛道，投资新产品新能源电池正极材料碳酸锂，并在新赛道亮出新“杀手锏”——“铁锂1号”。公司营业额、利润额大幅增长。
“不惧挑战，迎难而上，及时转型，长远规划。”石俊峰讲述着自己和公司勇毅前行的故事，“做企业要‘耐住寂寞看十年’，要提前十年选准产业、提前布局，才能在行业高速发展期到来的时候抓住机会。”
面对新趋势：只有改变自己
汽车润滑油是汽车消费中的一个易耗品，就在石俊峰带领公司上市时，汽车行业发生了大变化，慢慢进入新能源汽车时代，润滑油行业也因此进入存量市场博弈。“趋势无法改变，做出改变的只能是自己。”石俊峰说。
石俊峰的第一个举措是做新产品。他开始进入汽车可兰素的细分赛道，用了几年时间，做到了产品国内市场占有率的第一名。面对新能源汽车这个更大的市场，龙蟠科技有没有介入的机会?跟公司能力相关的最重要产品是新能源电池，石俊峰把眼光瞄准了汽车电池的正极材料。
锂电池是新能源汽车的“心脏”，而正极材料则是新能源汽车锂电池里的核心材料，目前占电池总成本比例的50%以上，主要分为磷酸铁锂正极材料和三元正极材料两大类型。石俊峰介绍说，磷酸铁锂正极材料由于其相对更低的价格和更好的安全性能，已经成为市场上各大新能源汽车厂家的主流选择。石俊峰用其专业能力踏准了赛道，公司也实现了产业转型。
面对新挑战：技术创新是“杀手锏”
不过，新赛道里也有新问题。困扰石俊峰和同行的是，常规的磷酸铁锂正极材料有明显的短板——在低温条件下续航里程会大打折扣，正因为如此，新能源汽车在北方市场的渗透率一直欠佳。
面对新挑战、新难题，石俊峰又发挥专业能力，寻找合作研发技术团队。在江苏常州，子公司常州锂源早早布局了一家新型高分子材料研究院。今年4月，公司宣布，成功研发一款的新型球状“黑科技”磷酸铁锂产品——“铁锂1号”。通过在正极材料内部建立高速的锂离子传输通道，“铁锂1号”实现了可将磷酸铁锂材料在零下20摄氏度条件下的放电容量保持率从55%提升到85%，在零下40摄氏度条件下的放电容量保持率从接近于零提升到57%。
不仅如此，“铁锂1号”还具备出色的快速充电性能，仅需快充15分钟，就可以达到500公里的续航里程。目前，“铁锂1号”与国内部分电池厂家实现了产品配套，处于热销状态。石俊峰表示，下一步，公司将借助其上市企业的主机厂客户配套优势，向各大车企推广这款新型磷酸铁锂正极材料产品，让这项“黑科技”造福更多新能源汽车用户。
数据披露，龙蟠科技去年整体销量突破40亿元，同比增幅达112%，其中常州锂源的磷酸铁锂正极材料销量达18.77亿元，占龙蟠科技整体销量的46.3%。石俊峰表示，公司上市这5年，始终紧跟国家宏观战略指导方向、紧跟国家产业政策导向，取得了不错的成绩。
值得一提的是，据龙蟠科技5月30日公告，公司顺利完成22亿元定增，15家投资者获配成功，包括巴黎银行、中信证券、汇添富基金等多家知名机构。公司表示，扣除发行费用后，剩余募集资金将用于新能源汽车动力与储能电池正极材料规模化生产项目、年产60万吨车用尿素项目和补充流动资金项目。
石俊峰希望，未来龙蟠科技能够真正成为一家聚焦于绿色能源和绿色化学领域、消费者普遍喜爱、社会各界广泛认可的科技型公司。
[2022-05-13] 龙蟠科技(603906):全方位提升磷酸铁锂业务水平,成长空间可期-2021年年报及2022年一季报点评
■中信证券
双轮驱动发展,业绩超预期。2021年公司实现营业收入40.54亿元,同比增长+111.72％;实现归母净利润3.50亿元,同比增加+72.98％。对应四季度营业收入17.38亿元,同比+219.31％,环比+67.21％;实现归母净利润1.58亿元,同比+168.19％,环比+237.84％。受原材料价格波动影响,2021年,公司车用环保精细化学品毛利率为30.17％,同比-2.66pcts,但各细分产品出货量同比显著增长,推动该业务业绩稳步增长。润滑油、柴油发动机尾气处理液、发动机冷却液、车用养护品分别完成销量5.63、45.08、8.34和1.43万吨,分别同比+3.71％、+15.51％、+10.67％和+34.53％。公司切入磷酸铁锂正极材料领域,生产经营稳定,产品实现毛利率24.35％,完成销量3.12万吨。2021年车用环保精细化学品实现收入21.19亿元,同比+14.77％;磷酸铁锂正极材料实现收入18.77亿元。
铁锂放量,助力2022Q1公司业绩大增。2022Q1公司实现营收25.58亿元,同比+329.89％,实现归母净利2.13亿元,同比大增252.01％,实现扣非后归母净利2.04亿元,同比+247.42％。至2021年底,公司磷酸铁锂产能已达到8.9万吨/年,我们预计公司业绩大增主因铁锂放量以及公司低价碳酸锂库存有效降低成本所致。
国六标准实施利好公司车用尿素业务发展。随着我国汽车排放标准全面进入国六时代,趋严的汽车排放标准将加大车用尿素需求。在需求爆发式增长背景下,2021年公司拟投资建设年产60万吨车用尿素项目,弥补公司车用尿未来产能缺口。新建产能达产后,公司将共计拥有130万吨/年车用尿素产能,有望进一步提升市场份额占比,增强公司的盈利能力和竞争实力。
继续加码磷酸铁锂产业布局,有望持续受益。公司抓住新能源发展契机,在切入新能源领域后,继续扩大磷酸铁锂及其原材料磷酸铁的产能布局。公司规划新建湖北襄阳10万吨、山东鄄城7万吨、四川遂宁15万吨、印尼10万吨磷酸铁锂产能,其中11.25万吨在建产能公司预计于2022年12月完工。此外公司还布局上游原料磷酸铁以及磷酸铁锂回收利用,打造产业链闭环优势。受益于电动化及新能源配储快速发展,磷酸铁锂作为正极材料有望持续保持高景气,利好公司业绩持续增长。
革命性技术突破,推出"铁锂1号"。磷酸铁锂由于低温环境中性能不够理想,其渗透率在寒冷地区难以提升。公司常州锂源深圳研究院开发出"铁锂1号"产品,优化磷酸铁锂痛点问题,在低温性能和充电效率方面有一定程度提升。
目前该产品已经实现持续小规模供货,有望开启增量市场,看好未来成长性。
风险因素:公司新能源板块业绩增速不及预期;公司在建项目不及预期;磷酸铁锂被新正极材料替换风险;车用尿素行业产能消化不及预期;原材料价格剧烈波动风险。
投资建议:目前公司新增项目建设规划充足,伴随柴油车国六排放标准的逐步推进,以及在碳中和背景下,新能源汽车及储能等领域的高速发展,公司车用尿素及新能源业务都有望进入高速发展期。考虑公司新增产能持续释放,我们上调2022年业绩预测至7.44亿元,同时考虑到行业持续扩产,磷酸铁锂等价格或有下行风险,略微下调2023年业绩预测至9.19亿元(原预测为9.64亿元),新增2024年业绩预测为10.59亿元。维持公司2022年目标价50元(参考磷酸铁锂电池指数对应2022年35xPE,考虑到公司有部分车用尿素等业务,给予公司2022年32xPE)及"买入"评级。
[2022-05-10] 龙蟠科技(603906):龙蟠科技拟与鑫丰锂业9亿元共同投建年产3万吨氢氧化锂/碳酸锂项目
■上海证券报
龙蟠科技公告，公司拟与唐山鑫丰锂业有限公司(简称“鑫丰锂业”)共同投资9亿元在湖北省或河北省唐山市投资建设年产3万吨氢氧化锂/碳酸锂项目，并拟由双方组建的合资公司实施本项目。合资公司设立时的注册资本为28,800万元，公司拟以14,112万元出资，持有合资公司49%的股权。碳酸锂是公司主营业务之一磷酸铁锂正极材料的重要原材料，目前均采用外购模式进行采购。
[2022-05-10] 龙蟠科技(603906):合资布局锂资源,产业链布局进一步完善
■国金证券
事件5月10日公司发布公告,公司同鑫丰锂业合资设立公司,公司拟出资14112万元,持股49％％,共同计划以投资约9亿元,建设"年产3万吨氢氧化锂碳酸锂项目"。
分析投资锂资源项目,完善公司的产业链布局,进一步强化原材料保供能力。公司从事磷酸铁锂正极材料生产,伴随下游新能源的快速发展,不断进行产能建设,相继布局了天津、江苏、四川、山东、湖北等多个生产基地,提升磷酸铁锂正极产能,而此次公司投资布局锂资源将进一步完善公司在磷酸铁锂正极材料领域的产业链布局,公司通过自建、合资的方式进行前驱体磷酸铁的产能布局,有望在下半年实现磷酸铁的自供能力,而此次叠加到锂资源项目的布局,则有望进一步提升公司的原料保障能力,同时有效控制产品的生产成本。
鑫丰锂业具有资源和技术基础,加速项目落地,助力公司实现磷酸铁锂成本的有效控制鑫丰锂业是公司碳酸锂原料供应商,具有碳酸锂及氢氧化锂的生产技术和工艺基础,其关联方具有拥有的位于纳米比亚EPL7228矿区的锂矿石矿产资源优势,根据百川数据,鑫丰锂业现拥有1万吨的碳酸锂产能,1万吨的氢氧化锂产能,未来将加速推进3万吨的锂项目落地,预计有望在2023年6月实现投产。而公司作为出资方之一,一方面将充分享受锂项目投产销售带来的业绩贡献,另一方面合约规定合资公司的锂盐产能的85优先向龙蟠及其关联公司供应,且按照市场价下浮1％定价,同时原料优先向鑫丰锂业及关联方以优惠价进行采购。假设3万吨锂项目优先保证85公司锂盐的采购,则将保证公司10万吨以上的磷酸铁锂的锂源消耗。
投资建议公司把握磷酸铁锂需求趋势,加速进行产能建设,伴随产能提升,公司预计将进入发展快车道,预测公司20222024年归母净利润分别为7.68亿元、9.04亿元、10.06亿元,对应PE为21、18、16倍,维持"增持"评级。
风险提示新建产能建设进程不达预期,行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。
[2022-04-29] 龙蟠科技(603906):1Q22业绩符合预期,看好公司技术实力-一季点评
■中金公司
业绩回顾
1Q22业绩符合我们预期
公司公布1Q22业绩:收入25.58亿元,同比329.9％,环比47.2％;归母净利润2.13亿元,对应每股盈利0.44元,同比252.0％,环比36.0％,符合预期。2022年一季度毛利率为26.7％,环比+4.5ppt。分业务看,1Q22磷酸铁锂/润滑油/车用尿素/防冻液/车用养护品销量分别环比+15％/+6％/-7％/-33％/+5％,单价分别环比+48％/-8％/+1％/-1％/-1％。
发展趋势
磷酸铁锂盈利提升,公司技术领先,产能扩张持续受益。公司一季度磷酸铁锂产销量分别为2.25/1.78万吨,环比+47％/+15％,据我们测算单吨盈利水平进一步上涨至约1.4万元/吨,环比约+24％。主要由于碳酸锂价格上涨导致的库存收益以及磷酸铁锂供需偏紧下盈利较好。向前看,虽然疫情带来了下游新能源汽车制造与销售的压力,但是我们认为需求有望在下半年延后释放而非持续下降。从公司层面看,技术上公司新品发布会披露铁锂1号与磷酸锰铁锂技术进展良好,有望在一两年内实现量产,同时公司不同型号磷酸铁锂产品的低温性能与能量密度较普通产品有较好的提升;产能上公司今年在四川、山东、湖北等地有16.25万吨新增产能投产,盈利上公司加快建设湖北与山东磷酸铁配套产能,提升一体化程度;客户上公司与宁德、瑞浦等深入合作,同时推进日韩等海外客户的拓展,并已进入样品小试、中试及小批量订单等阶段。我们看好公司磷酸铁锂业务营收盈利保持高增长。
国六推进与绿色低碳背景下,看好车用精细化学品长期成长性。据我们测算,一季度公司车用精细化学品盈利略有增长,仍受制于原料尿素等价格高企。向前看,我们看好随着国六正常推进后车用尿素业务继续高增长,同时待地缘政治因素逐渐消除后,原料尿素等价格有望伴随煤炭等触顶回落,看好车用尿素业务保持稳定增长。同时,冷却液在新能源车以及数据中心等新应用领域前景广阔,我们看好公司冷却液业务中长期成长性。
盈利预测与估值
维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年18.7倍/16.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和45.00元目标价,对应28.9倍2022年市盈率和25.1倍2023年市盈率,较当前股价有54.2％的上行空间。
风险
磷酸铁锂项目进展不及预期,车用尿素销售不及预期,业务竞争加剧。
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特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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