≈≈中国电信601728≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.06)
[2024-11-06] 中国电信(601728):移动ARPU保持平稳,EBITDA表现优异-2024三季报点评
    ■长江证券
    事件描述10月22日,公司发布2024三季报。2024Q1-Q3公司实现营收3920亿元,同比增长2.9％;实现归母净利润293亿元,同比增长8.1％。
    事件评论业绩符合预期,EBITDA表现优异。2024Q1-Q3,公司实现营业收入3920亿元,同比增长2.9％,其中实现通信服务收入3629亿元,同比增长3.8％,实现归母净利润293亿元,同比增长8.1％。单季度来看,24Q3公司实现营业收入1260亿元,同比增长2.9％,其中实现通信服务收入1167亿元,同比增长2.5％,实现归母净利润75亿元,同比增长7.8％。整体来看,公司通信服务收入增速依然为三家最高,利润增长符合预期。此外,参考H股口径,24Q1-Q3公司实现EBITDA1110亿元,同比增长5.1％,盈利质量优异。
    传统业务稳健增长,ARPU保持平稳。2024Q1-Q3,公司实现移动通信服务收入1568亿元,同比增长3.2％,实现固网及智慧家庭服务收入956亿元,同比增长2.9％,传统业务实现稳健增长。用户方面,公司移动用户净增1490万户,净增规模三家最高,有线宽带用户净增610万户,保持稳中有升。ARPU方面,公司移动ARPU达45.6元,同比持平,表现最为亮眼,宽带综合ARPU达47.8元,同比持平,智慧家庭价值贡献持续提升。
    新兴业务快速发展,天翼云迈入智能云新发展阶段。2024Q1-Q3,公司产业数字化业务收入达到1055亿元,同比增长5.8％。公司紧抓经济社会数字化转型的机遇,持续深耕重点行业,不断拓展生态合作,以"网+云+AI+应用"满足千行百业的数字化需求,推动战略新兴业务快速发展,促进数字技术和实体经济深度融合。目前,以"息壤"为代表的算力调度平台的推出标志着天翼云已经越过向智能云发展的拐点,进入新发展阶段。
    销售＆管理费用严格管控,研发投入继续加大。2024Q1-Q3,公司营业成本为2744亿元,同比增长3.0％,主因公司紧抓数字经济快速发展战略机遇,加大科技创新、产业数字化等关键领域投入,强化智能化运营推进降本增效,持续提升资源效能。销售费用394亿元,同比-3.2％;管理费用269亿元,同比-0.6％;研发费用88亿元,同比+19.3％,主因公司聚焦战略性新兴产业和未来产业,持续加大科技创新力度,加强关键核心技术攻关,提升核心能力;财务费用5亿元,同比-12.2％,主因租赁负债利息支出下降所致。
    投资建议:24Q3公司业绩表现符合预期,通信服务收入增速高于行业,EBITDA增速同样为三家最高,盈利质量表现优异。传统业务稳健增长,移动用户净增规模三家最高,传统业务ARPU保持平稳。新兴业务快速发展,天翼云迈入智能云新发展阶段。成本端,公司销售＆管理费用管控严格,延续同比负增长,研发投入继续加大,增幅有所扩大。展望全年,公司力争实现收入和EBITDA保持良好增长、净利润增幅高于收入增幅的目标。
    预计公司2024-2026年归母净利润为329亿元、352亿元、374亿元,对应同比增速8.2％、6.9％、6.1％,对应PE18倍、17倍、16倍,重点推荐,维持"买入"评级。
    风险提示1、传统业务ARPU增长不及预期;
    2、产业数字化业务竞争加剧。

[2024-11-05] 中国电信(601728):通服收入增速领先行业,移动、固网业务稳健增长
    ■中信建投
    核心观点公司移动、固网业务稳健增长,通信服务收入增速领先行业。在整个移动通信行业承压的背景下,公司积极推进手机直连卫星、量子、AI等融合业务,拉动移动增值应用收入增长,移动ARPU值保持稳定。公司推进产业数字化业务快速发展,加强数字平台技术研发与能力创新,赋能政务、工业、教育、医疗、金融等十余个重点行业客户数字化转型升级。
    事件近日,公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司营业收入3,919.68亿元,较去年同期增长2.9％,其中服务收入3,628.86亿元,较去年同期增长3.8％。归母净利润为292.99亿元,较去年同期增长8.1％。
    简评1、经营稳健,通服收入增速领先行业。
    2024前三季度,公司实现营业收入3919.68亿元,同比增长2.9％,其中通信服务收入3628.86亿元,同比增长3.8％,增速领先行业;归母净利润292.99亿元,同比增长8.1％。单季度看,2024Q3公司实现营业收入1259.95亿元,同比增长2.9％,其中通信服务收入1166.51亿元,同比增长2.5％;归母净利润74.87亿元,同比增长7.8％。总体看,公司移动、固网业务稳中有升,且费用控制良好,在宏观经济承压的背景下,保持了经营稳健。
    公司费用率控制较好,2024前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.63pct、-0.24pct、+0.31pct、-0.02pct。现金流仍然面临一定压力,2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为974.12亿元,同比下降-13.79％,2024Q3经营活动产生的现金流量净额为390.72亿元,同比下降-17.44％。
    2、移动ARPU值保持平稳,智慧家庭价值贡献持续提升。
    2024年前三季度,移动通信服务收入1568.23亿元,同比增长3.2％,移动用户ARPU为45.6元,保持平稳。公司推动标准产品与云、AI、量子、卫星等战新要素加速融合,围绕融合场景加快平台内容填充和智能化升级,促进移动业务价值持续提升。
    固网及智慧家庭服务收入956.24亿元,同比增长2.9％,其中智慧家庭收入同比增长17.0％,宽带综合ARPU为47.8元,与去年持平。公司加快FTTR升级和千兆应用拓展,不断升级全屋智能应用及服务,加强智慧家庭、智慧社区、数字乡村等平台AI升级和融通互促,打造社区/乡村的生活圈和服务圈。
    公司以"网+云+AI+应用"满足千行百业的数字化需求,推动战略新兴业务快速发展,促进数字技术和实体经济深度融合。产业数字化业务收入1055.49亿元,同比增长5.8％。
    3、盈利预测与投资建议。
    公司经营稳健,通信服务收入增速领先行业。在整个移动通信行业承压的背景下,公司积极推进手机直连卫星、量子、AI等融合业务,拉动移动增值应用收入增长,移动ARPU值保持稳定。公司推进产业数字化业务快速发展,加强数字平台技术研发与能力创新,赋能政务、工业、教育、医疗、金融等十余个重点行业客户数字化转型升级。公司发展质量稳步提高,我们预计公司2024-2026年归母净利润为329.53亿元、349.54亿元、364.12亿元,对应PE为17.9、16.9、16.3X;对应PB为1.29、1.24、1.19X,维持"买入"评级。
    4、风险提示。
    个人市场竞争加剧,提速降费力度再次加码,5G相关应用匮乏,流量增长放缓;B端项目规模提升,应收账款增加,部分项目回款困难,信用减值增加;云计算发展不及预期,云计算都作为三家电信运营商的发展重点,此外其它国资企业也有布局云计算,可能存在竞争加剧的风险;数据要素市场发展仍然处于探索中,存在较大的不确定性,诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点,相关技术不成熟,交易过程中数据存泄露风险;涉及个人信息的数据较为敏感,交易过程中或产生数据产权纠纷。

[2024-11-04] 中国电信(601728):降本增效取得阶段性成果,产数业务收入目标基本达成
    ■山西证券
    事件描述:中国电信发布2024年三季度报告,2024Q1-Q3,公司实现营收3,919.68亿元,同比+2.9％。其中,服务收入为3,628.86亿元,同比+3.8％;归母净利润292.99亿元,同比+8.1％,扣非后归母净利润286.86亿元,同比+5.4％;
    EPS为0.32元,同比+8.1％。
    事件点评:1)资源配置进一步优化,降本增效行动成果已现2024Q1-Q3,公司营业成本2,744.13亿元,同比+3.0％(去年同期同比+6.1％),增速下降明显,主因公司强化智能化运营,持续提升资源效能。费用方面,公司销售费用下降至394.35亿元,同比-3.2％(去年同期同比+0.1％);
    管理费用下降至268.84亿元,同比-0.6％(去年同期同比+6.4％);研发费用为87.50亿元,同比+19.3％,主因持续加大科技创新力度,加强关键核心技术攻关,提升核心能力;财务费用为5.18亿元,同比-12.2％,主因租赁负债利息支出下降。公司费用管控持续优化,降本增效行动已见成效,有利于公司长期稳健经营。
    2)移动和固网业务仍保持稳定增长移动通信服务方面,2024Q1-Q3,公司移动通信服务收入1,568.23亿元,同比+3.2％;移动用户数达4.23亿户,净增1,490万户;5G套餐用户数达3.45亿户,净增2,640万户,渗透率达81.6％,移动用户ARPU保持稳定,为45.6元。我们认为,随着公司大力丰富融合场景平台内容、加速智能化升级,持续融合云、AI、量子、卫星等战新要素到标准产品中,业务价值有望稳步提升。
    固网及智慧家庭服务方面,2024Q1-Q3,公司固网及智慧家庭服务收入956.24亿元,同比+2.9％;有线宽带用户数达1.96亿户,智慧家庭收入同比+17.0％,宽带综合ARPU为47.8元,智慧家庭价值贡献持续提升。我们认为,我国FTTR市场及千兆应用仍有潜在的增长空间,公司不断加快FTTR升级,叠加全屋智能应用推广,以及通过智慧家庭、智慧社区、数字乡村等平台AI升级和融通互促,随着下沉市场的不断开拓,有望形成具有品牌效应的社区、乡村生活圈和服务圈,保障长期增长动能。
    3)产数业务基本完成预定目标,维持公司增长动力2024Q1-Q3,公司产业数字化业务收入1,055.49亿元,同比+5.8％,占服务收入比重29.1％,已基本完成产业数字化收入占收比达30％的目标。产业数字化方面,公司继续深耕重点行业,拓展合作伙伴,以"网+云+AI+应用"为理念,推动数字技术和实体经济的融合。随着公司云改数转战略的落地实施,我们认为公司有望持续受益于社会千行百业的数字化需求高增,数字化业务仍将作为第二增长曲线为公司发展注入新活力。
    全年展望:公司力争全年收入和EBITDA良好增长,净利润增幅高于收入增幅,上半年每股派息继续提升至0.1671元,同比+5％,派息率达到70％,并计划三年内提升到75％以上。
    盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润325.22/349.12/368.55亿元,同比增长6.8％/7.3％/5.6％;对应EPS为0.36/0.38/0.40元,2024年11月04日收盘价对应PE分别为18.0/16.7/15.9倍,我们认为公司收入利润增长稳健,同时资本开支占收比继续下降,分红率继续提升,估值对比海外主流运营商仍有提升空间,维持"买入-A"评级。
    风险提示:通信行业用户增速下降的风险。
    天翼云基数增大以及市场竞争激烈下增速放缓风险。
    由于外部政策限制或内部供给有限新增智算目标无法按时完成风险。

[2024-10-27] 中国电信(601728):主营收入增速行业领先,全年现金流有望改善-2024年三季报点评报告
    ■浙商证券
    服务收入增速行业领先,盈利能力提升
    2024前三季度,公司营业收入3920亿元,同比增长2.9％,服务收入3629亿元,同比增长3.8％,服务收入增速行业领先;归母净利润293亿元,同比增长8.1％,扣非归母净利润287亿元,同比增长5.4％;EBITDA1110亿元,同比增速5.1％,增速优于上半年的4.7％。公司净利率同比提升0.37pp至7.49％,加权平均净资产收益率同比提升0.32pp至6.48％。
    基础和产数业务均衡稳健发展
    移动通信服务:ARPU值稳健。前三季度收入1568亿元,同比增长3.2％,用户净增1490万户至4.23亿户,5G套餐用户数净增2640万户达3.45亿户,渗透率达81.6％;移动ARPU45.6元,同比持平。
    固网及智慧家庭服务:智慧家庭快速增长。前三季度收入956亿元,同比增长2.9％,其中智慧家庭收入同比增长17.0％,智慧家庭价值贡献持续提升。有线宽带用户净增610万达1.96亿户,宽带综合ARPU47.8元,同比持平。
    产业数字化:注重高质量发展。前三季度收入1055亿元,同比增长5.8％,占服务收入比29.1％,同比提升0.6pp。
    公司业务发展整体比较均衡。在移动通信服务方面,公司新增用户规模较快发展,卫星通信、量子通信等业务助力打造差异化优势,通信助理、视频彩铃、个人云盘等将推动应用场景升级,促进移动业务价值持续提升。在固网及智慧家庭服务方面,公司加快FTTR升级和千兆应用拓展,促进智慧家庭、智慧社区和数字乡村等生态建设,推动固网智家业务稳步发展。在产业数字化方面,公司深耕重点行业拓展生态合作,注重量质平衡发展,产数业务增收动能有望持续强劲。
    成本费用得到有效管控
    成本费用得到有效管控,经营费用(港股口径)同比增长2.3％,占收比降低0.41pp,其中折旧摊销同比增长3.9％,占收比提升0.22pp,网络运营支撑成本同比增长3.5％,占收比提升0.23pp,SG＆A同比下降0.5％,占收比降低0.40pp,人工成本同比增长2.3％,占收比下降0.08pp。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比变动-0.63pp、-0.24pp、-0.02pp、+0.31pp。
    Q3信用减值计提下降,全年现金流有望改善
    前三季度,公司经营现金流净额974亿元,同比-13.8％(24H1同比-11.2％),计提信用减值损失53亿元,单Q3信用减值计提规模同比-1.9％(Q1、Q2同比增速分别为98.7％、8.1％)。在地方政府化债＆中央重视企业账款回收的背景下,公司加强应收账款管理,坏账风险可控,后续回收情况有望好转,全年现金流有望改善。
    盈利预测及估值
    预计公司2024-2026年收入增速3.4％、3.3％、3.3％,归母净利润增速8.0％、7.6％、7.5％,对应PE18.0、16.7、15.6倍,维持"买入"评级。
    风险提示
    用户规模及ARPU提升不及预期;新兴业务发展不及预期;市场竞争加剧;降本增效不及预期;分红派息不及预期等。

[2024-10-25] 中国电信(601728):ARPU保持稳定,控费提质卓有成效
    ■长城证券
    事件:中国电信发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入3920亿元,同比增长2.9％;归母净利润293亿元,同比增长8.1％;扣非净利润287亿元,同比增长5.4％。
    ARPU保持稳定。C端业务中,2024年前三季度公司移动通信服务收入1568亿元,同比增长3.2％。5G套餐用户达到3.45亿户,渗透率达81.6％。移动ARPU45.6元,保持平稳。H端业务中,公司固网及智慧家庭服务收入956亿元,同比增长2.9％,智慧家庭收入同比增长17.0％。宽带综合ARPU为47.8元,同比持平。
    产数业务深层次发展。公司紧抓经济社会数字化转型的机遇,持续深耕重点行业,不断拓展生态合作,以"网+云+AI+应用"满足千行百业的数字化需求,推动战略新兴业务快速发展,促进数字技术和实体经济深度融合。2024年前三季度,公司产业数字化业务收入达到1055亿元,同比增长5.8％。
    控费提质卓有成效。公司强化智能化运营推进降本增效,持续提升资源效能。2024年前三季度,销售/管理/财务费用分别为394/269/5亿元,同比下降3.2％/0.6％/12.2％。
    投资建议:公司基础业务保持稳健增长,固移两端ARPU坚挺。随着数据化转型的浪潮,产数业务向深层次发展。此外,公司控费提质卓有成效,三费均有下降,在整体财务表现良好的情况下支撑较高强度的研发投入。我们看好公司的发展,预测公司2024-2026年实现营收5607.09亿元、6239.01亿元、6975.21亿元;归母净利润338.65亿元、381.00亿元、434.53亿元;EPS0.37、0.42、0.47元,PE18X、16X、14X,维持"买入"评级。
    风险提示:产业数字化发展不及预期;公有云市场发展进度不及预期;市场竞争加剧;用户流失风险。

[2024-10-24] 中国电信(601728):推进高质量发展,盈利能力持续提升-2024年三季报点评
    ■国联证券
    事件公司发布2024年Q3业绩报告,公司前三季度实现营业收入3919.68亿元,同比增长2.85％;归母净利润292.99亿元,同比增长8.11％;扣非归母净利润286.86亿元,同比增长5.42％。其中2024年Q3实现营业收入1259.95亿元,同比增长2.92％,环比减少4.17％;归母净利润74.87亿元,同比增长7.76％,环比减少43.34％;扣非归母净利润70.05亿元,同比增长3.54％,环比减少44.06％。
    移动业务价值持续提升,5G套餐渗透率突破80％移动通信服务方面,公司推动标准产品与云、AI、量子、卫星等战新要素加速融合,围绕融合场景加快平台内容填充和智能化升级,促进移动业务价值持续提升。2024年前三季度,移动通信服务收入达到1568.23亿元,同比增长3.2％,移动用户数达到4.23亿户,同比增长4.15％,移动用户净增1490万户,同比增长1.85％;5G套餐用户达到3.45亿户,同比增长12.17％,净增2640万户,渗透率达到81.6％,移动用户ARPU为45.6元,保持平稳。
    公司加快FTTR升级,紧抓数字化转型机遇2024年前三季度,公司固网及智慧家庭服务收入达到956.24亿元,同比增长2.90％,有线宽带用户达到1.96亿户,同比增长3.70％,智慧家庭收入同比增长17％,宽带综合ARPU为47.8元。产业数字化方面,2024年前三季度,公司产业数字化业务收入达到1055.49亿元,同比增长5.8％。
    深入实施云改数转战略,给予"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5336.64/5608.01/5918.86亿元,同比增速分别为5.08％/5.09％/5.54％;归母净利润分别为324.77/345.33/365.68亿元,同比增速分别为6.67％/6.33％/5.89％。EPS分别为0.35/0.38/0.40元。鉴于公司全面推进高质量发展,不断提高核心竞争力,我们维持"买入"评级。
    风险提示:用户增长不及预期的风险政企业务回款不及预期的风险行业竞争加剧的风险。

[2024-10-24] 中国电信(601728):盈利能力持续提升,天翼云深化AI自研能力-公司季报点评
    ■海通证券
    事件:公司前三季度营收3919.68亿元,同比+2.85％,其中服务收入3628.86亿元,同比+3.8％,归母净利润292.99亿元,同比+8.11％,扣非后归母净利润286.86亿元,同比+5.42％;毛利率29.99％,同比-0.13pct,净利率7.47％,同比+0.36pct。
    第三季度营收1259.95亿元,同比+2.92％,归母净利润74.87亿元,同比+7.76％,扣非后归母净利润70.05亿元,同比+3.54％;毛利率28.21％,同比-0.56pct,净利率5.94％,同比+0.27pct。
    移动ARPU平稳,智慧家庭价值贡献持续提升。前三季度移动通信服务收入1568.23亿元,同比+3.2％,移动用户净增1490万户,达到4.23亿户,5G套餐用户净增2640万户,达到3.45亿户,渗透率达到81.6％。移动用户ARPU为45.6元,同比持平。前三季度公司固网及智慧家庭服务收入956.24亿元,同比+2.9％,有线宽带用户达到1.96亿户,智慧家庭收入同比+17.0％,宽带综合ARPU为47.8元,同比维持平稳。
    天翼云万卡集群性能领先。前三季度公司产业数字化业务收入1055.49亿元,同比+5.8％。公司继续以"网+云+AI+应用"满足千行百业的数字化需求,推动战略新兴业务快速发展。今年9月,天翼云自研国内首个单集群万卡国产化全功能预训练云服务平台发布上线,并完成万卡规模Llama3.1-405B大模型训练。天翼云自研了AI框架Teleformers,对算子、通信、数据处理进行优化,以及并行策略的自适应调整,显著提升大模型训练的训练效率,在目前业内最大参数规模开源单体稠密模型Llama3.1-405B大模型训练测试中,性能表现达到国际同等水平。
    费用率持续优化。24年第三季度销售、管理、财务、研发费用率分别9.42％、7.18％、0.21％、3.25％,分别同比-1.05pct、-0.23pct、+0.12pct、+0.64pct。
    盈利预测及投资建议。当前对应H股/A股股息率为6.0％、3.9％,公司表示未来三年派息率将继续提升至75％。我们预计2024-2026年公司营收分别为5291亿元、5563亿元、5842亿元,归母净利润分别为328亿元、352亿元、375亿元。参考全球主流电信运营商PB,给予2024年PB区间1.4-1.7倍,对应合理价值区间6.91元-8.39元,给予"优于大市"评级。
    风险提示。产业数字化业务推进不及预期;移动业务边际改善不及预期。

[2024-10-23] 中国电信(601728):传统业务持续增长,降本增效释放利润
    ■兴业证券
    事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入3919.68亿元,同比+2.85％;归母净利润292.99亿元,同比+8.11％;扣非归母净利润286.86亿元,同比+5.40％。2024Q3,公司实现营业收入1259.95亿元,同比+2.92％;归母净利润74.87亿元,同比+7.76％;扣非归母净利润70.05亿元,同比+3.54％。
    传统业务ARPU保持平稳,智慧家庭业务增速亮眼。公司持续加速发展新质生产力,持续优化收入结构,深入落实云改数转战略,传统与产数业务双轮驱动公司稳健发展。截至2024年9月30日:移动业务,公司移动用户数前三季度净增1490万户至4.23亿户,其中5G套餐用户净增2640万户至3.45亿户,5G渗透率提升至81.6％,在宏观经济波动下移动ARPU值较去年同期保持平稳,为45.6元;移动通信服务收入同比提升3.2％至1568.23亿元。
    固网及家庭业务,公司加速推进FTTR及千兆网络建设,有线宽带用户前三季度净增610万户至1.96亿户,宽带综合ARPU保持平稳,为47.8元;整体固网及智慧家庭收入同比提升2.9％至956.24亿元,其中智慧家庭业务收入同比提升17.0％,成为固网及家庭业务增长重要驱动力。
    产业数字化,公司全面推进数字经济云改数转战略,加速建设AI、云计算等新兴领域,产业数字化收入同比+5.8％至1055.49亿元。
    公司持续降本增效,高派息下安全边际突出。公司持续优化销售结构,Q3销售费用率环比-0.78pct至9.42％;研发费用同比+28.06％至40.91亿元,持续加强长期竞争力。2024年起三年内公司将努力将派息率提升至75％以上,伴随公司业绩的良好增长,长期配置价值突出。
    盈利预测与投资建议:我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年实现归母净利润330.24、357.77、388.54亿元,对应10月23日收盘价的PE18.3、16.9和15.5倍,维持"增持"评级。
    风险提示:政策变化、运营商竞争加剧、5G应用与大模型发展不及预期。

[2024-10-23] 中国电信(601728):Q3业绩符合预期,智算竞争力提升-季报点评
    ■华泰证券
    中国电信发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现营业收入3919.7亿元,同比增长2.9％,实现归母净利润293亿元,同比增长8.1％。单季度来看,3Q24实现营业收入1260亿元,同比增长2.9％,实现归母净利润74.87亿元,同比增长7.8％,符合我们此前预期(74.34亿元)。我们关注到天翼云在智算领域的竞争力持续提升,我们看好公司作为国内数字基础设施建设主力军的增长潜力,维持"买入"评级。
    ARPU保持平稳,"网+云+AI+应用"同步拓展分业务来看,2024年前三季度公司移动通信服务收入同比增长3.2％至1568.23亿元,移动用户净增加1490万户至4.23亿户,5G渗透率达到81.6％,移动用户ARPU为45.6元,保持平稳;固网及智慧家庭业务收入同比增长2.9％至956.24亿元,宽带综合ARPU达到47.8元,保持平稳。数字化业务方面,"网+云+AI+应用"布局持续拓展,产业数字化业务收入同比增长5.8％至1055.5亿元,天翼云以"2+3+7+X"规划覆盖全国的公共智能计算云池布局,重点在京津冀和长三角两大区域打造具备万卡级别的智能计算集群,推动公司在智算领域的竞争力进一步提升。
    盈利能力持续提升,加大科技创新投入力度盈利能力方面,2024年前三季度公司ROE同比提升0.32个百分点至6.48％,净利率同比提升0.37个百分点至7.49％,主要得益于公司强化智能化运营推进降本增效,销售/管理费用分别较去年前三季度下降3.2％/0.6％至394亿/269亿元,此外,财务费用同比下降12.2％至5.18亿元,主要系租赁负债利息支出下降所致。随着公司持续加大科技创新力度,研发费用同比增长19.3％至87.5亿元,我们认为公司在战略性新兴产业及未来产业的前瞻性投入有望为未来持续提供增长动能。
    盈利有望持续增长;维持"买入"评级据工信部,2024年1-8月国内电信业务收入同比增长2.7％,考虑到行业增速有所放缓,我们预计公司24-26年营业收入为5,267/5,449/5,618亿(前值:5,440/5,766/6,041亿元),预计其24-26年归母净利润为人民币326/348/370亿元(前值:337/373/411亿元),预计其24-26年的BPS为4.96/5.09/5.22元。考虑到公司在智算领域的竞争力及发展前景,给予公司A股1.6倍2024年PB估值(全球平均:1.35),对应目标价7.94元;参考过去公司AH股溢价率均49.17％,给予H股1.07倍2024年PB估值,对应目标价为5.80港币,维持"买入"评级。
    风险提示:1)ARPU改善低于预期;2)5G资本开支超出预期;3)竞争加剧;4)公司采取较为保守的股息政策。

[2024-10-23] 中国电信(601728):传统、产数业务持续增长,ARPU保持平稳-季报点评
    ■天风证券
    事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收3919.68亿元,同比增长2.9％,其中服务收入为3628.86亿元,同比增长3.8％,归母净利润292.99亿元,同比增长8.1％。扣非归母净利润286.86亿元,同比增长5.4％;24Q3单季度实现营收1259.95亿元,同比增长2.92％,归母净利润74.87亿元,同比增长7.76％。
    我们的点评如下:
    各项业务持续增长,智慧家庭价值贡献持续提升移动通信服务:公司推动标准产品与云、AI、量子、卫星等战新要素加速融合,围绕融合场景加快平台内容填充和智能化升级,促进移动业务价值持续提升。2024年前三季度,移动通信服务收入达1568.23亿元,同比增长3.2％,移动用户净增1490万户,达到4.23亿户,5G套餐用户净增2640万户,达到3.45亿户,渗透率达到81.6％,移动用户ARPU为45.6元,保持平稳。
    固网及智慧家庭服务:公司加快FTTR升级和千兆应用拓展,不断升级全屋智能应用及服务,加强智慧家庭、智慧社区、数字乡村等平台AI升级和融通互促,打造社区/乡村的生活圈和服务圈。2024年前三季度,公司固网及智慧家庭服务收入达956.24亿元,同比增长2.9％,有线宽带用户达到1.96亿户,智慧家庭收入同比增长17.0％,宽带综合ARPU为47.8元,智慧家庭价值贡献持续提升。
    产业数字化:公司紧抓经济社会数字化转型的机遇,持续深耕重点行业,不断拓展生态合作,以"网+云+AI+应用"满足千行百业的数字化需求,推动战略新兴业务快速发展,促进数字技术和实体经济深度融合。2024年前三季度,公司产业数字化业务收入达1055.49亿元,同比增长5.8％。
    成本及各项费用来看:前三季度营业成本为2744.13亿元,同比增长3.0％,主要原因是公司紧抓数字经济快速发展战略机遇,加大科技创新、产业数字化等关键领域投入,强化智能化运营推进降本增效,持续提升资源效能;销售费用394.35亿元,同比下降3.2％;管理费用为268.84亿元,同比下降0.6％;研发费用为87.50亿元,同比增长19.3％,主要为公司聚焦战略性新兴产业和未来产业,持续加大科技创新力度,加强关键核心技术攻关,提升核心能力;财务费用为5.18亿元,同比下降12.2％,主要为租赁负债利息支出下降所致。高度重视股东回报,持续提高分红派息公司高度重视股东回报,努力增强盈利和现金流创造能力。从2024年起,三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75％以上,继续为股东创造更大价值。
    盈利预测与投资建议:公司坚持以客户为中心,加快云、AI、量子、卫星等新要素融入标准产品,持续提升产品能力、业务价值和服务水平,围绕CHBG融通场景加快平台内容填充和智能化升级,做大数字平台业务和基础连接规模,全方位推进服务型企业建设,看好公司未来发展。预计公司24-26年归母净利润为330.6/355.5/377.7亿元,维持"增持"评级。
    风险提示:行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

[2024-10-23] 中国电信(601728):盈利能力强化,加大研发投入推进战新业务布局
    ■招商证券
    事件:2024年10月22日下午,公司发布《2024年第三季度报告》,9M24公司实现营业收入3,920亿元(yoy+2.9％),其中通服收入3,629亿元(yoy+3.8％),实现归母净利润293亿元(yoy+8.1％)、EBITDA1,110亿元(yoy+5.1％)。
    24年前三季度业绩符合预期,盈利能力持续强化。9M24公司实现营业收入3,920亿元(yoy+2.9％),其中通服业务收入3,629亿元(yoy+3.8％)。实现归母净利润293亿元(yoy+8.1％)、EBITDA1,110亿元(yoy+5.1％),ROE水平达6.5％(yoy+0.3pct)、通服净利率达8.1％(yoy+0.3pct),前三季度公司业绩符合预期,盈利能力持续强化,高质量发展深入推进。
    单季度来看,24Q3公司实现营收1,260亿元(yoy+2.9％,24Q2yoy+2.0％),其中通服业务收入1,167亿元(yoy+2.5％),实现归母净利润75亿元(yoy+7.8％)。
    移动、固网ARPU持续保持平稳,产业数字化业务稳中有升。
    1)移动通信服务方面:9M24公司实现营收1,568亿元(yoy+3.2％),移动用户总数达4.23亿户(净增0.15亿户),5G套餐用户数达3.45亿户(净增0.26亿户),5G套餐渗透率达81.6％(yoy+5.8pct),移动ARPU达45.6元(同比持平),公司加快推动标准产品与云、AI、量子、卫星等战新要素融合,促进移动业务价值持续提升。
    2)固网及智慧家庭服务方面:9M24公司实现营收956亿元(yoy+2.9％),有线宽带用户数达1.96亿户(净增0.06亿户),家庭宽带综合ARPU达47.8元(同比持平),智慧家庭价值贡献不断提升。
    3)产业数字化方面:9M24公司实现营收1,055亿元(yoy+5.8％),公司深化"网+云+AI+应用",全面满足各行业数字化需求、推动战略新兴业务快速发展。
    经营费用管控良好,网络运营及支撑成本、SG＆A占收比小幅下降。根据公司港股公告,9M24公司经营费用为3,583亿元(yoy+2.3％),经营费用增速持续下降。其中1)折旧及摊销746亿元(yoy+3.9％),占收比达20.6％(yoy+0.04pct);2)网络运营及支撑成本1,185亿元(yoy+3.5％),占收比达32.6％(yoy-0.07pct);3)SG＆A达486亿元(yoy-0.5％),占收比达13.4％(yoy-0.6pct),公司持续强化智能化运营推进降本增效、资源效能不断提升。
    9M24全面加大关键领域投入,推进七大战略新兴业务布局。9M24公司研发费用达87.5亿元(yoy+19.3％),公司聚焦战略性新兴产业与未来产业、不断加大科技创新力度,明确"网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全"四大技术方向,持续加强关键核心技术攻关,全面完成七大战略新兴业务布局。
    经营性现金流小幅下降,应收账款与信用减值管控效果逐步显现。1)经营性现金流方面:9M24公司实现经营性现金流净额974亿元(yoy-13.8％)、24Q3实现经营性现金流净额391亿元(yoy-17.4％);2)应收账款与信用减值方面:9M24公司应收账款余额为591亿元(yoy+13.7％,24H1yoy+18.4％),24Q3单季度计提信用减值损失15.7亿元(23Q3/24Q2分别计提16.0/15.6亿元),公司整体应收账款与信用减值管控效果逐步显现,预计24H2随着客户回款周期不断优化、公司持续加强应收账款管理,24年全年现金流将保持稳健。
    投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润为326亿元、349亿元与376亿元,对应EPS分别为0.36元、0.38元与0.41元,对应PE分别为18.6倍、17.4倍与16.2倍,对应PB分别为1.3倍、1.2倍与1.1倍,维持"强烈推荐"评级。
    风险提示:传统业务发展不及预期、创新业务不及预期、成本管控不及预期。

[2024-10-22] 中国电信(601728):智慧家庭拉动增长,持续投入产业数字化
    ■华西证券
    事件:公司发布三季报,2024年Q1-Q3实现营业收入为3919.7亿元,同比增长2.85％,归母净利润为293.0亿元,同比增长8.11％,扣非归母净利润286.9亿元,同比增长5.40％。2024Q3单季度实现营业收入1,259.9亿元,同比增长2.92％,归母净利润为74.9亿元,同比增长7.76％,扣非归母净利润70.0亿元,同比增长3.54％。
    传统业务稳健,智慧家庭持续保持双位数增长1)移动通信服务业务稳健,人均ARPU保持稳定。前三季度,移动通信服务收入1,568.2亿元,同比增长3.2％,移动用户净增1,490万户,达到4.23亿户,5G套餐用户净增2,640万户,达到3.45亿户,5G套餐用户渗透率81.6％,移动用户ARPU为人民币45.6元,保持平稳。2)固网及智慧家庭服务业务,智慧家庭同比增长17％。2024前三季度,公司固网及智慧家庭服务收入956.2亿元,同比增长2.9％,有线宽带用户达到1.96亿户,智慧家庭收入同比增长17.0％,宽带综合ARPU为人民币47.8元,智慧家庭价值贡献持续提升。3)产业数字化加速构建第二增长曲线。2024前三季度,公司产业数字化业务收入1,055.49亿元,同比增长5.8％。公司持续深耕行业生态合作,推动战略新兴业务发展。
    持续强化科技创新,强化经营增效,提升核心能力2024前三季度营业成本2,744.1亿元,同比增长3.0％,主要系产业数字化等领域投入加大。整体毛利率30.0％,同比略下降0.85pct。2024前三季度整体费用率为19.3％。其中销售/管理/财务费用率分别为10.1％/6.9％/0.1％,同比-0.3/+0.2/+0.0pct。研发费用率2.2％,同比增长0.4pct,主要聚焦战略性新兴产业与未来产业。
    加强现金流管控,5G建设后周期存货库存水位有所下降2024三季报,经营性活动现金净额974.1亿元,同比减少13.8％,现金收入比0.99,同比略有改善。公司整体应收账款及票据598.5亿元,同比增加14.5％,应付账款及票据1587.0亿元,同比增加5.5％,不断强化收付比例,补充公司现金流情况。存货42.7亿元,较去年同期下降14.9％,根据半年报,主要系库存材料减少。
    投资建议:我们认为,产业数字化业务持续推动伴随资本开支下降,盈利空间稳定,考虑传统业务增速情况,调整盈利预测,预计2024-2026年营收分别由5402.5/5760.2/6147.7亿元调整为5199.1/5399.4/5625.6亿元,预计每股收益分别由0.37/0.40/0.45元调整为0.36/0.38/0.40元,对应2024年10月22日6.65元/股收盘价PE分别为18.69/17.47/16.46倍,维持"增持"评级。
    风险提示:市场竞争风险;行业政策变化风险;产业数字化业务推动不及预期;系统性风险。

[2024-09-02] 中国电信(601728):天翼云迈入智能云新阶段,应用多点开花推动ARPU增长
    ■长城证券
    事件:中国电信发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入2660亿元,同比增长2.8％;归母净利润218亿元,同比增长8.2％;扣非净利润217亿元,同比增长6.0％。
    基础业务稳健增长。C端业务,2024年H1公司移动通信服务收入1052亿元,同比增长3.6％。移动ARPU46.3元,同比增长0.2％。移动增值及应用收入达到人民币181亿元,同比增长17.1％,5G登网用户渗透率同比提升14.3pp。H端业务中,智慧家庭业务收入107亿元,同比增长14.4％,有线宽带综合ARPU为48.3元。
    天翼云迈入智能云新阶段。2024年H1,天翼云收入达到人民币552亿元,同比增长20.4％。公司构建领先的"息壤"一体化智算服务能力,提供极致的算力调度服务、高效的一体化计算加速服务、普惠的一站式智算服务以及繁荣的模型应用生态,"息壤"已接入39家算力合作伙伴各类智能算力合计22EFLOPS,天翼云全面升级产品及生态矩阵,迈入智能云的新发展阶段。
    AI量子等新技术多点开花。公司不断提升基础大模型能力,公司面向工业、教育、医疗、政务等领域推出32个行业大模型,赋能370个2B项目,推出AI手机、AI云电脑、AI大模型一体机等AI标准化产品,满足客户的多元化智能化需求。量子方面,公司以量子技术赋能新型安全能力,创新量子技术与通话、云网、平台等业务融合,构建"量子+"产品体系,开发量子密话密信等应用。此外,公司在上半年成功推出全球首创汽车直连卫星服务,并在香港发布手机直连卫星业务。
    资本开支优化。2024年上半年公司坚持稳健精准投资策略,支撑战略新兴业务培育和发展,加快5G重点场景网络覆盖和优化,加强产业数字化业务支撑保障,打造云网融合的数字信息基础设施。上半年累计完成资本开支472亿元,完成率49％。其中。移动网投资186亿元,产业数字化投资161亿元,完成率44％。我们预计公司下半年还将持续加强产业数字化业务的投入。
    中期分红率明显提升。公司高度重视股东回报,努力增强盈利和现金流创造能力,公司董事会决定派发中期股息每股0.1671元,同比增长16.7％,中期派息率为70％,同比提升5pct。
    投资建议:中国电信在资本开支层面保持高于行业的投入,并持续加大科技创新研发投入。在天翼云等战略新兴领域已经构建起稳固的护城河。在此基础上,公司在AI、量子、手机直连卫星等差异化业务上均实现规模拓展,我们看好新技术推动的应用侧的多点开花推动流量增长,作为ARPU提升的重要支撑。我们看好公司的发展,预测公司2024-2026年实现营收5607.09亿元、6239.01亿元、6975.21亿元;归母净利润338.65亿元、381.00亿元、434.53亿元;EPS0.37、0.42、0.47,PE17X、15X、13X,维持"买入"评级。
    风险提示:产业数字化发展不及预期;公有云市场发展进度不及预期;市场竞争加剧;用户流失风险。

[2024-09-01] 中国电信(601728):收入与用户规模持续增长,积极兑现利润分配承诺-2024半年报业绩点评
    ■东莞证券
    投资要点:
    事件:公司2024年上半年营业收入为2660亿元,同比增长2.8％;归母净利润、扣非后归母净利润分别为218和217亿元,同比分别增长8.2％和6.0％。
    点评:
    上半年业绩持续增长。公司2024年上半年营业收入为2660亿元,同比增长2.8％,其中公司上半年服务收入为人民币2462亿元,同比增长4.3％,高于同期我国电信业务收入同比增速;归母净利润、扣非后归母净利润分别为218和217亿元,同比分别增长8.2％和6.0％。
    移固业务:收入与用户规模持续增长。2024年上半年,公司移动通信服务收入达1052亿元,其中,移动增值及应用收入达到人民币181亿元,同比增长17.1％,移动用户数净增908万户,用户规模达到4.17亿户,移动用户ARPU达到人民币46.3元,移动用户ARPU为46.3元,同比增长0.2％;
    固网及智慧家庭服务收入达到人民币640亿元,同比增长3.2％,其中,智慧家庭业务收入达107亿元,同比增长14.4％,宽带用户数净增319万户,达到1.93亿户,宽带综合ARPU为48.3元,同比增长0.2％。公司不断优化5G网络覆盖,持续深化共建共享,5G基站数量超131万站,合力打造高中低频协同高质量网络,拉动移固业务用户量与价值量向上增长。
    产业数字化业务:天翼云业务市场份额持续提升。2024年上半年,公司产业数字化保持快速发展趋势,收入达到人民币737亿元,同比增长7.2％,占服务收入比达到30.0％,其中天翼云收入达到人民币552亿元,同比增长20.4％。公司数字信息基础设施进一步夯实,已承载万亿参数大模型训练任务,在31省部署推理池,满足各类AI应用推理的需求,智能算力达到21EFLOPS。
    积极兑现利润分配承诺。公司2024年中期每股派发含税现金股利人民币0.1671元,按照报告期归属于公司股东的净利润人民币218.1亿元的70％以上向全体股东分配股息,合计人民币152.9亿元,持续兑现公司A股发行时的利润分配承诺。
    投资建议:在移固业务基本盘向好,新兴业务较快增长的背景下,预计公司2024-2025年EPS分别为0.36和0.39元,对应PE分别为17和16倍。
    风险提示:产业数字化转型不及预期;传统业务增速收窄;5G渗透率不及预期;行业竞争加剧等。

[2024-08-26] 中国电信(601728):24H1盈利能力提升,重视股东回报-2024年中报点评
    ■东方财富证券
    【投资要点】2024年上半年,公司实现营业收入2659.73亿元,同比增长2.82％,归母净利润218.12亿元,同比增长8.23％。2024年上半年公司综合毛利率30.84％,同比增长0.08％,24Q2单季度毛利率创2020年以来的新高,公司通过强化AI赋能降本增效,持续提升资源效能。上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.37％、6.71％、1.75％,除了研发费用率略有上升外,销售费用率、管理费用率与去年同期相比均有所下降,主要是公司有加强AI在精准营销方面的应用,同时强化费用管控,值得注意公司24H1净利率创2010年以来的新高。2024年上半年公司经营产生的净现金流为583.41亿元,去年同期为656.63亿元,主要是产业数字化业务回款期较长,相应应收款增幅较高。24H1资本开支为472亿,去年同期是416亿。
    分业务,上半年移动通信服务收入1052亿元,同比增长3.6％,其中,移动增值及应用收入达到181亿元,同比增长17.1％,移动用户数净增908万户,用户规模达到4.17亿户,5G登网用户渗透率同比提升14.3p.p.,移动用户ARPU达46.3元同比增加0.1元。固网及智慧家庭服务收入640亿元,同比增长3.2％,其中,智慧家庭业务收入达到107亿元,同比增长14.4％,宽带用户数净增319万户,达到1.93亿户,宽带综合ARPU达到48.3元同比增加0.1元。产业数字化收入737亿元,同比增长7.2％,占服务收入比达到30.0％,同比提高0.8p.p.,其中天翼云收入552亿元,同比增长20.4％。
    公司持续推动数字信息基础设施演进升级。打造5G基站超131万站,全面推进5G-A能力升级,协同完成Redcap、载波聚合超百城规模部署。千兆光网10GPON端口超900万个,城镇住宅覆盖率达到94％,部署50GPON网络。打造云智、训推一体的算力基础设施,在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池,已承载万亿参数大模型训练任务,在31省部署推理池,智能算力达到21EFLOPS,而去年同期仅为4.7EFLOPS,公司推动数据中心全面向AIDC升级。围绕AI产业聚集、算力富集区域,建设高通量、低时延算力互联网络,持续优化城市1ms、区域内5ms、区域间20ms时延圈。打造400Gbps全光高速网络,支持弹性带宽、分时切片,业内独家具备量子加密专线能力。多措并举强化云网基础设施绿色升级,加快传统通信机楼绿色化改造,新增获评国家绿色数据中心12个,5G/4G基站AI节能覆盖率达96％,年化节电超10亿度。
    深入开展"AI+",丰富星辰大模型系列产品体系,赋能千行百业智能化转型。智算云底座方面,构建领先的"息壤"一体化智算服务能力,"息壤"已接入39家算力合作伙伴各类智能算力合计22EFLOPS。通用大模型底座方面,星辰语音大模型为国内首个独立备案的语音大模型,发布国内首款一键生成代码及自主测试纠错的AI开发工具星辰·软件工厂,在央企中率先开源十亿、百亿、万亿多参数量级语义大模型。公司面向工业、教育、医疗、政务等领域推出32个行业大模型,赋能370个2B项目,推出AI手机、AI云电脑、AI大模型一体机等AI标准化产品;针对客服、网运、办公等企业运营环节推出10个内部大模型,数字人客服智能语音服务比例稳步提升。数据底座方面,发布"数链智网(DCAN)"能力体系,构建星海数据智能中台,赋能150余个政企客户项目,升级灵泽2.0数据要素平台,服务22个省市公共数据运营和数据基础设施建设,数据产品超市模式合作伙伴超1300家,数据产品超2000个。
    加快云、AI、卫星等新要素融入标准产品。面向个人用户,加快推进通信助理、视频彩铃、天翼云盘等应用的AI升级,加大量子密话密信、手机直连卫星等差异化业务的规模拓展,推出全球首创汽车直连卫星服务,在终端方面,推出首款运营商定制、嵌入自有大模型的AI手机。面向家庭用户,持续推进FTTR升级和千兆应用拓展,不断推动云电脑、家庭云中屏等终端的AI升级,进一步加强智慧家庭、智慧社区、数字乡村、视联网等平台的AI升级和融通互促。面向政企客户,以"网+云+AI+应用"满足千行百业的数字化需求,通过5G确定性网络与自研工业PON,显著降低新型工业化领域客户的网络建设和运营成本;天翼物联网平台支持亿级超大规模终端安全可靠接入、十亿级物联网网络连接在线感知与控制,终端用户数超6亿;推动AI应用加快落地,星辰政务热线大模型大幅提升民生热线运营效率和市民感知,"星辰慧答"实现通过短信的智能交互升级,大模型服务更加便捷地触达千家万户;持续升级市域基层治理平台、全域旅游平台等110余个数字平台能力。
    加大研发投入,围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向,持续加强关键核心技术攻关,上半年研发费用同比增长12.5％,研发人员规模较去年底增长15.3％,由科学家、首席专家、高级专家、专家构成的科技人才雁阵格局基本成型,规模突破万人。公司核心技术攻关取得突破,发布6G智简网络架构、6G科创实验装置,"息壤"平台突破公有云万卡纳管与调度核心技术,完成业界首个超百公里分布式无损智算互联现网验证,推出业内首个支持40种方言自由混说的语音大模型,打造国内首个融合QKD的量子安全密码体系,升级领先的"天衍"量子计算云平台。公司大力推进科技成果转化,自研清单成果同比增长40.4％,自研IT系统和业务平台占比达50.4％。
    公司高度重视股东回报,努力增强盈利和现金流创造能力,决定2024年继续派发中期股息,以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70％,即每股人民币0.1671元(含税),同比增长16.7％,并且从2024年起,三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75％以上,继续为股东创造更大价值。
    【投资建议】上半年通信行业运行平稳,三大运营商积极发展数据中心云计算等新兴领域。据工信部发布的《2024年上半年通信业经济运行情况》报告,2024年上半年,通信行业运行基本平稳,电信业务收入累计完成人民币8,941亿元,同比增长3％。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务,完成业务收入人民币2,279亿元,同比增长11.4％;截至2024年6月末,三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达17.77亿户,其中,5G移动电话用户达9.27亿户,比上年末净增1.05亿户;我国移动电话基站总数达1,188万个,5G基站总数达391.7万个,比上年末净增54万个。
    中国电信坚持基础业务、产业数字化业务双轮驱动,加快战新业务发展。公司推动基础业务转型升级,不断优化5G网络覆盖和服务品质,通过AI赋能强化5G应用创新和推广;持续推进FTTR升级和千兆应用拓展,不断丰富智家应用和权益;持续强化数字乡村、智慧社区、视联网等CHBG融通应用拓展,加快平台AI升级和内容填充。公司推进产业数字化业务快速发展,着力打造110余个核心数字化平台规模赋能政务、工业、教育、医疗、金融等十余个重点行业客户数字化转型升级。公司围绕"云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台"七大战略新兴业务,量质并重、全面推进云电脑、量子密话密信、视联网、手机直连卫星等重点产品发展,深化布局"网+云+AI+应用"与传统产业深度融合,有望为公司高质量经营发展持续提供增长新动力。我们调整了盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收5258.97/5454.27/5662.56亿元,实现归母净利润为330.35/355.20/374.00亿元,对应PE为17.23/16.02/15.22倍,维持"增持"评级。
    【风险提示】传统业务增长放缓的风险;
    新兴业务进展不及预期风险;
    宏观经济波动的风险

[2024-08-25] 中国电信(601728):提升运营效率,派息持续增长
    ■国信证券
    2024年上半年利润增速保持较好水平。公司发布2024年半年报,实现营业收入2659亿元,同比增长2.8％;实现归母净利润218亿元,同比增长8.2％。
    单季度来看,公司二季度实现营业收入1314亿元,同比增长2.0％;实现归母净利润132亿元,同比增长8.6％。公司二季度收入增速相较于一季度有所放缓,主要系产业数字化业务增速放缓(同比增长7％)所致。公司上半年利润增速,仍然维持了8％以上的较好增长,超过收入增速,主要系折旧摊销和销售行政及一般费用占收比的下降。
    公司上半年移动ARPU值46.3元,相较于去年的45.4元继续提升,宽带综合ARPU值48.3元,相较于去年的46.3元继续提升,表现亮眼。
    AI数字化手段加强精细化管理,提升资源使用效率。中国电信全面推进云网运营自智,网络大模型建设应用全面加速,云网运维自动处置率稳步提升。持续推动机房和基站AI智慧节能和绿色改造,5G/4G基站AI节能覆盖率达96％,年化节电超10亿度。随着AI在网络运维中的普及应用,后续运营管理与支撑费用率有望不断降低。
    围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向,加快发展新质生产力。中国电信持续加大科技创新研发投入,研发费用同比增长12.5％,全面完成云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略新兴业务布局,为后续发展做好准备。
    重视股东回报,努力增强盈利和现金流。中国电信2024年继续派发中期股息,以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70％,即每股人民币0.1671元(含税),同比增长16.7％。从2024年起,三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75％以上,继续为股东创造更大价值。
    风险提示:5G发展不及预期;产业互联网业务发展不及预期;算力网络部署不及预期。

[2024-08-23] 中国电信(601728):通服收入增速领先行业,加大智算布局
    ■中信建投
    核心观点公司经营稳健,通信服务收入增速领先行业。在整个移动通信行业承压的背景下,公司积极推进手机直连卫星、量子、AI等融合业务,拉通移动增值应用收入增长,移动ARPU值仍然取得了增长。公司推进产业数字化业务快速发展,加强数字平台技术研发与能力创新,赋能政务、工业、教育、医疗、金融等十余个重点行业客户数字化转型升级,公司发展质量稳步提高。
    事件公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入2660亿元,同比增长2.8％,其中服务收入2462亿元,同比增长4.3％,归母净利润218亿元,同比增长8.2％,扣非归母净利润217亿元,同比增长6.0％。
    简评1、业绩稳健增长,通服收入增速领先行业。
    2024H1公司实现营业收入2660亿元,同比增长2.8％,其中服务收入2462亿元,同比增长4.3％,持续高于行业增幅,归母净利润218亿元,同比增长8.2％。2024Q2,公司实现营业收入1315亿元,同比增长1.98％,其中服务收入1219亿元,同比增长3.7％,归母净利润132亿元,同比增长8.6％。公司移动通信及家宽等基础业务收入保持稳健增长,同时积极拓展增值类业务,产数业务收入实现良好增长,发展质量稳步提高。
    2024H1,公司营业成本为1839.6亿元,同比增长2.7％,主要原因是公司持续提升云网服务质量和能力,加大产业数字化、智慧家庭等高增长业务的投入。其中,运行维护及支撑费523.81亿元,同比增长8.1％,占服务收入比为21.3％,同比提升0.7pct;
    折旧及摊销472.20亿元,同比增长3.4％,占服务收入比为19.2％,同比下降0.2pct,随着后续资本开支下降,预计折旧摊销也将出现下降拐点。公司费用率管控良好,2024H1公司销售、管理、财务费用率同比分别下降0.43、0.24、0.1pct,研发费用率增加0.15pct,主要原因是公司坚持科技创新引领,围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向,持续加强关键核心技术攻关。
    2、基础业务稳健增长,产数业务良好增长,积极拓展AI、量子、卫星通信等新业务方向。
    2024H1,公司移动通信服务收入达1052亿元,同比增长3.6％,其中,移动增值及应用收入181亿元,同比增长17.1％,移动用户数净增908万户,达到4.17亿户,移动用户ARPU为46.3元,同比增长0.1元,DOU约为17.8GB(计算值),同比增长23.3％。在整个移动通信行业承压的背景下,公司仍然取得了ARPU值的增长,一方面公司加强了存量客户的精准营销,促进客户4G升5G;另一方面公司积极推进手机直连卫星、量子、AI等融合业务,拉通移动增值应用收入增长。
    2024H1公司固网及智慧家庭服务收入640亿元,同比增长3.2％,其中,智慧家庭业务收入107亿元,同比增长14.4％,宽带用户数净增319万户,达到1.93亿户,宽带综合ARPU达48.3元,同比增长0.1元。产业数字化收入达737亿元,同比增长7.2％,占服务收入比达30.0％,同比提高0.8pct。天翼云收入达552亿元,同比增长20.4％,其中公有云收入同比增长26％,IaaS+PaaS份额提升1.5pct。
    3、资本开支结构优化,加大数字信息基础设施投入。
    2024H1公司资本开支472亿元(全年资本开支占收比降至20％以内),同比增长13％,其中移动网186亿元,产业数字化161亿元。公司已开启第二批次AI服务器采购,打造云智、训推一体的算力基础设施,在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池,已承载万亿参数大模型训练任务,在31省部署推理池,满足各类AI应用推理的需求,智能算力新增10EFLOPS,累计达到21EFLOPS。公司上半年经营活动产生的现金流量净额583.4亿元,同比下降11.2％,主要原因是产业数字化业务回款期较长,相应应收款增幅较高,应收账款同比增加18.4％,同时公司积极履行社会责任,支撑产业链发展,严格按照合同约定及时支付款项。
    4、盈利预测与投资建议。
    公司经营稳健,通信服务收入增速领先行业。在整个移动通信行业承压的背景下,公司积极推进手机直连卫星、量子、AI等融合业务,拉通移动增值应用收入增长,移动ARPU值仍然取得了增长。公司推进产业数字化业务快速发展,加强数字平台技术研发与能力创新,赋能政务、工业、教育、医疗、金融等十余个重点行业客户数字化转型升级。公司发展质量稳步提高,我们预计公司2024-2026年归母净利润为329.21亿元、352.15亿元、373.00亿元,对应PE为17、16、15X;对应PB为1.23、1.18、1.14X,维持"买入"评级。
    5、风险提示。
    个人市场竞争加剧,提速降费力度再次加码,5G相关应用匮乏,流量增长放缓;B端项目规模提升,应收账款增加,部分项目回款困难,信用减值增加;云计算发展不及预期,云计算都作为三家电信运营商的发展重点,此外其它国资企业也有布局云计算,可能存在竞争加剧的风险;数据要素市场发展仍然处于探索中,存在较大的不确定性,诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点,相关技术不成熟,交易过程中数据存泄露风险;涉及个人信息的数据较为敏感,交易过程中或产生数据产权纠纷。

[2024-08-23] 中国电信(601728):传统ARPU维持增长,派息率稳步提升
    ■兴业证券
    事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营业收入2659.73亿元,同比+2.82％;归母净利润218.12亿元,同比+8.23％;扣非归母净利润216.81亿元,同比+6.00％。2024Q2,公司实现营业收入1314.79亿元,同比+1.98％,环比-2.24％;归母净利润132.15亿元,同比+8.59％,环比+53.71％;
    扣非归母净利润125.21亿元,同比+6.51％,环比+36.69％。
    点评:传统业务ARPU持续增长,智算AI赋能产数新成长。公司以"网+云+AI+应用"赋能传统业务量价齐升,持续优化收入结构,服务收入增速高于整体收入增速,同比+4.3％至2462.35亿元,传统与产数业务双轮驱动公司稳健发展。截至2024年6月30日:①移动业务,公司移动用户数上半年净增908万户至4.17亿户,公司加速推进5G应用智能化升级,5G套餐用户提升至约3.37亿户,5G渗透率超80％,5G登网用户渗透率提升至54.5％;在宏观经济波动下,移动ARPU值同比提升0.1元至46.3元;整体移动通信服务收入同比提升3.6％至1052.17亿元,其中移动增值及应用收入同比+17.1％至181亿元。
    ②固网及家庭业务,有线宽带用户上半年净增319万户至1.93亿户,公司推进千兆宽带用户渗透率持续提升至27.3％,带动宽带综合ARPU同比提升0.1元至48.3元;整体固网及智慧家庭收入同比提升3.2％至640亿元,其中智慧家庭业务收入同比提升14.4％至107亿元。
    ③产业数字化,公司全面推进"数字化"第二增长曲线,产业数字化收入同比+7.2％至737亿元,占服务收入比重同比提升0.8pct至30.0％;其中天翼云收入同比+20.4％至552亿元,获得了政务公有云基础设施第一的领先地位;
    公司积极构建"息壤"一体化智算服务体系,加速赋能AI数字化转型。
    资本开支结构持续优化,派息率稳步提升凸显配置价值。公司上半年资本开支同比+13％至472亿元,其中产业数字化比重同比+5.6pct至34％;全年资本开支占收比降低至20％。2024年中期每股派息同比+16.7％至0.1671元,派息率超70％,较2023H1的65％派息率提升明显;2024年起三年内公司将努力将派息率提升至75％以上,伴随业绩的良好增长,长期配置价值突出。
    盈利预测与投资建议:我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年实现归母净利润330.24、357.77、388.54亿元,对应8月20日收盘价的PE16.7、15.4和14.2倍,维持"增持"评级。
    风险提示:政策变化、运营商竞争加剧、5G应用与大模型发展不及预期。

[2024-08-22] 中国电信(601728):ARPU稳健增长,天翼云迈入新发展阶段-2024半年报点评
    ■长江证券
    事件描述
    8月20日,公司发布2024半年报。2024H1公司实现营收2660亿元,同比增长2.8％;实现归母净利润218亿元,同比增长8.2％。
    事件评论服务收入增幅高于行业,全年指引延续。2024H1,公司实现营业收入2660亿元,同比增长2.8％,实现通信服务收入2462亿元,同比增长4.3％,实现归母净利润218亿元,同比增长8.2％。单24Q2,实现营业收入1315亿元,同比增长2.0％,实现通信服务收入1219亿元,同比增长3.7％,实现归母净利润132亿元,同比增长8.6％。公司服务收入增速持续高于行业,利润增长符合预期,高质量发展持续向好。公司维持年初全年指引:力争实现全年收入和EBITDA保持良好增长、净利润增幅高于收入增幅的经营目标。
    传统业务ARPU稳中有升,基础业务稳健发展。2024H1,公司移动通信服务收入同比增长3.6％,固网及智慧家庭服务收入同比增长3.2％,其中移动增值及应用收入同比增长17.1％,智慧家庭业务收入同比增长14.4％,应用创新拉动效果显著。移动ARPU达46.3元,同比增长0.2％,宽带综合ARPU达48.3元,同比增长0.2％,均延续增长态势。
    天翼云保持快速增长,迈入智能云新发展阶段。公司产业数字化收入737亿元,同比增长7.2％,天翼云营收552亿元,同比增长20.4％,保持快速增长。目前,天翼云已迈入智能云新发展阶段,标志为以"息壤"为代表的算力调度平台的推出。构建领先的"息壤"一体化智算服务能力,提供极致的算力调度服务、高效的一体化计算加速服务、普惠的一站式智算服务以及繁荣的模型应用生态,层次化推进自有智能算力布局,"息壤"已接入39家算力合作伙伴各类智能算力合计22EFLOPS,天翼云全面升级产品及生态矩阵。
    资本开支维持年初指引,中期派息率提升亮眼。2024H1,公司完成资本开支472亿元,同比增长13.5％,但管理层明确全年CAPEX指引维持年初的960亿元(同比下滑2.9％)。
    公司智算建设节奏超预期,截至24H1公司智算算力达到21EFLOPS,较23年底新增10EFLOPS,已达到年初给出的24年智算规划下限。派息方面,公司每股中期股息同比增长16.7％,H股派息率提升至70％+,同比提升超5pct,同时公司再次明确派息指引:从2024年起,以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75％以上。
    投资建议:24H1公司服务收入增速高于行业,利润增长亮眼,高质量发展持续向好。基础业务稳健发展,移动和固网综合ARPU均延续增长态势;天翼云保持快速增长,迈入智能云新发展阶段。资本开支维持年初指引,智算建设节奏超预期,中期派息率提升亮眼。
    展望全年,公司力争实现收入和EBITDA保持良好增长、净利润增幅高于收入增幅的目标。预计公司2024-2026年归母净利润为330亿元、355亿元、377亿元,对应同比增速8.4％、7.4％、6.4％,对应PE17倍、16倍、15倍,重点推荐,维持"买入"评级。
    风险提示1、传统业务ARPU增长不及预期;2、产业数字化业务竞争加剧。

[2024-08-22] 中国电信(601728):持续深入实施"云改数转"战略,盈利能力同比提升-半年报点评
    ■天风证券
    事件:公司发布2024年半年报,24H1实现营收2660亿元,同比增长2.8％,其中服务收入2462亿元,同比增长4.3％,持续高于行业增幅,归母净利润218亿元,同比增长8.2％,扣非归母净利润217亿元,同比增长6.0％,ROE为4.8％,同比提升0.2个百分点。
    我们的点评如下:
    基础业务收入保持稳健增长,产数业务收入实现良好增长移动通信服务:24H1收入1052亿元,同比增长3.6％,其中,移动增值及应用收入181亿元,同比增长17.1％,移动用户数净增908万户,用户规模达到4.17亿户,移动用户ARPU达46.3元,同比增长0.2％。
    固网及智慧家庭服务:24H1收入640亿元,同比增长3.2％,其中,智慧家庭业务收入107亿元,同比增长14.4％,宽带用户数净增319万户,达到1.93亿户,宽带综合ARPU达48.3元,同比增长0.2％。
    产业数字化:24H1收入737亿元,同比增长7.2％,占服务收入比达到30.0％,同比提高0.8p.p.。天翼云收入达到人民币552亿元,同比增长20.4％;构建领先的"息壤"一体化智算服务能力,提供极致的算力调度服务、高效的一体化计算加速服务、普惠的一站式智算服务以及繁荣的模型应用生态,层次化推进自有智能算力布局,天翼云全面升级产品及生态矩阵,迈入智能云的新发展阶段。
    加快数字信息基础设施智能化、绿色化升级,夯实企业高质量发展底座24H1公司坚持稳健精准投资策略,支撑战略新兴业务培育和发展,加快5G重点场景网络覆盖和优化,加强产业数字化业务支撑保障,打造云网融合的数字信息基础设施,累计完成资本开支472亿元,其中移动网投资186亿元,产业数字化投资161亿元,预计全年资本开支占收比降至20％以内。算力布局方面:公司打造云智、训推一体的算力基础设施,在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池,已承载万亿参数大模型训练任务,在31省部署推理池,满足各类AI应用推理的需求,智能算力新增10EFLOPS,累计达到21EFLOPS。推动数据中心全面向AIDC升级,实现机架敏捷交付、制冷和供电弹性供给、能源高效利用。
    网络建设方面:与中国联通持续深化共建共享,合力打造高中低频协同、5G/4G融合的高质量网络。24H1新增共建共享5G中高频基站超10万站,5G基站总规模超131万站,4G中频基站超200万站,统筹推进800MHz/900MHz低频共享和700MHz异网漫游,低频基站达79万站。高度重视股东回报,持续提高分红派息公司高度重视股东回报,努力增强盈利和现金流创造能力。董事会决定2024年继续派发中期股息,以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70％,即每股0.1671元(含税),同比增长16.7％。从2024年起,三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75％以上,继续为股东创造更大价值。
    盈利预测与投资建议:公司坚持以客户为中心,加快云、AI、量子、卫星等新要素融入标准产品,持续提升产品能力、业务价值和服务水平,围绕CHBG融通场景加快平台内容填充和智能化升级,做大数字平台业务和基础连接规模,全方位推进服务型企业建设,看好公司未来发展。考虑到产数业务增速趋缓,预计公司24-26年归母净利润为330.6/355.5/377.7亿元(原值为332.1/360.5/388.2亿元),维持"增持"评级。
    风险提示:行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

[2024-08-22] 中国电信(601728):算力规模增强,天翼云快速增长-2024年半年报点评
    ■国联证券
    事件公司发布2024年半年度报告,营业收入为2659.73亿元,同比增长2.82％;归母净利润为218.12亿元,同比增长8.23％;扣非归母净利润为216.81亿元,同比增长6.00％。经营性活动现金净流量为583.41亿元,同比下降11.15％。?
    期间费用率下降,公司盈利能力提升2024年H1,公司毛利率为30.84％,同比提升0.08个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.37％、6.71％和0.09％,分别下降0.43个百分点、0.24个百分点和0.1个百分点;净利率为8.26％,同比提升0.46个百分点。?资本开支结构优化,算力规模持续增强2024年H1,公司资本开支为472亿元,其中产业数字化资本开支占比为34％,同比提升5.6个百分点,预计全年资本开支占收比降至20％以内。智算新增10EFLOPS,同比增长90.9％。公司持续推进5G基站共建共享,上半年新增共建共享5G中高频基站超10万站,5G基站总规模超131万站。千兆光网10GPON端口超900万个,城镇住宅覆盖率达到94％,推动50GPON网络部署,支持重点场景万兆接入需求。?
    天翼云保持快速增长,持续提升分红派息2024年H1,天翼云收入为552亿元,同比增长20.4％,占服务收入的比例为22.4％,其中,政务公有云基础设施国内排名第一,专属云服务连续五次第一,DaaS排名国内第一。天翼云海外收入增长172％。公司继续派发中期股息,每股派息为0.1671元,同比增长16.7％,派息率大于70％。从2024年起,三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75％以上,为股东创造更大价值。
    盈利能力提升,给予"买入"评级参考公司半年度业绩情况,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5241.44./5456.70/5688.00亿元,同比增速分别为3.21％/4.11％/4.24％;归母净利润分别为328.47/352.44/381.16亿元,同比增速分别为7.89％/7.30％/8.15％,EPS分别为0.36/0.39/0.42元/股。鉴于公司盈利能力提升,持续提升分红派息比例,我们上调为"买入"评级。
    风险提示:行业竞争加剧的风险;用户增长不及预期的风险;产业数字化业务回款不及预期的风险

[2024-08-21] 中国电信(601728):移动固网ARPU稳步提升,"网+云+AI+应用"融合发展
    ■招商证券
    事件:8月20日下午,公司发布《2024年半年度报告》,24H1公司实现营收2,660亿元(yoy+2.8％),其中通服收入2,462亿元(yoy+4.3％),实现归母净利润218亿元(yoy+8.2％),EBITDA768亿元(yoy+4.7％)。
    24H1业绩稳步增长,通服收入增速领先于行业。24H1公司实现营业收入2,660亿元(yoy+2.8％),其中通服业务收入为2,462亿元(yoy+4.3％,行业平均增速为3％),实现归母净利润218亿元(yoy+8.2％),EBITDA达768亿元(yoy+4.7％)。单季度来看,Q2公司实现营收1,315亿元(yoy+2.0％),实现归母净利润132亿元(yoy+8.6％)。后续指引方面,公司预计全年收入保持良好增长,净利润增速高于收入增速。
    移动、固网ARPU均实现同比正增长,产业数字化业务占收比不断提升。
    1)移动通信业务:24H1实现1,052亿元(yoy+3.6％),移动用户规模达4.17亿户(净增908万户),5G套餐渗透率达80.76％(yoy+7.39％),移动ARPU达46.3元(yoy+0.2％),后续公司将坚持规模发展、融合发展的理念,助力移动ARPU保持稳定。
    2)固网及智慧家庭业务:24H1实现640亿元(yoy+3.2％),宽带用户总数达1.93亿户(净增319万户),家庭宽带综合ARPU达48.3元(yoy+0.2％)。
    3)产业数字化业务:24H1实现737亿元(yoy+7.2％),占通服收入比重同比增长0.8pct至30％,其中天翼云实现收入552亿元(yoy+20.4％),产品与生态矩阵全面升级,迈入智能云的新发展阶段。
    深入开展"AI+"行动,积极加快"网+云+AI+应用"融合发展。1)大模型与智算服务体系方面:公司全面丰富星辰大模型系列产品体系,面向多领域推出32个行业大模型,"息壤"一体化智算服务能力全面形成,累计接入39家算力合作伙伴合计22EFLOPS各类智能算力。2)数字信息基础设施方面:24H1公司已在京津冀、长三角建成2个全液冷万卡池(已用于万亿参数大模型训练),在31省部署推理池,自有智算算力规模达21EFLOPS(新增10EFLOPS),并积极推动IDC向AIDC升级。
    24H1资本开支因加大智算基础设施投入同比增长,全年维持指引、占收比降至20％以内。24H1公司资本开支达472亿元(yoy+13.4％),占通服收入比重达19.2％(yoy+1.5％),主要系公司根据市场需求加大智算算力与AIDC投入,在重点地区适度超前部署所致。结构层面,24H1公司产业数字化领域资本开支投入占比达34％(yoy+5.6％)。后续指引方面,全年资本开支将控制在960亿元以内(yoy-2.9％),占通服收入比重将降至20％以下。
    受益于"AI+"行动,24H1整体提质增效迈上新台阶。24H1公司折旧及摊销费用为495亿元(yoy+3.5％)、网络运营及支撑成本801亿元(yoy+5.4％)、销售、一般和管理费用331亿元(yoy+0.8％),占通服收入比重分别为20.1％(yoy-0.2pct)、33.3％(yoy+0.9pct)与13.4％(yoy-0.5pct),公司全面强化AI赋能降本增效,持续提升资源利用效能。
    经营性现金流小幅波动,Q2应收账款增长可控。1)经营性现金流方面:24H1公司经营性现金流净额为583.4亿元(yoy-11.2％),主要系公司产业数字化业务回款周期较长,同时公司为支持产业链发展及时支付款项所致。预计全年经营性现金流保持稳健,公司将平衡资本开支与分红,力争自由现金流有所提升。2)应收账款方面:24H1公司应收账款余额为549.2亿元(yoy+18.4％),增速较Q1(yoy+24.5％)有所降低,整体应收账款增长得到控制,24H2公司将完善客户监控、开展精细化管理并部署重要攻坚战,以良好的应收账款控制助力产数业务高质量发展。
    中期派息率达70.1％,高度重视股东回报。24H1公司每股派息0.17元(yoy+16.7％),派息率达70.1％(yoy+5.1pct),公司高度重视股东回报,不断增强盈利能力与现金流创造能力,预计自2024年起三年内公司以现金方式分配的利润将达到当年归母净利润的75％以上,不断为股东创造更大价值。
    投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润为325亿元、347亿元与376亿元,对应EPS分别为0.35元、0.38元与0.41元,对应PE分别为17.0倍、15.9倍与14.7倍,对应PB分别为1.1倍、1.1倍与1.0倍,维持"强烈推荐"评级。
    风险提示:传统业务发展不及预期、创新业务不及预期、成本管控不及预期。

[2024-08-21] 中国电信(601728):移动ARPU同比稳健增长,净利润增长超预期
    ■中金公司
    1H24服务收入符合我们预期,净利润表现略超预期中国电信公布1H24业绩:1H24,营业收入同比+2.8％至2,660亿元,服务收入同比+4.3％至2,462亿元,服务收入表现符合我们的预期;归母净利润同比+8.2％至218亿元,净利润表现略超我们的预期,主要源自销售、管理费用控制超预期。2Q24,营业收入同比+2.0％至1,315亿元,服务收入同比+3.7％至1,219亿元,归母净利润同比+8.6％至132亿元。
    发展趋势分业务来看:1)移动通信服务市场:1H24移动通信服务收入1,052亿元,同比+3.6％;移动用户ARPU46.3元,同比+0.2％。移动收入稳中有增主要得益于规模经营、价值经营。我们认为全年移动通信服务收入有望保持平稳增长,移动ARPU稳中有增。2)固网及智慧家庭市场:1H24固网及智慧家庭服务收入640亿元,同比+3.2％;宽带综合ARPU48.3元,同比+0.2％。公司通过千兆宽带、FTTR、全屋智能等业务升级带动宽带综合ARPU和固网及智慧家庭服务收入保持平稳增长。3)产业数字化:1H24,产业数字化收入737亿元,同比+7.2％;天翼云收入552亿元,同比+20.4％。我们认为产数业务仍然是公司收入贡献的增长极。
    经营活动现金流有所承压,应收账款控制成效有所显现。1H24,公司经营活动现金流583亿元,同比-11.2％,主要原因是产数业务回款期较长,相应应收款增幅较高,同时公司支撑产业链发展,严格按照合同约定及时支付款项。2Q末应收账款增速(同比+18.4％)较1Q末增速(同比+24.5％)有下降,公司应收账款增长得到一定控制,考虑到政企客户应收主要在4Q回款,我们认为全年应收账款同比增速有望在1H基础上有所收窄。
    半年度资本开支增长略超预期,全年指引资本开支低于960亿元,预计对自由现金流形成支撑。1H24资本开支同比+13.5％,略超预期,主要源自顺应加大了智算中心建设相关投入。1H24自由现金流同比-53.7％,我们认为随下半年资本开支下降,全年FCFF有望得到一定支撑。
    盈利预测与估值由于1H24公司出售商品及其他收入下滑超预期,我们下调公司24/25年营业收入预测2.4/3.8％至5,232/5,413亿元;但由于出售商品业务对净利润几乎没有贡献,我们维持2024/25年盈利预测不变。当前A股股价对应2024/25年16.9/16.0倍市盈率。当前H股股价对应2024/25年11.6/10.9倍市盈率。采用SOTP估值法,A股维持跑赢行业评级和8.30元目标价,对应23.3/22.0倍2024/25年市盈率,较当前股价有37.4％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和5.80港元目标价,对应14.7/13.8倍2024/25年市盈率,较当前股价有26.9％的上行空间。
    风险移动通信服务市场竞争加剧;产数业务应收账款周转情况不及预期

[2024-08-21] 中国电信(601728):移动ARPU正增长,中期派息提升明显-2024年中期业绩点评报告
    ■浙商证券
    业绩实现高质量增长,盈利能力提升
    2024年上半年,公司营业收入2660亿元,同比增长2.8％,其中服务收入2462亿元,同比增长4.3％,持续高于3％的行业增幅。EBITDA(港股)768亿元,同比增长4.7％,归母净利润218亿元,同比增长8.2％,扣非归母净利润217亿元,同比增长6.0％。公司盈利能力提升,净利润率同比提升0.4pp至8.9％,ROE同比提升0.2pp至4.8％。
    公司全年指引彰显发展信心,指引全年收入良好增长,净利润增幅高于收入增幅,EBITDA良好增长。
    基础/产数稳健增长,规模及价值双升
    移动通信服务:上半年实现收入1052亿元,同比增长3.6％,其中,移动增值及应用增收动能凸显,上半年实现收入181亿元,同比增长17.1％。公司移动通信业务基于规模经营和价值经营并重策略,上半年移动用户数净增908万户达到4.17亿户,移动用户ARPU46.3元,同比增长0.2％,表现好于行业。未来公司持续推动连接升级、应用升级和场景升级,在拓展用户连接规模的基础上,加快推动通信助理、视频彩铃、个人云盘等应用的AI升级,并深化量子密话密信、手机直连卫星等差异化优势,移动通信服务有望保持平稳增长。
    固网及智慧家庭服务:上半年实现收入640亿元,同比增长3.2％,其中,智慧家庭业务实现收入107亿元,同比增长14.4％。宽带用户数净增319万户,达到1.93亿户,宽带综合ARPU48.3元,同比增长0.2％。公司基于"5G+千兆宽带+千兆WIFI"融合发展战略,推动FTTR升级和千兆应用拓展,加强AI升级构建智慧家庭、智慧社区等生态融合,将有力推动固网智家业务发展。
    产业数字化:上半年实现收入737亿元,同比增长7.2％,占服务收入比达到30.0％,同比提高0.8pp,其中天翼云收入552亿元,同比增长20.4％,云业务市场地位进一步巩固。公司基于"网+云+AI+应用",以科技创新推动产业创新,赋能千行百业的数字化转型需求,产数业务增收动能有望持续强劲。
    降本提质增效,成本整体管控成效良好
    2024年上半年,公司精准投入实现高质量增长。根据港股财报数据,上半年经营费用2407.5亿元,同比增长2.4％,其中折旧摊销同比增长3.5％,占收比增长0.1pp,网络运营及支撑成本同比增长5.4％,占收比提升0.7pp,SG＆A同比增长0.8％,占收比下降0.3pp,人工成本同比增长3.2％,占收比提升0.1pp。费用率方面,公司上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比变动-0.43pp、-0.24pp、-0.09pp、+0.15pp,整体管控良好。
    全年资本开支占收比预计下降,现金流有望改善
    2024年上半年,公司资本开支472亿元,同比增长13％,主要系为支撑战略新兴业务培育和发展,加强数智基础设施建设。公司年初指引资本开支960亿元,同比下降2.9％,全年资本开支占收比降至20％以内。
    现金流方面,上半年自由现金流同比下降12.4％,经营现金流同比下降11.2％,主要系产数业务回款周期较长,同时公司积极支持产业链发展,严格按照合同约定及时支付款项。预计下半年公司将加强应收账款管控,全年现金流水平有望恢复稳健。
    中期派息明显增长,持续提升股东回报
    公司高度重视股东回报,中期派息每股0.1671元人民币(含税),同比增长16.7％,中期派息率超70％,同比提升超5pp,同时指引自2024年起三年内派息率提升至75％以上。
    盈利预测及估值
    预计公司2024-2026年收入增速5.6％、5.5％、5.3％,归母净利润增速8.1％、7.6％、7.5％,对应PE16.8、15.6、14.5倍,维持"买入"评级。
    风险提示
    用户规模及ARPU提升不及预期;新兴业务发展不及预期;市场竞争加剧;降本增效不及预期;分红派息不及预期等。

[2024-08-21] 中国电信(601728):移动业务增值增户带动业绩增长,中期分红比例超70％-2024年半年报点评
    ■民生证券
    事件。近日,中国电信发布2024年半年报,24H1公司实现营业收入2660亿元,同比增长2.8％,实现归母净利润218亿元,同比增长8.2％,实现扣非净利润217亿元,同比增长6.0％。24Q2公司实现营业收入1315亿元,同比增长2.0％,实现归母净利润132亿元,同比增长8.6％,实现扣非净利润125亿元,同比增长6.5％。
    24H1移动/宽带用户数和ARPU值同步增长,收入与盈利能力提升。2024H1公司移动通信服务收入实现1052亿元,同比增长3.6％,其中移动增值及应用服务收入实现181亿元,同比增长17.1％。移动用户规模达到4.17亿户,同比增长2.2％,其中5G套餐用户数到80.8％,用户数同比增长5.6％。移动用户ARPU达到46.3元,同比增长0.2％。固网及智慧家庭服务收入达到640亿元,同比增长3.2％,其中,智慧家庭业务收入达到107亿元,同比增长14.4％,有限宽带用户数达到1.93亿户,同比增长1.7％,宽带综合ARPU达到48.3元,同比增长0.2％。产业数字化收入达到737亿元,同比增长7.2％,占营收比例为27.7％,政企客户数同比增长11.9％。天翼云收入达到552亿元,同比增长20.4％,政务公有云基础设施第一。2024H1,经营费用同比增长2.4％,相比2.8％营收增长更缓,其中折旧和摊销同比增长3.5％,网络运营及支撑同比增长5.4％。24H1经营性现金净流入为583.4亿元,同比下降11.2％,主要原因是产业数字化业务回款期较长,相应应收款增幅较高,24H1公司应收票据及账款同比增长19.3％,应收账款同比增长18.4％,单Q2公司经营性现金净流入374.79亿元,同比增长2.0％,公司二季度现金回流改善。
    24H1现金分红比例超70％,每股派息同比增长16.7％。2024年继续派发中期股息,以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70％,即每股人民币0.1671元(含税),同比增长16.7％。从2024年起,三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75％以上。
    24H1资本开支472亿元,产业数字化占比34％。24H1公司资本开支472亿元,同比增长13.5％,同期研发费用同比增长12.5％,研发人员规模较去年底增长15.3％。资本开支结构上,产业数字化占比34％,同比提升5.6pp,2024H1公司在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池,已承载万亿参数大模型训练任务,智能算力新增10EFLOPS,累计达到21EFLOPS。
    投资建议:我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润336.56/371.23/410.46亿元,同比增长10.5％/10.3％/10.6％,对应PE17/15/14倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:24H2天翼云收入增速下降,全年资本开支下降幅度不及预期,C端移动用户渗透率增速放缓。

[2024-08-21] 中国电信(601728):天翼云Ai+智算能力业内领先,派息率再提升
    ■山西证券
    事件描述:中国电信发布2024年半年度报告,2024H1,公司实现营收2660亿元,同比+2.8％。其中,服务收入为2,462亿元,同比+4.3％,持续高于行业增幅; 归母净利润218亿元,同比+8.2％,扣非后归母净利润217亿元,同比+6.0％,资本开支为472亿元。
    事件点评:1)移动和固网业务基本盘稳定,用户数＆ARPU均保持增长2024H1,公司移动用户数实现近千万增长,用户规模达到4.17亿户,移动ARPU同比+0.1元;有线宽带用户数同比净增320万户,综合ARPU同比+0.1元。从服务收入构成看,移动增值及应用业务收入同比+17.1％,增速快于移动通信服务;智慧家庭业务收入同比+14.4％,增速快于宽带接入,成为维持公司服务ARPU值稳定的重要力量。移动通信方面,公司5G登网渗透率达55％,卫星通信收入同比+110％,手机直连卫星用户较2023年底增长67％。智慧家庭方面,公司大力拓展多场景应用,全屋智能用户数达1,484万,同比+72.2％;FTTR用户数超600万,同比增长7.2倍;视联网客户同比+54％。
    2)产数业务增速快于整体服务收入增长,天翼云领先地位稳固2024上半年产数收入达738亿元,同比+7.2％,天翼云继续作为核心驱动力量,上半年收入552亿元,占服务收入22.4％,其中天翼云公有云收入同比增长26％,IaaS+PaaS市场份额同比增长1.5pp。公司产数业务深挖行业数字化潜力,深度融合广泛赋能,政企客户数增长12％,数字平台覆盖15类行业,大于110平台,在城市基层治理、智慧旅游、智慧医疗、工业互联网领域广泛覆盖全国各省。
    3)AI能力对内对外持续赋能,构建一体化智算服务体系对内AI赋能内部数字化升级,建立了10个内部大模型,用于故障自动处理、云网维护、智能客服、网络节电等功能,切实将大模型提质增效落到实处。对外建立业内领先的一体化智算服务平台"息壤",集成39家合作伙伴算力22EFLOPS,自有智算21EFLOPS(较2023年底+90.9％),提供一站式异构算力训推服务能力。推动星辰基础大模型能力突破,语义、语音、多模态大模型均已完成算法及服务的"双备案",通过星辰大模型落地32个行业大模型,新增超20个,服务器客户大于7600家。我们认为,天翼云正在完成公有云向智算云的转型,自研大模型产品将持续为云计算增长贡献新动能。
    4)资本开支占收比下降,重点投资国产算力2024H1,公司累计完成资本开支472亿元,同比+13.5％。虽然整体投资额有所增长,但结构发生显著变化,其中,产业数字化投资161亿元,同比+36％,在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池,在31省部署推理池,加快打造数字信息基础设施能力底座,为未来的变现能力提供保障。2024全年,公司计划资本开支960亿元,占收比降至20％以内(2023年为21.3％)。
    全年展望:公司力争全年收入和EBITDA良好增长,净利润增幅高于收入增幅,上半年每股派息继续提升至0.1671元,同比+5％,派息率达到70％,并计划三年内提升到75％以上。
    盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润333.54/363.56/392.09亿元,同比增长9.6％/9.0％/7.8％;对应EPS为0.36/0.40/0.43元,2024年08月21日收盘价对应PE分别为17.0/15.6/14.4倍,我们认为公司收入利润增长稳健,同时资本开支占收比继续下降,分红率继续提升,估值对比海外主流运营商仍有提升空间,维持"买入-A"评级。
    风险提示:通信行业用户增速下降的风险。
    天翼云基数增大以及市场竞争激烈下增速放缓风险。
    由于外部政策限制或内部供给有限新增智算目标无法按时完成风险。

[2024-08-21] 中国电信(601728):基础业务稳健增长,继续加大现金分红-2024年中报点评
    ■光大证券
    事件:2024上半年,公司实现营业收入2,660亿元,同比增长2.8％;其中服务收入为人民币2,462亿元,同比增长4.3％,高于行业增幅。EBITDA768亿元,同比增长4.7％。归属于上市公司股东的净利润218亿元,同比增长8.2％。拟派发中期股息每股人民币0.1671元(含税),同比增长16.7％。
    基础业务稳健增长,ARPU小幅提升。上半年,公司移动通信服务收入1,052亿元,同比增长3.6％;移动用户数净增908万户,用户规模达到4.17亿户,移动ARPU46.3元,同比提升0.1元。固网及智慧家庭服务收入640亿元,同比增长3.2％,宽带用户数净增319万户,达到1.93亿户,宽带综合ARPU48.3元,同比提升0.1元。产业数字化收入737亿元,同比增长7.2％,占服务收入比达到30.0％。天翼云收入552亿元,同比增长20.4％,天翼云2B客户455万户,同比提升29％,市场份额进一步提升。
    加大产业数字化投资,网络能力进一步提升。上半年完成资本开支472亿元,同比增长13％,其中移动网投资186亿元,同比增长8％;产业数字化投资161亿元,同比增长36％。上半年新增共建共享5G中高频基站超10万站,5G基站超131万站,5G网络实现全国乡镇及以上区域连续覆盖。4G中频基站超200万站,统筹推进低频共享,低频基站达79万站。打造云智、训推一体的算力基础设施,在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池,已承载万亿参数大模型训练任务,智能算力新增10EFLOPS,累计达21EFLOPS。千兆光网10GPON端口超900万个,城镇住宅覆盖率达到94％。
    力争全年稳定增长。公司计划2024年资本开支占收比降至20％以内,力争实现24年营业收入、EBITDA稳定增长,同时净利润增幅高于收入增幅。
    维持"买入"评级:我们认为,运营商是通信最具价值投资板块,CAPEX下降拐点已显现,CAPEX占收比仍将不断降低,自由现金流持续改善,持续加大现金分红是运营商长期趋势。公司云业务优势明显,对B端业务的拉动作用持续得到体现,我们维持中国电信24-26年归母净利润331/360/389亿元,对应A股PE17X/15X/14X,H股PE12X/11X/10X。当前股价对应24年预测股息率A股为4.3％,H股为6.1％,AH股均维持"买入"评级。
    风险提示:提速降费的政策风险,行业竞争加剧的风险,5G应用不及预期的风险。

[2024-08-21] 中国电信(601728):通信服务收入增速行业领先,持续加强股东回报-2024年半年报点评
    ■华创证券
    事项:
    8月20日,中国电信发布《2024年半年度报告》,2024H1公司营业收入为2,659.73亿元,同比增长2.82％,归母净利润为218.12亿元,同比增长8.23％。
    评论:
    通信服务收入增幅持续行业领先,利润实现稳步增长。2024年上半年,公司实现营业收入2,660亿元,同比增长2.8％,其中服务收入为2,462亿元,同比增长4.3％,持续高于行业增幅;实现归母净利润218亿元,同比增长8.2％。其中单二季度营收1,315亿元,同比增长1.98％,实现归母净利润132亿元,同比增长8.6％。
    各项业务均实现良好增长。分业务看,公司上半年移动通信服务收入达到1,052亿元,同比+3.6％,移动用户数净增908万户,用户规模达到4.17亿户,移动用户ARPU达46.3元(同比+0.2％);固网及智慧家庭服务收入达640亿元,同比增长3.2％,宽带用户数净增319万户,达到1.93亿户,宽带综合ARPU达48.3元(+0.2％);产业数字化收入达737亿元,同比增长7.2％,占服务收入比达到30.0％,同比提高0.8pp,天翼云收入达到人民币552亿元,同比增长20.4％。
    资本开支占收比持续下降,结构持续优化。公司上半年资本开支为472亿元,占收比约17.7％,其中移动网投资186亿元,产业数字化投资161亿元,占比达34％,同比+5.6pp。上半年资本开支占全年指引960亿元的49％。上半年公司新增算力10EFLOPS,新增共建共享5G中高频基站超10万站,筑牢数字信息基础设施能力优势。公司预计全年资本开支占收比降至20％以内。
    经营现金流有所承压,但降幅控制情况行业领先。受制于产业数字化业务回款期较长和严格按照合同约定及时支付等行业因素,经营活动产生的现金净流入为人民币583.4亿元,净流入较去年同期下降11.2％,在三大运营商中降幅最低。
    公司高度重视股东回报,预计2024起三年内派息率达75％以上。董事会决定2024年继续派发中期股息,以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70％,即每股人民币0.1671元(含税),同比增长16.7％。从2024年起,三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75％以上,继续为股东创造更大价值。
    投资建议:受益于基础业务的高质量发展和产业数字化业务的持续高速增长,我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为327.46、348.26和370.34亿元,对应EPS分别为0.36、0.38及0.40元。维持目标价6.96元,维持"推荐"评级。
    风险提示:宏观经济下滑风险,5G或千兆网络渗透率不及预期,ARPU值提升不及预期,数字化转型业务发展不及预期

[2024-08-21] 中国电信(601728):利润延续高增长,数字信息基础设施持续升级-中报点评
    ■广发证券
    事件:2024年8月20日晚,公司发布2024年半年度报告,2024年上半年实现收入为2660亿元(YoY+2.8％),其中服务收入2462亿元(YoY+4.3％),归母净利润218亿元(YoY+8.2％),派息率为70％。
    上半年资本开支472亿元(YoY+13.5％),约占年初指引的49.2％。
    移动通信服务收入逆势增长,天翼云延续高增。2024H1收入2660亿元(YoY+2.8％),其中服务收入2462亿元(YoY+4.3％),高于行业增幅。移动通信服务收入1052亿元(YoY+3.6％),增值及应用181亿元(YoY+17.1％),5G登网用户渗透率同比提升14.3pct,移动用户ARPU升至46.3元(去年同期为46.2元);固网智家业务收入640亿元(YoY+3.2％),宽带综合ARPU升至48.3元(去年同期为48.2元);
    产业数字化保持快速发展,24H1收入737亿元(YoY+7.2％),其中天翼云收入552亿元(YoY+20.4％)。
    持续推动数字信息基础设施演进升级,资本开支向算力倾斜。公司打造云智、训推一体的算力基础设施,在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池,承载万亿参数大模型训练任务,满足各类AI应用推理的需求,智能算力新增10EFLOPS至21EFLOPS。公司上半年累计完成资本开支472亿元,约占年初资本开支指引的49.2％。其中产业数字化投资161亿元,占上半年资本开支总额的34％。
    盈利预测与投资建议。预计公司24～26年归母净利润为330/355/381亿元,对应EPS分别为0.36、0.39、0.42元/股。我们维持前次报告的合理价值,即A股每股合理价值7.34元,H股每股合理价值4.98港币,维持A股、H股中国电信"买入"评级。
    风险提示:5G渗透率不及预期;云业务增长不及预期;5G共建共享不及预期;行业竞争加剧。

[2024-08-20] 中国电信(601728):ARPU保持稳健,数字化竞争力凸显-中报点评
    ■华泰证券
    业绩稳步增长;股东回报进一步提升中国电信公布1H24财务业绩:公司1H24营业收入同比增长2.82％至2659.73亿元,其中,服务收入同比增长4.3％至2462.35亿元,增幅高于行业平均(3.2％);实现归母净利润218.12亿元,同比增长8.23％,保持稳步增长。公司拟中期派息0.1671元/股,股东回报进一步提升。考虑到公司在产业数字化领域的增长潜力,我们预计其24-26年归母净利润为人民币337/373/411亿元,给予公司A股1.5倍2024年PB估值(全球平均:1.33),对应目标价7.47元;参考过去公司AH股溢价率均45.19％,给予H股1.03倍2024年PB估值,对应目标价为5.61港币,维持"买入"评级。
    移动/固网ARPU保持稳健;天翼云智算服务领先1H24公司移动通信业务收入同比增长3.6％至1052.17亿元,移动用户ARPU值为46.3元(1H23:46.2),公司的5G登网用户渗透率达54.5％,增值业务收入同比增长17％至181亿元。固网及智慧家庭服务方面,公司持续推动规模及价值双提升,收入同比增长3.2％至639.93亿元,宽带综合ARPU达到48.3元(1H23:48.2),其中,智慧家庭收入同比增长14.4％至106.6亿元。ToB业务方面,1H24公司产业数字化业务收入同比增长7.2％至737.5亿元,其中,天翼云加速向智能云转型,市场头部地位进一步稳固,收入同比增长20.4％至552亿元,公有云收入同比增长26％。
    盈利能力持续提升;AI赋能内部提质增效公司1H24净利率同比提升0.46pct至8.26％,ROE同比提升0.2pct至4.8％,主因公司强化内部大模型推广应用,利用AI赋能降本增效,经营效率进一步提升。成本费用项目中,公司坚持有效益的投资,深化共建共享工作,1H24折旧摊销费用同比增长3.5％至495亿元;公司持续提升网络质量和能力,加强精细化管理,网络运营成本同比增长5.4％至801亿元;公司持续引进科技型、创新型人才,并激励高绩效团队,人工成本同比增长3.2％至506亿元。此外,销售/管理费用分别同比下降1.3％/0.7％。
    盈利有望持续增长;维持"买入"评级我们看好公司作为国内数字基础设施建设主力军的增长潜力,预计其24-26年归母净利润为人民币337/373/411亿元,预计其24-26年的BPS为4.98/5.12/5.27元。考虑到公司在产业数字化领域的增长潜力,给予公司A股1.5倍2024年PB估值(全球平均:1.33),对应目标价7.47元;参考过去公司AH股溢价率均45.19％,给予H股1.03倍2024年PB估值,对应目标价为5.61港币,维持"买入"评级。
    风险提示:1)ARPU改善低于预期;2)5G资本开支超出预期;3)竞争加剧;4)公司采取较为保守的股息政策。

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