≈≈高能环境603588≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.10.28)
[2024-10-28] 高能环境(603588):政策利好之下,期待公司资源化业务有效产能的持续打开-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入114.51亿元,同比增长52.88％,归母净利润5.61亿元,同比下降14.69％;其中,单三季度公司实现营业收入39.05亿元,同比增长29.25％,归母净利润1.45亿元,同比下降11.23％。资源化业务持续推进,公司为何增收不增利?1、资源化板块:上半年金昌高能、江西鑫科有部分设备、工艺未完全达到预期,导致有效产能不足,因此营业成本的增速高于营业收入的增速;三季度部分生产原材料在二季度价格高点采购,导致材料板块利润有所下降。2、工程板块:工程板块在手可履行订单减少,工程收入下降,此外三季度验收项目增加,计提合同资产减值增加,导致工程板块利润下降。
国家高度重视资源再生行业,看好公司危废资源化业务长期发展近期,资源化行业迎来新变化,国家政策利好持续。10月18日,中国资源循环集团有限公司在天津正式挂牌成立,注册资本100亿元;10月24日,海关总署、生态环境部等六部门发布相关公告,符合附表要求的再生铜铝原料不属于固体废物,可自由进口。作为推动大规模设备更新和消费品以旧换新的关键环节,资源循环利用的重要性持续加强。公司在固废危废资源化利用领域已实现前后端一体化全产业链布局,是国内为数不多的同时具备前后端生产能力的资源化利用企业。政策利好下,我们看好公司危废资源化业务的持续发展。
投资建议:预测25年可实现净利润8.9亿元,维持"买入"评级预测2024-2026年归母净利润为6.54、8.90、10.56亿元,同比增长29.57％、36.11％、18.65％;摊薄EPS分别为0.43、0.58、0.69元,10月28日股价对应PE分别为12.42、9.12、7.69倍。我们此前在22年报点评中,对公司24-25年业绩的预测前值为13.60、17.84亿元,由于公司资源化板块的利润率水平相对较薄,且24年利润受到金属价格大幅波动的影响较大,我们下调了对公司的盈利预测。我们基于可比公司的PE估值法对公司进行估值。截至2024年10月28日,公司可比公司浙富控股、金田股份2025年业绩对应的PE倍数平均为13.66倍,我们给予公司13倍PE(FY2025)估值,对应目标市值为116亿元,对应目标价7.53元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动剧烈的风险、收料不足致使产能利用率下降的风险、投产进度不及预期、行业政策的风险、项目建设安全事故风险等
[2024-10-27] 高能环境(603588):工程下滑+资源化价格影响季度业绩,期待资源化拐点-2024三季报点评
■东吴证券
事件:公司公告2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入114.51亿元,同比增长52.88％;归母净利润5.61亿元,同比减少14.69％;扣非归母净利润4.65亿元,同比减少19％;加权平均ROE同比降低1.27pct,至5.86％。
工程板块收入下滑+资源化板块价格影响,业绩承压。2024年前三季度公司实现归母净利润5.61亿元,同比减少14.69％;扣非归母净利润4.65亿元,同比减少19％。单季度来看,第三季度扣非归母净利润同比下降63.28％,前三季度扣非归母净利润同比下降19％,主要是1)工程板块:在手可履行订单减少,工程收入下降,此外三季度验收项目增加,计提合同资产减值增加,导致工程板块利润下降;2)财务费用:由于融资增加及汇兑损失增加财务费用相应增加;3)资源化板块:由于三季度材料板块部分生产原材料在二季度价格高点采购,导致材料板块利润有所下降。2024年前三季度公司销售毛利率/销售净利率13.95％/5.66％,同比下降-4.92pct/-3.57pct。公司2024年前三季度营收同比提升52.88％,主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加,我们预计受到金属价格影响带来收入高增,一定程度也影响到公司利润率水平。
现金流表现良好,经营性净现金流同比+118％。2024年前三季度公司,1)经营活动现金流净额2.19亿元,同比增加118.31％;2)投资活动现金流净额-7.45亿元,同比增加0.65％;3)筹资活动现金流净额4.8亿元,同比减少74.1％。
期间费用同比+21％,研发费用同增+64％。2024年前三季度公司期间费用同比增长21.17％至10.22亿元,期间费用率下降2.33pct至8.92％。其中,销售、管理、研发、财务费用同比分别减少11.27％、增加8.32％、增加64.14％、增加35.33％至0.71亿元、3.61亿元、2.66亿元、3.23亿元;销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.83pct、下降1.14pct、上升0.16pct、下降0.37pct至0.62％、5.48％、2.33％、2.82％。
盈利预测与投资评级:我们维持2024-2026年公司归母净利润9.3/11.0/12.9亿元,同增84％/19％/16％,2024-2026年PE8.6/7.2/6.2倍(2024/10/25)。期待资源化板块项目运营迎拐点,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,产能利用率不及预期,竞争加剧。
[2024-10-27] 高能环境(603588):利润略有下滑,期待资源化项目产能释放-季报点评
■国盛证券
前三季度收入大幅增长,归母净利润有所下滑。公司2024年前三季度实现营收114.5亿元,同比+52.9％,归母净利润5.6亿元,同比-14.7％,2024Q3单季度实现营收39.1亿元,同比+29.3％,归母净利润1.5亿元,同比-11.2％。收入大幅增长,主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加。归母净利润下滑,主要是工程板块在手可履行订单减少,工程收入下降,此外三季度验收项目增加,计提合同资产减值增加,导致工程板块利润下降,另一方面由于融资增加及汇兑损失增加财务费用相应增加;同时材料板块由于三季度部分生产原材料在二季度价格高点采购,导致材料板块利润有所下降。
经营管理稳健,现金流显著改善。公司2024年前三季度毛利率为14.0％(同比-4.9pct)、净利率为5.7％((同比-3.6pct),盈利能力有所下降。公司2024年前三季度销售费用率0.6％(同比-0.8pct),管理费用率3.2％(同比-1.3pct),财务费用率2.8％(同比-0.4pct),三费合计比率6.6％(同比-2.5pct),费用控制能力优异。公司2024年前三季度经营现金净流量2.2亿元,同比大幅增加14.2亿元,主要系上年同期为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营备货导致现金流为负,随着江西鑫科项目在报告期全线拉通投产,经营活动产生的现金流量净额由负转正。
资源化业务深化产业链布局,业绩有望持续释放。资源化重点项目江西鑫科采用先进的富氧炉熔炼工艺,不仅可提高金属废料中的锡、铋、铜、锌、金、银的回收率,而且还可回收废物中伴生的铟、锗,铂等有价金属,能适应处理成分更复杂的危废原料,增加公司危废处置的技术实力和适用范围。此外,还延长产业链至危废综合利用的深加工环节,实现产业链上下游协同。报告期内,江西鑫科经过近一年的试运行与技改升级后实现全面投产,8月28日,公司公告拟将募集资金2亿元由金昌项目调整至江西项目,有望持续提升产能和盈利能力,根据项目可行性研究报告,该项目财务内部收益率不低于19.13％。
环保运营业务发展稳健,降本增效提升收益水平。公司环保运营服务板块以生活垃圾焚烧发电项目为主,目前在手运营13个生活垃圾焚烧发电项目,合计日处理能力达到11,000吨/日,总体运营情况稳定,在平稳运营的基础上积极开拓供热、供汽等多种渠道,充分挖掘项目运营资源、降本增效,取得良好收效。
盈利预测:公司是固废处置领域领先企业,金属富集产业链与技术优势明显,且依靠良好的管理能力,业绩有望实现高速增长。我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润7.8/9.8/11.8亿元,对应PE10.2/8.1/6.7x,维持"买入"评级。
风险提示:政策不及预期,原材料波动风险,项目进度不及预期等
[2024-10-25] 高能环境(603588):归母业绩同比降11.2,期待项目稳定运营-2024Q3点评
■长江证券
高能环境发布2024年三季报,Q1-3实现营收114.5亿元,同比增52.88％;归母净利润5.61亿元,同比降低14.69％;扣非归母净利润4.65亿元,同比降低19.0％。
其中,Q3营收39.05亿元,同比增长29.25％;归母净利润1.45亿元,同比降低11.23％;扣非归母净利润0.52亿元,同比降低63.28％。
事件评论前三季度推测危废资源化板块营收高增,工程业务营收有所拖累。第三季度公司营收仍保持29.25％同比增速,参考上半年业务板块来看:1)固废危废资源化利用:营收56.8亿元,同比增129％;其中江西鑫科项目在上半年实现全面投产,重庆耀辉也在2月份完成技改升级,产能利用率提升,同时上半年金属价格阶段性高位;2)环保运营服务:营收8.8亿元,同比增9.1％;垃圾焚烧项目在平稳运营的基础上积极开拓供热、供汽等多业务;3)环保工程:营收9.9亿元,同比降16.8％,主因公司控制招标项目质量以及部分项目施工进度延后。
盈利能力承压。2024Q3公司净利率4.77％,同比下降0.34pct;毛利率13.3％,同比降1.08pct(主要受环境工程板块拖累);投资收益0.48亿元、公允价值变动损益0.56亿元(去年同期分别为0.18亿元和-0.04亿元);资产减值损失约0.17亿元、信用减值损失约0.17亿元(去年同期分别为-0.01亿元和-0.28亿元)。
Q3经营活动现金流净额环比改善。前三季度经营活动现金流净额2.19亿元,其中Q1-Q3分别为1.0亿元、0.1亿元、1.09亿元,Q2环比下降较多可能与公司金昌项目和鑫科项目的存货增加有关,生产尚未转成产品完成销售有关,Q3完成产品出货回笼资金。
2021-2023年资本开支分别为19.8亿元、26.1亿元、15.1亿元,目前在建项目较少,未来资本开支预计将持续下降。
实施大额中期分红。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.33元(含税),计算合计拟派发现金红利5.03亿元(含税),半年度分红比例约120.91％。
盈利预测与估值:2023年高能环境的危废资源化项目仍处于转折过渡阶段,江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌项目投运初期均未达预期,处于持续技改中;2024Q1以来随着江西鑫科、重庆耀辉改造陆续完成,金昌二期点火投运;预计未来公司存量项目将逐步实现稳定盈利。预计2024-2026年归母净利润7.26亿元、8.41亿元、9.52亿元,对应PE估值10.8x、9.4x、8.3x。维持"买入"评级。
风险提示1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险;2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险;
3、应收账款回款不及时风险。
[2024-10-25] 高能环境(603588):工程利润下滑,原材料价格波动影响业绩-2024年三季报点评
■国泰君安
本报告导读:三季度工程利润减少+原材料价格波动,公司业绩暂时承压,期待四季度改善。
投资要点:维持"增持"评级。我们维持公司2024-2026年的预测净利润分别为9.08、9.97、10.84亿元,对应EPS分别为0.59、0.65、0.71元,维持目标价9.11元,维持"增持"评级。
24Q3净利润下滑15％,经营现金流改善。1)2024前三季度实现收入114.51亿元,同比增长53％;归属净利润5.61亿元,同比下滑15％;扣非归属净利润4.65亿元,同比下滑19％。2)24Q3单季实现收入39.05亿元,同比增长29％;归属净利润1.45亿元,同比下滑11％,环比下滑63％;扣非归属净利润5238万元,同比下滑63％,环比下滑79％。3)利润率方面:公司2024Q3单季毛利率13.33％,环比下滑0.54pct;净利润率4.77％,环比下滑0.92pct。4)现金流方面:2024前三季度公司经营活动现金流量净额2.19亿元,较2023年同期-11.98亿元改善明显。其中24Q3单季经营活动现金净流量1.09亿元,持续改善。
工程利润减少+原材料价格波动,公司业绩暂时承压。1)公司销售收入增加主要由于江西鑫科及靖远高能销售收入增加。2)净利润下滑主要由于:①工程板块由于继续严控投标工程项目质量,在手可履行订单减少,工程收入下降,此外三季度验收项目增加,计提合同资产减值增加,导致工程板块利润下降;②融资增加及汇兑损失增加财务费用相应增加;③材料板块由于三季度部分生产原材料在二季度价格高点采购,导致材料板块利润有所下降。
鑫科和鹏富三季度经营受到金属价格波动影响较明显,资源化板块整体经营正常。1)江西鑫科上半年全面投产,前后端一体化全产业链布局成型。2)重庆耀辉2月完成技改升级,在原料市场萎缩、市场竞争激烈的情况下拓宽可利用原料范围。3)金昌高能4月份起逐步投产,下半年可实现多金属回收。4)靖远高能、高能鹏富及高能中色作为运营成熟的资源化项目,积极应对市场竞争激烈,采购成本上涨等不利因素,总体运营正常。
风险提示:项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。
[2024-10-25] 高能环境(603588):竞争加剧导致毛利率下行,利润承压-季报点评
■华泰证券
1-9M24,公司营收/归母净利润同比+52.88％/-14.69％至114.51/5.61亿元;3Q24公司实现营收39.05亿元,同比+29.25％;归母净利润1.45亿元,同比-11.23％,扣非归母净利润同比-9028万元至5238万元,主要系:1)工程板块营收及毛利率双下滑;2)资源化板块盈利受到5-6月高价铜存货消耗的影响;3)玉禾田股权处置导致权益法核算的经常性损益转为非经常性损益。高价铜库存Q3已消耗,对Q4盈利影响或大幅减弱,但考虑竞争加剧带来工程板块毛利率下降及资源化收料端毛利率下降,下调公司2024-2026年归母净利润至6.93/7.47/9.91亿元,"买入"。
工程板块对盈利影响较大,且该影响Q4或持续
1H24,公司工程板块营收同比-16.8％至9.87亿元,毛利率同比-13.49个百分点至16.61％。3Q24,公司工程板块仍呈现营收和毛利率同比双下滑的局面,主要系:1)公司为保证回款主动放弃部分项目导致在实施项目同比减少;2)市场竞争加剧导致项目毛利率同比大幅下降。考虑公司对工程项目的严筛选仍将持续,我们认为4Q24公司工程板块收入利润体量或维持下行趋势。
资源化板块高价库存影响有望在Q4减弱,"换新"政策或缓解收料端压力
5-6月高价铜库存影响了以含铜原料加工为主的鹏富和江西鑫科盈利,但考虑高价库存消耗于3Q24几乎完成,该因素对4Q24公司资源化板块盈利影响或大幅减弱。竞争加剧导致收料端价格同比增长,对公司资源化板块毛利率也形成一定影响,随着国家《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的实施,上游产废量或提升,收料压力缓解有望对资源化板块盈利能力提升产生正面影响。
目标价6.82元,维持"买入"评级
下调公司毛利率,我们预计公司2024-2026年归母净利为6.93/7.47/9.91亿元(前值:8.07/9.48/12.08亿元),对应EPS为0.45/0.49/0.65元,考虑公司以后端加工为主的资源化子公司盈利正不断优化,有望促使公司远期盈利能力提升,给予公司25年14x目标PE(Wind一致预期PE均值12x),目标价6.82元(前值:7.09元),维持"买入"评级。
风险提示:危固废产能扩张不及预期、土壤修复市场放量不及预期、垃圾焚烧项目产能利用率提升不及预期。
[2024-10-25] 高能环境(603588):工程板块承压及铜价下降影响,Q3业绩低于预期
■申万宏源
事件:公司披露2024年第三季度报告,公司前三季度实现营收114.51亿元,同比增长52.88％;归母净利润5.61亿元,同比下降14.69％;扣非净利润4.65亿元,同比下降19％;
单第三季度来看,公司营业收入39.05亿元,同比增长29.25％,归母净利润1.45亿元,同比下降11.23％,扣非归母净利润0.52亿元,同比下降65.28％,业绩表现低于预期。
资源化板块收入持续快速增长。2024年前三季度,公司营业收入1-9月较上年同期较上年同期增长52.88％,主要系报告期江西鑫科及靖远高能销售收入增加。
工程板块量价齐跌+资源化板块铜价下跌,为公司利润下降主要原因。一方面,前三季度公司工程板块在手可履行订单减少,工程收入下降,此外三季度验收项目增加,计提合同资产减值增加,导致工程板块利润下降,另一方面由于融资增加及汇兑损失增加财务费用相应增加;同时资源化板块由于三季度部分生产原材料在二季度价格高点采购,导致资源化板块利润有所下降。综上影响,公司前三季度毛利率为13.95,同比降低4.92个pct。
经营活动现金流持续改善。前三季度公司经营现金流2.19亿,相比去年前三季度的-11.97亿元及今年中报的1.1亿均呈大幅改善态势。公司此前发布《2024年半年度利润分配预案公告》,每股派发现金红利0.33元(含税),总计拟发现金红利5.03亿元,按照公司上半年归母净利润4.16亿元计算,2024年半年度公司现金分红比例约为120.91％(2023年分红率为30％)。
投资分析意见:鉴于公司工程板块量价齐跌及资源化板块受铜价波动对公司当期利润构成影响,我们下调公司2024-26盈利预测为8.86/10.53/10.88亿元(此前盈利预测为10.30/11.96/13.06亿元),对应PE分别为9/7/7,维持"增持"评级。
风险提示:资源化业务产能投运不及预期;市场竞争加剧;原材料及产品价格波动风险。
[2024-08-26] 高能环境(603588):资源化投产＆恢复,24H2有望集中释放迎拐点-2024年半年报点评
■东吴证券
事件:2024H1公司实现营业收入75.45亿元,同增68.85％;归母净利润4.16亿元,同降15.84％;扣非归母净利润4.12亿元,同降4.34％;加权平均ROE同降1.04pct至4.37％。公司每10股派发现金红利人民币3.3元(含税),共计派发约5亿元。
资源化项目投产＆恢复,24H2有望集中释放迎拐点。2024H1公司固废危废资源化利用板块实现营收56.76亿元,同增129.03％,主要系江西鑫科24Q2起全面投产,对应24H1贡献约28亿元营业收入;毛利率8.76％,同降2.90％,主要系江西鑫科深度资源化加工拉低板块整体盈利水平。分项目看,深度资源化项目江西鑫科24H1已全面投产,阴极铜及其它稀贵金属产品供应能力大幅提升,对应贡献净利0.77亿元,同增80％;原有项目高能鹏富24H1出货超预期,贡献利润0.49亿元,同增76％;靖远高能24H1贡献利润0.80亿元,同降21％,主要系采购成本上涨;重庆耀辉24年2月技改完成投产,金昌高能24年4月技改完成,6月起投产,供应量逐步拉通。随着24H2技改项目集中释放,我们预计资源化利用产能负荷逐步改善,供应量逐步拉通,多品类再生利用+纵深一体化产业链协同效应有望带来业绩拐点。
环保运服稳健夯实业绩,工程质控趋严工程毛利率下降。24H1公司环保运营服务实现营收8.83亿元,同增9.12％,毛利率47.12％,同增+5.61pct,主要系内部技改优化+积极拓展供热供气项目双增效;项目运营稳定,截至24年H1公司在运生活垃圾焚烧项目13个,合计处理能力1.1万吨/日,固废危废无害化项目7个,合计危废处理牌照量16.18万吨/年,医废处置牌照量22吨/日。24H1公司环保工程营收9.87亿元,同减16.81％,毛利率16.61％,同减13.49pct,主要系质量控制趋严下新签订单毛利下滑,叠加项目结算周期影响当期利润。
H1现金流同比大幅改善,新增备货应对负荷高峰。24H1公司经营活动现金流净额1.1亿元,同增108.11％,主要系鑫科全线拉通投产,叠加上期原材料大额备货现金流转负影响;24H1公司存货52.76亿元,较年初增100％,主要系Q2鑫科产能负荷提升,备货加大安全库存。随着深度资源化产能逐步释放,我们预计24年备料出清与销售回款节奏有望恢复。
盈利预测与投资评级:我们维持2024-2026年公司归母净利润9.3/11.0/12.9亿元,同增84％/19％/16％,2024-2026年PE7.6/6.4/5.5倍(2024/8/23)。公司技改项目已进入收获期,稳态化运营静待业绩释放,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,产能利用率不及预期,竞争加剧。
[2024-08-26] 高能环境(603588):上半年扣非业绩同比降4.3％,实施大额中期分红-2024H1点评
■长江证券
事件描述
高能环境发布2024年中报,上半年实现营收75.45亿元,同比增68.9％;归母净利润4.16亿元,同比降低15.8％;扣非归母净利润4.12亿元,同比降低4.3％。
其中,Q2营收44.20亿元,同比增长61.7％;归母净利润2.22亿元,同比降低22.9％;扣非归母净利润2.47亿元,同比降低0.5％。
事件评论危废资源化板块营收高增,工程业务营收有所拖累。今年上半年公司营收高增,分业务板块来看:1)固废危废资源化利用:营收56.8亿元,同比增129％;其中江西鑫科项目在上半年实现全面投产,重庆耀辉也在2月份完成技改升级,产能利用率提升,同时上半年金属价格阶段性高位;2)环保运营服务:营收8.8亿元,同比增9.1％;垃圾焚烧项目在平稳运营的基础上积极开拓供热、供汽等多业务;3)环保工程:营收9.9亿元,同比降16.8％,主因公司控制招标项目质量以及部分项目施工进度延后。
盈利能力承压。今年上半年净利率6.12％,同比下降5.9pct;毛利率14.3％,同比降7.6pct,其中:固废危废资源化利用毛利率8.76％,同比下降2.90pct,与金昌项目上半年仍在技改以及市场竞争导致采购成本上涨有关;环保运营服务47.12％,同比提高5.61pct,垃圾焚烧运营能力提升;环保工程毛利率16.61％,同比下降13.49pct,源于新签订单毛利率下降和部分项目结算时在当期增加了成本。另外,去年上半年投资收益1.30亿元(期货盈利和减持玉禾田股权的收益),今年为-0.07亿元。
经营活动现金流Q2环比下降。上半年经营活动现金流净额1.10亿元,其中Q1和Q2分别为1.0亿元、0.1亿元,Q2环比下降较多可能与公司金昌项目和鑫科项目的存货增加有关,生产尚未转成产品完成销售有关。2021-2023年资本开支分别为19.8亿元、26.1亿元、15.1亿元,目前在建项目较少,未来资本开支预计将持续下降。
实施大额中期分红。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.33元(含税),计算合计拟派发现金红利5.03亿元(含税),半年度分红比例约120.91％。
盈利预测与估值:2023年高能环境的危废资源化项目仍处于转折过渡阶段,江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌项目投运初期均未达预期,处于持续技改中;2024Q1以来随着江西鑫科、重庆耀辉改造陆续完成,金昌二期点火投运;预计未来公司存量项目将逐步实现稳定盈利。预计2024-2026年归母净利润8.56亿元、9.92亿元、11.67亿元,对应PE估值8.3x、7.2x、6.1x。维持"买入"评级。
风险提示1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险;2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险。
[2024-08-24] 高能环境(603588):收入大幅增长,期待资源化业绩加速释放-半年报点评
■国盛证券
2024H1收入大幅增长,归母净利润略有下降。公司2024H1实现营收75.5亿元,同比+68.9％,归母净利润4.2亿元,同比-15.8％,收入大幅增长,主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加,利润有所下降,主要系江西鑫科成本增加,此外因金昌高能、江西鑫科仍有部分设备、工艺未完全达到预期,导致有效产能不足,因此营业成本增长高于营业收入增长比例。分业务来看,2024H1公司固废危废资源化利用板块合计营收56.8亿元,同比+129.0％;环保运营服务板块合计营收8.8亿元,同比+9.1％;环保工程营收9.9亿元,同比-16.8％。
经营管理稳健,现金流显著改善。公司2024H1毛利率为14.3％(同比-7.6pct)、净利率6.1％((同比-5.9pct),盈利能力稳中有降,主要原因为金昌高能、江西鑫科项目产能仍在爬坡期,固废危废资源化利用板块毛利率同比下降2.9pct,以及环保工程板块毛利率同比下降13.5pct。2024H1,公司销售费用率0.6％((同比-1.0pct),管理费用率3.3％((同比-1.3pct),财务费用率2.8％((同比-1.1pct),三费合计6.7％((同比-3.4pct),费用控制能力优异。经营现金净流量1.1亿元,同比+108.1％,主要系上年同期江西鑫科投产大额备货导致现金流为负,随着资源化项目江西鑫科在报告期全线拉通投产,经营活动产生的现金流量净额由负转正。
随着资源化板块项目产能爬坡及运营稳定,业绩望加速释放。1)江西鑫科:2024年上半年,江西鑫科经过近一年的试运行与技改升级后实现全面投产,成功实现对资源化初加工产品的深度加工利用,建设含铜及其它稀贵金属资源化产业链闭环,产能逐步提升后销售产品收入同比大幅增加;2)重庆耀辉:经过近半年时间的技改升级,今年2月完成技改升级,进一步提升处理高含杂物料能力;3)金昌高能:经过近半年多时间的技改升级,4月份起逐步投产,下半年可实现多金属回收;4)靖远高能、高能鹏富及高能中色:作为运营成熟的资源化项目,积极应对市场竞争激烈,采购成本上涨等不利因素,报告期总体运营正常。
环保运营服务发展稳健,盈利能力提升,支撑业绩持续增长。公司目前有13个生活垃圾焚烧发电项目,合计日处理能力达到11,000吨/日;7个固废危废无害化处置项目,合计危废处置牌照量16.2万吨/年,医废处置牌照量22吨/日。报告期内公司生活垃圾焚烧发电项目强化内部管理,在平稳运营的基础上积极开拓供热、供汽等多种渠道,充分挖掘项目运营资源、降本增效,取得良好收效,2024年上半年环保运营服务板块实现毛利率47.1％,同比提高5.6个百分点。
投资建议:公司是固废处置领域领先企业,在固废危废资源化利用领域实现前后端一体化全产业链布局,随着资源化项目产能爬坡及运营稳定,业绩有望实现高速增长。我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润8.7/11.2/13.3亿元,对应PE8.1/6.3/5.3x,维持"买入"评级。
风险提示:政策不及预期,原材料波动风险,项目进度不及预期等。
[2024-08-23] 高能环境(603588):资源化板块利润顺利释放,中期高分红-2024年中报点评
■国泰君安
本报告导读:2024H1公司业绩基本符合预期,固危废资源化利用主要项目经营正常,利润顺利释放。经营活动现金流转正,中期现金分红比例121％。
投资要点:维持"增持"评级。我们维持公司2024-2026年的预测净利润分别为9.08、9.97、10.84亿元,对应EPS分别为0.59、0.65、0.71元,维持目标价9.70元,维持"增持"评级。
业绩基本符合预期,经营活动现金流转正,中期现金分红比例121％。1)2024H1公司实现收入75.45亿元,同比增长69％;归属净利润4.16亿元,同比下滑16％;扣非归属净利润4.12亿元,同比下滑4％。2024Q2单季实现收入44.20亿元,归属净利润2.22亿元,环比改善。收入增长主要是因为江西鑫科及靖远高能销售收入增加。
2)2023H1套保及出售玉禾田股权的投资收益1.30亿元导致2023H1净利润高基数,而2024H1的投资收益主要为期货平仓亏损712万,影响利润同比增速。3)经营活动现金流量净额1.10亿元,上年同期-13.61亿元,经营活动现金流量净额由负转正。4)公司拟向全体股东合计拟派发现金红利人民币5.03亿元,2024年半年度公司现金分红比例约为121％,展现公司更加重视投资者回报的积极信号。
固危废资源化利用主要项目经营正常,利润顺利释放。1)2024H1资源化板块收入56.76亿元,同比增长129％;毛利率8.76％,同比下降2.90pct。2)江西鑫科全面投产,前后端一体化全产业链布局成型。3)重庆耀辉经过近半年时间的技改升级,今年2月完成技改升级,在原料市场萎缩、市场竞争激烈的情况下拓宽可利用原料范围。
4)金昌高能4月份起逐步投产,下半年可实现多金属回收。5)靖远高能、高能鹏富及高能中色作为运营成熟的资源化项目,积极应对市场竞争激烈,采购成本上涨等不利因素,总体运营正常。
环保运营板块稳健经营,环保工程板块严控项目质量。1)2024H1环保运营服务板块收入8.83亿元,同比增长9％;毛利率47.12％,同比提高5.61pct。2)环保工程板块收入9.87亿元,同比下降17％,公司继续严控投标工程项目质量;毛利率16.61％,同比下降13.49pct,工程毛利率下降一方面由于新签订单毛利率下降,另一方面由于部分项目结算过程导致成本增加所致。
风险提示:项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。
[2024-08-23] 高能环境(603588):24H1收入同比增加69％,期待资源化项目利润释放
■德邦证券
事件:公司发布2024年半年度业绩公告,24H1公司实现营业收入75.45亿元,同比增长68.85％,实现归母净利润4.16亿元,同比下降15.84％,基本每股收益0.27元。单Q2看,实现营业收入44.2亿元,同比增长61.71％,实现归母净利润2.22亿元,同比下降22.93％。收入大幅增长主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加。公司发布中期利润分配预案:每股拟派发现金红利0.33元(含税),合计派发现金红利5.03亿元。
经营活动现金净流量转正,期间费用率同比下降。24H1公司经营活动现金流由去年同期-13.6亿元增长至1.10亿元,主要系23H1鑫科项目投产公司增大备货所致,随着鑫科项目24H1全面拉通,经营活动现金流显著改善。费用率方面,24H1公司实现期间费用率8.52％,yoy-3.94pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.56％/3.3％/2.8％/1.86％,yoy-0.97/-1.31/-1.15/-0.51pct。投资收益-712.26万元,同比下降105.46％,主要系期货平仓亏损,且23H1包含处置玉禾田股权盈利收益。
江西鑫科项目全面投产,资源化板块渐入佳境。24H1公司资源化业务实现收入56.76亿元,同比增长129.03％,毛利率8.76％,同比下降2.9pct,我们判断毛利率下滑主要系江西鑫科项目具有产值大、毛利率低的特点,其收入占比提升会降低整体资源化业务毛利率。分项目看:(1)江西鑫科全面投产,实现对资源化初加工产品的深度加工利用,形成了铜及其他稀贵金属资源化产业链闭环和全产业链布局,24H1实现收入28.14亿元,净利润7729.77万元;(2)重庆耀辉、金昌高能等相继完成技改升级,有望实现利润释放;(3)高能鹏富、靖远高能分别实现收入10.53亿、12.3亿,净利润4945.45万元、7954.98万元,鹏富净利润实现同比76.1％的增长。截至2024H1,公司投运及在建资源化利用项目危废经营许可证核准规模合计98.34万吨(含珠海新虹19.8万吨拟申请规模),随着投运项目产能爬坡,公司资源化业务有望迎来利润释放拐点。
运营服务平稳运行,环保工程受市场竞争加剧影响盈利能力有所下滑。公司环保运营/工程业务分别实现收入8.83/9.87亿元,同比+9.12％/-16.81％,毛利率分别为47.12％/16.61％,同比+5.61、-13.49pct。运营服务业务实现了持续稳定的运营,随着降本增效措施推进,项目质量有望进一步提升。工程业务毛利率下降一方面由于新签订单毛利有所下滑,另一方面由于内部结算导致成本增加影响了本期毛利率。
投资建议与估值:预计公司2024-2026年分别实现收入152.1/174.6/193.2亿元,同比增长44％、15％、11％;实现归母净利润9.2/11.1/12.7亿元,同比增长81.5％、21％、15％。维持"买入"投资评级。
风险提示:原材料及产品价格波动风险、行业竞争加剧风险、上游收料不及预期风险。
[2024-08-23] 高能环境(603588):资源化项目盈利陆续兑现,公司拟大幅提升分红
■申万宏源
事件:公司发布2024年中报,2024年上半年公司营业收入75.45亿元,yoy+68.85％;归母净利润4.16亿元,yoy-15.84％,主要受工程利润下滑及投资净收益下滑影响,业绩表现符合预期。
资源化板块:核心项目投产及经营改善,带动板块业绩提升。24H1公司资源化板块实现收入56.76亿元,yoy+129％,但毛利率同比下降2.9个ppts至8.76％,毛利润整体明显增加,这主要得益于核心项目边际改善。1)江西鑫科:经过近一年的试运行与技改升级,今年4月迎来全面投产,建设含铜及其它稀贵金属资源化产业链闭环,产能逐步提升后销售产品收入同比大幅增加,上半年实现收入28.14亿元,扣非净利润0.84亿元;2)重庆耀辉:经过近半年技改升级,今年2月完成技改升级,进一步提升处理高含杂物料能力,在原料市场萎缩、市场竞争激烈的情况下拓宽可利用原料范围;3)金昌高能:经过近半年技改升级,4月份起逐步投产,下半年可实现多金属回收;4)靖远高能、高能鹏富及高能中色:作为运营成熟的资源化项目,积极应对市场竞争激烈,采购成本上涨等不利因素,总体运营正常,其中靖远高能24H1收入12.3亿元,扣非净利润0.79亿元,高能鹏富24H1实现收入10.53亿元,扣非净利润0.67亿元。
环保运营:垃圾焚烧等运营稳中有升。24H1公司环保运营收入8.83亿元,yoy+9.12％,毛利率47.12％,同比提高5.61个ppts;公司目前13个垃圾焚烧项目产能达1.1万吨/日;7个固废危废无害化项目牌照产能16.18万吨/年,医废牌照量22吨/日,均运营稳定。
环保工程:市场及项目结算影响,工程短期量利齐跌。受市场环境影响,公司工程24H1收入9.87亿元,yoy-16.81％;毛利率16.61％,同比下降13.49个ppts,主要由于一方面新签订单毛利率下降,另一方面,上半年部分项目结算,成本增加。
现金流大幅改善,公司拟上半年每股分红0.33元,分红率达121％。公司经营活动现金流量净额由去年同期的-13.61亿增长到1.10亿元,主要系上年同期江西鑫科投产大额备货导致现金流为负。同时公司发布《2024年半年度利润分配预案公告》,每股派发现金红利0.33元(含税),总计拟发现金红利5.03亿元,按照公司上半年归母净利润4.16亿元计算,2024年半年度公司现金分红比例约为120.91％(2023年分红率为30％)。
投资分析意见:我们看好公司资源化项目持续释放,维持公司2024-26盈利预测为10.30/11.96/13.06亿元,对应PE分别为7/6/5,维持"增持"评级。
风险提示:资源化业务产能投运不及预期;市场竞争加剧;原材料及产品价格波动风险。
[2024-07-19] 高能环境(603588):固废龙头聚"废"成塔,资源化蓄势待发-深度研究
■德邦证券
两轮转型锚定资源化,战略布局清晰稳健。复盘公司近十年业务发展历程,公司经历两轮业务调整,实现从最初的环境修复业务驱动向资源化利用转型。公司上市之初立足于环境修复业务,得益于环保执法力度的趋严,公司环境修复业务收入实现快速增长,2014-2019年复合增速达59.1％;2016年起以垃圾焚烧为切入点,开始全面进军固危废领域,随着垃圾焚烧发电项目陆续建成运营,公司相继收购阳新鹏富、杭州新材料等固危废资源化/无害化公司,形成了以资源化利用为主的危废处理处置体系;2021年至今,公司相继并购正弦波、鑫盛源、浙江嘉天禾,产业链拓展至深加工产品、新能源材料以及医用废塑料及废玻璃领域。清晰的业务转型使得公司业绩多年来持续增长,2014-2023年,公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为33.66％和17.76％。
激励机制完善,高管增持彰显公司长期发展信心。公司上市以来分别于2016、2018、2020年实施了三次股权激励计划。覆盖高管、中高层管理人员以及核心技术骨干,对提振公司员工积极性发挥良好作用,除2023年由于鑫科项目投产后处于产能爬坡阶段未完成目标外,2016-2022年股权激励考核目标均超额完成。2023年以来,吴秀姣、陈望明等公司高管相继增持公司股份,2023-2024.6月累计增持61.28万股,体现公司高管对公司未来发展的坚定信心和公司股权长期投资价值的肯定。
横纵双向拓展,实现全产业链覆盖,打造渠道+资质+技术壁垒。经过多年发展,公司已经建立起完善固危废处理体系,实现从前端危废处置产能+后端深加工的全产业链布局。我们认为资源化企业的核心竞争力在于渠道、资质和技术三个方面:(1)渠道方面:由于污染物长时间运输可能造成的环境风险,危废转移一般遵循就近原则,因此对于固危废企业来说,项目所在地的危废收料能力是核心竞争力之一。公司2023年投产的鑫科项目位于具备有色金属产业集群的江西省,非金属类资源化项目则位于江苏、浙江等全国医疗危废主要产生地,有望为公司前端收料提供良好保障;(2)资质方面:截至2023年,公司投运及在建项目的危废经营许可证核准处理规模合计114.5万吨/年,资源化和无害化分别为98.3/16.2万吨/年(包括珠海新虹拟申请危废牌照19.80万吨/年),在分散的市场格局中初具规模;(3)技术方面:由于资源化效率会随着收料地、收料季节不同而存在波动性,因此要求公司不断对自身项目进行技术升级和改造。2020年至今,高能鹏富、靖远高能等相继进行多次技改,实现产能提升和能耗降低。
工程订单稳健增长,垃圾焚烧精耕细作。环保工程和运营业务作为公司基本盘业务近年来整体保持稳健态势,2023年环保工程类新签订单31.23亿,同比增长6.4％。运营业务以垃圾焚烧发电为主,当前大部分项目已进入运营期,随着产能利用率提升以及产业链条延伸,有望改善公司现金流情况。
投资建议:我们选取浙富控股(全资子公司申联环保布局危废资源化全产业链);惠城环保(废催化剂的循环利用专家)以及伟明环保(国内领先的生活垃圾焚烧处理企业)作为可比公司,2024/2025年可比公司平均PE为18X,13X。公司当前资源化产能不断扩充,多个项目技改陆续结束,叠加当前金属价格上涨,公司资源化业务盈利能力有望进一步提升。预计公司2024-2026年分别实现收入152.1/174.6/193.2亿元,同比增长44％/15％/11％;实现归母净利润9.2/11.1/12.7亿元,同比增长81％/21％/15％。首次覆盖,给予"买入"投资评级。
风险提示:原材料及产品价格波动风险、行业竞争加剧风险、上游收料不及预期风险、新项目运行不及预期风险。
[2024-06-16] 高能环境(603588):如何看待高能环境的核心竞争力和边际变化?-点评报告
■长江证券
高能环境在经历了2202]2-2023年的连续两年业绩低迷之后,我们认为2024年有望迎来利润表和现金流量表的拐点。在此时点,我们对高能环境的核心竞争力和今年的边际变化做系统梳理。
维度一:高能环境的核心竞争力体现在哪里?
1)管理机制:1)果断而清晰的战略转型:公司早期业务聚焦在环境修复工程,在过去十年的经营过程中,实现了从To-G为主转向To-B为主,从工程为主转向运营为主,从市场规模百亿元级别的环境修复领域切入到市场规模超千亿元的危废资源化领域。2)全面的激励考核机制:上市以来公司分别于2016年、2018年、2020年实施三期股权激励计划;日常管理中实行"我的薪酬我做主"管理制度,最大可能将薪酬和业绩贡献挂钩;公司还设置了合伙人平台,将员工由雇佣制转变为合伙制,激发员工创造力。
2)全产业链:截至2024Q1末公司项目核准危废处理牌照合计约78.5万吨/年;在建项目珠海新虹拟申请危废牌照19.80万吨/年;目前也形成了含铜物料、含铅物料、含镍物料3个综合闭环回收链条,是国内为数不多的具备前后端一体化处理能力的资源化利用企业。
3)技术导向:2023年研发支出达到3.2亿元,营收占比约3.1％;研发人员648人,员工总数占比11.3％;针对危废资源化项目公司也持续在进行技术改进,降本增效。
维度二:高能环境今年迎来哪些边际变化?
2022年以来公司业绩持续下降,不尽如人意。公司2023年实现归母净利润5.05亿元,同比降27.13％;2024Q1归母净利润1.94亿元,同比降5.95％;业绩持续下降主要源于江西鑫科项目盈利不及预期,重庆耀辉和金昌高能项目的亏损。
1)我们预计2024年上述3个项目将逐渐理顺生产工艺实现扭亏为盈。1)江西鑫科:估算2023年产能利用率约30％左右,今年4月份完成烟气处理系统技改后实现全面投产,产能利用率持续提升中,盈利弹性可期。2)重庆耀辉:2023年因工艺技改、物料结构、收料区域等原因,净利润亏损约8585万元;目前在管理团队、物料采购、技术工艺上均进行了优化,预计2024Q1开始可以逐步释放盈利,预计今年扭亏为盈。3)金昌高能:2023年因钯金属价格下跌等原因亏损约9136万元,二期项目于2024年4月中旬点火投产试运行,再经过数月的调整磨合后,预计可以实现正式投产,预计全年盈利扭亏为盈。
2)铜金银等金属价格上涨对公司Q2-Q3业绩锦上添花。截至2023年底公司存货账面价值约49.3亿元,主要为原材料和在产品,考虑到目前的铜价、金价、银价较去年Q4均有明显的上涨,购销时间差的存在也意味着公司的单吨加工利润预计在目前有明显增厚(测算详见正文);
当然,公司对于成本的结算通常采用按月加权平均记账;公司也会采用部分套保措施来对冲金属价格的波动。
盈利预测与估值
我们预计高能环境2024-2026年营收178.55亿元、216.70亿元、255.60亿元,同比增68.8％、21.4％、18.0％,归母净利润9.97亿元、11.77亿元、14.23亿元,同比增97.6％、18.1％、20.9％,对应PE估值10.4x、8.8x、7.3x,PB估值1.04x、0.97x、0.90x。维持"买入"评级。
风险提示
1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险;2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险。
[2024-06-05] 高能环境(603588):转让玉禾田6％股权,回笼资金聚焦主业-公司事件点评
■国泰君安
事件:
公司公告,全资子公司西藏高能拟以协议转让方式将持有的玉禾田5.9961％的股权(共计2,390万股)转让给自然人杨明焕先生,每股转让价格为10.696元／股。
点评:
维持"增持"评级。我们维持公司2024-2026年的预测净利润分别为9.08、9.97、10.84亿元,对应EPS分别为0.59、0.65、0.71元,维持目标价9.85元,维持"增持"评级。
转让玉禾田6％股权,回笼资金2.56亿元,聚焦主业发展。1)全资子公司西藏蕴能拟以协议转让方式将持有的玉禾田5.9961％的股权(共计2,390万股)进行转让,交易对方为自然人杨明焕先生,转让价格10.696元／股,交易对价为2.56亿元,交易对方拟以现金支付本次交易对价。本次股权转让完成后,西藏蕴能持有玉禾田6.1341％的股权(2。445万股)。2)本次股权转让主要为了增强高能环境公司资产的流动性,提高资金利用效率,进一步促进主营业务的发展。
公司固危废资源化业务经营改善,拐点已至。目前公司从废料资源化初加工到深加工利用全产业链布局已完善。主要资源化项目均已完成优化,期待2024年利润释放。其中,1)江西鑫科目前已经完成技改,如进入满产状态后,可实现年产阴极铜约10万吨、锡锭约2,000吨、铅锭约1,500吨、金锭约3吨、银锭约120吨、硫酸镍约1万吨的生产能力;2)重庆耀辉目前已改造完成并顺利投运:3)高能鹏富进行技术改造,研发生产出特供江西鑫科的铜阳极板:4)珠海新虹预计2024年内投产;5)靖远高能持续提升精细化管理水平,并配套员工激励措施,提升了生产效率,并通过提高金属回收率进而提升产品质量,靖远高能项目自身已经实现含铅工业废料从资源化初加工到深加工利用的一体化生产闭环;5)金昌高能加快二期富氧侧吹冶炼技术和湿法精炼相结合的深度资源化项目建设。在甘肃金昌地区,结合高能中色、鑫盛源、正宇高能等公司,建立了以含镍工业废料为主的资源化利用产业闭环。期待上述主要项目2024年业绩释放。
环保运营和工程业务稳健发展,经营活动现金流持续改善。公司的垃圾焚烧运营和环保工程业务维持稳健经营。2023年公司经营活动现金净流量受到存货影响,为-9.53亿元,随着江西鑫科产能的逐步释放,经营活动现金流已经从202303开始逐步好转,持续改善趋势明显。
风险提示:项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。
[2024-05-07] 高能环境(603588):鑫科项目全线贯通,期待产能爬坡改善盈利-年报点评
■广发证券
营收稳健增长,产能负荷较低+部分大宗跌价影响利润。公司发布2023年报和2024年一季报,2023年营收105.8亿元(同比+20.6％)、归母净利5.05亿元(同比-27.1％),利润下滑由于鑫科各工艺段产能爬坡并对环保设备进行技改,耀辉、金昌亦负荷较低,此外由于钯等金属价格下跌计提3071万元存货跌价损失。2023年毛利率/归母净利率同比-5.3/-3.1pct至18.2％/4.8％,期间费率同比下降0.73pct至13.3％。
2024Q1营收31.25亿元(同比+80.1％)、归母净利润1.94亿元(同比-5.9％),伴随各项目投产爬坡经营性现金流净额已转正至1亿元。
危废资源化收入高增、产能扩张,静待危废资源花开。2023年危废资源化收入64.68亿元(同比+59.5％),占比达到61.1％。但由于产能仍处爬坡期、部分金属价格下跌等毛利率同比下降5.7pct至8.3％,靖远/鑫科实现净利润1.31亿元/384万元。根据公司公众号4月16日鑫科项目已全面投产,具备阴极铜10万吨/年、金锭3吨/年等产能,4月18日金昌高能二期项目点火投产。19.8万吨/年珠海项目预计年内投产。公司危废产业链持续完备,期待产能利用率提升、改善盈利能力。
治理基因优良,持续推出股权激励计划、期待管理效能发挥。根据公司2023年股权激励计划,拟向752名对象授予权益合计2693.1万股,占总股本的1.75％。激励解锁目标为2024-2026年归母净利润不低于对应10.4/12.5/13.85亿元。公司持续推出股权激励,时间间隔2-3年次,期待公司通过管理治理进一步验证项目复制性并提升盈利能力。
盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.88/11.59/13.54亿元,PE分别为10.97/9.35/8.00倍。危废龙头开启高速成长,产业链延伸完备,管理治理体系优质,参考同业公司给予2024年15倍PE,对应9.64元/股合理价值,维持"买入"评级。
风险提示。危废资源化进展慢;环境修复订单下降;金属价格波动等。
[2024-04-30] 高能环境(603588):资源化业务盈利低于预期,看好今年量价齐升释放
■申万宏源
事件:公司发布2023年报及2024一季报,2023年公司营收105.80亿元,yoy+20.58％,实现归母净利润5.05亿元,yoy-27.13％。业绩表现低于预期。
资源化板块:多因素影响2023年盈利不及预期,鑫科项目2024年4月重新投产,耀辉技改,金昌轻装上阵,2024年有望业绩放量。该板块2023年收入64.68亿元,yoy+59.50％,毛利率下降5.73个百分点。收入增长主要因为鑫科项目逐步投产(2023年贡献收入27.45亿元);毛利率下降主要因为:鑫科项目具有产值大毛利率水平较低的特点,同时鑫科处于产能爬坡阶段,并在此期间对环保设备做过多次工艺的升级改造,影响了生产线的生产时间和产能负荷;另外重庆耀辉项目受收料区域、物料结构等影响,利润达成情况不及预期;金昌高能深加工生产线投产时间比预期延长,产能利用率不足,同时受到当地原料供应和钯金属价格下跌的影响,处置能力和盈利能力都不及预期。
环保运营:垃圾焚烧为主体,运营稳定。该板块2023年收入16.28亿元,yoy+11.71％,毛利率46.57％,同比增加4.95个百分点。收入增长主要因为新增伊宁垃圾焚烧发电项目运营收入,此外,各垃圾焚烧发电项目积极拓展外供蒸汽项目,拓宽了收入来源。毛利率增长主要因为垃圾焚烧发电项目在保证平稳运行的的基础上积极进行技术改造提升、优化内部管理,降本增效效果明显。
环保工程:战略收缩,占比逐步降低。该板块2023收入24.84亿元,yoy-23.84％,毛利率25.51％,同比降低1.85个百分点。随着公司整体战略转型实施,工程类业务在整体业务中占比逐步下降。2023年环保工程板块新签订单合计31.23亿元,yoy+6.40％。
存货大幅增加保障原料,现金流从23Q3逐步改善。2023年末公司经营活动现金净流量-9.53亿元,yoy-113.63％,主要由于公司同期存货大幅增加至49.31亿元(2022年为26.38亿元),其中江西鑫科自2023年3月底逐步投产,电解槽底铺料及正常生产备料增加原材料4.55亿元,此外随着生产链条的延长,在产品增加19.19亿元,随着鑫科产能逐步释放,公司从三季度开始经营性现金流逐步好转。
投资分析意见:公司2023年资源化项目受多因素影响盈利不及预期,但展望2024年,公司上述项目有望迎来显著盈利改善,同时考虑近期铜价进入上涨通道,公司存货及经营有望直接受益,公司利润有望修复,保守起见,我们下调公司2024-25盈利预测为10.30/11.96亿元(下调前为11.88/14.66亿元),新增2026年盈利预测为13.06亿元,对应PE分别为10/9/8,下调为"增持"评级。
风险提示:资源化业务产能投运不及预期;市场竞争加剧;原材料及产品价格波动风险
[2024-04-28] 高能环境(603588):2023年资源化板块营收同比+59.50％,鑫科全面投产期待改善
■兴业证券
事件:高能环境公告2023年年报及2024年一季报。2023年,公司实现营收105.80亿元,同比+20.58％;实现归母净利润5.05亿元,同比-27.13％;实现基本每股收益0.332元/股,同比-35.21％。2024年第一季度,公司实现营收31.25亿元,同比+80.10％;实现归母净利润1.94亿元,同比-5.95％。公司同时公告2023年度利润分配预案,拟每股派发现金红利0.10元(含税),合计派发1.54亿元(含税),现金分红比例为30.46％。对此,我们点评如下:2023年固废危废资源化利用实现营收同比+59.50％,项目爬坡拖累盈利水平。
2023年,公司固废危废资源化利用板块实现营收64.68亿元,同比+59.50％;实现毛利率8.29％,同比下降5.73pct。收入大幅增长的主要原因为公司旗下深度资源化项目江西鑫科生产线逐步投产,电解铜和贵金属销售收入增加,公司全年完成3.48万吨阴极铜销售、12.01万吨冰铜、粗铜、冰镍等合金销售。毛利率出现下滑的主要原因为一方面,江西鑫科为深度资源化项目,相较于初加工项目具有产值大但毛利率水平较低的特点,故江西鑫科的投产事实上拉低了板块毛利率水平;另一方面,2023年内由于江西鑫科各生产线陆续投产、各生产工艺段处于产能爬坡阶段,且多次工艺改造影响了生产线的生产时间和产能负荷,此外重庆耀辉受收料区域、物料结构影响利润不及预期、金昌高能投产时间延后及产能利用率不足等问题,综合拖累了板块毛利率水平。
环保运营服务板块经营稳健,环保工程板块持续维持毛利率水平。2023年公司环保运营服务板块实现营收16.28亿元,同比+11.71％,毛利率水平46.57％,同比+4.95pct,持续稳健贡献利润。环保工程方面,2023年实现营收24.84亿元,同比-23.84％,毛利率水平25.51％,同比-1.85pct。2023年公司精挑细选环保工程业务,确保工程项目合规性及风险可控,保持稳定的毛利率水平。
经营性净现金流逐步转好,期待鑫科全面投产释放利润及现金流。2023年公司经营性净现金流-9.53亿元,2022年同期为-4.46亿元,主要原因为2023年末存货比上期增加23.28亿元,为江西鑫科投产带来的电解槽备料、生产备料、在产品增加。随着江西鑫科产能逐步释放,公司经营性净现金流逐步好转,2023Q3-2024Q1分别为1.63亿/2.45亿/1.00亿元。江西鑫科已实现全面投产,期待释放利润及现金流。
盈利预测及投资建议:维持"增持"评级。我们预测公司2024-2026年实现的归母净利润分别为8.53/9.62/10.57亿元,分别同比+69.1％/+12.7％/+9.9％;
分别对应2024年4月26日收盘价的PE估值为11.9x/10.5x/9.6x。
风险提示:金属价格波动风险,项目建设及爬坡进度不及预期风险,套期保值风险,政策风险,工程回款不及预期风险等。
[2024-04-27] 高能环境(603588):利润短期承压,资源化产能爬坡望加速业绩释放-年报点评报告
■国盛证券
2023年营收增长,利润短期承压。公司2023实现营收105.8亿元,同比+20.58％,归母净利润5.0亿元,同比-27.1％。分业务来看,2023年公司固废危废资源化利用板块合计营收64.7亿元,同比+59.5％;环保运营服务板块合计营收16.3亿元,同比+11.7％;环保工程营收24.8亿元,同比-23.8％。2023年公司营收稳步增长,主要系资源化板块新投产项目的贡献,其中,江西鑫科于3月底起生产线陆续投产,报告期贡献收入27.45亿元;靖远高能二期项目与去年同期相比,产能负荷高,收入有较大增长;利润有所下降,主要是江西鑫科和靖远高能营收规模增加,相应营业成本增长。2024Q1公司实现营收31.3亿元,同比+80.1％,归母净利润1.9亿元,同比-6.0％,收入大幅增长主要系江西鑫科上年同期尚未正式生产。
毛利率有所下滑,费用控制能力较稳健。公司2023年毛利率为18.2％,同比下降5.3pct,其中,收入占比较大的固废危废资源化利用板块毛利率为8.3％,同比下降5.7pct,主要系江西鑫科深加工项目具有产值大毛利率水平较低的特点,此外部分项目处于产能爬坡阶段。公司2023年销售费用率1.4％(同比-0.03pct),管理费用率4.8％(同比-0.03pct),财务费用率4.1％(同比+0.3pct),三费合计比率10.3％(同比+0.2pct),整体费用把控合理。公司2023年经营现金净流量-9.5亿元,同比下降5.1亿元,主要系报告期末存货比上期增加23.28亿元,江西鑫科自2023年3月底逐步投产,电解槽底铺料及正常生产备料增加原材料4.55亿元,此外随着生产链条的延长,在产品增加19.19亿元,随着江西鑫科产能的逐步释放,公司从三季度开始经营性现金流逐步好转。
随着资源化板块项目产能爬坡及运营稳定,业绩望加速释放。2023年度江西鑫科正处于建设转运营阶段,从3月开始各条生产线逐步建成投运。截至报告披露日,项目已经全面投运,现已具备年产阴极铜约10万吨、锡锭约2,000吨、铅锭约1,500吨、金锭约3吨、银锭约120吨、硫酸镍约1万吨的生产能力。随着江西鑫科项目的全面投产,公司已实现含铜工业废料的资源化初加工到深加工利用的延伸,形成以回收铜金属为主,兼顾镍、锡、金、银、铂、钯等其他金属的资源综合回收产业链闭环,业绩有望加速释放。
多项目打造三大产业链闭环,一体化优势凸显。1)报告期内,重庆耀辉、高能鹏富进行技术改造,珠海新虹加快项目建设,预计2024年内投产。上述项目均可为江西鑫科提供含铜合金原料,形成上下游产业协同。2)靖远高能项目自身已经实现含铅工业废料从资源化初加工到深加工利用的一体化生产,形成以铅金属为主,兼顾铜、铋、锑、金、银等其他金属的资源综合回收产业链闭环。3)金昌高能加快二期深度资源化项目建设,在甘肃金昌地区,结合高能中色、鑫盛源、正宇高能等公司,建立了以含镍工业废料为主的资源化利用产业闭环,各公司之间协同效应明显。
盈利预测:公司是固废处置领域领先企业,金属富集产业链与技术优势明显,随着多项目落地,业绩有望实现高速增长。考虑到2023年公司资源化板块产能爬坡不及预期,预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润9.0/12.3/14.6亿元,对应PE10.9/8.1/6.8x,维持"买入"评级。
风险提示:政策不及预期,原材料波动风险,项目进度不及预期等。
[2024-04-26] 高能环境(603588):项目技改拖累去年业绩,2024年预计盈利和现金流共振-点评报告
■长江证券
事件描述
高能环境发布2023年报和2024年一季报,2023年营收105.8亿元,同比增20.58％;归母净利润5.05亿元,同比降27.13％;扣非归母净利润4.42亿元,同比降32.6％。其中Q4营收30.9亿元,同比增19.6％;归母净利润-1.53亿元,同比转亏。
2024Q1营收31.25亿元,同比增80.1％;归母净利润1.94亿元,同比降5.95％。
事件评论2023年和2024Q1固危废资源化贡献主要营收增量。2023年固危废资源化利用营收64.7亿元,同比增59.5％;环保运营服务营收16.3亿元,同比增11.7％;环保工程营收24.8亿元,同比降23.8％。其中固危废资源化营收高增,主要源于江西鑫科深加工项目在2023Q2投运,带来增量,全年营收约27.45亿元;此外重庆耀辉、甘肃金昌、靖远二期项目同比估计也有增量(2022年下半年陆续投运)。2024Q1营收同比增80.1％,主要是江西鑫科上年同期尚未正式生产,今年一季度处于产能爬坡过程中。
2023年利润大幅低于预期。2023年净利率4.8％,同比下降3.7pct;其中毛利率18.2％,同比降5.34pct,主要源于固危废资源化利用板块毛利率同比降5.73pct,江西鑫科项目2023Q2投运后持续处于技改状态,该项目产值高,但盈利尚未贡献,且重庆和金昌项目流程同样未走顺,处于技改调整中,拖累盈利。期间费用率13.3％,同比降0.73pct。资产减值损失0.78亿元,较2022年的0.32亿元大幅增加(存货跌价损失0.31亿元,多计提0.19亿元;商誉减值0.38亿元,多计提0.21亿元);上述减值多数发生在Q4。此外,Q4发生投资收益-0.28亿元,推测主要为期货套保损失。
2024Q1归母净利润下降推测主要由于期货套保收益的减少。一季度营收高增而利润同比下降,主要源于江西鑫科项目一季度仍处于技改阶段,影响利润释放;同时2023Q1期货套保盈利较多(投资净收益0.24亿元、公允价值变动净收益0.39亿元),今年Q1投资净收益0.12亿元、公允价值变动净收益0.07亿元,今年大幅减少。
现金流存大幅改善预期。2022年、2023年公司经营活动现金流净额-4.46亿元、-9.53亿元,现金流为负主要源于江西鑫科备货导致采购支出增加,而项目尚未完全达产,资金回笼较少;2023Q3-2024Q1的经营现金流净额分别为1.63亿元、2.45亿元、1.0亿元,随着江西项目完全投产,预计未来公司现金流将大幅改善。2021-2023年资本开支分别为19.8亿元、26.1亿元、15.1亿元,目前在建项目较少,未来资本开支预计将持续下降。
盈利预测与估值:2023年高能环境的危废资源化项目仍处于转折过渡阶段,江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌项目投运初期均未达预期,处于持续技改中;2024Q1以来随着江西鑫科、重庆耀辉改造陆续完成,金昌二期点火投运;预计公司Q2归母净利润和现金流存大幅改善预期;且近期铜等金属价格上涨将对公司产生增益。预计2024-2026年归母净利润10.2亿元、12.7亿元、15.8亿元,对应PE估值9.9x、7.9x、6.4x。维持"买入"评级。
风险提示1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险;2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险。
[2024-04-26] 高能环境(603588):现金流修复,资源化利润有待释放-年报点评
■华泰证券
1Q24经营现金流金额同比转正,资源化板块利润有待释放公司23年实现营收/归母净利105.8/5.0亿元,同比+20.58％/-27.13％;1Q24公司营收/归母净利分别同比+80.1％/-5.95％至31.3/1.94亿元。1Q24,公司实现经营净现金流近1亿元,较去年同期-8.7亿元大幅增长。公司2023年和1Q24营收同比大幅增长,但归母净利润同比下降,主要系固危废资源化新产能达产暂受限,随着技改等措施完成,资源化利润有望同比增长。下调公司毛利率,我们预计公司24-26年归母净利为9/11/14亿元(前值:12/16/-亿元),考虑公司固危废资源化产业链延伸将提升其盈利能力,给予公司24年15x目标PE(Wind一致预期PE均值12x),目标价8.85元(前值:10.39元),维持"买入"评级。
2023年公司固危废资源化利用营收同比+59.5％,但毛利率同比下降2023年,公司运营服务/工程建设营收同比+46.9％/-23.8％至81.0/24.8亿元,其中运营服务收入占比同比+15个百分点至77％。运营服务业务中,固危废资源化利用/环保运营服务营收分别同比+59.5％/+11.7％至64.7/16.3亿元,但公司2023年固危废资源化利用毛利率同比-5.7个百分点至8.3％,主要系江西鑫科/重庆耀辉/高能鹏富等项目部报告期进行技改,拉低公司产能利用率水平,截至年报发布日,重庆耀辉技改已完成。2023年,公司垃圾焚烧发电项目运营状态良好,处理垃圾454.54万吨,年发电量15.03亿千瓦时,促使公司环保运营业务毛利率同比+4.95个百分点。
布局固危废资源化深加工,公司规模最大的鑫科项目盈利有望提升公司固危废资源化利用板块已将产业链延伸至后端深加工领域。2023年,江西鑫科多金属回收综合利用项目处于建设转运营阶段,截至目前,项目已全面投运,已具备年产阴极铜约10万吨、锡锭约2,000吨、铅锭约1,500吨、金锭约3吨、银锭约120吨、硫酸镍约1万吨的生产能力。2023年末,公司经营性净现金流同比大幅下降至-9.5亿元,主要系报告期内鑫科等新投产资源化项目仍处于产能爬坡期,为保证运营效率提前储备原料导致存货同比增加87％至49.3亿元。1Q24,公司经营性净现金流同比修复,随着鑫科产能利用率提升,公司经营现金流有望进一步好转。
风险提示:固危废资源化项目产能爬坡不及预期、土壤修复市场放量不及预期、垃圾焚烧项目产能利用率提升不及预期。
[2024-04-26] 高能环境(603588):静待资源化业务利润释放-2023年报点评
■国泰君安
本报告导读:固危废资源化项目投运时间较短+存货跌价等因素拖累公司2023年业绩。目前公司主要资源化项目均已完成优化,期待2024年业绩释放。
投资要点:维持"增持"评级。
我们下调公司2024-2025、增加2026年的预测净利润分别为9.08(-21％)、9.97(-26％)、10.84亿元,对应EPS分别为0.59、0.65、0.71元,下调公司目标价至9.85元,维持"增"评级。
固危废资源化项目投运时间较短+存货跌价等因素拖累公司2023年业绩。1)2023年公司实现收入105.80亿元,同比增长21％;归属净利润5.05亿元,同比下滑27％;扣非归属净利润4.42亿元,同比下滑33％。2023Q4单季实现收入30.90亿元,同比增长20％;归属净利润-1.53亿元,同比下滑270％。2024Q1公司实现收入31.25亿元,同比增长80％,归属净利润1.94亿元,同比下滑6％,逐步改善。2)利润下滑主要由于固危废资源化项目投运时间较短,产能负荷较低都使得生产运营成本偏高;加之部分大宗商品价格的波动导致存货跌损失和套期保值成本增加所致。
2024年固危废资源化业务经营改善,拐点已至。目前公司从废料资源化初加工到深加工利用全产业链布局已完善。主要资源化项目均已完成优化,其中江西鑫科目前已经完成技改,如进入满产状态后,可实现年产阴极铜约10万吨、锡锭约2,000吨、铅锭约1,500吨、金锭约3吨、银锭约120吨、硫酸镍约1万吨的生产能力,期待2024年投产顺利,利润释放。
经营活动现金流有望持续改善。2023年公司经营活动现金净流量为-9.53亿元,主要由于2023报告期末存货比上增加23.28亿元。随着江西鑫科产能的逐步释放,经营活动现金流已从2023Q3开始逐步好转。
风险提示:项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。
[2024-04-26] 高能环境(603588):静待资源化产能释放,环保运营夯实现金流-2023年年报及2024年一季报点评
■民生证券
事件概述:4月25日,公司发布2023年年报,实现营业收入105.80亿元,同比增长20.58％;归母净利润5.05亿元,同比下降27.13％;扣非归母净利润4.42亿元,同比下降32.64％。每10股派发现金红利人民币1.00元(含税)。公司发布2024年一季度报告,实现营业收入31.25亿元,同比增长80.10％,归母净利润1.94亿元,同比下降5.95％;扣非归母净利润1.66亿元,同比下降9.53％。
项目备料增长叠加产能待释放,业绩有所承压:公司固废危废金属资源化的市场布局和一体化全产业链布局已基本完成,项目核准危废处理牌照合计78.54万吨/年。2023年,危废资源化板块实现营收64.68亿元,同比增长59.50％;毛利率8.29％,同比减少5.73pct。主要由于江西鑫科陆续投产,2023年贡献收入27.45亿元,但各产线尚处于产能爬坡阶段,且进行多次工艺升级改造,导致产能负荷较低;另外重庆耀辉、金昌高能等受收料区域、物料结构、投产节奏等影响,产能利用率不足,盈利能力不及预期。2024年4月,江西鑫科已实现全面投产,金昌高能二期正式点火投产,进一步深化公司在固废、危废资源化利用领域前后端一体化全产业链布局。随着重点项目产能逐步释放,公司业绩或将迎来拐点,现金流有望改善。
环保运营稳步推进,有望持续贡献现金流:2023年,公司在手运营13个垃圾焚烧发电项目,合计产能11000吨/日;7个危废无害化项目,合计危废处置牌照量16.18万吨/年;医废处置牌照量22吨/日。2023年,公司完成生活垃圾处理量454.54万吨,发电量15.03亿度。2023年,环保运营服务实现营业收入16.28亿元,同比增长11.71％,毛利率46.57％,同比增长4.95pct。主要由于公司新增投运伊宁项目,并拓展外供蒸汽项目,在技术改造和内部优化的加持下,运营能力有所提升,有望为公司整体业绩改善持续贡献现金流。
投资建议:受项目备料增长叠加产能利用较低影响,公司业绩及现金流有所承压,待项目进入全面稳态化运营,将有望缓解;环保运营稳步推进,盈利能力持续提升,有望为公司整体业务发展提供安全垫。结合公司经营情况,调整对公司的盈利预测,预计24/25年EPS分别为0.57/0.73元/股(前值0.76/0.94元/股),新增26年EPS为0.83元,对应4月25日收盘价PE分别为11/9/8倍,考虑公司新增产能释放,维持公司24年14倍PE,目标价7.98元/股,维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:行业政策风险;行业竞争加剧;原材料及产品价格波动。
[2024-04-02] 高能环境(603588):基本面拐点已至,资源化业务经营改善
■国泰君安
维持"增持"评级。我们维持预测公司2023-2025年净利润分别为9.25、11.51、13.52亿元,对应EPS分别为0.60、0.75、0.88元。维持目标价11.25元,维持"增持"评级。
公司危废资源化板块2023年预期触底,预计2024年伴随经营转好及大宗商品价格回升而将有明显改善。1)江西鑫科逐步完成投产和技改,2024年预计贡献重要的业绩增量。2023年度,鑫科已生产阴极铜超30,000吨,金锭约1吨,银锭约20吨,粗制硫酸镍约1,200吨,还有少量铂粉、钯粉。目前鑫科项目技改完成,2024年产能完全释放值得期待。2)重庆耀辉及金昌高能项目由于受到原料市场萎缩、竞争激烈等影响,2023年尚未完全发挥预期盈利水平,公司已根据市场及运营情况及时调整内部管理及运营策略,并继续大力开拓收料市场,预计2024年经营情况有望改善。
铜价上涨,公司资源化板块将受益。1)危固废资源化商业模式为赚取金属购销价差,铜价上行,危废资源化公司显著受益。2)简化测算:假设2024年公司电解铜产品销售量8万吨,公司经营中的主要原料折价系数不变,不考虑套保和其他经营成本的变动,假设所得税率15％,少数股东权益与2023年相同,采用SHFE铜2023年平均价67222元／吨为基数,假设2024年全年铜价均价上涨1％,则对应公司净利润将增长0.40亿元。
固废处理及环境修复业务稳健发展。1)焚烧业务提质增效,挖掘协同效应。2)环境修复业务加强对新签订单的风险管控力度,基本保持稳定。
风险提示。项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。
[2023-11-14] 高能环境(603588):业绩平稳释放,静候鑫科项目佳音-2023年三季报点评
■华创证券
事项:?公司发布2023年前三季度报告,报告期内实现公司营业收入74.90亿元,同比增长21.00％;归属于上市公司股东的净利润6.58亿元,同比增长9.13％。评论:?鑫科、金昌投产顺利,营收利润稳健增长。1)收入利润层面,23Q1-Q3公司实现营业收入74.90亿元,较去年同期增长21％,归母净利润6.58亿元,已接近去年全年水平。其中单Q3公司实现营收30.22亿元,较去年同期大幅增长37.78％,主要系江西鑫科和甘肃金昌项目顺利投产平稳运营所致。2)成本与费用层面,受大宗金属价格波动影响,23Q1-Q3公司的毛利率下滑2.53pct至18.87％;销售/管理/研发费用率分别为1.45％/4.45％/2.17％,较去年同期分别变动0.16/0.1/-0.44pct,销售费用的增长主要系固危废资源化利用板块项目增加,产能增加,公司加大原料采购力度,市场费用增加所致,此外员工的社保及公积金费用也有所增加。
存货高企为鑫科项目释放利润蓄能。截至2023年9月30日,公司账面上的存货金额高达44.92亿元,较上年末增长70.29％,主要系江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产成品尚未完全出售所致。我们认为随着未来该部分存货转化为商品,公司的利润有望继续增长。
股权激励彰显信心。2023年9月8日,公司董事会与监事会正式审议通过《关于向公司2023年限制性股票与股票期权激励计划激励对象授予限制性股票与股票期权的议案》。2023-2026年公司层面的各年度业绩考核目标分别为:较22年扣非净利润增速不低于30％/50％/80％/100％。我们认为本次激励计划有利于绑定员工与公司之间的利益,激发员工工作的积极性。如若全部解锁,2023-2027年限制性股票摊销成本估算分别为676.33、1,657.09、761.82、369.66、127.42万元(合计3,592.32万元),对公司业绩影响总体有限。
投资建议:维持"强推"评级,2024年目标价9.62元。由于整体业绩不及预期,我们下调了对公司的盈利预测:预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为9.62亿元(前值为11.94亿元)、11.38亿元(前值为14.69亿元)和13.38亿元,分别对应PE13倍、11倍和9倍。我们选取格林美和伟明环保作为可比公司,给予公司2024年目标PE13倍,对应目标价9.62元。
风险提示:行业竞争加剧、项目投产不及预期、产能爬坡不及预期、应收账款回款不及预期、危废项目的安环风险、大宗商品价格剧烈波动风险
[2023-11-06] 高能环境(603588):Q3为项目过渡期,期待盈利拐点
■长江证券
事件描述
高能环境发布2023年三季报,前三季度实现营收74.9亿元,同比增21.0％;归母净利润6.58亿元,同比增9.1％;扣非归母净利润5.74亿元,同比增4.4％。
其中,2023Q3营收30.2亿元,同比增37.8％;归母净利润1.64亿元,同比增3.4％;扣非归母净利润1.43亿元,同比增6.4％。
事件评论
江西鑫科等项目投运,Q3营收同比高增。2023Q3公司营收同比增37.8％,一方面源于去年同期基数较低(2022Q3营收同比增速仅为3.8％);另一方面也是江西鑫科深加工项目在Q2投运后于第三季度贡献较多营收(但估计利润贡献较少),江西鑫科项目在4-5月份生产线陆续投运,Q2贡献营收6.66亿元;此外重庆耀辉、甘肃金昌、靖远二期项目同比估计也有增量(2022年下半年陆续投运)。另外,参考上半年公司的生活垃圾处理工程营收1.08亿元,同比降82.4％,主要源于在建垃圾焚烧项目陆续投运,工程收入减少,估计Q3该趋势延续;环境修复工程项目可能受政府财政压力影响开工放慢,拖累营收。
危废资源化项目技改影响负荷率,Q3盈利性下降较多。2023Q3公司净利率为5.11％,同比降2.72pct;其中毛利率14.4％,同比降3.65pct;期间费用率9.5％,同比降2.39pct。
第三季度公司毛利率下降比较多,推测可能源于江西鑫科项目虽投运后有营收贡献,但稀贵金属线Q3处于技改阶段,负荷率较低,因此估计利润贡献相对较少;重庆耀辉项目可能也有所拖累。Q3公司计提信用减值损失0.28亿元(去年同期仅为0.06亿元)。另外,Q3归母净利润环比Q2降幅较多,部分源于投资收益减少,Q2公司存在出售玉禾田股权的收益,投资收益合计1.07亿元,Q3仅为0.18亿元。第四季度随着江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌等项目经营步入正轨,公司盈利释放可期。
2023Q3经营现金流转正,后续存继续改善预期。2023Q3公司经营现金流净额1.63亿元,自2022Q4以来首次实现单季度转正。此前,主要公司为保证江西鑫科项目、甘肃金昌项目顺利生产,提前储备了较多物料,采购支出较多,但产品尚未完全销售回笼资金。
2023Q3末公司存货44.9亿元,环比继续增加;预计随着江西鑫科等项目在Q4逐渐步入经营正规,公司经营现金流有望持续改善。
第四期高管股权激励落地。7月10日晚公司发布2023年限制性股票与股票期权激励计划(草案),也是公司自上市以来的第四次股权激励方案,激励对象738人,超过此前三期激励人次合计值,激励范围大幅增加。另外,自2022Q2以来公司总裁、副总裁、董事等多次增持公司股份,彰显未来经营信心。
盈利预测与估值:我们认为公司在危废资源化板块中积累的技术能力、管理经营和采购体系均在持续强化。目前危废初步资源化产能已经达到约72.5万吨,且有江苏、广东、江西鑫科前端项目仍在建设中,异地扩张顺利;深加工环节已有靖远二期、江西鑫科、鑫盛源和正弦波等项目,2023Q4开始预计将是公司前期投运产能的收获期,届时将迎来股价和业绩双击机会。预计高能环境2023-2025年归母净利润9.27/12.33/15.13亿元,同比增33.9％/33.0％/22.7％,PE估值13.0x/9.8x/8.0x,维持"买入"评级。
风险提示
1、危废资源化项目建设进度不及预期风险;2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险。
[2023-10-31] 高能环境(603588):收入持续增长,核心项目蓄势成长强劲-2023年三季报点评
■东吴证券
事件:2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元,同增21.00％;归母净利润6.58亿元,同增9.13％;扣非归母净利润5.74亿元,同增4.42％;加权平均ROE同降2.77pct,至7.12％,符合我们预期。
收入持续增长,新项目投运爬坡利润释放。2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元,同增21.00％;归母净利润6.58亿元,同增9.13％;扣非归母净利润5.74亿元,同增4.42％。2023年第三季度公司实现营业收入30.22亿元,同比增长37.78％,环比增长10.55％,实现归母净利润1.64亿元,同比增长3.40％,实现扣非归母净利润1.43亿元,同比增长6.41％。随资源化板块江西鑫科、金昌公司等项目投产运营,收入同环比持续成长,项目投运初期仍在爬坡,利润释放值得期待。
核心项目蓄势,成长强劲。江西鑫科作为深度资源化核心项目,项目投运一方面可实现可观利润贡献,一方面进一步赋能资源化板块实现项目间协同。1)资产负债表角度,截至2023/09/30,公司固定资产28.13亿元,较2022年末增长41.95％,主要是江西鑫科生产线投产转入固定资产,公司存货44.92亿元,较2022年末增长70.29％,主要是江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产的成品尚未完全出售。2)现金流量表角度,2023年前三季度,公司经营活动净现金流-11.98亿元,主要是为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款,项目投产运营后有部分产品售出回款,但大部分原材料尚未加工售出。新项目投运蓄势待发,利润逐步释放成长加速。
收购中鑫宏伟拓展塑料回收利用,龙头整合赛道打造多品类再生平台。公司拟合计投资1.4亿元取得中鑫宏伟51％的股权,收购标的承诺2024-2026年业绩目标2500/3500/4500万元。中鑫宏伟主营PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用,此次收购公司横向进一步拓展再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。公司现已通过重点区域项目布局,废料回收已形成全国影响力,同时布局多金属品类回收,实现深度资源化,产能已涵盖金属(铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属)、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应,为废料回收范围扩大,运营效率提高带来保障。
盈利预测与投资评级:江西鑫科、靖远二期深度资源化成功投运,贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。考虑项目投运节奏,我们下调2023-2025年归母净利润从11.0/14.3/18.2亿元至9.4/11.8/14.4亿元,对应2023-2025年PE为13/10/8x(2023/10/31),维持"买入"评级。
风险提示:危废产能建设不及预期,产能利用率不及预期,竞争加剧
[2023-10-31] 高能环境(603588):业绩稳定增长,期待资源化项目产能释放
■国盛证券
前三季度业绩稳定增长。公司2023年前三季度实现营收74.9亿元,同比+21.0％,归母净利润6.6亿元,同比+9.1％,2023Q3单季度实现营收30.2亿元,同比+37.8％,归母净利润1.6亿元,同比+3.4％。收入增长主要系江西鑫科及金昌公司投产运营,利润增速低于收入增速或受到新投运项目产能利用率较低、原材料价格上涨压缩利润率所致。
盈利能力略有下降,经营管理稳健。公司2023前三季度毛利率为18.9％(同比-2.5pct)、净利率为9.2％(同比-1.4pct),盈利能力整体稳定。公司2023前三季度销售费用率1.5％(同比+0.2pct),管理费用率4.5％(同比+0.1pct),财务费用率3.2％(同比-0.7pct),三费合计比率9.1％(同比-0.5pct),整体费用把控合理。公司2023前三季度经营现金净流量-12.0亿元,同比-283.0％,主要原因是公司为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款,项目投产运营后有部分产品售出回款,但大部分原材料尚未加工售出。
业务范围拓展至再生塑料领域,有望贡献新利润增长点。2023年10月30日,公司发布公告以自有或自筹资金对价1.4亿元收购安徽中鑫宏伟51％股权,用于横向拓展PA、PET等再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。安徽中鑫宏伟承诺2024/2025/2026年分别实现扣非净利润2500/3500/4500万元,有望提升收入、增厚利润。
环保督察＆碳中和提升资源化板块景气度,为公司发展重点。过去行业偷排漏排现象严重,随着环保督察趋严,漏报的处置需求将加速显现。与此同时,不符合环保标准的中小企业将淘汰出局,市场份额有望向头部企业集中。2022年2月,工信部、国家发展改革委等八部门联合印发《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》,指出,到2025年,力争大宗工业固废综合利用率达到57％,其中,冶炼渣达到73％,废有色金属2,000万吨。作为危废资源化龙头之一,公司多金属回收技术能力强,产业链已拓展至新能源及深加工领域,增厚利润空间。此外,公司也在积极拓展废塑料、废轮胎等非金属类资源化利用业务。公司背靠东方雨虹,有望依靠优秀的管理能力在资源化领域持续做大做强。
盈利预测:公司是固废处置领域领先企业,金属富集产业链与技术优势明显,且依靠良好的管理能力,业绩有望实现高速增长。我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润8.5/11.5/15.2亿元,对应PE14.5/10.8/8.1x,维持"买入"评级。
风险提示:政策不及预期,原材料波动风险,项目进度不及预期等
[2023-10-31] 高能环境(603588):固废运营收入稳步增长,期待产能进一步释放-公司点评报告
■申万宏源
投资要点:
事件:公司发布2023年三季报,业绩表现略低于预期。根据公司公告,公司前三季度营收74.90亿元,yoy+21.00％;归母净利润6.58亿元,yoy+9.13％;扣非归母净利润5.74亿元,yoy+4.42％。三季度,公司实现营收30.22亿元,yoy+37.78％,归母净利润1.64亿元,yoy+3.40％;扣非归母净利润1.43亿元,yoy+6.41％。业绩表现略低于预期。
江西鑫科及金昌公司投运助力业绩提升,资源化板块实力进一步增强。根据公司公告,三季度公司业绩提升主要得益于江西鑫科及金昌公司投产运营,其中江西鑫科为公司首个大型完整产业链项目,于今年3月份电解铜产线投产,5月份贵金属产线投产,6月份产品线全部打通,实现电解铜、金、银等销售。未来伴随项目生产进一步理顺,有望进一步贡献利润。
经营活动现金流受原材料采购影响,后续有望伴随产品出售而改善。根据公司公告,公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-11.98亿元,较上年同期下降283.02％,主要是为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款,项目投产运营后有部分产品售出回款,但大部分原材料尚未加工售出。未来伴随产品销售,公司现金流有望改善。
推出激励方案,提升核心人员积极性。8月7日,公司公告发布限制性股票与股票期权激励计划(草案修订稿),拟向中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工等授予权益总计2,690万股(占总股本1.76％,其中限制性股票占0.88％,授予价格4.62元/股;股票期权占0.88％,行权价格9.28元/股);业绩考核目标为2023-26年归母净利润相较于2022年增速不低于30％/50％/80％/100％。
1.4亿元收购中鑫宏伟51％的股权,横向拓展PA及PET等再生塑料领域。10月30日公司公告拟1.4亿元收购中鑫宏伟51％的股权,横向拓展PA、PET等再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。根据公告,2023年1-5月,中鑫宏伟实现营业收入1.24亿元,净利润739.51万元。标的公司承诺2023-2026年业绩目标分别为208.3×N(N为2023年剩余月数)、2500万元、3500万元、4500万元。
投资分析意见:考虑公司重点资源化项目江西鑫科今年刚投产,尚处于产能爬坡阶段,同时行业竞争激烈导致毛利率降低,我们下调公司23-25年归母净利为9.52/11.88/14.66亿元(前值:11.70/14.15/17.60亿元),目前股价对应23-25年PE为13/10/8倍,考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力,未来业绩增速仍有保障,维持"买入"评级。
风险提示:资源化业务产能投运不及预期;市场竞争加剧;原材料及产品价格波动风险。
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