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[2023-06-13] 华鑫股份(600621):投资总收益同比提升,驱动利润增长-2023年一季报点评
■中信证券
2023Q1归母净利润同比小幅增长,ROE水平落后于行业中位数。2023年一季度华鑫股份实现营业总收入5.23亿元,同比下降17.40％,环比下降4.11％;
实现归母净利润0.87亿元,同比增长7.68％,环比下降19.58％。加权平均ROE为1.16％,同比提升0.05个百分点,在上市券商中排名第44位,落后于行业中位数水平。
投资业务:受益于规模扩张和市场回暖,投资总收益同比大幅改善。2023Q1公司投资净收益+公允价值变动净收益1.77亿元,较上年同期的0.07亿元大幅改善,是一季度利润增长的核心驱动。这一方面是得益于规模的扩张,2023Q1末公司交易性金融资产为158.36亿元,同比增长33.23％;另一方面,2023Q1市场回暖致使公司投资收益率同比有所回升。策略层面,自营业务以传统债券投资、销售交易为业务核心,形成"固收多资产、固收多策略"的固收自营业务体系;另类投资坚持挖掘成长性企业,以Pre-IPO为主要的投资阶段。
轻资产业务:手续费及佣金净收入同比下滑,推进金融科技赋能经纪业务。轻资产业务整体来看,2023Q1公司手续费及佣金净收入为2.37亿元,同比下降26.9％。细分来看,经纪业务方面,华鑫证券持续推进通过金科业务与大型高频交易客户绑定打造大型营业部的战略,2022年和2023Q1均有11家营业部上榜龙虎榜百强营业部,上榜数量与华泰证券并列第一。资管业务方面,建立以固收为基石,以大类资产配置为特色的投研体系,2022年在集合资管的带动下资管总规模同比增长29％。投行业务方面,2023Q1华鑫证券债券承销规模为48.25亿元,较上年同期的39.07亿元有所增长。
信用业务＆非证券类业务:两融业务信用风险可控,非证券类净收入同比持续下滑。信用业务方面,公司2023Q1实现利息净收入0.42亿元,同比-6.7％。信用减值准备方面,2022年信用减值损失增加2401万元,主要缘于融出资金转回减值准备1584万元,买入返售金融资产转回减值准备946万元。2023Q1信用减值损失冲回130万元,延续了2022年趋势。2022年末,融资融券业务维持担保比例为314％,显著高于行业均值,风险可控。非证券类业务方面,2021Q1/2022Q1/2023Q1分别实现净收入0.23亿/0.09亿/0.02亿元,贡献较低且连续两年同比下降。
风险因素:A股成交额大幅下降;公司信用业务风险暴露;公司投资业务出现亏损;公司股权承销保荐业务发展受阻;公司财富管理业务发展不及预期。
盈利预测、估值与评级:考虑到市场交投现况、全面注册制落地等多重因素的影响,我们调整华鑫股份2023/2024年EPS预测至0.39/0.41(原预测2023/2024年EPS0.54/0.70元)、新增2025年EPS预测0.46元,BVPS预测至7.28/7.57/7.91元(BVPS7.46/8.02元)。短期内,受益于投资业务回暖,预计华鑫股份将维持较高估值,其走势将与市场同步。长期来看,华鑫股份估值预计将向行业均值靠拢。
[2022-07-28] 华鑫股份(600621):聚焦证券业务,发力大型高频交易客户服务-首次覆盖报告
■中信证券
位列行业中游,金融科技创新打造行业竞争力。全资子公司华鑫证券是华鑫股份收入利润的核心来源。2021年华鑫证券收入利润占比分别为84.9％和106.5％。华鑫证券综合实力位于证券行业60名左右,位列行业中游。华鑫证券坚持"金融科技引领业务发展"的经营战略。2021年信息技术投入营收占比位列行业第2。华鑫和华泰证券也是行业唯二连续两年获评"证券公司金融科技奖"的证券公司。金融科技对外助力客户开拓,全面落地以多市场实盘仿真为特色的"N视界"高仿真交易平台等金融科技产品,开拓大型交易客户市场;对内赋能业务条线,为客户提供基于金融科技产品线的两融业务解决方案。
经纪业务:证券经纪收入逐年提升,龙虎榜百强营业部数量行业居首。营收方面,证券经纪业务净收入和占比近三年均逐年提升,是公司第一大净收入来源;2021年实现手续费净收入7.91亿元,同比增长41.65％,其中代理买卖证券(含席位租金)实现净收入7.79亿元,同比增长43.63％。网点布局方面,华鑫证券一方面稳步推进网点覆盖进程,并以华东地区以及长三角、珠三角、环渤海三大经济圈为战略性布局重点;另一方面与大型高频交易客户绑定打造大型营业部,2022年上半年共11家营业部跻身龙虎榜百强营业部,上榜营业部数量居行业首位。
投资银行＆资产管理:后起之秀,营收水平大幅提升。投行业务方面,2021年实现净收入0.73亿元,同比大幅增长236.50％;公司继2020年获批证券承销资格后,2021年获批企业债副主承销商资格,2022年2月获得保荐机构业务资格,牌照的完善有望推动投行业务收入保持高增长。资管业务方面,2021年实现净收入1.20亿元,同比增长175.23％;截至2021年末,华鑫证券资产管理总规模为441亿元,相较2020年末增加99.65％。
重资产业务:投资业务收益显著下滑,拖累公司整体营收水平。投资业务方面,2021年实现投资净收益(含联营合营)及公允价值变动净收益7.05亿元,同比下滑33.36％,原因为与处置摩根士丹利证券股权相关的投资收益和公允价值变动损益下降明显。信用业务方面,2021年两融余额同比上升35.15％,实现利息收入3.85亿元,同比增长9.39％,维持担保比例为301.86％;股质及约定式回购规模和收入持续收缩,履约保障比例为142.26％。
风险因素:A股成交额大幅下降,信用业务风险暴露,投资出现亏损,投行业务发展受阻,地产行业风险加剧。
盈利预测与估值:我们预测2022/23/24年华鑫股份营业总收入为25/27/29亿元,归属母公司净利润为4.1/5.7/7.4亿元。我们选取华创阳安、第一创业、财达证券和国盛金控为华鑫股份的可比公司,平均估值约为1.64倍PB,华鑫股份当前PB为1.82倍,估值高于可比公司均值。随着资本市场改革和证券行业业务创新,证券行业将走向头部集中,对中小券商的估值可能造成不利影响。同时,股票市场波动必然带来贝塔效应,会使券商估值产生较大波动。短期来看,我们预测公司净利润水平稳定增长,且公司近期暂无资本补充计划,因此公司ROE预计将维持较高水平并支撑公司PB估值;长期来看,预计公司PB估值将向行业均值靠拢。
[2022-04-07] 华鑫股份(600621):华鑫股份董秘胡之奎 信息披露“灵活模式”助力市场平稳运行
■上海证券报
“疫情之下也要确保信息披露业务有序进行，是我作为一名老兵的职责所在。”华鑫股份董事会秘书、华鑫证券监事长胡之奎在公司连续驻守了多天，对疫情给工作带来的直接影响感受深刻。
3月27日晚，上交所发布了《关于应对疫情优化自律监管服务、进一步保障市场运行若干措施的通知》(下称《通知》，业界称“服务30条”)。“对我来说，《通知》发布得非常及时。”胡之奎告诉记者，这一监管政策调整后，部分上市公司可用灵活有效的信息披露方式助力市场的稳定运行。
作为A股市场的首批董秘之一，胡之奎在这一岗位已经履职26年。随着上市公司2021年年报披露工作的推进，华鑫股份的信息披露工作也进入高峰期。3月28日，华鑫股份需要召开年度董事会和监事会等相关会议，并于3月30日披露年报。
胡之奎告诉记者，按照此前的要求，公司股东大会须在现场召开，同时在3月18日之前还需要将会议资料发送给董监高。3月16日下午，胡之奎所居住的楼栋解封，他立即赶赴公司协调相关工作并连续加班。但随着疫情的不断变化，影响股东大会顺利召开的新问题再次出现。
胡之奎表示，随着三会时间逐渐临近，公司不断有董监高被封闭在小区，原来安排的委托书需要调整，能到现场参会的监事只有一名，不符合委托参与的方式，多重因素叠加再次增加了原定现场召开三会的不确定性。此外，审计师、见证律师等相关人员能否按时出席也无法确定。由于所住小区已经封闭，胡之奎选择继续留在公司现场。
在看到上交所《通知》后，胡之奎第一时间向董事长汇报，董事长当即决定采取现场加视频会议的方式召开股东大会，并立刻通知相关参会人员。
经过不懈努力，华鑫股份股东大会最终以现场和视频结合的形式在3月28日顺利召开。华鑫股份董事长李军，董事、党委书记沈巍，监事卜健，总会计师田明以及董秘胡之奎在现场参会，其他董监高和公司股东则通过视频会议的方式参与。
“支持线上召开股东大会有助于很多公司解决实际问题。”在胡之奎看来，上交所“服务30条”的及时出台对股东大会能够以“现场+视频”的全新方式顺利召开发挥了至关重要的作用。
“《通知》还放宽了董事签字的要求，这也是体谅上市公司的重要举措。”胡之奎表示，《通知》明确信息披露因疫情影响无法及时提供实体签章的，可以暂以电子签章等代替或者提交相关说明。在不违背原则的前提下，这样的灵活处理对于股东大会和信息披露工作来说是非常到位和及时的。
胡之奎还表示，目前很多上市公司受到疫情影响，《通知》允许通过电子邮件或传真方式进行公告提交也有效地解决了信息披露工作的燃眉之急。
“《通知》在保障市场正常运行方面是非常实事求是、非常接地气的。”胡之奎表示，疫情防控期间，经历了股东大会的全新模式和信息披露业务的灵活调整，更体会到同事间的凝聚力和公司各部门对于自觉保护市场交易平稳运行所作出的努力。
[2021-09-23] 华鑫股份(600621):华鑫股份股东拟公开征集受让方协议转让公司6%股份
■上海证券报
华鑫股份公告，持股6%的股东飞乐音响拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有的公司6%股份。本次公开征集转让事项不会导致上市公司的控股股东及实际控制人发生变更。
[2020-07-13] 华鑫股份(600621):华鑫股份子公司华鑫证券拟发行不超过10亿元公司债
■中国证券报
华鑫股份7月13日晚间公告，根据公司2019年年度股东大会的授权，2020年7月10日，公司总经理办公会审议通过了《关于公司全资子公司华鑫证券有限责任公司拟公开发行公司债券(面向专业投资者)的议案》。本次债券发行规模不超过10亿元(含10亿元)。具体发行规模授权华鑫证券董事会(或其授权人士)根据国家法律、法规及证券监管部门的有关规定，根据华鑫证券资金需求情况和发行时市场情况在上述范围内确定。本次公开发行公司债券的期限均不超过5年期(含5年期)，可以为单一期限品种，也可以为多种期限的混合品种。
公告称，本次公开发行公司债券的募集资金，拟用于补充华鑫证券营运资金，满足华鑫证券业务运营需要，支持业务规模的增长;或用于偿还华鑫证券债务，调整华鑫证券资产负债结构和改善财务结构等法律法规允许的用途。具体用途授权华鑫证券董事会(或其授权人士)根据华鑫证券资金需求情况确定。
[2020-05-15] 华鑫股份(600621):华鑫股份,华鑫证券拟对华鑫期货增资9000万元
■上海证券报
华鑫股份公告，为促进华鑫证券全资子公司华鑫期货业务平稳健康发展，增强其抗风险能力和盈利能力，公司全资子公司华鑫证券拟对华鑫期货增资9000万元。本次增资完成后，华鑫期货注册资本将由20,000万元增至29,000万元。
[2019-12-09] 华鑫股份(600621):华鑫股份孙公司华鑫期货因违反证券期货法律法规收逾千万罚单
■中国证券报
12月9日晚间，华鑫股份（600621）发布公告，12月6日，公司全资子公司华鑫证券的全资子公司华鑫期货收到上海监管局《行政处罚事先告知书》，上海证监局拟决定对华鑫期货给予警告，没收违法所得1008.91万元，并处1008.91万元罚款。
公告显示，2017年10月31日，华鑫期货收到中国证监会《调查通知书》。因华鑫期货涉嫌违反证券期货法律法规，中国证监会决定对华鑫期货立案调查。
上海监管局《行政处罚事先告知书》显示，首先，华鑫期货实际使用了非华鑫期货购买或开发的交易系统传递客户交易指令，未对该系统上进行交易的客户账户资金和持仓进行验证，不符合期货公司审慎经营和风险管理的要求。经计算违法所得额为1008.91万元。其次，华鑫期货未建立、健全并严格执行业务管理规则、风险管理制度，风险管理和内部控制存在较大缺陷。
上海证监局认为，对华鑫期货的违法违规行为，公司时任总经理、法定代表人、IT治理委员会主席、分管信息技术部的高级管理人员李俊和时任公司技术总监、信息技术部负责人金文献是直接负责的主管人员。因金文献相关违法行为已构成犯罪并由司法机关处以罚金，上海证监局拟对金文献进行的罚款予以折抵，仅给予金文献警告，不再另处罚款；对李俊给予警告，并处3万元罚款。
公告显示，根据上海市第一中级人民法院《刑事判决书》，金文献因配合伊世顿公司因擅自使用RM交易系统，绕过华鑫期货公司资金和持仓验证构成伊世顿公司操纵市场共犯，判处有期徒刑二年，并处罚金60万元。
[2019-10-29] 华鑫股份(600621):华鑫股份前三季净利同比增长120%
■上海证券报
华鑫股份发布三季报。前三季实现营收918,571,202.16元，同比微降0.66%；归属于上市公司股东的净利润85,635,069.64元，同比增长119.49%。每股收益0.08元。
[2019-10-24] 华鑫股份(600621):旗下51％大摩华鑫证券,批皮青铜的隐藏王者
■太平洋证券
报告摘要
华鑫股份(曾用名上海金陵),主营业务从机电产品、电工仪表等制造业到房地产开发,再到证券业。公司第一大股东是上海仪电集团,直接持股比例27.49％,表决权比例53.27％。实际控制人为上海市国资委。
2018年,华鑫股份实现营收11.84亿元,归母净利润2185万元。其中,证券服务实现营收9.60亿元,占比81％,这包含摩根华鑫贡献的1.72亿营收。2019年上半年,公司实现营收5.73亿元,净利润7291万元。
华鑫证券于2017年5月通过资产置换及发行股份(约40亿元,9.59元/股)装入上市平台,按2016年8月31日评估华鑫证券估值53.549亿元。并募集配套资金12.72亿元(10.6元/股),锁定期三年*。
摩根华鑫证券82％的营收来自投行业务。两次交易:2016年1月,华鑫证券对大摩转让15.67％摩根华鑫证券股权。2015年底评估大摩华鑫证券价值14.602亿元。此次交易2％股权价值(含控股权溢价)估值为3.762亿元(2018年9月底评估)。假设不考虑控股权溢价,估值约188.1亿。
华鑫股份最新市值137.17亿,是A股上市券商中市值最小的之一。
华鑫证券(母公司)2018年底净资产49.21亿元,券商板块整体PBx1.57倍,华鑫证券自身估值77.26亿元。摩根华鑫证券49％股权按94.05亿元计。公司持有的65％仪电思佰益融资租赁股权,2017年底评估价值约2亿元计(3.065*65％)。上市公司静态市值约173亿元,总股本10.61亿股,对应股价16.31元/股,首次覆盖,推荐“买入”评级。
风险提示:摩根华鑫证券2％股权转让的进度不达预期；大摩后续可能有的增资、业务资格申请速度不达预期；摩根华鑫证券的投行和交易类业务的优势体现受到市场环境和监管环境限制；大摩寻求重新设立在华全资证券公司；大摩母公司的经营风险；股市波动风险。
[2019-06-18] 华鑫股份(600621):布局科创板项目,华鑫证券拟向华鑫投资增资5000万元
■中国证券报
华鑫股份（600621）6月18日晚公告，为在IPO审核节奏加快及科创板推出的背景下积极拓展业务，稳步实现股权投资收益，公司董事会同意全资子公司华鑫证券对其全资子公司华鑫投资增资5000万元。
增资具体用途用于两大类。一是PE及Pre-IPO企业股权投资。华鑫投资拟投资符合沪深交易所主板及创业板IPO要求的企业，主要聚焦以大消费、物联网、云计算、高端装备、环保等成长性明确的细分行业龙头企业。
二是布局拟申报科创板企业股权投资。随着科创板即将推出，华鑫投资拟逐步布局国家大力扶持或鼓励发展的战略性新兴行业的企业股权投资。
华鑫股份表示，通过本次增资，将有效提升华鑫投资的业务规模、盈利能力、综合竞争力，从而增强公司的盈利能力。
[2019-04-24] 华鑫股份(600621):华鑫股份一季报净利增长196%
■上海证券报
华鑫股份披露一季报，公司今年一季度实现营业总收入269,897,771.01元，同比下降11.05%；归属于上市公司股东的净利润66,969,341.09元，同比增长196.33%。
[2018-01-02] 华鑫股份(600621):“售房”回笼20亿增厚去年业绩,华鑫股份聚力证券业务
■上海证券报
共计回笼资金19.937亿元，预计增加上市公司2017年度净利润6亿至7亿元，华鑫股份2017年12月30日披露特别重大合同最新进展：目前，标的房产已完成交接，公司也已收到首笔价款约6亿元。自2017年5月通过资产重组实现对华鑫证券全资控股后，华鑫股份便全力围绕证券业务对旗下业务进行深度梳理、布局、调整，以期早日实现“打造高品质金融机构”战略目标。公司此番出售旗下房产项目，是其进一步回笼资金、集中资源发展证券业务的又一有力举措。
根据华鑫股份2017年12月30日发布的特别重大合同进展公告，针对公司将所持有的位于上海市浦东新区金海路1000号的金领之都A区15.33万平方米房地产转让给浦东金桥一事，截至2017年12月29日，交易双方已按框架协议约定完成收款、完税、过户登记、房产交付等事项。且根据约定，交房后目标房地产所有权上的风险与报酬已转移至浦东金桥，华鑫股份不再对目标房地产拥有控制权，达成符合收入确认条件。为此，华鑫股份将在2017年度财务报表中确认目标房地产销售收入。年审会计师也认为，公司在2017年度确认目标房地产销售收入符合《企业会计准则——收入准则》。
根据公告，本次交易预计将增加华鑫股份2017年度净利润6亿至7亿元，这在极大提振公司2017年经营业绩的同时，也在岁末为广大投资者献上一份“大礼包”。2017年三季报显示，华鑫股份2017年1月至9月共实现净利润1.12亿元。
不过，相较于业绩的大幅提振，外界在2017年末的这笔交易中更看到华鑫股份全力发展证券业务的坚定决心。在2017年12月28日的特别重大合同公告中，华鑫股份便明确，此次出售旗下房产，意在集中资源发展公司证券业务的规模与综合竞争力、增强公司盈利能力，为股东创造持续稳定的回报。
前溯至2017年5月，华鑫股份通过重大资产置换、发行股份购买资产等方式实现对华鑫证券的全资控股，同时将公司持有的房地产开发业务资产及负债置出。交易完成后，华鑫股份转变为以证券业务为主、少量持有型物业及其他业务为辅的经营格局。本次“售房”前，华鑫股份在2017年6月转让金陵出租100%股权，随后还决定以发行可转债方式募资增资华鑫证券，上述一系列运作都体现了公司集中资源全力发展证券业务的战略布局。
华鑫股份相关人士告诉记者，自2017年5月份完成资产重组后，华鑫股份一方面迅速完成上市公司新组织架构搭建和人员调整，确保各项工作平稳有序开展；另一方面华鑫股份还围绕证券业务发力，努力将华鑫证券发展成中国资本市场专业化、有特色、竞争力强、风险控制良好的高品质金融机构。为达到上述战略目标，华鑫证券需要进一步增加净资本规模，壮大自身实力。而华鑫股份通过转让房产、发行可转换债券等方式，对华鑫证券增资扩股，既梳理了现有业务结构助力证券业务发展，同时也进一步集聚公司资源，达到增加净资本、提高抗风险能力及满足未来业务发展需要的经营目的。
[2017-03-21] 华鑫股份(600621):除旧迎新,万象更新-上市公司简评
■中信建投
事件
2017年3月19日下午，华鑫股份发布2016年年度报告，报告期内实现营业收入6.09亿元，同比+66.79％；实现归母净利润1.54亿元，同比增长+18.27％；EPS为0.29元，ROE为7.83％。
简评
房地产去历史库存带来业绩增长。报告期内公司实现收入
6.09亿元，同比+66.79％。细分来看，房地产献了4.88亿元的收入，同比+67.65％，主要来源于上海金桥金领之都园区办公物业以及部分存量物业的销售面积的增加；房地产业务成本仅同比+6.41％，主要因为本期销售的是存量房产，账面成本远低于市价。
最终本期房地产业务毛利达到3.30亿元，同比大增151.87％，构成业绩增长的主因；房地产业务毛利率为67.65％，比去年增加20.74个百分点，达到7年以来的最高值。
期间费用率有所上升。报告期内，公司销售费用为1934.82
万元，同比+87.54％，主要因为销量增加带来销售咨询费及营业推广费增加719.13万元；管理费用为9933.14万元，同比+90.19％，主要因为上年新收购的奥伦实业子公司本年全年并表造成折旧费用增加1093.43万元，以及受托管理业务相关人员扩充导致职工薪酬增加2237.44万元；财务费用为6004.09万元，同比+117.45％，主要因为本期借款增加导致利息支出增加1676.10万元，以及结构性存款减少导致利息收入减少1559.49万元。
未置出物业租金收入稳定，构筑业绩底线。得益于接近100％的出租率，公司物业出租收入保持稳定，2016年金领之都A区和商城路项目合计取得租金收入6366.42万元，同比+0.14％；华鑫海欣大厦出租率为97.81％，同比微降0.21个百分点。在行业租金回报率不发生重大改变的前提下，持有型物业估值将维持在20亿元以上，上市公司未来可根据公司的战略规划经营使用该类资产，为业绩提供弹性和保障。
[2017-03-19] 华鑫股份(600621):重组过会,聚焦券商-公司快报
■国投证券
事件：2017年3月19日华鑫股份公布2016年年报。公司2016年实现营业收入6.09亿元，同比增长67％；
净利润154.2亿元，同比增长18％。EPS为0.29元，ROE为7.8％。
上海混改花落华鑫，地产公司变券商。2017年3月2日公司重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金方案获证监会得无条件通过。根据方案，华鑫股份将注入华鑫证券92％股权，公司的主营业务转变为以证券业务为主、少量持有型物业出租管理及其他业务为辅的局面，不再从事房地产开发业务。
定增促进业绩提升，收入结构优化。截至2016年8月31日华鑫证券净资产36亿元，此次募集配套资金约12亿，公司资本实力将得到提升。中小券商在机制方面更加灵活，运营效率较高，在净资本得到补充之后，业绩有望迎来大幅增长。根据公司公告，华鑫证券2016年1-8月实现营业收入8.9亿元，经纪业务（占比42％）和投行业务（占比32％）是华鑫证券的主要收入来源，使得利润波动较大。募资完成后，华鑫证券信用业务、自营业务等规模将进一步扩大，业务结构更加优化。
（1）经纪业务：交易额逆市上涨，份额稳步提升。根据Choice统计，华鑫证券2016年全年股基交易额达到1.12万亿元，同比增长5％，在市场交易额整体下降的背景下实现逆市上涨；交易额市场份额升至0.4078％，行业排名第55。根据公司公告披露，截至2016年8月31日华鑫证券营业部数量达60家，为2014年末的3倍；佣金率为0.0485％，下降趋势趋缓。我们预计经纪业务市场份额将稳中有升，2017年佣金率维持在0.043％左右，预测2017年华鑫证券代理买卖净收入分别为5.78亿元。
（2）信用业务：两融收入贡献大，定增扩大业务规模。根据Choice统计，截至2016年12月31日华鑫证券融资融券余额达到34亿元，同比下降17.5％，市场占有率为0.36％；股票质押回购未解押余额为9.56亿元，同比增长243％，市场份额达到0.12％。2016年1-8月华鑫证券实现两融业务利息净收入1.94亿元，是信用业务收入中最大的组成部分。此次募集资金将有8亿元用于扩大两融业务和股权质押回购的交易规模，有助于公司对市场占有率的巩固与加强，预计2017年华鑫证券利息净收入可达到4.5亿元以上。
（3）投行业务：中外联合，主打承销。华鑫证券投行业务主要依托与摩根士丹利共同设立的子公司摩根华鑫开展，中外合资优势明显。根据Choice统计，2016年华鑫证券和摩根华鑫共计完成80单股债承销项目，其中IPO2家、增发5家、可转债1家、债券72家。2016年1-8月，华鑫证券实现投行业务手续费净收入2.94亿元，预计2017年公司该业务收入可达5.5亿元。
（4）资管业务：主动管理规模提升，获差异化竞争优势。根据公司公告，截至2016年8月31日华鑫证券受托资产管理规模为1124亿元，较2014年末增长近十倍，排名第39位；1-8月资管业务收入为6919万元，排名第46位，其中集合资管业务收入2917万元，超过定向资管业务，成为资管业务中最大的业绩贡献来源。华鑫证券资产证券化等领域取得差异化竞争优势，截至2016年8月31日华鑫证券资产证券化产品数量已备案7单，全行业排名17。预计2017年华鑫证券资管业务收入达1.26亿元。
（5）自营业务：权益投资占比高，收入弹性大。根据公司公告，截至2016年8月31日华鑫证券权益类自营规模为4.66亿元，而债券类自营规模为3.7亿元，权益类自营规模超过债券类自营规模，权益类投资占比较高能为自营业务带来较大弹性，募资资金将有2亿元被投入自营业务，如果市场企稳，自营业务业绩将有明显的改善。预计2017年华鑫证券自营业务收入达1.3亿元。
股东资源丰富，深化产融结合。重大资产重组完成后，华鑫股份将成为上海仪电集团唯一金融上市平台，上海仪电集团旗下140多家企业有望为华鑫证券提供较多的业务合作机会。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价16.8元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.4元、0.63元和0.67元，6个月目标价16.8元。
风险提示：市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险
[2017-03-13] 华鑫股份(600621):华鑫证券低估值注入-上市公司深度
■中信建投
重组无条件过会，主业转为证券业务
2016年11月8日华鑫股份重大资产重组公告，本次重组方案由重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三部分组成，重组完成后华鑫股份获得华鑫证券92％的股权，主营业务转为证券业，不再从事房地产开发业务。2017年3月2日重组无条件过会。华鑫证券主打轻资产业务，整体基本面良好华鑫证券主营经纪、投行等轻资本业务，2015年营业收入和归母净利润在业内排行第66位和第79位。分业务来看：
（1）经纪：新设营业部走出成本投入期，开启内生性增长；佣金率下滑不可避免（2）投行：背靠摩根士丹利，项目承接能力优秀；毛利率偏低，业绩承压。（3）资管：2017年将进入业绩释放期；差异化发展，向财富管理要营销。
（4）信用：原有资本金不足，业务宣传对市占率的提升作用有限；重组弥补资本金短板，信用业务再起航。（5）期货：由子公司华鑫期货经营，2017年股指期货政策松绑，业绩或少量修复。
（6）自营：以股债平衡配置为主，投资收益率呈现逆周期性，展现稳健的投资风格。控股股东上海仪电集团资源丰富，带来重组与产融整合想象空间集团主打信息+不动产+非银三大新型产业框架，致力提供智慧城市解决方案；非银金融板块负责向SPV提供资产证券化、资产管理、融资租赁等多方面的服务，产融结合空间较大。近期，上海国资委下发了《上海市国资委党委2017年工作要点》，通过逐条比对，我们发现集团已在推进国有经济有质有效增长、发展混合所有制经济、推进开放性市场化重组、推进科技创新等多个方面走在改革前列，并在员工持股和股权激励上有改革机遇。估值提升空间较大，目标价19.32元，给予"买入"评级华鑫证券置入PE和PB分别为21.49倍和1.60倍，明显低于可比公司；在低估值、小市值、次新股的三重催化下，未来公司股价弹性较大。留置房产为上市公司业绩提供了弹性和业绩保障，我们取PE法和PB法估值的平均数19.32元/股作为目标价位，较停牌前有40％的上涨空间，给予"买入"评级。
[2017-01-23] 华鑫股份(600621):上海混改花落华鑫,精品券商转型升级-公司动态分析
■国投证券
事件：根据公司公告，华鑫股份拟通过重大资产重组，注入华鑫证券92％股权。本次交易完成后，华鑫证券将成为华鑫股份的全资子公司，华鑫股份的主营业务转变为以证券业务为主、少量持有型物业出租管理及其他业务为辅的局面，不再从事房地产开发业务。
华鑫证券业务结构更加优化。公司前期侧重发展对资本金占用较低的业务，经纪业务（占比42％）和投行业务（占比32％）是华鑫证券的主要收入来源，使得利润波动较大，未来依托上市公司平台，融资渠道得到拓宽，资本金得到补充，公司信用交易业务、自营业务等将快速发展，业务结构更加优化。
（1）经纪业务扩充网点，市场份额稳步提升。近三年来华鑫证券营业网点从21家扩张至60家，市场份额稳步提升至0.34％，佣金率持续下滑，2016年前8个月公司佣金率为万分之四点八五，但下滑幅度有所放缓，预计经纪业务市场份额将保持平稳，佣金率维持在0.046％左右。
（2）资本金补充，信用业务加速发展。公司融资融券业务发展整体比较稳定，截至2016年12月底公司融资融券余额达到34万亿元，市场占有率为0.36％，此次募集资金将有8亿元投入信用交易业务，有助于公司融资融券业务的加速发展，市场份额有望达到0.4％。
（3）中外合作开展投行业务，股债承销具备优势。华鑫证券投行业务主要依托与摩根士丹利共同设立的子公司摩根华鑫开展，中外合资优势明显，投行业务成为华鑫证券的第二大收入来源，2016年前8月华鑫证券实现投行收入2.9亿元，占总营业收入的33％。凭借中外合资的独特竞争优势，公司承销能力不断提升，2015年公司债券主承销金额列全行业第11名，公司股票主承销金额列全行业第14名，2017年IPO继续提速有助于承销业务稳健发展。
（4）资管业务差异化发展，设立公募促进协同。2014年以来华鑫证券资管业务高速增长，截至2016年8月底受托资产管理规模为1124亿元，较2014年末增长近十倍。公司在资管业务方面实现差异化发展，截至2016年8月末公司资产证券化产品数量已备案7单，全行业排名17，公司作为第一大股东与摩根士丹利等机构共同设立摩根士丹利华鑫基金，2016年初以来基金公司资产规模维持在270亿左右，位于行业中上游，2016年前8月为华鑫证券贡献超过450万元收入，差异化的发展路径有利于形成独特的竞争力。
（5）权益投资占比高，自营业务收入弹性大。截止2016年8月末华鑫证券权益类自营规模为4.66亿元，而债券类自营规模为3.7亿元，权益类自营规模超过债券类自营规模，权益类投资占比较高能为自营业务带来较大弹性，定增资金将有2亿元被投入自营业务，如果市场企稳，自营业务业绩将有明显的改善。
定增提升资本实力，改善业绩表现。华鑫证券目前净资产约为36亿，此次募集配套资金约12亿，公司资本实力将得到提升，中小券商在机制方面更加灵活，运营效率较高，在净资本得到补充之后，业绩有望迎来大幅增长。
股东资源丰富，深化产融结合。重大资产重组完成后，华鑫股份将成为上海仪电集团唯一金融上市平台，上海仪电集团旗下140多家企业有望为华鑫证券提供较多的业务合作机会，2015年6月8日华鑫证券与上海仪电集团旗下飞乐音响及建设银行上海分行联合成立了智慧城市产业基金，规模达到25亿，未来产融结合将更加深化。
投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价16.8元。预计完成重大资产重组之后，华鑫股份2017年至2018年EPS每股收益分别为0.43元/0.62元。
风险提示：宏观经济大幅下行/市场交易量大幅萎缩/重大资产重组失败。
[2016-11-11] 华鑫股份(600621):志存高远,华丽转身-公司点评
■海通证券
事件：2016年11月8日公司公告《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》。
重大资产重组方案出炉，主营转型证券业务。上市公司公告重大资产重组方案。
1）重大资产置换：拟以公司持有的房地产开发业务与仪电集团持有的华鑫证券66％股权的等值部分进行置换。2）发行股份购买资产：拟以9.59元/股的发行价格，向仪电集团发行2.72亿股购买置入资产与支出资产交易价格的差额部分，向飞乐音响发行1.34亿股购买华鑫证券24％股权，向上海贝岭发行0.11亿股购买华鑫证券2％股权。3）募集配套资金：拟以10.60元/股的发行价格，向仪电集团、国盛资产、中国太保股票主动管理型产品分别发行0.2亿股、0.6亿股、0.4亿股，募集配套资金12.72亿元，主要用于补充华鑫证券资本金。
华鑫证券积极布局全国，贯彻传统与创新发展。华鑫证券作为一家综合类的证券公司，业务范围涵盖了证券公司所有传统业务类型，积极扩充营业网点，3年内从原有的21家营业网点迅速扩张至60家，覆盖全国18个省、自治区和直辖市，分布在40多个大中城市，基本完成了全国战略布局。同时致力于业务多元化和创新性发展，通过旗下全资子公司从事期货业务、另类投资业务、直投业务等等。
注入资产价值低估，提升空间较大。本次资产重组注入华鑫证券100％股权的对应估值为53.5亿元，2016年行业小券商PB在3.16~4.26倍，平均PB为3.71倍。考虑到华鑫证券目前归母净资产和利润规模较A股目前最小的券商规模更小，未来扩张迅速成长空间较大，给予华鑫证券在小券商平均3.71倍PB的基础上一点溢价，给予2016年3.88倍的PB估值，对应的市值为130亿元。公司留存资产的净资产值为15.82亿元，给予留存资产2.0倍PB估值，对应的留存资产市值约为32亿元。此外，配套融资的12.72亿元用于增加华鑫证券注册资本金，考虑未来净资产的增加，也按照3.88倍的PE给予估值，对应市值为49亿。考虑到重复计算了华鑫证券8％股份的价值，这部分估值计算方法为华鑫证券的净资产*8％*2倍PB，为5亿元。综合计算可得华鑫股份总估值为205亿元。
投资建议：中国正处于金融大发展的时代，证券业也处于蓬勃发展的时期，公司旗下子公司华鑫证券目前体量尚小，增厚资本金之后预计业务扩张迅猛，值得期待。我们预测华鑫股份的总估值为205亿，按照重组完成后的总股本10.61亿股（考虑配套融资）计算，对应的目标股价为19.36元/股。公司2016年8月24日停牌价为11.93元/股，目标股价较停牌价有62％的空间，给予“买入”评级。
风险提示：公司资产重组不达预期。
[2016-11-09] 华鑫股份(600621):低估值注入,奠定较大估值提升空间-公司点评
■华创证券
1.重组注入华鑫证券，证券业务转为主业
本次方案中，华鑫股份将通过向仪电集团、飞乐音响和上海贝岭发行40亿元（发行5.37元股、价格9.6元/股）、并以置出房地产开发资产9亿元购买华鑫证券92%股权对价49亿元，同时配套融资增发近13亿元（发行1.20亿股、价格10.6元/股）用于补充华鑫证券净资本，本次交易完成后，华鑫股份将持有华鑫证券100%股权，公司将转变为以证券业务为主、少量持有型物业出租管理及其他业务为辅的局面；同时股本也随之扩大至10.61亿股，市值扩大至127亿元，同时华鑫证券归母净资产也将由33亿元扩增至46亿元。此外，本次交易后，仪电集团直接持有上市公司27.5%的股权，通过华鑫置业和飞乐音响间接持有上市公司25.8%的股权，合计持有上市公司53.3%的股权，仍为上市公司的控股股东。
2.华鑫证券布局全国，后续发展空间较大
作为综合类证券公司，华鑫证券业务范围涵盖了证券公司所有传统业务类型。过去三年公司分支机构从21家迅速扩张至超过60家，覆盖40多个大中城市，初步完成了全国的战略布局。同时公司致力于业务多元化和创新性发展，在不断提高现有业务和服务深度的同时，积极拓展新的业务领域，2016年公司被评为新三板金牌做市商20强以及年度最佳中国私募基金交易服务券商。目前公司业务规模的扩大以及资本中介业务、创新业务的开展，均受到资本金限制，资产证券化完成后将显著提升公司资本实力、拓宽融资渠道，公司业务发展空间将有望得到大幅提升。
3.投资建议：华鑫证券低估值注入，奠定较大估值提升空间，重申强推
本次重组方案中，华鑫证券100%股权估值对应54亿元，对应PB近1.7倍，横向对比目前低于券商行业2.7倍、中小券商的4.2倍以及过去三年的收购券商资产的2.4倍，低估值注入也就奠定了较大的估值提升空间；而鉴于华鑫证券行业最小净资产、行业最小流通市值以及相对较小的配套融资金额，我们按照配套融资后华鑫证券的归母净资产46亿元并给予较行业估值小幅溢价PB估值4倍，预计华鑫证券合理估值约180亿元，加上剩余的持有性物业估值20亿元，合计估值200亿元，较目前扩股后市值127亿元，存在57%的上涨空间。在交易完成之前，我们暂不调整盈利预测，并仍维持公司2016-17年每股收益分别为0.34和0.50元，重申强烈推荐评级。
4.风险提示：
并购重组进程不及预期。
[2016-10-27] 华鑫股份(600621):净利润下滑,重组或注入金融资产-公司季报点评
■海通证券
投资要点：
事件：公司公告2016年三季度报告。
前三季度营收大幅增加，但净利润下滑明显：
1）净利率大幅下滑，负债率有所上升。截止三季度末，公司毛利率为68.97％，较上年同期变动不大，净利率为27.83％，较上年同期下降23.02％。公司资产负债率为53.40％，同比增长10.48个百分点；有息负债率为44.52％，同比上升7.59个百分点；剔除预收账款的资产负债率为50.27％，同比增加8.46个百分点；净资产负债率为16.40％。
2）费用大幅增加导致净利润同比减少22.90％。截止三季度末，公司及控股子公司新增土地面积8.2万平方米，无新开工面积，新竣工面积为7.6万平方米。合同销售面积2.08万平方米，实现合同销售金额3.13亿元，出租房地产面积12.13万平方米，实现房地产租金收入5471.58万元。公司实现营业总收入4.52亿元，同比增长32.71％，营业总成本3.48亿元，同比增加76.18％，营业利润1.38亿元，同比减少27.58％；归属于母公司所有者净利润1.43亿元，同比减少22.90％。公司营收增加主要由于房产销售面积较上年增加导致。
公司已停牌或涉重组，拟注入金融资产。持有公司控股股东华鑫置业（集团）有限公司100％股权的上海仪电（集团）有限公司对公司进行重大资产重组，于8月25日停牌。本次重大资产重组拟置出部分资产与负债，注入华鑫证券部分股权，截止10月26日，由于本次重大资产重组事项工作量大，尽职调查、审计、评估等工作尚未最终完成，因此继续停牌。
公司董事会会议通过修改《公司章程》的预案。2016年8月11日，公司召开了第八届董事会第二十次会议，会议审议通过了《公司关于修改<公司章程>的预案》，修改内容主要集中在：董事会可以决定公司的融资计划，而不仅仅是债务融资计划；股东大会授权董事会审议项目不再局限于非关联交易的项目等。
投资建议：公司目前已停牌，应持有控股股东华鑫置业（集团）有限公司100％股权的上海仪电（集团）有限公司要求进行重大资产重组，初步方案显示公司将置出部分资产与负债（所处行业为房地产行业），注入部分华鑫证券的股权。上海仪电旗下资产注入上市公司预期强烈，我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.31、0.38元，公司8月24日停牌价为11.93元，对应2016、2017年PE分别为38.48倍和31.39倍。2016年给予公司45XPE，对应目标价13.95元，给予“增持”评级。风险提示：公司资产重组不达预期。
[2016-10-25] 华鑫股份(600621):华鑫证券登台,估值空间打开-公司点评
■华创证券
主要观点1.前三季度净利润同比下降23%，低土地成本促毛利率继续高位上涨上半年营业收入4.5亿元，同比增长33%，三季度仅结算了4500万元；净利润1.4亿元，同比下降23%，但已较去年全年1.3亿元增长9%；每股收益0.273元；毛利率和净利率为69.0%和31.7%，分别提升2.3和下降22.8个百分点，低土地成本推动毛利率进一步高位上涨；高毛率推动土增税大幅上涨，推动营业税金及其附加同比增长289%，占比营业收入由上年6.6%上涨至19.3%；三项费用率由上年18.1%提升至26.6%，源于奥伦并表和部分项目停止利息资本化分别致管理费用和财务费用提升。报告期末，负债率和净负债率分别降至53%和33%，远低于行业平均水平。
2.重大重组明确注入华鑫证券股权，估算重组后估值空间或大幅提升公司自8月25日停牌进入重组流程，目前明确初步方案为置出公司部分房地产资产及负债，注入华鑫证券股权，以及实施配套募集资金。根据公开资料分析，目前实际控制人仪电集团、兄弟公司飞乐音响和公司分别持有华鑫证券股权为66%、24%和8%，合计仪电系持有98%，因而预计重组后华鑫证券几乎将整体上市。由于目前整体证券资产收购方案以及配套募集资金方案均为公布，目前仍无法测算重组后公司估值，但对比目前证券行业最小的三家券商东北证券、国海证券和宝硕股份（华创证券）市值分别高达303、304和297亿元，因而预计重组后估值空间或将大幅提升。
3.公司土储优质、估值55-66亿元，置出部分资产可回笼数十亿现金公司持有权益102万平商务地产（开发89万平、持有13万平），大多位于上海，公司通过承接仪电系产业用地兼以股权收购等方式拿地，拿地成本较低，又遇上海地价上涨，开发毛利率超60%，我们分别通过净利润折现法对开业物业估值、现金流折现法和租金回报率法对持有物业估值，得RNAV为55-66亿元。而在本次重组方案中明确将置出部分房地产资产和负债，预计可回笼数十亿现金支持证券业务的发展。
4.投资建议：华鑫证券登台，估值空间打开，重申强烈推荐评级华鑫股份自8月25日停牌进入重组流程，目前明确初步方案为置出公司部分房地产资产及负债，注入华鑫证券股权；目前仪电系合计持有华鑫证券98%股权，因而重组后华鑫证券几乎将整体上市，并且对比目前证券行业最小规模券商东北证券、国海证券和宝硕股份（华创证券）均为300亿元市值来看，预计重组后估值空间或将大幅提升；另一方面，目前公司持有权益102万平商务地产，拿地成本较低，未开发物业毛利率超60%，对应公司NAV约69亿元，后续置出部分房地产资产将可回笼数十亿现金支持证券业务的发展。我们维持公司2016-17年每股收益分别为0.34和0.50元，重申强烈推荐评级。
5.风险提示：销售低于预期；公司与大股东的资产整合低于预期。
[2016-09-01] 华鑫股份(600621):净利润小幅下滑,资产重组进入倒计时-公司半年报
■海通证券
事件：公司公告2016年半年报。
2016年上半年营收增加，实现归母净利润下滑9.36%。2016年上半年公司完成营业收入4.07亿元，同比增加36.22%；其中房地产主营业务收入3.68亿元，占比高达90.48%，同比上年增加41.08%；出租汽车服务收入2049万元，同比上年减少4.63%。报告期内，公司实现归属于上市公司股东净利润1.42亿元，比上年同期减少9.36%。
毛利率保持高位，负债率维持低位。截至报告期末，公司毛利率为73.76%，较上年同期小幅增加1.89%。公司净利率为32.15%，较上年同期大幅下滑17.91%，主要还是受到营业税金及附加、三项费用的上升影响。公司资产负债率为48.57%，同比上升8.67%；有息负债率为41.72%，同比上升9.44%；剔除预收账款的资产负债率为45.81%，同比上升7.07%；净资产负债率为20.77%，同比上升22.05%。公司货币现金为4.22亿元，一年内到期的非流动负债4.24亿元，无短期偿债风险。
大股东承诺2017年之前解决同业竞争，公司已停牌或涉重组。公司大股东华鑫臵业承诺：1）凡上市公司参与竞标的项目，华鑫臵业及其下属子公司均不参与竞标；2）2017年12月31日前，以市场化的方式逐步将存在同业竞争情况的相关业务与资产注入到上市公司，使上市公司成为华鑫臵业下属唯一商务不动产运作平台。目前，公司已于2016年8月25日停牌，持有公司控股股东华鑫臵业100%股权的上海仪电集团通知正在筹划与公司相关的重大事项，或涉及重大资产重组或非公开发行股份。
投资建议：公司未来有望成为A股智慧园区第一股，给予“增持”评级。公司转型聚焦智慧产业社区运营商，项目布局长三角区域，未来有望与大股东的智慧产业社区产生协同作用。大股东承诺2017年之前解决同业竞争，旗下相关业务注入到上市公司预期强烈。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.31、0.38元，公司8月25日停牌价为11.93元，对应2016、2017年PE分别为38.48倍和31.39倍。2016年给予公司45XPE，对应目标价13.95元，给予“增持”评级。
风险提示：公司智慧园区项目推进不及预期，大股东解决同业竞争、资产注入不及预期。
[2016-08-29] 华鑫股份(600621):重组大幕开启,业绩进入释放期
■中银国际
华鑫股份上半年营业收入和净利润分别同比增长36%和下降9%，其中净利润实现1.4亿元，已较去年全年的1.3亿元增长9%，奠定全年业绩高增长，并且毛利率较上年进一步提升1.9个百分点至73.8%，低土地成本推动毛利率进一步高位上涨，同时也再次彰显公司土储的高含金量；目前为仪电系下唯一不动产平台，承担智慧城市物业承载者的角色，预计后续逐步承接仪电集团在沪拥大量核心位臵产业用地，实现仪电系资产盘活的重要角色，并且大股东华鑫臵业也多次承诺17年底完成同业竞争问题解决，目前公司也已于8月25日停牌进入重组流程，根据华鑫股份和飞乐音响停牌公告预测华鑫股份将是重组重点对象，预计整合空间较大；目前公司持有权益102万平商务地产，拿地成本较低，未开发物业毛利率超60%，我们分别通过净利润折现、现金流折现和租金回报率等方法得公司RNAV为55-66亿元，提供一定安全边际；此外，公司14-16年拿地策略调整将推动16年后销售和业绩的反转，预计16-18年业绩复合增速可达41%，而后续大股东资产注入将更强化业绩反转的判断。我们维持公司2016-17年每股收益分别为0.34和0.50元，上调目标价至14.88元，重申买入评级。
支撑评级的要点
上半年净利润已超去年全年9%，低土地成本促毛利率继续高位上涨。
上半年营业收入4.1亿元，同比增长36%；净利润1.4亿元，同比下降9%，但已较去年全年1.3亿元增长9%；每股收益0.27元；毛利率和净利率为73.8%和35%，分别提升1.9和下降17.6个百分点，低土地成本推动毛利率进一步高位上涨；高毛率推动土增税大幅上涨，推动营业税金及其附加同比增长324%，占比营业收入由上年6.8%上涨至21.3%；三项费用率由上年12.8%提升至18.7%，源于奥伦并表和部分项目停止利息资本化分别致管理费用和财务费用提升。报告期末，负债率和净负债率分别降至47%和48%，远低于行业平均水平。
仪电系唯一地产、唯一未重组平台，进入停牌重组、整合空间较大。
根据仪电战略调整，公司自09年转型商务不动产，目前为仪电系下唯一不动产平台，承担智慧城市物业承载者的角色，预计后续逐步承接仪电集团在沪拥大量核心位臵产业用地，实现仪电系资产盘活的重要角色，并且大股东华鑫臵业也多次承诺17年底完成同业竞争问题解决，目前公司也已于8月25日停牌进入重组流程，根据华鑫股份和飞乐音响停牌公告预测华鑫股份将是重组重点对象；另一方面，仪电系过去几年中，从仪电电子（注入云赛资产，改为云赛智联）、飞乐音响（引入民营二股东，转型LED业务）、飞乐股份（引入民营大股东，改名中安消）等三个平台重组方案来看，仪电的重组方案较为灵活、超前，而公司作为仪电系唯一未重组平台，不排除后续方案或有超预期表现。
公司土储优质、估值55-66亿元，近三年拿地增加推动今年业绩反转。
公司持有权益102万平商务地产（开发89万平、持有13万平），大多位于上海，公司通过承接仪电系产业用地兼以股权收购等方式拿地，拿地成本较低，又遇上海地价上涨，开发毛利率超60%，我们分别通过净利润折现法对开业物业估值、现金流折现法和租金回报率法对持有物业估值，得RNAV为55-66亿元，提供一定安全边际；另一方面，公司10-13年拿地较少导致可售减少，从而致使14-15年业绩下滑，14-16年调整拿地节奏，年均拿地量提升3-5倍，推动16年后销售和业绩的反转，预计16-18年业绩复合增速可达41%，此外，后续大股东资产注入将更强化业绩反转的判断。
评级面临的主要风险
销售低于预期；公司与大股东的资产整合低于预期。
估值
我们维持公司2016-17年每股收益分别为0.34和0.50元，目标价由13.74元上调至14.88元，重申买入评级。
[2016-07-29] 华鑫股份(600621):上海仪电唯一地产上市平台,打造智慧产业社区综合运营商
■海通证券
公司致力于成为“智慧产业社区开发商和运营商”。上市公司前身为成立于1952年的黄浦区社会福利食品烟斗组，经过60年的历史转变，从最初的制造业不断向商务不动产进行转变，于2014年完成全面退出制造业。2015年，公司明确了聚焦“智慧产业社区综合运营商”的战略。
房地产业务占比高，项目储备集中在上海、苏州。2015年公司实现主营业务收入32150万元，其中房地产业务收入27961万元，占到主营收入的87%。
公司的土地储备有两块，分布在上海青浦和松江，合计459821.70平方米；投资项目有2个，位于江苏苏州和上海浦东，目前都处于在建状态；在售的3个项目均位于上海，属工业办公类，尚未预售。
背靠上海仪电，智能城市建设经验丰富。华鑫股份是上海仪电旗下唯一地产上市平台，实际控制人为上海国资委。上海仪电集团以“引领信息产业发展，服务智慧城市建设”为目的，为智慧城市建设提供整体解决方案，参与智慧城市的运营，建设经验丰富。
已公告2017年之前解决同业竞争问题，等待资产注入。大股东华鑫臵业承诺：1）凡上市公司参与竞标的项目，华鑫臵业及其下属子公司均不参与竞标；2）2017年12月31日前，以市场化的方式逐步将存在同业竞争情况的相关业务于资产注入到上市公司，使上市公司成为华鑫臵业下属唯一商务不动产运作平台。
打造A股智慧园区第一股。我国的产业园区建设受中国经济增速换挡、制造业步入困境影响已步入瓶颈期，迫切需要通过智慧化建设来实现转型升级。
上市公司致力于成为智慧产业社区综合运营商，具备先天优势：旗下储备的商务不动产项目较多，股东层面上海仪电拥有完整的智慧城市构架体系，储备了一批拥有强大引擎的高精尖公司。公司未来有望在智慧产业方面与大股东产业形成协同效应，打造A股智慧园区第一股。
投资建议：公司未来有望成为A股智慧园区第一股，给予“增持”评级。公司转型聚焦智慧产业社区运营商，项目布局长三角区域，未来有望与大股东的智慧产业社区产生协同作用。大股东承诺2017年之前解决同业竞争，旗下相关业务注入到上市公司预期强烈。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.31、0.38元，截止7月28日，公司收盘价为11.58元，对应2016、2017年PE分别为37.35倍和30.47倍。2016年给予公司45XPE，对应目标价13.95元，给予“增持”评级。风险提示：公司智慧园区项目推进不及预期，大股东解决同业竞争、资产注入不及预期。
[2016-07-25] 华鑫股份(600621):仪电系唯一地产平台,沪国改风加速整合临近
■中银国际
仪电系下唯一地产平台、唯一未重组上市平台，资源整合空间较大。根据仪电战略调整，公司自09年开始退出制造业，转型商务不动产，目前作为仪电系下唯一不动产平台，将承接仪电系位于上海市内较多的商务不动产资源，并随着仪电退二进而腾退产业用地的增加，也将进一步扩大公司未来商务不动产的整合空间；目前仪电系下信息、非银和地产三大业务中后两者均未实现证券化，主要资产为华鑫置业和华鑫证券，而目前仪电系下3个上市平台中仅公司还未注入资源，地产（华鑫置业，公司大股东）借道公司证券化已是必然，而非银资产注入或也不无可能。。
上海国企改革加速、大股东承诺限期临近，整合或已不远。自12年华鑫置业成为公司大股东后，鉴于在地产业务上存在同业竞争问题，大股东分别于12年、14年和15年多次明确在17年底前将地产业务注入公司，考虑到停牌+定增所需时间超过半年，所剩时间已然不多；同时，上海国改步伐加快，资产划转密集实施，上市国企扎堆停牌重组，上汽首推员工激励，或预示上海国改进入实质落地阶段，而公司作为被划为竞争类的上海仪电的地产整合平台、作为当初上海3家同业竞争问题中最后一家未完成的国企而言，时间、机遇、诉求正好配合，整合或已不远。
土储优质、估值55-66亿元，拿地增加推动今年业绩反转。公司持有权益102万平商务地产（开发89万平、持有13万平），大多位于上海，公司通过承接仪电系产业用地兼以股权收购等方式拿地，拿地成本较低，又遇上海地价上涨，开发毛利率超60%，我们分别通过净利润折现法对开业物业估值、现金流折现法和租金回报率法对持有物业估值，得RNAV为55-66亿元，提供一定安全边际；另一方面，公司10-13年拿地较少导致可售减少，从而致使14-15年业绩下滑，14-16年调整拿地节奏，年均拿地量提升3-5倍，推动16年后销售和业绩的反转，预计16-18年业绩复合增速可达41%，此外，后续大股东资产注入将更强化业绩反转的判断。
评级面临的主要风险
销售低于预期；公司与大股东的资产整合低于预期。
估值
我们预计公司2016-18年每股收益分别为0.34元、0.50元和0.69元，按照平均RNAV60亿元溢价20%给予目标市值72亿元，对应目标价13.74元，首次覆盖并给予买入评级。
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