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[2024-11-14] 新化股份(603867):新耀一期环评获批,参股新存涉足新领域-事件点评
■浙商证券
事件10月30日,公司发布2024年三季报:2024年前三季度,公司实现营业收入21.89亿元,同比+15.01％;实现归母净利润1.80亿元,同比-11.80％;加权平均净资产收益率为8.05％,同比减少1.61个百分点。销售毛利率20.96％,同比减少3.65个百分点;销售净利率9.76％,同比减少2.43个百分点。其中,2024年Q3实现营收7.06亿元,同比+9.35％,环比-4.45％;实现归母净利润0.33亿元,同比-50.23％,环比-53.50％;平均净资产收益率为1.48％,同比减少1.65个百分点,环比减少1.73个百分点。销售毛利率18.89％,同比减少7.36个百分点,环比减少2.73个百分点;销售净利率6.17％,同比减少5.89个百分点,环比减少4.87个百分点。
11月4日,据建德政府官网,浙江新耀废旧极片及废旧电池资源循环利用项目(一期)环评获批。
点评24Q3主要产品销量下滑致业绩承压,看好公司四季度业绩改善。2024Q3公司实现归母净利润0.33亿元,环比减少0.38亿元,其中毛利润环比减少0.26亿元,财务费用环比增加0.07亿元。毛利润环比减少,主要由于三季度公司脂肪胺及有机溶剂销量环比下滑所致。分板块看,2024Q3脂肪胺实现销量2.88万吨,环比-8.02％,单价达11222元/吨,环比-5.49％;有机溶剂实现销量1.19万吨,环比-14.18％,单价达7654元/吨,环比-9.84％;合成香料销量达0.61万吨,环比+13.94％,单价达32882元/吨,环比-6.13％。展望四季度,公司脂肪胺及有机溶剂产销有望逐步恢复,同时合成香料宁夏新项目持续放量,看好四季度业绩环比改善。
参股新存科技,涉足新领域。10月21日,公司发布公告,将通过旗下中景辉产业投资基金间接持有新存科技1.73％股权。新存科技是从长江先进存储产业创新中心三维新型存储器项目技术团队孵化而来,9月23日新存科技推出新型存储器产品芯片"NM101",单颗芯片容量高达64Gb,支持随机读写,相比同类产品,读写速度均可提升10倍以上,寿命也可增加5倍,确保了所贮存数据的长期稳定性和可靠性。通过参股,公司涉足存储新领域。同时,新化股份深耕精细化工多年,同时近年自主研发萃取剂及新萃取法,合成及纯化经验丰富。2024年初,公司与兴福电子成立合资公司布局电子级异丙醇。此次参股新存科技,或利好公司依托自身合成及纯化经验,在电子材料领域深入布局。
新耀一期环评获批,锂电回收业务稳步推进。近年,公司依托自主研发的萃取剂及新萃取法,在盐湖提锂、锂回收等业务板块持续发力,各项工作有序推进。11月4日,浙江新耀废旧极片及废旧电池资源循环利用项目(一期)环评获批,项目拟投资2.39亿元,投产后形成年处理10000吨磷酸铁锂电池黑粉和4000吨正极回收材料的建设产能(预计回收磷酸铁10467吨/年,电池级碳酸锂2069吨/年,铝粒305吨/年,海绵铜70吨/年,硫酸钠8619吨/年,石墨4193吨/年)。新耀项目的落地将为公司锂电回收业务打下产能基础,同时公司也在积极寻求锂电回收其他合作。未来随着公司锂电回收产能逐步投放、以及废旧电池退役潮临近,将为公司带来新成长。
香料深度绑定奇华顿,香料业务未来呈高成长。公司香料业务拥有檀香系列等多个品种的合成香料产品,主要客户为奇华顿公司。通过多年的发展,公司香料规模不断扩大,控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000吨/年,2024H1江苏馨瑞实现净利润4915万元,效益释放较好,馨瑞三期18000吨/年扩建项目也已开工建设。同时,公司积极布局宁夏合成香料项目,其中宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能逐步释放中,二期也在规划中。2024年前三季度,公司合成香料销量达1.69万吨,同比+68.89％,随着江苏馨瑞三期和宁夏项目产能逐步落地,公司香料业务未来呈高成长。
盈利预测与估值公司主业稳步发展,合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.53、3.59、5.09亿元,EPS分别为1.37、1.93、2.74元,现价对应PE为19.67、13.88、9.78倍,维持"买入"评级。
风险提示项目投资的不确定性、新产能释放不及预期、锂资源业务推广不及预期、原材料价格波动风险、因环保标准提高而带来的风险。
[2024-11-06] 新化股份(603867):3Q24公司盈利短期承压,关注公司香料产能逐步释放
■长城证券
事件:2024年10月29日,新化股份发布2024年三季报,公司2024前三季度营业收入为21.89亿元,同比上涨15.01％;归母净利润1.80亿元,同比下跌11.80％;扣非净利润1.73亿元,同比下跌10.99％。对应3Q24公司实现营业收入7.06亿元,同比上涨9.35％,环比下跌4.45％;归母净利润0.33亿元,同比下跌50.23％,环比下跌53.48％。
点评:2024年前三季度公司业绩有所承压。2024年前三季度公司总体销售毛利率为20.96％,较上年同期下跌3.65pcts。2024年前三季度财务费用同比上升129.88％;销售费用同比上升17.12％;管理费用同比下降6.16％;
研发费用同比上升14.71％。2024前三季度公司净利率为9.76％,较上年同期下降2.43pcts。公司业绩承压的主要原因是有机溶剂、盐湖提锂板块业务利润较上年同期减少,脂肪胺价格同比下降,大宗原材料价格同比上升,毛利同比下降。
公司2024年前三季度经营活动产生的净现金流同比下跌。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.49亿元,同比下降36.78％。投资性活动产生的现金流量净额为-2.00亿元,同比减少511.42％。筹资活动产生的现金流量净额为-1.32亿元,同比减少27.90％。期末现金及现金等价物余额为5.53亿元,同比下降29.07％。应收账款3.70亿元,同比上升39.21％,存货周转率上升,从2023年同期4.89次变为5.30次。应收帐款周转率下降,从2023年同期7.45次变为6.74次。
公司2024年前三季度脂肪胺及合成香料产销同比增长,合成香料产能扩张。
根据公司2024年前三季度经营数据披露,在产品产销方面,公司2024年前三季度脂肪胺/有机溶剂/合成香料的产量分别为9.02/3.95/1.75万吨,同比分别为25.47％/-12.00％/96.28％;销量分别为9.10/4.05/1.69万吨,同比分别为23.34％/-10.08％/68.89％。销售均价方面,公司2024年前三季度脂肪胺/有机溶剂/合成香料销售均价分别为11626/8190/34022元/吨,同比分别为-5.33％/5.01％/-1.25％。我们认为,脂肪胺和有机溶剂产销相对稳定,虽然短期产品价格波动影响当期业绩,但中长期来看,脂肪胺和有机溶剂价格或将维持中枢盈利,考虑公司香料板块产能规模不断扩大,宁夏新化合成香料基地产能逐步释放,利好公司业绩长期增长。
对外投资布局新型存储芯片领域,或将助力长期发展。2024年10月21日,公司发布《关于投资基金对外投资的进展公告》,公司发起设立的产业投资基金中景辉投资计划与德宁私募基金管理合伙企业等五方共同签署合伙协议,拟认缴嘉兴德宁昊坤股权投资合伙企业3050万元的出资份额,占基金份额76.24％;并通过德宁昊坤间接认购新存科技有限责任公司新增注册资本39.34万元,占增资后该公司总股权比例2.29％,其中中景辉对应持股1.7278％。根据wind数据及湖北日报报道,新存科技是一家专注于新型存储芯片研发、生产与销售的高科技企业,自主研发了国产首款最大容量新型三维存储器芯片"NM101"。我们认为,公司参与一级投资,布局新型存储芯片领域,存在投资风险的同时,也有望为公司未来带来合理的投资回报,助力实现公司长期发展。
投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为31.16/36.76/42.07亿元,实现归母净利润分别为3.06/4.48/5.56亿元,对应EPS分别为1.65/2.41/2.99元,当前股价对应的PE倍数分别为16.2X、11.1X、8.9X。
我们基于以下几个方面:1)公司主业经营稳定,香料产能释放打造新增长点;
2)产业基金对外投资新存科技,布局新型存储芯片板块,有望实现化工和高科技的双翼发展。我们看好公司产能释放及未来成长性,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;新增产能不及预期风险;应收帐款较大风险;安全环保风险等。
[2024-10-30] 新化股份(603867):Q3盈利受脂肪胺检修及异丙醇更换催化剂影响,宁夏香料逐步投产
■申万宏源
公司公告:前三季度实现收入21.89亿元(YoY+15％),实现归母净利润1.8亿元(YoY-11.8％),实现扣非归母净利润1.73亿元(YoY-11％);其中24Q3实现收入7.06亿元(YoY+9.35％,QoQ-4.45％),实现归母净利润3304万元(YoY-50.2％,QoQ-53.5％),实现扣非归母净利润3286万元(YoY-47.1％,QoQ-51.45％)。三季度盈利同比下滑主要由于去年三季度确认一次性盐湖提锂收益;环比下滑主要由于检修影响脂肪胺板块销量,以及异丙醇更换催化剂耽误生产销售。
前三季度脂肪胺稳步增长,有机溶剂受异丙醇催化剂影响产销量有所下滑,香料业务恢复提升同时宁夏基地贡献增量,盈利受成本提升以及去年确认盐湖项目一次性收益,同比有所下滑。依据公司公告,1)化工业务,前三季度脂肪胺收入约10.58亿元(YoY+17％),产销量分别约9.02万吨(YoY+25％)、9.1万吨(YoY+23％),主要增量来自一些丁胺等小品种,但由于丙酮成本上行,以及均价有所下滑,所以毛利率同比下滑;有机溶剂收入约3.31亿元(YoY-6％),产销量分别约3.95万吨(YoY-12％)、4.05万吨(YoY-10％),主要由于异丙醇更换催化剂影响,价格受原料丙酮上行驱动,使得有机溶剂前三季度均价同比提升5％至8190元/吨。2)香料业务,前三季度实现收入5.76亿元(YoY+67％),主要由于市场需求比较好,公司江苏馨瑞香料满产满销,且宁夏项目逐步投产贡献增量,使得前三季度香料销量同比提升69％至1.69万吨,但宁夏项目由于处于爬坡状态,前三季度仍然为亏损。整体由于脂肪胺和香料影响,毛利率同比下滑3.65pct至20.96％,带动净利润率同比下滑2.43pct至9.76％。
三季度由于检修影响,以及异丙醇更换催化剂及价格下滑,使得盈利环比下行。依据公司公告,三季度脂肪胺受检修影响,收入环比下滑13％至3.24亿元,销量环比下滑8％至2.88万吨,异丙醇由于更换催化剂耽误生产销售,使得三季度收入环比下滑23％至9076万元,销量环比下滑14％至1.19万吨,此外价格由于丙酮价格下滑带动异丙醇价格环比明显下滑,使得有机溶剂盈利环比下降。香料维持较好需求,江苏基地满产满销,宁夏基地受强降雨影响,仍然处于亏损状态,目前已经逐步恢复生产销售,三季度香料收入环比提升7％至2.02亿元,销量环比提升14％至6148吨。所以使得三季度毛利率环比下滑2.73pct至18.89％,净利润率环比下滑4.87pct至6.17％。
萃取业务持续拓展,产业基金投资新存科技,寻求新材料供应机会。公司仍积极对接电池回收企业与整车厂,前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作,预计一期电池黑粉回收项目有望年底投产,一期项目建设完成运营后,将开展二期项目新增3.5万吨/年废旧锂电池回收量,三期为新增5万吨/年废旧锂电池回收量,合计共10万吨锂电池回收量。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率,且回收成本较低,目前与整车厂和电池回收企业逐步合作,该项目为公司首个电池资源回收项目,后续将逐步进军电池回收市场。此外,公司此前公告产业基金投资新存科技接近2％股权,寻求新材料供应机会。
盈利预测与估值:暂维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别约2.77、3.90、4.96亿元,对应PE约16、11、9倍,维持"买入"评级。
风险提示:香料产能消化不及预期;电池回收项目进度不及预期
[2024-10-30] 新化股份(603867):三季度业绩环比有所下降,合成香料业务快速增长
■招商证券
事件:公司发布2024年三季报,报告期内公司实现收入21.89亿元,同比增长15.01％,归母净利润1.80亿元,同比下降11.80％,扣非净利润1.73亿元,同比下降10.99％;其中三季度单季公司实现收入7.06亿元,同比增长9.35％,环比下降4.45％,归母净利润0.33亿元,同比下降50.23％,环比下降53.50％。
脂肪胺和合成香料收入增长明显,有机溶剂业务下降。2024年前三季度公司脂肪胺实现收入10.6亿元,同比增长16.8％,销量9.1万吨,同比增长23.3％,销售均价1.16万元/吨,同比下跌5.33％;有机溶剂实现收入3.31亿元,同比下降5.6％,销量4.0万吨,同比下降10.1％,销售均价0.82万元/吨,同比上涨5.01％;合成香料实现收入5.76亿元,同比增长66.8％,销量1.7万吨,同比下降68.9％,销售均价3.40万元/吨,同比下跌1.25％。合成香料需求同比上升,宁夏新化产能逐步释放,合成香料收入大幅增长,公司合成香料产品因与全球香料香精行业龙头瑞士奇华顿公司深度合作,奇华顿所需产品优先向公司采购,保证了较高的产能利用率和稳定的市场需求。
三季度脂肪胺和有机溶剂偏弱,合成香料收入环比提升。2024年三季度单季公司综合毛利率18.9％,环比下降2.7pct,其中脂肪胺销量、收入和均价环比分别下降8.0％、13.1％、5.5％;有机溶剂销量、收入和均价环比分别下降14.2％、22.6％、9.8％;合成香料销量、收入和均价环比分别增长13.9％、7.0％、-6.1％。从核心产品市场看,2024Q3异丙胺、三乙胺、异丙醇市场均价环比2024Q2分别下跌12.0％、7.5％、11.1％,公司主要产品的装置规模、工艺技术、生产成本和市场占有率等在国内均具有较强的竞争优势。
积极扩大合成香料产品规模,萃取提锂成长空间大。截至2024年6月,宁夏新化公司74,650吨/年合成香料产品基地建设项目工程进度95％,宁夏新化含膦新材料产品项目工程进度50％。通过多年发展,公司的香料规模不断扩大,2024年香料需求整体情况呈现出积极向好的态势,公司新增产能逐步释放。目前公司控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000吨/年,后续宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能也将逐步释放,江苏馨瑞三期18000吨/年扩建项目已开工建设。2024年6月公司公告拟投资6000万元在宁夏新化化工有限公司合成香料产品基地新增7155吨/年产品建设项目。公司推动萃取法提锂技术和专用化学品在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收的应用,已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、青海盐湖蓝科锂业股份有限公司沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等。
维持"增持"投资评级。由于三季度主要产品景气度偏弱,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.56亿、3.52亿、4.42亿元,EPS分别为1.38、1.90、2.38元,当前股价对应PE分别为17、12、10倍,维持"增持"评级。
风险提示:产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
[2024-10-21] 新化股份(603867):投资新存科技,布局新型存储
■国金证券
事件
2024年10月21日公司发布关于投资基金对外投资的进展公告,公司发起成立的产业投资基金中景辉投资决策委员会一致同意与德宁私募基金管理等五方共同签署合伙协议,作为有限合伙人认缴嘉兴德宁昊坤股权投资合伙企业人民币3050万元出资份额,占基金份额76.2405％。通过嘉兴德宁昊坤股权投资间接认购新存科技(武汉)有限责任公司新增注册资本39.3383万元,占增资后该公司总股权比例2.2892％,其中中景辉对应持股1.7278％。
经营分析
通过产业基金投资新存科技,布局新型存储芯片板块。新存科技是一家专注于新型存储芯片研发、生产、销售的高科技企业,公司成立于2022年7月,目前员工约200人,其中约90％为研发人员,硕士及以上学历占比77％。2024年9月23日公司隆重宣布,公司自主研发的国产首款最大容量新型三维存储器芯片"NM101"成功面世。该芯片采用了创新的三维堆叠技术,基于新型材料电阻变化的原理,利用先进工艺制程,在单颗芯片上集成了百亿数量的非易失性存储器件,实现了存储架构上的重大突破。NM101单颗芯片容量为64Gb,最高速度可达3200MT/s,可搭配业界合作伙伴的控制芯片,应用于企业级或消费级高性能存储产品的开发。这一突破性成果展示了中国在新型存储芯片领域的自主研发实力,也推动了国内相关终端应用产业的蓬勃发展。
公司主业经营稳健性较好,香精香料产能释放助力业绩增长。公司为从事脂肪胺、有机溶剂、香料香精、双氧水及其他精细化工产品的国家高新技术企业,从公司三大主业来看,脂肪胺和有机溶剂产销相对稳定,香料板块产能规模不断扩大。新项目中宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能将逐步释放,江苏馨瑞三期18000吨/年扩建项目已开工建设,此外公司在今年6月11日发布公告称将在宁夏基地新增建设7155吨产品,未来随着香料新产能的陆续投放,将为公司的业绩增长带来较强支撑。
盈利预测、估值与评级
公司为国内低碳脂肪胺龙头,香精香料板块规模持续扩大,经营稳定性相对较好且锂电回收业务具备成长性。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.34亿元、4.51亿元、5.53亿元,当前市值对应PE估值分别为14.46/10.71/8.73倍,维持"买入"评级。
风险提示新增产能释放不及预期;原材料价格大幅波动;萃取法提锂订单不及预期;锂电回收项目进展不及预期;人民币汇率波动。
[2024-08-29] 新化股份(603867):1H24业绩同比提升,合成香料项目逐步放量
■长城证券
事件:2024年8月14日,新化股份发布2024年半年度报告,公司2024上半年营业收入为14.83亿元,同比上涨17.92％;归母净利润1.47亿元,同比上涨6.70％;扣非净利润1.41亿元,同比上涨5.94％。对应公司2Q24营业总收入为7.39亿元,同比上升24.12％,环比下降0.63％;归母净利润0.71亿元,同比上升19.22％,环比下降6.65％。
点评:三大业务板块共同发力,1H24公司业绩同比提升。1H24公司总体销售毛利率为21.95％,较2023年同期降低1.82pcts。2024上半年公司财务费用同比下降48.00％,主要因为汇兑收益增加;销售费用同比上升7.85％,主要因为销售人员薪酬及包装费增加;研发费用同比上升14.17％,主要因为研发人员薪酬及新产品开发投入增加。2024上半年公司净利率为11.47％,较去年同期下跌0.78pcts。我们认为,公司2024年上半年业绩提升的主要原因是三大业务板块的收入和利润同比均有所增加,其中传统板块稳固公司底盘,合成香料板块新增产能逐步释放。
1H24公司经营活动产生的现金流量净额同比下降。1H24公司经营活动产生的现金流量净额为0.48亿元,同比下降67.77％,主要因为购买商品、接受劳务支付的现金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-1.26亿元,同比下跌244.16％,主要因为收到保本型理财产品减少。筹资活动产生的现金流量净额为-1.08亿元,同比下降19.25％,主要原因是江苏馨瑞取得借款收到的现金减少。期末现金及现金等价物余额为5.49亿元,同比下跌33.39％。应收账款3.45亿元,同比上升49.76％,应收账款周转率略有下降,从2023年同期5.29次变为4.75次。存货周转率上升,从2023年同期2.99次变为3.65次。
脂肪胺和有机溶剂两大传统板块营收稳步增长,稳固公司底盘。根据公司2024年半年报,公司1H24脂肪胺营业收入7.34亿元,同比增长11.14％;
销售均价11813.01元/吨,同比下跌3.76％;产量6.08万吨,同比增长11.36％;销量6.22万吨,同比增长15.48％。2024年上半年面对市场需求整体偏弱、产品价格小幅回落,公司积极拓展新客户,扩大市场覆盖范围,并实现产销同比增长,减少了市场波动对企业的影响。公司1H24有机溶剂营业收入2.41亿元,同比增长6.63％;销售均价8412.55元/吨,同比上涨8.10％;产量2.85万吨,同比减少2.79％;销量2.86万吨,同比下降1.36％。
公司具备丙烯法和丙酮法异丙醇产能,一定程度提升了公司规避原料价格波动风险的能力,增强有机溶剂业务盈利能力。
公司合成香料板块逐步放量,产销同比显著增长,新增产能逐步释放。公司1H24合成香料营业收入3.74亿元,同比增长64.31％;产量1.13万吨,同比增长71.86％;销量1.08万吨,同比增长66.65％。2024年上半年公司香料销量同比大幅上升,主要受益于宁夏新化产能逐步释放。公司拥有檀香系列等多个品种的合成香料产品,与奇华顿公司深度合作,香料规模不断扩大。
控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000吨/年,江苏馨瑞三期18000吨/年扩建项目已开工建设。公司也积极布局宁夏新化产能,宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能将在后续逐步释放,同时2024年6月公司发布公告,推进宁夏新化新增7155吨/年产品建设项目。1H24馨瑞香料实现净利润4915.03万元,同比增长61.23％;宁夏新化实现净利润-389.91万元,同比减亏544.14万元。我们认为香料需求整体情况呈现出积极向好的态势,江苏馨瑞三期和宁夏项目产能逐步落地,公司合成香料业务有望成为公司业务主要增长点之一。
合建电子级异丙醇新项目,锂资源新业务持续推进,利好公司成长。2024年1月10日,公司发布公告,全资子公司江苏新化与湖北兴福电子材料股份有限公司拟以合资公司的形式展开合作,在江苏省盐城市滨海县沿海化工园区建设2万吨/年电子级异丙醇项目,项目预计投入金额1.9亿元。锂资源业务方面,公司积极推动萃取法提锂技术和专用化学品在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收的应用。萃取法提锂技术及产品已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、青海盐湖工业股份有限公司控股子公司青海盐湖蓝科锂业股份有限公司沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等。我们认为,公司积极寻求多项新业务合作,锂资源应用需求上升、场景广泛,有望进一步增强公司的盈利能力,提升公司长期成长性与核心竞争力。
投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为31.16/36.76/42.07亿元,实现归母净利润分别为3.43/4.70/5.58亿元,对应EPS分别为1.85/2.53/3.01元,当前股价对应的PE倍数分别为14.5X、10.6X、8.9X。
我们基于以下几个方面:1)公司原有传统板块脂肪胺、有机溶剂稳步增长;
2)香料需求整体情况积极向好,公司合成香料板块逐步放量,新增产能逐步落地;3)公司合资建设异丙醇高端领域新产品,有序推进提锂业务,进一步拓宽成长空间。我们看好公司各板块产品良好的发展态势,维持"买入"评级。
风险提示:原材料和能源价格波动风险;环保合规风险;海外销售风险,在建项目进度不及预期等风险。
[2024-08-19] 新化股份(603867):Q2业绩符合预期,待后续宁夏香料业务放量
■申万宏源
公司公告半年报,业绩符合预期。上半年实现收入14.83亿元(YoY+17.9％),实现归母净利润1.47亿元
(YoY+6.7％),实现扣非归母净利润1.41亿元{YoY+5.9％);其中24Q2实现收入7.39亿元(YoY+24.1％。
QoQ-0.6％),实现旧母净利润7105万元(YoY+19.2％,QoQ-6.7％),实现扣非归母净利润6768万元
(YoY+19％,QoQ-7.1％)
上半年脂肪胺、有机溶剂,香料业务收入均有增长,但成本整体提升影响公司盈利能力。依据公告内容,1)
化工业务,上半年脂肪胺产销量分别约6.08万吨(YoY+11％)、6.22万吨(YoY+15％),收入约7.34
亿元(YoY+11％)i主要由于部分需求回暖以及加大销售能力,使得公司三乙胺等部分产品销量有所提升,
产品均价同比"下滑约4％至1.18万元/吨;有机溶剂产销量分别约2.85万吨(YoV-3％).2.86万吨(YoY-1％),
实现收入约2.41亿元(YoY+7％),主要由于行业主流产能丙酮法成本驱动,产品价格明显提升,公司凭
借双工艺优势,在丙酮法盈利较低的情况下,全面生产丙烯法,使得异丙醇利润率有所提升。2)香料业务,
上半年香精香料产销量分别约1.13万吨(YoY+72％)、1.08万吨(YoY+67％),同比大幅度提升一方面
来自去年同期海外客户去库影响当时的销售,另外公司宁夏工厂逐步上量,但仍处于起步阶段,增量相对有
限,香料上半年收入约3.74亿元(YoY+64％),香料均价维持3.5万元/吨左右,波动较小,上半年馨瑞
香料实现净利润4915万元(YoY+61％)、宁夏香料子公司亏损390万元。毛利率受脂肪胺价格略有下滑
影响,同比下滑1.82pct至21.95％,带动净利润率同比下滑0.78pct至11.47％。
24Q2脂肪胺及香料仍有增长,有机溶剂受催化剂老化影响产销量,略微拉低盈利能力。依据公告内容,脂
肪胺Q2销量约3.13万吨(YoY+28％,QoQ+2％)1其中估计异丙肢及三乙胺销量受需求恢复影响均有
拉动,实现收入约3.72亿元(YoY+31％、QoQ+3％);有机溶剂Q2销量约1.38万吨(YoY.14％,QoQ6％),
销量下滑主要由于公司该部分催化剂逐渐者化,影响产品生产销售,目前公司已于7月份更换催化剂;香料
Q2销量约5396吨(YoY+72％,环比微增)环比主要由于公司宁夏基地仍在产品生产调试期,未达到成
规模生产,预计三季度产能利用率能有明显提升,目前香料下游订单较好,除奇华顿外,国际香精香料、芬
美意等客户均有订单。毛利率主要由于有机溶剂销量下滑影响,环比微降0.66pct至21.62％,影响净利润
率环比下滑0.85pct至11.04％。
宁夏香料业务逐步转固,待后续贡献增量。依据公司公告,截至2024年6月底,公司固定资产和在建工程
分别较年初变动+5.09亿元、-4.88亿元至13.3亿元、6.65亿元,主要为宁夏香料项目逐步转入固定资产,
上半年该部分完成转固约5.26亿元。上半年宁夏香料仍处于亏损状态,我们估计下半年逐步实现盈利,预
计全年完成8000吨产销量。公司仍积极对接电池回收企业与整车厂,前期公告和吉利耀宁进行电池回收项
目合作,预计一期电池黑粉回收项目Q4投产,一期项目建设完成运营后,将开展期项目新增3.5万吨/
年废旧锂电池回收量,三期为新增5万吨/年废旧锂电池回收量,合计共10万吨锂电池回收量,新化凭借自
身萃取剂优势带来的较高锂回收率,且回收成本较低,目前与整车厂和电池回收企业逐步合作,该项目为公
司首个电池资源回收项目,后续将逐步进军电池回收市场。
盈利预测与估值:考虑公司未来主要增量宁夏吞料项目、盐湖及电池回收项目有所延后,因此下调宁夏项目
销量假设(预计2024年公司宁夏销量约8000吨],以及下调盐湖项目收益和电池回收收益假设,下调盈
利预测,预计2024-2026年归母净利润分别约2.77、3.90、4.96亿元(原预测3.65.4.64.5.52亿元),
对应PE约14.10.8倍,参考香料和回收可比公司亚香股份、格林美2024年平均PE约18倍,因此维持
"买入"评级。
风险提示:香料产能消化不及预期;电池回收项目进度不及预期
[2024-08-18] 新化股份(603867):2024H1业绩同比增长,看好香料和锂资源业务未来成长-2024年中报点评
■浙商证券
事件
2024年8月15日,新化股份发布2024年半年报:2024年上半年公司实现营收14.83亿元,同比+17.92％;实现归母净利润1.47亿元,同比+6.70％;ROE为6.54％,同比增加0.02个百分点。销售毛利率21.95％,同比减少1.82个百分点;销售净利率11.47％,同比减少0.78个百分点。
其中,2024Q2公司实现营收7.39亿元,同比+24.12％,环比-0.63％;实现归母净利润0.71元,同比+19.22％,环比-6.65％;ROE为3.21％,同比增加0.39个百分点,环比减少0.23个百分点。销售毛利率21.62％,同比减少1.05个百分点,环比减少0.66个百分点;销售净利率11.04％,同比减少0.59个百分点,环比减少0.85个百分点。
点评
三大板块共同发力,公司2024H1业绩同比提升
2024年上半年,公司实现营收14.83亿元,同比+17.92％;实现归母净利润1.47亿元,同比+6.70％,营收及利润双提升主要受益于公司三大业务板块共同发力。其中,脂肪胺板块,在上半年市场需求整体偏弱情况下,公司积极拓展新客户,扩大市场覆盖范围,减少市场波动对企业的影响,2024H1实现销售收入7.34亿元,同比增长11.14％;有机溶剂板块,公司具备丙烯法和丙酮法异丙醇产能,一定程度提升公司规避原料价格波动风险的能力,提升有机溶剂业务盈利水平,2024H1实现销售收入2.41亿元,同比增长6.63％;合成香料2024年上半年同比需求上升,宁夏新化产能逐步释放,2024H1实现销售收入3.74亿元,同比增长64.31％。期间费用方面,2024H1公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.76％/8.12％/0.07％,同比-0.07/-0.66/-0.08pct。
深度绑定奇华顿,香料业务未来呈高成长
公司香料业务拥有檀香系列等多个品种的合成香料产品,主要客户为奇华顿公司。通过多年的发展,公司香料规模不断扩大,控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000吨/年,2024H1江苏馨瑞实现净利润4915万元,效益释放较好,馨瑞三期18000吨/年扩建项目也已开工建设。同时,公司积极布局宁夏合成香料项目,其中宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能逐步释放中,二期也在规划中。随着江苏馨瑞三期和宁夏项目产能逐步落地,公司香料业务未来呈高成长。
异丙醇向高端领域拓展,锂资源业务有序推进
除香料业务外,公司有机溶剂及锂资源业务也不断开拓。有机溶剂方面,公司2024年1月10日发布公告,与湖北兴福电子材料以合资公司的形式展开合作,在江苏盐城建设2万吨/年电子级异丙醇项目,项目预计投入金额1.9亿元,新化股份持股65％。锂资源方面,公司萃取提锂项目逐步落地,与盐湖股份、蓝科锂业签订的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目已于2023年7月份顺利投产,其他项目也有序推进中;锂电回收领域,公司与江苏耀宁新能源合作建设的一期1.4万吨/年废旧锂回收产线预计2024年底前完成并进行试生产,同时也正在积极寻求锂回收其他合作。公司各板块的持续发力,将有效提升综合竞争力,推动公司中长期成长。
盈利预测与估值
公司主业稳步发展,合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.33、4.79、6.00亿元,EPS分别为1.79、2.58、3.24元,现价对应PE为11.61、8.07、6.44倍,维持"买入"评级。
风险提示
新产能释放不及预期、锂资源业务推广不及预期、原材料价格波动风险、因环保标准提高而带来的风险。
[2024-08-15] 新化股份(603867):24H1归母净利同比增长,香精香料贡献业绩增长点-2024年半年报点评
■西部证券
核心结论
事件:公司发布2024年半年报,24H1实现营收14.83亿元,同比+18％,实现归母净利1.47亿元,同比+7％,扣非净利1.41亿元,同比+6％。其中,24Q2实现营收7.39亿元,同/环比+24％/-1％,实现归母净利0.71亿元,同/环比+19％/-7％,扣非净利0.68亿元,同/环比+19％/-7％。公司24H1毛利率为21.95％,同比-1.82pct,净利率为11.47％,同比-0.78pct。其中24Q2毛利率为21.62％,同/环比-1.05pct/-0.66pct,净利率为11.04％,同/环比-0.59pct/-0.86pct。
脂肪胺及有机溶剂筑牢底盘,提锂新业务持续推进。脂肪胺板块,公司积极拓展新客户,扩大市场覆盖范围,24H1销量6.22万吨,同比+15％,单价1.18万元/吨,同比-4％,收入7.34亿元,同比+11％;有机溶剂板块,尽管原材料丙酮单价大幅上涨,公司具备丙烯法和丙酮法异丙醇产能,有效降低原材料价格波动影响,24H1销量2.86万吨,同比-1％,单价0.84万元/吨,同比+8％,收入2.41亿元,同比+7％。子公司江苏新化24H1贡献净利6,444万元,同比+27％。提锂新业务持续推进,公司萃取法提锂技术及产品已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、蓝科锂业沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等,子公司新锂想24H1贡献净利391万元,同比-29％。
香精香料板块贡献业绩增长点。受宁夏新化产能逐步释放影响,24H1香精香料销量1.08万吨,同比+67％,单价3.47万元/吨,同比-1％,收入3.74亿元,同比+64％。宁夏新化合成香料产品基地一期仍在产能爬坡,24H1子公司宁夏新化净利润-390万元,减亏544万元,馨瑞香料净利4,915万元,同比+61％。江苏馨瑞三期18000吨/年扩建项目已开工建设。
投资建议:脂肪胺板块价格下降超预期,我们调低公司24/25/26年归母净利润为3.28/4.98/6.14亿元,当前PE为11.8倍。我们看好公司提锂新业务与合成香料业务增长带来的驱动力,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动、项目投产不及预期、产品价格波动等。
[2024-08-15] 新化股份(603867):业绩符合预期,香料项目稳步推进
■国金证券
业绩简评
2024年8月14日公司披露半年报,2024年上半年实现营业收入14.8亿元,同比增长18％,归母净利润1.5亿元,同比增长7％;其中2季度单季度实现营业收入7.4亿元,同比增长24％,环比下滑0.6％,归母净利润7105万元,同比增长19％,环比下滑7％。
经营分析
主业经营稳健,产品销量增长带动业绩向好。脂肪胺、有机溶剂和香精香料为公司三大核心产品,上半年销量分别为6.2万吨、2.9万吨、1.1万吨,同比去年上半年的销量增速分别为15％、-1％、67％,其中香料板块销量随着新产能的逐步释放增长较为明显。从产品价格变化来看,上半年脂肪胺销售均价为11813元/吨,同比下滑3.8％;有机溶剂销售均价为8413元/吨,同比提高8.1％;香精香料销售均价为34673元/吨,同比下滑1.4％;有机溶剂涨价较为明显。
香精香料产能进一步扩大,助力公司长期成长。通过多年发展公司的香料规模不断扩大,控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000吨/年,后续宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能也将逐步释放,江苏馨瑞三期18000吨/年扩建项目已开工建设。此外公司在今年6月11日发布公告称将在宁夏基地新增建设7155吨产品,项目计划总投资6000万元,建成后将新增2-甲基丁酸酯、α-甲基肉桂醛、丁位十二内酯等香料产品29种,建设周期预计为5个月。未来随着香料新产能的陆续投放,将为公司的业绩增长带来较强支撑。
盈利预测、估值与评级
公司为国内低碳脂肪胺龙头企业,香精香料板块规模持续扩大,主业经营稳定性相对较好,锂电回收业务具备长期成长性。考虑到公司部分募投项目延期,我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.34亿元、4.51亿元、5.53亿元(其中2024年预测值下调幅度为13％),当前市值对应PE估值分别为11.63/8.62/7.03倍,维持"买入"评级。
风险提示
新增产能释放不及预期;原材料价格大幅波动;萃取法提锂订单不及预期;锂电回收项目进展不及预期;人民币汇率波动。
[2024-08-14] 新化股份(603867):上半年业绩同比增长,合成香料新产能逐步释放
■招商证券
事件:公司发布2024年半年报,报告期内公司实现收入14.83亿元,同比增长17.92％,归母净利润1.47亿元,同比增长6.7％,扣非净利润1.41亿元,同比增长5.94％;其中二季度单季公司实现收入7.39亿元,同比增长24.12％,环比下降0.63％,归母净利润0.71亿元,同比增长19.22％,环比下降6.65％。
上半年各板块收入同比均增长,宁夏新化产能逐步释放。脂肪胺板块,在上半年市场需求整体偏弱情况下,公司积极拓展新客户,扩大市场覆盖范围,减少市场波动对企业的影响,上半年收入同比增长11.14％,销量同比增长15.5％,均价同比下降3.8％。有机溶剂板块,公司具备丙烯法和丙酮法异丙醇产能,一定程度提升公司规避原料价格波动风险的能力,提升有机溶剂业务盈利水平,上半年收入同比增长6.63％,销量同比下降1.4％,均价同比上涨8.1％。合成香料上半年同比需求上升,宁夏新化产能逐步释放,合成香料收入同比增长64.31％,销量同比增长66.7％,均价同比下降1.4％。公司合成香料产品因与全球香料香精行业龙头瑞士奇华顿公司深度合作,奇华顿所需产品优先向公司采购,保证了较高的产能利用率和稳定的市场需求。
二季度各业务总体保持平稳,产品价格环比波动较小。2024年二季度公司综合毛利率21.6％,环比下降0.66pct,其中脂肪胺收入、销量和均价环比分别增长2.8％、1.7％、1.1％;有机溶剂收入、销量和均价环比分别增长-4.8％、-6.5％、1.8％;香精香料收入、销量和均价环比分别增长2.3％、0.2％、2.1％。
从核心产品市场看,2024Q2异丙胺、三乙胺、异丙醇市场均价分别为1.16万、1.54万、0.87万元/吨,环比2024Q1分别上涨-0.67％、1.72％、3.52％。
公司主要产品异丙胺、乙基胺和异丙醇的装置规模、工艺技术、生产成本和市场占有率等在国内均具有较强的竞争优势。
积极扩大合成香料产品规模,萃取提锂成长空间大。截至2024年6月,宁夏新化公司74,650吨/年合成香料产品基地建设项目工程进度95％,宁夏新化含膦新材料产品项目工程进度50％。通过多年发展,公司的香料规模不断扩大,2024年香料需求整体情况呈现出积极向好的态势,公司新增产能逐步释放。目前公司控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000吨/年,后续宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能也将逐步释放,江苏馨瑞三期18000吨/年扩建项目已开工建设。2024年6月公司公告拟投资6000万元在宁夏新化化工有限公司合成香料产品基地新增7155吨/年产品建设项目。公司推动萃取法提锂技术和专用化学品在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收的应用,已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、青海盐湖蓝科锂业股份有限公司沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等。
维持"增持"投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.18亿、4.14亿、5.18亿元,EPS分别为1.72、2.23、2.79元,当前股价对应PE分别为12.2、9.4、7.5倍,维持"增持"评级。
风险提示:产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
[2024-05-22] 新化股份(603867):1Q24业绩环比有所提升,新建项目持续推进增强公司成长属性
■长城证券
事件1:2024年4月25日,新化股份发布2023年年度报告,公司2023年营业收入为25.97亿元,同比下降3.23％;归母净利润2.53亿元,同比下跌23.27％,扣非净利润为2.40亿元,同比下跌21.59％。
事件2:2024年4月25日,新化股份发布2024年第一季度报告,1Q24公司的营业收入为7.44亿元,同比增长12.35％,环比增长7.29％;归母净利润0.76亿元,同比下跌2.83％,环比增长57.59％。
点评:2023年公司业绩承压,部分主营产品价格下跌。2023年公司总体销售毛利率为23.26％,较去年同期下跌0.31pcts。2023年公司财务费用同比上涨228.36％,主要系可转换债券利息支出增加及汇兑收益减少所致;销售费用同比上涨11.53％,主要系支付REACH认证费用增加所致;管理费用同比上涨9.19％,主要系子公司管理人员薪酬支出及交通、办公等费用增加所致;研发费用同比上涨3.59％。2023年公司净利率为11.12％,较去年同期下滑2.65pcts,1Q24公司净利率为11.89％,较去年同期下滑0.91pcts。2023年公司业绩同比下降,主要是因为脂肪胺、有机溶剂类产品销售价格下降,2024年一季度公司盈利同比小幅下滑,环比改善较明显。
公司2023年经营活动净现金流同比下跌。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为2.81亿元,同比下跌12.85％,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加;投资性活动产生的现金流净额为-2.07亿元,同比上涨62.49％,主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少及银行理财产品到期赎回原因所致;筹资活动产生的现金流量净额为-0.27亿元,同比下降105.5％,主要系取得借款收到的现金减少原因所致。期末现金及现金等价物余额为7.30亿元,同比增长7.50％。应收账款同比增长13.86％,应收账款率周转率下跌,由2022年11.30次变为9.90次。存货周转率下降,由2022年6.62次变为6.51次。
公司脂肪胺、合成香料板块受价格影响业绩下滑,盐湖提锂、锂回收等业务增速较快。根据公司2023年年度报告,公司2023年脂肪胺板块营业收入为12.32亿元、同比下降13.97％,毛利率为16.56％、同比下降4.21pcts;有机溶剂板块营业收入为4.87亿元、同比增长11.78％,毛利率30.55％、同比增长5.05pcts;合成香料板块营业收入5.19亿元、同比下降0.59％,毛利率为20.58％、同比减少3.57pcts。产品产销量方面,2023年,公司生产脂肪胺10.12万吨,有机溶剂6.06万吨,合成香料1.51万吨。受下游偏弱的市场需求及装置升级改造停工影响,脂肪胺产品销量较上年下降5.85％,有机溶剂和合成香料板块销量均有所增长,同比分别增长21.37％和2.34％。
2023年公司业绩受到市场需求下降、销售价格下降等不利因素的影响,但在盐湖提锂、锂回收等业务板块具有较快增速,一定程度上对冲了产品需求不振价格下跌的影响。
多个新建项目稳步推进,2万吨电子级双氧水与8000吨电子级氨水项目提前终止。2023年,公司全面推动了生产设施提升改造和智能化数字化工厂建设,10万吨的有机胺装置及罐区建设、TMDD操作室的升级,以及江苏T-206塔更换、高醇IPA改造和APC先进控制系统的优化等稳步推进。此外,大洋中试基地项目成功启动并完成了多种特种胺类产品的试生产,为特种胺项目的实施提供了关键的实验数据;公司与兴福电子签订了电子级异丙醇产品合资协议,将异丙醇产品拓展至电子级高端市场;江苏馨瑞三期项目完成了环评审批,宁夏香料一期项目按计划逐步投产,扩大产能。
在锂电回收领域,公司与江苏耀宁新能源有限公司合作建设了年处理1万吨废旧锂电池的回收生产线,并成功将萃取剂技术应用于格林美电池的回收流程中,同时,与盐湖股份及蓝科锂业合作的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目也在2023年7月份顺利投产。然而,由于受到多种不确定因素的影响,年产2万吨电子级双氧水与8千吨电子级氨水项目于2023年4月提前终止。
投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为31.16/36.76/42.07亿元,实现归母净利润分别为3.55/4.71/5.59亿元,对应EPS分别为1.91/2.54/3.01元,当前股价对应的PE倍数分别为14.0、10.6、8.9。我们基于以下几个方面,1)公司盐湖提锂、锂回收等板块业务向好;2)宁夏合成香料项目、锂电池回收及盐湖提锂等项目产能逐步释放,有望拓宽公司增量空间,我们看好公司未来成长性,维持"买入"评级。
风险提示:原材料和能源价格波动风险;环保合规风险;海外销售风险,在建项目进度不及预期等风险。
[2024-05-18] 新化股份(603867):有机溶剂惟实励新,合成香料化茧成蝶-首次覆盖报告
■西部证券
【核心结论】脂肪胺业务筑牢底盘,有机溶剂与合成香料业务打开成长空间。
有机溶剂推出盐湖提锂、锂电回收新型业务,香精香料权益产能有望实现十倍增长。我们看好有机溶剂与合成香料业务增长带来的驱动力,预计公司24/25/26年归母净利润3.65/5.17/6.40亿元,当前PE为13.6倍。我们采用分部估值法,给予24年目标价32.60元。首次覆盖,给予"买入"评级。
新型萃取法盐湖提锂独具优势,龙头订单顺利投产。公司的新型萃取技术攻克了传统萃取法设备腐蚀、环境污染等问题,且投资规模小,自动化程度高,可延长有效工作时间。萃取法在沉锂母液回收中独具优势,藏格使用公司萃取剂后,沉锂段回收率提升10pct,产能提升约1000吨。公司主导开发的沉锂母液回收项目助力盐湖股份提高锂综合回收率5pct,单日产量提升20余吨。盐湖提锂自主可控,兼具成本优势。随着龙头排产提高及新项目的持续推进,我们看好公司萃取法的应用前景。
合作吉利耀宁,布局锂电回收百亿市场。25年有望迎来新一轮动力电池退役潮,公司同吉利耀宁共建10万吨/年的废锂回收产能,耀宁可保障废电池供应,公司为合资公司注入技术,1万吨产能预计24年6月建成。公司萃取剂应用于废锂回收龙头格林美,具有良好的示范作用。子公司浙江新锂想布局矿山、云母沉锂母液回收,萃取法应用场景不断延伸。
香料业务携手优质客户,权益产能十倍扩张。公司与国际香料巨头奇华顿深度合作十余年,拥有其独家技术授权,产品75％左右供应奇华顿。江苏项目技改完成后将生产六十余种香料,产品种类翻倍,宁东项目有望享受产业集群化带来的成本优势。公司产能布局合理,包括水杨酸酯等大宗香料,并推出合成麝香、檀香、烟用香料等高附加值产品,覆盖日化、食品、烟草三大应用领域。未来,公司权益产能有望由23年的0.82万吨增至8.24万吨,产能的逐步释放将持续为公司注入增长动力。
风险提示:原材料价格波动、项目投产不及预期、产品价格波动等。
[2024-05-14] 新化股份(603867):立足主业,新项目持续赋能
■长江证券
事件描述
公司2023年实现收入26.0亿元(同比-3.2％),实现归属净利润2.5亿元(同比-23.3％),实现归属扣非净利润2.4亿元(同比-21.6％)。其中Q4单季度实现收入6.9亿元(同比+4.4％,环比+7.3％),实现归属净利润0.48亿元(同比-40.4％,环比-27.2％),实现归属扣非净利润0.45亿元(同比-40.5％,环比-27.0％)。2024Q1,公司实现收入7.4亿元(同比+12.3％,环比+7.3％),实现归属净利润0.76亿元(同比-2.8％,环比+57.6％),实现归属扣非净利润0.73亿元(同比-3.8％,环比+60.5％)。2023年公司每10股派发现金红利人民币4.5元(含税)。
事件评论2023年脂肪胺回落,有机溶剂、新能源领域有所增长。2023年脂肪胺实现营业收入12.3亿元(同比-14.0％),实现毛利率16.6％(同比-4.2pct),实现销售数量10.1万吨(同比-5.9％)。根据百川盈孚,2023年异丙胺、三乙胺均价为12311、16026元/吨(同比+6.7％、-9.0％),脂肪胺业务板块受下游偏弱的市场需求及装置升级改造停工影响,盈利水平有所下滑。2023年有机溶剂实现营业收入4.9亿元(同比+11.8％),实现毛利率30.6％(同比+5.1pct),销售数量6.1万吨(同比+21.4％),年均价为7958元/吨(同比-7.9％),有机溶剂业务板块经营业绩有所增长。2023年合成香料实现营业收入5.2亿元(同比-0.6％),实现毛利率20.6％(同比-3.6pct),实现销售数量1.5万吨(同比+2.3％),年均价为3.5万元/吨(同比-2.9％)。子公司馨瑞香料实现净利润5865.9万(同比-28.8％),公司其他业务实现营业收入3.3亿元(同比+22.4％),毛利率39.3％(同比+8.5pct),在新能源领域,公司依托自主研发的萃取剂及新萃取法,在盐湖提锂、锂回收等业务板块持续发力,成为公司增长最快的业务板块。2023年公司实现毛利率23.3％(同比-0.3pct),实现净利率11.1％(同比-2.7pct)。
2024Q1合成香料、有机溶剂增长较快。2024Q1脂肪胺实现收入3.6亿元(同比-4.0％),销售数量为3.1万吨(同比+5.2％);有机溶剂实现收入1.2亿元(同比+15.5％),销售数量为1.5万吨(同比+15.0％);合成香料实现收入1.8亿元(同比+52.9％),销售数量0.5万吨(同比+61.6％)。2024Q1公司实现毛利率22.3％(同比-2.5pct,环比+2.7pct),实现净利率11.9％(同比-0.9pct,环比+3.7pct)。
持续推进传统产业升级,孵化培育新项目。2023年,子公司江苏新化与兴福电子达成电子级异丙醇项目合资协议,公司异丙醇产品向电子级高端领域拓展,提高了产品的盈利能力和市场竞争力;江苏馨瑞三期项目完成环评审批,宁夏香料一期项目报告期内项目建设完成既定任务目标,逐步投产,产能的扩大,有利于进一步提高公司的业务承接能力。公司萃取提锂项目逐步落地,与盐湖股份、蓝科锂业签订的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目已于7月份顺利投产;锂电回收领域公司与江苏耀宁新能源有限公司合作建设一期1万吨/年废旧锂回收产线,并成功将萃取剂应用于格林美电池回收产线。
公司原有主业为脂肪胺和有机溶剂,随着公司香精香料规划产能逐步投放,并在盐湖提锂、锂电回收进一步拓宽渠道,公司成长空间广阔。预计公司2024-2026年归属净利润分别为3.5、5.1和6.5亿元,维持"买入"评级。
风险提示
1、项目进展不及预期;
2、下游需求不及预期。
[2024-05-07] 新化股份(603867):业绩符合预期,新项目逐步落地打开成长空间-公司点评报告
■东北证券
事件(1)公司发布2023年年报,实现总营收25.97亿元,同比-3.23％;归母净利润2.53亿元,同比-23.27％;扣非归母2.40亿元,同比-21.59％。其中四季度实现营收6.93亿元,同比+4.40％;归母净利润0.48亿元,同比-40.44％;扣非归母0.45亿元,同比-40.54％。(2)公司发布2024年一季报,实现营收7.44亿元,同比+12.35％,环比+7.29％;归母净利润0.76亿元,同比-2.83％,环比+57.59％;扣非归母0.73亿元,同比-3.85％,环比+60.52％。(3)公司发布利润分配预案,拟每股派发0.45元现金股利。业绩符合预期。
2023年公司脂肪胺板块盈利有所下滑,新能源业务成长迅速。2023年脂肪胺业务板块受下游偏弱的市场需求及装置升级改造停工影响,盈利水平有所下滑。新能源领域公司自主研发的萃取剂及新萃取法,在盐湖提锂、锂回收等业务板块持续发力,成为增长最快的业务板块。全年公司销售脂肪胺10.10万吨,同比-5.85％,销售均价1.22万元/吨,同比-8.62％;销售有机溶剂6.12万吨,同比+21.37％,销售均价0.80万元/吨,同比-7.90％;销售合成香料1.48万吨,同比+2.34％,销售均价3.50万元/吨,同比-2.86％。2024年一季度脂肪胺、有机溶剂、合成香料均价分别为1.18万元/吨、0.83万元/吨、3.43万元/吨,同比分别-8.78％、+0.44％、-5.39％。
项目建设稳步推进,打开公司后续成长空间。公司与兴福电子达成电子级异丙醇项目合资协议,异丙醇向电子级高端领域拓展,产品盈利能力进一步提升。江苏馨瑞三期完成环评审批,宁夏香料一期完成既定任务目标,实现逐步投产。公司萃取提锂项目逐步落地,与盐湖股份、蓝科锂业签订的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目已于2023年7月份顺利投产;锂电回收领域公司与江苏耀宁新能源有限公司合作建设一期1万吨/年废旧锂回收产线,并成功将萃取剂应用于格林美电池回收产线。
维持"增持"评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为32.39/37.22/42.69亿元,预计2024-2026年归母净利润为3.52/4.55/5.45亿元,对应PE为15X/12X/10X。维持"增持"评级
风险提示:下游需求不及预期,产品价格大幅下滑等。
[2024-05-05] 新化股份(603867):2024Q1环比改善明显,多板块发力驱动成长-2023年报及2024一季报点评
■浙商证券
事件2024年4月26日,新化股份发布2023年报:2023年公司实现营业收入25.97亿元,同比减少3.23％;实现归母净利润2.53亿元,同比减少23.27％;加权平均净资产收益率为11.93％,同比减少6.41个百分点。销售毛利率23.26％,同比减少0.31个百分点;销售净利率11.12％,同比减少2.65个百分点。同时,公司发布2024年一季报,2024年一季度公司实现营业收入7.44亿元,同比增长12.35％,环比增长7.29％;实现归母净利润0.76亿元,同比下滑2.83％,环比增长57.59％;加权平均净资产收益率为3.44％,同比减少0.32个百分点,环比增加1.23个百分点。销售毛利率22.28％,同比减少2.48个百分点,环比增加2.74个百分点;销售净利率11.89％,同比减少0.91个百分点,环比增加3.69个百分点。
点评脂肪胺盈利回落致2023业绩承压,锂资源业务逐步发力2023年公司实现营业收入25.97亿元,同比减少3.23％;实现归母净利润2.53亿元,同比减少23.27％。公司营收及业绩下滑,主要由于脂肪胺业务板块受下游偏弱的市场需求及装置升级改造停工影响,盈利水平有所下滑。分板块看,脂肪胺实现营收12.32亿元,同比-13.97％,销量达10.10万吨,同比-5.85％,毛利率达16.56％,同比减少4.21百分点;有机溶剂实现营收4.87亿元,同比+11.78％,销量达6.12万吨,同比+21.37％,毛利率达30.55％,同比增加5.05百分点;合成香料实现营收5.19亿元,同比-0.59％,销量达1.48万吨,同比+2.34％,毛利率达20.58％,同比减少3.57百分点。同时,在新能源领域,公司依托自主研发的萃取剂及新萃取法,在盐湖提锂、锂回收等业务板块持续发力,成为报告期内公司增长最快的业务板块,2023年子公司新锂想实现净利润3653.65万元。期间费用方面,2023年公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为5.42％/8.92％/0.48％,同比+0.62/+0.84/+0.84pct,财务费用增加主要系本期可转换债券利息支出增加及汇兑收益减少2024Q1业绩环比改善明显,异丙醇价差扩大驱动二季度业绩向上2024年一季度公司实现归母净利润0.76亿元,同比下滑2.83％,环比增长57.59％,环比改善明显,主要 受益于脂肪胺、香料等产品销量及公司整体毛利率水平提升。其中,2024Q1公司脂肪胺销量3.08万吨,环比+13.35％,香料销量0.54万吨,环比+11.79％;公司毛利率达22.28％,环比增加2.74个百分点。4月以来,原料丙酮上涨,带动异丙醇价格宽幅提升,从4月7日8250元/吨涨至4月30日的9200元/吨。公司拥有5万吨丙烯法装置,可有效规避丙酮价格上涨,且充分受益异丙醇价格上行。据百川盈孚,丙烯法单吨盈利从4月7日的2050元涨至4月30日的3008元,同时异丙醇部分装置后续仍存检修计划,供应面仍存利好预期。丙烯法异丙醇价差的不断扩大将有效驱动二季度业绩向上。
多板块持续发力,有效推动公司中长期成长公司近年持续推进传统产业升级,孵化培育新项目。脂肪胺板块,大洋中试基地项目顺利开车并完成了多个特种胺类产品的试生产,为下一步特种胺项目落地提供实验数据支撑;有机溶剂板块,江苏新化与兴福电子达成电子级异丙醇项目合资协议,公司异丙醇产品向电子级高端领域拓展,提高了产品的盈利能力和市场竞争力;香料板块,江苏馨瑞三期项目完成环评审批,宁夏香料一期项目报告期内项目建设完成既定任务目标,逐步投产。同时,锂资源方面,公司萃取提锂项目逐步落地,与盐湖股份、蓝科锂业签订的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目已于2023年7月份顺利投产;锂电回收领域公司与江苏耀宁新能源有限公司合作建设一期1万吨/年废旧锂回收产线,并成功将萃取剂应用于格林美电池回收产线。公司各板块的持续发力,将有效提升综合竞争力,推动公司中长期成长。
盈利预测与估值公司主业稳步发展,合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.69、5.08、6.02亿元,EPS分别为1.99、2.74、3.25元,现价对应PE为13.71、9.96、8.40,维持"买入"评级。
风险提示新产能释放不及预期、锂资源业务推广不及预期、原材料价格波动风险、因环保标准提高而带来的风险。
[2024-04-29] 新化股份(603867):Q1符合预期,宁夏香料及电池回收贡献中长期增量-公司点评报告
■申万宏源
投资要点:
公司公告2023年报及2024年一季报:1)2023年实现收入25.97亿元(YoY-3.23％),实现归母净利润2.53亿元(YoY-23.3％),实现扣非归母净利润2.4亿元(YoY-21.6％),其中23Q4约6.93亿元(YoY+4.4％,QoQ+7.3％),实现归母净利润4830万元(YoY-40.4％,QoQ-27.2％),实现扣非归母净利润4539万元(YoY-40.5％,QoQ-27％)。2)2024年一季度实现收入7.44亿元(YoY+12.3％,QoQ+7.3％),实现归母净利润7612万元(YoY-2.8％,QoQ+57.6％),实现扣非归母净利润7287万元(YoY-3.9％,QoQ+60.5％),业绩符合预期。
2023年收入及盈利受脂肪胺价格下滑以及香料受奇华顿去库影响,有所下行。依据公司经营公告内容,1)脂肪胺:2023年实现收入约12.32亿元(YoY-14％),产销量分别约10.12万吨(YoY-5％)、10.1万吨(YoY-6％),主要由于三季度异丙胺检修超过1个月的时间,影响脂肪胺产销量,价格同比下滑约9％至1.22万元/吨,毛利率同比下滑4.21pct至16.56％。2)有机溶剂:2023年实现收入4.87亿元(YoY+12％),得益于产销量同比分别增长18％、21％至6.06万吨、6.12万吨,主要由于公司具备丙烯法工艺优势,毛利率同比提升5.05pct至30.55％。3)香料:2023年实现收入5.2亿元(YoY-1％),产量同比下滑4％至1.51万吨,此外由于上游松节油等原料价格下行,带动产品价格同比下滑约3％至3.5万元/吨,影响毛利率同比下滑3.57pct至20.58％。4)此外,公司2023年确认盐湖提锂项目以及销售萃取剂等业务,整体其余业务收入约3.3亿元(YoY+22.4％),毛利率同比提升8.49pct至39.3％。整体使得2023年公司毛利率同比微降0.31pct至23.26％。整体费用率随着新业务的布局,均有所提升,影响净利润率同比下滑2.62pct至11.12％。
23Q4脂肪胺恢复生产以及香料去库完毕,主营业务环比恢复,但由于Q3确认盐湖项目,因此Q4盈利能力有所回落。依据公司经营公告内容,23Q4脂肪胺、有机溶剂、香料收入分别同比增长33％、9％、47％至3.26亿元、1.26亿元、1.73亿元,其中脂肪胺由于Q3检修Q4恢复生产,环比明显提升;香料业务由于Q2-Q3奇华顿等客户处于去库阶段,因此环比也有提升。但23Q3公司确认高毛利盐湖蓝科锂业项目超9000万收入,因此其他业务环比下滑,使得整体毛利率环比下滑6.71pct至19.54％,影响净利润率环比下行3.86pct至8.2％。24Q1脂肪胺旺季环比提升叠加香料销量创新高,盈利能力环比恢复。依据公司经营公告内容,24Q1脂肪胺收入同比增长11％至3.62亿元,得益于Q1主要产品异丙胺、三乙胺等下游需求相对旺季,脂肪胺销量环比提升13％至3.08万吨创新高。此外,香料业务随着宁夏项目的逐步投产,收入及香料同样创新高,分别环比提升7％、12％至1.85亿元、5385吨。整体使得Q1毛利率环比提升2.74pct至22.28％,带动净利润率环比提升3.69pct至11.89％。
脂肪胺项目持续延伸布局。基于公司战略发展及业务需要,公司计划总投资15.98亿元在大洋基地新建年产7.3万吨新材料迁建提升项目(新化股份产业基地一期),包括1万吨/年特种胺、1万吨/年甲酰化新材料、3000吨/年TMDD、2万吨/年异佛尔酮、1万吨/年乙撑胺系列产品、1万吨/年叔丁胺、1万吨/年环戊酮等7个装置区、共计8条生产线。预计项目分2期建设,建设期各2年。后期香料权益产能明显增长,逐步放量贡献主业增长确定性。依据公司公告,截至2024年一季度末,公司在建工程较年末再度增长4531万元至11.53亿元,主要在建项目为宁夏香料以及宁夏新化含膦新材料产品项目。目前宁夏项目一期已经投产,预计于2024年实现产量1万吨。后续,馨瑞香料新增1.8万吨香料产能,预计24年底投产。预计在未来3年内,公司香料权益产能近10倍增长。公司积极对接电池回收企业与整车厂,千亿电池回收市场逐步打开。
公司前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作,预计一期电池黑粉回收项目下半年投产,一期项目建设完成运营后,将开展二期项目新增4万吨/年废旧锂电池回收量,三期为新增5万吨/年废旧锂电池回收量,合计共10万吨锂电池回收量。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率,且回收成本较低,目前与整车厂和电池回收企业逐步合作,该项目为公司首个电池资源回收项目,后续将逐步进军千亿电池回收市场。
盈利预测与估值:考虑香料业务前期投产亏损,叠加脂肪胺略有下滑,下调2024-2025年、新增2026年盈利预测,预计三年归母净利润3.65、4.64(原预测4.22、5.56亿元)、5.52亿元,对应PE约13、11、9倍,参考香料科思股份、电池回收格林美24年平均PE约18-19倍(Wind一致预期),维持"买入"评级。
风险提示:香料产能消化不及预期;电池回收项目进度不及预期。
[2024-04-27] 新化股份(603867):季度业绩符合预期,新项目增强成长确定性
■招商证券
事件:公司发布2023年年和2024年一季报,2023年公司实现营业收入25.97亿元,同比下降3.23％,归母净利润2.53亿元,同比下降23.27％,扣非净利润2.40亿元,同比下降21.59％;2024年一季度公司实现营业收入7.44亿元,同比增长12.35％,归母净利润0.76亿元,同比下降2.83％,扣非净利润0.73亿元,同比下降3.85％。同时公司公告,拟投资15.98亿元建设年产7.3万吨新材料迁建提升项目(新化股份产业基地一期)。
全年产品价格总体有所下降,主要产品竞争优势较强。2023年公司脂肪胺实现收入12.32亿元,同比下降13.97％,毛利率16.56％,同比下降4.21pct,销量10.1万吨,同比下降5.85％,销售均价1.22万元/吨,同比下跌8.62％;
有机溶剂实现收入4.87亿元,同比增长11.78％,毛利率30.55％,同比提高0.55pct,销量6.1万吨,同比增长21.37％,销售均价7958元/吨,同比下跌7.90％;合成香料实现收入5.19亿元,同比下降0.59％,毛利率20.58％,同比下降3.57pct,销量1.48万吨,同比增长2.34％,销售均价3.5万元/吨,同比下跌2.86％。公司主要业务为脂肪胺、有机溶剂、合成香料,主要产品异丙胺、乙基胺和异丙醇的装置规模、工艺技术、生产成本和市场占有率等在国内均具有较强的竞争优势。
一季度产品销量同比增长,产品价格环比保持小幅波动。2024年一季度公司脂肪胺收入3.62亿元,同比下降4.0％、销量3.1万吨,同比增长5.2％,销售均价1.18万元/吨,同比下降8.8％;有机溶剂收入1.23亿元,同比增长15.5％,销量1.48万吨,同比增长15.0％,销售均价8341元/吨,同比上涨0.44％;香精香料收入1.85亿元,同比增长52.9％,销量0.54万吨,同比增长61.6％,销售均价3.43万元/吨,同比下降5.4％。从核心产品市场看,2024Q1异丙胺、三乙胺、异丙醇市场均价分别为1.16万、1.51万、0.84万元/吨,环比2023Q4分别上涨2.0％、-6.6％、1.3％。
积极布局新产品新项目,萃取提锂成长空间大。报告期内,江苏馨瑞三期项目完成环评审批,公司萃取提锂项目逐步落地,与盐湖股份、蓝科锂业签订的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目已于2023年7月份顺利投产;锂电回收领域公司与江苏耀宁新能源有限公司合作建设一期1万吨/年废旧锂回收产线,并成功将萃取剂应用于格林美电池回收产线。公司在宁夏宁东能源化工基地建设74650吨/年合成香料产品基地项目,一期产能26650吨/年(包含10000吨/年自用原料),二期产能48000吨/年,一期预计2024年6月达到预定可使用状态。此外,公司拟在大洋基地新建年产7.3万吨新材料迁建提升项目,包括1万吨/年特种胺、1万吨/年甲酰化新材料、3000吨/年TMDD、2万吨/年异佛尔酮、1万吨/年乙撑胺系列产品、1万吨/年叔丁胺、1万吨/年环戊酮等,进一步打开未来成长空间。
维持"增持"投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.39亿、4.32亿、5.32亿元,EPS分别为1.83、2.33、2.86元,当前股价对应PE分别为14.6、11.4、9.3倍,维持"增持"评级。
风险提示:产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
[2024-03-23] 新化股份(603867):香料业务大幅扩能,萃取提锂打造成长新曲线-深度报告
■浙商证券
新化股份深耕精细化工多年,已形成低碳脂肪胺、有机溶剂和合成香料等系列产品。其中,脂肪胺及有机溶剂业务稳中有进,优势显著;香料业务深度绑定海外巨头,宁夏及江苏基地迎来大幅扩能。同时,依托多年积累的萃取技术,公司积极切入锂资源业务,有望打开成长新空间。
投资要点
依托先进萃取技术,锂资源业务开启成长新曲线
新能源高速发展,带动锂资源需求持续增长,同时也加快国内盐湖提锂项目的落地,而沉锂完成产生的沉锂母液中仍含20％高浓度锂。新化股份深耕萃取提锂多年,依托先进萃取技术,已成功完成藏格、盐湖股份沉锂母液回收项目,也为未来新订单落地打下基础。同时,随着动力电池退役期逐步到来,锂电回收市场有望进入快速增长阶段,据测算至2028年回收市场价值将达370亿元。公司萃取技术与锂电回收有较大协同性,目前已与耀宁新能源等合资拟分三期建设10万吨/年回收项目,同时与海创循环签署框架协议。公司在锂电回收行业有望形成技术和渠道壁垒,展现出强竞争力。
香料业务绑定海外龙头,大幅扩能加速成长
随着生活水平不断提升,全球香精香料市场规模持续增长。目前,全球香精香料市场集中度高,产业正逐步向发展中国家转移,我国香料企业经过多年发展,已具备较强国际竞争力。公司是国内合成香料龙头,与下游重要客户奇华顿深度绑定,目前子公司江苏馨瑞拥有香料产能16000吨/年,宁夏新化一期16650吨/年产能逐步释放,同时江苏馨瑞改扩建项目预计2024年底再新增18800吨/年产能。公司香料业务将迎来大幅扩张期,有望助力公司加速成长。
传统主业稳中有进,规模工艺优势明显
公司是国内低碳脂肪胺龙头,拥有9万吨/年异丙胺、4.5万吨/年乙基胺,规模优势显著。未来随着下游需求转暖,三乙胺景气度有望企稳回升,公司脂肪胺业务也有望稳步发展。同时,公司还拥有9万吨/年异丙醇,且具备丙烯法和丙酮法两种工艺,有效规避原料价格波动风险,公司还与兴福电子合资拟建设2万吨/年电子级异丙醇,积极提升产品附加值和传统主业盈利能力。
盈利预测与估值
公司主业稳步发展,合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2023-2025年公司营收分别为23.99、30.99、42.52亿元,归母净利润分别为2.61、3.52、5.20亿元,现价对应PE为19.62、14.55、9.85,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
新产能释放不及预期、锂资源业务推广不及预期、原材料价格波动风险、因环保标准提高而带来的风险。
[2024-01-10] 新化股份(603867):合作兴福电子延申布局电子级异丙醇,提升产品附加值
■申万宏源
公司公告:依据公告内容,公司与湖北兴福电子材料股份有限公司拟合资成立江苏新兴电子材料有限公司,在江苏省盐城市滨海县沿海化工园区建设电子级异丙醇项目。合资公司的注册资本为7000万元,其中新化认缴4550万元,股权比例65％,兴福电子认缴2450万元,股权比例35％。项目拟投入金额1.9亿元,建设2万吨/年电子级异丙醇项目,后续会依据市场需求和行业发展趋势再另行协商扩建电子级异丙醇等项目。
合作延申布局电子级异丙醇,提升产品附加值。异丙醇下游主要作为溶剂用于涂料、农药及制药行业等;在化学中间体领域主要用于生产异丙胺、副产异丙醚等一些酯类;此外,异丙醇还应用于电子工业清洗剂、汽车防冻液、消毒剂、洗涤用品及日化产品等。依据公司公告,公司具备丙酮法异丙醇6万吨、丙烯法5万吨产能,此次主要原料供应为丙烯法异丙醇,经合资公司提纯加工成电子级异丙醇,而后由兴福电子进行销售给半导体类企业。
电子级异丙醇目前国内生产企业较少,大多为进口,附加值明显高于工业级异丙醇。后续有望提升公司有机溶剂板块业务盈利。
公司异丙醇2023年盈利较好,得益于丙烯法工艺优势。公司具备异丙醇两种生产工艺,丙酮加氢法是国内首创,丙烯水合法是利用中科院大连化物所的专利技术建设并持续改进提升而成,两种工艺使公司可以在不同原料之间进行选择具有成本优势的原料进行产品生产,在市场竞争中可以始终保持成本优势。依据钢联数据,2023年丙酮法异丙醇和丙烯法异丙醇产能分别约80、20万吨左右,丙酮法产能竞争相对激烈,百川数据显示,2023年丙酮和丙烯均价接近,分别约6249元/吨、6867元/吨,丙烯法单耗较少,因此公司得益于丙烯法产能领先,成本优势突出,估计公司工业异丙醇毛利率达到15％左右。
后期香料权益产能10倍增长,逐步放量贡献主业增长确定性。目前宁夏项目一期逐步投产,预计于2024年满产。后续,馨瑞香料新增1.8万吨香料产能,预计24年末投产。预计在未来3年内,公司香料权益产能近10倍增长。公司积极对接电池回收企业与整车厂,进军千亿电池回收市场。公司前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作,目前一期项目1万吨电池黑料产线逐步规划当中。依据此前公司公告,一期项目建设完成运营后,将开展二期项目新增4万吨/年废旧锂电池回收量,三期为新增5万吨/年废旧锂电池回收量,合计共10万吨锂电池回收量。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率,且回收成本较低,目前与整车厂和电池回收企业逐步合作,该项目为公司首个电池资源回收项目,后续将逐步进军千亿电池回收市场。
盈利预测与投资评级:考虑2023年公司化工业务盈利有所下滑,下调2023年盈利预测,维持2024-2025年盈利预测,预计三年归母净利润约2.56(原预测2.76亿元)、4.22、5.56亿元,对应PE约23、14、11倍,维持"买入"评级。
风险提示:香料产能消化不及预期;电池回收项目进度不及预期。
[2023-12-05] 新化股份(603867):3Q23盈利环比上升,锂电新能源布局持续推进-公司动态点评
■长城证券
事件:2023年10月28日,新化股份发布2023年三季报,公司2023年前三季度营业收入为19.03亿元,同比下跌5.72％;归母净利润为2.04亿元,同比下跌17.66％;扣非净利润为1.95亿元,同比下跌15.30％。对应公司3Q23营业收入为6.46亿元,环比上涨8.46％;归母净利润为0.66亿元,环比上涨11.37％。
3Q23公司盈利能力环比改善。2023年前三季度公司脂肪胺/有机溶剂/香精香料的平均价格分别为12280.77/7799.04/34454.50元/吨,同比变化分别为-11.36％/-4.02％/-2.52％。公司前三季度总体销售毛利率为24.61％,较去年同期上涨0.83pcts。公司前三季度财务费用同比上涨120.16％;销售费用同比上涨10.33％;研发费用同比减少7.69％;管理费用同比上涨14.86％。
公司2023年前三季度净利润同比下跌,净利率为12.19％,较去年同期减少1.68pcts,我们认为公司2023年前三季度业绩承压,主要因为主营产品的价格降低。公司3Q23营收及归母净利润环比改善,我们认为主要是三季度产品价格有所回升。
公司现金流状况良好。公司2023年前三季度经营性活动产生现金流净额为2.35亿元,同比下跌12.25％。投资性活动产生现金流净额为-0.33亿元,同比上涨91.83％。筹资活动产生现金流净额为-1.03亿元,同比减少160.89％。
期末现金及现金等价物余额为7.80亿元,同比上涨71.70％。应收账款同比下跌0.32％,应收账款周转率下跌,由2022年同期的8.13次变为7.45次。
存货同比下跌6.88％,存货周转率下跌,由2022年同期的4.94次变为4.89次。
公司主营精细化工产品,多种品类具有优势。公司主要从事脂肪胺、有机溶剂、香料香精、双氧水及其他精细化工产品的生产经营,产品的装置规模和工艺技术等在国内具有较强的竞争优势,异丙胺和异丙醇等产品目前在国内外市场得到较高的认可,占有较为重要的市场地位。公司已形成多元化、规模化、科技含量较高、工艺技术较为先进的低碳脂肪胺系列、有机溶剂系列、合成香料系列等产品,广泛应用于农药、医药、油墨、新能源、涂料、矿物浮选、萃取等领域。公司聚焦科技创新,助力主业持续发展,加快科技创新成果转化,形成一批具有自主知识产权的高端核心技术,谋划新化股份第二成长曲线。
公司的低碳脂肪胺综合产能居国内前列。脂肪胺是许多化工产品的重要合成原料,广泛应用于农药、医药、涂料、染料、催化剂、固化剂、新能源材料、化妆品、食品添加剂、化肥缓释剂、保鲜剂等下游行业。公司的脂肪胺综合产能位居国内前列,在全球低碳脂肪胺产品生产企业中排名前列。公司脂肪胺产品主要为异丙胺系列、乙基胺系列、正丙胺系列、正丁胺系列等,均属于低碳脂肪胺。公司的低碳脂肪胺产品,在生产规模、成本、市场占有率方面均具有较强的竞争优势。此外,异丙胺行业经过多年发展,市场较为成熟,产需较为稳定。根据公司2022年年报,中国是全球主要的异丙胺生产国家,产能占比达到78％左右,也是主要的异丙胺出口国家。根据公司2023年半年报,公司现有异丙胺产能为国内最大,曾入选工业和信息化部第三批制造业单项冠军产品,市场份额占优。
公司的有机溶剂双工艺具备成本优势。公司有机溶剂系列主要产品为异丙醇,主要应用于医药中间体、农药、电子清洗、油墨和涂料等领域。根据公司2022年年报,公司拥有2套异丙醇生产装置,10万吨/年丙酮法加氢生产异丙胺副产异丙醇装置,5万吨/年丙烯直接水合生产异丙醇装置。截至2022年,公司是国内唯一实现丙酮加氢法与丙烯水合法两种工艺的规模化生产厂家,其丙酮加氢法是国内首创,丙烯水合法是利用中科院大连化物所的专利技术建设并持续改进提升而成。根据公司2022年年报,国内异丙醇产能超过百万吨,绝大多数为丙酮法工艺,而公司两种工艺并行可以使其在不同原料之间选择具有成本优势的原料进行生产,在市场竞争中始终保持一定的成本优势。国内异丙醇供应增速快于需求,导致异丙醇行业产能进入过剩期,我们认为公司掌握了丙酮加氢法与丙烯水合法两种工艺路线,两条工艺路线切换带来成本优势在行业整体供大于求的背景下,给予企业更强的竞争力。
公司香精香料业务稳定发展。近年来,随着我国经济的快速发展,日化行业、食品工业、医药工业等下游产业的规模不断扩大,我国香料香精行业作为配套产业也呈现了持续稳定的发展态势。同时,居民生活水平的提高、消费结构升级也为行业的发展提供了广阔的市场空间。香料香精与国民经济密切相关、不存在明显的周期性,且随着生活水平的提高,行业预期将持续增长,属于成长性行业。公司香精香料产品包括生物源香料和全合成香料,经过多年的发展,公司已在合成香料行业具备了一定的生产规模和综合实力。公司与全球最大的香料香精企业瑞士奇华顿合资设立香料生产企业馨瑞香料,拥有16000吨/年香料产品的产能。馨瑞香料可以充分利用合作双方的技术和生产经验进行装置建设与生产,生产的产品约75％供应给奇华顿采购,为公司的稳定生产与市场销售提供了有力的保障。此外,公司在宁夏宁东能源化工基地建设了74650吨/年合成香料产品基地项目,可以增加香料产品品种,扩大香料产品产能,夯实公司原有产品的竞争力,从而进一步提升公司在香料行业中的地位。
公司各产品系列竞争优势显著。在客户服务方面,公司脂肪胺产品种类较齐全,基本覆盖脂肪胺C2-C4系列,可为客户提供较全面的胺类产品,特别是农化企业客户所需脂肪胺产品较多,公司可提供各种低碳脂肪胺组合,为客户提供优质的一站式产品服务。产品种类齐全有利于提高公司综合服务能力、提高客户黏性,增强公司对大客户吸引力,降低客户对采购价格敏感程度,提升公司毛利率水平。在技术研发方面,公司提锂技术有所突破,依托于技术团队在离子液体萃取剂的长期研发投入,公司已取得贵金属、重金属处理和矿产浮选等方面的突破性进展,实现矿产资源回收的一体化解决方案。其具有颠覆性意义的提锂技术在盐湖提锂、矿石提锂和锂电回收行业都极具应有前景。在生产成本方面,公司规模效应明显,在成本控制方面具有优势。
公司产能规模较大,具有一定的原材料采购议价能力。如大宗原料丙酮,公司与主要丙酮生产商大多签订年度合约,且享有优惠的合约价格。大宗原材料采购价格较低有利于提升公司毛利率水平,增强其市场竞争能力。
盐湖提锂领域取得突破,项目顺利投产。公司的盐湖提锂团队在锂资源提取与回收等领域取得了较大的突破,根据公司2022年年报,公司的萃取法提锂技术及产品已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置;根据公司2023年半年报,公司与盐湖股份、蓝科锂业签订了沉锂母液高效分离(萃取法)工业化试验项目,该项目已于2023年7月初顺利投产。未来公司有望继续将新技术、新应用推向国内的各大盐湖、矿山和锂电池回收行业,我们认为公司在新能源产业布局有望持续推进。
投资废旧极片及电池资源循环利用项目,拓展锂电产业链。为进一步提升公司行业地位,拓展上下游产业领域,公司控股子公司浙江新耀循环科技有限公司计划投资6亿元建设废旧极片及电池资源循环利用项目,包含生产装置、辅助生产装置及服务性设施等。项目分两期建设,一期项目为10000吨废旧电池LFP极片,建设周期预计12个月;二期项目为40000吨废旧电池LFP黑粉,建设周期预计18个月。该项目有利于加强公司在锂电回收领域的服务能力,推进公司的产业链延伸拓展。此外,公司与耀宁科技达成合作协议,双方共同出资建设一期1万吨/年废旧锂回收生产线;公司与格林美签订产品销售合同,萃取剂成功应用于格林美公司电池回收生产线。我们认为,公司在锂电回收板块的布局有望打造公司新的业务增长点,增强公司的盈利能力和综合竞争力。
投资建议:预计公司2023-2025年实现营业收入分别为25.82/32.46/39.21亿元,实现归母净利润分别为2.75/3.93/5.20亿元,对应EPS分别为1.48/2.12/2.80,当前股价对应的PE倍数分别为23.0X、16.1X、12.2X。我们基于以下几个方面,1)随着宏观经济企稳及下游需求复苏,公司脂肪胺、有机溶剂、香料香精等主营产品系列价格及销量有望回升,利好业绩修复;2)公司研究院盐湖提锂团队在锂资源提取与回收等领域取得了较大的突破,公司将新技术、新应用推向国内的各大盐湖、矿山和锂电池回收行业,有望进一步打开新能源领域的市场空间;3)公司投资废旧极片及电池资源循环利用项目,拓展上下游产业领域,有望打造公司新的业务增长点,增强公司的盈利能力和综合竞争力。我们看好下游需求复苏及公司锂电板块布局,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新增产能消化风险;原材料和能源价格波动风险;环保合规风险;海外销售风险,在建项目进度不及预期等风险。
[2023-11-05] 新化股份(603867):Q3业绩环比增长,锂电回收布局可期
■长江证券
事件描述
公司发布2023年三季报,实现收入19.0亿元(同比-5.7％),实现归属净利润2.0亿元(同比-17.7％),实现归属扣非净利润1.9亿元(同比-15.3％)。其中Q3单季度实现收入6.5亿元(同比+3.6％,环比+8.5％),归属净利润0.66亿元(同比+18.7％,环比+11.4％),实现归属扣非净利润0.62亿元(同比+12.2％,环比+9.2％)。
事件评论
脂肪胺、有机溶剂价格上涨,脂肪胺销量短期下滑。根据百川盈孚,2023Q3,异丙胺(华东)、三乙胺、异丙醇市场均价为12664、16649、7460元/吨,较2023Q2环比变化+15.8％、+14.5％、+15.4％。异丙胺价格三季度上涨,主要由于下游草甘膦景气以及异丙胺厂商检修影响;三乙胺价格上涨,主要由于下游VC补库影响。受益于异丙胺和三乙胺价格上涨,2023Q3公司脂肪胺、有机溶剂、合成香料销售均价为12298、7830、33156元/吨,分别同比变化-2.4％、-4.0％、-8.0％,环比+6.5％、+6.3％、-2.5％。2023Q3公司脂肪胺、有机溶剂、合成香料销量为19943、16001、3555吨,同比变化-23.5％、+42.6％、+5.9％,环比变化-18.7％、-0.9％、+13.3％,其中脂肪胺销量下滑明显。
由于主要产品价格上涨,2023Q3公司销售毛利率为26.2％(同比+4.8％,环比+3.6％),销售净利率为12.1％(同比+1.1％,环比+0.4％)。2023Q3公司期间费用率为11.4％(同比+3.1％,环比+1.2％)公司在建项目稳步推进。公司大洋基地中试、6000吨阻燃剂扩建项目、10万吨异丙胺智能化改造项目、宁夏新化香料项目、宁夏新化含膦新材料项目等重大项目按照计划有序推进。在盐湖提锂领域,公司与盐湖股份、蓝科锂业,三方签订了沉锂母液高效分离(萃取法)工业化试验项目,该项目已于7月初顺利投产,已经试车成功并做出合格产品。在锂电回收领域,公司与江苏耀宁新能源有限公司、上海添乾咨询管理合伙企业就有关在建德市共同出资成立合资公司用以开展锂电池资源回收相关事宜达成一致。
为进一步推进公司战略发展,提升公司行业地位,拓展上下游产业领域,公司通过控股子公司浙江新耀循环科技有限公司实施废旧极片及电池资源循环利用项目,新化持有51％股权。投资金额及来源:本项目计划总投资6亿元(最终以实际投资金额为准)。资金来源为自有资金、母公司借款和融资(包括但不限于银行项目贷等)。建设规模及内容为废旧极片及电池资源循环利用项目含生产装置、辅助生产装置及服务性设施等。一期项目为1万吨废旧电池LFP极片,二期项目为4万吨废旧电池LFP黑粉。项目分两期建设,一期项目建设周期预计12个月,二期项目建设周期预计18个月(最终以实际建设情况为准)。
公司原有主业为脂肪胺和有机溶剂,随着公司香精香料规划产能逐步投放,并在盐湖提锂、锂电回收进一步拓宽渠道,公司成长空间广阔。预计公司2023-2025年归属净利润分别为2.7、4.0和5.2亿元,维持"买入"评级。
风险提示
1、项目进展不及预期;
2、下游需求不及预期。
[2023-10-30] 新化股份(603867):Q3受异丙胺检修影响,主业盈利有所下行,蓝科锂业项目确认,业绩符合预期
■申万宏源
公司发布2023年三季报,业绩符合预期。依据公司公告内容,前三季度实现收入19.03亿元(YoY-5.74％),实现归母净利润2.04亿元(YoY-17.7％),实现扣非归母净利润1.95亿元(YoY-15.3％);其中23Q3实现收入6.46亿元(YoY+3.6％,QoQ+8.6％),实现归母净利润6638万元(YoY+18.7％,QoQ+11.4％),实现扣非归母净利润6214万元(YoY+12.2％,QoQ+9.2％),三季度盈利环比提升主要由于脂肪胺价格回升以及确认蓝科锂业盐湖提锂项目盈利。
前三季度产品价格由于原料价格下降而下滑,异丙胺三季度检修影响脂肪胺销量,香料此前受奇华顿去库有所下行。1)脂肪胺:依据公司经营公告内容,前三季度收入约9.1亿元(YoY-16％),其中产销量分别约7.2万吨(YoY-6％)、7.4万吨(YoY-5％),主要由于三季度异丙胺检修超过1个月的时间,影响脂肪胺产量,价格同比下滑约11％至1.23万元/吨。2)有机溶剂:依据公司经营公告内容,前三季度收入约3.5亿元(YoY+11％),销量约4.5万吨(YoY+16％),公司目前具备丙酮和丙烯两种制备工艺,优于同行,因此在今年整体选取成本相对较低的丙烯法生产,成本优势突出,因此销量和盈利明显提升。3)香料:依据公司经营公告内容,前三季度收入约3.5亿元(YoY-14％),主要由于上半年海外奇华顿去库影响,造成短期销量波动,前三季度销量同比下滑12％至1万吨。前三季度公司毛利率同比提升0.83pct至24.61％。费用端,整体销售费用率、管理费用率、研发费用率同比提升1.1pct,主要增量来自管理费用,由于宁夏项目的投产以及锂回收等项目的进展,管理费用有所提升,此外,财务费用由于利息费用的增加而有所提升,整体使得净利润率同比下滑1.68pct至12.19％。
Q3受异丙胺检修影响主业收入盈利有所下滑,蓝科锂业项目确认贡献增量。依据公司经营公告内容,三季度脂肪胺收入约2.5亿元(YoY-25％,QoQ-13％),销量约2万吨(YoY-24％,QoQ-19％),产品价格由于检修以及原料价格回升带动环比提升6％至1.23万元/吨。有机溶剂凭借双工艺优势,产品成本以及性价比优势突出,使得销量同比提升43％、环比略有下滑。香料经过上半年奇华顿去库影响之后,三季度销量回升,环比提升13％至3555吨。此外,公司在三季度确认了与蓝科锂业沉锂母液的锂回收项目,公司于2月份公告该项目,合同金额约9555万元(含税),包括预处理、萃取、反萃、环保处理四大工序,该项目于三季度正式落地,我们预计约确认了接近2000万归母净利润。
Q3毛利率环比提升3.58pct至26.25％。费用端,主要提升的部分为管理费用约提升了0.92pct,估计主要由于盐湖项目的人员等管理相关费用增加,财务费用由于汇兑收益的减少而有所增加,因此整体带动净利润率环比提升0.43pct至12.06％。
后期香料权益产能10倍增长,逐步放量贡献主业增长确定性。依据公司中报内容,截至2023年9月底,公司固定资产约7.71亿元,在建工程约10.65亿元,较年初和6月底分别增长1.64亿元、6716万元,主要增量来自宁夏合成香料项目等。目前宁夏项目一期处于试产过程中,预计于2024年满产。
后续,馨瑞香料新增1.8万吨香料产能,预计24年中投产。预计在未来3年内,公司香料权益产能近10倍增长。公司积极对接电池回收企业与整车厂,千亿电池回收市场逐步打开。公司前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作,目前一期项目1万吨电池黑料产线逐步规划当中依据公司公告,一期项目建设完成运营后,将开展二期项目新增4万吨/年废旧锂电池回收量,三期为新增5万吨/年废旧锂电池回收量,合计共10万吨锂电池回收量。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率,且回收成本较低,目前与整车厂和电池回收企业逐步合作,该项目为公司首个电池资源回收项目,后续将逐步进军千亿电池回收市场。
盈利预测与投资评级:考虑脂肪胺有检修,以及部分香料投产进度略有延后,因此下调盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润约2.8、4.2、5.6亿元(原预测约3.2、4.6、5.9亿元),对应PE约20、13、10倍,参考可比公司蓝晓科技、科思股份、格林美2023年平均PE约24倍,对应仍有20％增长空间,维持"买入"评级。
风险提示:香料产能消化不及预期;电池回收项目进度不及预期。
[2023-10-30] 新化股份(603867):三季度业绩环比有所提升,拟实施废旧电池回收项目
■招商证券
事件:公司发布2023年三季报,报告期内实现营业收入19.03亿元,同比下降5.74％,归母净利润2.04亿元,同比下降17.66％,扣非净利润1.95亿元,同比下降15.30％;其中三季度单季实现营业收入6.46亿元,同比增长3.61％,环比增长8.57％,归母净利润6638万元,同比下降18.74％,环比增长11.38％。
同时,公司发布子公司对外投资实施废旧极片及电池资源循环利用项目公告。
前三季度产品价格总体有所下降,盈利能力小幅提高。公司主要业务为脂肪胺、有机溶剂、合成香料,主要产品异丙胺、乙基胺和异丙醇的装置规模、工艺技术、生产成本和市场占有率等在国内均具有较强的竞争优势。2023年前三季度公司脂肪胺实现收入9.1亿元,同比下降15.9％,销量7.4万吨,同比增长5.1％,销售均价1.23万元/吨,同比下跌11.36％;有机溶剂实现收入实现收入3.5亿元,同比增长11.3％,销量4.5万吨,同比增长15.9％,销售均价7800元/吨,同比下跌4.02％;合成香料实现收入3.5亿元,同比下降14.5％,销量1.0万吨,同比下降12.2％,销售均价3.45万元/吨,同比下跌2.52％。
前三季度公司关键原材料丙酮同比上涨5.07％、丙烯采购均价同比下降14.4％,销售毛利率24.6％,同比提高0.83pct。
三季季度部分产品价格环比上涨,业绩逐步向好。2023年第三季度脂肪胺收入2.45亿元,环比下降13.5％、销量2.0万吨,环比下降18.7％,销售均价1.23万元/吨,环比上涨6.5％;有机溶剂收入1.25亿元,环比增长5.4％,销量1.60万吨,环比下降0.9％,销售均价7830元/吨,环比上涨6.3％;香精香料收入1.18亿元,环比上涨10.5％,销量0.36万吨,环比增长13.3％,销售均价3.32万元/吨,环比下跌2.5％。从核心产品市场看,2023Q3异丙胺、三乙胺、异丙醇市场均价分别为1.27万、1.66万、0.79万元/吨,环比2023Q2分别上涨15.8％、14.5％、15.1％,下游市场需求环比向好。
积极布局新产品新项目,萃取提锂成长空间大。截至2023年9月底公司在建工程10.7亿元,宁夏新化公司74650吨/年合成香料项目快速推进,该项目一期产能26650吨,其中10000吨为自用原料,实际香料产能16650吨;二期产能48000吨,一期预计2023年底完工,目前部分产品已试生产。2023年公司在锂资源提取与回收等领域取得了较大突破。在盐湖提锂领域,公司与盐湖股份、蓝科锂业,三方签订了沉锂母液高效分离(萃取法)工业化试验项目,该项目已于7月初顺利投产。在锂电回收领域,控股子公司江苏新耀拟出资6亿元实施废旧极片及电池资源循环利用项目,一期项10,000吨废旧电池LFP极片,二期项目40,000吨废旧电池LFP黑粉;公司与格林美签订产品销售合同,萃取剂成功应用于格林美公司电池回收生产线。
维持"增持"投资评级。由于四季度部分产品价格有所下跌,我们调整盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.80亿、3.52亿、4.49亿元,EPS分别为1.51、1.90、2.42元,当前股价对应PE分别为20、16、12倍,维持"增持"评级。
风险提示:产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
[2023-10-28] 新化股份(603867):业绩企稳,锂电回收布局进一步完善-三季点评
■国金证券
业绩简评
2023年10月27日公司披露三季报,2023年前三季度实现营业收入19亿元,同比减少5.7％,归母净利润2亿元,同比减少18％;其中3季度单季度实现营业收入6.5亿元,同比增长3.6％,环比增长8.5％,归母净利润6638万元,同比增长18.7％,环比增长11.4％。
经营分析
产品价格小幅回升,盈利能力向上修复。公司核心产品脂肪胺下游主要为农药、医药行业,受下游需求和成本端影响产品销售单价有所回落,有机溶剂系列产品价格同样震荡向下,前三季度公司脂肪胺、有机溶剂、香精香料的销售均价分别为12281、7799、34455元/吨,同比变化分别为-11.4％、-4％、-2.5％。从3季度单季度数据来看,产品销售价格环比有所改善,脂肪胺销售均价为12298元/吨,同比下滑2.4％,环比提高6.5％;有机溶剂销售均价为7830元/吨,同比下滑4％,环比提高6.3％;香精香料销售均价为33156元/吨,同比下滑8％,环比下滑2.5％;毛利率也从2季度的22.7％向上修复至3季度的26.2％。
投资实施废旧极片及电池资源循环利用项目,锂电业务布局继续优化。公司过去涉及到的锂电行业相关业务主要是萃取提锂服务,在工艺技术方面和锂电回收有一定的协同性,近几年通过不断优化萃取提锂技术,提高了锂的整体回收率,依托技术优势快速抢占先机。为进一步推进公司战略发展,拓展上下游产业领域,公司控股子公司浙江新耀循环科技计划投资6亿元,规划建设废旧极片及电池资源循环利用项目含生产装置、辅助生产装置及服务性设施等。一期项目1万吨废旧电池LFP极片,建设周期预计12个月;二期项目4万吨废旧电池LFP黑粉,建设周期预计18个月。
盈利预测、估值与评级
公司为国内低碳脂肪胺龙头企业,香精香料业务绑定海外巨头,主营业务虽然短期承压但整体稳定性相对较好,锂电回收业务板块长期成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.89亿元、3.85亿元、4.45亿元,当前市值对应PE估值分别为19.3/14.49/12.53倍,维持"买入"评级。
风险提示
新增产能释放不及预期;原材料价格大幅波动;萃取法提锂订单不及预期;锂电回收项目进展不及预期;人民币汇率波动。
[2023-09-04] 新化股份(603867):主业短期小有回落,锂回收成长性显著
■长江证券
公司发布2023年半年报,实现收入12.6亿元(同比-9.9％),实现归属净利润1.4亿元(同比-28.2％),实现归属扣非净利润1.3亿元(同比-24.0％)。其中Q2单季度实现收入6.0亿元(同比-12.7％,环比-10.1％),归属净利润0.6亿元(同比-35.1％,环比-23.9％),实现归属扣非净利润0.6亿元(同比-26.5％,环比-24.9％)。
事件评论2023Q2单季度主业产品价格处底部,2023Q3已有抬升。公司2023上半年营业收入-9.9％,主要由于产品销售价格下滑。2023H1公司脂肪胺、有机溶剂、合成香料销售均价为12274、7782、35168元/吨,分别同比变化-15.3％、-4.1％、+0.3％。2023Q2单季度公司脂肪胺、有机溶剂、合成香料销售均价为11549、7366、33995元/吨,分别环比变化-10.3％、-11.3％、-6.3％。根据百川盈孚,2023Q3(截至2023年8月30日),异丙胺(华东)、三乙胺、异丙醇市场均价为12901、16550、7460元/吨,较2023Q2环比变化+17.9％、+13.8％、+8.1％。其中异丙胺(华东)主要受益于草甘膦景气上行,三乙胺同时受益于草甘膦景气上行以及VC需求增长,异丙醇受益于原料丙酮价格上行。由于主要原材料价格波动影响,2023H1公司营业成本较上年同期下降8.7％,丙酮、酒精、正丙醇、正丁醇、液氨价格同比-2.6％、-6.6％、-2.9％、-27.0％、-17.3％。产品价格回落,2023Q2公司销售毛利率为22.7％(同比-1.0％,环比-2.1％),销售净利率为11.6％(同比-3.7％,环比-1.2％)。2023Q2公司期间费用率为10.2％(同比+1.9％,环比+0.8％)。
公司在建项目稳步推进。公司明确发展目标,绘制项目建设蓝图,大洋基地中试、6000吨阻燃剂扩建项目、10万吨异丙胺智能化改造项目、宁夏新化香料项目、宁夏新化含膦新材料项目等重大项目按照计划有序推进。
公司研究院盐湖提锂团队在锂资源提取与回收等领域取得了较大的突破。在盐湖提锂领域,公司与盐湖股份、蓝科锂业,三方签订了沉锂母液高效分离(萃取法)工业化试验项目,该项目已于7月初顺利投产,已经试车成功并做出合格产品。在锂电回收领域,公司与江苏耀宁新能源有限公司、上海添乾咨询管理合伙企业就有关在建德市共同出资成立合资公司用以开展锂电池资源回收相关事宜达成一致,新化股份持股合资公司51％。根据约定,合资公司将投资兴建一期1万吨/年的废旧锂回收生产线,建设期为2023年7月至2024年7月,一期项目建设完成运营后,项目公司如无法满足江苏耀宁、添乾咨询其关联方锂电池处理需求时,进行后期建设:二期:项目公司废旧锂电池回收量增加4万吨/年;三期:项目公司废旧锂电池回收量增加5万吨/年。二期、三期于2026年12月前建成。公司与格林美签订产品销售合同,萃取剂成功应用于格林美公司电池回收生产线。
公司原有主业为脂肪胺和有机溶剂,随着公司香精香料规划产能逐步投放,并在盐湖提锂、锂电回收进一步拓宽渠道,公司成长空间广阔。预计公司2023-2025年归属净利润分别为3.0、4.5和6.0亿元,维持"买入"评级。
风险提示1、项目进展不及预期;
2、下游需求不及预期。
[2023-08-30] 新化股份(603867):业绩符合预期,Q2脂肪胺受下游需求及原料影响下行,电池回收项目持续进行中
■申万宏源
盈利预测与投资评级:考虑脂肪胺价格有所回落,公司电池回收项目暂未投产,因此下调盈利预测,预计
2023-2025年公司归母净利润约3.2、4.6、5.9亿元(原预测3.9、5.9、8.1亿元),对应PE约19、13、
10倍,参考公司自身上市以来平均PE约23倍,目前仍有20％以上空间,维持"买入"评级。
风险提示:香料产能消化不及预期;电池回收项目进度不及预期。
[2023-08-30] 新化股份(603867):业绩符合预期,萃取提锂项目逐次落地
■东北证券
事件:公司发布2023年中报,上半年公司实现营业收入12.58亿元,同比-9.92％;实现归母净利润1.38亿元,同比-28.24％;实现扣非归母净利润1.33亿元,同比-24.01％。其中二季度营业收入5.95亿元,同比-环比-10.06％;归母净利润0.60亿元,同比-35.06％,环比-23.91％;扣非归母净利润0.57亿元,同比-26.46％,环比-24.93％。业绩符合预期。
上半年脂肪胺价格走低,盈利能力下滑致业绩承压。上半年公司销售脂肪胺5.38万吨,同比+4.23％,销售均价1.23万元/吨,同比-15.26％。有机溶剂销售2.90万吨,同比+5.09％,销售均价0.78万元/吨,同比-4.10％。
销售合成香料6468.87吨,同比-19.79％,销售均价3.52万元/吨,同比+0.31％,基本持平。脂肪胺为公司主业,受产品下游需求不振影响,销量虽小有增幅但单价走低,盈利能力下滑,以异丙胺为例,二季度异丙胺价格为1.09万元/吨,同比-9.92％,环比-23.24％;但三季度以来异丙胺价格短期上行,自7月初0.96万元/吨上涨至8月底1.3万元/吨以上,盈利能力得到修复。
宁夏香料项目稳步推进,萃取提锂业务成长潜力大。
公司主要合成香料客户为奇华顿公司,上半年出口下降,盈利水平有所下滑。宁夏新化年产74650吨合成香料项目一期部分产品已试生产,项目工程进度完成打开公司香料成长天花板。公司萃取提锂项目逐步落地,与盐湖股份、蓝科锂业签订的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目已于7月份顺利投产;锂电回收领域公司与耀宁科技合作建设一期1万吨/年废旧锂回收产线,并成功将萃取剂应用于格林美电池回收产线。
维持盈利预测,维持"增持"评级。
预计2023-2025年公司营业收入分别为26.41/33.94/37.22亿元,预计2023-2025年归母净利润为3.07/4.32/5.69亿元,对应PE为20X/14X/11X。维持"增持"评级。
风险提示:产能建设不及预期,原料成本大幅上涨,产品推广不及预期
[2023-08-29] 新化股份(603867):上半年业绩有所下降,萃取提锂取得较大突破-2023年半年报点评
■招商证券
事件:公司发布2023年半年报,报告期内实现营业收入12.58亿元,同比下降9.92％,归母净利润1.38亿元,同比下降28.24％,扣非净利润1.33亿元,同比下降24.01％;其中二季度单季实现营业收入5.95亿元,同比下降12.71％,环比下降10.1％,归母净利润5960万元,同比下降35.06％,环比下降23.9％。
上半年产品价格总体有所下降,导致业绩有所承压。公司主要业务为脂肪胺、有机溶剂、合成香料,主要产品异丙胺、乙基胺和异丙醇的装置规模、工艺技术、生产成本和市场占有率等在国内均具有较强的竞争优势。2023年上半年公司脂肪胺实现收入6.61亿元,同比下降11.68％,销量5.38万吨,同比增长4.23％,销售均价1.23万元/吨,同比下跌15.26％;有机溶剂实现收入实现收入2.26亿元,同比增长0.79％,销量2.90万吨,同比增长5.09％,销售均价7782元/吨,同比下跌4.10％;合成香料实现收入2.27亿元,同比下降19.54％,销量0.65万吨,同比下降19.79％,销售均价3.5万元/吨,同比上涨0.31％。报告期内,公司关键原材料丙酮、丙烯采购均价同比分别下降2.57％、16.92％,原料成本端有所下降。
二季度核心产品市场环比偏弱,三季度反弹明显。2023Q2公司综合毛利率22.7％,环比下降2.1pct,其中脂肪胺收入2.83亿元,环比下降24.87％、销量2.45万吨,环比下降16.2％,销售均价1.15万元/吨,环比下降10.35％;
有机溶剂收入1.19亿元,环比增长11.46％,销量1.61万吨,环比增长25.68％,销售均价7366元/吨,环比下跌11.31％;香精香料收入1.07亿元,环比下降11.74％,销量0.31万吨,环比下降5.83％,销售均价3.40万元/吨,环比下跌6.28％。从核心产品市场看,2023Q2异丙胺、三乙胺市场均价分别为1.09万、1.45万元/吨,环比2023Q1分别下跌23.2％、13.1％,异丙醇市场均价6900元/吨,环比2023Q1上涨2.8％;三季度以来,以上核心产品市场反弹明显,异丙胺、三乙胺、异丙醇市场均价环比2023Q2分别上涨17.9％、13.8％、8.1％,有助于公司三季度业绩改善。
持续拓展新产品新项目,萃取提锂成长空间大。截至2023年6月底,宁夏新化公司74650吨/年合成香料产品项目工程进度80％,该项目一期产能26650吨,其中10000吨为自用原料,实际香料产能16650吨;二期产能48000吨,一期预计2023年底完工,目前部分产品已试生产。2023年公司研究院盐湖提锂团队在锂资源提取与回收等领域取得了较大的突破。在盐湖提锂领域,公司与盐湖股份、蓝科锂业,三方签订了沉锂母液高效分离(萃取法)工业化试验项目,该项目已于7月初顺利投产。在锂电回收领域,公司耀宁科技达成合作协议,双方共同出资建设一期1万吨/年废旧锂回收生产线;公司与格林美签订产品销售合同,萃取剂成功应用于格林美公司电池回收生产线。
维持"增持"投资评级。暂不考虑萃取提锂板块业绩贡献,预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.34亿、4.15亿、4.84亿元,EPS分别为1.80、2.24、2.61元,当前股价对应PE分别为18、15、13倍,维持"增持"评级。
风险提示:产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
[2023-08-29] 新化股份(603867):主业短期承压,锂电回收助力成长
■国金证券
业绩简评2023年8月29日公司披露半年报,2023年上半年实现营业收入12.6亿元,同比减少9.9％,归母净利润1.4亿元,同比减少28.2％;其中2季度单季度实现营业收入5.95亿元,同比下降13％,环比下降10％,归母净利润5960万元,同比下降35％,环比下降24％。
经营分析传统业务产品价格回落,业绩阶段性承压。公司核心产品脂肪下游主要为农药、医药行业,上半年受下游需求不振影响销量虽有小幅增加但销售单价下降,有机溶剂系列产品价格同样震荡向下,上半年公司脂肪胺、有机溶剂、香精香料的销售均价分别为12274、7782、35168元/吨,同比变化分别为-15.3％、-4.1％、0.3％。随着产品价格的下跌,公司盈利能力也开始承压,整体毛利率从1季度的24.8％下滑至2季度的22.7％。
携手海创循环签署再生能源合作框架协议,锂电回收业务继续延伸。公司过去涉及到的锂电行业相关业务主要是萃取提锂服务,在工艺技术方面和锂电回收有一定的协同性,近几年通过不断优化萃取提锂技术,提高了锂的整体回收率,依托技术优势快速抢占先机。在盐湖提锂领域,公司与盐湖股份、蓝科锂业三方签订了沉锂母液高效分离(萃取法)工业化试验项目,该项目已于7月初顺利投产。在锂电回收领域,公司与吉利旗下的耀宁科技达成合作协议,双方共同出资建设一期1万吨/年废旧锂回收生产线;公司与格林美签订产品销售合同,萃取剂成功应用于格林美公司电池回收生产线。此外,8月9日公司与中国海螺创业旗下安徽海创循环科技有限公司成功签署再生能源合作框架协议,并且明确了废旧锂电池回收项目计划,通过多方合作公司有望在锂电回收领域实现快速成长。
盈利预测、估值与评级公司为国内低碳脂肪胺龙头企业,香精香料业务绑定海外巨头,主营业务虽然短期承压但整体稳定性相对较好,锂电回收业务板块长期成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.04亿元、3.84亿元、4.46亿元,当前市值对应PE估值分别为20.02/15.81/13.63倍,维持"买入"评级。
风险提示新增产能释放不及预期;原材料价格大幅波动;萃取法提锂订单不及预期;锂电回收项目进展不及预期;人民币汇率波动。
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