≈≈好莱客603898≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.10.08)
[2024-10-07]轻工制造行业：政策利好推荐顺周期子板块
■华福证券
【周观点】在近期政策驱动下,轻工板块估值明显修复。我们在9月8日周报提示家
居板块"在目前板块低估值、低预期的背景下,建议关注后续政策驱动带来的估值修复
机会";9月16日周报表示:"建议关注内需关注估值修复"。随着政策组合拳落地,我们持
续看好家居板块地产+消费双beta弹性,打开估值修复空间;关注顺周期造纸太阳纸业、
仙鹤股份、华旺科技;关注超跌消费白马晨光股份。
【周研究】本周外发报告《裕同科技(002831.SZ):需求盈利迎修复,提分红长期价
值凸显》,看好公司长期消费电子业务份额稳步提升,环保纸塑、酒包、烟标等业务多
点开花,盈利中枢有望趋稳向上,首次覆盖给予"买入"评级。
1)家居:随着地产政策力度超预期以及消费信心提振,我们看好家居板块地产+消费
双beta弹性,打开估值修复空间,进入四季度随着各地补贴换新政策落地,基本面复苏值
得期待。我们认为,市场对于家居板块全年业绩预期修正后,可开始关注基本面的环比
改善,市场对于三季报的担忧经历前期调整已有所反应,未来边际改善有望带动板块股
价回升。公司关注定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、江山欧派,软体龙头顾家家
居、慕思股份、喜临门,以及智能家居标的箭牌家居、瑞尔特、好太太、奥普科技。
2)必选:内需情绪回暖,关注文创龙头晨光股份,公司核心业务稳步发展预期不变,
精创战略深化产品力精进可期,新业务九木和科力普步入良性发展通道,打造第二成长
曲线,出海长期战略推进。个护建议关注全国拓展持续深化、产品结构优化的百亚股份
,渠道拓宽＆产品价升的口腔护理龙头登康口腔,以及受益于今年国内新生儿预期改善
、客户产品持续开拓的纸尿裤代工龙头豪悦护理。
3)造纸:截至2024年9月30日:双胶纸价格5250元/吨(持平),铜版纸价格5500元/吨(
持平);白卡纸价格4260元/吨(-10元/吨);
箱板纸价格3594.6元/吨(-6元/吨),瓦楞纸价格2587.5元/吨(-1.88元/吨)。浆价
方面,针叶浆价格765美元/吨,阔叶浆价格570美元/吨。9月27日,山鹰国际发布调价函:
自10月9日起,公司所有基地产品价格调整,部分系列上调30元/吨;同日,玖龙纸业国内
多基地发布提价函,上调牛卡纸、瓦楞纸等部分纸种的价格,涨幅同样为30元/吨。旺季
来临,头部废纸系纸企集中提价,看好箱板瓦楞纸价格企稳回升,行业盈利改善。造纸板
块建议关注林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业、以及外销占比增加、分红
比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技;自有浆线持续投产、积极推进全产业链布局
的仙鹤股份。
4)出口链:8月我国出口细分项中,保温杯、宠物食品同比维持较高增速,沙发、座
椅、卫浴等家具品类增速较上半年有所降速。截止9月30日海运费CCFI综合指数环比-6
.0％,SCFI综合指数环比-9.8％,10月4日美国东海岸和墨西哥湾沿岸港口的码头工人暂
停罢工,抑制因航运供应规模减少推动集装箱运输费率将大幅上涨的预期,建议关注2H2
4及25年中大件跨境电商盈利修复。8月美国家具零售店销售额季调同比-0.7％,前值-0
.5％,线下家具零售增速较上半年持续修复;
8月美国成屋销售量季调折年386万套,同比-4.2％,成屋交易量仍处于近10年底部;
建议关注终端需求仍有修复预期的美国地产链相关,以及业务动能充足＆盈利内驱向上
的企业。8月保温杯出口+22.3％维持景气,建议关注保温杯出口哈尔斯、嘉益股份;美
国地产链相关的永艺股份、匠心家居、恒林股份、建霖家居、共创草坪。
5)包装:9月24日,奥瑞金发布关于披露重大资产重组预案后的进展公告,公司下属
子公司华瑞凤泉有限公司收到北京市商务局核发的《企业境外投资证书》,本次交易涉
及的商务主管部门境外投资备案工作已完成,即要约收购的先决条件之一以满足,其他
先决条件仍在积极推进当中。金属包装建议持续关注行业整合进程,关注昇兴股份、奥
瑞金及宝钢包装。纸包装建议关注有望受益于消费电子需求回升、盈利能力趋稳向上
的大包装龙头裕同科技。此外,建议关注海外业务加快拓展、高分红的美盈森。
6)新型烟草:8月我国电子烟出口额约9亿美元,同比+2.4％,环比-10.2％;其中对美
国出口金额同比+14.5％,环比-5.2％,对英国出口额同比-11.3％,环比-20.3％。从近
期美国电子烟监管趋势看,在烟草巨头推动下合规产品优势扩大;英国受政策影响一次
性承压,但有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。建议关注绑定优质合规客户、
业绩企稳、换弹式及开放式自有品牌优势突出的雾化龙头思摩尔国际。
7)纺织服装:关注假期出行+换季对服饰消费的推动。节假期间全国多地出现明显
降温,冲锋衣、羽绒服、运动鞋服等服装类消费需求有望被带动。建议把握低估值景气
赛道品牌的配置良机。建议关注竞争格局良好,分红比例高且业绩稳健的细分龙头标的
。建议关注高股息品牌服饰及家纺标的:富安娜、海澜之家、报喜鸟、地素时尚等。
风险提示:宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
[2024-10-05]轻工行业：政策东风，筑底反攻－24Q4策略报告
■浙商证券
内需消费白马企稳,优质国货和跨境出海成长主线延续纵观24Q2轻工子行业表现,
和内需经济大盘相关的家居、造纸表现疲软,部分处在个体成长阶段的优质资产表现超
额,具体包括两条主线:(1)相对平价、产品迭代和电商运营都很优异的质价比国货;(2)
悦己类出海、商业模式落地且能持续提升份额的个股。考虑近期内需消费政策东风持
续催化,我们判断后续内需消费赛道量价均或实现企稳,内需消费赛道中的优质白马重
新进入份额加速提升阶段。其中顺周期家居造纸业绩弹性较大,逆周期关注文娱个护成
长机会。
三季度业绩前瞻:优质国货和出口出海仍有超额综合展望24Q3,家居、造纸等相对
成熟且依赖内需的行业继续承压,后续伴随以旧换新、消费券、地产组合拳等政策支持
,预期能够实现一定边际改善,其中具有长期份额提升的龙头公司值得重视,例如太阳纸
业、裕同科技、晨光股份、公牛集团、顾家家居、欧派家居、索菲亚等;继续重申成长
主要集中在优质国货和跨境出海两条主线,其中新兴国货中以电商优质运营为代表的百
亚股份、乖宝宠物维持高增;跨境出海受制于海运压力,跨境企业盈利表现乏力,出口细
分赛道的优质制造例如嘉益股份、匠心家居、永艺股份、泡泡玛特表现突出。业绩期
持续拥抱核心成长主线,传统白马长周期底部或有明确。政策动态:地产/二胎/以旧换
新/消费券综合梳理政策动态,我们认为,强力地产政策+以旧换新补贴措施下,对家居景
气有望形成实质刺激。政府消费券+生育补贴刺激,居民消费力有望回暖。轻工制造持
仓结构稳健,处于中下水位本轮行情个股表现:轻工行业表现排序处于18/31。分子行业
看涨幅,家居用品>文娱用品>包装印刷)>个护用品>造纸。分个股看,涨幅排名前5的公
司以超跌的家居和港股公司为代表。
股票推荐:消费白马企稳,把握成长主线选股思路:尊重产业发展,把握成长主线。
综述以上,我们认为基于货币财政发力且尤其强调以稳定内需消费做为核心主线的基础
下,本轮轻工板块已经迎来明确的向上拐点。复盘历史每轮牛市不同行业的股价表现,
我们会发现每轮市场的演绎都有明确的时代特色和产业背景。考虑当前细分产业自身
所处的周期位置和后续的成长展望,我们认为内需消费大盘白马提份额仍然是主基调,
成长主线依然会聚焦在处于高速发展阶段的优势板块例如新兴国货、跨境出海。综合
来看,一方面具有长期份额提升的龙头公司值得重视,例如太阳纸业、裕同科技、晨光
股份、公牛集团、顾家家居、欧派家居、索菲亚、敏华控股、慕思股份、喜临门等;另
一方面,继续重申成长驱动,其中新兴国货中以电商优质运营的百亚股份、恒安国际、
乖宝宠物、中宠股份、登康口腔为核心代表;跨境出海重点强调匠心家居、永艺股份、
嘉益股份、泡泡玛特,中期看好致欧科技、乐歌股份等中大件跨境产业趋势。
风险提示政策落地不及预期,国际贸易政策波动等。
[2024-10-02]轻工行业：布局家居、造纸内需顺周期
■西南证券
消费:1)必需品体现出较强的成长韧性。必需品中以自由点、冷酸灵、润本为代表
的国货品牌崛起,持续抢占外资品牌份额,实现产品结构优化和渠道扩张。2)可选品中,
家居品类虽然短期仍处于地产需求收缩导致的增长困境中,但在9月以来地产、金融相
关政策密集出台及以旧换新等政策刺激下,需求端有望见底回升。行业加速分化和集中
度提升的趋势仍在持续推进,相关龙头个股有望在行业出清背景下受益。
造纸:由于前期造纸需求相对较弱,当前各类纸种的企业库存和渠道库存均处于低
位水平。在经济基本面逐步修复后,各类纸价有望迎来上行,纸企盈利能力有望企稳回
升。优选供需格局较好、价格相对坚挺的文化纸标的,关注盈利弹性较好的特种纸和白
卡纸标的。
板块主要影响因子波动对板块走势影响:1)竣工:目前多家房企表示加大交付力度,
虽然8月住宅竣工增速仍有压力,但考虑到多项政策出台后反映到竣工端,有望促进竣工
改善,家居板块整体有望受益。2)原材料:目前大宗原材料价格处于相对低位,如大宗品
整体走强,纸价上涨,造纸作为周期品吨盈有望改善。
风险提示:地产需求不及预期的风险;原材料价格波动的风险;终端需求回暖不及预
期的风险。
[2024-10-02]轻工制造行业：地产链政策组合拳提振估值期待基本面修复，关注顺周期板块行情－事件点评报告
■方正证券
事件:9月24日,央行行长在国新办发布会上宣布,降低存量房贷利率和统一房贷最
低首付比例,引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近,预计平均降幅在0
.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例,将全国层面的二套房贷款
最低首付比例由25％下调至15％。
将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款,央行的资金支持比例从60％
提高至100％,将年底前到期的经营性物业贷款和"金融16条"这两项政策文件延期至202
6年底。
9月26日,中共中央政治召开会议,分析研究当前经济形势,部署下一步经济工作。
会议就财政货币、房地产相关、资本市场、企业营商、消费及就业民生相关政策做出
指示。
政策催化板块情绪率先修复,下游需求有望逐步提振向上,看好顺周期相关机会:家
居:本次政策有望通过刺激刚需购房需求+提振消费+保障房推进力度加强三方面促进家
居消费。统一将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25％下调至15％有望刺激改善
性、刚性需求释放。存量房贷利率下调预期平均降幅0.5个百分点,预计惠及5000万户
家庭,1.5亿人口,平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右,有望提升居民消费潜力,家
居作为高单价低频次消费品,有望受益。
地产链相关政策包括要促进房地产市场止跌回稳,对商品房建设要严控增量、优化
存量、提高质量,加大"白名单"项目贷款投放力度,支持盘活存量闲置土地。要回应群
众关切,调整住房限购政策,降低存量房贷利率,抓紧完善土地、财税、金融等政策,推
动构建房地产发展新模式。
需求逐步进入存量更新时代/优选低估龙头+品类受益+渠道广阔三条主线。
随着地产及人口红利的消失,我国新房装修预计长期承压,但存量更新的需求将逐
步释放,无需对家装需求的整体大盘过分悲观,且龙头企业服务客户数份额仍有较大增
长空间。根据本轮政策支持方向,我们优选:(1)低估龙头:随着板块估值的下行,龙头基
本未享受过多估值溢价,但其整装渠道布局广阔,品类丰富,承接旧房更新需求的能力更
强,因此优选低估龙头【欧派家居】(组织架构影响尾声+零售大家居破局)【顾家家居
】(内销高潜品类增长+一体化整家加速融合)【索菲亚】(轻装上阵+品类渠道份额提升
确定性较强)【志邦家居】(二线龙头,南下战略推进中,市场份额有望继续提升)。
(2)品类受益:建议关注换新及补贴执行相对容易的床垫品牌【慕思股份】【喜临
门】,以及智能家居企业【瑞尔特】【好太太】【王力安防】【敏华控股】。
(3)渠道广阔:存量更新主导的家居需求较此前新房主导时更为分散,建议关注渠道
广阔,消费者触达面更广的【江山欧派】。
造纸:纸企用浆成本稳步下行,Q4传统旺季行情可期。24Q2以来需求相对疲软,成品
纸价逐步下行至历史底部区间,24Q3双胶纸、铜版纸均价环比均有所下行,Q4进入行业
传统旺季,出版订单释放有望形成文化纸需求增量,支撑市场信心;24Q3箱板纸、瓦楞纸
均价环比分别-1％、-1％,较24Q2环比-5％、-7％的跌幅明显收窄,呈现逐步企稳态势,
Q4节假日及电商大促叠加政策催化,有望对需求形成进一步支撑,考虑到10月行业停机
检修较多,且规模纸厂部分基地已发布国庆节后涨价计划,拉涨态度较为明确,利好箱板
瓦楞纸价企稳,叠加浆价下行,Q4纸企用浆成本有望改善,建议关注林浆纸一体化优势显
著的造纸龙头【太阳纸业】;特种纸竞争格局较大宗纸相对更优,有望展现出较强的业
绩韧性,建议关注【五洲特纸】【仙鹤股份】【华旺科技】【齐峰新材】。
包装:有望受益于下游消费需求回暖。8月中国软饮料产量同比+3.1％,卷烟产量同
比+3.5％,政策加持下游各领域消费需求有望延续稳中有升态势,建议关注主营业务稳
健、股息率较高的纸包装龙头【裕同科技】,24年预期股息率为4％+;金属包装行业格
局有望迎来改善,建议关注【奥瑞金】【昇兴股份】。
轻工消费:个护板块,建议关注【百亚股份】电商及外围市场扩张提速,线上各平台
份额持续提升,线下有效承接线上品牌效应溢出,收入有望延续高增;潮玩板块,建议关
注【泡泡玛特】,国内经营效率提升,海外高速成长,产品及IP矩阵多元发展,供应链优
化推动盈利能力显著改善;文具板块,建议关注龙头【晨光股份】传统业务展现韧性,新
业务延续向好趋势。
风险提示:政策释放不及预期;下游需求不及预期;原材料成本波动;行业竞争加剧
等。
[2024-10-01]轻工制造行业：内需弱势平稳，外需结构成长－Q3业绩前瞻
■国盛证券
造纸:价格方面,7月至9月27日双胶纸/铜版纸均价同比分别-2.0％/+4.1％,环比分
别-5.8％/-3.4％;白卡纸价同比/环比分别+0.3％/-0.5％;箱板纸/瓦楞纸价格同比分
别-3.4％/-5.6％,环比分别-1.0％/-1.4％;成本方面,7月至9月26日内盘针叶浆/阔叶
浆价格同比分别+6.9％/+6.4％、7月至9月27日环比分别-3.6％/-12.3％;国废价格同
比/环比分别-3.4％/+2.2％。Q3浆纸周期向下,当前周期驻底,浆价下滑收敛、纸价先
于浆价底部企稳,政策催化下经济预期强化,预计10月仍有涨价函驱动纸价小幅抬升。
推荐老挝木片资源释放驱动底部ROE抬升、底部盈利向上的太阳纸业(预计2024Q3经营
利润7-7.5亿元、报表利润6.5-7亿元、环比小幅下降),特纸龙头受益于产品矩阵优异
、抗周期能力凸显,盈利相对稳定,关注仙鹤股份(预计2024Q3净利润2.5-3.0亿元、环
比基本稳定)、华旺科技(预计2024Q3净利润1.0-1.2亿元、环比小幅下降)、五洲特纸(
预计2024Q3净利润近1亿元、环比基本稳定)、冠豪高新(预计2024Q3归母净利润小幅亏
损)、恒达新材(预计2024Q3归母净利润环比小幅下滑)。此外,博汇纸业(预计2024Q3归
母净利润环比小幅下滑)、晨鸣纸业、山鹰国际等经营承压。
家居:家居经营业绩延续弱势,公司积极降低渠道库存、减轻渠道负担,企业＆渠道
持续提升主动拓客能力。地产政策预期强化,推荐渠道变革能力突出龙头,包括顾家家
居(预计2024Q3收入下滑5-10％、归母净利润表现弱于收入)、欧派家居(预计2024Q3收
入下滑双位数以上、归母净利润表现基本匹配收入)、索菲亚(预计2024Q3收入下滑5-1
0％、归母净利润表现好于收入),推荐更新需求占比较高的慕思股份(预计2024Q3收入
下滑个位数、归母净利润表现匹配收入)、喜临门(预计2024Q3收入下滑个位数、归母
净利润表现好于收入)、敏华控股等,推荐成长周期向上的志邦家居(预计2024Q3收入下
滑10％左右、归母净利润表现弱于收入)、金牌家居(预计2024Q3收入下滑10％左右、
归母净利润表现弱于收入)等,智能家居推荐好太太(预计2024Q3收入下滑个位数、归母
净利润表现弱于收入)、瑞尔特(预计2024Q3收入增长10％以上、归母净利润表现弱于
收入)等。
出口:美国降息50bp开启降息周期,地产等利率敏感环节或率先修复;目前海外需求
仍延续韧性,预计多数出口企业Q3订单环比延续改善、且Q4订单预期仍乐观。推荐永艺
股份(预计2024Q3收入增长30％以上、归母净利润增长高于收入)、匠心家居(预计2024
Q3收入增长15-20％、归母净利润表现基本匹配收入)、嘉益股份、恒林股份(预计2024
Q3收入增长30％以上、利润表现弱于收入)、浩洋股份(预计Q3收入增长双位数、归母
净利润表现匹配收入)、哈尔斯(预计2024Q3收入增长20％、归母净利润表现略低于收
入)、共创草坪(预计2024Q3收入增长双位数、归母净利润表现弱于收入)、致欧科技(
预计2024Q3收入增长20％、归母净利润表现弱于收入)等,关注依依股份(预计2024Q3收
入增长20％、归母净利润表现匹配收入)、建霖家居、松霖科技、乐歌股份、久祺股份
、梦百合、玉马遮阳、麒盛科技、盈趣科技等。
消费:整体弱势平稳,必选韧性强于可选,布局国产替代进行时,产品、渠道势能向
上的百亚股份(预计2024Q3收入增长40％、归母净利润表现基本匹配收入)、登康口腔(
预计2024Q3收入增长个位数、归母净利润表现好于收入)、乖宝宠物(预计2024Q3收入
增长20％、归母净利润表现好于收入)、明月镜片(预计2024Q3收入增长个位数、归母
净利润表现好于收入)、博士眼镜(预计2024Q3收入增长个位数、归母净利润表现匹配
收入)、康耐特光学等;核心资产经营韧性突出、竞争壁垒凸显,推荐公牛集团(预计202
4Q3收入增长近10％、归母净利润表现匹配收入)、晨光股份(预计2024Q3收入增长双位
数、归母净利润表现弱于收入)等。
包装:下游必选消费韧性相对较强,包装订单企稳修复、同时成本红利显现,Q3塑料
包装原材料原油、两片罐原材料铝材、三片罐原材料马口铁价格较Q2末普遍回落,盈利
能力环比回升。推荐永新股份(预计2024Q3收入增长小个位数、归母净利润表现匹配收
入)、裕同科技(预计2024Q3收入增长10％、归母净利润表现匹配收入)、宝钢包装(预
计2024Q3收入增长个位数、归母净利润表现匹配收入)、昇兴股份(预计2024Q3收入下
滑小个位数、归母净利润表现好于收入)等,关注奥瑞金、新巨丰、嘉美包装等。
风险提示:海外需求低于预期,国内需求低于预期,贸易风险放大、预测误差风险。
[2024-10-01]轻工制造行业：政策提振家装需求，关注相关家居转债－投资策略周报
■财通证券
促消费政策效果显现,家居家装销量大幅增长。据发改委消息,支持消费品以旧换
新的1500亿元超长期特别国债资金已于8月初全部下达到地方,政策实施以来家居家装
消费品销量实现大幅增长,4-8月份,家具、卫生洁具零售业销售收入同比分别增长8.9
％和12％,增速较3月份分别提高了8.3个百分点和22.6个百分点。目前,安徽、湖北、
河北、云南等多地已经启动补贴申领核销工作,加快释放家居消费潜力。伴随"金九银
十"、"双十一"等重要消费节点到来,政策效应有望持续释放。建议关注定制家居转债:
欧22转债、金23转债、好客转债、江山转债等;卫浴制品转债:松霖转债;瓷砖地板转债
:蒙娜转债。
本周转债行情表现:本周(2024.9.23-2024.9.27),中证转债指数涨5.22％,上证转
债指数涨4.69％,深证转债指数涨6.17％,万得可转债等权指数涨6.11％,万得可转债加
权指数涨5.31％。轻工制造板块中,艾录转债(+16.67％)、鹰19转债(+12.70％)、帝欧
转债(+12.69％)涨幅居前。
本周转债条款信息:1)荣23转债:公司实际控制人冯荣华、张云芳夫妇于2024年5月
21日至2024年9月25日,通过集中竞价交易方式合计减持"荣23转债"62.21万张,占可转
债发行总量的10.80％。2)山鹰转债:公司拟下修可转债转股价格,"山鹰转债"和"鹰19
转债"于2024年9月27日暂停转股,自2024年9月30日起,"山鹰转债"转股价格由2.25元/
股调整为1.54元/股;"鹰19转债"转股价格由2.25元/股调整为2.24元/股,并同日恢复转
股。
本周转债正股信息:1)东峰集团:公司股东东捷控股于2024年7月8日至2024年9月24
日期间通过上海证券交易所集中竞价方式减持公司股份1842.96万股(约占公司总股本
的1％)、通过上海证券交易所大宗交易方式减持公司股份3685.92万股(约占公司总股
本的2％)。上述减持实施后,东捷控股直接持有公司股份4696.69万股,占公司总股本的
2.55％。2)山鹰国际:公司及其下属子公司拟通过全国碳排放权交易系统以大宗协议、
挂牌交易等多种转让方式出售碳排放配额约100万吨,出售价格不低于90元/吨(含税),
交易总金额约9000万元。截至本公告披露日,公司已通过全国碳排放权交易系统以大宗
协议转让的方式出售2019年、2020年碳排放配额40.37万吨,成交均价101元/吨,交易总
金额4077.38万元(含税)。
风险提示:地产销售持续下滑;原材料价格持续上涨;下游需求不及预期
[2024-10-01]轻工制造行业：一揽子政策出台，看好板块修复行情－周报
■财通证券
本周行情回顾:本周(2024.9.23-2024.9.27)申万轻工指数收报1815.30点,周涨跌
幅为+16.47％,跑赢沪深300指数0.77pct,在31个申万一级行业中排名第10。本周轻工
制造细分板块普涨,家居用品/文娱用品/造纸/包装印刷分别+18.27％/+15.98％/+15.4
9％/+14.93％。
一揽子政策出台,家居板块有望充分受益。近期官方出台一揽子政策,市场信心得
以提振,9月24日,中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布,降低存量房贷利率
和统一房贷最低首付比例,引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近,预
计平均降幅在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例,将全国层
面的二套房贷款最低首付比例由25％下调至15％。9月26日,政治局会议强调,要促进房
地产市场止跌回稳,对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量,加大"白名单"项
目贷款投放力度,支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切,调整住房限购政策,降低存
量房贷利率,抓紧完善土地、财税、金融等政策,推动构建房地产发展新模式。
政策组合拳落地,房地产市场有望止跌回稳,家居板块作为地产后周期产业链有望
充分受益。
促消费政策效果显现,家居家装销量大幅增长。据发改委消息,支持消费品以旧换
新的1500亿元超长期特别国债资金已于8月初全部下达到地方,政策实施以来家居家装
消费品销量实现大幅增长,4-8月份,家具、卫生洁具零售业销售收入同比分别增长8.9
％和12％,增速较3月份分别提高了8.3个百分点和22.6个百分点。目前,安徽、湖北、
河北、云南等多地已经启动补贴申领核销工作,加快释放家居消费潜力。伴随"金九银
十"、"双十一"等重要消费节点到来,政策效应有望持续释放。稳地产+促消费一揽子政
策刺激下,家居板块有望迎来估值的修复和业绩的回暖,看好基本面预期改善的龙头公
司。
投资建议:推荐供应链效率与组织管理能力持续提升的定制家居龙头欧派家居(603
833.SH)、一体两翼战略稳步推进的软体家居龙头顾家家居(603816.SH)、外销业务稳
健增长的雾化代工龙头思摩尔国际(6969.HK)。建议关注品牌领先、渠道强势的中高端
床垫龙头慕思股份(001323.SZ)、加速渠道下沉和数字化新零售转型的泛家居行业龙头
居然之家(000785.SZ)、产品矩阵丰富,渠道持续发力的床垫龙头喜临门(603008.SH)、
海外产能稳步提升带动利润率改善的一体化针织龙头申洲国际(2313.HK)。
风险提示:地产销售下滑;原材料价格上涨;下游需求不及预期。
[2024-09-30]轻工行业：8月出口景气回升，保温杯及宠物食品表现亮眼－轻工出口数据月报2024年8月
■华西证券
中国出口数据层面:根据海关总署统计,2024年8月中国出口金额为3086.5亿美元、
同比+8.70％,出口规模持续扩大。8月出口景气回升,我们预计上年同期低基数和外需
回暖为主要原因。2024年1-8月出口金额累计为23147.7亿美元,累计同比+4.60％。家
具出口仍偏弱运行,8月中国家具及其零件出口金额当月值为48.4亿美元,同比-4.00％
。
美国市场需求及库存追踪:整体看,8月新建住宅销售、成屋销售呈现放缓态势。24
年8月美国新建住宅销售为71.6万套,同比+9.8％,环比-4.7％;成屋销售增速下滑,8月
成屋销售386万套,同比-4.2％(前值-2.2％),环比-2.5％。房屋库存方面,8月成屋库存
量为135万套,同比+22.7％,环比+0.7％;待售房屋库存维持稳定增长。降息预期下美国
地产或逐步回暖。零售市场看,各渠道8月库存趋势较之前月份变化不大,美国市场基本
已结束去库存周期开始补库,后续补库需求拉动有望带动出口订单持续修复。此外,24
年8月美国市场整体及各渠道环节销售增速均小幅下滑。整体看,8月零售整体景气度仍
向好,以日用品、保健和个人护理等韧性强,家具、建材等耐用品同比小幅下降,零售总
额增速环比7月基本持平。
中国轻工出口细分类目数据情况:总体看来,床垫、保温杯、牙刷、人造草坪、宠
物食品、装饰原纸等出口明显复苏且同比增幅持续扩大,沙发、办公室用木家具、PVC
地板、塑料餐具、湿巾、电子烟、聚光灯、宠物牵引用具等出口同比有所下滑,我们预
计随着补库存周期及海外市场需求复苏,未来将持续修复。投资建议:我国轻工出海企
业凭借自身全球产业链一体化布局、完善的供应链、高效的组织管理能力、成熟的生
产工艺、稳定强大的渠道力和优质的客户资源,同时受益于部分出口政策红利,有望持
续抢占海外市场份额。伴随着出口需求逐渐恢复,海外库存去化叠加各公司积极开拓自
主品牌和新客户,龙头轻工出口企业外销业务增长未来可期。我们看好下游需求景气良
好,以及在出口产业链中具有较强议价能力的公司。本期建议关注浩洋股份、依依股份
、致欧科技、共创草坪,受益标的包括建霖家居、松霖科技、匠心家居、嘉益股份、恒
林股份、永艺股份等。
风险提示1)海外终端消费复苏不及预期;2)原材料价格持续大幅上涨;3)行业竞争
格局恶化;4)汇率剧烈波动。
[2024-09-30]轻工行业：一线城市优化限购政策，全面促进地产止跌回稳－政策点评
■财通证券
事件:2024年9月29日,上海、深圳、广州官宣调整优化住房限购政策,其中广州将
取消居民家庭购买住房的各项限购政策,为一线城市中首个全面退出住房限购政策的城
市,力度空前。
一线城市优化限购政策,市场信心有望提振。9月29日,上海、深圳、广州官宣调整
优化住房限购政策:1)上海:缩短非沪籍居民购买外环外住房所需缴纳社保或个税年限,
提升持《上海市居住证》且积分达到标准分值群体的购房待遇,在自贸区临港新片区实
施更加差异化的购房政策。此外还对个人住房贷款政策进行了优化。2)深圳:包括优化
分区住房限购政策,取消商品住房和商务公寓转让限制,优化商品住房和商务公寓价格
备案流程,调整个人住房转让增值税征免年限,优化个人住房贷款政策,加快构建房地产
发展新模式等六个方面。3)广州:取消居民家庭在本市购买住房的各项限购政策。本次
限购政策调整后,广州市户籍、非户籍居民家庭和单身人士在全市范围内购买住房的,
不再审核购房资格,不再限制购房套数。一线城市进一步优化地产限购政策,宽松基调
延续,市场信心有望提振。
政策定调"止跌回稳",关注家居板块修复行情。9月26日政治局会议对当前房地产
市场提出新表述:要促进房地产市场止跌回稳,对商品房建设要严控增量、优化存量、
提高质量,加大"白名单"项目贷款投放力度,支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切,
调整住房限购政策,降低存量房贷利率,抓紧完善土地、财税、金融等政策,推动构建房
地产发展新模式。官方出台多项有力政策,促进房地产市场止跌回稳,家居作为地产后
周期产业链有望受益。此前两部门表示将直接安排超长期特别国债资金,真金白银促进
消费品以旧换新,存量需求有望释放。稳地产+促消费政策刺激下,家居板块有望迎来估
值修复和基本面改善,建议关注经营稳健的龙头公司。
投资建议:推荐供应链效率与组织管理能力持续提升的定制家居龙头欧派家居(603
833.SH),定制业务不断发力的软体家居龙头顾家家居(603816.SH),建议关注品牌领先
、渠道强势的中高端床垫龙头慕思股份(001323.SZ)、加速渠道下沉和数字化新零售转
型的泛家居行业龙头居然之家(000785.SZ)、产品矩阵丰富、渠道持续发力的床垫龙头
喜临门(603008.SH)。
风险提示:宏观经济增长放缓风险;地产销售下滑风险;市场竞争加剧风险。
[2024-09-30]家居行业：房地产组合拳推出、家居估值修复，关注Q4以旧换新增量－点评报告
■浙商证券
两部门发布四项项房地产措施,上海广州深圳迎地产新政9月29日晚间,中国人民银
行、金融监管总局发布四项房地产重磅举措:1)存量房贷利率按要求要在10.31前批量
完成调整;2)首付统一调整为不低于15％、不再区分首套/二套;3)优化保障性住房再贷
款政策,加快推动商品房去库存;4)延长部分房地产金融政策期限。同时:1)广州宣布不
再审核购房资格,不再限制购房套数;2)上海发布优化地产政策:调整了限购政策、首付
比例、增值税征免年限;3)深圳取消了商品住房和商务公寓转让限制,优化了部分区域
限购政策,调整了首付比例和增值税征免年限。
估值端:家居右侧空间充分本轮地产措施力度空前、提振消费的决心坚定,前期家
居受制于地产数据与消费力的持续疲软,低估值低预期运行已久,即使在大涨过后,考虑
下修后的24年业绩、多数龙头的估值也仅在13X上下,伴随举措收效、我们认为板块估
值仍有持续上行的空间。业绩端:量增看Q4以旧换新,价盘有望企稳销量端:Q4看以旧换
新催化订单边际向上。我们前期梳理了以旧换新的多省市细则,具体来看:1)补贴力度
较大:普通家居类产品补贴力度基本在15-20％、且可以和其他折扣叠加,单件家居最高
可补到2000-3000元左右;满足老年友好/适老化的产品的补贴力度可高达50％;部分省
份采取单套房屋装修补贴到2-3万元的支持。2)资金来源明确:超长期特别国债资金,多
个省份提到按照9:1央地共担。3)更侧重家居智能化和适老化两个方向:比如智能马桶
、坐浴装置(洗澡安全)、智能晾衣架、卫生间改造、智能床/功能沙发等。
9月底陆续开始进入状态,如9月26日四川省的3亿家居家装消费券已经下放,配合国
庆营销,以及后续10-11月的装修旺季,我们认为家居订单企稳向上是高概率事件。
价格端:品质消费有望重收失地。复盘22年12月的《扩大内需战略规划纲要》明确
提及的"促进居民耐用消费品绿色更新和品质升级",以及本轮以旧换新提及的"旧房装
修、厨卫等局部改造、居家适老化改造""促进智能家居消费",#家居品质消费无疑是国
家重点支持的方向,当前劣币驱逐良币的市场环境有望改善。
短期业绩:市场担忧的Q3业绩发布的弱现实、以及新房竣工持续下滑的负β,正是
前期持续创新低的核心,我们认为已经被充分认知。投资建议1)兼具韧性与大家居价值
的白马龙头,如顾家家居(员工激励考核未来3年业绩稳中向上)、欧派家居(公告未来3
年每年分红不低于15亿)、索菲亚(整装与米兰纳持续发力);2)符合适老化与智能化升
级方向的,功能沙发敏华控股、智能卫浴瑞尔特、智能晾晒好太太;3)优质个股,管理优
秀、积极开拓的志邦家居,翻新需求占比高的床垫龙头喜临门、慕思股份。
风险提示地产需求复苏不及预期,价格竞争加剧
[2024-09-30]轻工行业：关税复盘，龙头加快海外产能布局，重视欧美供应链稀缺品类稀缺价值
■华创证券
历史复盘:盈利拐点早于收入拐点,关税正式落地后估值下修。1)关税复盘:明确四
个重要时点,关税预期落地(18Q1,24Q3),关税实际落地(18Q3、19Q2)。2)业绩＆估值复
盘:收入:18年关税落地,企业抢出口;19Q2大部分企业营收放缓,但梦百合实现份额逆势
提升;20年疫情带动需求爆发;21年海外疫情,中国供应链填补全球供需缺口。利润:18Q
1出口企业毛利率普遍下滑,较收入拐点更早。估值:预期加征关税＆关税落地期间估值
下修,落地后估值调整幅度更大。3)企业数据分化的核心逻辑或来自供给侧,具体来看,
轻工出口链企业普遍对美出口份额较高,产能出海先行企业经营韧性更强。
产能出海:龙头积极布局海外产能,越南出口竞争力提升。1)国别对比:以家具为例
,18年关税落地后,中国占美国进口份额从2018年的48.2％下滑到2023年25.9％,下滑份
额由越南(增长10.5pcts)、墨西哥(增长4.7pcts)承接,而越南对美出口竞争力提升主
要源于产能外迁。2)出海节奏分化:人工成本占比高的行业产能布局门槛高,海外扩张
进度慢;而海外产能配套也会影响出海节奏。
分品类:欧美供应链稀缺品类关税影响相对较小,美国保持较高进口依赖度。1)沙
发:贸易摩擦后,中国对美出口沙发产品份额下降(18年68％vs23年35％),越南对美出口
份额提升(18年12％vs23年34％)。2)床垫:19年反倾销税落地后,中国对美床垫出口份
额从2018年81％下降到2019年27％,印尼和墨西哥承接产能转移。但近期美国公布对墨
西哥等地床垫倾销行为做出确定性初裁,利好美国本土产能布局完善的床垫龙头。3)办
公椅:墨西哥和越南供应份额提升,目前恒林/永艺越南产能基本覆盖美国市场需求。4)
PVC地板:美国高度依赖进口,中国份额进口份额被泰国和越南替代,越南供应份额从202
0年3.9％提升到23年25％(中国从2018年的87％下滑到50％)。5)遮阳面料:遮阳面料产
能配套高度依赖国内,龙头没有海外产能;23年中国遮阳面料等对美出口占比69％,近几
年基本保持平稳。6)保温杯:中国占美国保温杯供应份额逐年提升,从01年的40％提升
至23年的98％,目前大部分产品并未受关税影响。
展望:根据我们测算,若美国对华加征关税比例提升至60％,假设产品终端售价保持
不变,若出口企业及客户各承担50％,预计美国市场营收下滑6.4％、出口业务毛利率下
滑5.1pcts,若按假设海外营收占比80％/海外产能占比40％,预计整体营收下滑5.1％,
综合毛利率下滑4.0pcts。
投资建议:关注美国地产链后周期及高景气赛道。降息有望带动家居需求持续回升
,建议关注美国地产链后周期产业链:1)办公家具:恒林股份/乐歌股份/永艺股份;2)软
体:匠心家居/麒盛科技;3)PVC地板及人造草皮:天振股份/共创草坪/海象新材;4)遮阳
材料:西大门/玉马遮阳;5)厨卫:建霖家居/松霖科技/瑞尔特。重视跨境电商产业趋势
及需求高景气赛道,建议关注:1)爆品逻辑:嘉益股份/哈尔斯;2)宠物:依依股份/源飞宠
物;3)高端塑料:家联科技。
风险提示:中美贸易摩擦加剧,原材料大幅涨价,汇率大幅波动。
[2024-09-30]轻工纺服行业：政策组合拳推出，看好家居板块估值修复－周观点（2024.09.30）
■招商证券
近期货币、地产、资本市场等一揽子政策发布,国家加码经济稳发展与提振市场信
心,家居板块估值有望在超预期地产政策带动下迎来修复,两轮车板块在新国标修订及
以旧换新政策加持下供需端优化确定性更强。
一揽子政策提振市场信心,资金面迎来宽松。
9月24日国新办召开新闻发布会,降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利
率、推动中长期资金入市等多项重磅政策同时推出,进一步支持经济稳增长。
9月26日中央政治局召开会议,会议强调,努力完成全年经济社会发展目标,加大财
政货币政策逆周期调节力度,保证必要的财政支出;在地产方面,促进房地产止跌回稳,
加大"白名单"项目贷款投放力度,调整住房限购政策,降低存量房贷利率;在资本市场方
面,努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市,打通社保、保险、理财等资金入市堵
点;在消费方面,把促消费和惠民生结合起来,促进中低收入群体增收,提升消费结构。
政策多措并举,经济稳发展与提振市场信心的力度加大,消费板块财政支持力度有
望加强。
地产政策力度超预期,看好家居板块估值修复。9月29日,央行及金融监管总局出台
四项金融支持房地产政策,从完善房贷利率定价机制、降低首付比例、优化保障房再贷
款以及延长部分房地产金融政策四个方面支持房地产修复。同日,深圳、上海、广州三
个一线城市跟进推出调整限购、下调首付比例等政策。
当前家居板块估值处于上市以来底部,地产政策超预期出台以及资本市场资金面迎
来宽松,有望带动家居板块优质公司估值修复,重点推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚
、志邦家居、喜临门、慕思股份。
电动两轮车新国标修订稿即将落地,叠加各省市电自以旧换新,未来有望迎供需优
化。9月19日,工信部发布《电动自行车安全技术规范(征求意见稿)》,新增限制塑料件
比重以及北斗通信模块要求,强化防篡改设计。新国标修订稿在产品细节和企业资质上
提出更高要求,有望引导供给侧向头部集中。需求端,电动自行车以旧换新政策力度超
预期,各省陆续落地细则,整车购新补贴约为终端零售价的15-30％,有力催化电动自行
车更新需求。重点推荐雅迪控股、爱玛科技。
风险提示:地产销售恢复不及预期,行业竞争恶化,政策落地不及预期,消费需求修
复不及预期。
[2024-09-30]家居用品行业：重营销、布渠道、抓研发，成就美国功能沙发领军者－复盘La－Z－Boy发展史，观中国企业海外自主品牌
■申万宏源
美国功能沙发领军企业,百年品牌历久弥新。La-Z-Boy成立于20世纪20年代,历经
百年发展历程,目前是美国最大的家用家具制造商和分销商之一,旗下家具画廊(Furnit
ureGalleries)零售网络是美国第三大单一品牌家具零售商,FY2024/FY25Q1实现营业收
入20.47/4.96亿美元,同比-12.9％/+2.9％,实现归母净利润1.23/0.26亿美元,同比-18
.6％/-4.8％。
复盘La-Z-Boy发展历程和估值,可分为四个阶段:1)上市前起步期:1928-1986年,通
过营销活动和新品实现早期成功,80年代收购Hammary、Kincaid实现产品多元化;2)快
速成长期:1987-2000年,渠道变革实现快速扩张,技术创新优化供应链,通过外延收购提
高规模,净利润CAGR为7.6％,PEttm平均值为9.1x;3)下行调整期:2001-2010年,生产经
营上积极转型瘦身,净利润CAGR为-9.9％,亏损导致PE出现大幅波动,4)业务回暖期:201
1年至今,长期战略引领增长,大力发展零售渠道,持续推进全球布局,净利润CAGR为13.4
％,PEttm平均值为13.8x。
重营销、布渠道,品牌步入收获期,全力发展自营零售。公司主打场景化营销,围绕
舒适概念开展营销活动,推进品牌年轻化。营销费用稳步提升,FY2024广告费用1.51亿
美元,同比+7.4％,FY2014-2024CAGR为9.7％。家具画廊和店中店模式将品牌产品进行
集中展示,强化品牌印象。截至FY2024,家具画廊528家,店中店355家,较FY2005分别+6.
3％/+58.1％。La-Z-Boy逐步降低对于美国标准化家具经销渠道的依赖,增加自营家具
门店数量,单店模型跑通,营业收入和营业利润均有明显改善,品牌力进入收获期,零售
业务成利润增长核心驱动力。FY2024零售部门实现营业利润1.1亿美元,超过批发部门
。
抓研发,新品持续迭代,产品力支撑中高端定位。公司早期发展享受产品专利壁垒
的红利,竞品难以模仿,后期发展依靠研发投入推动新产品持续更新迭代,2007年以来La
-Z-Boy研发费用投入稳定在每年1000万美元左右。公司新品迭代、材质创新,巩固领先
地位,如2017年推出DUO系列,2016年开始陆续推出耐污的iclean面料以及环保的Conser
ve面料。产品力支撑中高端定位,与同业相比灵活性、舒适度突出。
长期看好中国企业海外功能沙发自主品牌建设。我们参考La-Z-Boy经验,长期看好
以匠心家居为代表的中国企业海外自主品牌建设,以供应链为差异化竞争优势,紧抓产
品力,长期打造品牌力。匠心家居微创新能力突出,影音沙发等新品在高端家庭娱乐体
验场景中形成差异化优势,效仿La-Z-Boy开设"店中店",展示数款核心SKU,重点突出产
品的技术及制造优势,通过渠道的创新有效提高消费者认知,逐步塑造品牌力,进军海外
中高端自有品牌市场增长可期。
风险提示:美国家居消费市场需求不及预期、原材料价格波动。
[2024-09-30]轻工制造行业：政策密集出台，重申家居估值修复－动态点评
■华泰证券
核心要点:一线城市地产政策密集落地,重申关注家居板块估值修复行情9月29日住
建部会议强调支持城市特别是一线城市用好房地产市场调控自主权,因城施策调整住房
限购政策,当晚上海/广州/深圳三大一线城市先后发布地产宽松政策,其中上海和深圳
就限购＆信贷＆税收政策进行调整,广州则宣布取消限购。我们认为当前家居板块进入
新一轮政策催化阶段,具备行业领先地位、组织管理优秀、前期股价/估值经过深度调
整的家居企业有望迎来配置窗口期,建议关注:1)与地产关联度更强、估值性价比突出
的头部定制企业欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌家居/江山欧派;2)行业存量需求贡献
逐步提升、经营韧性更优的顾家家居/瑞尔特等成品企业。
政策梳理:金融/地产等政策利好密集释放,为市场预期修复注入信心近日金融/地
产等政策密集出台:1)9.24央行/金监局/证监会新闻发布会宣布全面降准＆下调存量房
贷利率＆统一首付比例等;2)9.26政治局会议对提振内需关注度明显提升,同时提及促
进房地产市场止跌回稳,展现积极定调;
3)9.29市场利率定价自律机制发布《关于批量调整存量房贷利率的倡议》,指出对
存量房贷利率加点幅度调整为不低于-30BP;4)9.29住建部会议后,上海/广州/深圳先后
调整地产政策,其中上海和深圳均宣布调整限购＆首套房首付比例降至15％＆增值税5
改2,广州则宣布取消限购。当前地产链再度进入政策蜜月期,利好政策密集释放有望为
市场预期修复注入信心。
历史复盘:复盘2轮家居行情,政策催化阶段家居板块收益明显复盘11M22以来家居
板块行情走势,板块在政策改善及基本面承压之间反复博弈,期间共经历两轮政策催化
行情:1)11M22-2M23,金融16条、地产融资"三箭齐发"等政策频发,政策转向催化家居板
块估值明显修复,家居用品指数PE-FY1从17.0X(2022.10.28)修复至29.1X(2023.3.2);2
)6M23-8M23,7月政治局会议对稳地产定调积极,8月起关于认房不认贷、信贷政策调整
、限购放开等需求端政策频繁落地,同时家居促消费等政策亦在此期间出台,家居板块
估值随之修复,家居用品指数PE-FY1从17.3X(2023.5.31)修复至20.7X(2023.9.4)。
后续展望:预期先行带动估值修复,后续关注增量政策＆基本面兑现据Wind数据,截
至9月29日,家居用品指数PE-FY1为15.5倍,仍处于2018年以来估值水平的10.5％分位,
头部企业估值水平仍处低位,我们认为当前板块重回政策催化阶段,短期看预期先行有
望带动家居估值修复行情。后续则需关注:1)政策持续性,当前政策空间仍有待释放,关
注稳地产＆促消费相关增量政策出台情况;2)政策效果,政策落地后市场或将聚焦效果
兑现,当前地产及家居行业基本面仍处磨底阶段,数据改善情况尚待观察,需持续关注地
产及家居基本面修复情况。
投资建议:推荐经营质地优秀、前期股价/估值深度调整的家居头部企业结合估值
性价比＆长期成长逻辑选股,建议关注:1)定制家居,需求结构内新房贡献占比高,与地
产关联度高,前期股价深度调整,估值性价比突出,地产环境改善下具备更强的估值弹性
,建议关注欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌家居,以及木门行业龙头江山欧派;2)成品
家居,行业存量需求贡献逐步提升,且普遍涉足外销支撑收入表现,经营韧性更优,建议
关注软体龙头顾家家居,以及智能马桶行业新锐品牌瑞尔特。
风险提示:政策效果不及预期,地产销售下行,下游需求不及预期。
[2024-09-29]轻工纺服行业：地产政策超预期，关注家居板块估值修复
■华安证券
周专题:地产政策超预期,关注家居板块估值修复中共中央政治局提出要促进房地
产市场止跌回稳。9月26日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署下
一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议强调,要促进房地产市场止跌回
稳,对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量,加大"白名单"项目贷款投放力度,
支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切,调整住房限购政策,降低存量房贷利率,抓紧
完善土地、财税、金融等政策,推动构建房地产发展新模式。我们认为,"促进房地产市
场止跌回稳"的基调明确后,政策有望带来边际改善,后续房地产宽松政策或将陆续出台
,带来市场需求修复,家居作为地产后周期产业链有望受益。此前,各地以旧换新政策落
地,有望刺激家居消费增长。2024年2月23日,中央财经委员会第四次会议指出,要推动
各类生产设备、服务设备更新和技术改造,鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新,推
动耐用消费品以旧换新。各地陆续发布家居消费品以旧换新的政策细则,主要包括鼓励
旧房改造、厨卫局部改造以及家居适老化改造,给予消费补贴,支持绿色智能家居生产
与消费等举措,有效促进上半年家具零售额增长。此外,多地已经进一步加大消费品以
旧换新政策支持力度,亦有望带动家居消费回暖向好。当前,家 居用品板块估值处
于历史低位。截至2024年9月26日,轻工制造行业PE(TTM)为19.59倍,处于近十年(2014
年9月26日至2024年9月26日)历史9.75％分位,在31个申万一级行业中排名第19位,低于
国防军工、电子、计算机、农林牧渔等行业。其中,家居用品板块PE(TTM)为16.79倍,
处于近十年历史2.43％分位。家居板块核心标的估值处于历史低位。截至2024年9月26
日,欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌家居/顾家家居/梦百合/喜临门/慕思股份的PE(TT
M)分别为11.06/11.12/8.37/9.72/11.21/13.91/14.63,处于近3年历史分位的8.80％/7
.84％/6.19％/7.57％/7.15％/7.70％/15.43％水平。随着政策组合拳落地,家居估值
修复可期。我们认为,政策组合拳的落地,将有助于促进房地产市场信心修复和预期改
善,推动刚需和改善性需求入市,叠加金九银十,或推动二手房、新房的销售企稳回升,
进而带动地产链需求回暖,拉动家居消费需求和家居板块估值提升,我们建议关注地产
后周期机会,布局低估值的板块头部企业,建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居。
一周行情回顾2024年9月23日至9月27日,上证综指上涨12.81％,深证成指上涨17.8
3％,创业板指上涨22.71％。分行业来看,申万轻工制造上涨16.47％,相较沪深300指数
+0.77pct,在31个申万一级行业指数中排名10;申万纺织服饰上涨13.38％,相较沪深300
指数-2.32pct,在31个申万一级行业指数中排名23。轻工制造行业一周涨幅前十分别为
尚品宅配(+47.08％)、美克家居(+34.13％)、顾家家居(+31.11％)、欧派家居(+29.67
％)、珠海中富(+29.13％)、索菲亚(+27.38％)、中锐股份(+26.32％)、晨光股份(+25
.44％)、瑞尔特(+25.43％)、翔港科技(+25.13％),跌幅前十分别为嘉益股份(-2.41％
)、上海易连(0％)、匠心家居(+0.49％)、松炀资源(+2.24％)、凯恩股份(+3.44％)、
滨海能源(+3.83％)、环球印务(+4.8％)、共创草坪(+5.02％)、王力安防(+5.93％)、
*ST金时(+6.03％)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为海澜之家(+35.32％)、太湖雪(
+34.76％)、比音勒芬(+31.31％)、安奈儿(+24.46％)、森马服饰(+23.44％)、联发股
份(+21.47％)、富安娜(+21.42％)、棒杰股份(+20.65％)、日播时尚(+20.29％)、报
喜鸟(+20.24％),跌幅前十分别为ST摩登(-3.57％)、*ST天创(-2.29％)、ST步森(0％)
、ST起步(+0.5％)、ST雪发(+2.11％)、ST金一(+3.6％) 、飞亚达B(+4.81％)、华
利集团(+4.84％)、健盛集团(+4.95％)、瑞贝卡(+5.71％)。
重点数据追踪家居数据追踪:1)地产数据:2024年9月15日至9月22日,全国30大中城
市商品房成交面积128.71万平方米,环比-7.73％;100大中城市住宅成交土地面积161.3
2万平方米,环比-37.58％。2024年前8个月,住宅新开工面积3.59亿平方米,累计同比-2
3％;住宅竣工面积2.44亿平方米,累计同比-23.2％;商品房销售面积6.06亿平方米,累
计同比-18％。2)原材料数据:截至2024年9月25日,定制家居上游CTI指数为782.79,周
环比-31.87％。截至2024年9月27日,软体家居上游TDI现货价为12800元/吨,周环比-3.
76％;MDI现货价为18150元/吨,周环比-0.82％。3)销售数据:2024年8月,家具销售额为
129亿元,同比-3.7％;当月家具及其零件出口金额为484244.7万美元,同比-4％;2024年
7月,建材家居卖场销售额为1306.89亿元,同比8.32％。
包装造纸数据追踪:1)纸浆＆纸产品价格:截至2024年9月27日,针叶浆/阔叶浆/化
机浆价格分别为6201.79/4759.09/3750元/吨,周环比0.72％/-0.38％/0％;废黄板纸/
废书页纸/废纯报纸价格分别为1474/1498/2275元/吨,周环比-0.41％/0％/0％;白卡纸
/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4260/3417.5/3598.6/2589.38元/吨,周环比-0.47
％/0％/-0.07％/-0.07％;双铜纸/双胶纸价格分别为5500/5250元/吨,周环比0％/-0.8
3％;生活用纸价格为6300元/吨,周环比-0.26％。截至2024年7月15日,中纤价格指数:
溶解浆内盘价格为7700元/吨。2)吨盈数据:截至2024年9月26日,双铜纸/双胶纸/箱板
纸/白卡纸每吨毛利分别为-16.01/-313.87/494.67/-424.25元/吨。3)纸类库存:截至2
024年8月31日,青岛港/常熟港木浆月度库存分别为1171/560千吨,环比8.43％/14.29％
;双胶纸/铜版纸月度企业库存分别为528.46/390.5千吨,环比7.41％/2.14％;白卡纸月
度社会库存/企业库存分别为1770/642.8千吨,环比2.31％/2.77％;生活用纸月度社会
库存/企业库存分别为1220/555千吨,环比0.08％/-5.45％;废黄板纸月度库存天数为6.
2天,环比-4.62％;白板纸月度企业库存/社会库存分别为728.2/1129千吨,环比3.84％/
1.53％;箱板纸月度企业库存/社会库存分别为1575/1735千吨, 环比1.48％/2.18％
;瓦楞纸月度企业库存/社会库存分别为898/993千吨,环比-0.33％/1.95％。
纺织服饰数据跟踪:1)原材料:截至2024年9月27日,中国棉花价格指数:3128B为152
81元/吨,周环比2.11％。截至2024年9月26日,CotlookA指数为84.9美分/磅,周环比2.5
4％。截至2024年9月27日,中国粘胶短纤市场价为13600元/吨,周环比0％;中国涤纶短
纤市场价为7205元/吨,周环比-0.28％。截至2024年9月24日,中国长绒棉价格指数:137
为25250元/吨,周环比-0.59％;中国长绒棉价格指数:237为24600元/吨,周环比-0.61％
。截至2024年9月27日,内外棉差价为224元/吨,周环比-357.47％。2)销售数据:2024年
8月,当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为994亿元,同比-1.6％;当月服装及衣着附件
出口金额为1573161万美元,同比-2％。
投资建议1)家居:外需方面,美联储超预期降息,地产复苏有望带动家具出口订单;
内需方面,中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳,各地以旧换新政策落地,有
望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多,龙头公司估值处于历史底部,建议
关注经营稳健的板块龙头和成长性较高的智能家居赛道。2)造纸:7-8月为下游原纸行
业淡季,导致浆价下行,内外盘差价扩大,随着9-10月进入需求旺季,原纸行业开工回升
或支撑浆价走势由跌回升,文化纸企集中度较高,在浆价涨价时,提价函更能够顺畅落地
,盈利能力将进一步修复,建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3
)包装:若此次中粮包装成功被收购,二片罐行业CR3将从57％提升至73％,行业集中度提
升下,头部企业议价能力有望提升,从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企
业。4)出口:1-8月家具及其零件累计出口金额达到448.93亿美元,同比增长9.9％,海外
补库需求下,出口企业订单整体较饱和,叠加耐用品换新周期,轻工行业出口景气度高。
短期美国选情变化,有望带动出口链情绪改善,迎来带动估值修复。我们认为,在中美贸
易摩擦的环境下,头部企业积极推动海外产能布局应对关税风险,他们的海外扩产优势
将会越发明显,而中小企业或不具备海外建厂能力或海外扩产太 晚,抗关税风险能
力较弱,出口行业集中度或因此迎来加速提升。建议关注业绩高增+低估值+第二成长曲
线+海外成熟产能布局的标的。
风险提示宏观经济增长不及预期风险;企业经营状况低于预期风险;原料价格上升
风险;汇率波动风险;竞争格局加剧。
[2024-09-29]轻工纺服行业：8月家具出口增速降幅收窄，降息有望带来美国地产回暖－轻工出口＆跨境电商数据点评（2024年8月）
■招商证券
8月家具整体出口额降幅收窄,轻工细分品类出口增速出现分化。但降息有望刺激
美国房地产销售回暖,看好后续家具出口表现。
1)8月家具整体出口额降幅收窄,且考虑到美国8月家具和家用装饰店销售额同比降
幅持续收窄,及降息对美国房地产销售的拉动作用,看好后续家具出口表现。8月家具及
其零件出口额为3086.5亿美元,同比-4.5％,环比+2.1％,延续7月以来的负增长趋势,但
积极因素正在积累——8月美国家具零售额同比下降0.7％,较年初明显收窄;且美联储
宣布联邦基金利率目标区间下调50个基点至4.75％-5.00％,30年/10年期抵押贷款固定
利率已降至9月27日的6.08％/5.16％,有望刺激美国房地产销售回暖,看好后续家具出
口表现。
2)轻工细分品类出口增速出现分化,以美元计价,多数品类平均出口单价有所下滑
。办公椅出口额-1.2％,单价-16.5％,沙发出口额-8.3％,单价-28.1％,床垫出口额+15
.3％,单价-13.5％,保温杯出口额+22.6％,单价-3.5％,烟草出口额+14.0％,烤烟出口
额+13.4％,单价+20.0％,卷烟出口额+66.3％,单价-35.4％,电子烟出口额+2.4％,单价
-0.5％,人造草坪出口额+7.7％,单价-12.3％,PVC地板出口额-4.4％,单价-4.4％。
3)亚马逊美国站家具行业24年8月销售额同比增速持续向上,主要系销量增幅明显,
以价换量趋势延续。美亚家具行业24年8月销售额为7.5亿美元,同比+5.0％,销量同比+
13.3％,客单价同比-7.2％。分品类看,办公椅销售额+0.4％,销量+9.2％,平均客单价-
8.1％;办公桌销售额-8.6％,销量+2.1％,平均客单价-10.5％;沙发销售额+19.7％,销
量+36.2％,平均客单价-12.1％;玻璃杯及水杯销售额+35.2％,销售量+31.4％,平均客
单价+2.9％。
风险提示:竞争加剧风险、海外消费需求不及预期。
[2024-09-26]轻工制造行业：央行超预期政策出台，家居板块估值有望修复－重大事项点评
■华创证券
事项:2024年9月24日,国新办新闻发布会上央行行长公布多项政策。1)近期将下调
存款准备金率0.5个百分点和7天逆回购利率0.2个百分点,带动市场基准利率下行;2)引
导商业银行降低存量房贷利率至新发放贷款利率的附近,预计平均下降幅度约50bp;3)
统一首套房和二套房的最低首付比例均为15％,由地方政府和商业银行因城施策决定具
体比例;4)优化保障性住房再贷款政策,将保障性住房再贷款政策中人民银行出资的比
例,由原来的60％提高到100％;5)研究允许政策性银行商业银行贷款支持有条件的企业
市场化收购房企存量土地,减轻房企资金压力;6)创设新的政策工具支持资本市场发展
。
评论:国新会释放积极信号,或有效提振家居消费需求。从政策端看,二套房首付比
例从25％降低至15％;同时,央行存量房贷款利率下降下调预期平均降幅0.5个百分点,
预计惠及5000万户家庭,1.5亿人口,平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右,有利于
缓解居民房贷压力。我们认为,政策落地或进一步释放居民消费潜力,带动中长期家居
消费需求改善。
以旧换新稳步推进。有望带动需求回暖,近期各地家装家居以旧换新政策有序推进
,龙头企业积极布局渠道精细化及商业模式革新,流量碎片化下致力于赋能终端经销商
提升转化。叠加"金九银十"消费旺季期间各品牌促销力度加大,有望对家居消费需求形
成实质性拉动。
投资建议:当前家居板块处上市以来估值底部,政策超预期出台有望提振板块情绪,
优质低估值龙头或迎来修复。建议关注:1)品类融合+渠道革新:顾家家居/慕思股份/喜
临门/敏华控股;2)成长赛道:瑞尔特/好太太;3)整家定制+渠道优化:索菲亚/志邦家居/
欧派家居/金牌家居;4)大宗龙头:王力安防/江山欧派。
风险提示:政策效果不及预期,下游需求不及预期,行业竞争加剧。
[2024-09-26]轻工制造行业：床垫、保温杯出口延续稳增，美联储降息落地－轻工出口月度跟踪
■财通证券
2024年8月家具出口降幅收窄,床垫、保温杯出口延续稳健增长。据海关数据,家居
方面,2024年8月家具及其零件出口额48.4亿美元,同比-4.0％(前值-5.0％),家具出口
降幅收窄,2024年前8月家具及其零件出口额448.9亿美元,同比+9.9％。各品类来看,8
月弹簧/乳胶床垫出口额分别同比+11.2％/+21.2％,乳胶床垫出口增速抬升;8月木框架
/金属框架沙发出口额分别同比-28.1％/-32.0％,降幅有所扩大;8月PVC地板、不锈钢
保温杯出口额分别同比-4.6％、+27.8％。8月床垫、不锈钢保温杯出口延续稳健增长,
沙发、PVC地板出口增速有所下降。
8月美国成屋销售同比降幅扩大,新建住房销售增速抬升。新建住房方面,2024年8
月美国新建住房销售71.6万套,同比+9.8％(前值+7.3％),环比-4.7％;8月新建住房待
售套数为47.0万套,同比+8.0％(前值+7.7％)。成屋方面,2024年8月美国成屋销售386
万套,同比-4.2％(前值-2.2％),降幅较7月扩大,环比-2.5％;8月成屋销售库存135万套
,同比+22.7％(前值+20.7％)。2024年8月美国成屋销售同比降幅扩大,新建住房销售增
速抬升,美联储开启降息周期,美国地产有望迎来复苏,建议关注家居出口链。
家居库存降幅收窄,关注出海企业订单改善。家居批发方面,2024年7月美国家居批
发商库存为167.04亿美元,同比-5.7％(前值-8.5％),家居批发商库销比为1.89,环比6
月下降0.04;家居零售方面,2024年7月美国家居零售库存为297.79亿美元,同比-5.7％(
前值-6.6％),家居零售库销比为1.55,环比6月下降0.04。2024年7月美国家居批发商库
存、零售库存延续去化,但库存降幅均有所收窄,伴随家居去库逐步进入尾声,补库周期
到来,出海企业订单有望迎来改善。
投资建议:受益于出口政策红利、完善的供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺
优势,我国轻工出口稳健增长,长期看龙头企业海外工厂运营增质提效,全球化布局优势
有望显现,市场份额有望向海外布局领先的头部轻工企业集中,看好客户资源优质、制
造布局领先、组织管理能力优秀的轻工家居龙头外销业务长期稳健成长。推荐软体龙
头顾家家居(603816.SH),建议关注智能家居ODM企业匠心家居(301061.SZ)、麒盛科技(
603610.SH),保温杯龙头哈尔斯(002615.SZ)、嘉益股份(301004.SZ),办公椅出口龙头
永艺股份(603600.SH)、恒林股份(603661.SH)。
风险提示:海外消费需求下滑、原材料及海运价格大幅波动、汇率波动风险
[2024-09-26]轻工行业：促进房地产市场止跌回稳，期待家居需求释放－政策点评
■财通证券
事件:2024年9月26日,中共中央政治局召开会议,会议强调,要促进房地产市场止跌
回稳,对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量,加大"白名单"项目贷款投放力
度,支持盘活存量闲置土地。
多措并举,促进房地产市场止跌回稳。此次政治局会议对当前房地产市场提出新表
述:要促进房地产市场止跌回稳,对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量,加大
"白名单"项目贷款投放力度,支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切,调整住房限购
政策,降低存量房贷利率,抓紧完善土地、财税、金融等政策,推动构建房地产发展新模
式。9月24日,中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布,降低存量房贷利率和统
一房贷最低首付比例,引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近,预计平
均降幅在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例,将全国层面的
二套房贷款最低首付比例由25％下调至15％。官方出台多项有力政策,促进房地产市场
止跌回稳,家居作为地产后周期产业链有望受益。
以旧换新成效显现,存量需求有望持续释放。此前两部门表示将直接安排超长期特
别国债资金,用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力,家居消费方面,要推进旧房装
修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置,促进智能家居消费等。9
月25日,国家发改委举行发布会介绍消费品以旧换新行动进展,浙江、四川、甘肃等26
个地区加力推进家装厨卫换新,目前,安徽、湖北、河北、云南等多地已经启动补贴申
领核销工作,加快释放家居消费潜力。2024年4-8月份,家具、卫生洁具零售业销售收入
同比分别增长8.9％和12％,增速较3月份分别提高了8.3个百分点和22.6个百分点。伴
随各项举措深入实施,政策效应有望持续释放,床垫、沙发等软体家具、智能卫浴等细
分领域有望释放需求。
投资建议:推荐供应链效率与组织管理能力持续提升的定制家居龙头欧派家居(603
833.SH),定制业务不断发力的软体家居龙头顾家家居(603816.SH),建议关注品牌领先
、渠道强势的中高端床垫龙头慕思股份(001323.SZ)、加速渠道下沉和数字化新零售转
型的泛家居行业龙头居然之家(000785.SZ)、产品矩阵丰富、渠道持续发力的床垫龙头
喜临门(603008.SH)。
风险提示:宏观经济增长放缓风险;地产销售下滑风险;市场竞争加剧风险。
[2024-09-25]奥瑞金(002701):收购业务获新进展,静待行业竞争格局改善
■银河证券
事件:重大资产重组涉及境外投资备案工作已完成。此前,公司于6月7
日发布公告,拟以每股要约股份7.21港元的要约价,向中粮包装全体股东发
起自愿有条件全面要约,以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。
9月24日,公司公告本次重大资产重组最新进展,下属子公司华瑞凤泉有限
公司收到北京市商务局核发的《企业境外投资证书》,本次交易涉及的商务主
管部门境外投资备案工作已完成。
金属包装行业下游需求稳健增长,竞争格局持续优化。2023年,我国金属
包装行业规.上企业实现主营业务收入1,505.6亿元,占包装行业比例约为
13％,和全球其他国家相比仍有较大提升空间。从需求端来看,下游啤酒等行
业罐化率稳步提升,下游需求稳步增加,利好金属包装龙头企业。从供给端来
看,近年来龙头企业通过收购等方式进行资源整合,竞争格局有望改善。
资产重组双方协同效应有望提升公司经营效率,行业龙头马太效应凸显。
以营收规模测算,当前金属包装行业市占率前三的公司为奥瑞金、中粮包装和
宝钢包装(2023年营收分别为138/102亿元/78亿元)。据前瞻产业研究院,
二片罐市场中,奧瑞金、宝钢包装、中粮包装市占率分别为20％、18％、17％,
其中中粮包装为中国金属包装龙头之一.,铝制包装业务为百威英博、可口可乐、
雪花啤酒等头部客户提供服务,马铁包装在下游奶粉罐、旋开盖、气雾罐、
钢桶等多个细分领域保持领先地位。
若此轮收购完成,1)公司现有二片罐、三片罐等主业将进一步夯实,同时丰
富奶粉罐、气雾罐等产品线,构建收入新增量;2)双方将在产能布局、客户
资源等方面实现协同,提升整体经营效率;3)行业集中度有望进一步提升,
龙游企业盈利能力有望进-一步提升,促进行业规范化良性发展。
投资建议:公司为金属包装龙头,传统业务优势地位稳固,聚焦主业持续发
展,并积极拓展业务版图,未来行业整合有望带动盈利能力提升,预计公司
2024/25/26年能够实现基本每股收益0.36/0.41/0.45元,9月25日收盘
价4.4元对应PE为12X/11X/10X,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格大幅.上涨的风险,收购进程及结果不确定的风险。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
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担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的厉害关系人与所评价或推荐
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赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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