≈≈珀莱雅603605≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.17)
[2024-11-17] 珀莱雅(603605):淡季收入增长较快,品牌规模效益持续显现-2024年三季报点评
    ■长江证券
    事件描述2024Q3,公司实现营收19.6亿元,同比增长21.2％;归母净利润3亿元,同比增长20.7％;扣非归母净利润2.9亿元,同比增长18.3％。
    事件评论收入端:单三季度,公司在行业淡季保持较快增长,产品结构环比改善。2024前三季度公司营收增长32.7％,分季度来看,Q1、Q2、Q3营收增速分别为34.6％、40.6％、21.2％,单三季度行业性增速放缓、但公司仍保持超出行业的稳健增长。分品类来看,单三季度护肤类同比增长21％,彩妆类同比增长19％。推新方面,单三季度公司对源力精华进行了3.0升级,推新源力冻干面膜、能量面膜等,产品储备丰富、积极为后续双十一大促做准备。从售价来看,护肤类产品均价同比增长25％,环比增长5％,主因产品结构优化,精华、面霜等高单价大单品占比进一步提升;美容彩妆类产品均价同比下滑6.7％,主因均价偏低的彩妆品牌INSBAHA销售占比增加。
    盈利端:毛利率环比改善,品牌规模效益持续显现。2024Q3毛利率同比下滑1.9个百分点,销售费用同比提升2.8个百分点,综合来看,单三季度毛销差同比收窄4.7个百分点。管理、研发、财务费用分别同比变动-1.0、0.1、0.1个百分点,品牌规模效益仍在持续显现,叠加资产减值损失的减少,以及所得税费用的节余,归母净利率同比基本持平。
    投资建议:我们认为,当前珀莱雅主品牌在渠道格局逐渐固化的情况下,凭借更完善的产品矩阵显现出较强比较优势,今年双11以来公司维持行业龙头地位,后续核心单品的升级、以及美白产品的发力值得期待;彩棠底妆定位持续夯实,粉底和多款气垫产品的补齐有望持续拓宽大底妆类目的贡献,明年成长性值得期待;OR品牌增势亮眼,有望打造公司第三增长级,预计公司2024-2026年EPS分别为3.83、4.61、5.68元,维持"买入"评级。
    风险提示1、公司新品牌培育进度不及预期;
    2、电商流量成本持续高企。

[2024-11-07] 珀莱雅(603605):品牌多元化发力,业绩稳健增长
    ■兴业证券
    公司公告:2024Q1-Q3公司实现营收69.66亿元,同比+32.72％;归母净利润9.99亿元,同比+33.95％;扣非归母净利润9.71亿元,同比+33.81％;毛利率70.07％,同比-1.11pct;归母净利率14.34％,同比+0.13pct;2024Q3公司实现营收19.65亿元,同比+21.15％;归母净利润2.98亿元,同比+20.72％;扣非归母净利润2.92亿元,同比+18.33％;毛利率70.71％,同比-1.95pct;归母净利率15.15％,同比-0.05pct。
    24Q3多品类高速增长。从24Q3数据看,按品类划分:护肤类(含洁肤)营业收入16.54亿元,同比+20.68％,占比84.27％;美容彩妆类营业收入2.33亿元,同比+18.71％,占比11.90％。洗护类营业收入0.75亿元,同比+47.18％,占比3.83％。
    毛销差缩窄,盈利能力维持较高水平。2024前三季度归母净利润为9.99亿元,同比+33.95％。毛利率方面,2024前三季度/Q3毛利率达70.07％/70.71％,分别同比-1.11pct/-1.95pct。费用方面,2024前三季度销售费用率为46.39％,同比+3.12pct,主要受大促费用前置影响,其中形象宣传推广费用率上升。研发费用率减少0.41pct至2.04％。管理费用率为3.91％,同比减少1.55pct。财务费用率为-0.57％,同比+0.26pct。2024年Q3单季毛销差同比收窄4.73pct,但2024年Q3单季毛销差环比Q2提升2.44pct,主要系毛利率环比+1.12pct,销售费用率环比减少1.33pct,主要系公司Q3降本增效,提高费用投放效率。
    多品牌全面发力,转向品牌化营销战略。珀莱雅品牌在双11期间表现卓越,天猫美妆排名第一(10月21日20:00-11月3日24:00),抖音平台也实现多点爆发增长。源力面霜3.0和加能量系列同比增速显著,红宝石系列引领增长。彩棠品牌经过核心团队重组和新战略规划后,已取得一定阶段性成果。OR品牌在洗发、护发、精华、预洗等方面成为榜单前十的大单品。面对流量端格局固化,珀莱雅将调整策略,从产品营销转向全方位品牌化战略。
    投资建议:品牌多元化发力,业绩稳健增长。在线上渠道的主导下,公司持续深化"大单品策略",并转向全方位品牌化营销战略。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润15.58/18.95/22.66亿元,同比增长30.5％/21.7％/19.5％,EPS分别为3.93/4.78/5.72元,对应11月5日收盘价PE分别为24.7/20.3/17.0x,维持"增持"评级。
    风险提示:行业竞争加剧、新品推广不达预期、营销投放不及预期等风险。

[2024-11-06] 珀莱雅(603605):Q3归母净利YOY+21％稳健增长,毛销差环比扩大
    ■中泰证券
    公司发布24Q3业绩报告:1)24Q3公司收入19.7亿/YOY+21％;归母净利润2.98亿/YOY+20.7％;扣非归母净利润2.9亿/YOY+18％。业绩继续取得稳健增长。2)24Q1-Q3,实现收入70亿,YOY+32.7％;归母净利润10亿,同比+34％;扣非归母净利润9.7亿,YOY+33.8％。3)Q1-Q3经营性现金流净额4亿,同比下滑49％,主要系销售费用增加、大促节点提前、支付货款增加所致。
    护肤类产品同比增长21％,大单品占比提升抬高平均售价。24Q3,以珀莱雅品牌为代表的护肤类产品营收16.5亿元,YOY+21％;以彩棠品牌为代表的美容彩妆类产品营收2.3亿元,YOY+19％;洗护类产品实现营收0.75亿元,YOY+47％。其中护肤类产品24Q3的平均售价同比提升24.6％,主要为大单品占比提升。
    毛销差环比扩大,盈利能力维持稳定态势。24Q3公司毛利率70.7％,同比-2pct,环比Q2+1.1pct。销售费用率45.4％,同比+2.8pct,环比下滑1.3pct;管理费率4.87％,同比下滑1pct;研发费用率2.43％,同比+0.13pct。归母净利率15.15％,同比持平,环比提升1pct。Q3毛销差同比收窄4.7pct,环比扩大2.4pct,我们认为主要系Q3费用投放效率提升,同时公司降本增效;后续随大单品占比持续提升、公司主动降本增效、以及价格机制的稳定,预期后续毛利率仍会维持稳中向好态势。
    深耕大单品策略,未来增长可期。①大单品源力面霜2.0首次将XVII型重组胶原蛋白应用其中,进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性;红宝石精华3.0将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合,实现进阶抗皱。②针对油皮上新"净源系列"产品线。③上新沁柔双证防晒,光学瓶正式获批美白特证,进一步拓展品牌在提亮和防晒领域的产品布局。
    盈利预测、估值及投资评级:预计24-26年归母净利润为15.7/19.2/22.7亿元,维持"买入"评级。
    风险提示:商务消费恢复不及预期,竞争加剧,产品推新效果不及预期。

[2024-11-01] 珀莱雅(603605):延续稳健增长,双十一值得期待-24Q3财报点评
    ■太平洋证券
    事件:公司近期发布2024年三季报。24Q1-3收入69.66亿元/同比+32.72％,归母净利9.99亿元/同比+33.95％,扣非归母净利9.71亿元/同比+33.81％;24Q3收入19.65亿元/同比+21.15％,归母净利2.98亿元/同比+20.72％,扣非归母净利2.92亿元/同比+18.33％。淡季业绩高质量稳健增长,符合预期。
    大单品策略+多元化渠道,多品牌持续高增。我们预计24Q1-3主品牌珀莱雅营收同比增长约30％+,彩棠实现营收同比增长约30％+,OR营收同比增长约40％,悦芙媞营收同比增长约15％。1)产品端:持续进行单品系列上新和迭代,完善产品矩阵,①主品牌珀莱雅:针对红宝石系列及源力系列进行升级,推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0、源力精华3.0、能量面霜丰润版等;此外上新净源系列针对油皮问题,推出盾护防晒、光学系列等完善防晒领域布局。②彩棠:持续夯实面部彩妆大单品矩阵,新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品,发力底妆赛道;③悦芙媞:夯实品牌"油皮护肤专家"的消费者认知推出点痘精华、豆乳卸妆膏,雪糕防晒(升级)、水乳喷雾等新品;④OR:清爽蓬松洗发水大单品持续高增,上新第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品。2)渠道端:线上引领增长,24Q1-3线上收入同比+38.48％至65.28亿,其中直营/分销分别同比+35％/+45％;线下收入同比-18.08％至4.29亿,线上收入占比持续提升。24Q3线上/线下收入同比+33.5％/-50.9％。
    降本提效成果显现,毛销差环比提升,营运能力维持稳定。1)盈利能力:2024Q3毛利率/净利率分别同比-1.95/-0.02pct至70.71％/15.19％,毛利率有所下降主要由于促销力度加大以及抖音达播占比提升;销售/管理/研发费用率分别同比+2.78/-0.96/+0.13pct至45.40％/4.87％/2.43％,销售费用率提升主因积极备战双十一、加大品牌投放力度。毛销差角度,24Q3毛销差环比增加2.44％,主要得益于降本增效策略,运营效率提升。
    2)营运方面:24Q1-3存货周转天数同比-28天至129天,应收账款周转天数同比+4天至12天;24Q3公司经营性现金流净额同比+32.48％至-2.58亿元,主要由于前期货款错期影响。
    双十一战线拉长,行业竞争激烈,公司旗下各品牌表现持续靓丽。根据天猫美妆官方公众号,天猫抢先购(10.21-10.23)中珀莱雅主品牌位列快消榜、美妆榜第一;彩棠位列天猫双十一抢先购首日的榜单第一;OR在抖音渠道增速达到300％+,在洗护多个细分品类中进入前十。
    盈利预测与投资建议:公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业,成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁,品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看,公司主品牌珀莱雅(大单品迭代＆新品上新)实现稳健增长、看好百亿规模达成,二线品牌彩棠(团队调整,发力底妆)、OR(产地调整、弹性释放)、悦芙媞(期待品牌调整后的增长提速)接力成长;截至目前双十一延续亮眼表现,短期销售延续高增;中长期来看,管理团队稳步交接,核心管理层的丰富经验、灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力,同时储备新品牌实现差异化定位,夯实国货化妆品集团的市场地位,有望获得长期、确定性较高的增长。我们维持公司的盈利预测,预计2024-26年净利润为15.5/19.4/23.8亿元,对应PE为25/20/16倍,给予"买入"评级。
    风险提示:行业竞争加剧,新品牌孵化不及预期,新品推广不及预期等。

[2024-10-30] 珀莱雅(603605):业绩+21％符合预期,毛销差改善运营稳健-24年三季报点评
    ■浙商证券
    Q3单季度收入同增21％,归母净利同增21％,符合预期
    Q3属淡季且受双11提前开启影响消费热情较低,增速略放缓,因此市场预期较为保守,普遍为收入＆利润20％增长,实际符合预期。
    24Q1-Q3:收入69.7亿元,同增33％,归母净利9.99亿元,同增34％,扣非归母9.7亿元,同增34％;
    单Q3:收入19.7亿元,同增21％,归母净利2.98亿元,同增21％,扣非归母2.92亿元,同增18％。
    毛利率环比提升1.1pct,毛销差环比改善2.4％
    24Q1-Q3:毛利率70.1％(-1.1pp),净利率14.7％(-0.1pp),销售/管理/研发费用率分别为46.4％/3.9％/2％(+3.1pp/-1.5pp/-0.4pp);
    单Q3:毛利率70.7％(同比-1.9pp,环比+1.1pp),净利率15.2％(同比持平,环比+0.7pp),销售/管理/研发费用率分别为45.4％/4.9％/2.4％(同比+2.8pp/-1pp/+0.1pp)。
    毛销差环比改善2.4％,一方面单价较高的大单品销售占比提升,护肤类产品均价较Q2提升4.5％至80.2元/支,毛利率环比+1.1pp,另一方面精细化运营能力提升,销售费用率环比下降1.3％。
    管理层换届落地,新任总经理侯亚孟14年起于公司任职,经验丰富
    9月12日公司召开临时股东大会,经董事会会议审议,同意选举侯军呈、侯亚孟、金衍华为公司第四届非独立董事。同时,原公司副总经理侯亚孟出任公司新一任总经理。原公司联合创始人、董事兼总经理方玉友先生因个人原因不再续任公司董事、总经理,接下来仍为公司联合创始人兼董事会顾问,辅助公司战略规划及经营管理支持。侯亚孟系董事长侯军呈于方爱琴之子,于2014年起就职于公司电商部,21年9月至今任公司董事、副总经理,深入公司一线,在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验。
    盈利预测与估值
    公司持续推进大单品策略且效果显著,叠加电商渠道拓展及线下渠道优化,丰富强势主品牌和孵化自有品牌,拓展品牌矩阵,有望推动业绩持续增长。我们预计24-26年公司收入为114.5/139.8/164亿元,同增29％/22％/17％;归母净利润分别为15.1/18.4/21.6亿元,同增26％/22％/17％。当前市值对应PE分别为25/21/18倍。维持"增持"评级。
    风险提示:行业竞争加剧,新品推广不及预期等

[2024-10-30] 珀莱雅(603605):24Q3归母净利yoy+21％,毛销差迅速恢复,稳扎稳打符合预期-季报点评
    ■天风证券
    公司发布24年三季报。24年Q1-3营收69.66亿,yoy+32.72％;归母净利9.99亿元,yoy+33.95％。24年Q3公司实现营收19.65亿,yoy+21.15％,归母净利2.98亿,yoy+20.72％。
    营收端,2024Q3单季度护肤类实现营收16.54亿元,同比+20.7％,美容彩妆类实现营收2.33亿元,同比+18.7％,洗护类实现营收0.75亿元,同比+47.2％。
    成本端,2024Q3累计毛利率70.07％,同减1.1pct,2024Q3毛利率70.71％,同减1.95pct。24Q3销售费用率为45.40％,yoy+2.8pct;管理费用率4.87％,yoy-1pct;研发费用率为2.43％,yoy+0.1pct。2024年Q3单季毛销差环比Q2增加2.44pct,公司Q3降本增效,提高费用投放效率。
    投资建议:公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁,公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强,份额显著提升;主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级,子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新,公司在短期销售数据,中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀,持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。预计公司24-26年归母净利润15.5/19.2/23.2亿元,当前股价对应24-26年PE为25/20/16X,维持"买入"评级。
    风险提示:行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

[2024-10-29] 珀莱雅(603605):淡季业绩延续高增,期待双十一大促表现
    ■财信证券
    业绩概览:近日,珀莱雅发布了2024年三季报。据披露,2024年前三季度,公司实现营业收入69.66亿元/+32.72％;实现归母净利润9.99亿元/+33.95％;实现扣非归母净利润9.71亿元/+33.81％。2024单Q3,公司实现营收19.65亿元/+21.15％;归母净利润2.98亿元/+20.72％;扣非归母净利润2.92亿元/+18.33％。
    经营分析:1)收入端:洗护类产品延续高增,营收占比明显提升。2024年第三季度,公司护肤类(含洁肤)实现营收16.54亿元/+20.68％,营收占比为84.27％。其中,受高单价产品销售占比提升影响,护肤类产品第三季度平均售价同比增长24.64％;美容彩妆类实现营收2.33亿元/+18.71％,营收占比为11.9％。其中,受定位中低端的彩妆品牌INSBAHA销售占比提升影响,美容彩妆类产品第三季度平均售价同比下滑6.65％;洗护类实现营收0.75亿元/+47.19％,营收占比较去年同期提升0.67pct至3.83％。其中,受促销力度加大和品牌惊时销售占比提升影响,洗护类产品第三季度平均售价同比下滑6.84％。2)利润端:盈利水平相对稳定。2024年前三季度,公司毛利率、净利率分别为70.07％、14.68％,较去年同期下滑1.11pct、0.09pct。2024年单Q3,公司毛利率、净利率为70.71％、15.19％,较去年同期分别下滑1.95pct、0.02pct。3)费用端:受"双11"大促前置影响,费用率小幅提升。2024年单Q3,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为45.4％、4.87％、2.43％,较去年同期分别变动+2.78pct、-0.96pct、+0.13pct。
    盈利预测和投资建议:据青眼情报统计,珀莱雅蝉联天猫双11美妆类目榜首,并位列抖音双11第一阶段美妆类目多个细分赛道前三,国货龙头地位稳固,后续随着大促提振效应持续,具备多品牌矩阵的珀莱雅有望继续发力。整体而言,珀莱雅核心管理层调整已基本完毕,多元化业务布局优势,叠加强渠道运营能力,公司经营韧性可期,持续看好公司作为国货美妆龙头的成长空间。2024-2026年,预计公司实现归母净利润15.16/18.82/22.02亿元,EPS分别为3.82/4.75/5.56元,当前股价对应的PE分别为25.20/20.30/17.35倍,维持公司"买入"评级。
    风险提示:新产品研发和注册风险;新技术替代风险等。

[2024-10-29] 珀莱雅(603605):聚焦提质升效,持续突破品牌势能-2024年三季报点评
    ■西部证券
    事件:公司24Q3实现营业收入19.65亿元,同比+21.15％,归母净利润2.98亿元,同比+20.72％。
    主品牌产品线不断扩充,子品牌势能向上。分品类,24Q3护肤/美容彩妆/洗护实现收入16.54/2.33/0.75亿元,分别同比+20.68％/+18.71％/+47.18％。
    主品牌珀莱雅持续纵向迭代与横向延伸,源力系列推出精华3.0与冻干面膜,能量系列扩充面膜和面霜,多系列产品矩阵日益完善;油皮、美白、防晒等全新产品线已完成搭建,科技含量提升,品牌势能持续增强。子品牌布局多元,彩棠创新升级面部彩妆,悦芙媞和OR等品牌专注于自然成分,产品矩阵从彩妆到洗护全面覆盖,深化消费者认知。
    持续优化成本,提升投放效率,注重质效提升。公司24Q3毛利率70.71％,同比-1.95pcts。双十一预热及品牌推广使销售费用有所增加,公司销售/管理/研发费率为45.40％/4.87％/2.43％,分别同比+2.78/-0.96/+0.13pcts;公司持续推进降本增效和提高ROI策略,24Q3毛销差环比增加2.44pcts,但同比仍缩窄4.73pcts。综合来看,公司24Q3净利率15.19％,同比-0.02pcts。
    主品牌珀莱雅不断迭代升级产品线,持续提升品牌增长潜力;彩棠核心团队重组完成,进一步夯实底妆赛道;洗护品牌OR表现亮眼,凸显亚洲头皮健康养护专家形象。公司在法国设立欧洲科创中心,强化国际研发与原料优势,提升产品创新与高端竞争力,助力全球化布局。公司坚定深化大单品策略,通过品牌矩阵、产品优化和精准营销实现可持续增长,依托清晰的战略布局与持续的创新驱动,珀莱雅正稳步迈向长期稳健增长与领先的美妆品牌地位。
    投资建议:预计公司2024～2026年EPS为3.96/4.97/5.91元,对应最新PE分别为24.5/19.5/16.4倍,维持"买入"评级。
    风险提示:行业竞争加剧;子品牌孵化不及预期;营销不及预期。

[2024-10-29] 珀莱雅(603605):美妆国货龙头表现稳健,Q3业绩维持较快增长-点评报告
    ■万联证券
    Q3归母净利润同比+21％。2024Q1-Q3,公司实现营收69.66亿元(同比+32.72％),归母净利润9.99亿元(同比+33.95％),业绩增长稳健;经营活动产生的现金流净额4.04亿元(同比-49.44％),同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款增加所致。单Q3来看,2024Q3公司实现营收19.65亿元(同比+21.15％),归母净利润2.98亿元(同比+20.72％),Q3业绩保持快速增长。
    净利率维持稳定,Q3降本增效,毛销差环比增加。2024Q1-Q3,公司毛利率同比-1.11pcts至70.07％,净利率同比-0.08pcts至14.68％。单Q3来看,2024Q3,公司毛利率同比-1.95pcts至70.71％,净利率同比-0.02pcts至15.19％。费用率方面,2024Q1-Q3,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39％/3.91％/2.04％/-0.57％,同比分别+3.12/-1.55/-0.42/+0.27pcts。单季度来看,24Q3毛销差同比-4.73pcts,环比Q2提升2.44pcts,环比增加主因公司Q3降本增效,费用投放效率有所提高。
    护肤类产品平均售价同比提升,彩妆、洗护类产品平均售价同比小幅下滑。(1)护肤:2024Q3,护肤类(含洁肤)产品实现收入16.54亿元(同比+20.68％),拆分量价来看,销量同比-3.18％,平均售价同比+24.64％,主因单价较高的精华、面霜类大单品销售占比提升;(2)彩妆:2024Q3,美容彩妆类产品实现收入2.33亿元(同比+18.71％),拆分量价来看,销量同比+27.17％,平均售价同比-6.65％,平均售价下降主因单价较低的彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加;(3)洗护:2024Q3,洗护类产品实现收入7519.76万元(同比+47.18％),拆分量价来看,销量同比+57.98％,平均售价同比-6.84％,主因单价较低的子品牌惊时的销售占比提升,以及促销力度增加。
    盈利预测与投资建议:公司是国货化妆品龙头企业,近年来持续夯实大单品策略,主品牌珀莱雅稳健增长,子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2024-2026年的15.99/19.70/24.07亿元,对应2024年10月28日收盘价的PE分别为24/19/16倍,维持"增持"评级。
    风险因素:宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

[2024-10-29] 珀莱雅(603605):高质量稳健增长,双十一稳定发挥
    ■平安证券
    事项:公司2024前三季度实现营收69.66亿元(+32.72％),归母净利润同比增长33.95％至9.99亿元。扣除非经常性损益后为9.71亿元(+33.81％)。eps(基本)=2.53元。毛利率为70.07％(-1.11pct),净利率为14.68％(-0.09pct),销售费用同比(下同)+42.29％至32.32亿元,销售费用率46.39％,+3.12pct;管理费用-4.88％至2.73亿元,管理费用率3.91％,-1.55pct;研发费用1.42亿元,研发费用率2.04％,-0.41pct;财务费用率-0.57％,+0.26pct。单季度营收同比增长21.15％至19.65亿元,归母净利润同比增长20.72％至2.98亿元。
    平安观点:
    在美妆整体经营弱化的环境下,公司Q3获得高质量的稳健增长,业绩符合预期。根据国家统计局,社零中化妆品类1-9月零售额同比-1％至3069亿元,而公司三季度获得双20％+的收入和归母净利润增速,持续稳健增长。同时三季度公司毛销差相较上半年有所优化,其中H1毛利率为69.82％,Q3单季度为70.71％(同比-1.95pct),上半年销售费用率为46.78％,Q3单季度为45.40％(较上年同期+2.78pct);单季度净利率为15.19％(同比-0.02pct)。
    步入Q4后,今年各电商平台双十一战线拉长,美妆品牌竞争较为激烈,公司旗下品牌表现亮眼。根据天猫大美妆官方公众号,天猫抢先购(10月21日20:00-10月23日24:00)快消榜珀莱雅品牌排第一名,第二和第三分别为巴黎欧莱雅和兰蔻;美妆榜珀莱雅同样排名第一,第二和第三分别为兰蔻和巴黎欧莱雅。此前的天猫美妆预售阶段(10月14日20:00-10月17日24:00),巴黎欧莱雅和修丽可位列第二、第三。
    投资建议:美妆行业增速放缓,同时竞争激烈,公司继续坚持大单品策略,以优质产品和运营抢占市场份额,获得稳健地高质量增长,且在截止目前的双十一销售中稳定发挥。我们维持对公司2024-2025年的业绩预测,并略调整2026年预测,2024-2026年对应归母净利润分别为15.52、19.03、23.08亿元(2026年原预测为23.09亿元),对应当前市值(2024-10-28市值)分别约24.7、20.1和16.6倍PE。公司作为国货龙头,近年来形	成了系统化、规范化、标准化的运营体系,日益参与到与国际美妆集团的竞争中,未来有望进一步获取更大的大众美妆市场份额。目前公司估值水平处在历史中低位区间,结合当前估值水平及市场环境情况,维持"推荐"评级。
    风险提示:1.宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响,若经济环境波动则影响消费意愿,进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.管理层变动对组织带来一定扰动。公司董事会换届,管理层变动,若磨合、过渡进程不及预期,则可能影响正常运营。3.新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期,新渠道拓展不力等。行业变化相对较快,如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。

[2024-10-29] 珀莱雅(603605):毛销差环比改善,品牌力提升,"系列品牌化"探索更高天花板-2024年三季报点评
    ■华创证券
    事项:
    珀莱雅24Q1-Q3实现营收69.66亿元,同比+33％;实现归母净利润9.99亿元,同比+34％;实现扣非归母净利润9.71亿元,同比+34％。其中,Q3单季度实现营收19.65亿元,同比+21％;实现归母净利润达2.98亿元,同比+21％;实现扣非归母净利润2.92亿元,同比+18％。
    评论:
    毛销差环比改善,品牌力提升。三季度毛利率70.71％,环比+1.11pct/同比-1.95pct,环比稳中有升,受益于公司较早探索更高价格带,并在三季度开始对价格带与折扣进行控制;销售费用率45.4％,环比-1.33pct/同比+2.78pct,受大促费用前置影响。3Q毛销差25.31％,环比+2.4pct,同比-4.7pct,我们认为公司仍有精细化运营改善毛销差能力,例如对赠品包材等管理。
    主品牌稳定增长,洗护表现超预期。根据通联数据,3Q主品牌珀莱雅淘天与抖音平台合计增速34％,且双十一期间珀莱雅稳居天猫快消抢先购成交榜第一、美妆抢先购成交榜第一;主品牌旗下红宝石系列、源力系列接力双抗系列持续增长,源力推出3.0精华,10月旗下光学系列推出首款单品"光学瓶",添加开创性成分335,并获批药监局美白特证;能量系列多渠道布局,并上新能量面膜与新版面霜。根据通联数据,3Q彩棠淘宝与抖音平台合计增速32％;我们洗护品类增长预计40-45％,旗下Off＆Relax定位"头皮健康专家"、惊时定位"专研头皮微生态功效洗护",卡位独特,有望支撑后续增长。悦芙媞仍在调整周期有望25年迎来修复,其余子品牌优资莱等销售持续提升。
    虽国际品牌战略调整导致竞争加剧,线上仍增长强劲。珀莱雅1-3Q线上增长38％,其中直营渠道增长35％+/分销渠道增长45％+,线下受基数与渠道调整影响同比下滑18％。3季度开始国货品牌开始面对国际快消品牌与美妆品牌更激进的价格战略与渠道投流,对国货品牌产品力、品牌力与运营能力要求提升,我们认为珀莱雅具备快速应对流量规则调整的能力。核心品牌管理运营团队与研发核心人员目前基本到位,主品牌开启"系列品牌化"新策略。
    投资建议:考虑到公司主品牌增长持续性较好,但未来面临竞争格局走弱,我们略上调公司营收预期,24-26年营收为115.78/142.60/169.44亿元(原预期114.5/141.9/172.8亿元),考虑到未来销售费用率的变动,我们略调整24-26年归母净利润15.22/19.11/22.44亿元(原预期15.5/19.0/21.8亿元),切换估值给予25年归母净利润1XPEG,目标市值478亿元。
    风险提示:线上化妆品竞争加剧影响收入增速或毛利率,线下持续低于预期等。

[2024-10-28] 珀莱雅(603605):3Q收入净利增21％,淡季龙头增势稳定-公司季报点评
    ■海通证券
    珀莱雅发布2024年三季报:2024年前三季度实现收入69.66亿元,同比增长32.72％;归母净利润9.99亿元,同比增长33.95％,扣非归母净利润9.71亿元,同比增长33.81％。摊薄EPS为2.50元;加权平均净资产收益率21.74％。
    简评及投资建议:1.收入净利双增21％,中小品牌势能释放。2024年前三季度收入69.66亿元,同比增长32.72％,归母净利润9.99亿元,同比增长33.95％,毛利率减少1.11pct至70.07％。前三季度业绩亮眼主因线上渠道营收同比增长,以及公司小品牌稳步增长。单3Q收入19.65亿元,同比增长21.15％;归母净利润2.98亿元,同比增长20.72％,毛利率下降1.95pct至70.71％,毛销差环比2Q增长2.44pct至25.31％,系降本增效,提高投放效率。据前三季度分品类数据:(A)护肤类产品(含洁肤)收入16.54亿元,同比增长20.73％,占总收入比重为84.30％,产品平均售价80.22元/支,同比增加24.64％,主因单价较高的大单品(精华、面霜类)销售占比变动;
    (B)美容彩妆类产品收入2.33亿元,同比增长18.27％,占总收入比重为11.88％,产品平均售价94.55元/支,同比减少6.65％,主因美容彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加,其售价低于美容彩妆类产品平均售价;
    (C)洗护类产品收入0.75亿元,占总收入比重为3.82％,产品平均售价96.57元/支,同比减少6.84％,主因(1)洗护品牌惊时销售占比增加,惊时售价低于洗护类产品平均售价;(2)促销力度增加。
    2.3Q24期间费用率同比增加2.02pct,大促销售费用前置。1-3Q24公司销售费用率同比上升3.12pct至46.39％,单3Q同比上升2.78pct点至45.40％,我们认为系大促支付节点较上年提前,销售费用增加;1-3Q24管理费用率同比下降1.55pct至3.91％,单3Q同比下降0.96pct至4.87％;1-3Q24研发费用率同比下降0.41pct至2.04％,单3Q同比上升0.13pct至2.43％;1-3Q24财务费用率同比上升0.26pct至-0.57％,单3Q同比增加0.06pct至-0.78％。最终1-3Q24整体期间费用率同比上升1.43pct至51.78％,单3Q同比上升2.02pct至51.93％。
    3.2024年前三季度营业利润同比增长27.47％,归母净利润同比增长33.95％。
    1-3Q24投资净收益同比减少153万元至-315万元,其他经营收益合计-315万元。此外,有效税率同比减少2.53pct至18.35％,少数股东损益同比减少579.46万元,最终1-3Q24归母净利润同比增长33.95％至9.99亿元,扣非归母净利润同比增长33.81％至9.71亿元。
    维持对公司的判断。公司近年来打造以"产品、内容、运营"等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织,沿多品牌多品类路径稳步迈进。看好高效组织自我迭代下的定力,大单品＆多品类打开成长空间,在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下,公司中长期成长确定性价值尤为突出。
    更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各116.02亿元、141.66亿元、167.05亿元,同比增长30.3％、22.1％、17.9％;归母净利润15.59亿元、18.96亿元、22.30亿元,同比增长30.6％、21.6％、17.6％,EPS各3.94元、4.79元、5.63元。
    参照可比公司估值,考虑到公司作为美妆新国货的领军者,围绕"6*N战略"持续强化综合实力,且扁平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高,公司处于快速发展期,2025年给以其25-30倍PE,对应合理市值474-569亿元,合理价值区间119.64-143.56元,维持"优于大市"评级。
    风险提示:线上营销成本增加、行业竞争加剧,项目孵化风险。

[2024-10-28] 珀莱雅(603605):24年Q3稳健增长,强品牌力下呈现超强韧性
    ■东兴证券
    事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入69.66亿元,同比+32.7％;实现归母净利润9.99亿元,同比+33.95％;2024年Q3实现营业收入19.65亿元,同比+21.15％,实现归母净利润2.98亿元,同比+20.72％。
    主品牌韧性强稳健增长,多数子品牌调整基本完成。分品牌看,2024年Q3主品牌珀莱雅营收同比增长超30％,占比达到79％,在行业需求较为疲软的背景下呈现超强韧性;子品牌彩棠、OR和悦芙媞营收分别同比+30％、+40％和+15％左右。公司2024年对多个子品牌进行了调整,多数子品牌目前已基本完成调整优化,初见成效,未来有望实现更好增长。分渠道看,2024年前三季度线上渠道实现营收65.28亿元,同比+38.48％,占比达到93.85％,创历史新高;线下渠道同比-18.08％,主要受到市场整体线下渠道复苏较慢影响。预计线下渠道的恢复仍要较长时间,线上渠道尤其是以抖音为代表的兴趣电商渠道未来仍是增长的主要拉动。
    Q3毛销差环比扩大,公司仍维持较好的盈利能力。2024年前三季度公司毛利率70.07％,同比下降1.11pct.,销售费用率同比上升3.12pct.至46.39％,反映了消费疲软下市场竞争加剧。但公司加强管控并提高投放效率,24年Q3毛销差环比改善,较24年Q1和Q2的23.27％和23.04％提升至23.68％,后续随着子品牌经营调整完成走上正轨,公司整体毛销差有望进一步优化。市场竞争加剧背景下公司推进降本增效,24年前三季度管理费用率同比下降1.55pct.至3.91％,弥补了销售费率的上行,净利率同比小幅下降0.08pct.至14.68％,盈利能力整体保持平稳。公司产品竞争力较强,在激烈竞争下仍能保持领先的市场份额,随着品牌调整优化完成,盈利能力有望维持稳中有升态势。
    国际美妆大牌开始发力市场竞争加剧,但公司拥有强品牌支撑市场地位稳固。公司在大单品策略下持续巩固大单品竞争优势,研发加持产品开发和升级,持续巩固品牌市场地位。2024年双十一大促国际美妆大牌增加折扣和种草力度,对国货品牌形成一定挤压,但珀莱雅旗下子品牌凭借较强的品牌优势,市场份额稳固。珀莱雅品牌天猫美妆预售和抢先购阶段均排名TOP1,截至10月20日抖音美妆排名TOP2,整体维持较好的市场表现。
    短期大单品孵化+多品牌运营巩固护城河,中长期看品牌出海打开增长天花板。短期看公司在巩固原有大单品竞争优势的同时,搭建完善品牌矩阵,已经成功打造多条增长曲线,随着子品牌经营调整完成,有望实现更快速增长,24年全年公司有望超额完成股权激励目标。中长期看,公司推进品牌出海,从东南亚市场切入,同时积极寻求优质的国际品牌收购机会,有望打开增长天花板,看好公司的成长性和较强的业绩兑现性。
    盈利预测及投资评级:我们预计公司2024-2026年净利润分别至15.68、19.37和22.9亿元,对应EPS分别为3.97、4.91和5.8元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、20和17倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性,维持"推荐"评级。
    风险提示:行业需求疲软,品牌市场竞争加剧。

[2024-10-28] 珀莱雅(603605):淡季业绩延续双20％增长,期待大促亮眼表现
    ■国联证券
    事件公司发布2024年3季报:2024年前3季度营收69.66亿元(同比+32.7％),归母净利润9.99亿元(同比+33.9％),扣非归母净利润9.71亿元(同比+33.8％);2024Q3营收19.65亿元(同比+21.2％),归母净利润2.98亿元(同比+20.7％),扣非归母净利润2.92亿元(同比+18.3％)。
    淡季业绩延续双20％增长,毛销差环比收窄2024Q3毛销差同比收窄4.7pct,环比增加2.4pct,主要系Q3降本增效与提高抖音费用投放效率,毛利率环比+1.1pct,销售费率环比-1.3pct。2024年以来产品端大单品战略持续,珀莱雅品牌针对"红宝石系列"与"源力系列"核心大单品进行升级,推出"源力面霜2.0"、"红宝石精华3.0"与"源力精华3.0";同时推出"净源系列"全新产品线,针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案;上新"光学系列"和盾护防晒,进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵,进一步发力底妆赛道,新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫(混合肌)、干皮粉霜、争青唇冻等单品。
    6*N战略持续推进,多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现公司坚定6*N战略的引领与实施,灵活应对市场发展变化,在新兴渠道快速布局与投入,探索海外发展机会,抓住中国品牌出海机遇,以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求,以研发实力为基础,快速响应内部组织能力为依托,继续提升大单品产品力,持续打造与优化核心大单品矩阵,提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织,服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌,形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。通过自建MCN团队、内容营销团队,强化内部循环生态,服务珀莱雅品牌实现外部生态化。
    国货美妆集团龙头,维持"买入"评级我们预计公司2024-2026年收入分别为115.83/142.86/173.09亿元,对应增速分别为30.1％/23.3％/21.2％;归母净利润分别为15.63/19.63/24.17亿元,对应增速分别为30.9％/25.6％/23.2％;EPS分别为3.95/4.95/6.10元/股,以10月25日收盘价计,对应2024-2026年PE分别为24x、19x、16x,维持"买入"评级。
    风险提示:行业竞争激烈的风险;战略执行不达预期;新品类培育风险

[2024-10-28] 珀莱雅(603605):稳健度过交接期,团队调整基本完成关注大促表现-公司点评报告
    ■方正证券
    事件:珀莱雅披露24Q3业绩:
    24Q1-3:收入69.66亿元/+32.7％,归母净利9.99亿元/+34％。
    24Q3:收入19.65亿元/+21.2％,归母净利2.98亿元/+20.7％。
    收入拆分:线上占比进一步提升,珀莱雅增长稳健,彩棠Q4有望增长加速
    分渠道:24Q3预计线上收入同比增长30％+,线下同比有所下滑,当前仍以线上驱动为主。
    分品牌:我们估算24Q3珀莱雅收入同比增速约15％-20％,彩棠收入同比增速约20％,OR收入同比增速约35％+,悦芙媞收入增速同比约4％,珀莱雅维持稳健增长,彩棠团队调整完毕预计Q4迎来增长加速。
    盈利拆分:Q3降本增效策略有所起效
    24Q3毛利率70.7％,同比-1.9pct,环比+1.1pct,公司Q3强化降本增效已有成效。
    24Q3销售费率45.4％(同比+2.8pct,环比-1.3pct),公司优化提高费用投放效率效果显著,管理费率4.87％(-1pct),研发费率2.43％(+0.1pct)。
    24Q3归母净利率15.15％(-0.1pct)整体维持稳定,其中部分源于报告期内公司计提的存货跌价损失减少。
    珀莱雅双11在稳价基础上双渠道强势排列第一
    珀莱雅在稳价基础上达成双渠道第一。①据天猫大美妆,天猫双11抢先购全周期(10.21-10.24)珀莱雅蝉联美妆第一地位,品牌稳定价格心智,积极适应变化和趋势,灵活调整达播等资源投放;②据抖音战报,珀莱雅同样位列抖音双11大促抢先期(10.8-10.17)销售额第一,达播场次创新拉长实现优异增长。
    据生意参谋,彩棠在天猫双11抢先购首日(10.21)榜单排名第一,核心团队基本调整完成,底妆占比达30％超预期。
    OR表现远超预期,在洗护多个细分品类中进入前十,实现三位数增长,抖音实现超300％增长。
    投资建议:当前公司管理层处于稳步交接期,团队调整已经基本完成,中层以上负责人均为内部培养的核心团队,整体较为稳定且与公司发展目标一致,未来3-5年仍然会聚焦品牌矩阵及研发投入的方向不变,公司大单品矩阵、新品牌矩阵均有亮眼表现,有望多维度打开公司增长天花板。长期看好公司在大单品战略持续深化＆品牌营销卓有成效背景下,品牌心智进一步夯实、盈利空间进一步打开,构建新国货化妆品产业平台。预计24-25年归母净利15.6、19.3亿,对应PE为25、20x,维持"强烈推荐"评级。
    风险提示:行业竞争加剧;营销投放费用管控不达预期;新品牌孵化风险;第三方数据存在误差或滞后的风险等。

[2024-10-27] 珀莱雅(603605):毛销差边际改善,大促严控机制下双平台依然强劲
    ■中信建投
    核心观点Q3公司营收19.65亿元/+21.15％,归母净利润2.98亿元/+20.7％,行业618大促后转淡公司依然获得稳健增长。Q3毛销差为25.31％,环比+2.44pct已有改善趋势,公司更加关注降本增效。
    公司护肤+彩妆+洗护多品牌布局,显示了多线条运营的能力。主品牌珀莱雅源力系列已逐步发展为主力之一,能量线起量快速,同时10月份公司光学瓶特证落地,后续不乏各类增量点。本轮双十一截止23日,主品牌珀莱雅天猫抖音双平台第一,品牌势能依然强劲,全周期增长可期。
    事件公司披露2024年三报:前三季度营收69.66亿元/+32.7％,归母净利润9.99亿元/+33.95％,扣非归母净利润9.71亿元/+33.8％。
    Q3单季度营收19.65亿元/+21.15％,归母净利润2.98亿元/+20.7％,扣非归母净利润2.92亿元/+18.3％。
    简评毛销差环比改善,降本增效持续前三季度公司累计毛利率为70.07％/-1.11pct,Q3单季度毛利率为70.7％/-1.95pct,环比+1.1pct,公司进一步提高工厂效率,同时赠品机制优化,后续仍有包材成本降低方向;双十一后赠品会从小样切换为中样/正装从而降低包材成本。Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为45.40％/+2.78pct、4.87％/-0.96pct、2.43％/+0.13pct、-0.78％/+0.06pct。毛销差Q3为25.31％,同比虽-4.73pct,但环比+2.44pct已有改善趋势。费用端公司更加注重投放效率,抖音ROI提升明显,该策略预计后续将持续进行。
    淡季线上维持高速增长,品牌矩阵多维度增长Q3单季度线上渠道营收为18.5亿元/+33.5％,线下1.15亿元/-50.9％。Q1-3累计主品牌珀莱雅预计营收+30％+,彩棠+30％+,OR+40％,悦芙媞+15％,618大促后行业整体有所减弱,公司多个品牌在三季度淡季依然表现稳健。且从品类来看,护肤、彩妆、洗护多方向同步发展,体现了公司多线运营的能力。今年天猫会员机制调整下退货率均有提升,公司在该情况下依然环比保证了利润率水平。抖音平台流量向达人倾斜明显,前三季度主品牌珀莱雅自播/达人播/其他占比:4.5:4.2:1.3,公司下半年快速调整策略,增加达人合作,双十一达播超60％,策略灵活。
    组织架构调整逐步推进,打造系列品牌化战略公司新任总经理侯亚孟9月正式上任,逐步对公司部门进行精简和管理人员调整,目前已基本到位。品牌角度彩棠人员换血完毕,此前抖音渠道相对疲软目前已逐步好转。本轮双十一截止23日,主品牌珀莱雅天猫抖音双平台第一,品牌势能依然强劲。大促周期拉长下单日/单渠道数据同比波动较大,但公司在持续日销中保持领先,全周期增长可期。彩棠气垫+粉底新品推出后,底妆类产品已能占到30％,珀莱雅主品牌源力系列持续放量,光学瓶10月正式获美白特证,为公司明年新系列铺路。珀莱雅多条系列在品类上已逐步完善,公司计划进一步将各大系列进行品牌化运营,在抗衰、美白、修复等赛道同步打开增长空间。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司24-26年实现归母净利润15.84/19.64/23.77亿元,对应PE为24/19/16倍,公司多品牌矩阵逐步展现多点增长力,品牌心智已充分搭建,维持买入评级。
    风险分析1、行业竞争加剧销售额承压:行业各品牌竞争加剧,导致营销营销投放竞争加剧,数字化、精细化投放费用管控不达预期。
    2、新产品及培育品牌推广不及预期:(1)公司目前已初步形成品牌矩阵,包括彩棠、悦芙媞、OR等品牌仍处在前期快速孵化器,若营销投入大,可能存在影响业绩的情况;(2)公司今年推出多款新品销售优异,若后续新产品销售不及预期,将影响公司后续成长性。
    3、新渠道出现公司布局不及预期:淘系红利流量褪去后近期抖音增长快速,公司作为首批入驻抖音的本土品牌具备先发优势,若后续其他渠道异军突起,可能存在布局速度不及预期下对现有渠道产生分流。

[2024-10-27] 珀莱雅(603605):Q3保持较快增长,毛销差同比收窄-季报点评
    ■东方证券
    公司发布24Q3财报,前三季度实现营业收入69.7亿,同比增长37.7％,实现归母净利润10亿,同比增长31.9％,其中24Q3的收入和归母净利润分别同比增加21.2％和20.7％,保持较快增长,符合市场预期。
    24Q3毛销差同比收窄。24Q3公司毛利率同比下滑1.9pct至70.7％,毛销差为25.3％,同比缩小4.7pct。环比来看,24Q3的毛利率和归母净利率相比24Q2均有所改善。
    护肤品类量价齐升,呈现健康增长态势。分品类来看,1)护肤品:24Q3收入为16.53亿,同比增长20.7％,平均单价为80.22元,同比增长24.64％,主要系单价较高的大单品(精华、面霜类)销售占比变动所致。2)美容彩妆类:24Q3收入为2.3亿,同比增长18.7％,平均单价为94.55元,同比下滑6.65％,主要系美容彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加,其售价低于美容彩妆类产品平均售价;3)洗护类:24Q3收入为0.75亿,同比增长47.2％,平均单价为96.57元,同比下滑6.84％,一方面由于新推出的洗护品牌惊时销售占比增加,惊时售价低于原有洗护类OR品牌产品平均售价,另一方面由于促销力度增加。
    公司凭借大单品战略以及多品牌的成功布局,持续实现超越行业的增长表现。我们预计公司今年有望继续兑现优异增长,后续建议关注双十一大促表现,另一方面,鉴于公司灵活高效的组织体系和多品牌基础,我们对董事会换届后的公司长远发展保持信心。
    根据三季报,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年每股收益分别为3.95、4.97和6.15元(原4、5.08和6.28元),DCF目标估值130.98元,维持"买入"评级。
    风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等

[2024-10-27] 珀莱雅(603605):行业淡季凸显强α,期待双十一亮眼表现
    ■华源证券
    事件:公司公布2024年三季报,2024年前三季度实现营收69.7亿元,同增32.7％,实现归母净利润10.0亿元,同增34.0％。其中,24Q3实现营收19.6亿元,同比+21.2％,归母净利润3.0亿元,同比+20.7％。
    业绩稳步增长,多品类持续释放增长势能。根据公司公告,拆分24年第三季度分品类数据:1)护肤类产品(含洁肤)收入16.5亿元,同比增长20.7％,占总收入比重为84.2％,产品均价80.2元/支,同比增加24.6％,主要系单价较高的大单品(精华、面霜类)销售占比变动所致;2)美容彩妆类产品收入2.3亿元,同比增长18.7％,占总收入比重为11.9％,产品均价94.6元/支,同比下滑6.7％,主因系美容彩妆类品牌INSBAHA(其售价低于美容彩妆类产品均价)营收比重增加;3)洗护类产品收入0.8亿元,占总收入比重为3.8％,产品均价96.6元/支,同比下滑6.8％,原因一方面为洗护品牌惊时(其售价低于洗护类产品均价)销售占比增加,另一方面系促销力度加大。
    盈利能力维持稳健,双十一时间点前置致销售费用率小幅提升。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为70.1％/14.3％,同比分别-1.1pct/+0.1pct。其中,24Q3毛利率/净利率分别为70.7％/15.1％,同比分别-2.0pct/-0.1pct;期间费用率方面,2024年前三季度公司期间费用率为51.8％,同比+1.4pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为46.4％/3.9％/2.0％/-0.6％,分别同比+3.1pct/-1.5pct/-0.4pct/+0.3pct;其中,24Q3公司期间费用率为51.9％,同比+2.0pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为45.4％/4.9％/2.4％/-0.8％,分别同比+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct/+0.1pct,销售费用率小幅提升,我们认为主因系今年双十一较往年提前致销售费用前置。
    盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润15.4/19.6/23.4亿元,同比增速分别为29％/27％/19％,当前股价对应的PE分别为25/19/16倍。我们看好公司大单品策略成效显著,持续提升品牌价值,主品牌珀莱雅成长路径清晰,彩棠处于高速增长阶段,强运营能力驱动多渠道发力,管理层组织效率及管理能力较为优异,公司成长逻辑清晰,业绩增长确定性较高,维持"买入"评级。
    风险提示:化妆品行业竞争加剧风险;电商渠道竞争加剧风险;新品孵化风险。

[2024-10-27] 珀莱雅(603605):在行业增长承压之下保持稳健增长,继续关注双十一销售表现-2024年三季报点评
    ■东方财富证券
    公司公告:1)24Q3实现收入19.65亿元(+21.15％),实现归母净利润2.98亿元(+20.72％),实现扣非归母净利润2.92亿元(+18.33％);2)24Q1-Q3实现收入69.66亿元(+32.72％),实现归母净利润9.99亿元(+33.95％),实现扣非归母净利润9.71亿元(+33.81％)。
    护肤品类大单品占比提升继续带动价升,彩妆＆洗护品类平价品牌销售放量带动量增。1)24Q3护肤类收入16.5亿元(+20.7％),量/价角度分别-3％/+25％,主要源于高价大单品占比提升;2)24Q3彩妆类收入2.3亿元(+18.7％),量/价角度分别+27％/-7％,主要源于均价低于平均的彩妆品牌INSBAHA销售占比提升;3)24Q3洗护类收入0.8亿元(+47.2％),量/价角度分别+58％/-7％,主要源于均价更低的惊时销售占比增加＆促销力度增加。
    净利率同比基本持平,公司继续推进降本增效优化毛利率表现。24Q3公司毛利率为70.71％(-1.95pct),净利率为15.19％(-0.02pct)。费用率来看,销售费率45.40％(+2.78pct),管理费率4.87％(-0.96pct),财务费率-0.78％(+0.06pct),研发费率2.43％(+0.13pct)。
    【投资建议】
    盈利预测:公司持续梳理完善组织架构,核心人才将陆续到位;双十一大促中核心品牌依然有较好排名表现,后续继续关注多平台大促周期拉长、外资折扣力度加深、达播获得更多流量倾斜背景之下的多品牌双十一销售增长情况;同时关注管理层调整、继续完善组织构建、人才团队后,公司继续基于综合运营能力进一步提升市占率的可能。我们调整盈利预测,预计24-26年公司归母净利润分别为15.38/19.08/23.08亿元,同比分别增长28.8％/24.1％/20.9％,对应PE分别为26/21/17X,维持"买入"评级。
    【风险提示】
    渠道竞争加剧、新品表现不及预期、团队磨合慢于预期。

[2024-10-26] 珀莱雅(603605):Q3淡季保持稳健增长,美妆国货龙头韧性彰显
    ■财通证券
    事件:公司发布2024年三季报:2024Q1-Q3公司实现营收69.66亿元,同比+32.72％,实现归母净利润9.99亿元,同比+33.95％,实现扣非净利润9.71亿元,同比+33.81％。单Q3来看,公司实现营收19.65亿元,同比+21.15％,实现归母净利润2.98亿元,同比+20.72％,实现扣非净利润2.92亿元,同比+18.33％。
    盈利分析:降本增效策略下盈利能力保持稳定。2024Q1-Q3毛利率70.07％,同比-1.11pct,净利率14.68％,同比-0.08pct。费用端来看,2024Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为46.39％/3.91％/2.04％,同比+3.1/-1.6/-0.4pct。
    公司通过降本增效,提高费用投放效率等策略实现利润率的稳定。
    经营更新:淡季保持稳健增长,彰显美妆国货龙头竞争力。分品类看,2024Q3护肤类(含洁肤)/美容彩妆类/洗护类分别营收16.54/2.33/0.75亿元,占总营业收入85％/12％/3％,分别同比增长21％/19％/47％;平均售价分别为80.22/94.55/96.57元/支,分别同比+24.64％/-6.65％/-6.84％,护肤类主要系单价较高的大单品(精华、面霜类)销售占比变动所致。分品牌看,2024Q1-Q3珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收分别同比增长约30％/30％/40％/15％,分别占比79％/11％/3％/3.5％。主品牌珀莱雅坚持深耕大单品策略,在三大系列外陆续增加能量系列、美白系列、防晒系列,在未来"系列品牌化"思路下有望贡献业绩增量;彩棠目前已完成组织架构的调整,进一步发力底妆赛道,第二曲线表现亮眼。
    投资建议:主品牌稳定贡献增长基本盘+彩棠第二曲线表现亮眼+悦芙媞、OR品牌展现成长潜能,预计公司2024-2026年实现收入116.80/141.43/170.71亿元,归母净利润15.55/19.25/23.90亿元,对应PE25/20/16倍。维持"买入"评级。
    风险提示:线上电商平台销售相对集中风险,市场竞争加剧风险,行业监管政策变动风险,限售股解禁风险。

[2024-10-26] 珀莱雅(603605):护肤线持续高增,洗护线释放潜力,龙头业绩稳健增长-2024年三季报点评
    ■民生证券
    事件:珀莱雅披露2024年三季度业绩。24Q1-3,公司实现营收69.66亿元,同比+32.72％;归母净利润9.99亿元,同比+33.95％;扣非归母净利9.71亿元,同比+33.81％。单Q3看,公司实现营收19.65亿元,同比+21.15％;归母净利润2.98亿元,同比+20.72％;扣非归母净利2.92亿元,同比+18.33％。
    护肤线持续高增,洗护线表现亮眼。24Q1-3/Q3,公司实现营收69.66/19.65亿元,同比+32.72％/+21.15％;分业务看,1)护肤类(含洁肤):24Q1-3/Q3实现营收58.44/16.54亿元,同比+32.03％/+20.68％,收入占比84.01％/84.27％;24Q3珀莱雅品牌持续夯实"大单品"策略,不断推新和升级老品提升产品矩阵竞争力,源力系列上新源力冻干面膜、升级源力精华至3.0版,能量系列上新能量面膜和能量面霜丰润版;2)美容彩妆类:24Q1-3/Q3实现营收8.99/2.33亿元,同比+35.67％/+18.71％,收入占比12.92％/11.90％;24Q3彩棠持续打造底妆类产品,新推出无瑕修颜液和小圆管气垫,同时不断巩固和扩展面部彩妆产品矩阵,推出"踏浪"系列双色腮红盘、五色眼影盘等新品,升级三色高光修容盘至3.0版,期待后续产品矩阵完善和品牌市场认知度提升带来的品牌增长;3)洗护类:24Q1-3/Q3实现营收2.14/0.75亿元,同比+43.96％/+47.18％,收入占比3.07％/3.83％;24Q3,OR品牌围绕"亚洲头皮健康专家"的品牌定位,升级蓬松洗发水、上新锁发瓶,满足亚洲消费者护发育发需求,驱动洗护业务增长,久谦数据显示,24Q3OR品牌在天猫+京东+抖音合计实现GMV0.66亿元,同比+41.59％,品牌增长动力强劲。
    Q3推进降本增效,毛销差(毛利率-销售费用率)环比增加2.44pct。1)毛利率方面:24Q1-3/单Q3,公司毛利率为70.07％/70.71％,同比-1.11/-1.95pct;2)费用率方面:24Q1-3/Q3,公司销售费用率为46.39％/45.40％,同比+3.12pct/+2.78pct;管理费用率为3.91％/4.87％,同比-1.55pct/-0.96pct;研发费用率为2.04％/2.43％,同比-0.41pct/+0.13pct;3)净利率方面:24Q1-3/Q3,归母净利率为14.34％/15.15％,同比+0.13pct/-0.05pct;扣非归母净利率为13.94％/14.88％,同比+0.11pct/-0.35pct。
    Q3淡季公司稳健增长,关注"双11"大促表现。受"618"和"双11"大促的虹吸效应影响,Q3为化妆品行业传统淡季,叠加终端消费承压,24Q3我国化妆品类商品零售额同比-0.02％至893.7亿元,低于社零总额2.69％的同比增速,而公司业绩在24Q3仍录得稳健增长,彰显经营韧性;天猫大美妆数据显示,2024年"双11"期间(10月21日20:00-10月24日24:00),珀莱雅品牌在天猫美妆销售排行榜稳居首位,建议持续关注品牌大促表现。
    投资建议:公司为国内大众化妆品龙头,短期看好"双11"大促对公司销售增长的促进作用;中长期来看,在"6*N战略"和大单品品牌发展战略的指引下,公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势,打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极,我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.21/23.61亿元,同比增速+30.7％/+23.1％/+22.9％,当前股价对应24-26年PE分别为24x、20x、16x,维持"推荐"评级。
    风险提示:行业竞争加剧;新品研发进度不及预期;消费者需求变化。

[2024-10-26] 珀莱雅(603605):国货美妆龙头表现稳健,"系列品牌化"持续完善-公司信息更新报告
    ■开源证券
    事件:2024Q3归母净利润同比+20.7％,国货美妆龙头表现稳健公司发布三季报:2024Q1-Q3实现营收69.66亿元(+32.7％)、归母净利润9.99亿元(+33.9％),其中2024Q3实现营收19.65亿元(+21.2％)、归母净利润2.98亿元(+20.7％),淡季增长稳健。我们维持盈利预测不变,预计公司2024-2026年归母净利润为15.64/19.57/23.71亿元,对应EPS为3.95/4.94/5.98元,当前股价对应PE为24.1/19.3/15.9倍,维持"买入"评级。
    2024Q3预计主品牌表现稳健,第二梯队品牌彩棠/OR增势较强分品类看,2024Q3护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收16.54亿元(+20.7％)/2.33亿元(+18.7％)/0.75亿元(+47.2％);平均售价方面,2024Q3护肤类+24.6％(单价较高的品类收入占比提升)、美容彩妆类-6.6％(单价较低的原色波塔销售占比增加),洗护类-6.8％(单价较低的惊时销售占比增加)。分品牌看,预计主品牌珀莱雅表现稳健,第二梯队品牌彩棠/OR增长较快。盈利能力方面,2024Q3毛利率和净利率分别为70.7％(-1.9pct)/15.2％(持平)。费用方面,2024Q3销售/管理/研发费用率分别为45.4％/4.9％/2.4％,同比分别+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct,销售费用率提高主要系达播投放力度加大导致形象宣传推广费用增加。
    珀莱雅进一步完善"系列品牌化"布局,彩棠发力底妆成效初显产品:珀莱雅品牌持续夯实大单品战略,2024Q3升级迭代"源力精华3.0"和"能量面霜"产品,此外公司官宣"沁柔防晒"美白+防晒双特证和"光学瓶"美白特证获批,有望带动防晒、美白条线增长。品牌:珀莱雅在2023年高基数下表现稳健,持续耕耘"系列品牌化"布局;彩棠发力底妆赛道成效初显,"小圆管"粉底液高增,高光修容家族不断丰富。渠道:线上坚持精细化运营,抖音达播投放力度加大,进一步完善品牌自播矩阵账号搭建;线下积极开拓高质量新型百货、商城集合店渠道。双十一:珀莱雅品牌在天猫双11抢先购(10月21日-10月23日)美妆与快消榜单均问鼎第一,坐稳天猫美妆龙头地位
    风险提示:消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

[2024-10-25] 珀莱雅(603605):Q3业绩保持较快增长,期待"双十一"大促继续发力-2024年三季报点评
    ■光大证券
    前三季度收入、归母净利润同比+32.7％/+33.9％珀莱雅发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入69.7亿元,同比增长32.7％,归母净利润10.0亿元,同比增长33.9％,扣非净利润9.7亿元,同比增长33.8％,EPS为2.53元。前三季度归母净利率同比提升0.1PCT至14.3％,在毛利率下降及费用率提升之下,归母净利率略升主要系其他收益增加以及资产减值损失减少等贡献。
    单季度来看,2024Q3实现收入19.6亿元,同比增长21.2％,归母净利润3.0亿元,同比增长20.7％;环比来看,2024Q3公司收入及归母净利润增速均有所放缓,2024Q1/Q2公司单季度收入分别同比+34.6％/+40.6％,归母净利润分别同比+45.6％/+36.8％。
    线上保持较高增长接近40％、线下仍为下滑,主品牌珀莱雅/彩棠/OR均实现靓丽增长分渠道来看:前三季度线上/线下收入分别为65.3/4.3亿元,收入分别同比+38.5％/-18.1％,占主营业务收入的比例分别为93.9％/6.2％。其中线上直营和分销收入分别同比增长约35％+/45％+,占总收入比例分别约为72％/21％。
    分品牌来看:前三季度主品牌珀莱雅/彩妆品牌彩棠/悦芙媞/OR收入分别同比增长约30％+/30％+/15％/40％,占总收入比例分别约为79％/11％/3.5％/3％。
    分品类来看:前三季度护肤/彩妆/洗护收入分别同比增长30％+/35％+/接近45％,占总收入比例分别约为84％/13％/3％。
    毛利率下降、费用率提升,存货和经营净现金流受到备货节点影响毛利率:前三季度毛利率同比下降1.1PCT至70.1％。分季度来看,24Q1～Q3单季度毛利率分别同比+0.1/-1.3/-1.9PCT至70.1％/69.6％/70.7％。
    费用率:前三季度期间费用率同比提升1.4PCT至51.8％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为46.4％/3.9％/2.0％/-0.6％,分别同比+3.1/-1.5/-0.4/+0.3PCT。
    24Q1～Q3单季度期间费用率分别同比+1.6/+0.9/+2.0PCT,其中主要系销售费用率提升所致;另外24Q3销售费用率同比虽有提升,但环比已下降1.3PCT,主要系公司推动降本增效,提升费用投放效率贡献。
    其他财务指标:1)存货24年9月末较年初增加49.1％至11.9亿元、主要系为"双十一"大促备货所致,同比增加9.3％;存货周转天数为129天,同比减少28天。
    2)应收账款24年9月末较年初减少20.8％至2.7亿元,同比增加35.7％;应收账款周转天数为12天,同比增加4天。3)经营净现金流前三季度为4.0亿元,同比减少49.4％,主要系销售费用增加,大促支付节点较上年提前,以及支付的货款增加所致。
    Q3业绩保持较快增长,期待"双十一"大促继续发力2024年第三季度在终端零售波动之下,公司业绩继续实现较快增长。公司持续夯实大单品战略,主品牌珀莱雅不断对核心大单品进行升级,并丰富拓宽产品线,今年以来升级双抗和源力核心大单品,推出盾护防晒、光学系列等新品,其中美白产品光学瓶于10月获得美白特证、进一步强化产品力。在天猫/抖音平台,主品牌珀莱雅前三季度复购率分别为40％/30％+,客单价均超400元。
    彩妆品牌彩棠发力底妆系列,小圆管粉底液、奶皮气垫等表现较好,在天猫/抖音平台,其前三季度复购率分别为25％+/20％,客单价分别为250元+/280元+。
    另外,其他品牌悦芙媞/OR/惊时等仍处于快速发展阶段。
    "双十一"大促正在进行中,与往年相比,今年各大平台活动节奏前置,天猫/抖音/京东开始日期分别为10月14日/8日/14日。截至10月24日,主品牌珀莱雅GMV在天猫及抖音均位列第1名、京东位列第2名,彩妆品牌彩棠以及OR均有不错表现。
    我们期待在"双十一"后续活动期间,公司旗下多品牌继续发力,实现优异表现。
    我们持续看好作为国货美妆代表,公司多品牌与多品类推动长期增长,并继续推进降本增效,夯实经营质量。另外,公司管理层及部分业务骨干已调整到位,将引领公司继续成长。我们暂维持公司24～26年盈利预测,按最新股本计算,对应24/25/26年EPS分别为3.89/4.79/5.66元,PE分别为25/21/17倍,维持"买入"评级。
    风险提示:国内消费疲软;电商流量增长见顶;渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果、小品牌培育效果不及预期;对行业趋势变化把握不当;费用控制不当。

[2024-10-25] 珀莱雅(603605):3Q淡季表现稳健,大促表现值得期待
    ■群益证券
    结论与建议:业绩概要:公司公告2024前三季度实现营收69.7亿,同比增32.7％,录得净利润约10亿,同比增34％;3Q实现营收19.6亿,同比增21.2％,录得净利润约3亿,同比增20.7％。3Q业绩略低于预期。
    点评:3Q营收稳健增长,符合预期。以品类看,护肤类实现收入16.5亿,同比增20.7％,美容类实现收入2.3亿,同比增18.7％,洗护类实现收入0.75亿,同比增47.2％。Q3毛利率同比下降2pcts至70.7％,我们估计主要由于美妆、洗护品牌增长迅速导致营收结构变化,此外品牌促销力度加大亦有一定影响。
    费用看,期间综合费用率同比提升2.02pcts至51.93％,其中,销售费用率同比提升2.78pcts,估计受品牌营销活动和双十一大促预热影响,其余费率变动总体平稳,管理费用率同比下降0.96pct,研发费用率同比上升0.13pct,财务费用率同比上升0.06pct。
    3Q经营活动现金净流出约2.6亿,主要由于大促支付节点提前、支付货款增加等因素影响,同比看,净流出减少1.2亿。此外,3Q存货周转天数为128.6天,同比下降28.2天,营运效率改善。
    三季度以来,公司旗下品牌陆续推出多款新品,持续推进产品矩阵完善及核心单品系列升级。大促方面,珀莱雅位列天猫美妆榜榜首(截至10月23日)及抖音美妆日化TOP3(正式期前3天开门红战报),全程表现值得期待。9月初公司完成换届,新老团队交接比较顺利,中长期看,公司未来战略明确,品牌形象和梯队已基本成型,影响力和竞争力持续有望持续提升。
    维持盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿,分别同比增29.6％、24.7％和22.7％,EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元,当前股价对应PE分别为25倍、20倍和17倍,公司竞争优势明确,维持至"买进"。
    风险提示:新品牌孵化不及预期,线上增长不及预期,费用增长超预期

[2024-10-25] 珀莱雅(603605):三季度归母净利同比增长21％,美妆集团化之路稳步推进
    ■国信证券
    公司三季度业绩持续稳健增长。前三季度公司实现营收69.66亿/yoy+32.7％;归母净利9.99亿/yoy+34.0％。单Q3实现营收19.65亿/yoy+21.2％;归母净利2.98亿/yoy+20.7％;扣非归母净利2.92亿/yoy+18.3％。公司在整体行业较为承压的背景下仍实现稳健增长,夯实自身龙头地位。同时从目前双11表现来看,主品牌珀莱雅目前天猫和抖音双平台均位列第1;彩棠小圆管气垫和粉底进入品类前5;OR品牌目前已实现三位数增长,细分品类榜单前10。
    分品牌来看,前三季度主品牌珀莱雅营收同比增长约30％+,收入占比约79％。
    其中天猫客单价400元+,ROI达3.2;抖音客单价400元+,整体ROI略小于天猫为2.8。彩棠实现营收同比增长约30％+,占比约11％,在天猫平台客单价约250元+,ROI略小于2;抖音客单价280元,ROI达2.5。OR营收同比增长约40％,占比约3％;悦芙媞营收同比增长约15％,占比约3.5％。
    分渠道来看,前三季度线上实现收入65.28亿/yoy+38.48％,占比93.85％,其中直营/分销分别同比增长35％/45％;线下实现收入4.29亿/yoy-18.08％,线上收入占比持续提升。单Q3线上/线下分别实现收入增速33.5％/-50.9％。
    毛销差在降本增效下环比提升。2024Q3实现毛利率/净利率70.71％/15.19％,分别同比-1.95/-0.02pct,毛利率有所下降主要由于促销力度加大,以及抖音达播占比提升。销售/管理/研发费用率分别为45.40％/4.87％/2.43％,分别同比2.78/-0.96/0.13pct。公司加大品牌投放为双11种草蓄水,整体销售费用率上行。从毛销差角度来看,单Q3毛销差同比收窄4.73％,但环比增加2.44％,后续公司将持续践行降本增效策略,一方面提升工厂人效,同时增大赠品规格,减少包材消耗,并优化达人机制,带动整体效率提升。
    营运能力及现金流基本维持稳定。公司前三季度存货周转天数129天,同比减少28天;应收账款周转天数12天,同比增加4天。2024Q3公司经营性现金流净额-2.58亿元,同比增加32.48％。主要由于前期货款错期影响。
    风险提示:宏观环境风险,新产品推出不及预期,行业竞争加剧。
    投资建议:公司依托大单品策略和多元化渠道布局,在Q3行业较为承压下仍保持稳健增长,同时从目前双11表现来看,珀莱雅国货美妆龙头地位持续稳固。未来随着公司主品牌不断推进系列品牌化战略,夯实公司业绩基本盘,新品牌在成熟的品牌方法论下,不断延伸拓展至彩妆、洗护等其他赛道,带动公司美妆集团化发展。我们维持公司2024-2026年归母净利至15.79/19.78/23.64亿,对应PE分别为25/20/17x,维持"优于大市"评级

[2024-10-25] 珀莱雅(603605):Q3业绩稳健增长,护肤创新引领发展
    ■国投证券
    公司发布2024年三季度报告:
    (1)2024年前三季度,公司实现营业收入69.66亿元/+32.72％,主要系线上渠道营收同比增长及小品牌的稳步增长;归母净利润9.99亿元/+33.95％,扣非归母净利润9.71亿元/+33.81％,经营活动现金流量净额4.04亿元/-49.44％,主要系大促支付节点较上年提前导致销售费用及支付货款增加。
    (2)2024年第三季度,公司实现营业收入19.65亿元/+21.25％,归母净利润2.98亿元/+20.72％,扣非归母净利润2.92亿元/+18.33％。
    毛利率略微下滑,费用整体管控良好:
    (1)2024年前三季度,归母净利率14.34％/+0.13pct,盈利能力略有提升,毛利率70.07％/-1.11pcts,销售费用率46.39％/+3.12pcts,管理费用率3.91％/-1.55pcts,研发费用率2.04％/-0.42pct。
    (2)2024年第三季度,归母净利率15.17％/+0.00pct,毛利率70.71％/-1.95pcts,销售费用率45.40％/+2.78pcts,管理费用率4.87％/-0.96pct,研发费用率2.44％/+0.16pct。
    护肤类产品主导Q3营收,洗护类产品增速显著:
    1)2024年第三季度,公司护肤类产品营收16.54亿元/+20.73％,美容彩妆类产品营收2.33亿元/+18.27％,洗护类产品营收0.75亿元/+47.06％。2)2024年Q3护肤类产品平均售价80.22元/支,同比增长24.64％,主要是由于单价较高的精华、面霜类产品销售占比上升;美容彩妆类产品平均售价94.55元/支,同比下降6.65％,主要是由于品牌INSBAHA销售占比升高,而其售价低于美容彩妆类产品的平均售价;洗护类产品平均售价96.57元/支,同比下降6.84％,主要系公司加大促销力度,且品牌惊时销售占比增加,其售价低于洗护类产品的平均售价。
    聚焦护肤创新与科研,引领行业新发展:
    1)双十一预售表现亮眼。双十一预售期间,公司成功夺得天猫及抖音美妆护肤排行榜榜首。根据天猫官方数据,现货开卖五分钟,公司产品销售破亿,打响双十一开门红,有望在今年双十一获得优异表现。
    2)推进产品创新升级,聚焦舒缓与修护功能优化:报告期内,公司持续推进护肤类产品创新升级,在修护与舒缓领域表现突出。如7月上新的源力冻干面膜,配备双重人体同源蛋白,速修全皮层,双重镇静舒缓成分能够提高肌肤舒适度,集修护、褪红、镇静、保湿于一体,解决非敏肌消费者在光电场景时应激反应;9月,公司针对干性肌肤推出丰润版能量面霜,通过模拟极限干燥肤质以测试滋润度,采取独特乳化技术,提高产品与肌肤的亲和力。
    3)持续深耕护肤科研,引领行业发展:报告期内,公司在国际化妆品科学大会上发布两项前沿性研究成果,一是与欧洲顶尖干细胞研究机构联合深入探究基底膜与表皮干细胞的关联机制,该发现有望引领护肤行业对肌肤底层机理的全新认知;二是在美白领域提出"双降解美白机制",通过泛素蛋白酶系统和细胞自噬途径实现对黑素生成的源头性和持久性抑制,更高效更持久地达成美白目标。公司持续推进护肤领域的前沿性研究,有望引领行业发展新趋势,增强产品竞争力。
    投资建议:
    买入-A投资评级,6个月目标价116.53元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为23.3％、22.3％、21.6％,净利润的增速分别为29.1％、26.4％、23.7％,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为116.53元,相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示:市场竞争加剧,品牌推广不及预期,平台销售费用提升,产品推广不及预期等。

[2024-10-25] 珀莱雅(603605):业绩符合预期,淡季保持稳健增长-2024年三季报点评
    ■国泰君安
    本报告导读:24Q3公司收入、利润均20％+增长符合预期,近期双十一第一阶段珀莱雅荣登天猫、抖音双平台美妆第一,子品牌OR增长加速,看好公司中长期集团化发展。
    投资要点:维持2024-26年EPS预测3.92、4.78、5.73元,参考可比公司,考虑公司高增速及强兑现度及估值切换,给予2025年25x目标PE,小幅上调目标价至119.5元,维持增持评级。
    24Q3业绩符合预期,盈利能力稳健。2024年前三季度公司营收/归母/扣非净利润69.66/9.99/9.71亿元,同比+33％/34％/34％,其中24Q3营收/归母/扣非净利润19.65/2.98/2.92亿元,同比+21％/+21％/+18％,维持稳健增长。2024Q1-3公司毛利率70.07％,同比-1.11pct,销售、管理、研发费用率分别为46.39％、3.91％、2.04％,同比+3.12、-1.55、-0.41pct,销售费用率提升主要因形象宣传推广费费率同比提升4.11pct至40.66％;管理费率下降主要系股份支付费用减少、以及规模效应,净利率14.68％同比-0.09pct。其中24Q3公司毛利率70.71％同比-1.95pct,销售、管理、研发费用率分别为45.40％、4.87％、2.43％,同比+2.78、-0.96、+0.13pct,净利率15.19％同比-0.02％。
    多品牌均实现高增,线上渠道引领增长。分品牌看:2024Q1-3公司旗下珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收分别同比增长30％+/30％+/约40％/约15％,分别占比79％/11％/3％/3％/3.5％,此外第三梯队印彩巴哈、惊时培育反馈良好,品牌矩阵进一步完善。分渠道:2024Q1-3公司线上/线下分别实现收入65.28/4.29亿元,分别同比+38.5％/-18.1％,线上渠道占比提升至94％,线下仍承压。
    双十一第一阶段珀莱雅稳坐天猫美妆第一,子品牌OR增长加速,看好中长期集团化布局。根据天猫大美妆及蝉妈妈数据,2024年双十一第一阶段,珀莱雅位列天猫快消、美妆品类双第一(10月21日20:00-10月23日24:00),位列抖音美妆品类第一名(10月8-10月23日),保持强劲领先优势,同时子品牌OR在抖音渠道取得超300％增速,较24H1加速增长,在洗护多个细分品类中进入前十,有望成为及彩棠后的又一增长动力。持续看好公司搭建起覆盖护肤-彩妆-洗护的多品牌集团化布局。
    风险提示:行业景气下行,新品不及预期,线上流量费用上行。

[2024-10-25] 珀莱雅(603605):Q3业绩稳定增长,国货美妆龙头地位稳固-2024年三季报点评
    ■东吴证券
    公司公布2024年三季度业绩:2024Q1-3营收69.7亿元(+32.7％,代表同比增速,下同),归母净利10.0亿元(+34.0％),扣非归母净利9.7亿(+33.8％)。2024Q3营收19.6亿(+21.2％),归母净利3.0亿(+20.7％),扣非归母净利2.9亿(+18.3％),业绩稳定高增。
    主品牌延续增长,线上维持高增。①分品牌,我们预计2024Q3珀莱雅主品牌延续高增,OR供应链转移至国内后销售修复,彩棠团队及产品调整基本结束,悦芙媞仍处调整期。新品方面,24Q3珀莱雅重磅升级源力精华3.0,添加独家专研的XVII型重组胶原蛋白;光学瓶24年10月正式获批美白特证,珀莱雅在美白赛道有望迎高增。彩棠进一步发力底妆赛道,小圆管系列销售表现较好。②分渠道,我们预计2024Q3线上仍维持高增趋势,线下销售预计有所波动。
    盈利能力较为稳定,现金流受季节性影响有所波动。①毛利率:2024Q1-3为70.1％,同比-1.1pct,2024Q3毛利率70.7％,同比-2.0pct,稳定于70％+;②期间费用率:2024Q1-3为51.8％,同比+1.4pct,其中销售费用率同比+3.1pct。2024Q3期间费用率同比+2.0pct至51.9％;③归母净利率:结合毛利率及费用率,2024Q1-3净利率为14.3％,同比+0.1pct,2024Q3同比-0.1pct至15.2％;④现金流:2024Q1-3经营性现金流4.0亿元(-49％),主要系销售费用增加、大促支付节点提前＆支付货款增加。2024Q3经营性现金流-2.58亿元,同增1.24亿元。
    2024年双十一排名领先,国货龙头地位稳固。2024年双十一期间,珀莱雅稳居天猫预售累计成交榜、抢先购累计成交榜中美妆TOP1,龙头地位稳固;根据抖音发布的正式期前3天快消行业开门红战报,珀莱雅占领榜单前三(我们预计仅美妆行业珀莱雅品牌排名或更靠前)。
    盈利预测与投资评级:公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头,24年双十一期间在天猫、抖音等多电商平台销售排名领先,展现其强品牌力,多系列大单品矩阵战略推进顺利,未来经营韧性可期,多品牌矩阵搭建完善。我们维持公司2024-26年归母净利润预测15.4/19.2/23.6亿元,分别同比+29％/+25％/+23％,对应PE分别为26/20/17X,维持"买入"评级。
    风险提示:行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

[2024-10-25] 珀莱雅(603605):行业淡季业绩增长依然稳健,大促排名亮眼-2024年三季报点评
    ■国元证券
    事件:
    公司发布2024年三季报。
    点评:
    淡季业绩保持稳健增长,毛销差及净利润率环比提升公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入69.66亿元,同比增长32.72％,实现归属于上市公司股东净利润9.99亿元,同比增长33.95％,实现归属于上市公司股东扣非后净利润9.71亿元,同比增长33.81％。单三季度来看,公司实现营业收入19.65亿元,同比增长21.15％,实现归属于上市公司股东净利润2.98亿元,同比增长20.72％,在消费大环境承压的大背景下依然取得了稳健的业绩增长。单三季度公司毛利率为70.71％,环比二季度增加1.12个百分点,销售/管理/研发/财务费用率分别为45.40％/4.87％/2.43％/-0.78％,毛销差较Q2环比提升2.44个百分点,归母净利润率15.15％,环比提升1个百分点。
    管理团队过渡顺畅,双十一大促销售排名亮眼
    产品方面,三季度以来公司持续迭代老品并推出新品,完善系列化产品矩阵,蓄力"双十一"。7月推出新品"源力冻干面膜"、"能量面膜",8月底重磅升级源力精华3.0,9月推出能量面霜丰润版同时沁柔防晒获得防晒/淡斑双特证,10月"光学瓶"获得美白特证。彩棠则完善底妆布局,上新小圆管气垫。管理团队方面,9月公司完成管理团队和董事会换届,侯亚孟接任方玉友担任公司新一任总经理,而方总则担任董事会顾问,辅助公司战略规划及经营管理支持,帮助侯总顺利过渡,目前看新老总经理交接顺畅。双十一大促方面,截止23日24:00,珀莱雅品牌位列天猫美妆TOP1,抖音平台大促正式期前三天(10.18-10.20)珀莱雅品牌位列TOP3。
    投资建议与盈利预测
    我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期,二三梯队子品牌增长表现良好,看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2024-2026年EPS分别为3.92/4.83/5.88元,对应PE为25/21/17x,维持"买入"评级。
    风险提示新品推广不及预期的风险,行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

[2024-10-25] 珀莱雅(603605):Q3淡季仍实现高质量快速增长-季报点评
    ■华泰证券
    珀莱雅发布三季报:Q3营收19.65亿元(yoy+21.15％),归母净利2.98亿元(yoy+20.72％)。2024年Q1-Q3营收69.66亿元(yoy+32.72％),归母净利9.99亿元(yoy+33.95％)。Q3美妆行业受618虹吸较明显,且整体折扣力度加大、退货率提升,公司在淡季依然取得较亮眼增长,且通过产品结构优化、降本增效等实现利润率相对稳定甚至环比有所优化。此次双11活动周期拉长、整体折扣力度进一步加大背景下,公司在做销量的同时秉持"不损害毛利、不损害价格、不损害利润",截止10月23日为双11天猫快消榜第一/抖音护肤榜销售额第一,彰显龙头竞争实力与持续成长潜力。9月公司顺利完成管理层换届,期待年轻管理层继续带领公司实现新突破。维持"买入"评级。
    珀莱雅/彩棠维持快速增长,OR基数低、增速更快
    分渠道,24Q1-Q3线上营收65.28亿/yoy38.48％,其中直营yoy约35％,总收入占比72％,分销yoy45％,总收入占比21％;24Q1-Q3线下4.29亿/yoy-18.08％。分品牌,珀莱雅24Q1-Q3营收yoy30％,收入占比79％;彩棠营收yoy30％,占比约11％;OR营收yoy40％,收入占比约3％;悦芙媞营收yoy15％,收入占比约3.5％。主品牌珀莱雅过往以"早C晚A"系列大单品成功实现品牌升级,其源力系列/能量系列/美白系列/防晒系列占比尚低,后续挖潜空间大,在"系列品牌化"思路下,我们预计有望成后续增长新动力;彩棠已完成团队调整,底妆系列有望持续发力。
    24Q3毛销差同比收窄
    Q3公司毛利率70.71％/yoy-1.95pct/qoq1.11pct,净利率15.19％/yoy-0.02pct/qoq0.69pct,盈利能力环比有优化。24Q3销售费用率45.4％/yoy2.78pct/qoq-1.33pct,管理费用率4.87％/yoy-0.96pct,研发费用率2.43％/yoy0.13pct,财务费用率-0.78％/yoy0.06pct。24Q3单季毛销差同比收窄4.73pct,主要系公司Q3
    降本增效,提高费用投放效率。
    盈利预测与估值
    我们预测公司24-26年归母净利润为15.62亿元、18.98亿元和23.86亿元(维持),同比增速分别为31％、22％、26％,对应EPS为3.94、4.79、6.02元。可比公司25年Wind一致盈利预测PE24倍,公司主品牌大单品快速增长,多品牌势能彰显,给予25年30倍PE,目标价143.40元(前值126.08元)。
    风险提示:销售费用率大幅提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期;组织架构变化及人员流失。

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