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[2024-11-21] 福斯特(603806):Q3业绩有所波动,胶膜龙头穿越周期-2024年三季报点评
■中泰证券
事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收151.74亿,同比-8.9％,归母净利润12.58亿,同比-12.1％,毛利率15.6％,同比+0.9pct;24Q3实现营收44.11亿,同比-26.9％,环比-19.0％,归母净利润3.30亿,同比-39.7％,环比-19.0％,毛利率12.8％,同比-3.8pct,环比-5.2pct。
业绩点评:2024年3季度业绩环比承压,主要系行业供给阶段性过剩,使得光伏胶膜价格大幅下滑,进而使得公司综合毛利率环比下滑明显。据Solarzoom,3季度EVA/POE胶膜含税均价分别为6.2/10.9元/平,环比分别下滑12％/6％。3季度光伏胶膜出货7.1亿平,环比相对持平。此外,3季度存在1.6亿左右的信用减值冲回。
财务费用波动,现金流大幅改善。2024Q3期间费用率8.4％,环比提升3.0ct;销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6％/1.9％/2.2％/3.6％,分别环比提升0.2％/0.5％/1.9％/0.4％,其中财务费用率提升较多主要系汇兑损益波动。2024前三季度经营性净现金流27.9亿,同比增加50.78亿,改善显著,主要系1)当期兑付的票据金额较大;2)公司加强收款管理力度,并针对部分风险客户采取控制措施。
胶膜龙头优势持续凸显,第二增长曲线打开空间。公司作为光伏胶膜龙头,技术迭代、客户资源积淀、成本控制等优势突出,2024上半年市占率持续提升,在光伏行业较多亏损的状态下仍能维持正向盈利。同时,公司逆势扩张海外越南、泰国的胶膜产能,满足全球客户需求,有望改善盈利水平。此外,感光干膜等电子材料业务出货同比快速增长,贡献业绩增量弹性。
盈利预测与投资评级:考虑产品价格下滑使得盈利承压以及相关减值,我们下修公司业绩预期,预计公司24-26年实现归母净利润分别为16.3/22.7/29.6亿元(前值19.1/24.3/29.0亿元),同比-12％/+39％/+30％,当前股价对应PE分别为27/20/15倍,维持"买入"评级。
风险提示:光伏需求不及预期;竞争加剧;客户导入节奏不及预期等。
[2024-11-12] 福斯特(603806):胶膜、粒子降价导致毛利率短期承压,龙头优势依然显著
■中信建投
核心观点公司发布了2024年三季报,Q3单季度公司营业收入为44.11亿元,同比下降26.90％,环比下降18.96％,归母净利润为3.3亿元,同比下降39.67％,环比下降19.01％。报告期内光伏行业组件排产环比下降,但公司出货量逆势企稳,市占率持续提升。
尽管报告期内胶膜、粒子价格持续下降导致公司毛利率环比下降,但公司与友商相比依然保持明显优势。Q3公司经营性净现金流持续改善,Q3信用减值损失大规模冲回。当前公司在手现金充足,预计能够穿越周期,行业龙头静待复苏。
事件公司发布了三季报,2024年1-9月公司营业收入为151.74亿元,同比下降8.86％,归母净利润为12.58亿元,同比下降12.08％;
2024Q3单季度公司营业收入为44.11亿元,同比下降26.90％,环比下降18.96％,归母净利润为3.3亿元,同比下降39.67％,环比下降19.01％。
简评出货量逆势企稳,市占率持续提升。Q3组件排产环比下降背景下,公司出货量依然实现环比微增,参考当前光伏组件单位面积功率已经来到约240W/平,因此Q3胶膜市场需求约为12.3亿平,公司出货量7.05亿平对应市占率约为57％。
报告期内组件排产环比持续下降,光伏胶膜价格承压,导致毛利率环比收窄。参考PVinfolink数据,6-9月光伏组件排产合计为147.6GW,环比下降10.8％,导致EVA胶膜均价从Q2的6.6元/平方米下降至Q3的5.6元每平,环比下降15％。尽管报告期内EVA、POE粒子价格也有下降,但考虑公司有1-2个月库存周期,高价粒子逐步消化,因此Q3毛利率收窄。
经营性净现金流持续改善、Q3信用减值损失大规模冲回。Q3公司经营性净现金流入为18.8亿元,环比Q2翻倍,一方面是当期有较多票据兑付,另一方面是公司加大了货款催收力度。
当前公司在手现金充足,预计能够穿越周期,行业龙头静待复苏。我们判断胶膜二线全线亏损不是常态,随着粒子价格企稳,二线企业对自身成本判断会更为准确,订单亏损的概率会显著下降;在上述基础上,福斯特作为行业龙头,在技术储备、成本等方面有显著优势,相比二线企业依然有0.5-1元/平盈利优势,若胶膜成本曲线最右侧公司盈亏平衡,公司依然有稳健的单平盈利。公司现金储备充足,资产负债率低,极端情况下也足以支撑公司穿越本轮周期。
盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.56、21.13、24.95亿元,同比增速分别为-10.47％、27.54％、18.12％,每股收益分别为0.63、0.81、0.96元,对应11月12日收盘市值的PE分别为28.4、22.26、18.85倍。
风险提示:1、行业竞争加剧。胶膜环节由于资本开支较低、扩产速度较快,2022年以来在位者、新进入者均在大量扩产,若后续产能释放速度较快,胶膜环节可能出现价格战的风险;2、原材料成本上涨。胶膜的核心原材料为EVA/POE树脂,扩产周期均为3-4年,当前供需已经处于紧平衡状态,新的产能预计2024年后才能投产,因此随着光伏行业需求快速增长,上游树脂粒子供应将越来越紧张,胶膜原材料成本可能上涨;3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20％-30％的增速对公司出货量进行预测,若光伏行业需求不及预期,则公司胶膜出货量也有可能低于我们的预测值。
[2024-11-11] 福斯特(603806):胶膜龙头盈利稳定,海外产能提升优势
■中银证券
公司发布2024年三季报,前三季度业绩同比下降12％,公司盈利能力较为稳定,现金流、信用回款持续优化,海外产能进一步强化公司竞争优势,维持增持评级。
支撑评级的要点2024年前三季度业绩同比下降12.08％:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入151.74亿元,同比减少8.86％,实现盈利12.58亿元,同比减少12.08％,扣非盈利12.18亿元,同比减少8.98％。根据业绩计算,2024Q3公司实现盈利3.30亿元,同比减少39.67％,环比减少19.01％,实现扣非盈利3.19亿元,同比减少38.04％,环比减少16.62％。
公司盈利能力保持稳定:2024年前三季度,公司实现综合毛利率15.56％,同比提升1.49个百分点;实现综合净利率8.28％,同比下降0.32个百分点。其中,2024Q3公司实现毛利率12.82％,环比下降5.24个百分点;实现净利率7.45％,环比下降0.04个百分点。
现金流、信用回款持续向好:2024年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为27.89亿元,其中2024Q3公司实现经营性现金流18.85亿元,同比由负转正,环比明显改善。回款方面,公司三季度末信用减值损失环比二季度末减少1.59亿元。
先进产能强化公司竞争基础:公司产品种类齐全、成本控制能力优秀,可为TOPCon、HJT、0BB、XBC、钙钛矿等新技术组件提供性价比优秀的封装方案。其次,公司于2024年开始释放越南胶膜产能、启动泰国基地的二期扩产项目建设,有望强化公司全球胶膜领先地位。
估值结合光伏胶膜原材料EVA价格趋势、公司产能规划以及行业需求情况,我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.61/0.89/1.16元(原2024-2026年预测为0.97/1.28/1.53元),对应市盈率30.0/20.5/15.7倍;考虑到公司在胶膜领域稳固的龙头地位,维持增持评级。
评级面临的主要风险价格竞争超预期;原材料成本压力超预期;新产能扩张与新业务开拓不达预期;光伏政策不达预期;国际贸易政策风险。
[2024-11-06] 福斯特(603806):Q3延续强阿尔法,盈利拐点值得期待
■长江证券
事件描述
福斯特发布2024年三季报,2024前三季度实现收入151.74亿元,同比下降8.86％;归母净利12.58亿元,同比下降12.08％;其中,2024Q3实现收入44.11亿元,同比下降26.9％,环比下降18.96％;归母净利3.3亿元,同比下降39.67％,环比下降19.01％。
事件评论胶膜业务,Q3公司销量环比基本平稳,考虑到行业层面Q3组件排产弱于Q2,公司份额预计进一步得到提升。盈利水平方面,Q3组件盈利压力向辅材传导,胶膜价格有所下行,但公司相对同行依然保持显著的盈利优势。
其他业务,Q3公司背板销量环比有所下降,系背板整体需求下降所致。Q3电子材料销量环比稳中有升,经营趋势向好。
其他数据方面,Q3末公司存货21.5亿,环降16％,应收票据和账款41.7亿,环降19％,Q3经营性净现金流18.8亿,均反映公司加大回款管控,经营质量良好。
展望后续,光伏产业链中胶膜的竞争格局较好,在行业供需改善、贝塔复苏的将来,胶膜觉有更强的盈利修复确定性。福斯特作为份额领先、阿尔法显著的胶膜龙头,出货量跟随行业持续增长,盈利水平的弹性更加值得期待,同时电子材料业务亦将构筑第二增长曲线,进一步增厚利润。
我们预计公司2024-2025年实现利润分别为16、25亿元,对应PE为30、19倍。维持"买入"评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化;
2、光伏装机不及预期。
[2024-11-03] 福斯特(603806):胶膜龙头优势显著,盈利阶段性承压-2024年三季报点评
■民生证券
事件:2024年10月30日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入151.74亿元,同比-8.86％;实现归母净利润12.58亿元,同比-12.08％;实现扣非净利润12.18亿元,同比-8.98％。
24Q3公司实现收入44.11亿元,同比-26.90％,环比-18.96％;实现归母净利润3.30亿元,同比-39.67％,环比-19.01％;实现扣非净利润3.19亿元,同比-38.04％,环比-16.62％。24Q3公司盈利下滑主要系光伏胶膜因毛利率下降而盈利下降、光伏背板销售量和毛利率均下降、美元汇率波动导致汇兑损失上升共同影响所致。
受下游排产减弱影响,胶膜盈利阶段性承压。24Q3光伏行业竞争激烈,产业链价格低迷,组件排产环比下降,导致对胶膜需求下降。根据索比咨询,原材料EVA粒子9月末价格降至10300元/吨,相比6月末价格下降8.4％,透明EVA胶膜9月末价格降至6.1元/平米,相比6月末价格下降9.2％,胶膜价格降幅大于原材料价格降幅,同时由于胶膜企业一般有粒子库存,24Q3仍需消化前期高价粒子库存,导致盈利承压。24Q3公司销售毛利率为12.82％,环比下降5.23pct,销售净利率为7.45％,环比下降0.03pct,受行业低迷影响,公司盈利承压。
胶膜龙头优势显著,有望平稳穿越周期。由于胶膜环节市场格局较好,并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著,24H1公司全球市场占有率有所提升,24年前三季度在行业盈利承压的阶段,公司仍能保持相对平稳的正盈利。未来公司将继续通过差异化的产品开发,为TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供性价比最优秀的封装方案,并通过海外销售提升,降低行业因素影响带来的压力,有望平稳的穿越光伏行业周期。
全球化布局优势显著,逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能,18年在泰国正式投入使用首个海外生产基地,22年启动越南基地的建设,并于24年开始逐步释放产能,同时启动泰国基地的二期扩产项目建设,海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小,并且公司拥有数量最多的海外组件客户,在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略,巩固公司胶膜的全球领先地位。
投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为200.82、255.83、328.40亿元,归母净利润分别为15.64、23.57、31.60亿元,以11月1日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为29X、20X、15X,公司是光伏胶膜龙头企业,有望平稳穿越周期,维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧等。
[2024-11-03] 福斯特(603806):胶膜龙头地位稳固,新材料业务多点开花
■德邦证券
事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入151.74亿元,同比-8.86％;实现归母净利润12.58亿元,同比-12.08％;实现扣非净利润12.18亿元,同比-8.98％。其中24Q3实现营业收入44.11亿元,同比下降26.90％,实现归母净利润3.30亿元,同比下降39.67％,实现扣非归母净利润3.19亿元,同比下降38.04％。
24Q3受光伏胶膜、光伏背板销售单价下降等影响,营收同比有所减少,公司有望通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力平稳的穿越光伏行业周期。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板,以及转光胶膜(用于HJT组件)、皮肤膜(用于0BB工艺)、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料。公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著。未来公司将通过差异化的产品开发和海外销售提升,降低行业因素影响带来的压力,平稳的穿越光伏行业周期,力争在一下轮行业景气度提升的阶段获得更好的收益。
公司电子材料业务持续覆盖行业知名客户,有望持续增长。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。公司在2016年即开始卡位PCB制成的核心电子化学材料,历经8年的产业化开发周期,已经形成核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养、全球头部PCB企业导入供应等众多工作,电子材料业务即将进入高速发展期。公司目前客户已覆盖多家行业知名企业,产品适用于酸蚀、碱蚀(图形电镀)及m-SAP工艺,覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI等产品需求,并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域。
公司功能膜材料业务未来随着产能扩张和客户拓展,有望进一步提升行业排名。公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO支撑膜。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,目前开始进入销售放量阶段。RO支撑膜继续开展差异化产品研发,获得下游客户的认可并形成批量化销售,公司在水处理等工业应用领域继续发力,同时不断完善公司自主研发的生产设备,从配方、工艺和设备多个角度进行改进,不断提升支撑膜的产品性能。
投资建议:公司作为光伏胶膜龙头企业,技术优势、规模优势领先,电子材料等业务打造新增长极,预计公司2024-2026年归母净利润为16.95/24.78/30.07亿元,当前股价对应PE为27.12/18.55/15.28元,维持"买入"评级。
风险提示:产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。
[2024-11-02] 福斯特(603806):Q3胶膜盈利承压,新材料贡献增长-季报点评
■华泰证券
公司公布三季度业绩:24Q3营收44.11亿元,同比-26.90％,环比-18.96％;归母净利3.30亿元,同比-39.67％,环比-19.01％;扣非净利3.19亿元,同比-38.04％,环比-16.62％。24Q1-Q3营收151.74亿元,同比-8.86％;归母净利12.58亿元,同比-12.08％;扣非净利12.18亿元,同比-8.98％。
光伏行业竞争激烈,下游客户盈利持续承压,带动光伏胶膜价格下行,公司营收及盈利有所承压。我们认为在同业普亏的情况下公司仍能维持可观盈利,彰显公司差异化竞争优势,龙头地位稳固,维持"买入"评级。
胶膜市占率领先,新材料出货增长24Q3公司光伏胶膜出货7.05亿平米,其中POE类胶膜出货占比在50-55％之间;光伏背板出货2000万平米左右,新业务感光干膜超4000万平米,铝塑膜超300万平米,二者出货量同比增长超过30％。我们预计24年全年光伏胶膜出货在28亿平左右,干膜与铝塑膜分别出货1.5/1亿平米。
持续降本增效,毛利率水平韧性较强24Q3公司毛利率12.8％,同/环比-0.3/-5.2pct;净利率7.4％,同/环比-1.6/0.0pct,整体小幅下滑。在行业持续承压竞争加剧同业普亏的背景下,公司维持正向盈利,凸显公司在成本/产品/海外产能等的全方位优势。公司24Q3销/管/财/研费用率分别为0.6/1.9/2.2/3.6％,同比+0.33/0.91/2.18/0.78pct,环比+0.20/0.54/1.94/0.36pct,财务费用上涨较多主要系汇率波动造成的汇兑损益。Q3信用减值冲回1.59亿元,一定程度上修复净利。
海外产能持续布局公司海外产能布局领先,预计24年底海外产能占比将达到20％,其中越南产能2.5亿平米,泰国产能接近1亿平米,并将新增2.5亿平米。海外产能的领先布局可助力公司推动全球份额,巩固优势盈利地位。
盈利预测与估值由于胶膜价格下行公司盈利承压,我们下调公司24-26年归母净利润预测至16.2/22.0/30.2亿元(前值25.1/27.1/32.5亿元)。我们切换估值至25年,参考可比公司25年Wind一致预期PE24x,考虑到公司胶膜龙头优势显著,尤其是可比公司普亏时仍能维持较高盈利水平,在可比公司25年一致预期PE基础上给予公司估值溢价,给予公司25年27xPE,目标价22.68元(前值23.04元,对应24年EPS0.96元,目标PE24xvs行业平均19x),维持"买入"评级。
风险提示:终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧等。
[2024-11-01] 福斯特(603806):短期盈利承压难掩强者本色,龙头出海穿越周期-2024年三季报点评
■太平洋证券
事件:公司近日发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入151.74亿元,同比-8.86％;实现归母净利润为12.58亿元,同比-12.08％。;第三季度,实现营业收入44.11亿元,同比-26.90％,环-18.96％,实现归母净利3.30亿元,同比-39.67％,环比-19.01％。
胶膜龙头地位巩固,短期盈利承压难掩强者本色,公司市占率进一步提升。公司胶膜龙头地位稳固,我们预计2024年第三季度公司实现胶膜出货超7亿平米,行业市占率突破50％+。受到下游需求、上游原材料报价波动影响,2024年第三季度,公司毛利率下滑至12.82％,同比下降0.28个pcts,环比下降5.24个pcts。我们认为胶膜环节盈利有望随着主链竞争压力缓解而回升。短期盈利承压,但公司市占率有较明显提升,强者恒强。
全球化战略巩固公司领先地位,公司引领胶膜出海,穿越周期。公司首个海外生产基地选址泰国,于2018年正式投入使用,公司于2022年启动越南基地的建设,并于2024年开始逐步释放光伏胶膜产能,同时启动泰国基地的二期扩产项目建设,公司海外的光伏胶膜产能仍在逆势扩张。随着全球各区域对本土产能诉求增强,海外组件产能比例有望进一步提升,对海外优质胶膜产能的需求有望持续增加。我们预计公司2024/2025年海外产能占比有望达到10％/20％,引领胶膜出海。
主链新技术持续迭代,公司产品方案储备丰富。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板,以及转光胶膜(用于HJT组件)、皮肤膜(用于0BB工艺)、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料。随着技术持续迭代,公司有望凭借丰富产品矩阵在技术迭代中持续领先。
电子材料业务加速放量。我们预计公司三季度感光干膜出货量保持高增,毛利率实现较好水平,中期看好公司电子材料业务放量。受益于公司客户覆盖较为全面,随着国产替代以及下游需求好转,公司电子材料业务优势迎来持续高速增长。
投资建议:公司作为光伏胶膜龙头,经营盈利水平引领行业,随着光伏胶膜竞争格局优化,公司盈利水平有望得到修复,同时受益于在电子材料业务上的产研、供应链导入的投入与突破,公司电子材料业务有望迎来加速放量。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响,我们下调了盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为209.20亿元、258.78亿元、309.64亿元(前值为249.56亿元、303.61亿元、350.75亿元);归母净利润分别为16.10亿元、24.05亿元、31.61亿元(前值为26.27亿元、32.57亿元、39.58亿元),对应EPS分别为0.62元、0.92元、1.21元(前值为1.41元、1.75元、2.12元),维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。
[2024-10-31] 福斯特(603806):Q3胶膜盈利下滑、新材料继续增长-2024年三季报点评
■东吴证券
投资要点
事件:公司2024Q1-Q3营收151.7亿元,同比-8.9％,归母净利润12.6亿元,同比-12.1％,毛利率15.6％,同比+1.5pct,归母净利率8.3％,同比-0.3pct;其中2024Q3营收44.1亿元,同环比-26.9％/-19％,归母净利润3.3亿元,同环比-39.7％/-19％,毛利率12.8％,同环比-0.3/-5.2pct,业绩符合预期。
2024Q3盈利下滑,市占率稳定,优于同行。公司2024Q1-Q3胶膜出货约20-22亿平,其中2024Q3出货约7-7.1亿平,同增约12％,因粒子跌价及胶膜让利,2024Q3单价约5-6元/平(不含税),单平净利下滑至0.4元左右,若扣除1.6亿信用减值后,单平净利约0.2-0.3元,优于同行。截止报告期末,公司市占率维持50％+,后续组件价格修复亦将拉动胶膜盈利修复,我们预计2024年公司出货28亿平,同增27％,2025年保持15％+增长。
第二曲线快速发展,感光干膜出货同增。2024Q3背板出货2千万平+,铝塑膜出货320万平+。新材料业务多点开花,2024Q3感光干膜出货4000-4500万平,同增约48％,我们预计2024年出货1.5亿平+,同增50％。产品结构持续向中高端提升,预计2025年毛利率将显著提升,逐步贡献新业绩增长点。
经营现金继续改善,存货下降。公司2024Q1-Q3期间费用8.9亿元,同比+22.3％,期间费用率5.9％,同比+1.5pct,其中2024Q3期间费用3.7亿元,同环比+47.1％/+27.2％,期间费用率8.4％,同环比+4.2pct/+3pct;2024Q1-Q3经营性净现金流27.9亿元,其中2024Q3经营性净现金流18.8亿元,同环比-571.7％/+100.9％;2024Q3末存货21.5亿元,较年初时-30.6％。
盈利预测与投资评级:考虑胶膜价格下降,我们下调公司盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润16.6/24.4/32.6亿元(前值为18.4/23.6/30.1亿元),同比-10％/+47％/+34％。考虑后续随着需求恢复胶膜盈利有望修复,以及公司新材料业务有望提供新增量,维持"买入"评级。
风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。
[2024-10-31] 福斯特(603806):盈利阶段性承压,全方位优势保障胶膜龙头穿越周期
■国金证券
业绩简评10月30日公司披露2024年三季报,前三季度实现营收152亿元,同比-9％,实现归母净利润12.58亿元,同比-12％。其中Q3实现营收44亿元,同比-27％、环比-19％,实现归母净利润3.3亿元,同比-40％,环比-19％。经营分析下游排产走弱胶膜盈利承压,逆境提份额彰显龙头优势。三季度下游组件排产走弱,胶膜产品及原材料EVA树脂价格处于下降通道,受此影响公司销售毛利率环比下降5.2PCT至12.82％,但仍在大部分竞争对手亏损的背景下维持正向盈利,凸显公司在成本、产品结构、海外优势产能等全方位优势。测算公司三季度胶膜产品出货基本持平,盈利承压背景下市场份额持续提升。
成本优势+差异化产品+海外优势产能全方位巩固盈利优势。近年电池组件技术多样化发展、快速迭代,公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力,可以为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜、钙钛矿等多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案,通过领先的差异化产品提升盈利能力。此外,国际贸易形势复杂多变的背景下,公司海外产能布局领先,泰国一期、越南产能已投产,已启动泰国二期扩产计划,全球化产能布局可充分满足海外组件客户需求,持续推动全球份额及盈利能力的提升,巩固龙头地位。
经营活动现金流持续改善,冲回信用减值增厚业绩。行业经营承压的背景下,公司通过优化采购及回款管理持续改善经营活动现金流,Q3经营活动现金流净额继续增长18.8亿元,彰显精益管理优势。Q3公司冲回信用减值1.59亿元,一定程度增厚业绩。
盈利预测、估值与评级根据我们对产业链价格及盈利的最新判断,调整公司2024-2026年归母净利润预测至17.4、25.0、31.9亿元,当前股价对应2025-2026年PE为19/15倍,公司盈利优势显著、竞争格局稳固,电子材料业务有望高速发展,维持"买入"评级。
风险提示信用减值损失波动、竞争格局恶化、行业增速不及预期。
[2024-09-27] 福斯特(603806):胶膜龙头强者恒强,多维优势穿越周期-深度研究
■东方财富证券
光伏封装材料龙头,多元布局加速成长。公司是光伏封装方案龙头,光伏胶膜产品连续多年市占率50％左右,同时大力发展其他新材料产业,电材+膜材构建第二增长曲线。24H1公司营收107.64亿元,同比增长1.39％,归母净利润9.28亿元,同比增长4.95％,业绩稳步提升。
光伏胶膜受益技术迭代,竞争格局优异有望出清。胶膜组件成本占比较低,但对组件寿命和效率发挥重要作用,随着N型迭代和栅线工艺优化,催生高性能及新品类胶膜需求,胶膜价值量有望提升。1)需求:胶膜需求随光伏新增装机和光伏组件产量提升而稳步增长,预计2024-2026年全球光伏胶膜需求60.67/71.42/75.17亿平。2)供给:竞争格局"一超多强",福斯特出货及盈利显著领先,我们认为未来龙头份额将进一步提升,主要理由为胶膜盈利下滑及融资环节收紧,二三线及跨界厂商扩产放缓,同时下游客户经营承压下优先向营运资金宽裕、付款条件有利的供应商采购。
资金+规模+技术多维优势加持,胶膜龙头地位稳固。1)资金优势:公司23年末在手现金53.41亿元,资产负债率27.65％,资产质量优于同行,充裕资金一方面为公司逆势业务扩张提供支撑,以23年底行业平均单位营运资金占用量测算,公司现有营运资金可支撑30亿平以上销售规模,另一方面优异资产结构极大降低财务费用支出,进一步提升公司盈利能力;2)规模优势:2023年公司胶膜出货22.49亿平,国内市占率约46.18％,超高市占率为公司产业链上下游博弈带来更多空间。采购端,2021年公司较行业平均材料成本低1.53元/平,2022-2023年受原料价格波动趋缓并持续下跌影响,原料成本领先有所收窄,我们认为公司未来有望保持0.3-0.4元/平的原料成本优势。价格端,公司2022-2023年胶膜售价较行业平均分别高出0.47/0.64元/平;3)技术优势:一方面,公司持续加大对材料、配方、设备以及工艺的研发投入,形成丰富产品矩阵,除了传统EVA、POE类胶膜,公司针对不同技术推出差异化产品,如针对HJT推出DC系列光转换胶膜、针对OBB技术推出多款专用封装材料等,公司通过优质产品和优异服务进一步巩固客户资源壁垒,另一方面,公司基于对配方及工艺的理解,自研核心设备,大大降低设备投资成本,2022-2023年公司胶膜制造费用较同行平均低0.2-0.3元/平。
电材+膜材加速发展,构建第二增长曲线。1)感光干膜:公司2018年完成感光干膜及配套原料小试、中试及批量生产,打破海外厂商垄断,目前公司已顺利导入鹏鼎控股、东山精密、深南电路等国内知名PCB企业,24H1出货7366.51万平米,同比增长35.83％,随着公司杭州1亿平、江门2.1亿平,公司感光干膜有望进一步增长。2)铝塑膜:公司铝塑膜已完成前期准备工作,进入放量阶段,2023年全年销量1006.33万平,同比增长67.82％。
【投资建议】
我们维持公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为20.92/29.68/35.67亿元,EPS分别为0.80/1.14/1.37元,对应现价PE为18/13/11倍,参考可比公司估值,同时考虑到公司作为胶膜龙头,2024-2026年市占率有望进一步提升,理应享有更高估值,给予公司2024年25倍PE,对应6个月股价20.0元/股,上调至"买入"评级。
【风险提示】
下游需求不及预期;
行业竞争加剧;
客户经营困难导致信用减值的风险等。
[2024-09-23] 福斯特(603806):胶膜龙头规模成本双领跑,开拓电子材料业务新篇章-深度研究报告
■华创证券
福斯特是全球光伏胶膜龙头,深耕胶膜领域二十余年。公司平台化发展,主营光伏封装材料、电子材料和功能膜材料等产品,其中胶膜业务贡献公司主要营收,2024H1营收占比超90％。2024年,公司计划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产,年底胶膜产能有望突破30亿平,进一步巩固龙头优势。
光伏胶膜需求量持续增长产品迭代升级有望支撑价值量。1)尽管电池组件技术持续迭代,这些电池技术路线均需要胶膜提供封装及保护的功能,目前暂无颠覆性技术迭代出现,中长期需求可见度高。2配合电池组件技术升级产品,例如N型渗透率提高POE类胶膜需求,0BB技术新增皮肤膜、一体膜等需求,新产品有望支持价值量。(3光伏装机持续增长,带动光伏胶膜需求。
预计2026年光伏胶膜需求量可达78.4亿平,20222026年CAGR约29％。
公司坚定扩张胶膜产能巩固规模优势,成本占优盈利长期领先。1)规模占据行业半壁江山,并通过控价策略稳定市场份额。福斯特出货稳居行业第一,大幅领先其他同行,市占率长期维持约50％。凭借规模及成本优势,公司在胶膜行业拥有较强的定价权,2022年以来,公司采取控价稳份额策略,保障了较高的市场份额。2024年,公司规划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产,到2024年底公司胶膜产能有望突破30亿平。2)凭借规模采购及工艺积累等因素,单位成本持续领跑行业。长期以来,福斯特凭借规模优势、工艺积累、产品结构等因素毛利率持续领先行业;2023年行业竞争加剧,部分企业毛利率转负,而公司仍能保持较高毛利率;2023年公司胶膜业务毛利率为14.5％14.5％,领先二三线企业加权平均毛利率约9.4pct。我们认为公司成本优势主要源于规模采购优势以及长期的工艺积累。公司采购规模大,议价能力更强,测算20212023年采购成本优势约1％6％6％;尽管目前原材料粒子价格回落明显,且振幅相较于之前更窄,但在需求相对低迷的背景下,福斯特能够提供更大规模的采购订单,采购优势有望长期保持。公司是业内少数具备自主研发成套设备能力的企业设备自制与工艺配套可以有效提高生产效率摊薄固定成本。3)规模效应叠加资金优势,期间费用率明显低于 同行。分拆来看,公司财务费用率领先同行较多。公司在手资金相对充裕,财务费用更低,同时还可以有效降低隐形成本。4)历年积累叠加研发支持,产品持续迭代顺应行业发展。近年来,光伏电池新技术快速变化,胶膜企业需要不断升级迭代胶膜产品。福斯特凭借完善的产品矩阵以及优秀的研发实力,配合组件企业进行产品的升级迭代,能够更好地绑定和巩固客户资源,有望继续领跑N型时代。
投资建议:公司是光伏胶膜行业龙头,市占率行业领先,电子材料业务打造第二增长极,平台型发展未来可期。考虑行业竞争情况,我们调整盈利预测,预计公司20242026年归母净利润分别为18.36/24.10/31.55亿元(前值22.17/28.64/36.22亿元)),当前市值对应PE分别为20/1511倍。参考可比公司估值及历史估值水平,给予2025年20xPE,对应目标价18.48元,维持"推荐"评级。
风险提示:光伏需求不及预期风险、原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、竞争加剧风险。
[2024-09-19] 福斯特(603806):光伏胶膜龙头竞争优势凸显,市占率稳中有升-2024半年度报告点评
■浙商证券
公司经营稳健,产销规模持续扩张
2024H1,公司实现营业收入107.64亿元,同比增长1.39％;归母净利润9.28亿元,同比增长4.95％;实现毛利率16.68％,同比增长2.07pcts;实现净利率8.62％,同比增长0.28pcts。公司24H1归母净利润同比增长,主要系光伏胶膜和感光干膜产品毛利率较上年同期上升,盈利增加所致。2024Q2,公司实现营业收入54.42亿元,同比下降4.57％,环比增长2.27％;归母净利润4.07亿元,同比下降21.79％,环比下降21.97％;毛利率18.05％,环比增长2.77pcts;净利率7.48％,环比下降2.31pcts。
胶膜龙头竞争优势凸显,市占率实现稳中有升
2024H1,公司实现光伏胶膜销售量13.89亿平,同比增长43.61％,实现营业收入98.79亿元,同比增长3.79％。胶膜单平价格7.11元,同比下降27.73％,单平毛利润1.19元,同比下降17.49％。公司龙头优势显著,市占率领先同业竞争者,并且公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著,2024年上半年公司全球市场占有率有所提升,盈利情况相对平稳。未来公司会继续开发差异化的产品和提升海外销售,稳定全球市场份额。
背板业务短期承压,感光干膜、铝塑膜出货量持续增长
2024H1,公司各项业务稳健发展:1)背板:公司实现光伏背板销售量0.68亿平,同比下降18.26％,实现营业收入4.15亿元,同比下降43.53％;2)感光干膜:公司实现感光干膜销售量0.74亿平,同比增长35.83％,实现营业收入2.75亿元,同比增长26.92％;3)铝塑膜:公司实现铝塑膜销售量560.60万平,同比增长35.54％,实现营业收入0.59亿元,同比增长26.52％。光伏背板销售量有所下降系单玻组件需求下降导致。感光干膜、铝塑膜业务保持较高增速,持续放量。
盈利预测
下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是全球光伏胶膜龙头企业,综合竞争优势突出,产品研发不断突破,新增产能有序释放。考虑到胶膜环节价格下降,公司产品盈利阶段性承压,我们下调公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为19.7、23.2、27.7亿元(下调前分别为26.71、30.54、36.67亿元),对应EPS分别为0.75、0.89、1.06元/股,对应PE分别为19、16、13倍,维持"买入"评级。
风险提示:光伏行业增速放缓风险;经营业绩波动风险;市场竞争加剧风险;下游需求不及预期。
[2024-09-11] 福斯特(603806):Q2毛利率同环比提升,龙头优势再得验证
■长江证券
事件描述
福斯特发布2024年半年报,2024H1公司实现收入107.64亿元,同比增长1.39％;归母净利9.28亿元,同比增长4.95％;其中,2024Q2实现收入54.42亿元,同比下降4.57％,环比增长2.27％;归母净利4.07亿元,同比下降21.79％,环比下降21.97％。此外公司Q2发生信用减值2.0亿,资产减值0.6亿,加回后公司经营性业绩超6亿,显著优于预期。
事件评论胶膜业务,公司24H1销售13.9亿平,同增44％,预计公司24H1胶膜份额持续提升。
预计公司Q2单瓦净利环比提升,表现优于市场预期。原因一是3-4月组件排产旺盛,胶膜价格上涨;二是5-6月胶膜虽然跟随需求走弱而下跌,但公司展现了极强的成本控制能力,盈利能力所受影响预计较为有限。
其他业务,24H1感光干膜销售0.74亿平,同增36％。24H1背板销售0.68亿平,同降18.3％。双玻占比提升使背板需求相对平淡,同时主链压力向辅材传导,导致背板量价趋势较为一般,我们预计公司24H1背板业务贡献利润较为微薄。
公司Q2信用减值2.0亿,主要是公司基于谨慎原则,对应收账款制定严格的坏账准备计提政策;资产减值0.6亿,主要是粒子跌价所致。费用方面,24H1期间费用率4.87％,其中Q2为5.33％,处于合理区间。公司回款良好,Q2经营性现金流入9.4亿,Q2末应收账款和票据51.26亿,环增仅8％。同时,公司Q2末在手现金41亿,资产负债率仅为26.7％,资产负债表显著强于同行。
历经2年的市场竞争压力,二三线胶膜企业和潜在新进入者在扩产、融资方面节奏均明显放缓,福斯特作为龙头企业展现出强大的控格局能力。展望后续,福斯特9月胶膜排产、价格预计环比平稳,我们认为随着组件排产提升,胶膜需求回暖,公司有望量价同步修复的阶段,周期拐点值得期待。同时电池技术在未来两年持续变化(如0BB等),带动胶膜产品亦处于快速迭代的时间窗口,福斯特在配方、设备等领域的优势有望进一步扩大,巩固市场份额的同时提升盈利能力。
我们预计公司2024-2025年实现利润20、27亿元,对应PE为18、13倍,维持"买入"评级。
风险提示1、市场竞争格局恶化;
2、光伏装机不及预期。
[2024-08-29] 福斯特(603806):全球光伏胶膜龙头,有望穿越周期持续成长
■中原证券
公司是全球领先的光伏胶膜供应商。公司成立于2003年,产品包括光伏胶膜、光伏背板以及电子材料。公司凭借优异的产品性能和完善的产品服务体系,实现了国内外光伏组件企业的全覆盖。公司光伏胶膜保持全球领先地位,连续多年市场占有率超过50％。另外,公司推进"立足光伏主业、大力发展其他新材料产品"的发展战略,积极推进电子材料及其他领域新材料产品的开发运用,研发出感光干膜,FCCL、铝塑膜等,打造新的业务增长点。
光伏胶膜中长期需求有望稳步增长,"一超多强"竞争格局稳定。光伏胶膜是光伏组件中起封装和保护作用的关键辅材,技术迭代速度有限,2030年市场需求有望超过百亿平米。白色EVA胶膜、透明EVA胶膜、POE胶膜以及EPE胶膜需求结构变化存在此消彼长的关系,随着原材料国产化比例的增加、N型太阳能电池产品渗透率的提升和双玻组件的占比提高,POE和EPE胶膜占比将增加。光伏胶膜上市企业分别是福斯特、海优新材、斯威克、赛伍技术、鹿山新材、天洋新材和明冠新材,行业竞争格局稳定,头部企业拉开与其他企业差距,产品规模、生产成本、盈利能力显著优于同行。
公司光伏胶膜业务竞争优势显著,有望穿越周期持续成长。公司是业内少有的具备自主研发成套设备能力的高新技术企业,有效降低单位设备投资成本。公司具备多样化产品方案,POE类产品出货提升至50％,推出0BB相关胶膜产品、转光胶膜和无酸EVA胶膜满足市场需求。公司把握资本市场融资窗口,实现胶膜生产规模的持续领先,在光伏胶膜领域保持较高市占率,拥有一定产品定价权,同时,公司现金储备充足,具备较强的周期穿越能力。
公司感光干膜国产化替代前景广阔,铝塑膜产品有望放量。公司从2013年开始,投入大量资源进行感光干膜产品的产业化探索,是全球为数不多的具备核心原材料自供能力的企业。公司目前客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、等行业知名客户,并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域,产品进入放量阶段。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。预计随着产能扩张和客户拓展,铝塑膜产品有望进一步扩大市场销售。
投资建议:暂时不考虑公司可转换债券转股的摊薄效应,预计2024、2025、2026年全面摊薄EPS分别为0.80元、1.08元、1.33元,按照8月27日14.68元/股收盘价计算,对应PE分别为18.32、 13.64和11.05倍。公司作为全球光伏胶膜龙头,具备明显的技术优势、规模优势、成本优势。目前光伏行业处于周期低谷阶段,市场出清持续进行。公司胶膜业务在同行业普遍亏损背景下仍取得较好的盈利水平,显著拉开与二三线企业规模和盈利差距。公司推出承载膜、皮肤膜和一体膜等迎合市场发展需求。同时,公司的光伏干膜和铝塑膜产品导入头部客户,逐步实现国产化替代,进入快速放量阶段。首次覆盖,给予公司"买入"投资评级。
风险提示:应收账款较高,下游组件厂盈利困难的背景下,账期拉长,坏账损失风险;全球装机需求增速放缓,行业竞争趋于激烈风险。
[2024-08-28] 福斯特(603806):胶膜龙头地位稳固,新材料业务维持增长
■德邦证券
事件:公司2024H1实现营业收入107.64亿元,同比增长1.39％;实现归母净利润9.28亿元,比去年同期上升4.95％,实现扣非归母净利润8.99亿元,同比增长9.2％。分季度看,公司24Q1/Q2营收分别为53.21/54.42亿元,归母净利润Q1/Q2分别为5.22/4.07亿元。
公司光伏材料业务龙头地位维持稳定。公司光伏材料主要包括光伏胶膜和光伏背板,以及绝缘胶、结构胶等,主要用于各种类型的太阳能电池组件的封装和保护。公司是全球光伏胶膜的龙头企业,连续多年产品出货量排名全球第一,公司产品系列丰富,涵盖适用于晶硅电池/薄膜电池、单面电池/双面电池、单玻组件/双玻组件的多样化需求,并不断满足近年来电池片、组件及焊带等技术变化对封装材料提出的新要求。公司是涂覆型光伏背板的代表企业,2023年度光伏背板产品出货量排名提升至全球第二。24H1公司光伏胶膜销售量13.89亿平方米,同比增长43.61％,营业收入98.79亿元,同比增长3.79％。公司光伏背板销售量0.68亿平方米,同比下降18.26％,营业收入4.15亿元,同比下降43.53％。
公司电子材料业务维持增长。公司电子材料主要包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜,分别用于电子电路的图形转移、软板基材和精细线路绝缘保护。其中,感光干膜是电子电路制造时用于线路图形转移的重要耗材,公司已经完成了酸蚀、图形电镀、LDI及HDI主要市场系列的全覆盖,正在积极抢占封装基板市场,产品达到国内领先水平。公司在2016年即开始卡位PCB制成的核心电子化学材料,历经8年的产业化开发周期,已经形成核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养、全球头部PCB企业导入供应等众多工作,电子材料业务即将进入高速发展期。24H1公司感光干膜销售量0.74亿平方米,同比增长35.83％,营业收入2.75亿元,同比增长26.92％。
公司铝塑膜业务开始进入销售放量阶段,支撑膜性能不断提升。公司铝塑膜用于锂电池的软包装,RO支撑膜用于水处理膜的支撑。公司的铝塑膜生产工艺包括干法和热法,应用领域包括消费电池、动力电池和储能电池。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,目前开始进入销售放量阶段,顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户,未来随着产能扩张和客户拓展,有望进一步提升行业排名。RO支撑膜继续开展差异化产品研发,获得下游客户的认可并形成批量化销售,公司在水处理等工业应用领域继续发力,同时不断完善公司自主研发的生产设备,从配方、工艺和设备多个角度进行改进,不断提升支撑膜的产品性能。24H1公司铝塑膜销售量560.60万平方米,同比增长35.54％,营业收入0.59亿元,同比增长26.52％。
投资建议:公司作为光伏胶膜龙头企业,技术优势、规模优势领先,电子材料等业务打造新增长极,预计公司2024-2026年归母净利润为19.42/26.60/30.32亿元,当前股价对应PE为19.72/14.40/12.63元,维持"买入"评级。
风险提示:产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。
[2024-08-27] 福斯特(603806):光伏胶膜领域成本控制能力强,电子材料业务进入高速发展期
■华金证券
事件:公司发布2024年半年报,报告期内,公司营业收入107.6亿元,同比增长1.4％,归属于上市公司股东的净利润9.3亿元,同比增长4.9％。
光伏胶膜领域成本控制能力强,海外资源优势显著:报告期内,公司光伏胶膜销售量138,906.40万平方米,同比增长43.61％,营业收入987,854.34万元,同比增长3.79％。公司光伏背板销售量6,778.15万平方米,同比下降18.26％,营业收入41,478.99万元,同比下降43.53％。2024年是光伏行业非常艰难的一年,行业进入产能出清阶段,各类光伏产品的价格也快速下跌,多家光伏企业持续发生亏损。
由于公司所在的光伏胶膜环节市场格局较好,并且公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著,2024年上半年公司全球市场占有率有所提升,盈利情况相对平稳。
电子材料业务进入高速发展期:电子材料主要产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。报告期内,公司感光干膜销售量7,366.51万平方米,同比增长35.83％,营业收入27,537.27万元,同比增长26.92％。PCB在现代电子设备中扮演着核心的角色,它具有给电子元件提供支撑、连接元件形成电路、信号传输、散热管理、封装和保护、灵活设计、电磁兼容以及减少电磁干扰等重要作用,是几乎所有电子设备的基础必需品。公司目前客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、东山精密、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德、定颖、志超等行业知名客户,产品适用于酸蚀、碱蚀(图形电镀)及m-SAP工艺,覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI等产品需求,并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域。
功能膜材进入销售放量阶段:功能膜材料主要产品为铝塑膜和RO支撑膜。报告期内,公司铝塑膜销售量560.60万平方米,同比增长35.54％,营业收入5,890.02万元,同比增长26.52％。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,目前开始进入销售放量阶段,顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户,未来随着产能扩张和客户拓展,有望进一步提升行业排名。RO支撑膜继续开展差异化产品研发,获得下游客户的认可并形成批量化销售,公司在水处理等工业应用领域继续发力,同时不断完善公司自主研发的生产设备,从配方、工艺和设备多个角度进行改进,不断提升支撑膜的产品性能。
投资建议:考虑到胶膜价格下行,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2024-2026归母净利润分别为19.32、24.12及28.99亿元,对应EPS分别为0.74、0.92及1.11元/股,对应PE分别为19.8、15.9及13.2倍,维持"买入-A"评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险、光伏行业波动风险、原材料价格波动风险
[2024-08-27] 福斯特(603806):市占率+毛利率双提升,彰显胶膜龙头实力-公司研究报告
■海通证券
公司2024年上半年经营情况:根据公司半年报,2024H1公司实现营业收入107.64亿元,同比增长1.39％;实现归母净利润9.28亿元,同比增长4.95％。
其中2024Q2实现营收54.42亿元,同比下降4.57％,环比增长2.27％;实现归母净利润4.07亿元,同比下降21.79％,环比下降21.97％。
光伏胶膜及感光干膜出货量增长迅速。根据公司半年报,2024H1公司光伏胶膜出货138906.40万平米,同比增长43.61％;光伏背板出货6778.15万平米,同比下降18.26％;感光干膜出货7366.51万平米,同比增长35.83％;
铝塑膜出货560.60万平米,同比增长35.54％。
主营业务盈利稳定,公司毛利率提升。根据公司半年报,在光伏市场整体增速放缓、产能逐渐出清的情况下,公司依靠强劲的技术研发能力以及成本控制能力实现稳定盈利,同时全球市占率、产品毛利率双双提升。胶膜、背板等主营产品毛利率的改善,带动公司Q2整体毛利率同比提升1.43个百分点,环比提升2.77个百分点。
竞争优势显著,助力稳渡行业周期。1)装备自制优势:根据公司半年报,公司是业内少数具备自主研发成套设备能力的企业,自主装配产线使公司的投资成本低于外购整线的竞争对手,并有效防止了核心技术和工艺的扩散;2)客户资源优势:公司已基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖,建立了强大的客户资源壁垒;3)全球化布局优势:公司率先进行海外产能布局,于2018年投入使用泰国生产基地,于2022年启动建设越南基地,同时于2024年启动泰国基地二期扩产,确保行业周期性波动背景下的稳定出货及产能扩张。
电子材料业务稳定发展,铝塑膜开始放量。根据公司半年报,电子材料领域公司历经8年的产业化开发周期,目前已形成产品核心原材料自供,实现华东华南双基地布局及海内外分切基地建设,客户覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子等下游头部厂商。功能膜材料领域,公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,目前开始进入销售放量阶段。我们认为电子材料业务明后年有望成为公司新的增长点。
盈利预测与评级:我们预计公司24-26年归母净利润分别为22.88、27.85、33.93亿元,同比增长23.7％、21.7％、21.8％。公司作为光伏胶膜龙头,盈利能力保持行业领先,参考可比公司给予公司2024年22-24倍PE估值,对应合理价值区间19.36-21.12元,给予"优于大市"评级。
风险提示:光伏新增装机量不及预期风险;行业和市场竞争风险。
[2024-08-27] 福斯特(603806):盈利优势稳固,期待后续量价回升-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收107.64亿元,同比+1.39％;归母净利润9.28亿元,同比+4.95％;扣非归母净利润8.99亿元,同比+9.2％。
光伏胶膜出货量与营收双增,全球产能扩张助力市场领先。2024年上半年公司光伏胶膜出货13.89亿平方米,同比+43.61％,营收98.79亿元,同比+3.79％。作为全球光伏胶膜龙头企业,公司凭借技术、成本控制和客户资源的显著优势,24H1实现全球市占率提升,盈利保持稳定。
公司胶膜产品品类丰富,提供全系列封装材料,可涵盖TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜电池和钙钛矿组件等新技术的多样化需求。公司海外光伏胶膜产能逆势扩张,于2024年开始逐步释放光伏胶膜产能,同时启动泰国基地的二期扩产项目建设,助力保持全球领先格局。
感光干膜业绩显著增长,全产业链布局助力电子材料业务腾飞。2024年上半年公司感光干膜出货0.74亿平方米,同比+35.83％,营收2.75亿元,同比+26.92％。自2016年起,公司专注于PCB核心电子化学材料研究,经过8年产业化开发周期,实现了原材料自供、华东华南双基地布局、全球分切基地建设,研发和销售核心团队培养、全球头部PCB企业导入供应等多项卓越成就。公司建立了强大的客户资源壁垒,产品适用于酸蚀、碱蚀及m-SAP工艺,覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI等产品需求,并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域。
铝塑膜业务增长强劲,差异化产品推动市场扩张。2024年上半年公司铝塑膜出货560.60万平方米,同比+35.54％,营收0.59亿元,同比+26.52％。公司铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,目前开始进入销售放量阶段,顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。RO支撑膜继续开展差异化产品研发,获得下游客户的认可并形成批量化销售,公司在水处理等工业应用领域继续发力,同时不断完善公司自主研发的生产设备,从配方、工艺和设备多个角度进行改进,不断提升支撑膜的产品性能。
盈利预测:受光伏组件价格持续下行影响,公司虽然在胶膜市占率方面仍具备较强优势,但胶膜出货价格持续承压。因此,我们下调了2024-2026三年公司的盈利预测,经调整后公司归母净利润预测为24/30/35亿元,对应PE分别为15.5x/12.1x/10.4x,维持"增持"评级。
风险提示:光伏装机不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动
[2024-08-26] 福斯特(603806):24H1业绩稳健,海外布局彰显龙头信心
■长城证券
事件:8月23日公司发布2024年半年报,24H1实现营业收入107.64亿元,同比+1.39％;归母净利润9.28亿元,同比+4.95％;扣非归母净利润8.99亿元,同比+9.20％。24Q2单季度公司实现营收54.42亿元,同比-4.57％,环比+2.27％;归母净利润4.07亿元,同比-21.79％,环比-21.97％。
胶膜出货持续增长,逆势扩张海外产能。24H1公司光伏胶膜出货约13.89亿平,同比+43.61％,实现营收98.79亿元,同比+3.79％;Q2单季度出货约7.13亿平,环比+5.47％。24全年预计出货26-28亿平,同比增长20％-30％。胶膜价格低位导致营收增速放缓,公司以量补价,胶膜出货市占率超过50％,行业龙头地位稳固。盈利能力方面,24Q2单季度公司综合毛利率/净利率分别为18.05％/7.48％,环比分别+2.77pct/-2.31pct,公司POE类产品占比提升带动毛利增长,净利率下降主要受减值影响较大。同时,公司逆势扩张海外产能,预计2025年泰国和越南的总产能将达到约6亿平米,同步评估美国市场,海外产能扩张有望进一步带动公司盈利能力提升。
新材料业务稳步推进,下游需求市场打开。24H1公司光伏背板出货6778.15万平方米,同比-18.26％;感光干膜出货7366.51万平方米,同比+35.83％;
铝塑膜出货560.60万平方米,同比+35.54％。公司平台型产品研发能力优越,客户渠道优势突出,电子材料业务客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子等行业知名客户,随着AI加速发展趋势,PCB行业迎来新一轮增长,公司电子材料业务需求持续扩大。同时,公司铝塑膜产品也已进入销售放量阶段,顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户,随着产能扩张和客户拓展,有望进一步提升行业排名。
投资建议:分化加大、产能出清、格局重塑是2024年光伏行业的主线,公司作为光伏胶膜的行业龙头,产销份额稳定,产品种类齐全适配后续各种技术迭代,加快海外产能布局满足客户出货需求,综合优势尽显、盈利能力持续领跑行业,看好公司在24年的竞争成长以及周期反转后的利润弹性。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为248.95亿元、297.17亿元、341.86亿元,实现归母净利润23.01亿元、27.69亿元、33.62亿元,同比增长24.4％、20.3％、21.4％。对应EPS分别为0.88、1.06、1.29,当前股价对应的PE分别为15.8/13.2/10.8倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料短缺及价格波动风险;新业务市场拓展不及预期;产能扩张不及预期;海外局势风险及汇兑风险等。
[2024-08-26] 福斯特(603806):报表扎实,新业务正在起量
■招商证券
公司发布2024年半年报,上半年收入同比增长1.39％至107.64亿元,归母净利润同比增长4.95％至9.28亿元,扣非净利润同比增长9.20％至8.99亿元。目前公司仍保持较好盈利水平,并在光伏行业下行期严控账期,报表更为扎实。此外,公司感光干膜业务有望进入快速发展期,铝塑膜业务也在放量。
半年报简析。公司发布2024年半年报,上半年收入同比增长1.39％至107.64亿元,归母净利润同比增长4.95％至9.28亿元,扣非归母净利润同比增长9.20％至8.99亿元。二季度公司收入54.42亿元,同比增长-4.57％、环比增长2.27％;归母净利润4.07亿元,同降21.79％、环比下降21.97％,主要是因上半年计提信用减值准备与资产减值准备合计2.35亿元(Q2计提2.59亿)。
Q2毛利率提升,费用率也有所提升。2024年上半年公司综合毛利率16.68％,同比提升2.07个百分点,其中Q2毛利率18.05％,同比提升1.44个百分点,环比提升2.78个百分点。二季度公司销售、管理、财务费用率分别为0.43％、1.35％、0.27％,分别同比提升0.22、提升0.12、提升0.29个百分点,环比提升0.08个百分点、提升0.16个百分点、提升0.80个百分点,费用率总体环比提升1.04个百分点。
报表更为扎实。公司在行业下行期所做准备,在报表上展现的比较明显:a)二季度末存货降至25.6亿元(2023年底存货为30.9亿元,其中发出商品9.38亿元,2024年一季度存货为26.73亿元),主要来自于发出商品额下降至6.84亿元,账期控制的更为严谨;b)半年报公司经营活动现金流净额为9.05亿元,是近10年以来的最高值(次高为2020年半年报2.29亿元),同样体现出公司在严控账期;c)降杠杆,Q2偿还债务支出现金5.35亿,目前公司资产负债率26.69％,其中有息负债在9亿元左右(以短借为主)。上半年公司仍有较大规模的资本开支(构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.16亿,年化或为近十年以来资本开支现金流出的最高年份),但公司二季度末杠杆降至1.39,连续下降三个季度,报表出现这种情况的主要原因预计是公司仍保持较好盈利水平叠加账期管控趋严,下行期可以调整账期也是公司行业地位的体现。总体看,公司在账期上更为严谨,报表质量也在变得更加扎实,这在行业下行期尤为不易。
分业务情况。胶膜方面,上半年出货13.89亿平(同比增长约44％),单平收入约为7.11元,公司胶膜业务全年目标为26-28亿平米。海外方面,预计2025年公司海外产能占比将达20％。背板方面,公司2023年度光伏背板产品出货量排名提升至全球第二,2024年上半年背板销量6778.15万平,同比下降18.26％,营收4.15亿元,41,478.99万元,同比下降43.53％,单平收入约为6.12元。感光干膜方面,上半年销量7366.51万平,同比增长35.83％,营业收入2.75亿元,同比增长26.92％,目前公司客户覆盖业内多数知名公司,电子材料业务有望进入高速发展期。功能膜方面,上半年铝塑膜销售量560.60万平,同比增长35.54％,营业收入5890万元,同比增长26.52％。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,目前开始进入销售放量阶段,未来随着产能扩张和客户拓展,有望进一步提升行业排名。
盈利预测与投资建议:预计公司2024-2025年归母净利润分别为23.06亿元、29.17亿元,对应估值16倍、13倍,维持"强烈推荐"评级风险提示:全球光伏装机低于预期,原材料价格变动加剧。
[2024-08-26] 福斯特(603806):Q2经营性业绩超市场预期,龙头Alpha凸显
■华福证券
业绩点评公司发布24H1业绩公告,24H1实现营收107.6亿元,同比+1.4％,归母净利9.3亿元,同比+4.9％;扣非归母净利8.99亿元,同比+9.2％;其中24Q2实现营收54.4亿元,同比-4.6％,环比+2.3％;归母净利4.1亿元,同比-21.8％;扣非归母净利3.8亿元,同比-19.9％。考虑公司Q2信用减值2.0亿+资产减值0.6亿,公司经营性业绩超6亿,好于市场预期。
Q2胶膜出货实现环比增长,市占率继续提升至近60％公司24H1胶膜出货13.9亿平,同比+43.6％;其中Q2胶膜出货7.1亿平(同比+40.9％,环比+5.5％),毛利率实现环比提升;我们测算公司Q2胶膜单平净利约0.8元/平(不考虑减值口径,下同),较Q1提升原因主要为1)3-4月EVA胶膜涨价部分体现到Q2业绩中;2)Q2高盈利的POE类胶膜出货占比提升至超50％;3)海外市场客户定制化产品出货占比提升;公司Q2胶膜市场份额预计提升至近60％,龙头地位愈加巩固。
电子材料出货快速增长,盈利能力实现提升公司24H1感光干膜出货0.7亿平,同比+35.8％,毛利率为24.1％,较23年全年毛利率23.3％实现提升,主要为出货量快速增长规模效应显现贡献;其中Q2感光干膜出货约0.42亿平(同比+47.6％,环比+30.2％),我们测算公司Q2感光干膜单平净利约0.6-0.7元/平,目前已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等多家行业知名客户;我们预计随着公司产能释放,以及产品结构升级,公司感光干膜业务明后年量利有望实现双升。
9月下游组件排产有望环比提升,胶膜需求或实现回暖展望后续,9月下游组件排产有望环比提升,胶膜需求或实现回暖,同时当前EVA粒子价格已处于较为底部区间,随着下游需求旺季到来,粒子价格或具备向上可能。公司作为胶膜龙头,已持续多个季度证明自己的阿尔法属性,胶膜盈利能力持续领先同业;且公司产品研发实力强劲,研发投入规模遥遥领先,在产品多样性、稳定性等方面具备优势,有望在未来电池新技术多元化时代凸显竞争力。
盈利预测与投资建议基于公司Q2胶膜价格下降,我们下调公司2024-2026年归母净利分别为17.5/23.9/27.2亿元(2024-2026年前值为26.4/31.9/36.6亿元),当前股价对应PE20.9/15.2/13.4倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司,在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势,业绩确定性相对更强,维持"买入"评级。
风险提示全球光伏需求增长不及预期风险,产业链价格大幅波动风险,国际贸易摩擦风险,产能建设不及预期风险。
[2024-08-26] 福斯特(603806):胶膜龙头地位稳固,感光干膜出货及盈利持续向好-2024年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2024年半年报,2024H1实现营业收入107.64亿元,同比增长1.39％,实现归母净利润9.28亿元,同比增长4.95％;2024Q2公司实现营业收入54.42亿元,同比减少4.57％,实现归母净利润4.07亿元,同比减少21.79％。
胶膜出货量维持高增但背板出货量承压,审慎起见计提减值准备2.35亿元。
(1)2024H1公司光伏胶膜出货13.89亿平米,同比增长43.61％;平均销售单价(不含税)为7.11元/平米,同比减少27.73％;实现营业收入98.79亿元,同比增长3.79％;毛利率同比增长3.38个pct至16.76％。(2)2024H1公司背板出货6778.15万平米,同比减少18.26％;平均销售单价(不含税)为6.12元/平米,同比减少30.91％(出货量下降主要系单玻组件需求下降所致);实现营业收入4.15亿元,同比减少43.53％;毛利率同比减少8.35个pct至4.29％。
随着前期高价原材料库存影响的消除以及产品出货结构的持续优化,公司2024Q2光伏胶膜产品的盈利情况明显改善,带动公司2024Q2毛利率环比提升2.77个pct至18.05％。审慎起见2024H1公司计提减值准备2.35亿元,将减少公司半年度净利润2.08亿元。
感光干膜及铝塑膜出货量维持高增,RO支撑膜已形成批量化销售。
(1)2024H1公司感光干膜出货7366.51万平米,同比增长35.83％;平均销售单价(不含税)为3.74元/平米,同比减少6.55％;实现营业收入2.75亿元,同比增长26.92％;毛利率同比增长1.96个pct至24.08％。
(2)2024H1公司铝塑膜出货560.6万平米,同比增长35.54％;平均销售单价(不含税)为10.51元/平米,同比减少6.66％;实现营业收入5890.02万元,同比增长26.52％。公司铝塑膜产品顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力客户,未来有望进一步提升行业排名。此外,公司RO支撑膜已经获得下游客户的认可并形成批量化销售,未来有望成为新的业绩增长点。
维持"买入"评级:我们维持盈利预测,预计公司24-26年实现归母净利润25.63/30.66/35.77亿元,当前股价对应2024年PE为14倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头,资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升,同时在背板、电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点,维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机不及预期;竞争加剧导致市场份额下降的风险;电子材料新业务开拓不及预期;原材料价格波动的风险等。
[2024-08-26] 福斯特(603806):胶膜毛利率逆势改善,电子材料有望进入高速发展期-2024年半年报点评
■华创证券
事项:
公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收107.64亿元,同比+1.39％;归母净利润9.28亿元,同比+4.95％;毛利率16.68％,同比+2.07pct;归母净利率8.63％,同比+0.29pct。其中2024Q2公司实现营收54.42亿元,同比-4.57％,环比+2.27％;归母净利润4.07亿元,同比-21.79％,环比-21.97％;毛利率18.05％,同比1.44pct,环比2.78pct;归母净利率7.48％,同比-1.65pct,环比-2.32pct。受减值影响业绩略不及预期。评论:
胶膜业务市占率进一步提升,毛利率逆势改善。2024H1公司胶膜出货13.89亿平,同比+43.61％,出货增速高于行业,上半年公司市占率进一步提升。盈利能力方面,二季度公司毛利率18.05％,环比+2.78pct。行业竞争加剧,尽管二三线胶膜企业面临较大盈利压力,但公司在成本管理、产品结构、海外布局等优势的加持下,毛利率环比进一步改善。2024Q2公司计提信用减值准备和资产减值准备合计2.35亿元,若加回减值,公司经营端业绩亮眼,彰显公司良好的盈利韧性。
坚持研发创新,积极布局海外产能,巩固龙头优势。光伏行业目前处于多种技术叠加以推进降本增效的阶段,多样化的电池和组件技术需要不同类型的封装材料组合,公司可以通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力,为TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供性价比优秀的封装方案。海外布局方面,2024年公司规划在越南及泰国进行新建扩产,预计2025年越南和泰国胶膜产能将达6亿平,海外产能占比将达到20％左右。公司海外布局可以满足美欧对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求,有利于公司稳定全球份额,支撑盈利水平。
电子材料业务持续突破,有望进入高速发展期。2024H1公司感光干膜出货7366.51万平,同比+35.83％;营收2.75亿元,同比+26.92％。客户开拓方面,公司已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、东山精密等行业知名客户。随着AI服务器和汽车智能化等新兴产业的兴起,PCB产业有望迎来高速发展。公司已经形成核心原材料自供、华东华南双基地布局,电子材料业务即将进入高速发展期。
投资建议:公司是光伏胶膜行业龙头,成本及规模长期领先,平台型发展未来可期。考虑行业情况及减值影响,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别为22.17/28.64/36.22亿元(前值26.13/31.21/39.65亿元),当前市值对应PE分别为16/13/10倍。参考可比公司估值,给予2024年22xPE,对应目标价18.70元,维持"推荐"评级。
风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。
[2024-08-26] 福斯特(603806):业绩增长平稳,龙头穿越周期-2024年中报点评
■东方财富证券
公司发布2024年半年度业绩,减值计提影响业绩。公司2024年上半年实现营业收入107.64亿元,同比增长1.39％,实现归母净利润9.28亿元,同比增长4.95％,其中24Q2实现营收54.42亿元,环比提升2.27％,归母净利润4.07亿元,环比下降21.97％。2024年上半年,公司审慎计提信用减值和资产减值准备金2.35亿元,其中应收账款坏账准备计提1.95亿元,影响公司上半年净利润约2.08亿元。
胶膜出货同比高增,海外扩张助力盈利提升。2024年上半年,公司光伏胶膜营收98.79亿元,同比提升3.79％,出货13.89亿平,同比增长43.61％,全球份额进一步提升。24Q2公司销售毛利率为18.05％,环比提升2.77pct,主要得益于胶膜产品结构优化及Q1涨价滞后影响,展望未来,随着公司越南产能释放及泰国二期建设投产,胶膜海外营收提升有望带动公司盈利能力持续改善。
电子材料加速发展,功能膜材逐步放量。2024年上半年,公司感光胶膜2.75亿元,同比增长26.92％,出货7366.51万平,同比增长35.83％,电子材料业务已经从核心原材料自供、华东华南双基地布局,客户覆盖鹏鼎控股、深南电路等国内行业知名客户。24H1,公司铝塑膜营收0.59亿元,同比增长26.52％,出货560.60万平,同比增长35.54％,公司铝塑膜产品经过前期产能投放和客户验证,目前已进入放量阶段,未来随着产能扩张和客户拓展,行业排名有望进一步提升。
在手资金合理充裕,经营现金流大幅改善。截至24Q2,公司货币资金41.36亿元,资产负债率26.69％,在手资金合理充裕。同时,公司对应收款项严格管控,加强应收款项催收力度,2024年上半年公司经营活动净现金流回正至9.05亿元,同环比大幅改善。
【投资建议】我们预计公司2024-2026年营业收入分别为212.73/249.16/259.85亿元,归母净利润分别为20.92/29.68/35.67亿元,EPS分贝为0.80/1.14/1.37元,对应PE分别为17/12/10倍,首次覆盖,给予公司"增持"评级。
【风险提示】下游需求不及预期;
行业竞争加剧;
客户经营困难导致信用减值的风险等。
[2024-08-26] 福斯特(603806):市占率逆势提升,胶膜盈利坚挺-2024年中报点评
■东吴证券
事件:公司2024H1营收107.6亿元,同增1.4％,归母净利润9.3亿元,同增4.9％,毛利率16.7％,同增2.1pct,归母净利率8.6％,同增0.3pct;2024Q2营收54.4亿,同环比-4.6％/+2.3％,归母净利润4.1亿元,同环比-21.8％/-22％,毛利率18.1％,同环比+1.4pct/+2.8pct,归母净利率7.5％,同环比-1.6pct/-2.3pct。
2024Q2量利双升,市占率持续提升。公司2024H1出货约13.9亿平,同增43.6％;其中2024Q2出货约7.1亿平,环增5％,公司市占率持续提升。2024Q3粒子价格降至历史低位,胶膜顺势降价,盈利或有所下滑,但公司继续保持50％以上市占率,公司预计2024年出货达26-28亿平,同增20-30％。
新材料表现亮眼,感光干膜出货高增。背板业务2024H1出货6778万平,同降18％;感光干膜2024H1出货7366.5万平,同增36％,2024H1净利润已超过2023全年,预计2024年出货1.5亿平+,同增50％。同时产品结构持续向中高端提升,已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等行业知名客户,我们预计2025-2026年毛利率有望提升。新材料业务多点开花,逐步贡献新业绩增长点。
经营性现金流明显改善,谨慎计提信用减值。2024Q2期间费用2.9亿元,同环比+13％/+24％,费用率5.3％,同环比+0.8/+0.9pct;2024Q2经营性现金净流入9.4亿元,同环比204％/2898％,主要系销售与回款的时间差波动导致收现增加,同时2024H1原材料降价支付现金减少所致;2024H1共计提信用及资产减值2.35亿元,其中2024Q2为控制回款风险审慎计提信用减值约2亿元。
盈利预测与投资评级:考虑到胶膜价格下行,我们下调公司盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润18.4/23.6/30.1亿元(前值为26.1/32.8/41.0亿元),同比-0.44％/+28％/+27％,给予2025年20xPE,目标价18元,维持"买入"评级。
风险提示:政策不及预期,竞争加剧等
[2024-08-26] 福斯特(603806):胶膜差异化产品溢价显著,电子材料第二曲线逐步成型
■中信建投
核心观点公司发布了2024年中报,报告期内公司营业收入为107.64亿元,归母净利润为9.28亿元,其中Q2单季度实现营业收入54.42亿元,归母净利润4.07亿元。Q2公司胶膜毛利率逆势环比提升,主要系海外客户收入占比提升,而海外客户定制化需求较多,产品显著,公司技术优势得以体现。Q2公司电子材料出货量快速增长,上半年出货同比提升30％以上,公司已经进入多个主流PCB客户,后续预计有较大订单释放,随着AI应用推进+高端材料渗透率提升,预计电子材料利润空间广阔。Q2公司谨慎集体减值损失,并加强了货款催收力度,Q2现金流已经转正,当前公司在手现金充足,股权、债权融资空间较大,在资金实力上与友商相比有明显的优势,预计能够穿越周期。
事件公司发布了2024年中报,报告期内公司营业收入为107.64亿元,同比增长1.39％,归母净利润为9.28亿元,同比增长4.95％;2024Q2单季度公司营业收入为54.42亿元,同比下降4.57％,环比增长2.27％,归母净利润为4.07亿元,同比下降21.79％,环比下降21.97％。
简评海外客户占比提升+产品差异化,Q2胶膜毛利率逆势环比提升,龙头优势凸显。5月起由于组件排产下行,粒子、胶膜持续降价,此前市场担忧Q2公司胶膜盈利能力承压,但Q2公司综合毛利率18％,环比提升2.7％,主要系当前很多海外国家和地区都在筹建本土化产能,因此公司海外收入占比提升,海外客户定制化需求相对较多,因此毛利率高于传统品类。
电子材料出货量快速增长,第二成长曲线逐步成型。Q2公司电子材料出货量环比提升30％,全年预计同比增长50％。随着市场库存调整、AI应用加速推进,PCB需求将进入新的增长周期,高端PCB配套材料占比也在提升,公司感光干膜、FCCL、感光覆盖膜市场空间较大。目前公司已经导入多个PCB核心客户,其中沪电、鹏鼎、健鼎后续预计有较大订单释放。
谨慎计提减值损失,货款催收开始加强,现金流管理稳健。Q2按照公司一贯谨慎的应收账款减值计提标准计提了2亿元减值损失,对胶膜单平净利造成较大影响。考虑当前下游客户利润承压,公司从Q2开始加强了催收,Q2单季度公司经营活动产生的现金流量净额为9.4亿元,是过去几年中首次在Q2就转正(以往通常是Q1-Q3净流出,Q4净收入)。截止Q2末,公司资产负债率仅27％,长期负债以可转债为主,资产负债结构十分安全。
当前公司在手现金充足,预计能够穿越周期,行业龙头静待复苏。我们判断胶膜二线全线亏损不是常态,随着粒子价格企稳,二线企业对自身成本判断会更为准确,订单亏损的概率会显著下降;在上述基础上,福斯特作为行业龙头,在技术储备、成本等方面有显著优势,相比二线企业依然有0.5-1元/平盈利优势,若胶膜成本曲线最右侧公司盈亏平衡,公司依然有稳健的单平盈利。公司现金储备充足,资产负债率低,极端情况下也足以支撑公司穿越本轮周期。
盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.44、23.47、28.07亿元,同比增速分别为-11.15％、42.79％、19.59％,每股收益分别为0.63、0.9、1.08元,对应8月23日收盘市值的PE分别为22.17、15.53、12.98倍。
风险提示:1、行业竞争加剧。胶膜环节由于资本开支较低、扩产速度较快,2022年以来在位者、新进入者均在大量扩产,若后续产能释放速度较快,胶膜环节可能出现价格战的风险;2、原材料成本上涨。胶膜的核心原材料为EVA/POE树脂,扩产周期均为3-4年,当前供需已经处于紧平衡状态,新的产能预计2024年后才能投产,因此随着光伏行业需求快速增长,上游树脂粒子供应将越来越紧张,胶膜原材料成本可能上涨;3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20％-30％的增速对公司出货量进行预测,若光伏行业需求不及预期,则公司胶膜出货量也有可能低于我们的预测值。
[2024-08-25] 福斯特(603806):加快海外产能布局,龙头地位稳固
■国信证券
公司24H1实现归母净利润9.3亿元,同比增长5％。24H1公司实现营业收入107.6亿元,同比增长1％;归母净利润9.3亿元,同比增长5％;扣非归母净利润9.0亿元,同比增长9％。对应24Q2实现营业收入54.4亿元,同比下滑5％,环比增长2％;归母净利润4.1亿元,同比下滑22％,环比下滑22％;扣非归母净利润3.8亿元,同比下滑20％,环比下滑26％。
24H1胶膜价格同比下滑,单平盈利走低。24H1公司胶膜销售13.9亿平,同比增长44％,市占率维持50％以上。24H1公司光伏胶膜不含税售价7.1元,同比下滑3.3元;单平成本5.9元,同比下滑3.1元;单平毛利1.2元,同比下滑0.2元;单平净利0.7元,同比下滑0.2元。
加快海外产能布局,龙头地位稳固。基于欧美对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求,公司通过加快海外光伏胶膜产能布局以满足海外组件客户的需求,持续稳定市场份额。公司当前泰国一期1亿平胶膜产能已达产,越南2.5亿平产能于2024年逐步释放,泰国二期2.5亿平产能在建,预计公司2025年海外胶膜产能合计达到6亿平,占比约20％。2024年公司将持续推进越南、泰国、临安总部、苏州、江门基地的光伏胶膜产能扩张,预计2024年底总产能有望超过30亿平。凭借可靠的原材料供应链管控能力、稳定高效的生产经营能力和客户需求保障能力,公司综合竞争优势显著。
胶膜价格跟跌粒子,龙头盈利有望企稳。光伏级EVA粒子含税价格自年内高点的13,900元/吨(4月)累计下跌3,900元/吨至当前的约10,000元/吨(8月),对应胶膜单平成本下降约1.6-1.7元。同期光伏EVA胶膜单平含税价格累计下跌1.6元,成本传导顺畅。未来随着光伏级EVA粒子产能逐步释放及POE粒子国产化稳步推进,胶膜单平价格及成本中枢将下移,龙头企业有望保持盈利稳定,二三线企业微利或亏损。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;投产进度不及预期。
投资建议:考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略,及下游组件客户经营承压或导致公司应收账款账期增加,下调2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年收入211/221/249亿元(原预测为235/254/272亿元),同比增速-7％/5％/13％,归母净利润20.2/23.0/27.4亿元(原预测为22.5/27.3/32.5亿元),同比增速9％/14％/19％;摊薄EPS=0.77/0.88/1.05元,当前股价对应PE为18/16/13x,维持"优于大市"评级。
[2024-08-25] 福斯特(603806):24H1保持同比增长,龙头地位稳固
■方正证券
事件:2024年8月24日,公司发布2024年中报。24H1公司实现营业收入107.64亿元,同比+1.39％;实现归母净利润9.28亿元,同比+4.95％;实现扣非归母净利润8.99亿元,同比+9.2％。2024Q2实现收入54.42亿元,同比-4.57％,环比+2.27％;实现归母净利4.07亿元,同比-24.6％,环比-31.35％;实现扣非净利3.83亿元,同比-19.88％,环比-25.85％胶膜环节价格冲击影响有限,公司保持同比增长。2024年上半年,福斯特的光伏胶膜业务实现了销售量和收入的双增长,销售量达13.89亿平方米,同比增长43.61％,营业收入为98.79亿元,增长3.79％。虽然光伏胶膜销售量有较大幅度增长,但因光伏行业增速放缓并且原料价格下降,销售价格有所下降,使得整体营业收入的增长幅度受限。24Q2单季度公司综合毛利率为18.05％,同比增加7.83pct,环比增加2.77pct;净利率为7.48％,同比减少1.65pct,环比减少2.31pct,主要由于胶膜整体价格有所下降,导致公司盈利能力承压,但公司通过研发新材料、改进生产工艺以及提升生产效率,有效降低了单位成本,维持了较高的毛利率水平。
预计公司将通过优化产品结构、加快海外光伏胶膜产能的扩展,以减轻行业周期性波动带来的不利影响。
公司龙头地位稳固。公司不断拓展新业务、新客户,预计将随行业整体增速保持稳步增长,出货量预计将维持行业领先地位。此外,公司重视技术创新,坚守全球化布局战略,在不断降本增效下,公司龙头地位较为稳固。
投资建议:公司预计公司2024-2026年营业收入分别230/271/313亿元;
归母净利润分别为20.3/23.1/26.1亿元,对应EPS分别0.78/0.88/1.00元,PE为18/16/14倍,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;市场需求不及预期;经济波动风险。
[2024-08-25] 福斯特(603806):胶膜龙头业绩稳健,逆势海外扩产-2024年半年报点评
■民生证券
事件:2024年8月23日,公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现收入107.64亿元,同比+1.39％;实现归母净利润9.28亿元,同比+4.95％;实现扣非净利润8.99亿元,同比+9.20％。
24Q2公司实现收入54.42亿元,同比-4.57％,环比+2.27％;实现归母净利润4.07亿元,同比-21.79％,环比-21.97％;实现扣非净利润3.83亿元,同比-19.88％,环比-25.85％。
胶膜龙头业绩稳健,盈利能力平稳。24H1,公司光伏胶膜销售量13.89亿平方米,同比增长43.61％,营业收入98.79亿元,同比增长3.79％;光伏背板销售量6778万平方米,同比下降18.26％,营业收入4.15亿元,同比下降43.53％。24年光伏行业整体承压,由于胶膜环节市场格局较好,并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著,24H1公司全球市场占有率有所提升,盈利情况相对平稳。未来公司将通过差异化的产品开发和海外销售提升,降低行业因素影响带来的压力,有望平稳的穿越光伏行业周期,并在一下轮行业景气度提升的阶段获得更好的收益。
全球化布局优势显著,逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能,18年在泰国正式投入使用首个海外生产基地,22年启动越南基地的建设,并于24年开始逐步释放产能,同时启动泰国基地的二期扩产项目建设,海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小,并且公司拥有数量最多的海外组件客户,在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势,因此泰国和越南基地生产经营情况良好。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略,积极评估海外建厂的可行性和必要性,巩固公司胶膜的全球领先地位。
电子材料和功能膜材料业务快速发展。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜,24H1,公司感光干膜销售量7367万平方米,同比增长35.83％,营业收入2.75亿元,同比增长26.92％;公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO支撑膜,24H1公司铝塑膜销售量561万平方米,同比增长35.54％,营业收入5890万元,同比增长26.52％。随着市场库存调整、消费电子需求疲软等问题接近尾声,以及AI应用的加速演进,PCB将进入新的增长周期,公司电子材料业务有望迎来高速发展。
投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为220.73、271.51、336.76亿元,归母净利润分别为19.32、25.93、32.98亿元,以8月23日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为19X、14X、11X,公司是光伏胶膜龙头企业,抗行业波动能力优异,维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧等。
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