≈≈美凯龙601828≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.06)
[2024-11-06] 美凯龙(601828):推行家居消费新零售模式-季报点评
■天风证券
公司发布三季报公司24Q3收入18.8亿同减38％,系经济环境波动影响,商场出租率阶段性减少,公司为了支持商户持续经营,稳商留商优惠增加,且其他业务板块项目数量减少,进度放缓,综合导致公司营收同比减少;
公司24Q3归母净利-6亿,24Q3扣非后归母净利-5亿;
24Q1-3公司收入61亿同减30％,其中公司已开业自营商场取得营业收入43亿,同减19％。
24Q1-3公司归母净利-19亿,系公司商场出租率同比阶段性减少,公司对合格商户减免部分租金及管理费,而房地产相关行业复苏缓慢导致公司委管业务及建造施工相关业务新增项目减少,存量项目推进放缓,综合导致公司营业收入同比减少,相应的,投资性物业出现公允价值下降。
此外,对个别项目,公司预估继续推进的回报率将低于预期,经相关部门评估后作出终止继续投入的决策,对于已投入成本作为沉没成本确认损失24Q1-3公司扣非后归母净利-11亿。
24Q1-3公司毛利率59.42％,同增1.63pct,其中公司已开业自营商场毛利率70.2％,同减1.7pct;24Q1-3公司净利率-32.84％,同减25.67pct。
截至2024年9月30日,公司经营84家自营商场,260家不同管理深度的委管商场,通过战略合作经营7家家居商场,此外,公司以特许经营方式授权48家特许经营家居建材项目,共包括430家家居建材店/产业街。
率先推行家居消费新零售模式公司与战略投资方阿里巴巴共同探索家居新零售领域的布局,率先推行家居消费新零售模式。公司对全国范围内的商场进行数字化升级,建立线上"天猫同城站",并自建新零售线上产品运营及服务能力。同时,公司从选品、数字化上翻、流量承接等多方面,扶持传统经销商使其具备线上运营的能力,从而及时有效地将线上流量精准转化至线下商场体验并促成交易,赋能商户的同时也为消费者带来更好的家居购物体验。
调整盈利预测,下调"持有"评级基于宏观经济形势、家居卖场客流减弱,新房竣工减少拖累家居需求;我们调整盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为-15.75亿元、-1.92亿元以及1.89亿元(原值为0.01/2.1/4.1亿元),EPS分别为-0.36元、-0.04元以及0.04元(原值为0/0.05/0.09元)。
同时我们调整盈利预测由"买入"改为"持有"。
风险提示:业绩减少风险;市场竞争风险;财务资助风险。
[2024-09-04] 美凯龙(601828):主业营收呈现相对韧性,业绩受非经影响拖累
■国投证券
事件:美凯龙发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入42.25亿元,同比下降25.35％;归母净利润-12.53亿元,同比转亏1140.34％;扣非后归母净利润-5.85亿元,同比转亏836.22％。其中2024Q2公司实现营业收入21.13亿元,同比下降30.56％;归母净利润-8.82亿元,同比转亏1784.91％;扣非后归母净利润-4.65亿元,同比亏损扩大253.48％。
行业需求承压,H1商场主业仍相对稳健
地产后周期消费缓慢复苏,行业加速出清,市场出租率阶段性下滑。美凯龙作为家具零售行业的龙头,积极践行社会责任,对合格商户减免了部分租金及管理费,从而使收入出现阶段性下滑。截至24H1,公司共经营85家自营商场,267家委管商场,7家战略合作商场,49个特许经营家居建材项目,共包括439家家居建材店/产业街。分业务看,1)自营业务方面,24H1公司自营及租赁收入为29.03亿元,同比下降14.0％,占营业收入68.7％,变动主要系受总体经济环境波动影响,商场出租率阶段性下滑,公司为了支持商户持续经营,稳商留商优惠增加所致。2)委管业务方面,24H1公司委管业务收入为8.27亿元,同比下降23.2％,主要系委管商场数量减少以及委管项目的进度放缓所致。3)建造施工方面,24H1公司建造施工及设计收入为1.67亿元,同比减少3.64亿元,变动主要系工程项目数量减少所致。4)家装业务方面:24H1家装相关服务及商品销售收入0.61亿元,同比减少1.60亿元,变动主要系受到总体经济波动影响家装相关新增项目数量减少、存续项目工程进度放缓以及公司整体战略转向等原因所致。
启动高端电器"新三年"规划,共创高端家装设计新生态
公司以"家"为核心,对高端电器品类的运营进行五重升级。2024年3月,中国高端电器行业生态大会暨红星美凯龙"3+星生态"战略发布会在厦门召开,公司与海尔智家等8大品牌签约,达成"新三年"合作。在首批M+高端家装设计中心落成基础上,公司正式启动第二批84家M+中心的打造,预计2025年实现全国覆盖。同时,公司与汉斯格雅等10家品牌签约合作,共创高端家装设计新生态。公司合力打造的汽车智能生态综合体π空间项目在红星美凯龙成都佳灵商场发布,截至24H1,新能源汽车门店及高端二手车入驻面积新增超6万平方米,特斯拉等多个新能源头部品牌、10余个豪车二手车品牌完成入驻。此外,公司积极响应以旧换新,线上线下多元化营销,聚质优价促销费,为各地消费者带来切实实惠。
毛利率、费用管控整体稳健,受非经拖累净利率短期承压
24H1公司综合毛利率为60.67％,同比增长0.98pct,其中自营商场/委管商场/建造施工及设计/家装相关服务及商品销售毛利率分别为69.8％/40.5％/10.1％/39.3％,同比分别增长-2.1/-5.3/-6.1/25.9pct。24Q2公司综合毛利率为60.83％,同比增长1.24pct。
期间费用方面,24H1期间费用率为52.67％,同比增长7.47pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.96％/11.48％/0.17％/30.05％,同比分别增长0.25/-0.38/0.01/7.59pct。其中24Q2期间费用率为53.67％,同比增长16.50pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.37％/11.56％/0.17％/29.57％,同比分别增长0.90/-0.92/0.10/16.42pct。
24H1公司净利率为-31.42％,同比下降33.55pct;24Q2净利率为-45.91％,同比下降43.79pct。24H1公司净利率承压,主要系受非经营性损益影响,公司基于对现有及未来资产审慎预计,信用减值损失和公允价值变动损失分别是4.6亿元和9.19亿元,其中投资性房地产公允价值损失为8.33亿元,主要系公司主动拥抱当今新消费行为模式下的变化,调整战略方向及商场的品类布局,以有利的商业条款吸引设计师、家装公司、新能源汽车等优质品类入驻商场,在招商引资、吸引品牌入驻的初期,暂时性给予了租金及管理费的优惠的商务条款,从而使公司租金收入及管理费收入出现阶段性下滑,24H1投资性物业估值相应下调逾8亿元。
投资建议:公司持续稳步推进"轻资产、重运营、降杠杆"战略,控股股东建发集团业务与公司存在协同,有望重新梳理焕发活力,盈利能力有望逐步修复。我们预计美凯龙2024-2026年营业收入为91.97、93.73、97.50亿元,同比增长-20.13％、1.92％、4.02％;归母净利润为-4.81、1.25、2.02亿元,24年同比增长-78.29％,25、26年扭亏为盈,对应PE为-19.8x、76.6x、47.2x,由于预计24年公司亏损,给予25年96.20xPE,目标价2.75元,给予增持-A的投资评级。
风险提示:新零售发展不及预期风险;房地产行业周期波动风险;卖场拓展不及预期风险。
[2024-09-04] 美凯龙(601828):业绩短期承压,期待后续多业态协同发展
■华西证券
事件概述
公司发布2024年中报:上半年实现营收42.25亿元,同比下滑25.35％;归属于上市公司股东净亏损12.53亿元,扣非后归母净利为-5.85亿元,由盈转亏,利润端下滑较多,主要原因是地产后周期消费缓慢复苏,行业加速出清,造成商场出租率同比阶段性下滑,同时公司实施部分租金及管理费减免和优惠等暂时性条款,使公司租金收入及管理费收入出现阶段性下滑。现金流方面,公司经营活动产生的现金流量净额为-8.21亿元,比去年同期减少了139.71％。单季度看,2024Q2实现营收21.13亿元,同比-30.56％;实现归母净利润-8.82亿元,扣非后归母净利润-4.65亿元,由盈转亏;公司经营活动产生的现金流量净额为-6.40亿元,同比-164.48％。
分析判断:
收入端:持续拓展品牌品类组合,租金优惠延续2024年上半年公司实现营收42.25亿元,同比-25.35％,主要系受总体经济环境波动影响,商场出租率阶段性下滑,公司延续2023年策略,持续拓展品牌组合,对新品类进驻给予租金及管理费优惠。分业务来看:公司自营商场的租赁及相关收入为29.03亿元,同比下降14.0％,占营业收入68.7％;委管业务收入为8.27亿元,较上年同期下降23.2％,主要系委管商场数量减少以及委管项目的进度放缓所致;公司建造施工及设计收入为1.67亿元,相比上年同期下降68.5％,主要系工程项目数量减少所致;家装相关服务及商品销售收入为0.61亿元,相比同期下降72.3％,变动主要系受到总体经济波动影响家装相关新增项目数量减少、存续项目工程进度放缓以及公司整体战略转向等原因所致。
盈利端:净利润短期承压,期间费用小幅减少盈利能力方面,2024年上半年公司实现毛利率60.67％,同比上升0.98pct(2024Q2为60.83％,同比+1.24pct);净利率为-31.42％,同比-33.55pct,信用减值损失为4.62亿元,主要系本期应收账款、其他流动资产等减值计提增加所致,扣非净利率-13.84％,表现稍好。费用方面,2024年上半年公司期间费用率为52.67％,同比增加7.74pct,期间费用同比由25.58亿元降至22.24亿元,费用绝对值小幅减少,我们认为主要是公司成本相对刚性。其中销售费用率为10.96％,同比增加了0.25pct;管理费用率为11.48％,同比下降0.39ct;研发费用率0.17％;财务费用率为30.05％,同比增加7.60pct,本期财务费用与同期基本持平,费用率变动原因主要为收入下降。
布局高端新生态,激活存量市场高端家电:公司24年3月发布"3+星生态"战略,再启高端电器"新三年"规划,构建三家一体新生态,24年上半年,高端生活电器馆潮电荟在红星美凯龙郑州中原全球家居1号店正式开业;高端家装:公司将消费者在商场内的家居消费向前延伸至设计环节,通过引入设计工作室,落地M+高端设计中心,打造又一个优质流量入口,在首批16家M+高端家装设计中心落成的基础上,正式启动第二批84家中心的打造,共创高端家装设计新生态;多业态协同发展:公司将汽车品类与家居品类相结合,致力于实现大宗商品一站"家"消费的综合服务平台。除此之外,公司积极响应以旧换新,打通服务链路,激活存量市场,24年3月公司在全国启动第一批15城32店以旧换新试点。公司大力推进多业态协同发展,有利于提升运营质量,拓展业绩增长面,值得期待后续表现。
投资建议
公司目前已形成线上线下全布局,家居、家装、高端电器全覆盖,品牌商、设计师资源全链接的"10+1"立体大家居生态;考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间,我们下调盈利预测,预计2024-2026年营收分别为116.14/119.29/123.23亿元(前值116.81/119.98/123.95亿元),EPS分别为0.02/0.08/0.12元(前值0.11/0.14/0.20元)。对应2024年9月4日的收盘价2.15元/股,24-26年PE分别为101/28/17X。维持"增持"评级。
风险提示
1)地产销售不及预期。2)新业务进展不顺。3)与新股东合作效果不及预期。
[2024-09-02] 美凯龙(601828):发布多个战略计划,利于公司长期发展-2024年半年报点评
■光大证券
公司1H2024营收同比减少25.35％,实现归母净利润-12.53亿元9月2日,公司公布2024年半年报:1H2024实现营业收入42.25亿元,同比减少25.35％,实现归母净利润-12.53亿元(上年同期为1.20亿元,由盈转亏),折合成全面摊薄EPS为-0.29元,实现扣非归母净利润-5.85亿元,上年同期为0.79亿元。
单季度拆分来看,2Q2024实现营业收入21.13亿元,同比减少30.56％,实现归母净利润-8.82亿元(上年同期为-0.47亿元),折合成全面摊薄EPS为-0.20元,实现扣非归母净利润-4.65亿元。
公司1H2024综合毛利率上升1.24个百分点,期间费用率上升7.47个百分点1H2024公司综合毛利率为60.67％,同比上升1.24个百分点。单季度拆分来看,2Q2024公司综合毛利率为60.83％,同比上升1.48个百分点。
1H2024公司期间费用率为52.67％,同比上升7.47个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为10.96％/11.48％/30.05％/0.17％,同比分别变化+0.25/-0.38/+7.59/+0.01个百分点。2Q2024公司期间费用率为53.67％,同比上升5.13个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为12.37％/11.56％/29.57％/0.17％,同比分别变化+0.90/-0.92/+5.117/+0.03个百分点。
发布多个发展战略,期待公司尽快扭亏为盈2024年3月,公司发布"3+星生态"战略,未来两年,公司将在全国布局100家高端生活电器馆,馆内集合厨房小家电、清洁电器、个护产品、咖啡休闲、儿童娱乐等品类,与原有的大家电形成互补。2024年上半年,公司正式启动第二批84家中心的打造,预计到2025年实现M+高端家装设计中心全国百MALL覆盖。同时,公司还发布了"533"优租长租免装期政策。
下调盈利预测,维持"增持"评级公司业绩低于我们此前预期,主要是由于公司信用/资产减值损失和投资性房地产公允价值变动损失较大,对公司利润产生一定不利影响,考虑到未来房地产相关产业链发展仍有一定不确定性,我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测至-0.02/0.06/0.07元(原预测值为0.08/0.09/0.10元)。公司发布多个战略计划,利于公司长期发展,维持公司A股和H股"增持"评级。
风险提示:卖场拓展及提租幅度不达预期,数字化改造效果不达预期,公允价值变动损益波动大于预期。
[2024-05-06] 美凯龙(601828):经营短期有所承压,期待建发协同发展
■国投证券
事件:美凯龙发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入115.15亿元,同比下降18.55％;归母净利润-22.16亿元,同比下降496.78％;扣非后归母净利润-12.28亿元,同比下降306.46％。其中2023Q4当季公司实现营业收入28.40亿元,同比下降22.28％;归母净利润-17.70亿元,同比下降210.53％;扣非后归母净利润-8.76亿元,同比下降73.81％。24Q1公司实现营业收入21.12亿元,同比下降19.30％;归母净利润-3.72亿元,同比下降322.16％,扣非后归母净利润-1.19亿元,同比下降155.11％。
行业需求波动、商户优惠政策影响,23年及24Q1营收承压截至2023年末,公司共经营87家自营商场,275家委管商场,8家战略合作商场,46个特许经营家居建材项目,共包括448家家居建材店/产业街。分业务看,1)自营业务方面,2023年公司租赁及相关收入为67.81亿元,同比下降13.8％,自营商场减少7家,自营商场平均出租率达82.8％,主要受到总体经济环境波动影响,商场出租率阶段性下滑,公司稳商留商优惠增加所致。2)委管业务方面,2022年公司委管业务收入为20.31亿元,同比下降14.5％,主要系项目前期品牌咨询委托管理、项目年度品牌咨询委托管理服务收入与商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致。23年公司减少9家委管商场,平均出租率为85.7％。截至2023年末,公司筹备的委管商场中,有292个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块,储备项目充足。延伸品类、拓展家装家居一体化,进一步优化股东结构公司持续品类延伸,拓展多业态融合消费,深度打造十大主题馆,积极引入核心餐饮品牌以及新能源汽车,打造多业态融合消费,优化经营商户和业态结构。2023年7月,公司与上海卡乃驰汽车服务有限公司等多方达成战略合作,将汽车品类与家居品类相结合,试水从家装到家居、家电、汽车等"一站置家"新业务,完善客户服务体验。同时,公司深入拓展 家装家居一体化,2023年3月,公司正式发布M+高端设计中心,以设计方案为中心,进一步深度捆绑商场、设计师、经销商、品牌工厂会,全面提升商场、品牌和经销商的获客能力和业务能力,构建可持续高质量高端流量生态。此外,公司率先推行家居消费新零售模式。公司对全国范围内的商场进行数字化升级,建立线上"天猫同城站",并自建新零售线上产品运营及服务能力,构建全渠道用户运营体系。
公司于2023年6月引入新股东建发股份、联发集团,逐步向更多元化的企业文化发展,有助于进一步优化公司治理结构、提升经营管理效率。毛利率整体稳健,大额减值计提致净利水平承压2023年公司综合毛利率为56.74％,同比-1.62pct,其中自营商场/委管商场/建造施工及设计/家装相关服务及商品销售毛利率分别为70.8％/43.8％/-0.6％/-3.3％,同比-2.1/+3.16/-15.9/-27.2pct。23Q4公司综合毛利率为52.74％,同比-0.41pct。24Q1公司综合毛利率为60.51％,同比+0.71pct。
期间费用方面,2023年期间费用率为46.60％,同比+8.86pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.88％/11.31％/0.17％/22.24％,同比分别+1.88/+1.33/-0.16/+5.81pct。其中23Q4期间费用率为45.79％,同比+4.4pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.76％/8.8％/0.21％/24.03％,同比分别-1.31/-3.09/-0.12/+8.92pct。24Q1期间费用率为51.66％,同比+10.35pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.55％/11.41％/0.04％/6.45％,同比分别-0.28/+0.25/-0.02/+10.39pct。综合影响下,23年公司净利率为-20.59％,同比下降25.31pct;23Q4净利率为-61.58％,同比下降43.62pct;24Q1净利率为-16.93％,同比下降24.00pct。公司23年、24Q1净利率承压,主要系1)2023年公司对对包括委管卖场相关的业务的应收账款与合同资产进行较多减值;2)公司为应对商场出租率阶段性下滑增加稳商留商优惠,投资性物业出现公允价值下降。24Q1公司公允价值变动损失3.24亿元,同比增加损失3.14亿,其中由于投资性房地产公允价值波动导致损失累计3.30亿,同比增加损失3.06亿元。
投资建议:公司持续稳步推进"轻资产、重运营、降杠杆"战略,控股股东建发集团业务与公司存在协同,有望重新梳理焕发活力,盈利能力有望逐步修复。我们预计美凯龙2024-2026年营业收入为110.55、111.27、112.55亿元,同比增长-3.99％、0.65％、1.15％;归母净利润为2.62、3.78、4.36亿元,25-26年归母净利润同比增长44.37％、15.42％,对应PE为54.2x、37.5x、32.5x,给予24年59.03xPE,目标价3.55元,给予增持-A的投资评级。
风险提示:新零售发展不及预期风险;房地产行业周期波动风险;卖场拓展不及预期风险。
[2024-04-07] 美凯龙(601828):23年业绩承压,期待建发协同效应显现-年报点评报告
■天风证券
公司发布2023年年报
23Q4公司收入28.40亿元,同减22.3％;归母净利-16.56亿元,同减118.1％;扣非归母-8.93亿元,同减77.0％。
23年全年收入115.15亿元,同减18.6％;归母净利-22.16亿元,同减496.8％;扣非归母-12.28亿元,同减306.5％。
23年经济环境波动,商场出租率阶段性下滑,公司为了支持商户持续经营,增加稳商留商优惠,收入及利润下降。
卖场主业阶段性调整,盈利能力下滑
23年公司自营及租赁营收67.81亿元,同减13.8％,毛利率70.80％,同比-2.1pct;委管商场营收20.31亿元,同减14.5％,毛利率43.80％,同比+3.1pct;建造施工及设计营收12.12亿元,同减-1.7％;家装相关服务及商品销售营收3.13亿元,同减-51.2％。
公司23年毛利率56.74％,同减1.42pct;归母净利率-19.2％,同减23.15pct,公司为应对行业压力进一步管控运营成本,盈利能力承压。
夯实市场领导地位,重视新零售赋能
公司成熟覆盖全国全渠道商业网络,构建高质量高端流量生态。截至23年底,公司经营自营/委管/战略合作商场87/275/8家,特许经营家居建材项目46个,共包括448家家居建材店/产业街;总经营面积0.22亿平方米,自营/委管商场平均出租率82.8％/85.7％。公司深度打造十大主题馆,电器/家装设计面积增长4.5/11万方,占比10.8％/3.3％,新热销品牌/A类+进口面积占比11.1％/49.6％,并发布M+高端设计中心,构建品牌商、设计师资源全链接的"10+1"立体大家居生态。同时推进线上线下一体化,运营全渠道流量,数字化升级核心商场295家。
展望2024年:1)坚持"轻资产,重运营"转型,进一步夯实市场领导地位。通过提升运营效率、优化布局网络、深耕主题馆运营与数字化营销,升级消费者口碑并提高商户粘性;
2)深度开拓家装赛道,建立消费者心智。加强全品类运营和供应链整合,向平台化转型,强化"选装修买家居都在红星美凯龙"的品牌形象;3)推进发展新零售,赋能商场经营。加强商场数字化运营,拓展线上新零售渠道,支持品牌商和经销商线上能力提升,并通过线上线下融合策略,利用数字化工具精准引流和提高转化率。
股东结构优化,业务协同迎来发展新契机
2023年6月公司引入新股东建发股份、联发集团,股东结构优化促进经营效率提升。公司与建发股份在供应链、地产业务等方面均具有较强的协同性,双方的相互赋能、互相成就正在逐步落地,公司正迎来新的发展契机。
调整盈利预测,维持"买入"评级
公司主营业务阶段性调整,新股东有望带来新发展契机。考虑到公司23年业绩及当前经营环境,下调24-25年盈利预测,伴随大股东业务协同效应显现及公司家装渠道开拓,后续盈利预计逐步好转,我们预计公司24-26年归母净利分别为0.01/2.10/4.07亿元(24-25年前值分别为12.7/14.9亿元),25-26年对应PE分别为70/36X。
风险提示:宏观经济和行业波动的风险,拓展性业务开拓的风险,线下客流量恢复不及预期风险等。
[2024-04-02] 美凯龙(601828):拓品类重运营战略深化,静待经营回暖-公司点评报告
■信达证券
事件:公司发布年报,2023年实现营业收入115.15亿元,同比-18.55％;
实现归母净利润-22.16亿元,同比-496.78％,实现扣非归母净利润-12.28亿元,同比-306.46％。公司单Q4实现营业收入28.40亿元,同比-22.3％,实现归母净利润-16.56亿元,同比-118.05％,扣非归母净利润-8.93亿元,同比-77.01％。
点评:
单Q4实现营业收入28.40亿元,同比-22.3％。分板块,2023年自营/租赁商场、委管商场、建造施工及设计、家装相关服务及商品销售分别实现收入67.81亿元、20.31亿元、12.12亿元、3.13亿元,分别同比-13.8％、-14.3％、-1.7％、-51.2％。其中,自营/租赁商场、委管商场收入同比下降主要为2023年受总体经济环境波动影响,商场出租率阶段性下滑,公司为支持商户持续经营,稳商留商优惠增加,同时商场数量亦有所减少。商场数量及出租率,截止2023年底,公司经营87家自营商场,较22年底净减7家;275家委管商场,较22年底净减少9家;通过战略合作经营8家家居商场,46个特许经营家居建材项目,共包括488家家居建材店/产业街。出租率方面,自营商场平均出租率82.8％,同比-2.4pct;委管商场平均出租率85.7％,同比-1pct。多业态融合:公司持续品类延伸,拓展多业态融合消费。其中电器全年面积增长4.5万方,占比达到10.8％,家装设计面积增长11万方,占比达到3.3％,新热销品牌面积占比达到11.1％,A类+进口面积占比稳定在49.6％,餐饮品类全国商场覆盖率自43％提升至54％,同时瞄准大汽车生态。家装家居一体化:2023年3月,公司发布M+高端设计中心,未来,以设计方案为中心,商场、设计师、经销商、品牌工厂进一步深度捆绑,提升流量的转化率,降低 获客成本,构建可持续高质量高端流量生态。
投资性房地产公允价值损失及资产减值拖累利润,资本开支下降。1)毛利率方面,公司2023年实现毛利率56.7％,同比-1.4pct。分产品看,2023年公司自有/租赁商场、委管商场、建造施工及设计、家装相关服务及商品销售毛利率分别为70.8％、43.8％、-0.6％、-3.3％,分别同比-2.1pct、+3.3pct、-15.9pct、-27.2pct。2)期间费用方面,公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为12.9％、11.3％、0.2％、22.2％,同比变化+1.9pct、+1.3pct、-0.2pct、+5.8pct。3)净利润方面,公司2023年实现归母净利润-22.16亿元,同比-496.78％,实现扣非归母净利润-12.28亿元,同比-306.46％。2023年公司计提各类资产减值准备19.34亿元,转回及核销各类资产减值准备人民币1.69亿元,计提投资性房地产公允价值变动损失8.42亿元。4)运营方面,公司2023年实现经营现金流为24亿元,同比-39.1％,主要为受总体经济环境波动、商场出租率阶段性下滑、稳商留商优惠增加的影响,各业务板块经营现金流入减少所致;投资活动现金流7亿元,同比+2％,主要为公司控制资本开支;筹资活动现金流-32亿元,上年为-81亿元,主要为取得和偿还债务的现金净流出较上年减少所致。
盈利预测与评级:公司作为国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商,品牌势能强劲,龙头地位领先。近年公司依托"拓品类、重运营"战略,打造高端电器、系统门窗等十大品类主题馆,实现家居、家装、高端电器全覆盖,品牌商、设计师资源全链接的"10+1"立体大家居生态。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.82亿元、4.07亿元、4.32亿元,分别同比+117.2％、+6.5％、+6.1％,维持"增持"评级。
风险因素:市场竞争风险、房地产周期波动风险。
[2024-04-01] 美凯龙(601828):业绩短暂承压,期待后续多业态协同发展-公司点评报告
■华西证券
事件概述
公司发布2023年年报,2023年全年公司实现营收115.15亿元,同比下滑了18.55％;归母净利润-22.16亿元,由盈转亏(2022年为7.49亿元);扣非后归母净利为-12.28亿元(2022年为6.16亿元)。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为23.64亿元,比去年同期减少了39.07％,主要系受总体经济环境波动、商场出租率阶段性下滑、稳商留商优惠增加的影响,各业务板块经营现金流入减少所致。单季度看,公司2023年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收26.17/30.43/30.15/28.40亿元,同比-22.47％/-15.03％/-14.51％/-22.30％;分别实现归母净利润1.46/0.05/-7.11/-16.56亿元,同比下滑79.10％/98.53％/342.85％/118.05％。
分析判断:
收入端:地产端承压拖累公司核心业务,持续拓展多业态融合消费
2023年公司实现营收115.15亿元,同比-18.55％,报告期内全国商品房销售面积同比-8.5％,终端需求仍面临较大压力下对公司收入增长拖累较大。分业务来看:公司自营商场的租赁及相关收入为67.81亿元,同比下降13.8％,变动主要系受总体经济环境波动影响,商场出租率阶段性下滑,公司稳商留商优惠增加所致。委管业务收入为20.31亿元,较上年同期下降14.5％,主要系项目前期品牌咨询委托管理、项目年度品牌咨询委托管理服务收入与商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致。公司建造施工及设计收入为12.12亿元,相比上年同期减少0.21亿元,主要系本年工程项目数量、项目毛利减少所致。家装相关服务及商品销售收入为3.13亿元,相比同期减少3.28亿元;主要系受到总体经济波动影响家装相关新增项目数量减少、存续项目工程进度放缓所致。此外,2023年3月,公司发布M+高端设计中心;2023年7月,公司与上海卡乃驰汽车服务有限公司等多方达成战略合作,将汽车品类与家居品类相结合,公司大力推进多业态协同发展,有利于提升运营质量,拓展业绩增长面,值得期待后续表现。
利润端:各类减值计提短期影响公司盈利能力
盈利能力方面,2023年公司实现毛利率56.74％,同比下滑1.62pct(2023Q4为52.74％,同比-0.41pct);净利率为-20.59％(2023Q4为-61.09％),信用减值损失为8.41亿元,资产减值损失为10.36亿元,公允价值变动净损益为8.87亿元(主要为投资性房地产),对公司盈利能力短期影响较大。费用方面,2023年公司费用率为46.6％,同比增加了8.86pct。其中销售费用率为12.88％,同比增加了1.88pct;管理费用率为11.31％,同比增加了1.33ct;财务费用率为22.24％,同比增加了5.81pct;研发费用率同比下滑了0.16pct至0.17％。
投资建议
公司目前已形成线上线下全布局,家居、家装、高端电器全覆盖,品牌商、设计师资源全链接的"10+1"立体大家居生态;同时坚持"轻资产,降杠杆,重运营"策略,持续优化自身财务结构;此外,公司于2023年月引入新股东建发股份、联发集团,持续优化股东结构,期待后续公司与建发股份在供应链、地产业务等方面协同发展,相互赋能。考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间,我们下调公司2024-2025年的盈利预测,营收分别由165.82/175.87亿元下调至116.81/119.98亿元,EPS分别由0.50/0.58元下调至0.11/0.14元。预计2026年公司实现营收123.95亿元,EPS为0.20元。对应2024年月1日的收盘价3.39元/股,24-26年PE分别为32/25/17X。将公司"买入"评级调整至"增持"。证研报发给得息术份限司版归西券有请转。p风险提示
1)地产销售不及预期。2)新业务进展不顺。3)与新股东合作效果不及预期。4)公司于2022年10月收到上交所关于公司财务资助事项的监管函。5)公司于2023年12月收到上交所关于2023年三季度报告的信息披露监管函。
[2024-03-30] 美凯龙(601828):经营承压,静待建发与公司主业协同-年报点评
■华泰证券
2023年收入同比下滑18.6％,归母净亏损22亿元,维持增持评级3月28日公司发布23年年报,2023年实现营业收入115亿元,同比下滑18.6％;实现归母净亏损22亿元,符合业绩预告给出的归母净亏损19.8-23.8亿元区间。公司亏损一方面系卖场业务承压,另一方面系对包括委管卖场相关的业务的应收账款与合同资产进行了减值,导致资产减值损失增加所致。
考虑控股股东建发需要一定时间对美凯龙进行业务的梳理与调整,我们预计公司24-26年归母净利至2.9、4.2、8.1亿元。公司2024年预计每股净资产11.46元,参考Wind可比公司2024年一致预期平均0.6xPB,考虑公司主营业务承压明显,给予公司2024年0.4xPB,目标价4.58元(前值5.00元);考虑上市以来H/A股比值约为51％,取港股目标价2.52港币(前值2.96港币,汇率取人名币:港币=0.92:1),维持增持评级。
自营卖场有一定承压,委管卖场业务收缩明显2023年,公司自营卖场租赁业务收入同比下滑13.8％,一方面系门店调整,自营门店关闭5家、2家转为委管卖场,另一方面系出租率同比下滑2.4pct至82.8％所致。委管业务则收缩更为明显,与存量门店相关的项目年度品牌咨询业务相对有韧性,收入同比下滑10.9％,毛利率同比增长4.6pct;与增量项目相关的前期品牌资讯、商业咨询及招商佣金收入均出现大幅下滑,分别同比下滑41.4％、67.9％。
公司积极提升运营质量,优化卖场品类结构公司继续践行重运营战略,深度打造十大主题馆,结合电器、家装设计、新能源车板块,稳定出租率。23年7月,公司与上海卡乃驰汽车服务有限公司等多方达成战略合作,试水从家装到家居、家电、汽车等"一站置家"新业务。2023年,公司与特斯拉、比亚迪、华为问界等达成了招商合作。
静待控股股东建发对公司的赋能,维持增持评级23年房地产销售较弱,以及控股股东变更影响(23年6月),公司业务承压明显。控股股东建发集团在供应链、地产业务方面与上市公司有较强的业务协同。静待建发入主、管理层调整到位后,对上市公司业务的再梳理,重新焕发家居零售龙头的经营活力。
风险提示:房地产偏弱、家居卖场关闭、管理层调整不达预期、股东与上市公司业务协同不达预期。
[2024-03-29] 美凯龙(601828):引入汽车新业态,持续推进线上化转型-2023年年报点评
■光大证券
公司2023年营收同比减少18.55％,实现归母净利润-22.16亿元3月28日,公司公布2023年年报:2023年实现营业收入115.15亿元,同比减少18.55％,实现归母净利润-22.16亿元(上年同期为5.59亿元,转盈为亏),折合成全面摊薄EPS为-0.51元,实现扣非归母净利润-12.28亿元,上年同期为5.95亿元。2023年公司信用减值和资产减值损失共计18.77亿元,投资性房地产公允价值变动损失为8.42亿元。
单季度拆分来看,4Q2023实现营业收入28.40亿元,同比减少22.30％,实现归母净利润-16.70亿元(上年同期为-7.59亿元,亏损额度同比扩大),折合成全面摊薄EPS为-0.38元,实现扣非归母净利润-8.93亿元。
公司2023年综合毛利率下降1.42个百分点,期间费用率上升8.86个百分点2023年公司综合毛利率为56.74％,同比下降1.42个百分点。单季度拆分来看,4Q2023公司综合毛利率为52.74％,同比上升0.38个百分点。
2023年公司期间费用率为46.60％,同比上升8.86个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为12.88％/11.31％/22.24％/0.17％,同比分别变化+1.88/+1.33/+5.81/-0.16个百分点。4Q2023公司期间费用率为45.79％,同比上升4.40个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为12.76％/8.80％/24.03％/0.21％,同比分别变化-1.31/-3.09/+8.92/-0.12个百分点。
引入汽车新业态,持续推进线上化转型2023年7月,公司与上海卡乃驰汽车服务有限公司等多方达成战略合作,将汽车品类与家居品类相结合,试水从家装到家居、家电、汽车等"一站置家"新业务。公司持续引入餐饮品类,2023年全年公司商场餐饮覆盖率从43％提升至54％。线上化方面,截至2023年末,公司295家核心商场已实现数字化升级。
下调盈利预测,维持"增持"评级公司业绩低于我们此前预期,主要是由于公司信用/资产减值损失和投资性房地产公允价值变动损失较大,对公司利润产生一定不利影响,考虑到未来房地产相关产业链发展仍有一定不确定性,我们下调对公司2024/2025年EPS的预测6％/9％至0.08/0.09元,新增对公司2026年EPS的预测0.10元。公司引入汽车新业态,推进轻资产和线上化转型,维持公司A股和H股"增持"评级。
风险提示:卖场拓展及提租幅度不达预期,数字化改造效果不达预期,公允价值变动损益波动大于预期。
[2023-09-18] 美凯龙(601828):完善业态布局,业务协同迎来发展新契机
■海通证券
事件:公司发布半年报,23H1实现营业收入56.6亿元,同比减少18.6％;
实现归母净利润1.5亿元,同比减少85.3％,归母净利率2.7％,同减12.1pct;
实现扣非归母净利润0.9亿元,同比减少90.4％,扣非归母净利率1.6％,同减11.9pct。单季度看,23Q2实现营业收入30.4亿元,同比减少15.0％;实现归母净利润0.05亿元,同比减少98.5％,归母净利率0.2％,同减9.0pct;
实现扣非归母净利润-1.3亿元,同比减少-127.4％,扣非归母净利率-4.1％,同减17.0pct。
23H1公司综合毛利率为59.7％,同减2.6pct。期间费用率为45.2％,同增10.6pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7％/11.9％/0.2％/22.5％,同比变化+2.1pct/+3.1pct/-0.2pct/+5.6pct。23Q2综合毛利率为59.6％,同减3.6pct。期间费用率为48.5％,同增15.2pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5％/12.5％/0.1％/24.5％,同比变化+2.5pct/+5.3pct/-0.2pct/+7.6pct。
分产品看,自营商场方面,租赁及相关收入为33.77亿元,同比下降18.7％,占营业收入59.7％,变动主要系商场受到宏观经济波动影响以及2022年下半年公司推出免租政策使得自营商场收入较上年同期减少。委管业务收入为10.77亿元,较上年同期下降16.9％,主要系项目前期品牌咨询委托管理、项目年度品牌咨询委托管理与商业咨询费及招商佣金项目收入减少所致。建造施工及设计收入合计为5.32亿元,同减27.2％。家装相关服务及商品营收2.21亿元,同减12.1％。
分渠道看,23H1公司关闭自营商场2家、委管商场7家;新开委管商场5家,位于位于河北邢台、江苏泰州、江苏连云港、陕西延安、广东珠海;有2家商场由委管转为特许经营。截至2023年6月30日,公司经营了91家自营商场,281家委管商场,通过战略合作经营8家家居商场,此外,公司以特许经营方式授权54家特许经营家居建材项目,共包括465家家居建材店/产业街。公司通过委管及特许经营模式在三线及以下城市拓展商场网络,对下沉市场进行快速的渗透。
股东结构优化,业务协同迎来发展新契机。公司于2023年6月引入新股东建发股份、联发集团,持股比例分别为23.95％和6.00％。建发股份为厦门地方国有企业,是行业内资深的供应链运营商。建发股份与公司在供应链、地产业务等方面均具有较强的协同性,且有望在金融资源上给公司赋能,未来双方有望持续相互赋能、互相成就,公司将迎来新的发展契机。
盈利预测与评级:考虑到宏观经济及公司免租政策影响,我们将公司23/24年净利润由22.5/25.3亿元下调至6.24/7.88亿元,同比变化-16.67％/26.23％。当前股价对应23、24年PE分别为31.1、24.7倍,对应0.35、0.35倍PB。参考可比公司给予23年36-38倍PE估值,对应合理价值区间5.16-5.44元,对应PB为0.41-0.43倍,给予"优于大市"评级。
风险提示:行业竞争加剧,家装订单增长不及预期,卖场开拓速度不及预期。
[2023-09-01] 美凯龙(601828):经营承压,观察与建发的未来协同
■华泰证券
控股股东更换至建发,公司进入磨合调整阶段
受22年的免租政策以及23年房地产销售的影响,公司主营业务增长放缓,同时6月份控股股东正式更换为建发集团,公司管理层进入磨合阶段。我们预计公司23-25年归母净利为10.8、14.8、17.9亿元,参考Wind可比公司2023年一致预期12.8xPE,考虑建发控股后有望为公司带来业务协同、帮助收入改善,我们给予A股20xPE,目标价5.00元;考虑上市以来H/A股比值约为55％,给予H股11xPE,目标价2.96港币,下调至增持。
风险提示:房地产调控趋严、开店速度不及预期。
[2023-09-01] 美凯龙(601828):上半年减值影响盈利,经营静待行业回暖
■信达证券
事件:美凯龙发布半年报,2023年上半年实现营业收入56.60亿元,同比下降18.64％,实现归母净利润1.51亿元,同比下降85.30％,扣非归母净利润0.90亿元,同比下降90.37％。公司单Q2实现营业收入30.43亿元,同比下降15.03％,实现归母净利润482万元,同比下降98.53％,扣非归母净利润-1.26亿元,同比下降127％。
点评:
免租及行业波动导致上半年营收承压,商场出租率健康。公司2023年上半年实现营业收入56.60亿元,同比下降18.64％;单Q2实现营业收入30.43亿元,同比下降15.03％。分版块看,上半年自有/租赁商场、委管商场、建造施工及设计、家装相关服务及商品销售分别实现收入33.77亿元、10.77亿元、5.32亿元、2.21亿元,分别同比-18.7％、-16.9％、-27.2％、-12.1％。其中,自营/租赁商场上半年收入同比下降主要为2022年下半年推出免租政策以及总体经济波动影响。商场数量方面,截止上半年,公司经营91家自营商场,较22年底净减少3家;281家委管商场,较22年底净减少3家;通过战略合作经营8家家居商场,54个特许经营家居建材项目,共包括465家家居建材店/产业街。出租率方面,自营商场平均出租率85.7％,委管商场平均出租率87.7％。此外,筹备的委管商场中,有306个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。
上半年投资性房地产公允价值及资产减值损失拖累净利润。毛利率方面:1)毛利率方面,公司上半年实现毛利率59.69％,同比-2.65pct;单Q2实现毛利率59.59％,同比-3.58pct。分产品看,上半年公司自有/租赁商场、委管商场、建造施工及设计、家装相关服务及商品销售毛利率分别为79.6％、45.8％、16.2％、13.4％,分别同比-4.1pct、-0.9pct、-1.8pct、-3.0pct。2)期间费用方面,公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.7％、11.9％、0.2％、22.5％,同比变化+2.1pct、+3.1pct、-0.2pct、+5.6pct。销售费用率提升主要为广告及宣传费用较上年同期上升;财务费用提升较大主要为汇兑亏损及利息收入减少。3)净利润方面,公司上半年实现归母净利润1.51亿元,同比下降85.30％,归母净利率为2.7％,同比-12.1pct。单Q2归母净利润482万元,同比下降98.53％,归母净利率0.2％,同比-9.0pct。上半年公司投资性房地产公允价值损失1.05亿元,主要为土地使用权使用年限逐步缩短,产生了部分的价值贬损;上半年公司资产减值损失1.27亿元。4)运营方面,公司上半年实现经营现金流为21亿元,同比+3.4％,主要为购买商品支出等减少;投资活动现金流7.3亿元,同比+798％,主要为本期处置固定资产且资本性开支较上年同期减少;筹资活动现金流-29 亿元,主要是在资本结构不断优化下,本期取得和偿还债务的现金净流出较上年同期增加所致。
盈利预测:公司作为国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商,持续夯实龙头地位,经营壁垒稳固,商场零售线上线下一体化、家装家居一体化的拓展性业务布局深化。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.23亿元、7.66亿元、8.97亿元,分别同比-30.2％、46.5％、17.2％。考虑到上半年消费需求影响营收,及减值损失影响盈利较大,评级调整为"增持"。
风险因素:市场竞争风险、房地产周期波动风险
[2023-09-01] 美凯龙(601828):23H1经营情况仍承压,期待建发入主带来的发展机遇
■招商证券
公司发布2023年中报,上半年公司实现营业收入56.60亿元,同比下降18.64％;
归母净利润1.51亿元,同比下降85.30％;扣非归母净利润0.90亿元,同比下降90.37％。
公司发布2023年中报。23H1公司实现营业收入56.60亿元,同比下降18.64％;归母净利润1.51亿元,同比下降85.30％;扣非归母净利润0.90亿元,同比下降90.37％;公司单Q2实现营业收入30.43亿元,同比-15.03％;归母净利润0.05亿元,同比-98.53％;扣非归母净利润-1.26亿元,同比-127.38％。
费用投放增加,盈利能力承压。23H1公司实现综合毛利率59.69％,同比减少2.65pcts;净利率2.13％,同比减少11.90pcts。23H1公司整体费用率为45.20％,同比上升10.57pcts;销售、管理、研发、财务费用率分别为10.71％/11.87％/0.17％/22.45％,同比+2.10/+3.07/-0.20/+5.60pcts。单季度看,23Q2公司实现综合毛利率59.59％,同比减少3.58pcts;净利率-2.12％,同比减少11.71pcts。23Q2公司整体费用率为48.54％,同比上升15.23pcts;销售、管理、研发、财务费用率分别为11.47％/12.47％/0.14％/24.45％,同比+2.51/+5.26/-0.19/+7.65pcts。
疫情期间租金减免影响仍未消除,各项业务仍处于下滑区间。公司自营商场23H1实现营收33.77亿元,同比下降18.7％,出租率85.7％,主要系商场受到宏观经济波动影响以及2022年下半年公司推出免租政策影响。
委管商场23H1实现营收10.77亿元,同比下降16.9％,平均出租率87.7％,主要系项目前期品牌咨询委托管理、项目年度品牌咨询委托管理与商业咨询费及招商佣金项目收入减少所致。
门店数量结构性调整,下沉市场开拓加速。截至23H1期末,公司经营91家自营商场(半年内净减少3家),281家委管商场(半年内净减少3家),8家战略合作商场,54个特许经营家居建材项目(半年内净减少3个),共包括465家家居建材店/产业街(半年内净减少11家),覆盖全国30个省、直辖市、自治区的219个城市,商场总经营面积22,203,216.77平方米(半年内减少305,074.23平方米)。公司通过委管及特许经营模式在低线城市拓展商场网络,报告期内新增五家门店分别位于邢台、泰州、连云港、延安及珠海,实现了对低线城市的快速渗透。
股东结构优化,业务协同迎来发展契机。公司于2023年6月引入建发股份以及其子公司联发集团,持股比例分别为23.95％和6.00％,成为公司控股股东及间接控股股东。建发股份与公司在供应链和地产业务等领域具有很强的协同性,未来双方有望持续相互促进、共同成就,将为公司带来全新的发展机遇。此外,国企背书也有望降低公司融资成本,扩大授信额度,提高经营效应。
盈利预测及投资建议。公司是国内领先的全国性家居装饰及家具商场运营商,持续践行"轻资产、重运营"决策,基本盘持续稳健。但由于地产链需求较为疲软,叠加投资性房地产公允价值变动损失及其他减值损失为公司盈利能力带来的拖累,预计公司2023-2025年分别实现归母净利润6.9/7.8/8.5亿元,分别同比-7％/+13％/+8％,当前股价对应PE为30x,调整至"增持"评级。
风险提示:房地产市场波动风险、渠道拓展不及预期、业绩不及预期的风险。
[2023-08-31] 美凯龙(601828):自营商场平均出租率85.7％,餐饮品类商场覆盖率提升-2023年半年报点评
■光大证券
公司1H2023营收同比减少18.64％,归母净利润同比减少85.30％8月30日,公司公布2023年半年报:1H2023实现营业收入56.60亿元,同比减少18.64％,实现归母净利润1.51亿元,折合成全面摊薄EPS为0.03元,同比减少85.30％,实现扣非归母净利润0.90亿元,同比减少90.37％。
单季度拆分来看,2Q2023实现营业收入30.43亿元,同比减少15.03％,实现归母净利润0.05亿元,折合成全面摊薄EPS为0.001元,同比减少98.53％,实现扣非归母净利润-1.26亿元,上年同期为4.61亿元。
公司1H2023综合毛利率下降2.65个百分点,期间费用率上升10.57个百分点1H2023公司综合毛利率为59.69％,同比下降2.65个百分点。单季度拆分来看,2Q2023公司综合毛利率为59.59％,同比下降3.58个百分点。
1H2023公司期间费用率为45.20％,同比上升10.57个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为10.71％/11.87％/22.45％/0.17％,同比分别变化+2.10/+3.07/+5.60/-0.20个百分点。2Q2023公司期间费用率为48.54％,同比上升15.23个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为11.47％/12.47％/24.45％/0.14％,同比分别变化+2.51/+5.26/+7.65/-0.19个百分点。
1H2023自营商场平均出租率85.7％,餐饮品类商场覆盖率提升1H2023公司自营商场关闭2家,1家转为委管;委管商场新开5家,关闭7家,2家转为特许经营。截至2023年6月末,公司共计91家自营商场,281家委管商场,8家战略合作商场,54个特许经营家居建材项目。出租率方面,1H2023公司自营商场平均出租率85.7％,委管商场平均出租率87.7％。1H2023公司继续引入餐饮品类,截至2023年6月末,公司餐饮品类商场整体覆盖率为44％,其中百mall商场餐饮覆盖率为85％。
下调盈利预测,下调A股评级,维持H股评级公司业绩低于我们此前预期,主要是由于地产产业链相关消费需求相对偏弱,且公司公允价值变动亏损额度较大,对公司利润产生一定不利影响,我们下调对公司2023/2024/2025年EPS的预测57％/55％/53％至0.07/0.09/0.10元。公司业绩相对承压,受地产产业链影响较大,未来复苏进程仍有一定不确定性,下调公司A股评级至"增持",维持公司H股"增持"评级。
风险提示:卖场拓展及提租幅度不达预期,数字化改造效果不达预期,公允价值变动损益波动大于预期。
[2023-05-08] 美凯龙(601828):23Q1收入26.2亿,持续筹备市场扩张
■海通国际
事件:公司发布一季报,23Q1实现营业收入26.2亿元,同比减少22.5％;归母净利润1.5亿元,同比减少79.1％,归母净利率5.6％,同比减少15.1pct,主要系疫情免租在收益期内摊销及相关服务进度延缓所致;扣非归母净利润2.2亿元,同比减少54.5％,扣非归母净利率8.3％,同比减少5.8pct,环比转负为正。
23Q1公司综合毛利率为59.8％,同比减少1.7pct,环比增加6.7pct。期间费用率为41.3％,同比增加5.3pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8％/11.2％/0.2％/20.1％,同比变化+1.6pct/+0.7pct/-0.2pct/+3.2pct。
23年一季度,公司已开业自营商场于报告期内取得营业收入16.4亿元,同比减少24.4％,毛利率为71.9％,同比减少4.2pct。自营商场收入分经营业态来看,自有/租赁/合营联营商场分别实现收入13.6/2.1/0.67亿元,同比变化-23.8％/-30.4％/-12.9％;毛利率分别为80.9％/21.2％/48.6％,同比减少3.8pct/4.2pct/3.8pct。
截至23Q1,公司共经营自营商场91家,与22年末相比公司无新开自营商场,关闭2家自营商场,1家商场由自营转为委管,委管商场285家,通过战略合作经营家居商场8家;此外,公司以特许经营方式授权55家特许经营家居建材项目,共包括472家家居建材店/产业街。截至23Q1,公司19家筹备中的自营商场,计划建筑面积约297万平方米;筹备的委管商场中,有309个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。
盈利预测与评级:我们预计公司23-24年净利润分别为22.5/25.3亿元,同增200.9％/12.4％。公司作为家具卖场龙头,聚焦主业,核心自营经营指标向好,给予一定估值溢价。参考可比公司给予23年13倍PE估值,对应目标价6.73元,给予"优于大市"评级。
风险提示:行业竞争加剧,家装订单增长不及预期,卖场开拓速度不及预期。
[2023-05-05] 美凯龙(601828):一季度业绩承压,股权结构或将变更
■东北证券
事件公司发布2023年一季报,公司主营收入26.17亿元,同比减少22.47％;归母净利润1.46亿元,同比减少79.1％。
点评:公司23Q1盈利能力同比下滑明显,环比有所提升。2023Q1毛利率/净利率分别为59.81％/7.08％,同比减少1.65pct/11.67pct,环比分别增加6.66pct/19.84pct,盈利能力环比修复。2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.83％/11.16％/20.13％/0.19％,同比分别增加1.59pct/0.68pct/3.22pct/-0.21pct,受营收基数下降影响,费用率增长较多。
自营商场收入下滑明显,商场出租率处于低位。公司已开业自营商场于报告期内取得营业收入16.41亿元,比上年同期减少24.4％,毛利率为71.9％,相比2022年同期毛利率减少4.2个百分点。其中自有商场实现营收13.62亿元,同比下滑了23.8％;租赁商场实现营收2.13亿元,同比下滑30.4％;合营联营商场实现营收0.66亿元,同比下滑12.9％。22年自营商场、委管商场平均出租率分别为85.2％、86.7％,较2021年分别下滑8.9pct、4.7pct。23Q1延续22年的影响,我们认为出租率仍未完全恢复,随着出租率逐步提升后续营收会有更好的表现。
自营商场储备充足,23年经营面积有望较大幅度增长。截止报告期末公司经营了91家自营商场,285家委管商场,通过战略合作经营8家家居商场,此外,公司以特许经营方式授权55家特许经营家居建材项目,共包括472家家居建材店/产业街。截至2023年3月31日,公司有19家筹备中的自营商场(其中自有16家、租赁3家)),计划建筑面积约297万平方米,筹备的委管商场中,有309个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。截止23Q1公司总经营面积为2241万平米,若筹备商场全部落地全年总经营面积将取得较大幅度的增长。
建发股份协议收购,公司长期战略利好。2023年1月8日晚,建发股份发布公告称,公司正在筹划通过现金方式协议收购红星美凯龙控股集团有限公司持有的美凯龙不超过30％的股份。本次交易若成功完成公司实控人将变为厦门市国资委,建发国有股东的身份和供应链龙头的优势将得以体现。同时两公司供应链业务具有协同效应,此次收购有助于提升美凯龙的核心竞争力。
首次覆盖,给予公司"增持"评级。
预计公司2023～2025年归母净利润分别达到17.24、20.26、23.41亿元,同比增长130％、18％、16％,对应估值13、11、10倍。
风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期。
[2023-05-04] 美凯龙(601828):Q1经营承压静待业绩修复,股权转让推进
■信达证券
事件公司发布一季报23年Q1实现收入26.17亿元,同比下降实现归母净利润1.46亿元,同比下降79.10％,扣非归母净利润2.16亿元,同比下降54.50％。
点评:Q1营收同比下降,有望逐季改善。公司23年Q1实现收入26.17亿元,同比下降22.47％,其中自有商场Q1实现收入13.62亿元,同比下降2.8％。租赁商场实现收入2.13亿元,同比下降30.4％。合营联营商场实现收入0.66亿元,同比下降12.9％。商场数量方面,截止23年Q1,公司经营91家自营商场,环比22年底净减少3家;285家委管商场,环比22年底净新增1家;通过战略合作经营8家家居商场,此外,公司以特许经营方式授权55家特许经营家居建材项目,共包括472家家居建材店/产业街。新商场储备方面,截止23年Q1,公司有19家筹备中的自营商场(其中自有16家、租赁3家)筹备的委管商场中,有309个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。
盈利暂时承压,股权转让如期推进。毛利率方面公司23年Q1实现毛利率59.81％,同比-1.7pct。其中自有商场毛利率为80.9％,同比-3.8pct;租赁商场毛利率为21.2％,同比-10.2pct;合营联营商场毛利率为48.6％,同比-3.8pct。期间费用方面23年Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.8％、11.2％、0.2％、20.1％,分别同比变化+1.6pct、+0.7pct、-0.2pct、+3.2pct。净利润方面23年Q1公司实现归母净利润1.46亿元,同比下降79.10％,扣非归母净利润2.16亿元,同比下降54.50％。现金流方面:23年Q1公司实现经营活动现金流10.76亿元,同比下降14.59％;投资活动现金流2.33亿元,同比下降43％;筹资活动现金流为-15.01亿元,同比增长22％。股权转让进展方面,4月27日公司发布股权转让补充协议红星美凯龙控股已同意转让,厦门建发及联发集团已同意收购合计13.04亿股份,其中建发股份受让10.43亿股,占总股本23.95％,联发集团受让2.61亿股,占总股份6％。
盈利预测与投资评级公司作为国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商,持续夯实龙头地位,经营壁垒稳固,商场零售线上线下一体化、家装家居一体化的拓展性业务布局深化。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为16.22亿元、17.92亿元、20.05亿元,分别同比+116.7％、10.4％、目前股价对应23年PE为14x维持"买入"评级。
风险因素:市场竞争风险、房地产周期波动风险
[2023-05-01] 美凯龙(601828):23Q1业绩承压,静待复苏-季报点评
■华泰证券
静待需求复苏,盈利能力修复,维持"买入"评级公司4月28日发布23年一季报。23Q1实现营收26.2亿元,同比-22.5％;实现归母净利/扣非归母净利1.5/2.2亿元,同比-79.1％/-54.5％。净利下滑的主要系服务进度延缓和疫情免租摊销所致。考虑到家居消费恢复的节奏和程度仍具不确定性,我们调整了公司23-25年盈利预测,我们预计公司23-25年归母净利润14.0、16.0、18.7亿元(前值25.1、27.8、33.3亿元)。参考A股可比公司23年Wind一致预期均值12xPE,考虑到公司龙头地位稳固,市占率有望进一步提升,且建发入股之后或在家居业务方面与公司产生协同效应,给予公司A股23年19xPE,目标价6.08元。考虑到AH同时上市以来H/A价格平均为55％,给予公司H股45％折价,对应2023年10.5xPE,目标价3.82港元(港币兑人民币汇率取0.88),维持买入评级
自营卖场收入下滑,委管卖场储备充足23Q1,公司自营商场新开0家、关闭2家;委管商场新开2家、关闭2家、由自营转为委管1家。公司自营卖场收入为16.4亿元,同比-24.4％,其中,自有/租赁/合营联营商场收入分别为13.6/2.1/0.7亿元,同比-23.8％/-30.4％/-12.9％。截至23Q1,公司经营自营商场91家、委管商场285家、战略合作经营8家、特许经营项目55个、家居建材店472家,另外筹备中的自营商场19家、筹备中的委管商场有309家已取得土地使用权证/已获得地块
营收下降致盈利能力承压23Q1公司营收同比-22.5％,主要系22Q1基数较高、23Q1服务进度延缓所致。营收下降导致毛利率、费用率相关指标承压。毛利率为59.8％,同比-1.7pct,主要系自营商场毛利下降4.2pct所致。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.8％/11.2％/20.1％,同比+1.6pct/+0.7pct/+3.2pct
建发股份或成为控股股东,有望产生协同效应4月28日公司公告股份转让进展。若股份转让顺利实施,公司实控人将变为厦门市国资委,控股股东将从红星控股转变为建发股份,建发股份及其一致行动人持股比例将从0％提升至29.95％,红星控股持股比例从52.9％下降至22.9％。我们认为以地产开发业务为主业的建发股份顺利入股之后,有望赋能家居业务发展,与公司产生协同效应。展望23年,公司将继续推动一体两翼战略,践行降本增效,盈利能力有望逐步修复
风险提示:房地产调控趋严、开店速度不及预期
[2023-04-30] 美凯龙(601828):业绩表现相对承压,建发股份将为控股股东-2023年一季报点评
■光大证券
公司1Q2023营收同比减少22.47％,归母净利润同比减少79.10％4月28日,公司公布2023年一季报:1Q2023实现营业收入26.17亿元,同比减少22.47％,实现归母净利润1.46亿元,折合成全面摊薄EPS为0.03元,同比减少79.10％,实现扣非归母净利润2.16亿元,同比减少54.50％。
1Q2023公司采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益为-6044.49万元,2022同期为8857.45万元。
公司1Q2023综合毛利率下降1.65个百分点,期间费用率上升5.28个百分点1Q2023公司综合毛利率为59.81％,同比下降1.65个百分点。
1Q2023公司期间费用率为41.31％,同比上升5.28个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为9.83％/11.16％/20.13％/0.19％,同比分别变化+1.59/+0.68/+3.22/-0.21个百分点。
1Q2023业绩相对承压,厦门市国资委将为实控人1Q2023公司关闭2家自营商场,1家自营商场转为委管商场,新开2家委管商场,关闭2家委管商场。截至2023年3月末,公司共经营91家自营商场,285家委管商场,通过战略合作经营8家家居商场;有19家筹备中的自营商场(自有物业16家、租赁3家),筹备的委管商场中有309个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。1Q2023公司已开业自营商场营业收入同比下滑-24.40％,毛利率同比下降4.1个百分点。
2023年4月26日,红星控股、车建兴先生、建发股份、联发集团共同签署了《关于<股份转让协议>之补充协议》。据协议,股份转让完成后,建发股份将持有公司23.95％的股份,联发集团将持有公司6％的股份,公司控股股东将变更为建发股份,公司实际控制人将变更为厦门市国资委。
下调盈利预测,维持原有评级公司业绩低于我们此前预期,主要是由于地产产业链需求复苏进程不及预期,我们下调对公司2023/2024/2025年EPS的预测32％/33％/34％至0.16/0.19/0.21元。公司加速主题馆打造,优化品牌布局,有利于公司租金进一步提升,维持公司A股"买入"评级,维持公司H股"增持"评级。
风险提示:卖场拓展及提租幅度不达预期,数字化改造效果不达预期,公允价值变动损益波动大于预期。
[2023-04-29] 美凯龙(601828):疫情免租摊销导致业绩短期承压
■华西证券
事件概述公司发布2023年一季报,2023年Q1公司实现营收26.17亿元,同比下滑了22.47％;归母净利润1.46亿元,同比下滑了79.1％;扣非后归母净利为2.16亿元,同比下滑了54.5％。现金流方面,经营活动产生的量净额为10.76亿元,比去年同期下降了14.59％。
分析判断:租赁商场收入下滑较大报告期内,公司已开业自营商场于报告期内取得收入16.41亿元,同比下滑了24.4％。其中自有商场实现营收13.62亿元,同比下滑了23.8％;租赁商场实现营收2.13亿元,同比下滑30.4％;合营联商场实现收0.66亿元,同比下滑12.9％。2022年,公司受宏观经济波动影响较大,商场出租率有一定的下降。虽然目前济已经逐步恢复,但我们认为公司商场出租率的恢复不是一蹴而就,未来随着出租率的修复,公司营收将逐步改善。
利润率环比提升盈利能力方面,公司归母净利润的下滑主要系疫情免租在收益期内摊销及相关服务进度延缓所致。2023年Q1公司的毛利率同比下滑了1.65pct至59.81％,环比则提升了6.66％。净利率同比下滑了11.67pct至7.08％,环比则提升了19.83％。费用方面,2023年Q1公司的费用率为41.31％,同比提升了5.28pct。其中销售费用率为9.83％,同比提升了1.59pct。管理费用率为11.16％,同比提升了0.68pct。财务费用率为20.13％,同比提升了3.22pct,主要是由于营收下滑所致。研发费用率同比下滑了0.21pct至0.19％。
投资建议公司持续推进"轻资产,重运营,降杠杆",同时不断丰富渠道结构,从多维度进行流量捕获,我们预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等,盈利能力2023年将迎来修复。我们维持公司2023-2025年的盈利预测,营收分别为153.51/165.82/175.87亿元,EPS分别为0.41/0.50/0.58元。对应4月29日的收盘价5.20元/股,23-25年PE分别为12.71/10.39/8.92X。维持公司"买入"评级。
风险提示1)地产销售不及预期。2)新零售模式拓展不顺利。3)建发股份入和阿里巴转事件尚未成功实施,仍具有不确定风险。
[2023-04-10] 美凯龙(601828):降本增效成果显著,家居龙头砥砺前行
■西南证券
事件:公司发布2022年年报,2022年实现营业收入141.4亿元,同比减少8.9％,实现归母净利润7.5亿元,同比减少63.4％。单季度来看,公司2022Q4实现营业收入36.5亿元,同比减少12.1％,实现归母净利润-5.7亿元,亏损幅度同比增大(去年同期为-0.2亿元)。
自营商场表现稳健,高弹性业务静候复苏。分业务来看,自营商场:公司自营商场净减少1家,其中新开1家,关闭1家,转为委管1家,自营商场2022年实现营业收入78.7亿元,同比减少2.8％,主要因免租政策而下滑。委管商场:委管商场净增加6家,新开12家,关闭7家,转入1家,实现营业收入23.8亿元,同比减少27％,主要系前期品牌咨询委托管理、工程项目商业管理咨询费与商业咨询费及招商佣金项目收入下降所致。建造施工及设计:实现营业收入12.3亿元,同比减少17.7％,主要系相关项目数量减少所致。家装及商品销售:实现营业收入6.4亿元,同比下降54％,主要受宏观经济波动影响相关项目数量减少所致。总体而言,公司核心自营商场业务表现稳健,整体营收规模的下滑主要源自于委管商场、建造施工及设计、家装及商品销售等轻资产、高弹性的业务营收下滑,我们认为随外部不利影响减弱乃至消除,公司高弹性业务会迎来快速复苏,带动公司整体营收快速回暖。
轻资产战略初显成效,控费效果显著。公司2022年持续围绕"轻资产、重运营、降杠杆"的战略提升经营效率,期间费用率同比下降4.77pp至37.4％,其中公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-2.3pp、-2.9pp、+0.5pp至11％、10％、16.4％,主要系公司注重降本增效,控制品宣推广、职工薪酬福利所致。净利率同比下滑7.9pp至5.3％,主要系公司受宏观经济波动影响,致使公司以公允价值计量的投资性房地产产生公允价值变动损失以及银泰土地整理相关收益权减值导致的资产减值损失所致。
家居龙头地位稳固,精准运营修炼内功。根据弗若斯特沙利文数据,公司2022年占中国连锁家居装饰及家具商场行业零售额市场份额为19％,同比上涨1.5pp,占家居装饰及家具商场行业(包括连锁及非连锁)市场份额为8.4％,同比提升1pp,公司龙头地位不改。此外,公司注重精准运营,于2022年将主力品类延伸至十大品类,加速主题馆打造,已开设32家1号店、9家至尊MALL及59家标杆商场,餐饮品类全国商场覆盖率自2022年初的32％提升至年末的43％,百MALL商场餐饮覆盖率自55％提升至78％。我们认为,公司作为行业龙头,持续深化降本增效并提升运营效率,预计其盈利能力有望逐步修复。
盈利预测与投资建议。地产链消费回暖,公司作为家居龙头自2021年开始践行"轻资产、重运营、降杠杆"战略,精准运营,盈利能力有望迎来修复,预计公司2023-2025年EPS分别为0.45元、0.49元、0.52元。首次覆盖,给予"持有"评级。
风险提示:房地产周期波动风险、委管卖场扩展不及预期风险、公允价值变动损益大于预期。
[2023-04-07] 美凯龙(601828):推进降本增效,REITs新政有望受益-2022年年报点评
■国泰君安
维持增持。2022年营收141.4亿元/-8.9％,归母净利7.49亿元/-63.4％,扣非6.16亿元/-62.8％低于预期,主要因疫情扰动/终端消费不力等,若加回减免租金的影响则扣非下滑收窄至约-41％。考虑到业务恢复需一定时间,下调预测2023-24年EPS至0.32/0.42元(原0.41/0.48元)增速84/34％,预测2025年EPS为0.48元增速14％,下调目标价至6.4元,维持增持。
Q4承压,费用率降低体现降本增效。1)Q4营收36.5亿元/-12.1％,归母净利-5.69亿元较2021Q4亏损幅度扩大,扣非-5.04亿元由盈转亏低于预期;2)毛利率58.4％/-3.3pct,其中自营及租赁毛利率73.2％/-3.9pct;3)费用率37.7％/-4.7pct,其中销售费用率11％/-2.3pct、管理10.3％/-3.1pct;4)经营净现金流38.8亿元/-27.9％,主要因减免及延迟收取租金及管理费;5)负债率55.5％/-1.9pct,带息负债降低51亿元、带息负债率27.5％/-2.6pct。
持续拓展下沉市场,REITs新政有望受益。1)截至2022年底共经营94家自营,284家委管,8家战略合作,57个特许经营,出租率自营85.2％、委管86.7％;2)政策明确提到支持消费基础设施发行REITs,公司自营物业位于核心区域(一二线城市占比超80％)且面积高(自营经营面积约837万平米)望充分受益;3)委管商场筹备充足,其中315个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块,有望加快发展步伐。打造多业态融合消费,推进线上线下一体化。1)持续推进一省一标杆商场战略落地,甄选32家1号店、9家至尊MALL及59标杆商场,并加速实现构建落地;2)2022年餐饮品类全国商场覆盖率自32％提升至43％,百mall商场餐饮覆盖率自55％提升至78％;3)与战投阿里巴巴共同探索家居新零售领域的布局,率先推行线上线下一体化新零售模式。
风险提示:线下客流恢复不及预期,地产调控等
[2023-04-05] 美凯龙(601828):自营商场稳健发展,费用管控成效显著
■安信证券
事件:美凯龙发布2022年报。2022年公司实现营业收入141.38亿元,同比下降8.86％;归母净利润7.49亿元,同比下降63.43％;扣非后归母净利润6.16亿元,同比下降62.81％。其中2022Q4当季公司实现营业收入36.54亿元,同比下降12.12％;归母净利润-5.69亿元,同比下降3152.19％;扣非后归母净利润-5.04亿元,同比下降291.47％。
自营商场经营具备韧性,委管商场加速下沉布局
2022年公司持续践行"轻资产、重运营"的发展策略,通过拓展委管商场和特许经营商场数量,稳步提升市场占有率,并控制公司自建商场的资本投入。截至2022年末,公司共经营94家自营商场,284家委管商场,8家战略合作商场,57个特许经营家居建材项目,共包括476家家居建材店/产业街。分业态看,1)自营业务方面,2022年公司租赁及相关收入为78.68亿元,同比下降2.8％,自营商场平均出租率达85.2％,其中一、二线城市自营商场经营面积占比超80％。2)委管业务方面,2022年公司委管业务收入为23.76亿元,同比下降27.0％,主要系项目前期品牌咨询委托管理、工程项目商业管理咨询费与商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致。22年公司共新开12家委管商场,平均出租率为86.7％,委管商场的逐步拓展助力公司实现区域补位并以轻资产模式实现下沉市场的快速渗透。截至2022年末,公司筹备的委管商场中,有315个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块,储备项目充足。
2022年公司制定同城多店商场定位规划,甄选代表集团商品及消费者分层精准运营战略布局的百MALL商场:32家1号店、9家至尊MALL及59家标杆商场。同时,公司持续贯彻"拓品类、重运营"战略,优化品牌结构,2022年公司将主力品类持续延伸至十大品类,加速主题馆打造,积极引入智能电器、餐饮等中高频品类,打造多业态融合消费,以期快速抢占中高端市场的消费者心智。
23Q1家装消费客流回暖,315大促业绩靓丽
23年开年以来,家装市场消费复苏势头显著,315及五一大促有望支撑卖场龙头Q2业绩持续兑现。根据国家统计局数据,全国规模以上建材家居卖场2月销售额达1130.27亿元,环比上涨44.18％,同比上涨34.54％。据红星美凯龙全国统计数据显示,"315FUN肆嗨购节"期间,客流同比增长15.8％,消费人数同比增长23％,客总价同比增长6％,销售金额同比去年实现稳中有涨。芝华仕、九牧、美的、方太等品牌均实现同比双位数乃至翻倍增长。同时,红星美凯龙在3月22日就启动"一年一度51狂享购",成为最早启动五一大促的一年,并计划落地橱柜品类节和卫浴品类节,推动下一个热销周期的加速到来。
22年盈利能力有所承压,降本增效有序推进
2022年公司综合毛利率为58.36％,同比-3.31pct,其中自营商场/委管商场/建造施工及设计/家装相关服务及商品销售毛利率分别为73.23％/40.65％/15.34％/23.89％,同比-3.87/-11.71/-11.98/3.34pct。22Q4公司综合毛利率为53.15％,同比-4.63pct。
期间费用方面,2022年期间费用率为37.74％,同比-4.73pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.00％/9.98％/16.43％/0.33％,同比分别-2.30/-2.94/+0.57/-0.06pct。其中22Q4期间费用率为41.39％,同比-5.14pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.07％/11.89％/0.33％/15.10％,同比分别-2.58/-3.74/-0.12/1.30pct。综合影响下,22年公司销售净利率为6.07％,同比-8.04pct。
投资建议:公司持续稳步推进"轻资产、重运营、降杠杆"战略,盈利能力有望逐步修复。我们预计美凯龙2023-2025年营业收入为156.21、167.95、180.23亿元,同比增长10.49％、7.51％、7.31％;归母净利润为19.82、22.75、25.47亿元,同比增长164.66％、14.82％、11.93％,对应PE为12.2x、10.6x、9.5x,维持买入-A的投资评级。
风险提示:新零售发展不及预期风险;房地产行业周期波动风险;卖场拓展不及预期风险。
[2023-04-05] 美凯龙(601828):自营商场全年稳健,运营效能优化
■信达证券
事件:公司发布年报,22年实现收入141.38亿元,同比下降8.86％,实现归母净利润7.49亿元,同比下降63.43％,扣非归母净利润6.16亿元,同比下降62.81％;单Q4实现收入36.54亿元,同比下降12.12％,实现归母净利润-5.69亿元,去年同期为-0.18亿元,扣非归母净利润-5.04亿元,同比转亏。公司拟每10股派息0.34元,现金分红1.48亿元,占归母净利19.77％。点评:
龙头份额持续提升,全年营收受租金减免及外部环境影响,自营商场经营稳健。2022年,根据弗若斯特沙利文的数据,公司占中国连锁家居装饰及家具商场行业零售额市场份额为19.0％(2021年为17.5％),占家居装饰及家具商场行业(包括连锁及非连锁)市场份额为8.4％(2021年为7.4％),在家居装饰及家具零售行业中占有最大的市场份额。公司22年实现收入141.38亿元,同比下降8.86％,单Q4实现收入36.54亿元,同比下降12.12％。公司全年经营受免租政策以及总体经济波动影响。分业务看,自营商场:22年公司自营商场实现收入78.68亿元,同比下降2.8％;截止22年底,公司共经营94家自营商场,同比下降1家,平均出租率为85.2％。公司制定同城多店商场定位规划,甄选代表集团商品及消费者分层精准运营战略布局的百MALL商场:32家1号店、9家至尊MALL及59家标杆商场。委管商场:22年委管商场实现收入23.76亿元,同比下降27％,根据年报,主要由于前期品牌咨询委托管理、工程项目商业管理咨询费与商业咨询费及招商佣金项目收入下降所致;截止22年底,公司共经营284家委管商场,同比增长6家,平均出租率86.7％。其中,三线及以下城市委管商场经营面积占比约70％,有效助力公司实现区域补位及下沉市场快速渗透。建造施工及设计:22年实现收入12.33亿元, 同比下降17.7％,根据年报,主要为年度工程项目数量及进度较上年减少所致。家装相关服务及商品销售:22年实现收入6.41亿元,同比下降54％,根据年报,主要为受到宏观经济波动影响家装相关项目数量及工程进度减少所致。截止22年底,依托美凯龙线下实体网络,家装门店覆盖全国25个省、直辖市、自治区的200余个城市。新商场筹备方面,截止22年底,公司有19家筹备中的自营商场(其中自有16家、租赁3家);筹备的委管商场中,有315个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。
费用率、资本结构持续优化,重运营、降杠杆成效彰显。1)毛利率:公司22年实现毛利率58.36％,同比-3.3pct。其中自营商场毛利率为73.2％,同比-3.9pct,根据年报,主要与免租政策推行有关。2)期间费用:22年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.0％、10.0％、0.3％、16.4％,分别同比变化-2.3pct、-2.9pct、-0.1pct、+0.6pct,运营效能提升。3)净利润:22年公司实现归母净利润7.49亿元,同比下降63.43％,扣非归母净利润6.16亿元,同比下降62.81％;单Q4实现归母净利润-5.69亿元,去年同期为-0.18亿元,扣非归母净利润-5.04亿元,同比转亏。22年公司信用减值损失3.05亿元,资产减值损失为6.55亿元,根据年报,其中资产减值主要为银泰土地整理相关收益权减值所致。4)运营方面:22年公司实现经营活动现金流38.79亿元,同比下降27.91％;投资活动现金流6.88亿元,同比转正,根据年报,主要为公司有效控制资本开支所致;筹资活动现金流为-80.59亿元,主要为上年同期公司收到定增款项所致。22年公司资产负债率为55.51％,同比-1.93pct,公司继续践行降杠杆,资本结构持续优化。
盈利预测与投资评级:公司作为国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商,持续夯实龙头地位,经营壁垒稳固,商场零售线上线下一体化、家装家居一体化的拓展性业务布局深化。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为20.57亿元、23.01亿元、24.53亿元,分别同比+174.7％、11.9％、6.6％,目前股价对应23年PE分别为12x,维持"买入"评级。
风险因素:疫情风险、房地产周期波动风险。
[2023-04-04] 美凯龙(601828):持续扩张下沉市场,盈利能力有望回升-公司年报点评
■海通证券
事件:公司发布年报,22年实现营业收入141.4亿元,同比减少8.9％;归母净利润7.5亿元,同减63.4％,归母净利率5.3％,同减7.9pct;扣非归母净利润6.2亿元,同减62.8％,扣非归母净利率4.4％,同减6.3pct。
单季度来看,22Q1-Q4公司分别实现营业收入33.7/35.8/35.3/36.5亿元,同比变化+1.0％/-13.9％/-8.4％/-12.1％;归母净利润7.0/3.3/2.9/-5.7亿元,环比呈下降趋势。
宏观经济波动,业务收入承压。由于22年公司在宏观经济波动影响下相关服务进度延缓以及推出免租政策,营业收入有所减少。分产品具体来看,主要有以下原因:①占比最大业务自营及租赁收入受到宏观经济波动影响以及集团推出免租政策影响较大,收入同比下降2.8％。②项目年度品牌咨询委托管理服务收入较上年同期减少0.57亿元,主要系2022年受宏观经济波动影响,对委管商场给予了相应的委管费减免支持。③工程项目商业管理咨询费/商业咨询费及招商佣金/建造施工及设计收入较上年同期分别减少0.19/2.52/2.65亿元,主要系2022年各部分项目业务数量减少所致。④家装相关服务及商品销售收入减少7.54亿元;主要系受到宏观经济波动影响家装相关项目数量及工程进度较上年减少所致。
降本增效成果显现,期间费用率有所下降。22年综合毛利率为58.4％,同减3.3pct。期间费用率为37.7％,同减4.7pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0％/10.0％/0.3％/16.4％,同比变化-2.3pct/-2.9pct/-0.1pct/+0.6pct。公司严格控制品牌宣传推广等活动,广告及文宣等销售费用下降;
同时在管理上降本增效,职工薪酬及福利费、办公及行政费用明显下降。
持续拓展下沉市场,建立覆盖全国的全渠道商业网络。截至2022年末,公司经营94家自营商场与284家委管商场,平均出租率85.2％/86.7％,覆盖全国30个省、直辖市、自治区的223个城市。自营商场稳健的出租率及租金收入增长体现了公司作为家居装饰及家具商场领先运营商的专业水平和管理能力,也为持续吸引潜在优质品牌商户、拓展与巩固委管商场合作方的合作关系起到积极示范作用。委管商场助力公司实现区域补位并以轻资产模式实现下沉市场的快速渗透,三线及以下城市委管商场经营面积占比约70％。
截至2022年末,公司有19家筹备中的自营商场,计划建筑面积297万平方米;在筹备的委管商场中,有315个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。未来,公司将在全国范围内重点加快委管商场的发展步伐。盈利预测与评级:我们预计公司23-24年净利润分别为22.5/25.3亿元,同增200.9％/12.4％,当前收盘价对应PE分别为11、10倍。公司作为家具卖场龙头,聚焦主业,核心自营经营指标向好,给予一定估值溢价。参考可比公司给予23年12～13倍PE估值,对应合理价值区间6.21-6.73元,给予"优于大市"评级。
风险提示:行业竞争加剧,家装订单增长不及预期,卖场开拓速度不及预期。
[2023-04-02] 美凯龙(601828):全力打造全渠道泛家居业务平台服务商-年报点评报告
■天风证券
2022年营收141.38亿,归母净利7.49亿公司2022年营收141.38亿(-8.86％),主要系推出免租政策以及总体经济波动影响所致。22Q1-4营收及增速分别为33.75亿(+1.01％)、35.82亿(-13.93％)、35.27亿(-8.42％)、36.54亿元(-12.12％);分产品看,自营及租赁营收78.68亿元,同减2.80％,占比55.65％;项目前期品牌咨询委托管理服务营收1.15亿元,同减82.76％,占比0.8％;项目年度品牌咨询委托管理服务营收21.74亿元,同减2.55％,占比15.4％。建造施工及设计营收12.33亿元,同减17.75％,占比8.7％;家装相关服务及商品销售营收6.41亿元,同减54.08％,占比4.5％。公司2022年归母净利7.49亿元,同比减少63.43％,其中2022Q1-4归母净利分别为6.98亿、3.27亿、2.93亿、-5.69亿元,同比-3.4％、-58.44％、-47.25％、-3152.19％。2022年毛利率58.36％,同减3.31pct;归母净利率5.30％,同减7.90pct。
分产品看,租赁及管理、委托商场、建造施工及设计服务、家装相关服务及商品销售毛利率分别为73.20％、40.65％、15.30％和23.90％,同比-3.9pct、-11.71pct、-12pct、+3.4pct。
渠道布局覆盖全面,持续提升运营管理公司围绕全渠道泛家居业务平台服务商的战略定位,持续拓展下沉市场,建立覆盖全国的全渠道商业网络。截至22年底,公司经营自营/委管/战略合作商场94/284/8家,特许经营家居建材项目57个,共包括476家家居建材店/产业街;总经营面积0.23亿平方米,其中自营/委管商场经营面积0.08/0.14亿平方米;自营/委管商场平均出租率85.2％/86.7％。2022年公司积极引入餐饮品类,全国商场覆盖率自年初的32％提升至年末的43％,百MALL商场餐饮覆盖率自55％提升至78％。同时公司积极拓品,打造多业态融合消费;推进家装家居一体化、线下线下一体化。
展望2023年:1)坚持向"轻资产,重运营"的业务模式转型,进一步夯实市场领导地位。继续深耕主题馆运营,通过锁定细分消费圈层,精准运营到店流量,进而引导品类间的关联销售;2)深度开展家装业务,打通家装消费的全周期服务。深入开展家装家居一体化,为消费者提供从设计、装修、商品到服务的一站式解决方案。;3)践行数字化改革,深耕新零售;夯实商场数字化运营,探索更多线上新零售渠道,实现全域获客,全域营销。
调整盈利预测,维持买入评级
伴随内需恢复,房地产新房市场回暖,存量房翻新需求持续增长,公司将积极发挥龙头企业的优势,积极把握行业发展的良好机遇,我们预计公司23-25年收入分别为153.5/166.1/175.1亿(23-24原值分别为200.7/233.2亿),归母净利分别为10.8/12.7/14.9亿(23-24原值分别为29.8/38.0亿),EPS分别为0.25/0.29/0.34元/股(23-24原值分别为0.68/0.87元/股),PE分别为22.6/19.3/16.4x。
风险提示:公允价值变动收益持续减少;房地产市场波动;新业务不及预期;去杠杆进度不及预期。
[2023-04-01] 美凯龙(601828):租金减免导致业绩承压,费用管控现成效-2022年年报
■华西证券
事件概述
公司发布2022年年报,2022年全年公司实现营收141.38亿元,同比下滑了8.86％;归母净利润7.49亿元,同比下滑了63.43％;扣非后归母净利为6.16亿元,同比下滑了62.81％。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为38.79亿元,比去年同期减少了27.91％,主要系本期公司减免及延迟收取租金及管理费所致。单季度看,公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收33.75/35.82/35.27/36.54亿元,同比+1.01％/-13.93％/-8.42％/-12.12％;分别实现归母净利润6.98/3.27/2.93/-5.69亿元,同比下滑3.4％/58.44％/47.25％/3152.19％。
分析判断:
收入端:受宏观经济波动影响较大,自营商场出租率较去年有所下滑
截至报告期末,公司经营了94家自营商场,284家委管商场,8家战略合作商场,57个特许经营家居建材项目,共包括476家家居建材店/产业街,覆盖全国30个省、直辖市、自治区的223个城市,总经营面积约2251万平方米。其中,94家自营商场的经营面积约为837万平方米,平均出租率为85.2％低于去年的90％+。截至报告期末,公司有19
家筹备中的自营商场。284家委管商场的经营面积约为1414万平方米,平均出租率86.7％。其中,三线及以下城市委管商场经营面积占比约70％。公司筹备的委管商场中,有315个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。公司自营商场的租赁及相关收入为78.68亿元,同比下降2.8％,占营业收入55.6％,主要由于2022
年自营商场受到宏观经济波动影响以及集团推出免租政策使得自营商场收入较上年同期降低。委管商场中委管业务收入(包括项目前期品牌咨询委托管理服务收入、项目年度品牌咨询委托管理服务收入、工程项目商业管理咨询费收入、商业咨询费及招商佣金收入)为23.76亿元,较上年同期下降27％,主要系主要系项目前期品牌咨询委托管理、工程项目商业管理咨询费与商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致。公司建造施工及设计收入合计为12.33亿元,相比上年同期下滑了17.7％,主要系本年工程项目数量及进度较上年减少所致。家装相关服务及商品销售合计录入收入6.41亿元,同比下降了54％,主要系受到宏观经济波动影响家装相关项目数量及工程进度较上年减少所致。
[2023-03-31] 美凯龙(601828):地产链逐步回暖,盈利能力有望修复
■华泰证券
家居龙头有望受益于需求复苏,维持"买入"评级公司3月30日发布业绩,2022年实现营收141.4亿元,同比-8.9％;实现归母净利润7.5亿元,同比-63.4％,低于Wind一致预期的16.5亿元;实现扣非归母净利润6.2亿元,同比-62.8％。我们认为业绩低于预期的原因主要系疫情影响下终端需求减弱和公司为商户减免租金所致。考虑到23年疫情影响减退,促进消费和地产的政策频出,但线下体验经济恢复的节奏和程度仍具不确定性,我们调整了公司23-24年盈利预测并新增了25年预测,我们预计公司23-24年归母净利润25.1、27.8亿元(前值26.0、29.5亿元),预计25年归母净利达33.3亿元。参考A股可比公司23年Wind一致预期均值13xPE,给予公司A股23年13xPE,目标价7.54元。考虑到AH同时上市以来H/A价格平均为54.8％,给予公司H股45.2％折价,对应2023年7xPE,目标价4.70港元(港币兑人民币汇率取0.88),维持买入评级。
自营卖场经营较有韧性,委管卖场储备充足2022年,公司自营商场净减少1家,新开1家、关闭1家、由自营转为委管1家;委管商场净增加6家(含自营转入的1家),新开12家、关闭7家。公司自营卖场收入为82亿元,同比略降1.7％,其中,自有/租赁/合营联营商场收入分别同比-2.4％/-3.6％/+22.5％。自营卖场/委管卖场出租率分别为85.2％/86.7％。截至22年底,公司经营自营商场94家、委管商场284家、战略合作经营8家、特许经营项目57个、家居建材店476家,另外筹备中的自营商场19家、筹备中的委管商场有315家已取得土地使用权证/已获得地块。
毛利率承压,期间费用率明显优化公司毛利率为58.4％,同比-3.3pct,主要系业务开展受疫情影响延期所致。
公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.0％/10.3％/16.4％,同比-2.3pct/-3pct/+0.5pct,期间费用率有所降低,得益于公司积极推行提质增效。
地产链消费回暖,公司盈利能力有望逐步修复根据国家统计局,1-2月住宅竣工面积同比增长9.7％,限额以上企业家具零售额同比增长5.2％,我们认为竣工面积的回暖有望提升地产链消费的活力。公司自2021年开始践行"轻资产、重运营、降杠杆"战略,实行消费者分层精准运营。截至2022年底,公司已开设32家1号店、9家至尊MALL及59家标杆商场。展望2023年,在行业景气度提升的大背景下,公司继续推动一体两翼战略,践行降本增效,盈利能力有望逐步修复。
风险提示:房地产调控趋严、开店速度不及预期。
[2023-03-31] 美凯龙(601828):2022年出租率相对承压,积极引入餐饮品类-2022年年报点评
■光大证券
公司2022年营收同比减少8.86％,归母净利润同比减少63.43％3月30日,公司公布2022年年报:2022年实现营业收入141.38亿元,同比减少8.86％,实现归母净利润7.49亿元,折合成全面摊薄EPS为0.17元,同比减少63.43％,实现扣非归母净利润6.16亿元,同比减少62.81％。
单季度拆分来看,4Q2022实现营业收入36.54亿元,同比减少12.12％,实现归母净利润-5.69亿元,折合成全面摊薄EPS为-0.13元,亏损幅度同比提升(4Q2021实现归母净利润-0.18亿元),实现扣非归母净利润-5.04亿元。
公司2022年综合毛利率下降3.31个百分点,期间费用率下降4.74个百分点2022年公司综合毛利率为58.36％,同比下降3.31个百分点。单季度拆分来看,4Q2022公司综合毛利率为53.15％,同比下降4.63个百分点。
2022年公司期间费用率为37.74％,同比下降4.74个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为11.00％/9.98％/16.43％/0.33％,同比分别变化-2.30/-2.94/+0.57/-0.06个百分点。4Q2022公司期间费用率为41.39％,同比下降5.13个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为14.07％/11.89％/15.10％/0.33％,同比分别变化-2.58/-3.74/+1.31/-0.12个百分点。
2022年自营商场平均出租率85.2％,积极引入餐饮品类截至2022年末,公司经营了94家自营商场,284家委管商场,8家战略合作商场,57个特许经营家居建材项目,共包括476家家居建材店/产业街,总经营面积22,508,291.30平方米。其中,公司自营商场经营面积8,369,802平方米,平均出租率85.2％;委管商场经营面积14,138,489平方米,平均出租率86.7％。
2022年公司积极引入餐饮品类,餐饮品类全国商场覆盖率自2022年初的32％提升至年末的43％,百mall商场餐饮覆盖率自55％提升至78％。
下调盈利预测,维持原有评级公司业绩2022年受疫情冲击影响较大,导致公司出租率有所下滑,鉴于出租率恢复进程仍有一定不确定性,我们下调对公司2023/2024年EPS的预测39％/35％至0.24/0.28元,新增对公司2025年EPS的预测0.32元。公司线下门店经营面积及市占率具备领先优势,具有一定竞争地位,维持公司A股"买入"评级,维持公司H股"增持"评级。
风险提示:卖场拓展及提租幅度不达预期,数字化改造效果不达预期,公允价值变动损益波动大于预期。
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