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[2024-08-19]黄金行业：黄金与黄金股的背离，从左侧交易到右侧交易－祯金不怕火炼16
■长江证券
现象:权益与商品极致背离近日金价突破2500美元/盎司,商品延续强势,核心线索
围绕9月首次降息预期随美债利率下行震荡走牛。与此同时,A股黄金股却延续弱势格局
,在中期趋势顾虑、交易透支顾虑及降息延后顾虑等多重担忧中与金价背驰,久久未有
收敛迹象。如何看到两者间的背离,本篇报告尝试再度系统性梳理黄金股与金价的映射
关系,其历史范式以及本轮演绎至今背后的逻辑变化。
复盘:历史分歧少同步性强2016年后,A股黄金股与金价同步性高少有背离。黄金作
为海外定价大类资产,对美国经济周期把握,国内投资者并不具备区域信息优势。择时
判断通常会滞后于海外黄金股且依赖商品市场,这点显著有别于钢铁、水泥等国内定价
品。上轮2018-2020年牛市中映射是典型模版:1)节奏上,黄金股与金价同步性强,无论
底部还是顶部拐点,即便是在牛市尾部权益也并未有提前交易的表现;2)弹性上,降息启
幕是分界点。第一波/加息速率放缓、第二波/降息预期交易,权益弹性突出盈利估值共
振。但降息启幕后,估值逐步见顶,市值仅依赖盈利,弹性弱化。
本轮:从左侧转向右侧交易本轮从表象看,学习效应下黄金股与金价映射关系更为
复杂,22年启动至今历经三阶段,从左侧/抢跑向右侧/滞后交易:阶段一/2207-2309,A股
黄金股领先金价与全球黄金股,学习效应下A股于两节点抢跑,一是22Q2油价顶美国通胀
转弱下A股抢跑,金价未企稳。二是23Q2A股押注下半年降息抢跑,金价随高利率转弱;阶
段二/2309-2404,黄金股对金价钝化甚至背离,23Q3经济韧劲叠加供给扰动美债利率升
破4.9％,A股从抢跑转谨慎,在本轮或不降息预期下,黄金股开始背离金价;阶段三/2404
-至今,钝化进一步加强,转向右侧交易。黄金4月创历史新高,A股谨慎加剧,交易模式彻
底转向典型右侧。今年Q2新高行情中,1>金价震荡段,权益折估值。2>金价突破初期,权
益滞涨;3>金价持续突破,权益快速补涨。当前延续该格局。
剖析:贝塔与阿尔法的分歧权益转向右侧交易,本质仍是传统贝塔思维看周期股,顾
虑短周期波动因而提前兑现。但本轮金价强势至今演绎了独立的阿尔法逻辑,央行持续
购金等去美元化趋势下,虽同实际利率框架波动,但中枢逐级抬升。黄金定价框架正逐
步摆脱纯周期性波动,我们认为权益端也应重视产业强趋势:在过去四年高金价中枢下,
企业盈利持续改善资本开支周期全面启动,未来两年是A股黄金股产能投放元年。周期
扁平化并非意味着不波动,但强量增强化阿尔法将增厚安全垫。
展望:回归价格重视降息窗口落地当前,回归商品价格判断本身,叠加中期去美元趋
势,短期重视首降前后金价的上行机遇。
在上篇《降息、黄金与金属:首次降息的策略思考》中我们揭示首次降息窗口内金
价或有两波上行机会:1)首降前2-3月,延降息预期随概率提升而涨;2)首降落地后1月内
,围绕计入后续降息概率与次数而涨。而权益端,受前期波动顾虑压制,当期业绩估值均
调整至历史中位数之下或已经充分。参考Q2若金价持续突破自证,权益或快速收敛,建
议重点关注纯金标的。
风险提示1、美联储降息态度发生大幅转向;2、"黑天鹅"外部扰动影响;3、地缘政
治风险;4、历史经验失效。
[2024-06-02]有色金属行业：钴镍锰表现亮眼，关注软磁和铜合金材料的主题机会－能源金属＆新材料周报（24／5／27－24／6／2）
■华源证券
能源金属方面,价格整体呈震荡运行趋势,电解钴止跌拉涨。锂:碳酸锂价格下跌0.
56％至105900元/吨,氢氧化锂价格下跌2.80％至93750元/吨,近期市场偏弱震荡运行。
需求端,多数正极厂于前期价格较低时期已经进行散单采备库,当下补库行情或已接近
尾声,综合看碳酸锂采买观望情绪抬升,现货市场成交较为清淡,后续关注下游企业对锂
盐企业售价接受度的变动需求。建议关注:天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料
。
钴:海外MB钴价下跌2.12％至12.7美元/磅,国内电钴价格下跌5.46％至22.50万元/
吨,近期价格跳涨后高位震荡。电钴供给过剩格局短期难以改善,供给方面,部分企业产
量爬坡,产量维持小幅增量;需求方面,终端实际采买较为有限,需求复苏延迟。受市场
超预期消息推动,市场情绪浓厚,推动价格短期跳涨。建议关注:腾远钴业、华友钴业、
寒锐钴业。
镍锰:硫酸锰价格上涨6.84％至0.63万元/吨,硫酸镍价格上涨3.91％至3.33万元/
吨,近期市场偏强运行。供给端,受限于原料供应偏紧及利润倒挂,镍盐供应整体不及预
期,厂家惜售情绪较高;需求端,头部前驱体大厂完成采购后当前在市场活跃度仍较低,
部分前驱体企业对6月的镍盐原料采购仍在继续。短期补库需求推动盐厂挺价心态走强
,成本驱动价格上涨,预计后市震荡偏强运行。建议关注:华友钴业、湘潭电化。
稀土永磁:氧化镨钕下跌3.28％至36.9万元/吨,氧化镝下跌4.44％至193.5万元/吨
,氧化铽下跌6.93％至598万元/吨,近期市场震荡偏弱运行。供应端相对充足,4月氧化
镨钕产量环比增长,现货数量紧缺状态缓解,需求端目前表现平稳,市场氛围转淡,短期
磁材厂开工率较低,预计后市偏弱震荡运行。建议关注:中国稀土、北方稀土、金力永
磁、中科三环。
新材料方面,从景气度角度,持续看好软磁和铜合金赛道。软磁材有望料持续受益
电子电力行业发展趋势,电力方面,新能源和电网投资景气度持续传导,如合金软磁粉芯
站稳光储电车桩终端应用,非晶合金受益配电变压器及海外出口需求;电子方面,算力产
业趋势拉动高性能软磁材料需求释放,如高功率低损耗的芯片电感及其对应磁性材料。
铜合金材料基本盘受益顺周期经济复苏,增量逻辑有望由算力服务器拉动铜缆、铜连接
器的远期需求兑现。建议关注:铂科新材、云路股份、悦安新材、斯瑞新材、博威合金
、沃尔核材。
风险提示:下游复产不及预期风险,国内房地产需求不振的风险,美联储加息幅度超
预期风险,新能源汽车增速不及预期风险,海外地缘政治风险
[2024-05-05]金属非金属与采矿行业：黄金低位增配，铜铝长期趋势难逆
■长江证券
贵金属:商品宽幅震荡,权益有所调整,维持降息落地前贵金属趋势不改,维系增配
策略。本周金价呈现高位震荡拉锯,权益有所调整。我们认为贵金属趋势不改,调整或
是增配机遇:1)短期数据显示,美国就业与服务业延续弱势格局,降息或依旧是趋势:联
储5月议息会议整体维持中性,4月就业数据延续弱势,年内降息次数或依旧维系2次;2)
趋势而言,维持第一次降息落地前黄金延续强势判断,短期震荡系多头获利。当前节点
依旧重申:1)权益优于商品:当前,商品更重边际驱动,而权益更重价格中枢。黄金股不
同于商品在于有量增与成长性,即便价格止步不前,只要维系高中枢震荡,依旧能依赖量
增获得成长。随市场对黄金中枢提升预期改观;2)重视黄金股二季报:业绩点燃股价,建
议重视国内黄金股Q2业绩,本轮金价启动于3月末,中枢提升核心在Q2;贵金属个股选择
维持"远期强量增+现有强资源",黄金建议关注,银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰
黄金、湖南黄金;白银建议关注,盛达资源等。
工业金属:海外经济波动担忧压制外盘铜铝价格。本周铜铝外盘调整,其中,LME3月
铜跌0.5％、铝跌0.4％,周初两天SHFE铜涨1.3％、铝跌0.2％:4月欧美制造业PMI等环
比走弱,或扰动市场对海外工业经济修复预期。或部分源于节前提前采购因素,截止到
本周一铜铝显性库存均去化较快,其中,铜周环比-3.18％、年同比+46.66％,铝周环比-
1.53％、年同比-8.86％,全球铝锭及铝棒总库存周环比-2.32％、年同比-3.54％。本
周铝与氧化铝涨价对冲,成本同步测算截至周二山东地区电解铝吨税前利润环比略回落
135元至3106元。长期来看,本轮工业金属商品交易首要因素是全球工业经济触底,供给
端扰动又增强了商品弹性,尤其是需求结构优化的铜铝。短期而言,尽管经济修复难一
蹴而就,但一者,经济周期有其内在驱动因素,当前全球工业经济底部阶段继续显著走弱
概率不大,二者,若经济数据疲弱提振联储降息预期,则有助于缓和经济悲观预期,如周
五非农就业数据低预期后的LME铜铝出现反弹。节奏上,过往"黄金-白银-铜-油"的通胀
交易次序,在本轮中美经济错位、美国工业与消费错位背景下轮动加速,24年仅为铜铝
涨价元年。空间上,金铜比仍处高位,表明商品市场并未透支经济修复预期,面对供给相
对刚性局面,随着全球工业经济改善,铜铝商品后续空间将随之 打开。权益端,在当
前商品价格启动初期,权益估值也并未透支涨价,建议积极布局铜铝等资源品。标的上,
建议关注:铜(紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、五矿资源)、铝(
神火股份、中国宏桥、中国铝业、云铝股份、天山铝业、南山铝业)、锡(锡业股份)、
锌(驰宏锌锗)。
能源金属＆小金属:关注板块底部反弹修复行情。钨方面,钨精矿上行趋势持续,硬
质合金及刀具环节陆续开启调价。在钨供给增量持续落空后供应刚性凸显,同时国内经
过被动去库后当前产业库存处于低位,在制造业底部修复以及光伏钨丝放量的背景下,
预计24年钨价重心有望进一步上移,价格强势的确定性较强。权益板块后续关注下游需
求恢复情况,这将决定价格上行的持续性及高度。锂方面,供需修复速度超预期,龙头业
绩大幅下滑加速板块见底。需求端:国内新能源车降价对需求的刺激或正在逐步显现,
以旧换新补贴政策有望进一步加持需求。
供给端:随前期资源端下产量指引,实际供给预期已显著下调,中性价格预期下2024
年全年供给量显著下调至约120-130万吨。同时包括雅保在内的多数企业选择减少资本
开支,放缓产能扩张节奏,利好后续供给压力缓解。钴方面,据外媒报道,刚果金政府考
虑将通过限制出口支持钴价。商品及权益均处于底部,关注供给端扰动带来的权益板块
反弹行情。镍方面,短期价格受对俄罗斯金属制裁升级、宏观预期加持等因素走势较强
。长期来看,伴随华友、格林美、力勤等MHP产能Q2陆续放量,长期过剩格局下,镍价仍
存在下行压力,密切关注后期印尼政策变化。稀土方面,工信部下发2024年第一批稀土
配额,增速较去年同期回落,供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注风电等价
格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。建议关
注:锂(中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、具备成本优势的盐湖及资源端边
际存在量增的标的),钴镍(华友钴业、伟明环保),稀土(中国稀土、盛和资源),钨(中钨
高新、厦门钨业),材料(云路股份、金力永磁)。
风险提示1、全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2、金属
供给过快释放。
[2024-04-26]有色金属行业：短期承压回落，不改中长期上升潜力－黄金价格点评
■国新证券
事件4月22日COMEX期金大跌3.01％,国内沪金2406主力合约跌3.54％,报544.84元/
克,最低至543.72元/克。伦敦现货黄金下跌2.72％,报2326.810美元/盎司。这一波动
创下了近两年来的最大单日跌幅。
点评短期黄金价格暴跌的原因:1)地缘政治紧张局势的缓解导致避险情绪减弱。中
东地区的地缘政治风险没有进一步升温,市场上的避险需求逐渐减弱,对黄金的投资需
求下降,黄金的避险吸引力降温。2)实际利率的上升,持有黄金的机会成本增加,投资者
选择卖出黄金以获取更高的回报。通过大类资产收益率比较,持有黄金的机会成本增加
,而且前期黄金价格不断上涨中积累了很多获利盘,部分持有者选择落袋为安。3)美联
储政策预期变化。市场参与者开始消化美联储将晚于预期降息的预期,这进一步打压了
金价。这种预期的变化反映了市场对于美联储未来政策路径的不确定性,尤其是关于何
时以及如何开始降息的问题。
中长期,黄金价格仍有上升潜力。1)全球不确定性的背景下,央行未来配置黄金的
意愿仍然较高,这对金价有长期支撑。基于全球不确定性增加、美债风险溢价可能永久
性抬升、流动性泛滥与地缘政治不确定性等因素,各国央行对配置黄金的意愿较为强烈
。2)黄金作为大类资产配置中的重要品种,与其他金融产品的相关性弱,有很好的分散
性作用。机构投资者对投资组合对冲的需求高于正常水平;零售投资者、家族办公室和
极富裕人群购买热情增加。3)美联储降息步伐虽有放缓,但仍在路上。虽然短期由于经
济数据和通胀数据因素,降息步伐被放缓。但考虑到持续的加息高利率对经济的抑制,
及财政巨大的付息压力,后期通胀与就业压力缓解后,走向宽松的方向未变。
投资建议短期,由于地缘政治紧张局势的缓解、美国实际利率走高、前期涨幅较高
获利盘兑现,和美国经济数据和货币政策预期变化等因素,黄金价格出现暴跌,预计后续
仍有承压。但中长期看,由于全球不确定性加大、各国央行配置黄金意愿较高,黄金的
资产分散化对冲属性,和美联储降息大方向没有变等因素,黄金价格中长期仍有上升潜
力。
风险提示1、黄金价格大幅波动;2、美联储政策超预期;3、美国经济强于预期
[2024-02-05]有色金属行业：从区域看有色，云南，资源、成本优势突出－周报
■爱建证券
一周市场回顾过去一周,上证综指下跌6.19％收2730.15,深证指数下跌8.06％收80
55.77,沪深300下跌4.63％收3179.63,创业板指下跌7.85％收1550.37,有色金属行业指
数(申万)下跌9.75％收3557.73,跑输沪深300指数5.12个百分点。锂矿板块指数下跌17
.90％;钴板块指数下跌11.97％;镍板块指数下跌16.70％;稀土永磁板块指数下跌13.19
％;锡板块指数下跌15.02％;钨板块指数下跌13.85％;铝板块指数下跌8.34％;铜板块
指数下跌2.45％;钒钛板块指数下跌13.55％;黄金板块指数下跌1.79％。
投资分析云南属我国矿产种类最齐全的省份之一,被誉为"有色金属王国",正以资
源优势为依托,加快打造国内重要新材料产业基地。《云南省矿产资源总体规划(2021-
2025年)》明确指出:"到2025年,基础地质调查工作程度进一步提高,矿产资源勘查开发
布局不断优化,矿产资源可持续保障能力逐步增强,资源利用效率显著提升,矿区生态环
境持续好转"。《云南省新材料产业发展三年行动(2022-2024年)》指出:"以高端化、
集聚化、国际化发展为主攻方向,做精稀贵金属新材料,做大新能源电池材料,做实稀土
等新材料,构建支撑产业创新发展的良好生态体系"。根据Wind数据,云南省有色金属行
业A股有7家上市公司,其中:云铝股份1998年4月8日上市,截至2月1日收盘市值为358.24
亿元;驰宏锌锗2004年4月20日上市,现市值为230.64亿元;锡业股份2000年2月21日上市
,现市值为190.91亿元;云南铜业1998年6月2日上市,现市值为194.95亿元;贵研铂业200
3年5月16日上市,现市值为95.58亿元;云南锗业2010年6月8日上市,现市值为56.82亿元
;罗平锌电2007年2月15日上市,现市值为17.66亿元。现结合《云南省矿产资源总体规
划(2021-2025年)》《云南省新材料产业发展三年行动(2022-2024年)》及7家上市公司
2023年三季报、2022年报、投资者关系活动记录表等公开信 息,对有关行业、企业
基本面情况进行分析。
从有色金属产业链看:云南省矿产资源总量大、矿种全、综合利用潜力大、经济价
值高,大中型矿床相对集中,固体矿产保有资源量居全国前10位的有82种、居前3位的有
31种。根据云南省有关规划,"十四五"期间,鼓励开采锰、铜、铝土矿、锡、金、银等
矿产;落实国家矿产资源安全战略,稳定锡钨矿供应,适度扩大铜、铝土矿开发规模,合
理控制铅锌矿开发利用强度,提升贵金属矿产开发利用水平,强化稀有稀散稀土矿产开
发。在有色金属新材料发展方面,将立足资源优势和产业基础,重点发展贵金属新材料
、新能源电池材料、钛基新材料、锡基新材料、光电子微电子新材料、稀土新材料等;
支持贵金属、锡、新 能源电池等领域骨干企业进行资源整合,针对产业缺项、技术缺
项实施并购,推动上下游一体化发展;统筹全省锂资源开发,组建省锂资源开发有限公司
,引进新能源电池头部企业等战略投资者,打造绿色标准化原料及生产加工基地。
从A股上市公司竞争优势看:根据定期报告披露,云铝股份是国内最大的绿色低碳铝
供应商、有色金属行业唯一一家"国家环境友好企业"、国家首批"绿色工厂",大力实施
绿色铝一体化发展战略,其电解铝经济技术指标、电解固体废弃物处理与综合利用技术
居行业领先水平;共享中铝集团的政策、资源、管理、技术等优势,增强产业链议价能
力、市场影响力。驰宏锌锗是中国最大的铅锌采选冶一体化企业,拥有铅锌矿山6座(其
中2座为世界级高品位矿山),属全球铅锌联合冶炼、综合回收及渣处理工艺流程最全、
最完善的企业之一;是中国最大的原生锗生产企业,保有锗资源储量约占全国的17％,锗
产能约占全球的1/3,具有锗提取和深加工完整产业链。锡业股份位于"世界锡都"个旧,
深耕锡行业百年以上,是全球锡行业唯一全产业链公司,2005年以来锡产销量居全球第
一,2022年锡金属国内市占率47.78％、全球市占率22.54％;铟资源储量居全球第一,是
全国最大的原生铟生产基地,2022年精铟产量国内市占率10.94％、全球市占率3.63％,
原生铟国内市占率16.52％、全球市占率8.14％;入选国务院国资委创建世界一流专业
领军示范企业,拥有国际先进水平的采、选、冶及深加工配套技术。云南铜业是中国重
要的铜、金、银和硫化工生产基地,属世界上铜火法冶炼工 艺较全面的铜业公司,
主力矿山具备较强的市场竞争力和进一步找矿的潜力,在铜及相关有色金属领域建立了
较完善的产业链。贵研铂业是国内在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体
系、集产学研为一体的龙头上市公司,承载昆明贵金属研究所百年积淀,领跑中国贵金
属产业,能够在贵金属产业内为客户提供一站式综合服务,属我国国防领域核心配套单
位、民用领域重要保障基地、机动车污染治理的排头兵、铂族金属资源开发和循环利
用的引领者,荣获中国工业大奖表彰奖、重点工程突出贡献奖和国家技术创新示范企业
、国家级绿色工厂、国家专精特新"小巨人"企业等荣誉称号;"贵研"获评中国驰名商标
。云南锗业拥有丰富优质的锗矿资源以及完整的产业链,锗产品产销量全国第一,是目
前国内最大的锗系列产品供应商、国家制造业单项冠军示范企业,旗下4家子公司获评
国家级专精特新"小巨人"企业;具备规模经济优势,综合回收率和利用率较高。罗平锌
电专注铅锌行业20余年,产业链较完整;公司"久隆"牌电解锌获"中国驰名商标"称号,拥
有一批稳定的客户群。
从财务绩效看:云铝股份2023前三季度实现营收297.61亿元(同比-20.74％),归母
净利润25.05亿元(同比-33.44％)。驰宏锌锗2023前三季度实现营收164.04亿元(同比+
0.82％),归母净利润16.33亿元(同比+14.67％)。锡业股份2023前三季度实现营收336.
58亿元(同比-20.18％),归母净利润10.95亿元(同比-18.59％)。云南铜业2023前三季
度实现营收1,105.55亿元(同比+12.75％),归母净利润15.18亿元(同比+2.52％)。贵研
铂业2023前三季度实现营收350.84亿元(同比+21.88％),归母净利润4.01亿元(同比+23
.42％)。云南锗业2023前三季度实现营收4.71亿元(同比+14.18％),归母净利润-0.05
亿元(同比+30.79％)。罗平锌电2023前三季度实现营收11.50亿元(同比-24.04％),归
母净利润-1.14亿元(同比+3.93％)。从毛利率看,云铝股份2022年销售毛利率14.94％,
2023前三季度毛利率15.04％;驰宏锌锗2022年销售毛利率15.89％,2023前三季度毛利
率16.75％;锡业股份2022 年销售毛利率9.63％,2023前三季度毛利率8.27％;云南铜业
2022年销售毛利率4.84％,2023前三季度毛利率3.87％;贵研铂业2022年销售毛利率3.3
4％,2023前三季度毛利率3.06％;云南锗业2022年销售毛利率11.53％,2023前三季度毛
利率16.70％;罗平锌电2022年销售毛利率-3.45％,2023前三季 度毛利率-3.13％。
从销售费用率看,云铝股份2022年销售费用率为0.15％,2023前三季度销售费用率为0.1
1％;驰宏锌锗2022年销售费用率为0.15％,2023前三季度销售费用率为0.16％;锡业股
份2022年销售费用率为0.18％,2023前三季度销售费用率为0.22％;云南铜业2022年销
售费用率为0.17％,2023前三季度销售费用率为0.17％;贵研铂业2022年销售费用率为0
.14％,2023前三季度销售费用率为0.14％;云南锗业2022年销售费用率为1.36％,2023
前三季度销售费用率为1.44％;罗平锌电2022年销售费用率为0.18％,2023前三季度销
售费用率为0.19％。从存货周转率看,云铝股份2022年存货周转率为11.85,2023前三季
度存货周转率为6.03;驰宏锌锗2022年存货周转率为12.56,2023前三季度存货周转率为
8.32;锡业股份2022年存货周转率为7.16,2023前三季度存货周转率为5.33;云南铜业20
22年存货周转率为12.13,2023前三季度存货周转率为10.37;贵研铂业2022年存货周转
率为10.70,2023前三季度存货周转率为8.67;云南锗业2022年存货周转率为1.12,2023
前三季度存货周转率为0.92;罗平锌电2022年存货周转率为6.73,2023前三季度存货周
转率为3.67。从资产负债率看,2023前三季度,云铝股份资产负债率为29.45％,有息负
债率为11.42％;驰宏锌锗资产负债率为31. 96％,有息负债率为15.77％;锡业股份
资产负债率为50.48％,有息负债率为37.96％;云南铜业资产负债率为55.84％,有息负
债率为37.17％;贵研铂业资产负债率为49.37％,有息负债率为22.21％;云南锗业资产
负债率为41.45％,有息负债率为26.12％;罗平锌电资产负债率为53.11％,有息负债率
为25.40％。从净资产收益率ROE看,云铝股份过去三年(2022、2021、2020)ROE分别为2
2.54％、22.13％、7.94％;驰宏锌锗过去三年ROE分别为4.50％、3.97％、3.19％;锡
业股份过去三年ROE分别为8.44％、19.99％、5.57％;云南铜业过去三年ROE分别为16.
10％、7.44％、4.58％;贵研铂业过去三年ROE分别为8.42％、10.83％、9.81％;云南
锗业过去三年ROE分别为-4.34％、0.95％、1.57％;罗平锌电过去三年ROE分别为-17.5
0％、2.10％、-8.47％。
[2024-02-04]金属及金属新材料行业：基本面和估值或双修复－2月策略
■广发证券
基本金属:美国就业数据超预期,美联储3月降息概率下降,内需仍偏弱,预计未来基
本金属价格震荡。据Wind,1月LME铜、铝、铅、锌、锡价格环比变化为0.62％、-4.29
％、4.60％、-5.03％、3.50％。美国1月季调后非农就业人口增35.3万人,预期增18万
人。据国家统计局,1月PMI为49.2％,环比升0.2个百分点。美国就业数据超预期,美联
储3月降息概率下降,内需仍偏弱,预计基本金属价格震荡。
关注:洛阳钼业(A+H)、云铝股份、天山铝业、中国铝业(A+H)等。
钢铁:供需双降,钢价及成本下行,盈利面承压。据Wind,1月普钢、铁矿石、焦炭、
废钢价格环比变化为-0.35％、-3.88％、-6.56％、-1.45％,钢厂盈利率下降2.13PCT
至25.99％。12月供需偏弱,成本分化,行业盈利面收窄。宏观稳定政策陆续出台,有望
提振预期并修复估值。建议关注:华菱钢铁、宝钢股份、久立特材、抚顺特钢等。
贵金属:美国非农超预期,1月联储表态偏鹰,金价承压上行。据Wind,1月COMEX黄金
上涨0.02％至2072.3美元/盎司,美元指数上涨1.66％至103.06。据美国劳工部,美国上
周初请失业金人数22.4万人,预期21.2万人,前值21.5万人;1月非农就业增35.3万人,预
期增18万人,前值增33.3万人;1月失业率3.7％,预期3.8％,前值3.7％。
1月FOMC决议维持利率不变,符合预期,然暗示对降息持开放态度,但不一定马上采
取行动,压降3月降息概率。未来关注美国数据演绎,预计金价上行趋势不变。建议关注
:银泰黄金、山东黄金(A+H)、招金矿业(H)、中金黄金、兴业银锡、盛达资源、赤峰黄
金等。
能源金属:锂价短期企稳,关注节后补货情况。据Wind,1月电池级碳酸锂价格不变
为9.69万元/吨,氢氧化锂价格下跌1.97％至8.46万元/吨。据亚洲金属网,1月锂辉石SC
6中国到岸中间价下跌13.04％至1000美元/吨。需求仍偏弱,供给释放存不确定性,随着
价格跌至10万元/吨以下,受矿端与锂盐厂成本支撑,锂价短期或仍以企稳为主。
建议关注:盛新锂能、融捷股份、永兴材料、华友钴业等。
小金属:钼价上涨。据Wind,1月轻稀土氧化镨钕价格下跌9.93％至39.90万元/吨,
钨精矿价格上涨0.59％至12.33万元/吨,钼精矿价格上涨3.14％至3285.00元/吨度。需
求淡季,镨钕价格下跌,中期稀土供需格局仍向好。钼价震荡,关注2月下游去库情况。
建议关注:金钼股份、盛和资源、北方稀土、金力永磁、厦门钨业等。
风险提示:宏观经济修复不及预期;金属下游需求不及预期;相关矿山供应增速超预
期;美联储加息超预期;军工等下游需求不及预期;铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期;粗
钢减产情况不及预期。
[2023-12-28]有色金属行业：高温特钢－头豹词条报告系列
■头豹研究院
高温特钢是一种具有特殊化学成分、性能和结构的高级材料,具有强度大、硬度大
、韧性高、耐腐蚀等优点。特钢行业是一个技术密集型行业,对生产工艺和设备要求较
高,企业需具备先进的生产技术和设备,以保证产品的质量和性能。特钢行业市场集中
度较高,少数大型企业掌握着较大的市场份额,企业只能通过产品的差异化设计、技术
创新和品质控制来提升竞争力。特钢的需求在一定程度上受到经济发展状况、产业结
构调整、下游产业需求等多种因素的影响,但整体需求水平仍然较高。预计到2027年高
温特钢市场规模达7,800.52亿元,未来将呈增长趋势。
[2023-12-21]有色金属行业：黄金篇－2023金属年鉴
■浙商证券
1、两百年金价复盘金本位主导时期,停兑铸币是金价偏移的重要因素黄金第1轮大
牛市(1970～1980):始于布雷顿森林体系的崩溃,终于里根改革和沃尔克货币政策黄金
第2轮大牛市(2000～2012):始于互联网泡沫危机,受次贷危机催化,终于世界经济回暖2
018年以来:第3轮黄金大牛市可能正在上演2023年金价:预期主导、冲突催化、ETF拖累
;年末美联储在降息问题上终松口。
2、黄金成本曲线:十分陡峭末端产能的全维持成本超5000美元/盎司,有望为金价
提供夯实的中枢3、黄金供需平衡表黄金供给即需求,因此供需平衡表一般都是平衡的
央行购金骤升,期待降息后投资端二次拉动。
4、我们的核心观点中长周期来看,金价或处于第三轮牛市阶段;
中短期来看,本轮美联储降息前黄金配置价值凸显。
建议关注有望受益于金价上升的贵金属标的:赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、紫
金矿业、招金矿业、中金黄金、湖南黄金等。
5、风险提示:美联储超预期加息;美国经济韧性超预期;历史数据不能预测未来的
风险。
[2023-12-17]有色金属行业：美联储再次暂停加息，稀土指标超预期增加－有色周汇报（2023.12.11－2023.12.17）
■南京证券
工业金属:LME铜价本周8471美元/吨,周上涨1.5％,国内铜现货价69015元/吨,较上
周上涨0.6％。铜现货加工费68.3美元/吨,周下调8.9％。LME铜库存17.55万吨,较上周
小幅下降3.3％,上期所阴极铜库存3.44万吨,本周库存小幅上升。本周铜价震荡走强,
海外宏观方面美联储降息预期发酵明显,12月继续维持当前利率区间5.25-5.5％不变。
根据最新CME"美联储观察"数据,24年1月维持当前利率可能性接近90％;预计到24年3月
就会有第一次降息25bp的可能性超过60％;
预计到明年年中6月份降息为大概率事件,并且预期降息幅度超过50bp。整体来看
市场对本轮美联储加息基本结束的预期较为一致,对降息的预期分歧不断加大,但总体
上仍然认为美联储明年大概率会进入降息通道。随着美国通胀数据的逐步回落,总体我
们认为美联储加息基本结束,2024年开始降息是大概率事件,对于铜价的上行有较好支
撑。
从供需基本情况来看,需求逐步进入季节性淡季,库存方面LME库存小幅下降,上期
所阴极铜库存本周小幅回升但仍处于相对低位的区间。现货冶炼TC加工费本周继续下
调,侧面印证铜下游需求进入淡季节奏。
终端需求方面,本周国内京沪地产政策进一步放松,"普宅"认定标准进一步优化,首
付比例接连下调,此次放松有望助力楼市的筑底企稳,我们预计将对铜需求有一定的支
撑,建议继续重点关注铜矿龙头企业紫金矿业。本周上海有色铝价18770元/吨,周上涨1
.3％,成本端氧化铝价本周持平,预焙阳极价格本月进一步下调2.1％。本周铝价偏震荡
走势,上海有色电解铝社会库存本周为48.3万吨,较上周去库存13.7％,去库力度相对较
强。目前供给端电解铝产量边际较难有进一步的增加,整体电解铝供给端偏刚性,同时
西南地区逐步进入季节性枯水季,云南省预计今年冬季区域性气象干旱,明年春旱和初
夏干旱发生的概率极高。近期电解铝下游需求进入季节性淡季,对铝价压制较强,经测
算后的电解铝吨铝毛利润仍保持在年内相对较高的水平。建议继续关注成本较低的电
解铝企业云铝股份、中国铝业、神火股份、天山铝业等。
能源金属:本周锂精矿价格1345美元/吨,周持平,电池级碳酸锂价格12万元/吨,工
业级碳酸锂价格11万元/吨,氢氧化锂价格11.2万元/吨,周均下调约1万元/吨。本周锂
盐现货价格进一步小幅回落,近期已从15万元/吨附近跌价至12万元/吨附近,碳酸锂期
货合约价格本周在10万元/吨徘徊,整体期货价格波动较大。本周部分现货锂盐价格报
价也在10万元/吨以下,目前锂资源本身供需格局并未见明显改善,期货的波动主要是临
近24年第一个合约交割期的原因,在下游需求相对平稳的局面下,上游海外矿、盐湖等
扩产基本符合预期,供需整体仍处于相对偏松环境,我们建议逢低关注龙头企业天齐锂
业、赣锋锂业等。
稀土及小金属:本周氧化镨钕价格44.8万元/吨,周回落1.1％,钕铁硼价格165元/千
克,周下跌21.4％。本周稀土磁材价格震荡下行,工信部发布通知,2023年第三批稀土开
采、冶炼分离总量控制指标分别为15000吨、13850吨。2023年度稀土开采、冶炼分离
总量控制指标分别为255000吨、243850吨,此次指标发布预计将导致供给端超出预期,
预计稀土价格仍将有一定的下行压力。钴价、镍价本周延续震荡走势,整体下游实际需
求相对平稳。我们建议继续逢低关注中国稀土、金力永磁,同时可逢低关注战略资源小
金属相关概念股云南锗业、锡业股份等。
贵金属:本周黄金价474元/克,周基本持平;银价6029元/千克,周上涨0.9％。本周
国内贵金属价格震荡走势,伦敦金现继续站稳2000美元/盎司上方。目前地缘政治危机
不断,巴以冲突、俄乌冲突未歇,红海事件又起,黄金板块的整体配置价值仍较高。我们
建议继续逢低关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等。
投资建议小结:建议逢低关注紫金矿业、云铝股份、中国铝业、神火股份、金力永
磁、云南锗业、山东黄金、中金黄金等。
风险提示:各金属下游需求不及预期、各金属供应端开采不及预期、全球宏观流动
性变化、国内政策变动风险、地缘政治冲突风险等。
[2023-11-30]基本金属及加工行业：供给扰动和降息预期支撑铜金价格－动态点评
■华泰证券
据彭博报道,第一量子(FirstQuantum)的旗舰项目巴拿马的CobrePanama铜矿由于
采矿权到期且巴拿马最高法院裁定第一量子签订的Cobre铜矿合同违宪,目前该铜矿开
采已经停止。CobrePanama铜矿2022年生产铜精矿含铜35万吨,且公司预计2023年产量3
5-38万吨。随着CPlOO扩建项目达产,2025年产量有望进一步提升至37-40万吨。该矿20
22年产量占全球铜精矿产量的约1.6％。国际铜研究小组(ICSG)预计2024年铜精矿过剩
46.7万吨,如果CobrePanama铜矿停产时间超预期,有望大幅改善2024年全球铜精矿的过
剩程度,从而支撑铜价维持在相对较高的水平。
供给扰动支撑铜价,需求端暂无明显亮点,铜价短期维持震荡格局由于第一量子旗
舰铜矿的突发性停产且无明确的复产时间表,铜价的影响因素由之前的更偏重于需求侧
转为生产扰动下的供给侧,使得市场对于未来的铜精矿产量扰动比例有提升的预期。如
果2024年生产扰动较大,我们认为市场或将一定程度提前反映2025年铜精矿市场的供需
收紧,且铜价的底部支撑将较强,呈现易涨难跌的局面。需求端我们认为新能源汽车、
风电光伏、电网投资需求增长的趋势不变,但短期内传统型的铜需求驱动力仍显不足。
中国11月制造业PMI环比走低至49.4．全球10月份制造业PMI为48.8。
短期来看,铜价预计将在8,000-9,000美元／Ⅱ屯区间震荡。
市场逐步反映2024年降息预期,金价上行趋势有望逐步建立,节奏或波折在巴以冲
突驱动的避险性金价反弹后,随着美债和美元指数的回落,市场开始逐步反映2024年降
息预期,金价反弹至离历史最高点2,082美元／盎司仅一步之遥。据彭博报道,对美国经
济硬着陆以及美联储明年或有激进的政策放松的交易预期在逐渐增多。华泰宏观在202
3年11月发布的报告《联储会降息吗、如何降》中预测美联储可能在明年2季度开始引
导市场降息预期,并在8-9月开始第一次降息,预计关联储明年累计降息75个基点左右。
我们认为随着关联储降息周期的开始,金价将出现趋势性上涨,虽然时点和节奏或更多
受市场预期及情绪和经济数据的影响。
2024年黄金或优于铜铝,但铜铝有较强的价格支撑和乐观的中期展望华泰宏观在《
联储会降息吗、如何降》中预测2024年美国经济增长动能将明显弱于2023年,下半年接
近衰退并开始进入降息周期。黄金表现在2024年或优于铜铝,因为黄金价格更多受美元
实际利率驱动。若美国经济走弱以及考虑美国经济对全球经济的外溢影响,铜铝的"传
统型"需求将会受到负面影响。但考虑到铜铝潜在的供给扰动,海外铝复产的速度较慢,
铜铝皆历史低位的库存,以及铜铝新能源相关的"新需求"对于"传统型"需求的对冲,我
们认为铜铝价格将有较强的支撑,一旦新需求增速超预期或供给扰动超预期,2024年有
望能看到价格的中枢小幅上移,2025年在经济增长恢复正常后将出现明显的供需收紧。
风险提示:全球经济增长大幅弱于预期且光伏风电／新能源汽车需求增长低于预期
。
[2023-10-16]新材料行业：上周磁材板块领涨反弹，锂电材料终端需求边际仍趋放缓
■湘财证券
市场行情:上周板块涨跌分化,磁材板块领涨,光伏材料板块领跌
上周磁材板块表现最好,周反弹幅度为1.62％,跑赢基准(沪深300)2.32pct,此外半
导体材料及面板材料板块亦上涨,周涨幅分别为0.79％和0.98％,分别跑赢基准指数1.5
pct和1.69pct。碳纤维板块周跌幅0.91％,跑输基准0.2pct;锂电材料板块一周下跌0.5
4％,但跑赢基准指数0.16pct。光伏材料板块跌幅最大,周下跌2.98％,跑输基准指数2.
27pct
估值变动:上周各细分板块估值各有升降,碳纤维、锂电材料及光伏材料板块估值
接近历史最低点,其余亦维持在历史底部震荡
上周磁材、碳纤维、锂电材料、光伏材料、半导体材料及面板材料板块估值(市盈
率TTM)分别为22.66x、25.75x、18.68x、12.78x、38.24x和25.93x,周变动分别为+0.3
7x、+0.19x、-0.12x、-0.4x、+0.32x和+0.35x,其估值分位数分别为7.2％、1.1％、0
.1％、0.2％、6.3％和17.3％。各板块估值维持在历史底部,其中碳纤维、锂电材料及
光伏材料板块估值接近历史最低点
上周镨钕价格震荡回升,重稀土镝价有所分化、铽价弱稳,钆铁价格回落,钬铁价格
略跌。钴现货价稳中有升,硼铁价格持稳,铌铁维持小幅上行趋势,金属镓价格持续上行
,烧结钕铁硼毛坯价格走平
投资建议
磁材方面,需求端8月数据实际表现整体偏负面,新能源车、节能空调及工业机器人
等新兴领域需求增速放缓,其他传统领域需求维持缓慢复苏,9月中汽协汽车及新能源汽
车产销数据边际延续放缓,指示当前汽车领域相关需求仍然趋弱。前期相关政策作用仍
待显现,磁材价格平稳仍依赖于成本端供给面支撑。基本面当前仍处于实际需求与政策
预期相博弈阶段,而估值依旧处于历史底部,安全边际较高,短期内板块有望维持震荡格
局,中长期仍需等待房地产及消费领域相关政策持续发力,产业链价格支撑因素向需求
端支撑过渡,从而带动板块业绩触底回升,板块整体上行需等待业绩回升拐点的确立。
当前我们依然看好板块的性价比,建议中长期关注发力新兴领域应用的龙头企业。锂电
材料板块,锂源价格短期有止跌迹象,但终端新能源汽车9月数据延续放缓,产业链供需
压力仍是主要矛盾。正极材料及电解液环节受需求端制约,价格仍然偏弱;负极材料环
节新产能加速落地令供求矛盾难以缓解,叠加下游压价致使材料价格僵持;隔膜环节平
稳运行,但后续有新产能释放压力。板块后续驱动仍待产业链供需再平衡的完成。维持
新材料行业整体"增持"评级
风险提示
原材料及产品价格波动风险,下游需求增长不及预期风险,政策变动风险,行业产能
不能如期释放风险,新技术及新材料替代风险。
[2023-09-19]有色金属行业：稀土镁合金－头豹词条报告系列
■头豹研究院
稀土镁合金是一种关键材料,在航空航天、汽车制造和电子设备等领域具有广泛应
用潜力。本研究报告旨在分析稀土镁合金行业的发展现状、市场规模和趋势。研究发
现,稀土镁合金产业链包括稀土矿开采、稀土提取与分离、镁合金生产加工和利用等环
节。稀土镁合金行业面临着稀土资源稀缺和环境压力等挑战,但也有着广阔的市场前景
。随着航空航天、汽车制造和电子设备等行业的发展,对轻量化材料和高性能合金的需
求将持续增长,进一步推动了稀土镁合金的应用。本报告综合分析了行业的竞争格局、
主要企业、产业政策等因素,并提出了发展建议。(该报告由和君职业学院商务数据分
析与应用专业何垂启于2023年9月完成)
[2023-09-15]有色金属行业：球形氧化铝－头豹词条报告系列
■头豹研究院
球形氧化铝是一种球形结构的氧化铝粉体材料,由氧化铝粉末经过球磨、压制、烧
结等工艺制成。球形氧化铝具有高纯度、高密度、高硬度、耐高温、耐腐蚀、耐磨损
、绝缘性能好等特点,通常用于制作散热片、散热基板、热界面材料等导热材料,以及
橡胶、塑料的填充剂等,广泛应用于电子设备、通信、汽车、航空航天、塑料等应用领
域。从技术角度来看,球形氧化铝行业技术门槛较高,新的市场参与者数量较多但规模
较小,多集中于中低端市场。而新能源汽车作为球形氧化铝的重要应用市场,产品技术
迭代速度较快,对球形氧化铝企业的研发能力与产品迭代速度要求较高。从应用领域来
看,新能源汽车等下游应用领域高速发展,显著拉动球形氧化铝市场需求。目前,中国球
形氧化铝行业呈现持续增长的趋势,2022年中国球形氧化铝市场规模达7.5亿元,同比增
长41.5％。
[2023-08-06]有色金属行业：锑价企稳回升，钼价三季度有望维持较强走势
■中金公司
行业近况本周钨精矿、钼精矿、五氧化二钒、钛精矿、金属镁、金属锗、锑锭价
格分别环比+0.42％/+3.56％/持平/+0.90％/-0.70％/持平/+1.97％。
评论锑:价格企稳回升,静待传统需求复苏提振锑价。根据亚洲金属网,本周锑锭价
格周环比+1.97％,连续两周上涨。我们认为,在矿端供应刚性且库存低位背景下,供应
侧对于价格支撑较强;随着海外夏休结束,出口有望迎来改善,国内传统需求在稳增长政
策刺激有望迎来复苏,叠加光伏玻璃需求高速拉动,锑价企稳回升后有望进入上行通道
。
锗:成本支撑较强,锗价高位运行。根据百川资讯,上游原料供应偏紧,支撑锗价高
位运行;需求侧处于传统淡季,导致出货较难,整体成交偏淡。我们认为,随着国内秋季
需求复苏,锗价有望高位震荡后持续上行。
钨:三季度钨价或弱势运行。本周国内钨价延续弱势,需求不振、价格低迷局面仍
未改变。展望未来,一是冶炼厂盈利持续承压,市场多以刚需采购为主,成交表现不佳,
二是终端粉末及合金消费进入淡季,厂商去库现为常态,三是主要钨产品出口不及市场
预期,我们预计三季度钨价或维持弱势运行。
钼:钼价有望维持较强走势。供给端,矿山目前处于满产状态,矿企多惜售,贸易商
库存逐渐去库,社会库存位于中低水平,钼供给较为刚性。需求端,根据SMM,今年4-7月
钢招量均超万吨,7月钢招量更是高达1.4万吨,考虑钢厂当前含钼钢材仍有一定利润空
间,且稳增长政策有望带动三季度需求回暖,我们预计,钼价三季度有望维持较强走势。
钒:短期钒价可能有所反弹。根据百川资讯,近期终端钢厂招标启动,下游合金厂对
钒需求有所增加。我们认为,一是供给端矿山供给较为刚性,二是当前产业库存偏低,三
是考虑新一轮钢招价格表现坚挺,钒价或将小幅反弹。
钛:宏观稳增长政策刺激下,钛价有望止跌企稳。此前由于地产、工业制造等终端
需求仍较为疲软,钛价格不断下跌。考虑近期稳增长预期逐渐改善,我们认为钛白粉作
为地产后周期产品,价格有望逐渐止跌企稳。
镁:供给偏紧常态下,关注盈利改善与需求释放。据亚洲金属网,7月我国镁合金产
量同环比均增长,镁工厂库存较上周有所增长但仍在低位。据百川盈孚,7月份镁行业开
工率环比提升1.18ppt。我们认为在镁行业供给偏紧的常态下,汽车轻量化、镁基储氢
等新兴需求有望带动行业的盈利回升。
估值与建议我们维持相关公司盈利预测、评级、目标价不变。建议关注锑、钒、
钛、镁行业机会,标的上建议关注华锡有色(未覆盖)、华钰矿业(未覆盖)、湖南黄金、
钒钛股份(未覆盖)、安宁股份(未覆盖)。
风险金属价格超预期下跌;经济复苏不及预期。
[2023-06-24]有色金属行业：购置税政策落地，需求逐步回暖－能源金属周报
■国金证券
行情综述投资建议本周6196.23沪深300指数收跌1.7％1.7％,其中有色指数未跑赢
大盘,收跌2.3％。个股层面,本周英洛华、铂科新材、博迁新材、博威合金势头良好,
涨幅在1％以上;悦安新材、盛新锂能和天华超净跌幅较大。
锂:锂:本周碳酸锂价格环比持平至31.4万元吨,氢氧化锂价格上涨0.83％至30.25
万元吨,无锡盘碳酸锂2307合约环降2％至29.6万元吨。需求端本周三部门确定延期新
能源购置税政策,2425年每辆车免税额不超过3万元,2627年每辆车免税额不超过1.5万
元,政策预期明确。根据产业链草根调研,6月排产环比提升515％15％,预计Q3需求逐步
恢复。供给端本周原料端锂辉石价格环比持平至4050美元吨;碳酸锂库存4万吨,环比持
平;氢氧化锂库存1.8万吨,环比持平。目前随着需求回暖,锂价从5月开始反弹,锂盐厂
惜售且议价能力增强,但下游接受度不高,锂盐市场处于博弈阶段,预计Q3价格仍较为坚
挺,后续随着供给逐步释放,锂价将缓慢回调。本周西藏矿业控股子公司西藏扎布耶与
倍杰特合作针对西藏扎布耶盐湖新技术、新工艺、新产品以及铷、铯等稀贵元素开发
技术及工艺的研发。赣锋锂业公告Goulamina锂辉石项目的矿石资源总量增加到了约2.
11亿吨。当前锂板块跟随新能源产业链触底反弹,标的上建议关注国内自主可控企业永
兴材料等标的,或资源自给率高、未来有成长性的公司天齐锂业等标的。
钴镍本周电解镍现货价格17.42万元吨,环降1.25％1.25％,下游合金市场开工小幅
走升,对电解镍需求逐渐偏好,但不锈钢、新能源等需求回暖缓慢。本周镍铁价格环降1
％至1080元镍点,市场买涨不买跌情绪升温,多数铁厂6月资源已销售完毕,叠加就成本
支撑,镍铁厂挺价心态较强,供需市场持续博弈。本周硫酸镍价格周内持平至3.6万元吨
,部分正极材料厂6月订单迎来回暖,三元材料排产量或将走高,前驱体厂家刚需采购后
目前市场现货库存低位,炼厂挺价心态走强,电池级硫酸镍市场价格止跌企稳。本周电
解钴价格27.5万元吨,环增1.3％6月国内电钴冶炼厂大部分维持正常生产,但下游市场
需求冷清,合金和磁材需求表现不佳,成交以刚需补库为主。当前锂电板块跟随新能源
产业链触底反弹,看好需求或超预期带来板块估值及情绪改善的锂电中上游企业华友钴
业。
稀土:本周氧化镨钕价格环降2.6％到48.8万元吨,氧化镝、氧化铽价格分别环涨1.
63％、1.21％1.21％;钕铁硼N35、35H价格环比持平。需求端下游较为分散,新能源产
业链6月排产环比提升515％15％,预计Q3需求逐步恢复;空调市场随着热夏来临,部分企
业Q2排产环比提升20％以上;风电市场政策利好海风项目招标和建设。根据产业链调研
部分磁材企业开工率从Q1的40％提升至目前7080％80％,新增订单数量增加。供给端北
方稀土6月挂牌价中氧化镨钕、氧化镧、氧化铈价格环比持平,上半年第一批开采指标1
2万吨,同增19％19％,轻稀土供应略超市场预期,整体供需过剩,氧化镨钕价格从高位回
调,目前基本企稳,后续关注下半年需求恢复情况与第二批指标释放量,工业电机政策尚
未落地,预计短期内稀土价格以震荡为主。标的上稀土建议关注具备资源整合预期的中
国稀土等标的,磁材建议关注电机占比较高的宁波韵升等标的。
小金属:本周金属锗价格环比持平至9750元公斤,二氧化锗原料端价格仍较高,厂家
出货量量少且成本压力较大,价格坚挺运行。金属锗市场价格目前对高价接受程度不高
,目前处于上下承压阶段,后续价格预计仍有走高预期。本周锑精矿价格环比持平至6.8
5万元吨,受制于新矿山投产少、旧矿山产量下滑、环保政策趋严等影响,矿端出货量维
持低位;应用端主要为阻燃剂、光伏玻璃和锑液体电池等,近期下游行情小幅回落,预计
短期价格震荡为主。
风险提示提锂新技术出现,带动供应大幅释放;新矿山加速勘探开采,加速供应释放
;
高价格反噬需求,下游需求不达预期等。
[2023-05-28]有色金属行业：美联储加息预期有所升温，不改贵金属上行趋势－周报
■中泰证券
【本周关键词】:美联储加息预期升温,国内经济弱现实特征延续
投资建议:维持行业"增持"评级贵金属或将进入降息预期驱动的主升阶段,本周美
联储五月份会议纪要并未给出明确的降息预期,同时本周美国PCE超预期回升,叠加就业
、消费等数据强势,美联储加息预期升温,金价承压,中期看美国经济的周期性回落难以
避免,预计金价调整空间有限,而海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息
尾部风险的确认,成为美联储进一步加息新的约束条件,并促使其提前进入降息周期,贵
金属已进入降息预期驱动的主升阶段,持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投
资机会。基本金属恰处布局良机,国内四月份经济数据反映经济弱现实特征延续,但铜
铝等基本金属整体延续去库趋势,需求仍有支撑。按照历史平均40个月左右的周期长度
来看,全球经济高位下行时间已过半,随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏
趋势渐明,支撑全球经济走出底部,基本金属正处布局良机。
行情回顾:美联储6月加息预期升温,国内经济延续弱现实特征:1)美国4月通胀数据
超预期,国内经济弱复苏现实延续,金属价格整体承压,具体来看:LME铜、铝、铅、锌、
锡、镍本周涨跌幅为-1.2％、-1.8％、-0.7％、-5.6％、-2.2％、-2.0％;2)COMEX黄
金收1944.30美元/盎司,环比下跌1.88％,SHFE黄金收445.5元/克,环比下跌0.47％;3)
本周A股整体回落,申万有色金属指数收于4,438.38点,环比下跌3.12％,跑输上证综指0
.96个百分点,金属非金属新材料、黄金、工业金属、稀有金属的涨跌幅分别为-0.69％
、-1.36％、-2.18％、-2.49％。
宏观"三因素"总结:国内4月工业企业利润增速维持低位;美国4月核心PCE同比超预
期回升;欧元区4月经济景气度初值超预期回落。具体来看:1)国内:1年期LPR为3.65％(
前值为3.65％),5年期LPR为4.30％(前值4.30％);4月国内服务贸易差额当月之-168.80
亿美元(前值-173.56亿美元);4月工业企业利润累计同比-20.60％(前值-21.40％)。2)
美国:5月Markit制造业PMI48.5(前值50.2,预期50.2),服务业PMI商务活动48.5(前值50
.2,预期50.2);2023年第一季度GDP预估环比折年率为1.30％(前值2.60％,预期1.10％)
;4月核心PCE同比4.70％(前值4.63％,预期4.60％);4月新房销售6.2万套(前值6.4万套
),环比4.12％(前值3.96％,预期3.30％)。3)欧元区:4月英国CPI同比8.7％(前值10.1
％,预期8.3％),环比1.2％(前值0.8％,预期0.8％);5月欧元区制造业PMI初值为44.6(
前值45.8,预期46.2),服务业PMI初值为55.9(前值56.2,预期55.6),综合PMI初值为53.5
(前值54.1,预期53.7)。4)4月全球制造业PMI为49.6,环比持平,连续8个月处于荣枯线
以下,全球经济复苏动能仍偏弱。
贵金属:加息预期升温,金价有所承压周内,美国债务危机解决在望,但4月美国核心
PCE物价指数同比超预期上行,且整体经济数据维持韧性,根据CME,市场对于6月美联储
加息预期有所升温(5月26日加息25bp预期为64.2％,5月19日预期为17.4％),贵金属价
格整体承压下行。我们认为美国经济回落难以避免,当前3.5％左右的远端名义利率离
经济底部的1.5％有较大回落空间,随着通胀走低以及失业率的触底回升,贵金属价格拐
点正式确立,持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 基本金属:价格
整体承压周内,随着美国债务上限问题得到实质性进展,市场避险情绪有所收敛,但美国
PCE数据超预期上行,整体经济数据维持韧性,市场对于美联储6月加息预期有所升温;此
外国内方面,工业企业利润增速维持低位印证经济弱复苏的现状。1、对于电解铝供应
端:周内国内电解铝运行产能维持小幅增长态势,主因贵州地区电解铝企业小幅复产,另
外贵州某企业5万吨产能基本停完,行业暂未有新增减产和规模性复产,预计5月底国内
电解铝运行产能将增长至4090万吨附近。云南地区水电暂未有大幅好转,省内电解铝运
行状态暂未发生变化,另外,月内部分铝水加工企业少量减产,预计5月份行业铝水比例
将有所下降。需求端:本周国内铝下游开工小幅下滑,其中铝板 带及型材板块开工
率因需求回落下滑,板带企业短期消费回升无望,开工率将再度下滑;型材方面建筑及光
伏订单均走弱,但考虑到终端组件产量及光伏装机量数据,光伏边框相关市场需求仍然
较强,预计下半年仍有较强增长动力。周内合金、线缆及铝箔板块开工率持稳为主,而
企业新增订单均呈现下滑态势,后续开工率难出现上行。整体来看,本周铝价跌破万八
关口引发部分下游积极提货,但整体提货量有限,淡季下需求不足仍是制约铝加工企业
开工率上涨的最大因素,短期开工水平或将继续走弱。电解铝社会库存降至65.7万吨,
周度去库4.9万吨;表观消费量86.09万吨,环比减少0.89万吨,较去年同期+3％。根据最
新原材料价格及月度电价调整,本周电解铝90分位成本17565元/吨。1)截至5月26日,氧
化铝价格2846元/吨,环比下降0.66％,氧化铝成本2859元/吨,环比上升1.97％,吨毛利-
13元/吨,环比下降74元/吨。2)预焙阳极方面,本周周内均价5310元/吨,较上周持平,考
虑1个月原料库存影响,周内平均成本4715元/吨,环比下降3.93％,周内平均吨毛利595
元/吨,环比上升193元/吨;如果不虑原料库存,阳极周内平均成本4833元/吨,环比上升5
.04％,周内平均吨毛利477元/吨,环比下降232元/吨。3)对于除新疆外100％自备火电
的电解铝企业,即时成本16369元/吨,环比下 降0.56％,长江现货铝价18160元/吨,
环比下降2.00％,吨铝盈利1189元,环比下降185元/吨。2、对于电解铜,供给端,百川统
计本周国内电解铜产量20.44万吨,环比上涨1.67％;需求端,近期铜价重心回落对消费
有一定的刺激,但采购情绪相对谨慎,地产端口需求仍不旺盛,家电、工业及电机类订单
在大型企业中较为稳定。本周国内主要精铜杆企业周度开工率为80.33％,较上周回升0
.34pcts。截至5月26日,上海、江苏、广东三地社会库存11.32万吨,较上周去库0.45万
吨。本周电解铜表观需求24.68万吨,环比增加0.67万吨,较去年同期增加4.67万吨。3
、对于锌锭,国内精炼锌企业生产相对稳定,百川统计本周国内锌锭产量11.02万吨,环
比下跌0.32％;需求端,锌价下跌致使下游畏跌情绪高涨,镀锌开工率下降2.47pcts至59
.97％,压铸锌合金开工率上涨0.67pcts至48.04％,氧化锌方面开工率下降0.6pcts至60
.9％。本周七地锌锭库存10.37万吨,去库1.32万吨。
风险提示:宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等
[2023-03-24]有色金属行业：从全国“两会”看有色金属行业－周报
■爱建证券
一周市场回顾过去一周,上证综指下跌0.63％收3250.55,深证指数下跌1.44％收11
278.05,沪深300下跌0.21％收3958.82,创业板指下跌3.24％收2293.67,有色金属行业
指数(申万)下跌2.12％收4777.89,跑输沪深300指数1.91个百分点。锂矿板块指数下跌
5.20％;钴板块指数下跌1.88％;
镍板块指数下跌0.16％;稀土永磁板块指数下跌2.33％;锡板块指数下跌1.37％;钨
板块指数下跌1.57％;铝板块指数下跌2.30％;钒钛板块指数下跌3.74％;黄金板块指数
上涨2.49％。
投资分析全国"两会"是观察经济社会发展动态风向的重要窗口之一,明确了当年国
民经济发展预期目标、工作重点,昭示了未来一个阶段的政策主线、产业趋向。我们从
有色金属行业出发,结合《政府工作报告》《2023年国民经济和社会发展计划草案报告
》(以下简称《2023计划草案》)《2023年中央和地方预算草案报告》(以下简称《2023
预算草案》)以及相关国家部委主要负责人重要言论、人大代表议案、政协委员提案(
以《中国有色金属报》《中国矿业报》等权威媒体报道为依据),对中期政策方向、产
业动态做些梳理分析。总体看,全国"两会"是对二十大精神、"十四五"规划的年度落实
,聚焦关注的重要议题大概率可视为政策调控、产业扶持的前瞻指引;就有色金属行业
而言,本次"两会"主要关注矿产资源安全、再生金属产业、绿色矿业高质量发展等核心
议题。
矿产资源安全受到各方面极端高度重视,国内找矿、海外买矿大概率将提速,头部
上市公司或勇当战略性矿产资源保供的排头兵。《政府工作报告》在简述2023年重点
工作时明确指出,"加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产"。《2023计划草
案》明确指出,"2023年拟安排中央预算内投资6800亿元,聚焦国家重大发展战略,重点
向粮食安全、能源安全、产业链供应链安全、国家安全以及民生等领域倾斜,集中力量
办好国家层面的大事、难事、急事",具体涉及有色金属行业的是:"支持国内矿山项目
建设,加大资源勘探开发力度,增强矿产资源保障能力";"促进海外矿产资源开发合作";
"支持国内铁矿石、钾、锂等资源开发项目建设,加大油气资源勘探开发力度,推动国内
石油、天然气增储上产"。自然资源部部长王广华在"部长通道"采访答问时也重点谈到
了加强重要能源矿产资源勘探开发事宜:2023年将从全面启动新一轮找矿突破战略行动
、进一步完善吸引社会资本投入矿产勘探开发相关政策、进一步强化矿产勘探的科技
支撑等三个方面协同发力,确保能源资源、重要产业链和供应链的安全。
来自企业界的代表、委员更直接地表达了关于加强关键矿产资源保障的强烈呼吁
和务实建议。全国人大代表、赣锋锂业董事长李良彬建议,加速推进新能源行业上游布
局、保障以锂为代表的新能源核心原材料供给,为企业在全球寻找优质矿山提供资源支
持,提升海外项目的投资、建设效率;加快国内资源项目的勘探开发投入;大力发展锂电
池回收技术。全国人大代表、奇瑞控股集团董事长尹同跃表示,目前中国锂电产业链企
业普遍将国外开采的矿产资源运回国内加工并在国内销售、使用这一商业模式存在巨
大隐忧(如:易受国际政治和所在国政策影响;海外竞标无序、相互抬价,资源获取成本
高企),建议将锂、钴、镍列为国家战略储备资源,通过与"一带一路"沿线国家合作,互
惠推动资源合理开发和妥善利用。
全国政协委员、中国铝业集团有限公司董事长段向东建议,中央企业要聚焦主责主
业,提升国内矿自给率;聚焦科技引领,提高资源利用效率;聚焦国际合作,优化资源全球
布局;聚焦生态保护,实现资源绿色增长。全国政协委员、国城控股集团董事长吴城建
议,鼓励社会资本参与矿产资源勘查开发,建立跨部门协调机制、避免政策频繁调整影
响投资者的稳定预期,构建分级矿业权合作和交易服务平台,开展矿业权金融改革试点,
提升战略性资源供应保障能力。为确保我国矿产资源安全,做到在关键时刻产业链供应
链稳定畅通、极端情形下不被"卡脖子",全国政协委员、中国矿业大学(北京)原副校长
姜耀东建议,从国家层面统筹做好矿产资源总体布局,通过找矿增储夯实资源基础,提升
守住资源安全底线的能力;
深化矿业国际合作,健全供应链安全保障体系;全面推动绿色勘查开采和矿山生态
修复,提升资源开发利用水平;完善政策法规,加大科技和金融政策支持力度。
加快发展再生金属对有色金属行业降低资源对外依存度、高效落实"双碳"目标有
着重大现实意义,其战略价值日益凸显。我国属有色金属消费大国,铜、铝、铅、锌、
锰等矿产品的进口量长年位居世界第一,对外依存度高。2022年,国家发改委等三部门
联合印发《有色金属行业碳达峰实施方案》,明确提出:"十四五"期间,有色金属产业结
构、用能结构明显优化,低碳工艺研发应用取得重要进展,再生金属供应占比达到24％
以上。《政府工作报告》在2023年发展主要预期目标中明确提出"单位国内生产总值能
耗和主要污染物排放量继续下降,重点控制化石能源消费,生态环境质量稳定改善"。综
上可见,加快再生金属产业发展势在必行。
全国人大代表、骆驼股份董事长刘长来通过大量调研走访发现,我国再生有色金属
产业与生产等量的原生金属相比,至少节能1.44亿吨标煤,节水96亿立方米,减少固体废
物排放81.5亿吨、二氧化硫排放250万吨;
建议再生有色金属行业不再纳入"两高"范围,加快项目建设,满足不断增加的市场
需求,提高国际竞争力,助力低碳循环绿色产业高质量发展。
全国人大代表、中国铝业集团高端制造股份有限公司总裁李谢华指出,按照目前的
能源结构,再生铝碳排放强度仅为原铝的5％,意味着每增加1吨再生铝的利用,减少1吨
原铝生产,可以降碳95％,社会效益显著;当前,美国、日本及德国等发达国家的再生铝
产量已普遍超过原铝产量,而中国再生铝产量低于全球平均水平,发展空间巨大;建议尽
快建立规范有序的再生有色金属市场,加快构建区域再生金属循环回收和综合利用体系
,借鉴欧美国家"环保押金制"模式提升铝制品容器回收范围和效率。全国人大代表、天
能控股集团董事长张天任指出,近年来,国家大力发展再生铅产业,2021年铅原料的对外
依存度降至14％,远低于其他有色金属(如:铜83％、铝60％、锌44％、锰96％);与原生
铅生产相比,每吨再生铅可节省标煤659公斤,节水235立方米,减少固废排放128吨、二
氧化碳排放1.94吨、二氧化硫排放0.03吨。实践证明,再生铅产业对国家战略资源安全
、节能减排有着重要价值;建议快速淘汰落后产能,大力支持规模龙头企业建立回收体
系规范,完善再生铅产业绿色评估体系,鼓励金融机构加强创新力度,积极探索推动碳金
融业务发展。
绿色矿业高质量发展亟待产业政策、科技创新、金融资本协同发力。
《政府工作报告》在简述2023年重点工作时强调"推动发展方式绿色转型",持续实
施重要生态系统保护和修复重大工程,完善支持绿色发展的政策和金融工具,持续打好
蓝天、碧水、净土保卫战。就有色金属产业链而言,要以绿色矿山建设为一大重点,顺
应数字化、信息化、智能化浪潮,依托科技创新推进废弃矿山修复,深入广泛建设智慧
矿山。
《2023预算草案》明确指出:完善绿色低碳财税支持政策,提升生态系统多样性、
稳定性、持续性;中央财政重点生态保护修复治理资金安排172亿元,推动加快实施山水
林田湖草沙一体化保护和修复工程、历史遗留废弃矿山生态修复示范工程。全国人大
代表、中国工程院院士袁亮建议,绿色矿山建设要强化顶层设计引领,建立健全政府主
导、企业主体、社会参与的废弃矿山绿色资源治理体制机制;将废弃矿山绿色资源开发
利用作为"新型能源体系"建设的重要内容,加快推进废弃矿山清洁能源开发利用重点领
域科研攻关,支撑"源-网-荷-储"系统建设;充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,
引入政府与社会资本合作模式盘活废弃矿山绿色存量,鼓励支持企业修复和开发利用废
弃矿山绿色资源;探索碳市场等"定价机制",促进绿色产业与金融资本有机结合,推动废
弃矿山由"碳源"向"碳汇"转变。全国政协委员、中国工程院院士武强指出,目前已有12
00余家矿山企业被评选纳入全国绿色矿山名录库,但占全国矿山总数比例不到3％;建议
坚持政府引导、企业主体的原则,健全绿色矿业发展工作机制;完善绿色矿山建设评价
指标体系,既考虑矿区环境、资源开发方式、资源综合利用、节能减排、科技创新与智
能矿山、企业管理和公司形象等,也综合评价矿山的生产安全 、职业健康、资源回
收和开发效益等指标。全国政协委员、新疆国家305项目办公室主任马华东建议,绿色
矿山建设要在强化技术创新上大做文章,创新资源开发技术及安全体系建设,推进矿山
数字化、智慧化建设,实现采选冶过程的环境干扰最小化和生态再造最优化,通过自动
化智能化开采,提高资源利用率回收率;创新矿山修复技术体系,统筹土壤治理改良、植
被修复、采矿区修复等环节,着力保持层次分明、稳定性强的矿山生态环境;通过应用
虚拟现实技术,为矿山生态监管、修复提供实时指导场景。
从资本市场视角看,矿藏带有天然的地理附着性,预判伴随着新一轮找矿突破战略
行动、国家大力支持海外矿产资源开发合作,稀缺性矿业优势企业或将迎来资源扩张的
战略机遇期,勘探开发实力雄厚、跨境并购经验丰富的头部上市公司(如:紫金矿业、赣
锋锂业、洛阳钼业、华友钴业)值得高度关注。在双碳目标的催化下,再生金属产业大
概率将进入快速发展期,铜、铝、铅、锌等再生金属循环利用体量日益壮大,技术装备
水平持续进化,行业集中度将逐步提升,具备更优产品质量、更高资源利用效率的头部
企业将构筑较强的竞争优势。伴随着全面注册制的实施推进,再生金属、绿色矿山产业
链(如:高精尖勘探开发装备国产化)将有更多的优质企业登陆资本市场,这也蕴含着潜
在的投资机会。
投资建议:北京时间3月23日凌晨,美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基
点至4.75％—5％,创2007年10月以来最高水平;这也是2022年3月以来连续第九次加息
。有鉴于硅谷银行等暴露出的流动性风险,美联储在抑制通胀的同时将面临更多的约束
条件。近期,国际金价持续上行,伦敦金现一度站上2000美元/盎司关口。作进一步展望
,无论是防范全球金融市场的不确定性,还是美联储加息大概率步入尾声,均对中期黄金
价格构成正向支撑。
从产业链跟踪数据看,关注产品价格相对坚挺的铜、铝、钒、钛产业链头部上市公
司。
风险提示:全球经济增速放缓,疫情突变反复,地缘政治风险,监管政策变化,技术路
线变化,产品供需发生较大变化。
[2023-03-12]有色金属行业：把握废铝关键中枢，发力保级利用未来可期－铝行业观察系列
■国投证券
双碳政策催化,再生铝行业东风已至政策推动我国再生铝行业阶段式推进。自2006
年"十一五"时期开启以来,全国人大、中共中央、国务院、发改委以及工业和信息化部
针对再生资源综合利用颁布一系列政策,大力支持再生铝行业发展。2021年发改委设定
了再生铝在2025年达到1150万吨的年产量目标,再生铝有望替代电解铝成为我国铝消费
的主要供应来源。
"双碳"与"双控"目标下,再生铝行业迎来机遇期。据SMM,生产1吨再生铝能耗仅为
原铝的5％5％,仅产生0.5吨二氧化碳排放。与生产等量的原铝相比,生产一吨再生铝相
当于节约3.4吨标准煤,节水14立方米,减少固体废物排放20吨。在"双碳"政策能耗双控
能源危机背景下,再生铝迎来发展机遇。
发力保级利用,渠道和废铝除杂技术是放量核心受限于废铝的复杂成分,我国再生
铝保级利用率低。
长期以来,受限于废杂铝料原材料金属成分复杂的影响,我国再生铝合金延展性较
差。据SMM数据,我国每年仅约20％的废铝能够再生为相应牌号变形铝合金达到保级回
收利用,而大部分废铝均再生为铸造用铝合金其精密度及应用性不及变形铝合金。
废铝除杂是实现保级利用的关键工艺。
提升再生铝的保级利用需要新的技术创新举措对现有工艺进行改进,也需进行产业
链优化和打造废铝闭环回收系统将确保铝产品在同一等级的领域重复利用,提升再生铝
保级回收率。废铝再生熔体中含有镁、铁等各类有害金属元素,在各除杂方法中,熔炼
直接除铁法和冰晶石除镁法优势显著,分别成为去除铁、镁的主流工艺。
供应补充和需求替代效用下再生铝放量可期废料为再生铝生产的主要物料成本项,
加工成本趋稳。据SMM在再生铝生产成本中,铝废料占比最高,约占总成本的97.7％。天
然气成本约占目前再生铝总成本的1.7％1.7％,电力成本约占0.6％。
供应补充和需求替代效用凸显,再生铝企业成长空间良好。
①电解铝价格上涨,精废价差扩大再生铝企业吨盈利水平提升:2020年后,产能限制
下国内外电解铝减产,供应紧缺导致原铝价格持续走高,而废铝进口逐步回升叠加国内
废铝供给增加,精废价差扩大。铝元素供需维持偏紧原铝价格有望长期维持高位,废料
价格随着国内工业品报废周期来临开启放量,精废价差有望维持宽幅,再生铝企业盈利
能力有望受益于铝价高位宽幅精废价差。
②原铝产能限制突出再生铝放量可期:近年来在4500万吨的电解铝产能天花板限制
下,原生铝供应增量逐步受限,为满足铝元素增量需求,《有色金属行业碳达峰实施方案
》提出2025年再生铝产量需达到1150万吨的目标,同时考虑未来各再生铝企业相继研发
再生铝保级利用技术,不断扩大再生铝变形铝合金比重,再生铝对原铝的供应补充和需
求替代效用将逐步提升,再生铝企业成长空间良好。
供应刚性突出铝价有望长期维持高位,再生铝作为原生铝有效补充充分享受放量高
价红利。据SMM20232025年,全球铝供需缺口分别为9.8万吨/18万吨/18.2万吨。自2000
年以来,铝价先后经历了3个完整的价格周期,目前正处于第4轮周期中。本轮周期以"低
库存产能天花板需求新旧动能质变切换"为核心特征,相较于前三轮周期,电解铝供应刚
性更为突出,产业链议价能力较强,铝价有望维持高位,再生铝将作为原生铝有效补充充
分享受放量高价红利。建议关注:顺博合金、怡球资源、永茂泰、立中集团、明泰铝业
。
风险提示:行业政策变化的风险、产品及原材料价格波动风险、下游行业需求波动
风险。
[2023-03-01]金属行业：需求持续回升，库存拐点显现－周报
■渤海证券
钢铁:钢价环比+1.41％。需求端,终端需求持续回升,市场心态转为积极,现货交投
氛围热烈;供给端,钢厂复工复产,产量持续恢复;库存拐点来临,基本面实现好转。考虑
到短流程钢厂已基本完成复工复产,后续供给端增量主要来自于长流程钢厂复工复产,
供给端增速或放缓,经济复苏预期下,后续钢价或偏强震荡,短期看建议关注建材板块,
长期看需关注成长性特钢。
铜:长江有色铜价环比-0.91％。美联储会议纪要显示美国加息仍将持续。供给端,
受秘鲁抗议活动影响,供给端风险仍存;需求端,铜价持续上涨,下游畏高情绪较浓,仅维
持刚需采购。低库存支撑下短期铜价或维持高位震荡,二季度是铜传统消费旺季,建议
关注铜板块。
铝:长江有色铝价环比-2.03％。供给端,云南或开启第三轮限电减产,而贵州、四
川两地电解铝厂逐步复工复产;需求端,下游终端订单逐渐恢复中,但仍然未达到节前预
期;库存拐点已现。国内稳经济预期下,短期铝价或在成本支撑下维持震荡。
锂:电碳价格环比-8.54％。供给端,随着气温的不断回暖,盐湖产量增加,或对碳酸
锂价格起压制作用;需求端,锂价持续下跌,据mysteel,部分三元企业在暂停采购锂盐的
情况下,取消部分锂盐长协,而电芯厂仍要求上游原材料继续下跌。短期看锂盐价格或
偏弱运行。
稀土:氧化镨钕/氧化镝/氧化铽价格环比+0.15％/-3.77％/-3.47％。供给端,中重
稀土受进口矿增加影响,价格有所下跌;需求端,市场整体观望情绪较浓,金属企业刚需
采补。短期稀土价格或偏弱运行。
投资建议钢铁建议关注甬金股份(603995)、永兴材料(002756)。工业金属建议关
注万顺新材(300057)、南山铝业(600219)。新能源金属建议关注赣锋锂业(002460)、
天齐锂业(002466)、融捷股份(002192)。稀土建议关注北方稀土(600111)、中国稀土(
000831)。
风险提示原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、新冠疫情蔓延超预期风
险。
[2023-02-27]有色金属行业：半导体＆新能源＆地产链驱动需求，锡价中枢有望抬升－锡行业专题
■国信证券
风险提示:行业需求增长不及预期的风险:锅矿侯给超预期的风险:产业政策发生变
化的风险。
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