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[2024-11-01] 山东黄金(600547)矿金产量符合预期,金价上行支撑业绩-三季点评
■华安证券
山东黄金发布2024年三季报公司2024年前三季度营收670.06亿元,同比+62.15％;实现归母净利润20.66亿元,同比+53.57％。其中单Q3营收212.32亿元,同比+52.8％,环比-20.8％;归母净利润6.82亿元,同比+46.6％,环比-0.2％。
矿山产金量价齐增,焦家金矿完成整合产量方面,公司前三季度自产黄金35.44吨,同比+19.58％,约为年初制定的47吨产量目标的75.4％。目前焦家金矿已完成整合矿权并取得660万吨/年的采矿证,预计自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。价格方面,前三季度上海黄金交易所收盘价均价537.1元/克,较上年同期+21.34％,10月31日收盘价已达到634元/克。目前俄乌、中东、朝鲜半岛等局势存在不确定性,全球地缘政治冲突不断,避险属性支撑黄金价格高位。
费率同比优化,公允价值变动影响业绩公司2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18％/2.89％/0.72％/2.3％,较上年同期分别-0.04/-1.45/-0.05/-0.4pct,各项费用率均有优化,降本增效显著。公司前三季度非经常性损益-2770万元,其中非金融企业持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为-9312.2万元,主要是子公司金融产品公允价值变动较上年同期减少,对于公司整体业绩有一定影响。
投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.3/48.3/59.1亿元(前值为37.3/51.7/64.1亿元),对应PE分别为35.5/24.4/20.0倍,维持"买入"评级。
风险提示黄金价格大幅波动;项目建设不及预期;公司克金成本增长超预期等。
[2024-10-31] 山东黄金(600547):三季度业绩保持平稳,未来矿产金产量有望持续提升-三季报点评
■国信证券
公司发布三季报:前三季度实现营收670.01亿元,同比+62.15％;实现归母净利润20.66亿元,同比+53.57％。公司Q3实现营收212.32亿元,Q3环比-20.82％;Q3实现归母净利润6.82亿元,Q3环比-0.18％。金属价格方面,沪金Q2/Q3均价分别为555/571元/克,Q3环比+2.84％,公司Q3矿产金产量略有减少,经营业绩总体上保持平稳。
矿产金产量大幅增长:今年前三季度,公司矿产金产量35.44吨,同比+19.58％,其中Q1/Q2/Q3产量分别为11.91/12.61/10.92吨,Q3环比-13.40％。
2024年,公司黄金产量计划是不低于47吨,前三季度产量达到全年产量目标的75.40％。
黄金产量远期有望持续提升:今年前三季度,公司完成西岭金矿探矿权收购,与三山岛金矿采矿权实现整合,黄金资源储备大幅提升;完成包头昶泰矿业70％股权收购,增加一座在产成熟矿山;玲珑金矿的玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证,正在办理爆破作业单位许可证,取得后可恢复生产;焦家金矿目前各矿权已完成整合,成功取得660万吨/年的采矿证,自今年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。
公司将加快世界级黄金资源产业基地建设,重点加快三山岛副井、盲服务井,焦家金矿朱郭李家主井、明混合井,新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度;
加力提速加纳卡蒂诺项目建设,力争早建成早投产早见效;突出抓好玲珑金矿玲珑矿区、东风矿区深部扩界、扩能,归来庄金矿扩界、扩能,莱西公司山后金矿扩界等工作,推动权证办理实现新突破。未来,随着扩能改造项目投产达产,公司黄金产量有望持续提升。
风险提示:项目建设进度不及预期;黄金价格大幅回调;安全和环保风险。
投资建议:维持"优于大市"评级。
预计公司2024-2026年营业收入分别为918/1005/1049(原预测939/993/1036)亿元,同比增速54.9％/9.4％/4.4％;归母净利润分别为33.71/57.91/68.93(原预测40.80/59.54/72.71)亿元,同比增速44.8％/71.8％/19.0％;摊薄EPS分别为0.75/1.29/1.54元,当前股价对应PE分别为36/21/18X。考虑到公司是行业龙头企业,聚焦黄金主业,多项扩能改造工程有序推进,未来几年黄金产量有望大幅提升,维持"优于大市"评级。
[2024-10-30] 山东黄金(600547):金价上行驱动业绩,看好Q4单季度净利润释放-公司信息更新报告
■开源证券
金价上行打开业绩增长空间,看好Q4单季度净利润释放2024Q1-3公司实现营收670.06亿元,同比+62.15％;实现归母净利润20.66亿元,同比+53.57％。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.18％、2.89％、0.72％、2.30％,分别同比-0.04pct、-1.45pct、-0.05pct、-0.40pct,我们看好金价上行,但是公司或存在部分矿产金库存未销,同时考虑到公司焦家、三山岛等矿山产能扩建给生产让路,下调矿产金增量,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为35.95、40.42、45.37亿元(2024-2026年前预测值分别为39.07、54.19、59.03亿元),EPS分别为0.80、0.90、1.01元,当前股价对应PE分别为33.7、30.0、26.7倍,维持"买入"评级。
矿产金产量大幅增加,看好Q4单季度净利润释放公司矿产金产量增速较快,系三山岛与焦家金矿产能扩建带来的量增,2024Q1-3,公司矿产金产量35.44吨,同比增长19.58％,其中Q1、Q2、Q3产量分别为11.91、12.61、10.92吨。我们计算,公司尚有部分库存未出售,鉴于美联储降息周期与全球政治经济局势的不确定性,我们继续看好Q4黄金价格,2024Q4黄金均价或居全年高位,我们预计公司2024Q4单季度净利润释放或超预期。
玲珑矿区复产有望,焦家金矿矿权整合完成矿产金产量大幅增长,我们预计公司全年可实现47吨的矿产金目标。玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态,玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证,正在办理爆破作业单位许可证,取得后可恢复生产。焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区,目前各矿权已完成整合,成功取得660万吨/年的采矿证。焦家金矿为公司主要矿产金产区,玲珑矿区复产与卡蒂诺投产亦将增加公司矿产金产量,我们看好公司2025年矿产金增量。
风险提示:公司产量指引落地不及预期,金价出现较大波动等。
[2024-10-30] 山东黄金(600547):产量环比下滑,业绩低于预期-2024年三季报点评
■民生证券
事件:公司发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现营收670.06亿,同比+62.15％,实现归母净利润20.66亿,同比+53.57％,扣非归母净利20.94亿,同比+63.57％;单季度看,2024年三季度公司实现营收212.32亿,同比+52.77％,环比-20.82％,实现归母净利润6.82亿,同比+46.62％,环比-0.18％,扣非归母净利6.80亿,同比+70.69％,环比-3.43％,业绩低于我们预期。
分析:产量环比下滑影响三季度业绩。量:公司前三季度实现矿产金产量35.44吨,对应三季度产量10.92吨,环比下滑13.43％,外购金前三季度59.27吨,小金条17.90吨。价:2024前三季度黄金均价2290美元/盎司,同比+18.58％;Q3单季度均价2473美元/盎司,同比+28.39％,环比+5.76％。利:公司前三季度实现毛利率14.88％,同比-0.27pct,净利率4.94％,同比+0.93pct;Q3单季度毛利净利率环比略有上涨。
业绩拆分:公司第三季度归母同比增长2.17亿,主要增利项包括毛利(+10.62亿),营业外利润(+0.23亿);减利项包括费用和税金(-0.52亿)、其他/投资收益(-0.97亿)、公允价值变动(-0.28亿),所得税(-2.02亿)、少数股东损益(-2.79亿);归母环比增加0.01亿元,持平原因系费用及税金(+3.07亿)与其他和投资收益(+2.11亿)与毛利(-2.33亿)和公允价值变动(-1.70亿)基本抵消,其中费用和税金增利项主要源于税金及附加(+3.2亿)和管理费用(+0.52亿),毛利变动受产量环比下滑影响。
并购、增储双收获,持续提速权证办理步伐。2024年上半年公司完成探矿工程量33万米,实现探矿新增金金属量21.9吨,另收购包头昶泰矿业70％股权,完成西岭金矿探矿权的收购及三山岛金矿矿权的整合。另外公司上半年取得多项权证及相关批复,其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证,沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
在建项目持续推进:公司玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态,玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证,正在办理爆破作业单位许可证,取得后可恢复生产;焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区,目前各矿权已完成整合,成功取得660万吨/年采矿证。为加快世界级黄金生产基地建设,焦家金矿自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设,期间产能规模将适当调整。
盈利预测与投资建议:考虑库存情况及历史分季度业绩,结合金价尚处高位,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.03/37.18/54.80亿元,按照10月28日收盘价,对应PE为39/33/22倍,维持"推荐"评级。
风险提示:产品价格波动风险,安全环保管理风险,项目进展不及预期等。
[2024-10-29] 山东黄金(600547):公允价值变动影响Q3业绩表现-季报点评
■华泰证券
公司发布三季报:产量下滑及公允价值变动对公司业绩造成一定影响,据财报Q3实现营收212.32亿元(yoy+52.77％,qoq-20.82％),归母净利6.82亿元(yoy+46.62％,qoq-0.18％),符合此前公司公告预期。2024年Q1-Q3实现营收670.06亿元(yoy+62.15％),归母净利20.66亿元(yoy+53.57％),扣非净利20.94亿元(yoy+63.57％)。公司加快世界级黄金生产基地建设,我们认为金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值,维持增持评级。Q3自产金产量环比略有下降,公允价值变动净收益影响业绩表现据三季报,公司Q1-3自产金产量35.44吨,yoy+19.58％;外购金产量59.27吨,yoy+43.15％;小金条产量17.90吨,yoy-19.53％。其中,自产金Q1/Q2/Q3产量分别为11.91/12.61/10.92吨,Q3产量环比略有下降。此外,Q3公司公允价值变动净收益-2.88亿元,亦影响Q3业绩表现。矿权持续整合,加快世界级黄金生产基地建设玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态,玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证,正在办理爆破作业单位许可证,取得后可恢复生产。焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区,目前各矿权已完成整合,成功取得660万吨/年的采矿证。为加快世界级黄金生产基地建设,焦家金矿自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设,期间 产能规模将适当调整,或对企业当期生产经营指标造成一定影响。金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值近期美国大选交易逐步升温,特朗普胜率迅速增加,美国5y盈亏平衡通胀预期快速提升,二次通胀担忧叠加地缘局势升温,金价再次创历史新高。伴随美国大选临近叠加11月初美国经济数据密集出炉,金价或大概率短期延续高位偏强震荡走势。虽然金价对美联储货币政策端的计价相对充分,但美国财政侧的超预期概率伴随特朗普胜率上升正在明显增强,叠加逆全球化的加速,我们认为金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值。
维持增持评级我们根据三季报下调公允价值变动净收益等假设,预计24-26年EPS分别为0.73/1.05/1.46元(前值0.91/1.37/1.64元)。可比公司25年Wind一致预期PB均值为3.03倍,考虑公司产量持续扩张,给予公司25年3.64倍PB,25年BPS为8.89元,公司近3个月A/H平均溢价率为88％,基于24年10月28日港元兑人民币汇率0.917,对应A股目标价32.36元(前值31.66元),H股目标价18.77港元(前值20.39港元),维持增持评级。
风险提示:行业下游需求低于预期,联储降息不及预期等。
[2024-10-29] 山东黄金(600547):黄金价格持续上涨,公司业绩维持增长
■德邦证券
事件:公司披露2024年三季度报,业绩高速增长。公司2024年Q3营业收入212.32亿元,同比+52.77％;归母净利润6.82亿元,同比+46.62％;扣非归母净利润6.80亿元,同比+70.69％。公司2024年Q1-Q3营业收入670.06亿元,同比+62.15％;归母净利润20.66亿元,同比+53.57％;扣非归母净利润20.94亿元,同比+63.57％。
黄金价格持续上涨,有望拉动公司业绩。截至2024年10月28日,上海黄金交易所黄金现货价格已涨至624.28元/克。从季度价格来看,2024年金价逐季上涨,2024年Q3上海黄金交易所现货平均价格为569.13元/克,截至2024年10月28日,四季度上海黄金交易所现货均价涨至610.37元/克。黄金价格持续上涨,有望拉动公司业绩。
公司资源探矿持续推进,多项目进展顺利。2024年上半年公司累计投入探矿资金3.1亿元,完成探矿工程量33万米,实现探矿新增金金属量21.9吨;完成包头昶泰矿业70％股权并购,实现并购新增金金属量16余吨,增加一座在产成熟矿山;西岭金矿探矿权成功注入公司,与三山岛金矿采矿权实现整合。持续加快项目建设进度,上半年累计完成工程量45.26万立方米,其中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高,刷新亚洲最深深井记录;焦家金矿南区主井工程掘砌到底,新城金矿I采区主井按计划节点投入使用;赤峰柴矿采选2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底;加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。持续提速权证办理步伐,上半年取得多项权证及相关批复,其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证,沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
盈利预测与估值。由于公司前三季度营收增速高于利润增速,金价上涨对公司利润拉动不及预期,我们调整了公司盈利预测,我们预测公司2024-2026年营收分别为870.95/952.21/1013.98亿元,归母净利润分别为33.00/45.73/67.67亿元,对应PE36.88/26.62/17.99倍,公司作为全国产量领先企业,叠加集团公司"十四五"产量目标,有望充分受益高金价周期带来的盈利,维持"买入"评级。
风险提示:公司矿产金产量增长不及预期;公司克金成本增长超预期;黄金价格下跌超预期
[2024-10-28] 山东黄金(600547):金价上行驱动增长,增量释放业绩可期
■国金证券
事件10月28日,公司披露24年三季报,前三季度实现营收670.06亿元,同比+62.15％;归母净利20.66亿元,同比+53.57％;扣非归母净利20.94亿元,同比+63.57％。3Q24实现归母净利6.82亿元,环比-0.18％,同比+46.62％。点评Q3金价上行驱动业绩表现,公司毛利率环比提升。前三季度公司矿产金产量35.44吨,同比大幅增长19.3％,完成全年产量计划的75.4％,金价上行及并购山金国际推动公司前三季度业绩表现同比大幅增长。Q3公司矿产金产量10.92吨,环比-1.69吨,部分受到焦家金矿扩大再生产项目建设影响,3Q24黄金均价569元/克,环比+3％,公司自产金、外购金销售价格增长,同时公司提高经营效率,稳定生产成本,Q3公司毛利率为16.43％,环比+2.55pct,金价上行驱动公司利润稳中向好。
玲珑金矿再获进展,矿产金产量释放在即。公司玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态,上半年玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束,准备进入试生产阶段,Q3玲珑矿区已经取得安全生产许可证,目前正在办理爆破作业单位许可证,取得后可恢复生产,将带来矿产金产量增长。
并购资源+金矿整合继续并行,矿产金增量将陆续兑现。上半年公司完成包头昶泰股权并购,并购新增金金属量16余吨;收购西岭金矿探矿权,并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权;同时取得多项权证及相关批复。Q3山金国际完成对加拿大OsinoResourcesCorp.的收购,新增黄金资源量127.2吨,公司预计投产后黄金产能5吨/年,资源量及产量双提升;焦家金矿各矿权已完成整合,成功取得660万吨/年的采矿证,目前进入扩大再生产项目建设周期;新城金矿资源整合项目有序推进。公司资源并购及整合多项目并行,扩大增产潜力,业绩增长可期。
盈利预测＆投资评级预计公司24-26年营收分别为802/962/1013亿元,实现归母净利润分别为33.22/70.27/75.78亿元,EPS分别为0.74/1.57/1.69元,对应PE分别为36.80/17.40/16.13倍。维持"买入"评级。
风险提示黄金价格波动风险;项目建设不及预期;矿产金成本抬升。
[2024-09-27] 山东黄金(600547):资产注入潜力较大,增量项目有序推进-深度报告
■渤海证券
国内领先黄金企业,业绩实现快速增长公司是国内黄金领先企业,目标向世界级黄金资源产业基地发展。2023年,公司有三座矿山入选中国黄金生产十大矿山和中国黄金经济效益十佳矿山;2024年H1公司矿产金产量占全国企业矿产金总产量的17.33％。得益于黄金产品量价齐升,2024年H1公司营收/归母净利分别为457.73/13.83亿元,同比分别增长66.90％/增长57.24％。
降息周期开启,多因素支撑金价短期来看,美国降息周期开启,随着降息的进行,利率对金价的压制将减弱;同时地缘政治风险和美国大选所带来的避险需求也将对金价形成刺激。长期看,美国居高不下的债务和赤字率、新兴经济体和发展中国家央行购金需求均有望抬升金价中枢。
资产注入潜力大,内生外延持续发展资产注入潜力:公司背靠山东黄金集团,资产注入潜力较大,2024年H1西岭金矿已经被注入公司。扩产增储增量:公司向内整合山东金矿,向外开发省外和国际优质矿山,多个金矿项目正在规划和建设中,未来产量和储量有望获得较大增量。另外,公司通过控股山金国际和并购昶泰矿业的方式,继续扩大业务规模,巩固在黄金行业的优势地位。
盈利预测与评级在中性情景下,我们预计公司2024-2026年归母净利分别为40.84/49.49/63.81亿元,EPS分别为0.91/1.11/1.43元/股,对应PE分别为30.57X/25.23X/19.57X。公司是国内领先黄金企业,增产增储潜力大,给予"增持"评级。
风险提示安全管理风险、环保管理风险、产品价格波动风险、资源获取风险和项目不及预期风险。
[2024-09-02] 山东黄金(600547):资源整合成果显著,扩张持续加速-公司半年报点评
■海通证券
公司披露24年半年度业绩。公司23年实现营业收入457.73亿元,同比增长67％;实现归母净利润13.83亿元,同比增长57％;实现扣非归母净利润14.14亿元,同比增长60％。单季度来看,公司24Q2实现归母净利润6.84亿元,同比增长55％,环比下滑2％;实现扣非归母净利润7.04亿元,同比增长59％,环比下滑1％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税),拟派发现金红利3.58亿元,现金分红比例30.23％。
矿产金产量稳步提升。1)量:公司24H1矿产金产量24.52吨,同比增加4.95吨(+25.28％),完成全年规划产量的52％。2)价:上海黄金交易所24H1均价达520.88元/克,同比增长20％;3)分部业绩:公司黄金分部24H1实现收入109.5亿元,同比增长51％,营收占比24％;实现毛利55.50亿元,同比增长63％,毛利占比86％。
增储与并购同步推进。公司24H1累计投入探矿资金3.1亿元,完成探矿工程量33万米,实现探矿新增金金属量21.9吨;完成包头昶泰矿业70％股权并购,实现并购新增金金属量16余吨,增加一座在产成熟矿山;西岭金矿探矿权成功注入公司,与三山岛金矿采矿权实现整合。
持续加快项目建设进度。1)三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高,刷新亚洲最深深井记录;2)焦家金矿南区主井工程掘砌到底,24H1投资额2.93亿元,累计完成金额6.31亿元,总投资额占比8％,项目达产后有望年产18.85吨金金属;3)新城金矿I采区主井按计划节点投入使用,24H1投资额1.78亿元,累计完成金额8.45亿元,总投资额占比22％,项目达产后有望年产7.77吨金金属;4)加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度,24H1投资额9.30亿元,累计完成金额26.50亿元,总投资额占比79％,项目达产后有望年产8.44吨金金属。
持续提速权证办理步伐。1)三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证;2)沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证;3)玲珑金矿玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束,准备进入试生产阶段,公司将积极推进玲珑矿区的安全生产许可证的获取工作。
盈利预测与估值。公司资源优势显著,我们预计未来三年随着公司国内业务的多点开花和国外业务的持续推进,公司矿产金产量或迎来快速增长期,巩固其龙头地位。我们预计,公司24-26年BPS分别为8.13、9.07和10.36元/股。参考可比公司估值水平,给予2024年3.6-3.7倍PB估值,对应合理价值区间29.27-30.09元/股,给予"优于大市"评级。
风险提示。扩产进展不及预期;美联储超预期加息;原材料成本上升。
[2024-09-02] 山东黄金(600547):金矿产量稳步扩张,量价齐升带动公司业绩释放-2024年半年报点评
■东北证券
事件:2024年上半年公司实现营业收入457.73亿元,同比+66.91％,归母净利润13.83亿元,同比+57.24％,扣非净利14.14亿元,同比+60.35％,Q2单季度实现归母净利6.84亿元,同比+55.02％,环比减少2.33％,扣非净利7.04亿元,同比+59.17％,环比-0.80％。
黄金板块量价齐升带动公司24H1业绩快速增长。1)自产金产量稳健增长:2024年公司自产金产量24.52吨,同比+25％(若剔除山金国际后实际产量约为20.36吨),其中24Q1/Q2产量分别为11.91/12.61吨,其中Q2产量同比+24％,环比+6％。2)金价上涨带动公司自产金盈利能力改善:2024H1年金价约为521元/克,同比+20％;其中24Q2金价均价为552.5元/克,环比+12.9％,同比+23.4％;公司24H1自产金毛利率上升至50.7％,同比+3.9pct。3)投资收益一定程度上拖累公司业绩:2024H1公司投资收益约为-1.9亿,主要包括黄金期货交易及T+D业务产生的投资亏损-0.6亿,以及处置衍生金融工具实现的投资亏损-1.9亿,衍生品交易一定程度上影响了公司实际业绩释放,但预计影响偏短期。
公司资源优势持续巩固,且金矿产能扩张仍在不断推进中。2024年上半年,公司完成包头昶泰矿业70％股权并购,实现并购新增金金属量16余吨,增加一座在产成熟矿山;西岭金矿探矿权成功注入公司,与三山岛金矿采矿权实现整合,三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证;焦家金矿南区主井工程掘砌到底,新城金矿I采区主井按计划节点投入使用;赤峰柴矿采选2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底;加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。
未来金价中枢有望持续抬升。联储已经释放关于未来降息的明确信号,而随联储即将进入降息周期+美国经济走弱下衰退担忧渐起,未来有望不断产生黄金买盘,继续看好金价中期趋势,长期看,全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的背景下,金价配置价值凸显。
盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润39.3/53.3/71.1亿,考虑到公司金矿储量丰富、远期持续扩产,给予公司"增持"评级
风险提示:美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期
[2024-09-01] 山东黄金(600547):业绩同比大增,主因提质增效以及金价上行-公司事件点评报告
■华鑫证券
事件
山东黄金发布2024半年报:2024上半年公司营业收入为457.73亿元,同比+66.90％;归母净利润为13.83亿元,同比+57.24％;扣除非经常性损益后的归母净利润为14.14亿元,同比+60.35％。
投资要点
分季度来看,Q1、Q2业绩同比大幅提升
分季度来看,公司2024年Q1、Q2业绩均显著增长。2024年Q1、Q2营收分别为189.57、268.16亿元,其中Q2营收环比+41.46％,同比87.17％。
2024年Q1、Q2归母净利润分别为7.00、6.83亿元,其中Q2归母净利润环比-2.43％,同比+54.88％。
2024年Q1、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润分别为7.10、7.04亿元,其中Q2扣非归母净利润环比-0.85％,同比+58.92％。
公司在2024年上半年实现业绩大幅增长,主要因为公司持续优化生产布局,深化降本增效。同时2024年上半年度黄金价格持续上行以及并购银泰黄金也推动公司利润上涨。
2024年上半年自产金产量大幅增长,各个新项目建设中
2024上半年公司矿产金产量24.52吨,同比增加4.95吨,增幅25.28％。分季度来看,2024年Q1、Q2自产金产量分别为11.91、12.61吨,其中Q2产量同比增长23.82％,环比增长5.91％。
公司持续加快项目建设进度,上半年累计完成工程量45.26万立方米,其中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高,刷新亚洲最深深井记录;焦家金矿南区主井工程掘砌到底,新城金矿I采区主井按计划节点投入使用;赤峰柴矿采选2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底;加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。
根据可行性研究报告,焦家金矿达产后采矿出矿能力可达660万吨/年,达产年均产浮选金精矿29.06万吨(含金18854kg/年)。新城金矿达产后,年处理矿石量为264万吨,达产年均产浮选金精矿11.96万吨(含金7771kg/年)。卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿达产后,年处理矿石量950万吨,年均产粗金锭含金8.438吨。柴金矿达产后,矿山达到生产规模时,生产矿石60万吨/年。
并购与采矿证取得同步进行,保障远期资源增长
自主探矿方面,公司上半年累计投入探矿资金3.1亿元,完成探矿工程量33万米,实现探矿新增金金属量21.9吨。
并购及注入方面,上半年完成包头昶泰矿业70％股权并购,实现并购新增金金属量16余吨,增加一座在产成熟矿山;西岭金矿探矿权成功注入公司,与三山岛金矿采矿权实现整合。
取证方面,三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证,沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。焦家金矿作为莱州黄金生产基地的核心矿区,目前各矿权已完成整合,成功取得660万吨/年的采矿证。
盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为654.00、680.00、706.00亿元,归母净利润分别为36.95、45.15、53.35亿元,当前股价对应PE分别为32.7、26.8、22.6倍,考虑到金价仍有上行空间,公司仍有多个新建及扩建项目在进行,远期带来自产金矿产量增长,维持"买入"投资评级。
风险提示
1)金价大跌;2)公司自产金矿产量下行;3)新项目建设进度不及预期;4)安全及环保影响金矿开采等。
[2024-08-31] 山东黄金(600547):黄金生产稳步推进,多矿山项目精准发力
■国投证券
公司发布2024年中报2024年上半年实现营业收入457.73亿元,同比+66.90％;实现归母净利润13.83亿元,同比+57.24％;实现扣非归母净利润14.14亿元,同比+60.35％。其中二季度公司实现营业收入268.16亿元,环比+41.46％,归母净利润6.84亿元,环比-2.33％,扣非归母净利润7.04亿元,环比-0.80％。公司业绩还受到其他非生产因素的影响。1)24H1投资净收益-1.90亿元(其中24Q2-1.68亿元),其中处置衍生金融工具取得的投资收益-1.896亿元。2)24H1公允价值变动损益-1.09亿元(其中24Q2-1.18亿元)。矿产金:金价上涨提振利润水平,矿产金生产按进度推进
量:24H1公司矿产金产量24.52吨,同比+4.95吨(+25.28％)。其中24Q1矿产金产量11.908吨,24Q2产量12.612吨。2024年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于47吨(包含山金国际目标8吨),上半年完成52.17％。公司Q2归母净利润环减或与黄金库存累积未实现及时销售影响有关。
价:24H1沪金均价523.30元/克,同比+20.5％。24Q2沪金均价555.44元/克,同比+23.8％,环比+13.2％。
利:黄金业务24H1毛利率50.69％,同比+3.86pct。外购金及小金条24H1毛利率1.07％。卡蒂诺建设超计划进度,多矿山精准发力
西岭金矿:2024年上半年,公司完成西岭金矿探矿权的收购,并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权,目前正在开展项目建设的相关工作。
昶泰矿业:公司成功完成包头昶泰矿业股权并购,实现并购新增金金属量16余吨,后期将通过产能提升,为山东黄金增加一个吨金矿山。
玲珑金矿:玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束,准备进入试生产阶段,公司将积极推进玲珑矿区的安全生产许可证的获取工作。
焦家金矿:目前各矿权已完成整合,成功取得660万吨/年的采矿证。焦家金矿自2024年开始进入扩大再生产项目建设周期,期间产能规模将适当调整,或影响部分生产经营指标年内表现。
加纳卡蒂诺项目:选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。
公司持续加大资源增储力度,上半年累计投入探矿资金3.1亿元,完成探矿工程量33万米,实现探矿新增金金属量21.9吨。拟派发中期分红回馈股东公司拟向全体股东每10股派现金红利0.80元(含税),合计拟派发现金红利3.58亿元(含税)。公司2024年半年度现金分红金额占当期归属于上市公司普通股股东净利润的30.23％。
投资建议:预计2024-2026年营业收入分别为767.31、824.43、864.36亿元,预计净利润36.95、55.44、65.93亿元,对应EPS分别为0.83、1.24、1.47目前股价对应PE为33.6、22.4、18.8倍,维持"买入-A"评级,6个月目标价34.8元/股,对应24年PE约42倍。
风险提示:需求不及预期,金属价格大幅波动,项目进度不及预期,收购进展不及预期风险。
[2024-08-30] 山东黄金(600547):矿山产金稳步增长,资源储备持续增厚-2024年中报点评
■东莞证券
投资要点:
公司公布2024年中报,上半年实现营业收入457.73亿元,同比+66.90％;
实现归母净利润13.83亿元,同比+57.24％;实现扣非归母净利润14.14亿元,同比+60.35％。
矿山产金产量提升,龙头地位持续巩固。单季度来看,公司Q2实现营业收入268.16亿元,同比+87.18％,环比+41.46％;实现归母净利润6.84亿元,同比+55.02％,环比-2.33％;实现扣非归母净利润7.04亿元,同比+59.17％,环比-0.80％。盈利能力方面,2024年上半年公司毛利率为14.16％,同比增加0.17个百分点;净利率为4.72％,同比增加1.04个百分点。2024上半年公司矿产金产量为24.52吨,同比增加4.95吨,增幅25.28％。上半年,公司黄金业务产品量价齐升,推动业绩持续走高,巩固公司在国内黄金行业中的龙头地位。
黄金成本提升叠加收购山金国际,业绩增长略低预期。上半年,公司整体营业成本为392.92亿元,同比增加66.57％。营业成本增加主要系上半年公司自产金、外购金及外购合质金成本均有所增加,期间黄金业务克金成本为220.23元/克,高于去年同期的197.34元/克。费用方面,销售费用为0.83亿元,同比增长40.65％,主要系本期销售佣金增加及收购山金国际所致;管理费用为12.96亿元,同比增长22.74％,主要因收购山金国际使得费用增加;财务费用为9.33亿元,同比增长33.59％;研发费用为2.58亿元,同比增长56.54％。
资源优势显著,公司发展动能强劲。公司专注黄金主业,并不断扩大资源储备。2024年上半年,公司收购包头昶泰矿业70％股权,实现并购新增金金属量16余吨,完成西岭金矿探矿权的收购及三山岛金矿矿权的整合,大幅增加了公司的黄金资源储备。期间公司矿山产金产量达到24.52吨,相当于国内矿山企业矿产金产量的17.33％。公司主要矿产项目均稳步推进,叠加金价有望维持高位的背景下,公司业绩增长得到保障。
投资建议:金价在美联储降息预期及避险情绪推动下,有望维持高位,同时公司凭借着雄厚的黄金资源储备,为业绩持续增长奠定基础。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.85元和1.13元,对应8月29日收盘价的PE分别为32.79和24.58倍,维持对公司的买入评级。
风险提示:宏观经济波动风险;环保及安全生产风险;原材料价格波动风险;行业竞争风险;下游需求不及预期的风险;美联储超预期维持紧缩货币政策的风险。
[2024-08-30] 山东黄金(600547):业绩大幅增长,克金成本和期间费用略有拖累-2024年半年报点评
■华创证券
事项:
8月28日,公司发布2024半年报,公司上半年实现营业收入457.73亿元,同比增长66.91％;归母净利润13.83亿元,同比增长57.24％;扣非归母净利润14.14亿元,同比增长60.35％;经营活动现金净流量57.8亿元,同比增长414.63％。
评论:
受益矿产金量价齐升,公司净利润同比大幅增长。2024年上半年,国内黄金均价为520.88元/克,同比+20％,其中二季度黄金均价553元/克,同比+23.4％,环比+13％。公司上半年矿产金产量24.52吨,同比增加4.95吨,增幅25.28％,其中山金国际黄金产量4.16吨,剔除山金国际后,公司矿产金产量20.36吨,同比+4％,其中二季度公司矿产金产量12.6吨,同比+24％,环比+6％,剔除山金国际后矿产金产量10.43吨,同比+2％,环比+5％。受益矿产金量价齐升,公司上半年实现归母净利润13.83亿元,同比增长57.24％,二季度营业收入268.16亿元,同比+87.18％,环比+41.46％,归母净利润6.84亿元,同比+55.02％,环比-2.33％,其中子公司山金国际上半年、二季度分别实现归母净利润10.75亿元、5.7亿元。
克金成本抬升和期间费用增加拖累公司业绩。2024年上半年,公司营业收入同比+66.91％,营业成本同比+66.57％,毛利率为14.16％,同比+0.17pct,其中二季度毛利率13.87％,同比+0.35pct,环比-0.69pct,主要系自产金、外购金及外购合质金成本均增加及收购山金国际所致。费用方面,上半年公司期间费用率总额为25.7亿元,同比+30％,其中销售费用0.83亿元,同比+40.6％,管理费用12.96亿元,同比+22.7％,主要系销售佣金增加及收购山金国际所致;财务费用9.33亿元,同比+33.59％,系融资额增加导致利息支出增加;研发费用同比+56.5％,主要系子公司研发投入增加;此外,公司上半年投资净收益-1.9亿元,同比-105.29％,主要来自处置衍生金融工具取得的投资收益;公允价值变动净收益-1.09亿元,同比-238.53％,主要来自于交易性金融负债。
公司积极推进资源整合,资源优势地位不断巩固。2024年上半年,公司完成西岭金矿探矿权的收购,并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权,目前正在开展项目建设的相关工作;焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目正在有序推进;成功完成包头昶泰矿业70％股权并购,实现并购新增金金属量16多吨,后期将通过产能提升,为山东黄金增加一个吨金矿山。截至2024年上半年,公司实现探矿新增金金属量21.9吨,实现矿产金产量24.52吨,占国内矿山企业矿产金产量的17.33％,国内黄金行业龙头地位显著。投资建议:考虑克金成本的抬升,我们预计山东黄金2024-2026年实现归母净利润35.24亿元、43.45亿元、56.32亿元,(前值39.08亿元、45.41亿元、59.01亿元),分别同比增长51.4％、23.3％、29.6％。估值方面,我们采用历史估值法进行估值,2022年9月以来的PE平均值为60倍,负一倍标准差为46倍,选取46倍PE为2024年目标估值,对应市值为1621亿元,对应股价为36.24元,维持"强推"评级。
风险提示:1、矿权整合开发进度不及预期;2、美联储降息进度不及预期;3、矿山生产成本超预期。
[2024-08-30] 山东黄金(600547):产量符合预期,成本抬升拖累业绩
■招商证券
公司发布2024年半年报:24H1实现营业收入457.73亿元,同比+66.91％,实现归母净利润13.83亿元,同比+57.24％,实现扣非归母净利润14.14亿元,同比+60.35％。24Q2实现营业收入268.16亿元,同比/环比分别+87.18％/+41.46％,实现归母净利润6.84亿元,同比/环比分别+55.02％/-2.33％,扣非归母净利润为7.04亿元,同比/环比分别+59.17％/-0.80％。
矿产金产量完成全年指引过半,销量预计较产量有所差距。24H1公司矿产金产量24.52吨,同比+4.95吨,增幅25.28％,完成全年产量规划47吨的52.17％。其中24Q2产量12.61吨,环比+0.7吨,增幅5.9％。我们测算公司上半年矿产金销量为21.0吨,较产量低约3.5吨。
克金成本有所提升。我们测算24H1公司矿山金单位销售成本257元/克,较2023全年的230元/克提升了27元/克。公司自产金毛利率为50.69％,同比+3.86pct。
完成多项资源并购项目,保障未来产量增长。上半年公司完成西岭金矿探矿权的收购,并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权,目前正在开展项目建设的相关工作;成功完成包头昶泰矿业股权并购,实现并购新增金金属量16余吨,为在产成熟矿山,后期将通过产能提升,为公司增加一个吨金矿山。
此外,焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目正在有序推进。
维持"强烈推荐"投资评级。考虑公司成本上涨等因素,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年实现归母净利润32/44/49亿元,对应市盈率分别为38/27/25倍,维持"强烈推荐"投资评级。
风险提示:贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。
[2024-08-29] 山东黄金(600547):金价上涨驱动增长,业绩留有余力爆发可期-2024年中报点评
■银河证券
事件:公司发布2024年半年报,公司2024年上半年实现营业收入457.73亿元,同比增长66.90％:实现归属母公司股东净利润13.83亿元,同比增长57.24％;实现扣非后归属于母公司股东净利润14.14亿元,同比增长60.35％。
公司202402单季度实现营业收入268.16亿元,同比增长87.18％,环比增加41.46％;实现归属母公司股东净利润6.84亿元,同比增长55.02％,环比减少2.33％;实现扣非后归属于母公司股东净利润7.04亿元,同比增长59.17％,环比减少0.80％。
产量超计划完成。金价上涨抬升公司业绩:2024年上半年公司生产矿产金24.52吨,同比增长25.28％,较去年同期增长4.95吨,已完成2024年全年目标产量47吨的一半以上。公司202402生产矿产金12.61吨,同比增长23.8％,环比增长5.g％。2024年上半年国内黄金均价同比上涨20.07％至520.93元／克;公司紧盯市场形势变化,综合提升黄金价格研判能力,2024年上半年公司自产金销售价格高于上海黄金交易所同期均价。由此,我们测算公司2024年上半年自产金销量至多为21吨,较产量有3.52吨的差距:截止2024年6月底公司自产金库存或已达到近7吨。尽管我们测算2024HI公司主要利润来源自产金业务单吨营业成本较2023年上升26.5元／克至257元／克左右,但金价的上涨仍使上半年业绩同比大幅增长。此外,报告期内公司投资净收益-1.9亿,同比亏损增加0.97亿,主要是来自处置衍生金融工具产生的负收益;以及公允价值变动净收益-1.09亿,同比亏损增加0.3亿,主要是来自交易性金融负债产生的亏损,限制了公司业绩的进一步释放。
完成多项资源收购整合。持续加大资源增储力度,发力夯实未来发展基础支撑:报告期内,公司持续加大资源增储力度,累计投入探矿资金3.1亿元,实现探矿新增金金属量21.9吨。此外,2024年上半年公司成功完成包头昶泰矿业股权并购,实现并购新增金金属量16余吨,后期将通过产能提升,将为公司增加一个吨金矿山;公司还完成西岭金矿探矿权的收购,成功将西岭金矿探矿权注入公司,并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权,目前正在开展项目建设的相关工作;公司焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整含项目、赤峰柴矿采选扩能改造项目也正在有序推进;海外加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。报告期内,公司持续提速权证办理步伐,上半年取得多项权证及相关批复,其中三山岛金矿取得整合后的采矿许可证,沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
投资建议:预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润33.11/51.97/67.97亿元,EPS分别为0.74/1.16/1.52元,对应2024-2026年PE为37.45/23.86/18.24倍。美联储降息临近,黄金价格上涨势头确定性高,公司作为黄金行业龙头,上半年矿产金销售仍留有余力,后续业绩或将更有利的释放,维持"推荐"评级。
风险提示:美联储降息不及预期的风险;黄金价格大幅下跌的风险;公司矿产金产销量不及预期的风险;公司新建项目进度不及预期的风险。
[2024-08-29] 山东黄金(600547):金价上行推动业绩提升,自产金增量可期
■兴业证券
业绩概要:公司发布2024年半年度报告,2024年上半年公司实现营业收入457.73亿元,同比增加66.90％;实现归母净利润13.83亿元,同比增加57.24％,对应每股收益0.26元。公司进行中期分红,拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)。
自产金量价齐升,业绩实现大幅提升。2024年上半年公司业绩实现大幅增长,主要由于公司并购山金国际后实现了黄金产量的大幅提升,同时2024年上半年黄金价格同比实现上涨。从价格上看,2024年上半年上海黄金交易所Au9999收盘价均价为521元/克,同比+20.0％。从产量上看,2024年上半年公司矿产金产量为24.52吨,同比+25.28％,其中山金国际产量分别为4.16吨,除山金国际外产量分别为20.36吨。
Q2业绩环比略有下滑。24Q1/Q2公司归母净利润分别为7.00/6.84亿元,Q2业绩略有下滑。从产量上看,24Q1/Q2公司自产金产量分别为11.91/12.61吨,环比+5.9％,其中山金国际产量分别为1.98/2.18吨,环比+10.1％,除山金国际外产量分别为9.93/10.43吨,环比+5.1％。从价格上看,24Q1/Q2上海黄金交易所Au9999收盘价均价分别为489/553元/克,24Q2环比+13.0％。整体看,虽然黄金价格及公司自产金产量同比均有上涨,但归母收益略有下滑,主要由于24Q2公司公允价值变动收益及投资净收益为负,影响公司归母净利润。
其中24Q2公司公允价值变动收益为-1.18亿元(24Q1为0.09亿元),主要由于子公司黄金租赁融资增加导致交易性金融负债的增加;公司投资净收益为-1.68亿元(24Q1为-0.22亿元),主要由于衍生金融工具产生一定投资损失。
此外,公司二季度销售节奏或有一定放缓,产销不匹配导致业绩释放或出现后延。
降息预期强化,金价有望延续高位运行。近期随着美国非农及CPI数据不及预期,降息预期持续强化,年内降息预期提升至100bp,黄金连创新高,日内最高突破2530美元/盎司。短期来看,降息周期将至,金价受益流动性宽松有望维持高位,期间美国各项经济数据或影响金价短期走势。中长期来看,货币超发及财政赤字货币化背景下,美元信用体系受到挑战,新兴国家去美元化加速及全球地缘动荡频发推动资产储备多元化,黄金作为安全资产的需求持续提升,货币属性驱动金价长期上移。
在建工程稳步推进,对外并购顺利进行,静待增产潜力释放。在建工程方面,卡蒂诺项目进展顺利,焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目正在有序推进。资源并购方面,2024年上半年,公司完成西岭金矿探矿权的收购,并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权,目前正在开展项目建设的相关工作,截至2023年10月31日,探矿权范围内经评审备案(探明+控制+推断)金金属量592.186吨,Au平均品位4.02克/吨。根据探矿权评估报告,西岭金矿项目基建期7年,预计2031年投产,年产量13.386吨,西岭金矿探矿权将与三山岛金矿采矿权进行整合开发,预计能提升公司生产规模、盈利能力及核心竞争力。此外2024上半年,公司成功完成包头昶泰矿业股权并购,实现并购新增金金属量16余吨,后期将通过产能提升,为山东黄金增加一个吨金矿山。
盈利预测与投资建议:公司在建项目进展顺利,资源并购稳步推进,自产金产量增量可期,2024年公司确定黄金产量计划不低于47吨。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.48、55.58、63.35亿元,EPS分别为0.88、1.24、1.42元,8月28日收盘价对应PE分别为31.8、22.6、19.8倍,维持"增持"评级。
风险提示:联储货币政策收紧超预期、在建项目进度不及预期、生产成本超预期上升等。
[2024-08-29] 山东黄金(600547):矿产金产量大幅增加,资源整合持续发力-公司信息更新报告
■开源证券
矿产金产量大幅增加,资源整合持续发力2024H1公司实现营收457.73亿元,同比+66.90％;实现归母净利润13.83亿元,同比+57.24％。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.18％、2.83％、0.56％、2.04％,分别同比-0.04pct、-1.02pct、-0.04pct、-0.51pct,我们看好远期金价与公司矿产金增量,因此我们下调2024年、上调2025-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为39.07、54.19、59.03亿元(2024-2026年前预测值分别为41.43、44.23、50.36亿元),EPS分别为0.87、1.21、1.32元,当前股价对应PE分别为31.7、22.9、21.0倍,维持"买入"评级。
2024H1费用有所增加,Q2投资收益拖累净利润公司整体营收增速较快,三费占比同比下降,但是从绝对数值看,收购山金国际导致管理费用和财务费用增幅较大。Q2归母净利润环比表现不佳,拖累上半年净利润,系单季度投资净收益损失1.68亿元以及公允价值变动净收益损失1.18亿元所致。
矿产金产量大幅增加,重点工程稳步推进2024年上半年,公司矿产金产量24.52吨,同比增加4.95吨,增幅25.28％,其中Q1、Q2产量分别为11.91、12.61吨。矿产金产量大幅增长,我们预计公司全年可实现47吨的矿产金目标。上半年公司从内生、外延角度继续发力增储,多项权证获得批复。探矿增储:2024上半年公司累计投入探矿资金3.1亿元,完成探矿工程量33万米,实现探矿新增金金属量21.9吨;并购整合:完成包头昶泰矿业70％股权并购,实现并购新增金金属量16余吨,增加一座在产成熟矿山;西岭金矿探矿权成功注入公司,与三山岛金矿采矿权实现整合。矿权证:公司取得多项权证及相关批复,其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证,沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
风险提示:公司产量指引落地不及预期,金价出现较大波动等。
[2024-08-29] 山东黄金(600547):黄金龙头量价齐升,多项目进展顺利
■德邦证券
事件:公司披露2024年中报,业绩高速增长。公司2024年上半年营业收入457.73亿元,同比+66.90％;归母净利润13.83亿元,同比+57.24％;扣非归母净利润14.14亿元,同比+60.35％。
公司矿产金产量同比增长,黄金价格屡创历史新高。2024年上半年公司矿产金产量24.52吨,同比增加4.95吨,增幅25.28％。黄金价格大幅上涨并屡创历史新高。受市场预期美联储年内将降息、全球通胀预期抬升以及地缘政治局势紧张的共同影响,黄金价格大幅上涨。其中,2024年上半年国际现货金价最高触及2450美元/盎司,最低1984美元/盎司,最大波幅达466美元/盎司,收盘于2326美元/盎司,较上年末收盘价上涨约12.8％。国内人民币金价走势强于国际金价,上半年上海黄金交易所AU(T+D)合约最高582元/克,最低476.03元/克,收于549.58元/克,较上年末收盘价上涨约14.5％。
公司资源探矿持续推进,多项目进展顺利。2024年上半年公司累计投入探矿资金3.1亿元,完成探矿工程量33万米,实现探矿新增金金属量21.9吨;完成包头昶泰矿业70％股权并购,实现并购新增金金属量16余吨,增加一座在产成熟矿山;西岭金矿探矿权成功注入公司,与三山岛金矿采矿权实现整合。持续加快项目建设进度,上半年累计完成工程量45.26万立方米,其中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高,刷新亚洲最深深井记录;焦家金矿南区主井工程掘砌到底,新城金矿I采区主井按计划节点投入使用;赤峰柴矿采选2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底;加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。持续提速权证办理步伐,上半年取得多项权证及相关批复,其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证,沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
盈利预测与估值。预测公司2024-2026年营收分别为675.71/743.64/793.56亿元,归母净利润分别为38.41/49.62/56.43亿元,对应PE32.29/24.99/21.97倍,公司作为全国产量领先企业,叠加集团公司"十四五"产量目标,有望充分受益高金价周期带来的盈利,我们预计2023-2026年公司归母净利润年复合增速34.34％,维持"买入"评级。
风险提示:公司矿产金产量增长不及预期;公司克金成本增长超预期;黄金价格下跌超预期
[2024-08-29] 山东黄金(600547):业绩低于预期,资源持续扩张-2024年半年报点评
■民生证券
事件:公司发布2024年半年报:2024H1公司实现营业收入457.73亿元,同比增长66.91％,归母净利润13.83亿元,同比增长57.24％,扣非归母净利14.14亿元,同比增长60.35％;单季度看,2024Q2公司实现营收268.16亿元,同比增长87.18,环比增长41.46％,归母净利6.84亿元,同比增长55.02％,环比减少2.33％,扣非归母净利7.04亿元,同比增长59.17％,环比减少0.80％,业绩低于预期源于投资收益和公允价值变动损益。
分析:量价齐升是公司上半年业绩上涨的核心原因。量:2024上半年公司矿产金产量24.52吨,同比增长25.3％,不考虑山金国际上半年实现矿产金产量20.36吨。价:根据世界黄金协会数据显示,上半年黄金价格上涨12％,国内截至6月末Au9999黄金收盘价549.88元/克,较年初开盘价上涨14.37％;上半年加权平均价514.12元/克,较上年同期上涨18.98％。利:公司自产金/外购金及小金条/贸易/其他板块实现毛利55.5/3.20/0.42/12.60亿元,对应毛利率50.69％/1.07％/1.14％/45.17％,自产金/外购金板块毛利率同比+3.86/+0.40％pct。
矿山资源优势明显。公司是中国领先的黄金生产商之一,黄金资源储量丰富,境内矿山矿产金产量连续多年保持第一。2023年国内矿山产金一吨以上独立矿山共38座,公司占有12座,占比近三分之一,2023年公司有三座矿山入选中国黄金生产十大矿山和中国黄金经济效益十佳矿山。
并购、增储双收获,持续提速权证办理步伐。2024年上半年公司累计投入探矿资金3.1亿元,完成探矿工程量33万米,实现探矿新增金金属量21.9吨,另收购包头昶泰矿业70％股权,完成西岭金矿探矿权的收购及三山岛金矿矿权的整合。另外公司上半年取得多项权证及相关批复,其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证,沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
项目建设进度持续加快:公司中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高;焦家金矿南区主井工程掘砌到底,新城金矿I采区主井按计划节点投入使用;赤峰柴矿采选2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底;加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。
盈利预测与投资建议:公司掌握优质金矿资源,业绩将充分受益于贵金属价格的上行,考虑到上半年黄金价格持续走高,且美联储加息周期渐入尾声,后续金价走势乐观,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.58/42.70/53.54亿元,按照8月28日收盘价计算,对应PE为41/29/23倍,维持"推荐"评级。
风险提示:产品价格波动风险,安全环保管理风险,项目进展不及预期等。
[2024-08-29] 山东黄金(600547):矿产金产量大幅增长,多项扩能改造工程有序推进-半年报点评
■国信证券
公司发布中报:上半年实现营收457.73亿元,同比+66.90％;实现归母净利润13.83亿元,同比+57.24％;实现扣非归母净利润14.14亿元,同比+60.35％; 实现经营活动产生的现金流量净额57.80亿元,同比+414.64％。公司Q1/Q2分别实现营收189.57/268.16亿元,Q2环比+41.46％;Q1/Q2分别实现归母净利润7.00/6.84亿元,Q2环比-2.33％;Q1/Q2分别实现扣非归母净利润7.10/7.04亿元,Q2环比-0.80％。
矿产金产量大幅增长:今年上半年,公司矿产金产量24.52吨,同比增加4.95吨,同比增长25.28％,其中Q1/Q2产量分别为11.91/12.61吨,Q2环比+5.88％。
2024年,公司黄金产量计划是不低于47吨,上半年产量达到全年产量目标的50％以上。
黄金产量远期有望持续提升:今年上半年,公司完成西岭金矿探矿权收购,与三山岛金矿采矿权实现整合,黄金资源储备大幅提升;完成包头昶泰矿业70％股权收购,增加一座在产成熟矿山。未来,公司将加快世界级黄金资源产业基地建设,重点加快三山岛副井、盲服务井,焦家金矿朱郭李家主井、明混合井,新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度;加力提速加纳卡蒂诺项目建设,力争早建成早投产早见效;突出抓好玲珑金矿玲珑矿区、东风矿区深部扩界、扩能,归来庄金矿扩界、扩能,莱西公司山后金矿扩界等工作,推动权证办理实现新突破。
利润分配方面:公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.8元(含税),总计拟派发现金红利约3.58亿元,占当期归属于上市公司普通股股东净利润的30.23％。
风险提示:项目建设进度不及预期;黄金价格大幅回调;安全和环保风险。
投资建议:维持"优于大市"评级。
预计公司2024-2026年营业收入分别为939/993/1036(原预测659/714/774)亿元,同比增速58.4％/5.7％/4.3％;归母净利润分别为40.80/59.54/72.71(原预测39.98/55.75/73.15)亿元,同比增速75.3％/45.9％/22.1％;摊薄EPS分别为0.91/1.33/1.63元,当前股价对应PE分别为31/21/17X。考虑到公司是行业龙头企业,聚焦黄金主业,多项扩能改造工程有序推进,未来几年黄金产量有望大幅提升,维持"优于大市"评级。
[2024-08-28] 山东黄金(600547):矿产金量价齐升,利润同比高增-中报点评
■华泰证券
24H1归母净利润+57.24％,维持增持评级山东黄金发布半年报,2024年H1实现营收457.73亿元(yoy+66.90％),归母净利13.83亿元(yoy+57.24％),扣非净利14.14亿元(yoy+60.35％)。
其中Q2实现营收268.16亿元(yoy+87.18％,qoq+41.46％),归母净利6.84亿元(yoy+55.02％,qoq-2.33％)。我们预计公司24-26年EPS分别为0.91/1.37/1.64元(前值24-26年0.97/1.80/2.17元)。可比公司24年Wind一致预期PB均值3.37倍,考虑公司储/产量持续扩张,给予公司24年3.88倍PB,24年公司BPS为8.17元,公司22年以来A/H平均溢价率为171％,基于24年8月28日港元兑人民币汇率0.91,对应A股目标价31.66元(前值29.73元),H股目标价20.39港元(前值19.62港元),维持增持评级。
量价齐升,24H1归母净利润同比增长2024上半年公司矿产金产量24.52吨,同比增加4.95吨,增幅25.28％。
同时受益于金价上涨,据wind,沪金上半年均价同比+20.1％,量价齐升,公司归母净利润同比上涨。Q2业绩环比表现不佳主要因单季投资净收益-1.68亿元及公允价值变动净收益-1.18亿元,影响业绩表现。
公司持续加大资源增储力度,提速权证办理步伐公司持续加大资源增储力度,24年上半年累计投入探矿资金3.1亿元,完成探矿工程量33万米,实现探矿新增金金属量21.9吨;完成包头昶泰矿业70％股权并购,实现并购新增金金属量16余吨,增加一座在产成熟矿山;
西岭金矿探矿权成功注入公司,与三山岛金矿采矿权实现整合。此外,公司持续提速权证办理步伐,上半年取得多项权证及相关批复,其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证,沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
本轮降息落地后黄金大概率延续上涨,黄金股当前时间或仍具配置价值目前临近9月联储可能降息的时间点,通过复盘我们发现历次降息周期,除以下三种情形外,金价大概率上涨:1)经济重新复苏/持续强势;2)经济持续下行/衰退期间,投资者收缩投资组合或者筹措流动性;3)重要买家的持续抛售。我们认为本轮降息落地后1)和3)发生的概率较小,流动性冲击近期有所演绎,但据历史规律,历次出现流动性问题时,黄金均为V字型走势,并非单边下行。参考07、19年降息后典型黄金股股价走势,我们认为降息后金价大概率延续上行态势,黄金股当前时间或仍具有配置价值。
风险提示:联储降息不及预期,公司内生增长不及预期等。
[2024-08-28] 山东黄金(600547):重点项目持续发力,自产金增量可期
■国金证券
事件
8月28日,公司披露24年中报,1H24实现营收457.73亿元,同比+66.91％;归母净利13.83亿元,同比+57.24％;扣非归母净利14.14亿元,同比+60.35％。2Q24实现归母净利6.84亿元,环比-2.33％,同比55.02％。
点评
量价齐升,上半年业绩同比大增。1H24公司实现矿产金产量24.52吨,同比增加4.95吨,增幅25.28％,其中Q2实现矿产金产量12.61吨,环比增加0.7吨,增幅5.88％。公司24年自产金产量计划不低于47吨,上半年已经超过计划下限的一半,顺利完成半年度生产任务。1H24上海金交所金价均价为521.65元/克,同比+20.26％,自产金产量同比增长叠加金价大幅上行,公司上半年业绩同比实现大幅增长。
矿产金成本有所下降,降本效果显著。以公司矿产金产量计算,1H24公司矿产金营业成本约为220元/克,低于22年的222元/克和23年的230元/克。公司深入推进"全员、全岗位、全要素、全过程"降本增效,叠加收购具备低成本优势的山金国际,公司过去几年的克金成本上升趋势得以缓解。
重点项目持续发力,自产金产量增长可期。1H24公司完成包头昶泰矿业70％股权并购,实现并购新增金金属量16余吨,增加一座在产成熟矿山;西岭金矿探矿权成功注入公司,与三山岛金矿采矿权实现整合。持续提速权证办理步伐,上半年取得多项权证及相关批复,其中三山岛金矿取得整合后15000吨/天采矿许可证,沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
盈利预测＆投资评级
预计公司24-26年营收分别为812/922/971亿元,实现归母净利润分别为42.65/72.82/83.65亿元,EPS分别为0.95/1.63/1.87元,对应PE分别为29.40/17.22/14.99倍。维持"买入"评级。
风险提示
黄金价格波动风险;项目建设不及预期;矿产金成本抬升
[2024-07-22] 山东黄金(600547):资源禀赋的黄金龙头,再迎资产整合收获期-深度研究
■东吴证券
公司是资源量充足的国内黄金上市公司龙头,并表银泰进一步扩大其资源储量:截至2023年底,公司已通过协议收购及二级市场增持的方式共持有银泰黄金28.89％的股份并已正式并表,山东黄金(含银泰黄金)现拥有黄金资源量达1577.96吨,黄金储量为624.63吨,全年黄金产量达41.7吨,其资源量、储量及产量均处于行业领先地位,仅次于紫金矿业。
公司加快内部矿权整合与海外开发,未来产量增长明确:1)焦家金矿:公司对焦家金矿等14个矿业权进行资源整合及统一开发,该项目达产后预计年产黄金金属量将达18.85吨,较整合前的矿产产量(2023年9.38吨)具备明显增量;2)新城金矿:公司以新城金矿采矿权为主体,整合新城金矿深部、外围及周边勘探,统一开发,预计该项目达产后年产黄金金属量将达7.71吨,日均采选矿规模可达8000吨,较目前6500吨/日具备较大增幅;3)三山岛金矿:公司于2024年初对西岭金矿的收购已经达成了初步协议,公司将三山岛金矿原有采矿权与西岭金矿探矿权整合成为一宗采矿权,根据西岭金矿探矿权评估报告,西岭金矿规划生产规模为330万吨/年,黄金设计产量为13.386吨/年(预计2031年达产);4)卡帝诺:目前公司主力金矿Namdini金矿已处于商业化前期,该项目达产后,年处理矿石量可达950万吨,年均产粗金锭含金8.438吨(预计2024Q4投产)。
美联储释放降息信号,黄金正处大级别上涨周期:美国通胀已有效下行但具备韧性,CPI已实现大幅高位回落,但3％关口难以快速突破;经济端,高利率抑制了实体经济需求,美国长短债收益率已呈现长期倒挂。降息周期中实际利率的下行有望进一步助推黄金价格上涨。
公司吨权益资源量市值处于行业低位,业绩具备弹性:山东黄金现拥有黄金权益资源量1325.33吨,按7月18日收盘市值测算,公司吨权益资源量市值为0.96亿元/吨;若考虑西岭金矿,山东黄金权益资源量可达1917.52吨,吨权益资源量市值仅为0.66亿元/吨,处于行业低位,较可比公司均值2.17亿元/吨比具备较大上行空间。公司黄金业务集中度较高,充分受益于黄金价格上涨。在黄金价格增长15％、24％,和35％的情境下,山东黄金利润增厚比例分别为27％、45％,和63％,在可比公司中仅次于赤峰黄金。
盈利预测及投资评级:我们预计山东黄金2024-2026年营业收入分别为792.30/879.23/931.84亿元,同比增速分别为33.66％/10.97％/5.98％;实现归属母公司股东净利润分别为48.09/59.83/62.73亿元,同比增速分别为106.60％/24.40％/4.85％,对应当前PE为29/24/23倍,远低于其在2019-2020年黄金牛市期间的52X-61X的Forward12个月估值表现,当下估值具备较高安全边际,因此首次覆盖给予公司"买入"评级。
风险提示:全国矿山安全检查力度超预期风险;公司对自身矿山整合进度不及预期风险;全球宏观经济波动导致美元走强带来的黄金价格超预期走低风险;全球央行停止购金或集体抛售黄金导致黄金价格走弱风险。
[2024-06-19] 山东黄金(600547):金价上行+产能释放,业绩持续增长
■华安证券
事件:山东黄金发布2023年年报＆2024年一季报
公司2023年实现营业收入592.75亿元,同比+18％,实现归母净利润23.28亿元,同比+86.84％;公司2024Q1收入189.57亿元,同比+44.73％,实现归母净利润7亿元,同比+59.48％。
金价上行并产能释放,公司业绩稳步增长
2023年公司业绩增长主要得益于金价上行和产能持续释放。价:2023年黄金国际价格均值为1940.54美元/盎司,同比+8.0％,公司凭借研究团队的市场跟踪和价格研判能力,把握价格走向,优化交易策略,全年自产黄金销售均价高于市场均价2.79元/克。量:2023年公司推动重要矿区生产优化,其中西和中宝、金洲公司、三山岛金矿产量同比增幅分别达到15.54％、10.73％、5.74％,银泰黄金并表贡献增量,海外贝拉德罗金矿产量达6.4吨(同比+6.37％)。2023年公司自产金总产量达到41.78吨(同比+8.03％),保持国内产金量领先地位。
2024年以来受到国际地缘政治冲突和央行购金影响黄金价格持续走高,24Q1黄金国际价格均值为2070美元/盎司,同比+10％,创历史新高。量方面,公司24Q1自产金产量达11.91吨(同比+26.89％);外购金产量为19.90吨(同比+40.5％);小金条产量7.15吨(同比-10.9％)。公司继续推进重点矿区扩能扩界,持续释放产能,预计自产金和外购金产量仍将持续上涨。
降本增效持续推进,精益化运营进程加速
公司2024Q1年实现毛利率14.56％,同比+0.07pct,实现净利率5.57％,同比+1.72pcts。净利率的增加主要得益于公司继续推进降本增效,实现矿业企业生产管理、技术管理、现场管理的标准化、规范化,分解各成本指标。公司2024Q1年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21％/3.17％/0.50％/1.76％,同比分别+0.17/-0.30/-0.02/-0.28pct,管理费率明显降低。
多个项目建设推进,产量有望再创新高
公司增量项目陆续释放:加速推进加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山项目选厂、尾矿库等工程,继续玲珑矿区等扩能扩界;5月29日公司发布公告已经取得三山岛金矿原有采矿权和西岭金矿探矿权整合完成后的采矿权证,之后将积极推进三山岛金矿矿区建设工作,2023年三山岛矿区产量为5.77吨,预计随着项目推进自产金产量有望再获提升。据公告,公司计划2024年黄金产量不低于47吨,控股子公司银泰黄金规划2025年和2026年矿产金产量分别达到12吨和15吨。
投资建议
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为37.3/51.7/64.1亿元(前值为2024-2025年分别为26.6/32.1亿元,考虑金价上行上调),对应PE分别为33.3/24.0/19.4倍,维持"买入"评级。
风险提示
黄金价格大幅波动;项目建设不及预期;公司克金成本增长超预期等。
[2024-06-06] 山东黄金(600547):业绩增长超预期,受益于黄金量价齐升-公司点评报告
■中邮证券
受益于金价不断上涨,业绩增长稳中向好
近期,公司发布2023年报以及24年一季报。2023年,公司实现营业收入592.75亿元,同比增长17.83％;实现归母净利润23.28亿元,同比增长86.57％;实现扣非归母净利润22.13亿元,同比增长69.47％。营收上涨主要系黄金量价齐升,拉动业绩。
24年Q1,公司实现营业收入189.57亿元,同比增长44.73％,环比增长5.60％;实现归母净利润7.00亿元,同比增长59.48％,环比下降28.77％。
自产金毛利率同比增加5.57pct。2023年,自产金收入实现178.66亿元,同比增长17.67％;自产金毛利率为48.91％,同比增加5.57pct。受益于地下矿山原矿入选品位1.88克/吨,同比提高2.17％;采矿损失率4.82％,下降0.36个百分点;矿石贫化率5.75％,下降0.04个百分点等。
复工复产取得阶段性进展,生产经营稳步提升
2023年公司矿产金产量41.78吨,同比增加3.10吨,增幅8.03％;产量增长的主要原因包括:三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化,生产能力得到提升;玲珑金矿的东风矿区复工复产;贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少;并购银泰黄金增加产量。具体来看,2023年西和中宝、金洲公司、三山岛金矿产量同比增幅分别达到15.54％、10.73％、5.74％;贝拉德罗金矿克服各种不利因素,黄金产量同比增长6.37％。根据经营计划,2024年,公司确定的黄金产量计划是不低于47吨。
国内矿产金产量最高。2023年的公司矿产金产量相当于国内矿山企业2023年矿产金总量的14.06％。2023年,山东黄金年产黄金1吨以上的矿山达到10家,其中境内矿山合计产金35.34吨,同比增长8.37％,是中国境内矿产金产量最高的上市公司,继续保持国内黄金行业领先地位。
玲珑矿区复产工作顺利推进。玲珑金矿的东风矿区于2023年1月复工复产,去年仅玲珑矿区停产。2024年1月,烟台市主管部门批准玲珑矿区恢复基建生产。截至3月底,玲珑矿区正积极推动生产系统调整及建设,力争尽快取得新的安全生产许可证并复工复产。
积极推进勘探增储,国内黄金资源储量突破上千吨
公司全年完成探矿工程量48万米,投入探矿资金5.7亿元,探矿新增金金属量36.6吨,探矿成果显著,进一步延长了矿山服务年限,促进矿山可持续发展。截至2023年底,公司拥有矿产金资源量1431.30吨,权益矿产金资源量1282.96吨;其中,公司的国内矿产金资源量达1026.57吨,突破上千吨,取得三山岛金矿采矿证,为整合西岭探矿权迈出第一步
近日,公司顺利取得山东省自然资源厅颁发的山东黄金矿业(莱州)有限公司三山岛金矿采矿许可证,将三山岛金矿原有采矿权与西岭金矿探矿权整合成为一宗采矿权。下一步,公司将积极推进整合后三山岛金矿矿区的项目建设相关工作。
降息预期再降温,长期看好黄金的上涨空间
近期,贵金属价格维持高位震荡。海外地缘冲突不断,5月20日,伊朗国家电视台证实总统和外长死于空难,黄金价格受避险推动而走高。美国经济增速呈放缓趋势,美国商务部30日公布的修正数据显示,今年第一季度美国GDP按年率计算增长1.3％,较首次预估数据下修0.3个百分点。
然而,今年以来频频高于预期的通胀数据打压了市场对美联储今年降息的期望。根据CME美联储观察工具,目前市场预计,美联储今年仅会降息一次,而首降时间已经从3月份一再被推迟到了11月份。进而在一定程度上压制了黄金价格的上涨。总体来看,美国经济增速放缓,加之海外突发风险事件,促使黄金配置价值凸显,看好黄金后续上涨。
投资建议
我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入697.80/766.29/831.74亿元,分别同比变动17.72％/9.81％/8.54％;归母净利润分别为37.60/51.01/63.32亿元,分别同比增长61.54％/35.65％/24.13％,对应EPS分别为0.84/1.14/1.42元。以2024年6月6日收盘价29.11元为基准,对应2024-2026E对应PE分别为34.63/25.53/20.57倍。维持"买入"评级。
风险提示:
宏观经济不及预期,政策不及预期,地缘政治风险超预期等。
[2024-05-29] 山东黄金(600547):三山岛取得采矿证,资源整合稳步推进-公司点评
■国金证券
事件
5月29日,公司发布公告,公司顺利取得山东省自然资源厅颁发的山东黄金矿业(莱州)有限公司三山岛金矿采矿许可证,将三山岛金矿原有采矿权与西岭金矿探矿权整合成为一宗采矿权。
点评
资源整合稳步推进,黄金资源大幅提升。截至2023年底,公司(不含银泰黄金)保有黄金资源1431.30吨,西岭金矿探矿权范围内经评审备案资源量黄金金属量592.19吨,仅考虑西岭金矿带来资源增量,公司(不含银泰黄金)保有黄金资源达到2023.49吨,黄金资源大幅提升。
矿权合并开发利用,自产金产量有望再上一层。2023年三山岛金矿黄金产量5.77吨。根据公司规划,西岭金矿探矿权将与公司全资子公司三山岛金矿现有矿权整合为新的采矿权并统一开发利用,规划生产规模为330万吨/年,正常生产年份黄金产量13.38吨。当前公司已经取得三山岛金矿原有采矿权和西岭金矿探矿权整合完成后的采矿权证,下一步公司将积极推进整合后三山岛金矿矿区的项目建设相关工作,预计随着项目建设逐步推进,公司自产金产量有望再获提升。
高品质黄金矿山有望降低自产金生产成本,释放业绩上涨空间。根据西岭金矿探矿权评估报告,西岭金矿探矿权范围内黄金平均品位为4.04g/t,高于2023年底公司(不含银泰黄金)黄金资源平均品位1.72g/t。整合后矿权正常生产年份单位黄金总成本费用约为113.30元/克,单位黄金经营成本约为95.91元/克,显著低于公司2023年单位自产金生产成本230元/克,显著降低自产金生产成本,增厚自产金利润。
吨资源量市值仍有上升空间。据我们测算,西岭金矿收购完成后按5月29日最新市值1197亿元计算,公司(含银泰黄金)吨权益黄金资源量市值(纵向可比)仅为0.62亿元/吨,吨权益资源量市值(横向可比)仅为0.55亿元/吨,相比公司2017-2022年吨权益资源量最大市值均值的1.03亿元/吨和可比公司最新吨权益资源量市值均值的1.47亿元/吨均有较大提升空间。
盈利预测＆投资评级
预计公司24-26年营收分别为770/859/921亿元,实现归母净利润分别为37.97/60.34/71.74亿元,EPS分别为0.85/1.35/1.6元,对应PE分别为34.54/21.73/18.28倍。维持"买入"评级。
风险提示
黄金价格波动风险;项目建设不及预期;安全环保管理风险。
[2024-04-29] 山东黄金(600547):自产金量价齐升,业绩高增长-公司点评报告
■信达证券
事件:公司发布2023年年报与2024年一季报,2023年公司实现营收593亿元,同增18％,实现归母净利润23亿元,同增87％;2024年一季度实现营收189.57亿元,环增5.6％,同增45％;实现归母净利润7亿元,环降29％,同增59％。
点评:
自产金量价齐升,业绩高增长。23年公司自产金产量41.8吨,同增8％,销量39.6吨,同增2％,其中Q4产量12.1吨,同增44％,环增19％;23年自产金毛利率48.9％,同增5.6pcts,自产金生产成本为230.38元/克,同增3.7％。24Q1公司自产金产量11.91吨,同增27％,环降1.3％,剔除银泰黄金后产量为9.93吨;外购金产量19.9吨,同增40％,环增64％;小金条产量7.15吨,同降11％,环降24％。Q1公司自产金产量维持稳定,综合毛利率下降5.4pcts,所得税环增188％,导致利润环比下滑。
推进降本增效,费用率环比下降。公司各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施,降低损失率、贫化率,使原矿品位提高,23年公司原矿入选品位1.29克/吨,同增0.06克/吨,其中地下矿山原矿入选品位1.88克/吨,同增0.04克吨。公司费用管理优化,24Q1销售费用率环降0.63pcts,管理费用率环降0.80pcts,研发费用率环降0.53pcts,财务费用率环降0.71pcts。
内生增长+外延并购,步入快速发展期。公司24年计划自产金产量不低于47吨,剔除银泰黄金后较23年基本持平。内生+外延发展下公司未来自产金增长可期,焦家矿区、新城金矿资源整合稳步推进,达产后公司预计年产金分别为18.85吨、7.77吨,海外卡蒂诺纳穆蒂尼金矿的尾矿库工程进度约50％,达产后预计年产金8.44吨。23年公司增持银泰黄金,并拟注入西岭金矿,打造持续成长性。
盈利预测:我们预计公司24-26年归母净利润分别为39.5亿元、49.1亿元、62.1亿元,对应PE分别为34倍、27倍、22倍。
风险因素:美联储降息节奏不及预期;公司产量不及预期等。
[2024-04-27] 山东黄金(600547):量价齐升,Q1归母净利润同增59％-季报点评
■广发证券
Q1归母净利润7.0亿元。据一季报,24Q1公司实现营业收入189.6亿元,同增45％,环增6％;实现归母净利润7.0亿元(业绩预告区间6.5亿至7.5亿元),同增59％;实现扣非归母净利润7.1亿元(业绩预告区间6.6亿元至7.6亿元),同增62％;公司23M7收购银泰黄金控制权落地,若按照权益法扣除银泰黄金相应季度归母净利润,公司24Q1实现归母净利润5.5亿元,同增26％;基本每股收益0.13元/股,同增86％。
Q1金价环比提升。据Wind,24Q1COMEX黄金均价2079.0美元/盎司,同比增10.63％,环比增4.64％;SHFE黄金均价490.7元/克,同比增15.49％,环比增3.60％。
矿产金产量稳步增长,期待量增项目逐步兑现。据一季报,24Q1公司矿产金产量11.91吨,同增27％;考虑银泰黄金并表影响,若扣除24Q1银泰黄金矿产金产量贡献后,公司24Q1实现矿产金产量9.93吨,较去年同期增长6％;外购金产量19.90吨,同增40％;小金条产量7.15吨,同降11％。
盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为0.98/1.24/1.47元/股,对应最新收盘价的PE分别为30.6/24.1/20.4倍。金价仍在蓄势,考虑公司作为成长性较高的板块龙头,具备一定估值溢价,我们认为给予公司24年40倍PE估值较为合理,对应A股合理价值39.16元/股,按照公司当前A/H股溢价,对应H股合理价值23.19港元/股,维持公司A/H股"买入"评级。
风险提示。金价、汇率波动风险;成本上升风险;项目不及预期风险。
[2024-04-27] 山东黄金(600547):量价齐升叠加降本增效,Q1业绩大幅增长-2024年一季报点评
■华创证券
事项:
4月26日,公司发布2024年一季报,公司实现营业收入189.57亿元,同比增长44.73％;归母净利润7亿元,同比增长59.48％;扣非归母净利润7.1亿元,同比增长61.53％;经营活动现金净流量17.34亿元,同比增长185.93％。
评论:
金价上行叠加银泰并表加持,Q1业绩大幅增长。2024年第一季度,国内黄金均价为489元/克,同比增长16.3％,环比增长3.9％,公司积极生产,自产金和外购金产量稳步增长。24年一季度,公司自产金产量11.91吨,同比增长26.89％,考虑银泰黄金一季度矿产金产量1.98吨,则山金体系除银泰外矿产金产量为9.93吨,相比去年一季度矿产金总产量增长6％;公司外购金产量19.9吨,同比增长40.5％;小金条产量7.15吨,同比下降10.9％,受益于黄金价格上行及银泰黄金并表的加成,公司一季度实现毛利润27.6亿元,同比增长45.4％,实现归母净利润7亿元,同比增长59.48％,其中包含了归属于永续债持有人的利息0.996亿元,扣除永续债利息后,一季度归属于公司普通股股东净利润为6亿元,其中银泰黄金一季度实现归母净利润5.03亿元,对公司贡献净利润约1.45亿元。受购销业务产生的现金净流入同比增加,公司经营活动现金净流量17.34亿元,同比增长185.93％。
公司持续深化降本增效,一季度期间费用率同环比双降。2024年一季度,公司四大期间费用率仅为5.6％,同比和环比均下降2.1pct,期间费用总额为10.68亿元,同比增长6.1％,环比下降22.8％。其中研发费用0.95亿元,主要受研发投入增加影响,同比增长40.49％;销售费用0.39亿元,受子公司销售佣金增加所致,同比增长60.94％;管理费用为6亿元,同比增长0.9％;财务费用为3.34亿元,同比增长4.3％。此外,公司投资收益-0.22亿元,同比下降128.34％,主要受子公司金融产品投资收益较上年同期减少所致;公允价值变动净收益0.09亿元,同比增长111.85％,主要受子公司黄金期权公允价值变动较上年同期增加所致;所得税3.16亿元,同比增长98.2％,主要受子公司盈利增长计提所得税增加所致;受购销业务产生的现金净流入同比增加,公司经营活动现金净流量17.34亿元,同比增长185.93％。
投资建议:考虑金价上行,我们预计山东黄金2024-2026年实现归母净利润39.08亿元、45.41亿元、59.01亿元,分别同比增长67.9％、16.2％、30.0％。估值方面,我们采用历史估值法进行估值,2022年9月以来的PE平均值为61倍,负一倍标准差为47倍,选取47倍PE为2024年目标估值,对应市值为1837亿元,对应股价为41.06元,维持"强推"评级。
风险提示:1、矿权整合开发进度不及预期;2、美联储降息进度不及预期;3、矿山生产成本超预期。
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