≈≈贵州茅台600519≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.12.03)
[2024-12-03]食品行业：10月酒饮茶制造业营收同比－2.0％
■海通证券
板块表现:11月25日-11月29日,大盘指数涨跌幅为+1.20％,食品饮料指数涨跌幅为
+2.62％,涨跌幅在28个子行业中排名第13。表现前三板块为烘焙食品板块(+13.54％)
、零食板块(+12.09％)、其他酒类板块(+9.48％)。个股涨幅前三为桂发祥(+61.05％)
、黑芝麻(+41.08％)、好想你(+33.81％)。个股涨跌幅后三为ST西发(-5.56％)、古井
贡B(-3.98％)、星湖科技(+0.15％)。
个股公告:【五粮液】公司发布2024年中期利润分配预案,拟向全体股东每10股派
发现金红利25.76元(含税),截至2024年9月30日,公司总股本近38.82亿股,以此计算合
计拟派发现金红利100亿元(含税)。【山西汾酒】公司股东华创鑫睿有限公司计划通过
大宗交易方式减持不超过630万股,占公司总股本的0.52％。减持计划将在公告披露后1
5个交易日后的3个月内进行。此举是由于联和基金面临基金到期退出安排。华润创业
将通过华创鑫睿继续持有公司股份,暂无减持计划。
行业要闻:【白酒】汾阳市委书记李正奎表示,截至目前,汾阳市白酒产量达到15万
吨、同比增长12％,产值达200亿元、同比增长14％。为汾阳贡献了50％的GDP、60％的
税收、40％的就业岗位。
周观点:我们推荐需求刚性稳健增长的高端白酒:贵州茅台、五粮液、泸州老窖,以
及区域市场相对较优、大单品增长势能较强的次高端白酒:山西汾酒、迎驾贡酒、古井
贡酒、今世缘。
大众品成本数据跟踪:2024年10月调味品/乳制品/啤酒/软饮料成本指数分别环比+
2.03％/-1.40％/+5.08％/+0.41％,同比-10.92％/-10.27％/-8.26％/-5.09％。(1)生
鲜乳:11月20日生鲜乳平均价为3.13元/公斤,环比+0.32％,同比-15.18％。(2)棕榈油:
11月25日-11月29日棕榈油平均价为10019.33元/吨,环比+0.52％,同比+36.49％。(3)
黄豆:24年11月20日黄豆市场价为4007.4元/吨,环比+0.48％,同比-19.28％。(4)豆粕:
11月25日-11月29日豆粕平均价为3016.86元/吨,环比-0.95％,同比-24.67％。(5)小麦
:11月25日-11月29日小麦现货平均价为2450.75元/吨,环比-0.39％,同比-17.91％。(6
)猪肉:11月25日-11月29日猪肉平均价为23.44元/公斤,环比-1.11％,同比+15.52％。(
7)白羽肉鸡:11月29日白羽肉鸡平均价为7.7元/公斤,环比-0.13％,同比+2.12％。(8)
玻璃指数:11月25日-11月29日玻璃指数收盘均价为1298.09,环比+0.1％,同比-28.01％
。(9)聚酯瓶片:11月25日-11月29日聚酯瓶片华东市场的市场价平均值为6104元/吨,环
比-0.52％,同比-10.31％。(10)瓦楞纸:11月25日-11月29日瓦楞纸市场价平均值为335
9元/吨,环比+1.27％,同比-3.06％。(11)大麦:24年10月进口大麦均价为250美元/吨,
环比持平,同比-14.38％。
风险提示:经济增速放缓,原材料成本上升,食品安全问题。
[2024-12-02]食品饮料行业：积极备战年货节，量贩业态百花齐放
■中邮证券
(一)三只松鼠:年货节订单旺盛,近期宣布小范围低价礼盒提价。近期,三只松鼠发
布了调价函,宣布因年货旺季坚果原料及人工成本的上涨,决定于12月对部分坚果礼盒
的出厂价格进行提价。本次调价仅涉及部分低价礼盒产品,在线下分销渠道销售中占比
较小,该类产品因售价较低、极具性价比受到消费者追捧,订单量超过公司预期,导致较
低毛利产品礼盒生产量占用较多产能,公司旨在通过适度调整价格、优化节前旺季产品
结构,同时保障公司整体利润水平。此次调价反映了三只松鼠在面对年货旺季时的积极
应对策略,在整体供销两旺的背景下,适时调整低价产品的价格,有助于优化资源配置,
稳固生产利润水平。
(二)万辰集团:行业马太效应愈发明显,单店表现持续提升。零食量贩行业今年以
来头部集中趋势明显,长期来看竞争将逐渐趋缓。两大头部品牌以理性有序竞争为主,
通过提供附加值服务和提升产品质量来吸引消费者,而不仅仅依赖于低价促销。今年前
三季度开店情况较好,市场投资人加盟意愿强烈,长期开店空间乐观。预计明年维持较
快开店速度,充分挖掘并开发低线城市和社区附近市场空间。万辰开店以大店店型为主
,今年以来单店表现提升。后续将通过定制化生产、打造自有品类及品牌、加强与上游
供应链深度合作、建立会员体系、发展线上业务等方式,未来持续提升单店水平。公司
目前利润率维持合理区间,长维度看具备提升空间。目前公司处于合理盈利水平区间内
,由于发展初期诸多费用前置,预期随着行业格局稳定、公司从投入期转为收获期后,利
润率会有进一步提升空间。
(三)折扣超市业态调研:爱折扣打造极致性价比,门店模型优秀。2024年11月三只
松鼠宣布收购爱折扣及其相关品牌,此次收购使得爱折扣能够借助三只松鼠的品牌影响
力、供应链资源和管理经验,加速其全国范围内的扩张。本次共计走访天津2家爱折扣
门店,1家位于天津北辰区(双街店),1家位于天津武清区(静湖店)。总体来看,尽管在供
应链标准化及稳定性、门店管理等方面存在不足,但爱折扣门店在商品种类和陈列上与
社区超市、生鲜超市等形成区隔,零售价格显著低于其余渠道,通过灵活的运营模式和
高效的周转,在能够满足消费者基本需求的基础上实现单店较好的表现,是折扣超市业
态中的领先品牌。
11月25日-12月1日行情回顾本周食饮板块涨幅居中,申万食品饮料行业指数(80112
0.SL)本周区间涨跌幅为2.62％,在30个申万一级行业中位列第14,跑赢沪深300指数1.3
个百分点,当前行业动态PE为22.23,呈现震荡调整态势。
本周食饮行业的子板块均实现上涨,板块涨幅最高的为烘焙食品(+13.54％)和零食
(+12.09％)。从个股角度看,食饮板块本周120只个股均收涨,涨幅前5分别为桂发祥(+6
1.05％)、一鸣食品(+51.17％)、欢乐家(+48.47％)、黑芝麻(+41.08％)、好想你(+33
.81％)。
风险提示:食品安全的风险;行业竞争加剧的风险;需求复苏不及预期的风险;成本
波动的风险。
[2024-12-02]食品饮料行业：政策预期催化，茅五如期分红回报－周报
■华鑫证券
一周新闻速递行业新闻:1)2023年宁夏葡萄酒产量1.05亿升。2)1-10月烈酒进口额
下滑23.7％。3)1-10月吕梁白酒产量增长15.1％。
公司新闻:1)贵州茅台:茅台西湖十景文创酒首发上市;茅台强调国际化市场运营布
局。2)五粮液:五粮液拟派发现金红利100亿元;五粮液获评两项最佳实践案例。3)今世
缘:今世缘:四季度宴席市场"升档降价"并存。
投资观点当前我们仍维持之前子板块推荐顺序:白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻
食品>调味品>乳制品。
白酒板块:本周板块反弹,主要系市场政策预期催化所致,且内部分化较大。目前白
酒处于销售淡季,茅台批价本周略有下滑,渠道压力仍存,基本面持续磨底,若后续财政
政策超预期,则白酒作为顺周期板块将加速修复。贵州茅台召开第一次临时股东大会,
会议强调公司主要面临"供需适配"问题,后续持续增加消费者触达、推进渠道互补,并
加强触达后转化与服务工作,除此之外,公司股东会通过"2024-2026年每年常规分红比
例不低于75％"的议案,提振资本市场信心。五粮液发布2024年中期利润分配预案公告,
公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.76元,合计拟派发现金红利100亿元,提振股
东信心,提升公司长期价值,我们看好公司维护价格体系决心,加速公司品牌价值回归。
年底各白酒企业陆续召开经销商大会,总体仍以缓解渠道压力为核心,市场对开门红预
期较低,短期动销反馈良好的酒企将迎来一定催化。目前板块估值相对处于压制状态,
我们建议重点关注低估值专业绩确定性强白酒标的,重点推荐茅五泸+山西汾酒+今世缘
+古井贡酒,关注洋河股份+迎驾贡酒+老白干+珍酒李渡。
大众品板块:调味、速冻与休闲零食企业进入年底旺季备货期,关注餐饮需求弹性
释放与政策落地。仙乐健康拟使用自有资金和自筹资金在泰国投资建设生产基地,投资
金额合计不超过4000万美元(折合人民币约2.90亿元),通过泰国项目公司购买土地并自
建工厂,主要建设内容包括软糖生产线及软胶囊、片剂、硬胶囊包装线等,产能落地后
公司全球竞争力进一步提升,有望降低国际贸易格局和地缘政治关系对公司发展的影响
。本周我们调研莱茵生物与中炬高新,莱茵生物来看,芬美意天然甜味剂订单进展良好,
罗汉果价格逐渐回归平均水平,毛利率端有望持续修复,同时政府化债政策落实有望推
进此前BT项目账款收回。中炬高新来看,公司延续渠道调整,针对大商倾斜政策,餐饮、
工业渠道表现良好,四季度预计可完成少数股权收回,12月开启年度计划制定,加快并购
节奏,内生外延助力2025年完成股权激励目标。中期维度看,重点关注大众品子行业龙
头个股。1)调味品:海天味业、中炬高新等;2)速冻食品:安井食品、三全食品、千味央
厨等;3)啤酒:青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等;4)休闲食品:盐津铺子、劲仔食品、
甘源食品、西麦食品、好想你、万辰集团、卫龙等;5)乳制品:伊利股份、蒙牛乳业、
新乳业等;6)软饮料:东鹏饮料、百润股份、李子园、香飘飘等 。
维持食品饮料行业"推荐"投资评级。
风险提示疫情波动风险;宏观经济波动风险;推荐公司业绩不及预期的风险;行业竞
争风险;食品安全风险;行业政策变动风险;消费税或生产风险;原材料价格波动风险等
。
[2024-12-02]食品饮料行业：注重良性发展，分红回馈股东
■平安证券
本周白酒指数(中信)累计涨跌幅+1.69％。涨跌幅前三的个股为:皇台酒业(+15.73
％)、岩石股份(+13.59％)、水井坊(+13.13％);涨跌幅后三的个股为五粮液(+1.30％)
、贵州茅台(+1.19％)、今世缘(+1.03％)。
观点:注重良性发展,分红回馈股东。白酒消费淡季,各大酒厂更加实事求是,主动
给渠道松绑,助力经销商去库存,为明年开门红做准备。同时五粮液拟派发100亿元(含
税)的中期分红,持续兑现承诺,回馈股东。期待后续政策催化以及需求端复苏。标的上
推荐三条主线,一是需求坚挺的高端白酒,推荐五粮液、泸州老窖;二是全国化持续推进
的次高端白酒,推荐山西汾酒;三是主力产品位于扩容价格带的地产酒,推荐迎驾贡酒、
老白干酒、古井贡酒。
本周食品指数(中信)累计涨跌幅+6.43％。涨跌幅前三的个股为:桂发祥(+61.05％
)、欢乐家(+48.47％)、黑芝麻(+41.08％);涨跌幅后三的个股为汤臣倍健(+0.97％)、
甘化科工(+0.80％)、安琪酵母(+0.15％)。
观点:成本有所缓解,关注板块分化。大众品虽需求端压力仍存,但成本端大多有所
缓解,政策加码之下行业有望持续企稳改善。短期建议关注三季报超预期标的,长期建
议关注:(1)业绩确定性强、行业景气度高的板块,如饮料、零食;(2)低估值、弹性大、
前期受损明显的餐饮供应链、啤酒、调味品等。
风险提示:1)宏观经济疲软的风险;2)行业竞争加剧风险;3)重大食品安全事件的风
险。
[2024-12-02]食品饮料行业：内需受关注，关注改革和创新个股－周报
■国海证券
1、大盘整体上涨,食饮板块普涨。本周(2024/11/25-2024/11/29)一级行业中食品
饮料涨幅2.62％,跑赢上证综指(+1.81％)0.8个百分点。各细分行业中烘焙食品涨幅最
大,上涨13.54％,其次分别为零食和其他酒类,涨幅分别为12.09％和9.48％。个股方面
,桂发祥(+61.05％)、一鸣食品(+51.17％)、欢乐家(+48.47％)、黑芝麻(+41.08％)、
朱老六(+37.35％)等领涨;ST西发(-5.56％)、古井贡B(-3.98％)等领跌。
2、白酒:风格轮动,板块整体上涨,关注年末及春节回款旺季。本周白酒板块上涨1
.71％,但在食品饮料子板块中涨幅居于末位,我们认为市场更偏向估值弹性较大,关注
度较低的小市值个股。白酒龙头公司将通过积极拓展白酒消费场景和人群,扩张海外市
场,提升分红率等提升股东回报。11月27日,贵州茅台召开2024年第一次临时股东大会,
公司管理层表示,茅台酒的基本属性和需求面没有发生改变,将通过自营体系和社会体
系两大体系、十大渠道解决好"供需适配"问题,推动茅台高质量穿越本轮行业周期。此
外,公司更加重视海外市场,目标到2035年打造成为一家国际化公司。
11月28日,五粮液发布2024年中期分红公告:拟每10股派发现金红利25.76元(含税)
,合计拟派发现金红利100亿(含税)。
公司以高分红高股息积极回馈投资者,体现出龙头的担当,具备较强安全边际。近
期飞天、普五批价略有下行,我们认为当前进入年终回款旺季,批价波动属于正常现象,
更应关注明年一季度春节旺季开门红完成情况。我们此前强调,目前白酒行业估值被压
制,主要原因是宏观需求预期,随着系列经济及消费刺激政策落地,宏观经济复苏,商务
活动和白酒用酒场景增加,白酒板块估值有望迎来修复。白酒板块重点推荐:贵州茅台
、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等,建议关注
珍酒李渡等。
3、大众品:预期改善,积极关注成长性高且有变化的个股。本周大众品情绪好转,
烘焙食品(+13.54％)、零食(+12.09％)、预加工食品(+7.4％)领涨。我们一直强调,零
食个股多伴随渠道扩张有独立逻辑,仍是食品饮料里最具成长性的子版块之一,攻防兼
备,Q4进入零食消费旺季,需积极关注其催化。近期,在消费券的助力下,上海线下餐饮
显著回暖,根据消费大数据实验室(上海)数据,截至11月26日,活动期间上海市线下餐饮
消费583.9亿元,同比+11.4％,10月份商圈日均客流总量较去年同期增长约10％。我们
预计后续政策端有望在消费端发力,餐饮行业在补贴加码的背景下有望迎来改善,可积
极关注前期受损较为严重的餐饮供应链个股。
个股更新:1)三只松鼠:需求转旺,分红回馈股东。近期公司线下分销事业部发布提
价函,线下7款坚果礼盒,由于年货旺季坚果原料及人工成本上涨等问题,出厂价上浮10
％,今年12月1日起执行。我们预计公司此次提价主要系部分低价格带礼盒需求超预期
。回顾2024年春节,线下分销提前1个月断货,且年货节期间线上增长通常非线性,公司
此次提价我们认为意在调节供给,保障供应。11月29日,公司公告春节前利润分配方案,
拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元(含税),合计拟派发现金红利5009.12万元,占
2024年前三季度归母净利润的14.68％,我们认为公司高速发展阶段,仍重视投资者回报
,积极与投资者共享高质量发展成果。
2)有友食品:动作频频,关注变化。近期公司积极进行人才引进,弥补渠道、品牌营
销短板,后续不排除新的职业经理人引进,我们预计随着新渠道人才的到位,公司后续渠
道改革有望加速,股权激励也有望提上日程,我们预计公司2025年收入利润双提速。
3)安琪酵母:新榨季糖蜜价格落定,成本迎来确定性改善。本周我们研究所调研了
广农糖业,最新糖蜜收购价格在1200元/吨,当前糖蜜采购需求80％来自酵母企业,其余
饲料行业也会使用糖蜜,但只会使用含糖量较低,质量不高的糖蜜,由于价格的原因,糖
蜜用于生产酒精的占比很小,最新糖蜜的市场采购价格相比较于2023年11月的价格同比
下行了200元+,因此我们认为安琪酵母2025年的原料成本有望显著改善,利润弹性有望
释放。
4、行业评级及投资策略:政策密集出台,宏观经济预期扭转,有望促进食品饮料板
块估值和业绩双提升,目前板块估值仍然较低,基于此我们维持食品饮料行业"推荐"评
级。
白酒:推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡
酒、口子窖等,建议关注珍酒李渡等。
大众品:推荐百润股份、三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、安井食品、千味央厨、
天味食品、中炬高新、绝味食品、万辰集团、伊利股份、安琪酵母等,建议关注东鹏饮
料等。
5、风险提示:1)宏观经济波动导致消费升级速度受阻;2)行业政策变化导致竞争加
剧;3)原材料价格大幅上涨;4)重点关注公司业绩或不及预期;5)食品安全事件等。
[2024-12-02]食品饮料行业：宏观数据改善向好，看多年底春节旺季－周报20241125－20241125
■德邦证券
白酒:茅台中期分红落地,优先把握低估值龙头布局机会。本周贵州茅台2024年中
期现金分红正式落地,拟派发现金红利超过300亿元。当前白酒行业仍处于调整期,但贵
州茅台的基本属性与基本需求面没有变,虽然需求有所走弱,但行业龙头仍在进行自我
能力的进化,除现有渠道以外,茅台进一步开拓私域流量,不断增加需求触达面。我们认
为,伴随一系列经济政策落地,25年企业、居民消费都有望回暖。头部企业经过不断进
化,竞争力进一步增强,建议把握当前预期较低下的投资机会,25年建议把握三条主线,
一是配置业绩确定性较强,有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头
,推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等,二
是前期有所受损,若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等,三是受益前期
改革,管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。
大众品:各子板块长期逻辑不变,建议关注业绩超预期标的。(1)啤酒:三季报整体
业绩受需求弱复苏及天气等影响表现较承压,但全年来看预计主要啤酒企业吨价有望保
持稳中有升的态势。随着刺激消费系列政策出台,终端需求有望改善,我们认为餐饮等
现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续,建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能
向上标的。(2)餐饮供应链:三季报整体业绩承压,期待后续终端需求回暖。由于终端需
求持续减弱,餐饮供应链企业三季报业绩整体承压,目前大部分公司估值水平已经处于
历史较低水平,安全边际充足。后续期待伴随政策面促进终端消费,公司业绩能够筑底
反弹,推荐关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标的。(3)休闲零
食:企业业绩出现进一步分化,动销旺季在即看好高势能标的表现。Q3休闲零食企业业
绩分化,头部高势能企业成长韧性依旧,后续春节旺季有望带来业绩超预期的可能性。
目前来看,头部企业的收入利润率水平有望保持稳定,推荐关注公司能力优秀、成长韧
性强劲的头部企业。(4)乳制品:上半年伊利和蒙牛在出货节奏上均有所放缓,保持渠道
与终端库存的合理水平;我们预计Q3开始终端产品新鲜度有所提升,动销有望逐步恢复,
建议关注Q4春节备货的情况。结合当前估值处于较低水位,我们建 议关注在基本面
变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超
预期的板块。
投资建议:白酒板块:推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等
。啤酒板块:推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒,建议关注华润啤酒。软饮料板块:建
议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块:建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新
、海天味业。乳制品板块:建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块:建议关注
相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的。休闲零食板块:建议关注红
利延续标的如有友食品、盐津铺子和甘源食品和有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽
食品等。食品添加剂板块:建议关注百龙创园、晨光生物。
风险提示:宏观经济下行风险;食品安全问题;市场竞争加剧;提价不及预期
[2024-12-02]食品饮料行业：板块微幅反弹，行情呈上下拉锯状－11月月报
■中原证券
2024年11月,食品饮料板块上涨1.17％,板块经历了短暂的反弹。2024年1至11月,
食品饮料板块累计下跌3.75％。其中,软饮料、啤酒、乳品、零食和调味品上涨,期间
分别上涨33.67％、4.3％、9.1％、18.59％和10.82％。其余各子板块悉数下跌:1至11
月,肉制品、预加工食品、保健品、白酒、烘焙、熟食分别下跌6.56％、15.65％、7.5
5％、8.52％、11.58％、22.6％。同期,沪深300累计上涨13.03％,食品饮料板块跑输
大盘。2024年以来,食品饮料板块以下跌为主,跌多涨少。尽管11月板块经历了短暂反
弹,但是反弹行情能否延续仍存疑。
食品饮料板块的估值环比略有升高。根据IFIND的数据统计,截至11月28日,食品饮
料板块的估值20.32倍,较2020年高点下降60.29％,环比10月末上升0.93％。板块估值
经过9月的短暂抬升,10月再次掉头回落,11月则再次反弹,估值显现出上下拉锯的特征
。截至11月28日,在31个一级行业中,食品饮料板块的估值低于17个行业,高于13个行业
,位次从底部升至中游位置。
2024年11月,板块个股较多上涨,最大涨幅达到146.32％。根据IFIND的数据,在127
个上市公司中,录得上涨的个股有104个,录得下跌个股23个;个股的上涨比例81.89％,
下跌比例达到18.11％。11月板块中个股上涨面积扩大。
2024年以来,食品饮料制造业投资增速持续提振。根据WIND,2024年1至10月,国内
食品制造业的固定资产投资额累计同比增23.5％,同比上升14.6个百分点;同期,酒、饮
料和茶制造业的固定资产投资增长19.9％,同比上升13个百分点。
2024年1至11月,冷鲜肉、葡萄酒、啤酒、乳制品产量延续负增长,白酒、食用油产
量维持低增长。2024年以来,玉米、小麦、食用油等大宗商品的进口数量增幅回落,维
持较低水平;坚果与鱼油的进口数量增长相对较大,鱼油进口转正。大豆进口增幅扩大
。价格方面,易拉罐价格继续反弹,食用油价格上涨;原奶、面粉等价格延续下跌势头;
坚果、猪肉价格掉头向下。
投资建议:2025年,我们推荐关注预制菜、烘焙、预调酒、保健品、零食和酵母等
板块的投资机会。对应上述板块,2024年12月份股票投资组合包括千味央厨、安井食品
、立高食品、百润股份、仙乐健康、劲仔食品和安琪酵母。
风险提示:居民收入和国内市场消费修复不及预期,国内消费市场持续低迷;海外市
场面临政策调整的风险,出口关税的不确定性较大;部分上游原料面临价格上涨的风险
。
[2024-12-02]食品饮料行业：龙头酒企坚定信心，关注旺季备货节奏－周报（2024／11／25－2024／12／01）
■东海证券
二级市场表现:上周食品饮料板块上涨2.62％,跑赢沪深300指数1.30个百分点,在3
1个申万一级板块中排名第14位。子板块方面,上周均上涨,其中烘焙食品涨幅最大,达
到13.54％。个股方面,上周涨幅前五为桂发祥、一鸣食品、欢乐家、黑芝麻、朱老六,
分别为+61.05％、+51.17％、+48.47％、+41.08％、+37.35％。
白酒:板块基本面筑底,关注酒企业绩目标。贵州茅台:上周公司召开2024年第一次
临时股东大会,现阶段茅台需要解决供需适配的问题,基本属性与基本需求面两个基本
面不变。在自营渠道方面,将在自营门店、i茅台、团购之外,加强私域渠道的建设;在
经销渠道方面,除加强传统经销商、商超百货、电商渠道、餐饮渠道、烟草渠道等6个
渠道外,还需思考各渠道优劣势、如何互补以及提高转化率。希望到2035年成为一家具
有国际化视野、格局、价值以及创造能力的企业,并占据一定国外市场。泸州老窖:在
投资者互动平台,公司表示产品低度化是长期趋势,正努力拓展海外市场。公司根据实
际经营情况,利用较低成本借款资金,结合自有资金开展智能酿造技改、品牌提升等重
要项目建设,并按照项目进度开展合理现金管理,在风险可控的前提下适度提升财务杠
杆,有利于提高资本回报及公司收益。今世缘:目前行业整体承压,四季度市场情绪趋稳
,公司终端订单及开瓶消费稳中有升。宴席场景呈现"升档降价"并存,即仍有一部分宴
席用酒在升级,但升级后产品对比前期降价明显。商务场景一定范围内的高端消费出现
降频。批价更新:上周飞天茅台批价周环比略有调整。截至12月1日,2024年茅台散飞批
价2190元,周环比下跌10元,月环比上涨60元;2024年茅台原箱批价 2250元,周环比
持平、月环比上涨85元。五粮液普五批价为950元,周、月环比持平。国窖1573批价860
元,批价周、月均环比持平。2025年春节时间较早,关注年底动销表现及酒企明年的业
绩目标。白酒行业竞争加剧,头部酒企的市场份额不断提升且经营业绩稳健,建议关注
高端酒和区域龙头。
啤酒:成本持续改善,库存去化显著。今年以来,受到餐饮消费偏弱,现饮消费频次
减少,前三季度啤酒企业收入承压。成本方面,今年大麦等原材料成本持续下行,截至10
月,进口大麦价格同比下降14％,啤酒板块盈利能力提升。在政策刺激下,啤酒现饮场景
有望积极修复,行业需求有望逐步改善。同时,龙头企业积极进行库存去化,去化效果显
著,期待明年动销改善。长期来看啤酒行业高端化趋势不改,量稳价增趋势不变,建议关
注高端化核心标的青岛啤酒。
大众品:(1)零食:零食板块Q3营收和利润均保持较快增速,主要受益于渠道及产品
的加速拓展以及原材料成本下降。在质价比消费趋势下,期待年底备货旺季的销量表现
,建议关注产品力强劲的头部企业。(2)餐饮供应链:在消费券等政策刺激下,餐饮场景
有望回暖,餐饮供应链为核心受益板块。长期来看,行业为稀缺成长赛道,一方面餐饮企
业"三高"痛点日益突出(高人工、高原材料成本、高租金),成本控制需求强烈;另一方
面,对比成熟市场,我国连锁化率仍有较大提升空间。建议关注经营韧性强+低估值的安
井食品、千味央厨。(3)乳制品:在政策的推动下,乳制品需求向好,行业渗透率仍有提
升空间,叠加上游产能在逐步出清过程中,原奶供需格局向好。随着消费者需求健康化
和多元化,低温乳制品接受度提高,产品高端化趋势加速,建议关注产品结构不断升级以
及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。
投资建议:白酒板块建议关注高端酒和区域龙头,个股建议关注贵州茅台、五粮液
、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注高端化
核心标的青岛啤酒。零食板块建议关注产品成长逻辑强的盐津铺子、甘源食品、劲仔
食品。餐饮供应+低估值的安井食品、千味央厨。乳制品板块建议关注产品结构不断升
级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。
风险提示:宏观经济增长不及预期;竞争加剧的影响;食品安全的影响。
[2024-12-01]食品饮料行业：茅台增厚股东回报，糖蜜价格持续回落－周报
■开源证券
核心观点:贵州茅台分红比例提升,安琪酵母成本红利有望持续体现11月25日-11月
29日,食品饮料指数涨幅为2.6％,一级子行业排名第13,跑赢沪深300约1.3pct,子行业
中烘焙食品(+13.5％)、零食(+12.1％)、其他酒类(+9.5％)表现相对领先。本周贵州
茅台股东会,通过了"2024-2026年每年常规分红比例不低于75％"的议案,提振资本市场
信心。当前茅台酒的基本属性与需求没有变化,主要矛盾是供需适配问题,解决的方法
是增加触达、提升转化、做好服务。首先公司会分析每个渠道优劣势,加强不同渠道的
互补左右,解决触达问题;再次加强文化品牌建设,提升客户转化率;最后做好客户服务,
关注新产业客群,提供高服务价值。我们判断当前白酒仍处于需求低谷阶段,但各个酒
企已经主动调节渠道压力,弱化经销商回款并积极调整渠道秩序,思考客户结构转型问
题,预期在经济回暖消费复苏阶段,率先调整好的酒企大概率可以与经济周期同频共振,
实现报表业绩的持续修复。近期糖蜜价格持续回落,10月底糖企开启第一轮糖蜜招标,2
024/25榨季糖蜜开标价1250元左右,小厂在1200元左右,当前出现1150左右的价格。招
标价低于2023/24榨季50-100元,预计12月糖蜜供给高峰来临,糖蜜价格还有下探空间。
第一轮糖蜜产量不大,酵母公司参与较少。现在南方甘蔗长势较 好,糖蜜大概率增
产,我们认为当前白砂糖利润较好,糖厂加大抢购原料与生产力度,糖蜜储存成本较高,
后续糖蜜价格仍有让步空间。做为下游的酵母企业可能持续受益于原料糖蜜价格下降
的利好。安琪酵母股权激励落地后,公司员工积极性大幅提升,三季度国内与国际及各
项业务全面加速。我们继续看跌糖蜜价格,公司2025年成本降幅有望超预期。公司成本
优势仍明显,全球化空间依然可期。
推荐组合:五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品(1)五粮液:公司严格控货,补
贴政策落地后,批价略有下降但整体稳定,渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒
承载更多业绩,公司已步入渠道改善周期。(2)山西汾酒:汾酒短期面临需求压力,但中
期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力,全国化进程加快
。(3)贵州茅台:公司将深化改革进程,以更加务实的姿态,强调未来可持续发展。公司
分红率提升,此轮周期后茅台可看得更为长远。(4)甘源食品:公司持续保持营收稳定增
长,出海战略初见成效,看好公司出海战略下的中长期发展。
风险提示:经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
[2024-12-01]食品饮料行业：龙头白酒积极分红，食品公司加快产品布局－周报20241125－20241201
■上海证券
本周行业要闻:1)贵州茅台召开2024年第一次临时股东大会:11月27日下午,贵州茅
台2024年第一次临时股东大会在茅台大酒店隆重召开。此次大会现场审议了五项重要
议案,包括《2024—2026年度现金分红回报规划》《2024年中期利润分配方案》《关于
以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》《关于调整酱香型系列酒制酒技改工程及
配套设施项目建设规模及总投资的议案》以及《关于选举监事的议案》。同时,茅台高
管在股东交流环节积极回应投资者关切,为茅台的未来发展勾勒出清晰的蓝图。
2)五粮液2024年中期利润分配预案公告:11月28日晚,五粮液发布公告,公司拟向全
体股东每10股派发现金红利25.76元(含税)。截至2024年9月30日,公司总股本为38.82
亿股,以此计算合计拟派发现金红利100亿元(含税)。
3)洋河股份全球经销商大会召开:11月26日,"凝心聚力共奋进同心逐梦向未来"洋
河股份全球经销商大会在南京隆重召开,这是洋河股份与全球经销商深情相聚、发展并
进的年度盛会。这次大会不仅是对2024年同行伙伴的嘉奖,还是对2025年发展的战略布
局。大会上,洋河股份就品牌建设、渠道建设、消费者培育等市场关切问题,与来自全
球各地的400多名经销商伙伴同心交流,并对表现优秀、贡献突出的经销商进行了表彰
。活动现场,"洋河股份终端梦想惠"正式成立,进一步支持终端营销,让在洋河销售体系
中作出巨大贡献的终端会员店能有更加精彩的发展。
4)今世缘召开第三季度业绩说明会:11月25日,今世缘召开前三季度业绩说明会,并
针对投资者关于四季度市场相关问题进行回复:目前行业整体承压,四季度市场情绪趋
稳,公司终端订单及开瓶消费稳中有升。从市场调研情况来看,宴席场景呈现"升档降价
"并存的现象,即仍有一部分宴席用酒在升级,但是升级后的产品对比前期降价明显。商
务场景一定范围内的高端消费出现了降频现象。总体而言,大部分场景下的消费者对于
白酒的消费会更趋理性,进一步向头部品牌、畅销单品集中,同时对于品质和性价比的
要求会越来越高。
5)衡水老白干省外市场全国超级TOP店线上大会召开:11月25日,"双向赋能、BC一
体、助力动销"衡水老白干省外市场全国超级TOP店线上大会在酒都大厦胜利召开。本
次TOP店线上大会在全国设立30余个分会场,衡水老白干营销有限公司省外事业部经理
张广弟,亮剑咨询公司董事长、圈层深分体系创始人牛恩坤,针尖营销管理咨询公司创
始人、新营销团队联合创始人朱朝阳以及来自全国各地的核心终端店老板和市场一线
人员共同参加了本次会议。
6)伊力特部署甘肃市场2025重点工作:11月26日,由甘肃伊力特品牌运营有限责任
公司主办的伊力特品牌2024年客户答谢会隆重召开。
会上,董事长王希科透露,2025年,公司将对核心市场侧重投入,总体实行"一商一策
"战略,对市场拓展空间大,经销商积极性强,忠诚度高的经销商将有方向的加大投入。
对产品运作上实行分产品运营策略,对目前市场份额小,运营程度不足的市场,根据经销
商渠道特点分产品发展经销商,通过多元化运营达到市场总体突破的目标。7)汾阳市白
酒产量15万吨:11月26日,汾阳市委书记李正奎在汾阳新闻的采访中提到,截至目前,汾
阳市白酒产量达到了15万吨、同比增长12％,产值达200亿元、同比增长14％。为汾阳
贡献了50％的GDP、60％的税收、40％的就业岗位。汾阳市将持续建强建好白酒产业链
条,重点在三方面发力。一是扩大高粱种植面积。二是壮大包材产业。三是提升白酒产
能。全力保障汾酒2030、新增5.88万吨原酒、保健酒园区等3个省级重点项目建设,以
及其它20个白酒扩产能项目建设。努力到"十四五"末,把汾阳市的白酒产能将提升到35
万吨。
休闲零食:盐津31°鲜携手周黑鸭跨界推新,锚定海味零食赛道再造大单品。11月28
日,"Hey鸭鳕鱼豆腐尝鲜大会"在武汉周黑鸭工业园智趣馆隆重召开,大单品31°鲜虎皮
鳕鱼豆腐(周黑鸭经典风味)重磅亮相。作为海味零食头部品牌,31°鲜旗下已拥有鳕鱼
豆腐、鳕鱼肠、鳕蟹柳等多款爆品,2023年销售额达6.2亿,以亮眼成绩持续领跑海味零
食赛道。此次,31°鲜虎皮鳕鱼豆腐(周黑鸭经典风味)新品的推出,将进一步丰富31°鲜
品牌矩阵,夯实其强大品牌力。我们认为,31°鲜品牌已构建成熟的多元化产品矩阵,通
过双强跨界联合推新有望带动销量并全方位强化品牌壁垒。
啤酒:青啤30万吨数智化生产基地开工,携全系列产品亮相链博会。
11月22日,青岛啤酒(鞍山)有限公司数智化啤酒生产基地(一期)项目在辽宁省鞍山
市台安县高新农业产业开发区正式启动。据悉,该项目占地面积260亩,一期设计产能30
万千升,主要生产青岛啤酒中高端产品。项目达产后,每年可实现产值约10亿元。11月2
6日-11月30日第二届中国国际供应链促进博览会以"链接世界,共创未来"为主题在北京
举办。青岛啤酒作为链博会晚宴指定用酒,携一众单品(一世传奇、百年之旅、经典190
3、纯生、白啤、精品原浆、水晶纯生、奥古特、鸿运当头、琥珀拉格、皮尔森等)亮
相晚宴餐桌,并在链博会主会场健康生活链展区携全系列产品从原料、生产、销售全链
条展示全球采、中国质、世界享的青啤魅力。我们认为,青啤持续完善自身供应链,布
局数智化生产基地,并积极参加链博会等大型展会提升品牌知名度,夯实内功以期增量
。
软饮:奶茶迎来销售旺季,渠道备货节奏加快。香飘飘11月25日发布投资者关系活
动记录表,公司表示,当前奶茶业务处在销售旺季,渠道备货节奏加快,公司正全力做好
奶茶旺季的运营工作;即饮业务的传统渠道进入销售淡季,公司在为Meco如鲜果茶的春
节档礼品装销售做好准备,目前各项工作均在有序进行中。奶茶板块,公司将会沿着健
康化、年轻化的升级方向,做更多的研究。即饮板块,Meco如鲜果茶每年将会持续推出
新口味进行迭代优化,同时公司计划推出"轻果茶"系列产品,针对不同群体,对产品口味
进行分化调整,满足更多消费者的需求,目前产品细节还在进一步打磨优化中,预计明年
春节前后上市试销。全年来看,考虑整体消费环境的影响,收入端存在一定压力,公司销
售旺季集中在第四季度,第四季度收入占全年比重较大,公司会努力做好旺季的运营工
作。
速冻:安井称串烤类产品市场反应达预期,将不断丰富产品矩阵。烧烤半成品市场
有较大的潜力和需求,尤其在北方地区,相关产品在烧烤店的消耗量非常可观。安井在
充分考虑供应链能力和渠道匹配度,坚持新品推广适销对路的原则上,由旗下子品牌安
井小厨针对烧烤渠道推出了串烤类产品,如串烤鱼排、鱼豆腐串、千夜豆腐串、小Q鱼
味板串等,市场反应达到预期;未来公司仍将顺应市场需求并结合自身渠道特点、不断
丰富串烤产品矩阵。我们认为,烧烤市场增长空间较为可观,安井凭借自身完善的供应
链及品牌力,有望抢占串烤市场份额。
调味品:梅花生物收购海外氨基酸等业务,加快海外布局步伐。近日,梅花生物发布
公告宣布公司拟以105亿日元(折合人民币约5亿元)收购KyowaHakkoBioCo.,Ltd.(协和
发酵株式会社,简称协和发酵)旗下的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖(HMO)业务
及资产。公司表示,本次交易加快了公司海外布局步伐,交易完成后,公司将在全球范围
内对现有的供产销全业务链条实施整合。协和发酵作为全球领先的生物技术和发酵领
域的企业,拥有众多高质量氨基酸及其他新型合成生物学产品的专利和技术。通过此次
收购,梅花生物将获得协和发酵的多种氨基酸新品类和新菌种,以及十余种医药氨基酸
的菌种及相关知识产权。这不仅将极大地丰富梅花生物的产品线,还将使其在医药氨基
酸这一细分领域实现突破,从而增强公司的整体竞争力。此外,协和发酵在HMO产品的上
游菌种改造和下游提取工艺上也拥有众多专利,并成功实现了HMO类产品的商业化生产
。随着消费者对健康食品需求的不断增加,HMO作为奶粉等食品中的重要营养强化剂,市
场前景广阔。通过此次收购,公司将获得进入这一市场的入场券,为其未来的业绩增长
提供新的动力。
冷冻烘焙:2024烘焙行业数字化创新峰会圆满收官,推动烘焙行业高质量发展。11
月22日,2024烘焙行业数字化创新峰会在广州圆满落幕。本次峰会由广东省焙烤协会指
导,睿本云主办。作为专注烘焙行业的数字化盛会,本次活动汇聚众多烘焙上下游企业
管理者和行业专家,共同探讨了本地生活等新消费趋势下的数字化创新方案,分享数字
化转型的实践和收益。未来,随着数字技术的持续创新与深化应用,烘焙企业将在提质
增效的道路上迈向新的台阶,也将推动中国烘焙行业进入数据驱动的高质量发展阶段。
投资建议:白酒:建议关注刚需需求与行业结构性机会:高端与地产酒把握消费需求
的高低两端,确定性较强,建议关注:泸州老窖、今世缘、老白干、金徽酒等。
啤酒:建议关注产品结构优化趋势明确的青岛啤酒、产品升级与渠道拓展齐发力的
重庆啤酒、大单品持续向上的燕京啤酒、高端化进程明确的华润啤酒等。
软饮预调:建议关注全国化扩张稳健的东鹏饮料、渠道精准营销,品类矩阵明朗的
百润股份等。
调味品:建议关注收入端随场景修复之后,全年利润端有望同样拐点向上的海天味
业、中炬高新、千禾味业等。
速冻食品:建议关注BC端兼顾、预制菜发力可期的安井食品,受益团餐宴席需求持
续修复的千味央厨等。
冷冻烘培:建议关注内生改革优势明显的立高食品、成本有望逐季改善的烘焙油脂
龙头南侨食品等。
休闲零食:建议关注转型成效显现、业绩进入释放期的盐津铺子、渠道拓展积极的
洽洽食品、传统KA合作稳健,会员商超推进顺利的甘源食品等。
风险提示:宏观经济下行风险;食品安全问题;市场竞争加剧;提价不及预期。
[2024-11-30]食品饮料行业：政策发力正当时，消费低位显价值
■华福证券
【白酒】短期内白酒板块的量价压力仍在,基本面边际变化不大,整体需求平淡已
在市场预期之内,预计Q4及开门红压力仍在,25年报表端或以调整为主,且明年酒企若以
价换量仍有层层踩踏的风险,但三季度报表端集体进行压力释放为本轮调整期拐点可期
的积极信号。考虑到板块仓位回落幅度及时长相对充分,股价或先于基本面磨底,若后
续财政政策超预期,白酒作为顺周期板块有望加速估值修复。建议关注茅台、五粮液、
老窖、古井、汾酒、舍得酒业、水井坊。
【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤
酒,建议关注分红率稳定且ROE/PB较高的重庆啤酒。
【软饮料】建议关注:1)功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料
;2)基本面具备积极预期的香飘飘。
【预调酒】重点推荐预调酒行业龙头百润股份,历史行情通常为大单品所驱动的PE
扩张,行情较快,操作上更适合左侧布局,当前临近威士忌发布节点,重点推荐。
【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份,关注其产品结构优化
带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。
【休闲零食】建议关注:发力新兴渠道,股权激励目标清晰的三只松鼠;
新品放量有望推动营收增长的劲仔食品;增长稳健的西麦食品。
【调味品＆餐饮】调味品重点推荐安琪酵母:国内量的韧性强、海外增长势能高,
新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。中炬高新:旺季、渠道备货前置叠加
低基数催化下,短期业绩确定性较强,改革红利逐步兑现等有助于盈利延续高弹性。
【烘焙供应链】烘焙供应链重点推荐海融科技:未来出海逻辑最为通顺,已有海外
产能＆渠道且有扩产预期,24年有望持续放量;且在员工持股计划中,增速目标逐年提升
体现公司未来发展信心。建议关注:立高食品、南侨食品【代糖】建议关注:莱茵生物(
甜菊糖、罗汉果糖)、华康股份(木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇)、百龙创园
(阿洛酮糖、膳食纤维、益生元)。
【餐饮】重点推荐餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动,协同发展的同庆楼;
极致化供应链,快餐龙头的百胜中国;业务立品牌,食品业务带来新增长的广州酒家
;深耕下沉餐饮市场的呷哺呷哺。建议关注:海底捞、九毛九、全聚德、茶百道。
【黄金珠宝】推荐产品及渠道双增长的潮宏基;结构调整基本完成,高股息的周大
生;拥有强渠道和强品牌力,股改焕发新增长的老凤祥。
【宠物】推荐海内外双循环的中宠股份,自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物,境外
业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份,出口业务具有较强弹性的依依股份,
建议关注:流动性改善带来估值回升的路斯股份,食品和用品双轮驱动的源飞宠物。
风险提示经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损
害品牌、原材料成本大幅波动
[2024-11-30]食品饮料行业：白酒龙头定调，食品复苏加成长－周观点
■国盛证券
投资建议:进入Q4春节备货期,明年方向逐步定调,关注新财年、新产品、铺货动销
等催化。1、白酒:酒企陆续定调明年发展方向,春节营销持续筹备,年底关注边际变化,
中长期估值端与基本面有望迎来先后修复,建议关注:1)超跌龙头:贵州茅台、五粮液、
山西汾酒、泸州老窖;2)高确定性区域酒:迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等;3)
弹性标的:老白干酒、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡等。2、大众品:食品步入春节
备货季,Q4有望迎来备货小高峰,建议寻找强复苏与高成长两条主线:1)政策受益或复苏
改善:海天味业、安井食品、伊利股份、天润乳业、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青
岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品等;2)高景气度或成长逻辑:三只松鼠、东鹏饮料、有友
食品、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康等。
白酒:茅台稳健、五粮液分红,低预期下中长期价值凸显。近日,酒企陆续定调2025
年发展方向:如茅台召开股东大会,会上表示存在供需适配问题,未来将增加消费者触达
面和转化与服务工作,从产品出口向文化出海转型。洋河召开年度经销商大会,2025年
要主动降速,去化库存,推动海之蓝升级、天之蓝深度全国化、梦6+焕新,未来打造海之
蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班、双沟5个百亿级品牌。酒企持续发力品宣和终端营销,
如泸州老窖南京营销服务中心开业、"洋河股份终端梦想惠"成立。此外,五粮液拟派发
现金分红100亿元(含税,即每股2.576元),公司2024-2026年每年现金分红率不低于70％
且不低于200亿元(含税)的分红承诺落地兑现;按分红下限200亿元和最新总市值计算,
股息率为3.5％。2024Q2以来白酒需求偏弱,行业从被动去库存进一步转向主动去库存,
渠道压力与报表压力均持续释放。当下行业基本面仍处在磨底阶段,短期建议继续关注
年底经销商反馈、2025年酒企定调、春节需求反馈等边际变化。展望2025年,白酒供给
端有望进一步降速出清,需求端有望缓慢复苏,有品牌力和基地市场支撑、核心单品有
真实动销、库存和报表包袱轻的酒企有望率先恢复。
啤酒饮料:百润威士忌新品面市,重啤获ESG最高评级。1)啤酒板块:重庆啤酒在国
际权威指数机构明晟(MSCI)的最新年度环境、社会及公司治理评级中,从A级升至AA级,
成为中国A股食品饮料行业中获得最高评级的公司。日本麒麟啤酒宣布,将从2025年4月
1日起,上调啤酒、RTD、其他桶装和无酒精饮料等216种产品的出厂价格,约占该公司所
有产品的50％,其中啤酒和RTD类别的出厂价格将提高5％-12％。我们预计明年啤酒消
费有望迎来量价双改善,高端化进程虽短期面临压力,长期来看仍有发展空间,需求有望
随着餐饮终端场景修复而逐步修复。2)饮料板块:11月24日百润股份旗下首批威士忌产
品单一麦芽威士忌品牌"崃州"和单一调和威士忌"百利得"两个品牌正式在公司直营线
下渠道销售,首发两款创世版产品均定价399元/瓶,各限量1万瓶,国产威士忌赛道成长
属性突出,百润作为国威赛道领军人物有望持续保持先发优势。元气森林创始人唐彬森
控制的厦门钰出股权投资合伙企业近期收购上海鸿晗投资管理有限公司持有的汴京啤
酒(开封)有限公司83.33％股份。饮料行业当前进入淡季,我们建议持续关注各厂商提
前投放冰柜的情况和春节提前备货计划。食品:年货节备货在即,奶价阶段性企稳。三
只松鼠宣布对七款低价格带坚果礼盒提价10％,当前低价礼盒订 单超预期,提价后
有望平衡产能分配,兼顾利润表现。目前陆续进入春节备货旺季,有望形成板块催化,展
望2025年新兴渠道仍有望贡献一定渠道红利,同时成功打造第二产品曲线或能以品类叠
加实现产品横向增长的公司有望实现更佳表现。11月20日全国主产区原奶均价3.13元/
kg,环比已开始回升,当前牧业端逐步去化牛只,有望带动后续奶价企稳,引导行业格局
向好发展。龙头乳企经过主动去库,旺季备货成长可期。
风险提示:原材料成本超预期上涨,消费力及消费场景复苏不及预期,行业竞争加剧
。
[2024-11-30]食品饮料行业：茅五加大分红回报，关注港股标的回调机会－周报
■申万宏源
投资分析意见:随着政策转向和各项宏观政策的出台,板块估值企稳,中长期的机会
已经到来,但基本面和业绩驱动需要时间。若后续积极的政策组合有效改善企业和居民
的收入水平和预期,提升就业和资产价格,则行业需求有望得到根本改善。展望四季度
到一季度,行业需求承压,预计上市公司报表会继续承压。对于行业中长期我们观点不
变,当前增长速度不是最重要的,企业的战略定力和执行力更加重要,结合潜在的分红水
平和中长期的结构性空间,头部公司已具备性价比和长期投资价值。对于白酒和食品的
头部公司,布局的位置比时点重要,在分红率稳步提升的背景下,合理估值中枢之下可积
极布局;中小市值公司自下而上,优选成长空间大和底部具备改善逻辑的个股。白酒重
点推荐:贵州茅台、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒。大众品重点推
荐:伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、安井食品、盐津铺子,关注桃李面包、中炬
高新、涪陵榨菜。
白酒板块:本周茅台价格微降,散瓶价格为2190元,周环比下降20元,整箱价格2245
元,周环比下降10元;五粮液批价910元左右,国窖1573批价870左右。本周贵州茅台召开
股东会,通过了《2024-2026年度现金分红回报规划》、《2024年中期利润分配方案》
、《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》。五粮液发布中期利润分配预案
公告,派发红利100亿,此前公司也已公布了2024-2026年股东回报规划。两大头部白酒
企业均已通过实际行动提升了股东回报,在宏观经济转型发展,增速放缓的长期背景下,
提高分红率可以稳定和提高ROE水平,从而支撑估值水平。对比海外食品及酒类头部企
业(表9),其估值普遍在20x左右,而头部白酒公司的ROE和未来5-10年的增速更优,因此
相对海外头部企业理应享受估值溢价。从这个角度看,当前部分白酒及大众品头部企业
估值已经具备吸引力。
大众品板块:看好乳制品未来一年投资机会,结合三季度情况,乳业上游产能去化加
速,原奶价格逐步企稳;下游白奶和酸奶价格已连续下降约两年半的时间,作为必需品我
们认为调整周期已较长且充分;
头部企业均加大了对利润的考核权重,竞争格局优化。因此,四季度到明年,行业供
需关系将更加匹配,头部企业将迎盈利改善,若需求加速恢复,则带来额外弹性,推荐伊
利股份,关注蒙牛乳业、新乳业等。11月以来港股调整幅度较大,青岛啤酒股份24年估
值已回落到接近13x,公司Q4在低基数下预计将环比改善,展望25年,在产品结构、成本
红利、股东回报等方面仍有优化空间,当前估值具备吸引力,建议积极布局。
风险提示:食品安全问题,经济下行影响白酒及大众品需求。
[2024-11-30]食品饮料行业：关注酒企经销商大会定调，底部持续推荐
■国金证券
投资建议白酒板块:本周内需板块轮动反弹,白酒板块略有反弹但内部分化较大,其
中顺周期弹性较高、且机构筹码已基本出清的次高端酒企如水井坊、舍得酒业等,从10
～11月期间涨跌幅维度看该类型酒企反弹幅度亦居前;相对应的,机构持仓仍相对较高
、近期基本面如批价仍震荡下行的酒企反弹幅度居后。这也与当下时点缺乏基本面上
行催化相关,受损程度相对更高的泛全国化次高端酒企对自上而下政策预期变动敏感性
更强。
临近年末,酒企及行业基本面边际变化增多。周内,贵州茅台召开临时股东大会,会
后交流中公司提及"茅台酒的基本属性没有变,茅台的基本需求面没有变,茅台当前面临
的主要是供需适配的问题。"近期,i茅台开启散花飞天申购,临时股东大会期间股东也
可以指导价购买龙茅等产品,这也体现了公司提及的实现消费触达。此外,周内洋河股
份召开年度经销商大会,会上首提未来打造五大百亿级品牌,包括海之蓝、天之蓝、梦
之蓝、手工班与双沟。渠道层面,周内飞天茅台批价基本保持平稳、波动幅度有限,目
前原箱批价约2240元。
步入12月,预计各酒企会陆续召开经销商大会,明确今年返利/奖励情况并就25年合
同、开门红回款等开展规划。往后越临近开门红回款期,抢抓回款的行业氛围下预计批
价层面仍会呈现阶段性疲软,主要系经销商层面若集中有现金流周转需求、货物密集变
现会压制批价表现,这也在市场预期之内。建议关注25年春节低预期下的上行催化,若
动销反馈＆批价反馈相对还可以则构成短期催化,因此近期部分单品批价回落其实一定
程度上也是潜在风险的释放,市场对定量的批价变化重视会强于定性且碎片化的动销反
馈,目前市场预期动销仍会有明显下滑。
我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险均已有所出清,市场对白酒基本面认知已
再审视。持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机,目前机构配置度、板
块估值水平仍处于周期较底部水平。推荐个体性禀赋较强的高端酒(贵州茅台、五粮液
、泸州老窖)、泛全国化的赛道龙头(山西汾酒、古井贡酒等),关注次高端等高弹性酒
企。
餐饮链:近期餐饮链企业率先实现估值修复,尤其具备低基数改善逻辑的企业涨幅
靠前,如宝立食品近期C端企稳修复,B端有望在明年实现新品推动;中炬Q2业绩触底后,
内部新管理层改革磨合逐步到位,且后续具备少数股权收回、潜在收并购项目并表等催
化。从基本面来看,终端动销在消费券刺激＋渠道补库存催化下,10月已经开始呈现边
际改善,我们看好后续餐饮链全面的修复弹性。结合估值来看,我们推荐新管理层持续
赋能餐饮资源的中炬高新、B端占比较高的安井食品,同时建议关注安琪酵母新榨季成
本改善。
休闲食品:零食渠道红利行至过半,针对明年降速的担忧,我们认为应该更关注业绩
确定性,一是建议关注具备多渠道、多产品的公司,单一渠道降速对其影响不大,且目前
还在持续开拓新渠道过程中,来年具备更强的兑现能力。二是建议关注竞争加剧背景下
,有能力通过产品创新升级、内部降本增效、提升供应链效率等方式保持利润率相对稳
定的公司。我们持续看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品,建议关注三只松
鼠。
软饮料:短期催化较少,市场更多关注个股层面如新品上市、促销收窄等催化。中
长期我们建议持续关注传统品类强者恒强及新兴品类扩容红利。传统品类方面,龙头有
望凭借规模化优势,持续提升价格竞争力、强化市占率。新品类方面,如无糖茶、电解
质水仍有渗透率提升空间,具备渠道、品牌优势的企业有望受益。我们推荐大单品稳健
增长+第二曲线快速扩张的企业,东鹏饮料、农夫山泉。
风险提示宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
[2024-11-29]食品饮料行业：行业竞争加剧，看好龙头长期成长空间－包装水行业深度
■国联证券
中国包装水市场大,CR2有所提升包装水是中国即饮软饮市场中规模最大、增速最
快的细分品类,2023年市场规模为2150亿元,占软饮份额23.65％,5年收入CAGR为7.10％
。中国包装水市场人均消费较美日等国偏低,健康用水、大包装水等需求的增长有望推
动中国包装水市场规模进一步增长。竞争格局来看,包装水行业CR5由2019年的56.2％
提升至2023年的58.6％,其中两大龙头农夫山泉和华润饮料的合计市占率从2019年的33
.58％提升至2023年的42％,行业市场集中度逐步提升。
华润渠道精耕,农夫成本领先2023年农夫山泉/华润饮料包装水分别收入202.62/12
4.47亿元,分别同比增长10.95％/4.54％,包装水收入占比分别为47.49％/92.10％,占
比分别同比下降7.46/2.22pct。龙头以差异化策略推动增长,营销端,农夫山泉注重联
动热点提升品牌力,而华润饮料侧重以体育营销巩固品牌形象,华润饮料销售费用率较
农夫更高,我们判断主因广告投放与员工成本影响;渠道端,农夫山泉以经销商主导市场
,而华润饮料注重精细化运作;成本端,农夫具备成本优势,2019年吨成本为685.4元,而
华润饮料2023年自产吨成本1208.5元。
农夫推出绿水,行业竞争短期加剧2024年行业受多重事件影响,竞争短期有所加剧,
农夫4月推出绿水,娃哈哈、景田和怡宝等水饮品牌迅速跟进,山姆、东方甄选、胖东来
等也陆续推出性价比水产品。农夫自推出绿水后市场份额快速回升,根据京东,618当天
农夫纯净水产品实现京东水饮新品排行榜第一,根据马上赢品牌CT的数据,截至10月中
旬,农夫山泉红水和绿水的销售额总份额超30％,位列瓶装水市场第一,其中绿水市场份
额从0提升至二季度末的9％左右。
多元化饮料业务有望成为龙头第二增长曲线包装水两大龙头巩固包装水优势地位
的同时逐步转向多元品类共驱增长。农夫山泉针对不同消费人群推出多样化的包装水
品类,产品包装设计创新多,同时也已初步形成多品类高速发展格局,2023年包装水/即
饮茶类/功能饮料/果汁饮料收入分别占比47.49％/29.67％/11.49％/8.28％。华润饮
料当前包装水收入占比仍超90％,公司以怡宝为基础,加速推进饮料布局,已在菊花茶市
场做到行业第一,逐步夯实"一超多强"的多品类发展战略格局。
投资建议:推荐农夫山泉,建议关注华润饮料中国包装水市场大且增速快,近年CR2
有所提升,消费场景逐渐多元化,健康用水、大包装水等需求的增长有望推动包装水市
场进一步增长,行业市场潜力仍大,龙头企业有望持续引领增长。短期而言,包装水行业
价格竞争加剧导致龙头公司的收入增长和盈利水平受到影响。长期而言,龙头公司农夫
山泉凭借渠道效率和成本领先优势,有望在中期维度通过推出绿水抢占更多包装水市场
份额,推动行业集中度进一步提升。推荐具备成本优势、包装水市占率有望稳健提升且
无糖茶有望贡献增量的农夫山泉,建议关注华润饮料。
风险提示:宏观经济不达预期,行业竞争加剧,水质安全问题,推测与实际误差风险
[2024-11-29]食品饮料行业：国产威士忌方兴未艾，崃州蒸馏厂有望脱颖而出
■中邮证券
投资要点国内威士忌行业仍处在发展起步阶段,当前外资品牌占主导。根据中国海
关总署,2015-2023年我国进口威士忌金额从7.37亿元提升至41.26亿元,复合增速达24.
03％。拆分量价来看,2015-2023年国内威士忌进口量从1.58万吨提升至3.26万吨,复合
增长9.51％,进口均价从46.72元/升提升至126.48元/升,复合增长13.26％。考虑到国
内威士忌市场由外资品牌主导,因此海关的威士忌进口金额和进口量的数据变化能大体
反应近十年来我国威士忌市场的成长。整体来看,国内威士忌行业仍处于培育期。从竞
争格局来看,国内威士忌行业CR5达到67.30％,外资品牌占主导地位。其中保乐力加市
占率24.20％排名第一,帝亚吉欧市占率24.10％排名第二,爱丁顿集团市占率6.90％排
名第三。行业整体集中度较高,呈现出多强的竞争格局。资本、产区大力推动,国产威
士忌方兴未艾。威士忌需求的快速增长吸引国内外资本的不断涌入,除了成立中国子公
司来承接进口商的角色外,国外烈酒龙头同时也在中国投资建厂。根据酒业家,目前国
内威士忌已经投产的产能约在10万吨,投产+在建的产能约在16万吨。整体来看中国本
土威士忌已逐渐发展出福建、浙江、山东、湖南、四川、云南六大省产业聚集地,其中
四川峨眉山与邛崃、福建漳州和龙岩,以及云南大理产区形成更 为迅速,不仅在产
能上形成一定优势,且在产区规划及政策上也走在前列。从消费趋势来看,主打调制后
饮用的平价调和威士忌是当前市场消费主流。产能充足叠加强营销破圈能力,崃州蒸馏
厂有望脱颖而出。位于邛崃的崃州蒸馏厂产能规划充足,2019年至今总计实施了4个建
设项目,总计规划投资额约35亿元,建成后预计达3.1万吨伏特加和7.3万吨威士忌产能
。考虑到威士忌和预调鸡尾酒的消费群体、饮用场景重合度较高,产品的推广同样需要
强营销破圈能力来吸引更广泛的受众群体,崃州蒸馏厂背后的母公司百润股份具备一定
的成功经验。对比成熟的海外烈酒龙头来看,2023年百富门、帝亚吉欧的净利率分别为
24.51％、19.09％,过去十年的ROE基本维持在25％以上,未来国产威士忌企业的盈利水
平展望或可参考两者。?
风险提示:行业需求不及预期风险;国产品牌竞争力不足风险。
[2024-11-28]食品饮料行业：需求修复进行时，盈利趋势分化－2024年三季报综述大众品篇
■长江证券
[大众品:需求渐进式修复,盈利趋势分化2024Q1～3大众品收入6420亿元(同比-3.5
6％),2024Q2/2024Q3收入同比-6.66％/-2.75％。
2024Q1～3大众品利润482亿元(同比+7.11％),2024Q2/2024Q3利润同比+8.98％/-5
.31％。
2024Q1-3收入增长较快的子行业是软饮料、休闲食品、调味品;2024Q1-3利润增速
较快的子行业是调味品、软饮料、肉制品。2024Q3收入增长较快的子行业是软饮料、
调味品、休闲食品;2024Q3利润增速较快的子行业是肉制品、休闲食品、软饮料。
短期需求仍然承压,赛道间分化趋势显著乳制品:2024Q1～3乳制品行业收入1372亿
元(同比-7.95％)。2024Q1～3乳制品行业利润120亿元(同比+6.96％)。
调味品:2024Q1～3调味品行业收入353亿元(同比+5.83％)。2024Q1～3调味品行业
利润66亿元(同比+59.72％)。
肉制品:2024Q1～3肉制品行业收入788亿元(同比-5.29％)。2024Q1～3肉制品行业
利润44亿元(同比+16.66％)。
啤酒:2024Q1～3啤酒行业收入608亿元(同比-1.91％)。2024Q1～3啤酒行业利润85
亿元(同比+7.73％)。
休闲零食:2024Q1～3休闲食品行业收入365亿元(同比+9.64％)。2024Q1～3休闲食
品行业利润27亿元(同比+15.63％)。
软饮料:2024Q1～3软饮料行业收入259亿元(同比+15.08％)。2024Q1～3软饮料行
业利润49亿元(同比+25.15％)。
餐饮供应链:2024Q1～3餐饮供应链行业收入280亿元(同比+0.91％)。2024Q1～3餐
饮供应链行业利润21亿元(同比-14.26％)。
连锁业态:2024Q1～3连锁业态行业收入123亿元(同比-8.27％)。2024Q1～3连锁业
态行业利润13亿元(同比+1.98％)。
保健品添加剂:2024Q1～3保健品添加剂行业收入372亿元(同比-1.23％)。2024Q1
～3保健品添加剂行业利润31亿元(同比-31.23％)。
需求复苏一波三折,成本下行趋势明晰当前时点,随着宏观经济不断修复,成本进一
步下探,在收入端逐渐恢复增长的同时,盈利能力的改善有望驱动利润增长以更高的弹
性呈现。中期维度,大众品需求稳中求进,部分赛道优良的竞争格局不变,格局相对良性
、产品差异化凸显的细分板块或将率先迎来盈利改善。重点推荐海天味业、洽洽食品
、青岛啤酒、伊利股份、安琪酵母、东鹏饮料、千禾味业、燕京啤酒、千味央厨、仙
乐健康、珠江啤酒、绝味食品、天味食品、安井食品、重庆啤酒、立高食品、良品铺
子等,重点关注:双汇发展、恒顺醋业、日辰股份、涪陵榨菜等。
风险提示1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;3、消费者消费习惯
发生改变风险等。
[2024-11-27]食品饮料行业：行业中枢下沉，寻找相对高增的资产－2025年投资策略
■中原证券
2020年以来,食饮板块的收入增长普遍放缓;2024年以来,食品饮料板块的收入增长
较2020至2023年期间继续收窄。此外,在所有子板块中,仅白酒、调味品、软饮料和零
食的收入录得正增长,其余均录得负增长。
2024年以来,在PPI下行的背景下,行业的成本优势凸显,促使多数食饮子项的毛利
率抬升。但是我们认为,食品饮料板块的盈利普遍上升,主要来源于上游价格的下降而
非自身产品结构的升级,是外力所致而非内功。
相比2016至2019年阶段以及2020至2023年阶段,食品项的股东回报率持续下行,白
酒、啤酒两项的股东回报率持续上行,乳品较为稳定,而零食和软饮料的波动较大。此
外,不同于白酒和啤酒,其它酒类的股东回报率下行。股东回报率长期上行或者保持稳
定的子项多为市场相对集中、竞争格局相对友好的行业,如白酒、啤酒和乳品,经过多
年发展这些行业的格局趋于稳定,头部公司掌握着市场红利;股东回报率持续下行的子
项多为市场高度竞争的行业,如预制菜、保健品、烘焙和熟食等。除市场竞争过于激烈
外,社会消费增长放缓以及局部价格体系下沉导致了食品类资产回报率的持续下滑。
食饮板块在二级市场的表现完全是对基本面的反映。2021年1月1日至2024年11月2
5日期间,食品饮料板块在2021、2022、2023年连续三年收跌,2024年以来板块再下跌5.
02％。从2021年的阶段高点迄今,板块已经累计下跌51.98％。2021年以来,食品饮料中
仅软饮料和零食录得二级市场正收益,其余子项均录得负收益。
食品饮料板块的估值降至阶段低位,估值中枢下沉是对业绩增长变化的提前适应和
调整。由于基本消费品市场的增长正在放缓,食品饮料板块的估值中枢将会寻找新的合
理位置,该位置应低于过往时期形成的中枢。
投资策略:2025年食品饮料上市公司的收入增长有望保持在个位数水平,增幅略高
于行业整体;而更长期来看,食品饮料板块的收入增长大概率会进一步收窄。基于宏观
形势,我们判断2025年的成本环境依然友好,上市公司的成本压力相对小,在收入增长大
幅放缓阶段,这对企业利润起到托扶的作用。尽管相比十年前,当前食饮行业整体的高
增长收敛,但是其内部新兴的市场却层出不穷,比如预制菜、烘焙、茶饮等,其增长之快
、品类之多、升级之快,都在小市场内体现出居民消费升级的大趋势,显示了食饮消费
向更高层级迈进的特征,凸显了享有和娱乐的消费特质。2025年,我们推荐关注预制菜
、烘焙、预调酒、保健品、零食和酵母等板块的投资机会。
风险提示:居民收入和国内市场消费修复不及预期,国内消费市场持续低迷;海外市
场面临政策调整的风险,出口关税的不确定性较大;部分上游原料面临价格上涨的风险
。
[2024-11-26]食品饮料行业：首选景气主线，再抓修复机会－大众品2025年投资策略
■浙商证券
我们针对2025年大众品板块的投资主线,主要总结为两点,即景气度主线和修复主
线:1)重视当下行业景气度持续或2025年景气度有望上行的子板块,重视收入向上或业
绩驱动带来的投资机会。板块选择主要为:零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。
2)促消费政策驱动下,内需有望持续修复,重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和
估值修复带来的机会。修复顺序上:小B＞大B＞C端;个股选择上:在餐饮供应链相关板
块中(速冻、啤酒、复合调味品、传统调味品、卤味)B端占比和小B占比高的标的有望
率先修复;
在投资策略上,我们认为首选景气主线,再抓修复机会,龙头个股优先。
1)首选景气主线:行业景气度持续(零食、软饮料)或在后续有望持续向上(乳制品
、威士忌)的板块仍存在较大投资机会,但个股有所分化,在当前阶段,应重视内生增长
动力强劲,且经营质量持续优化的个股标的,如三只松鼠、东鹏饮料、伊利股份、新乳
业、盐津铺子等。
2)再抓修复机会:2025年大众品板块在终端需求恢复的预期下,此前超跌的板块和
龙头个股有望率先修复,由此我们认为应首选修复主线中业绩企稳回升的龙头个股,如
海天味业、天味食品、青岛啤酒、安井食品等;
3)龙头个股优先:推荐标的为--三只松鼠、青岛啤酒、东鹏饮料、盐津铺子、伊利
股份、海天味业、安琪酵母、安井食品、仙乐健康、新乳业。
风险提示:食品安全风险、原材料价格上涨、终端需求疲软、行业数据存在主观分
类和筛选,存在实际情况与数据结论不符的风险。
[2024-11-26]食品饮料行业：估值低位，静待修复－周报
■华龙证券
酒行业处于存量(缩量)竞争阶段。11月20日,国家统计局发布数据显示,10月白酒(
折65度,商品量)产量34.0万千升,同比下降12.1％;1-10月白酒累计产量332.0万千升,
同比增长0.9％。10月,啤酒产量180.7万千升,同比下降2.3％;1-10月,啤酒累计产量31
08.0万千升,同比下降1.8％。10月,葡萄酒产量0.8万千升,同比下降11.1％;1-10月,葡
萄酒累计产量9.2万千升,同比下降9.8％。我们认为食品饮料板块已回调较多,情绪面
最底部的阶段已经过去,后续在积极的政策导向下,中长期需求端有望逐步边际改善,我
们维持行业"推荐"评级。
白酒:当前处于白酒消费淡季,酒企以控量稳价为主,蓄力2025年春节动销。上周飞
天茅台(散瓶)批价从2220元/瓶下跌10元/瓶至2210元/瓶;飞天茅台(原装)批价同步下
跌,从2280元/瓶下跌25元/瓶至2255元/瓶。五粮液(八代)批价维持950元/瓶,国窖1573
批价维持860元/瓶。金徽酒控股股东甘肃亚特投资集团有限公司计划通过集中竞价交
易或大宗交易方式增持公司股份,增持资金总额不低于人民币5,000.00万元,不超过人
民币10,000.00万元,体现对公司价值的认可,提振投资者信心。
我们认为白酒行业的调整期还会延续一段时间,基本面仍处于承压阶段,但促消费
政策的持续落地,积极预期有望带动板块估值率先修复。我们建议关注五粮液(000858.
SZ)、贵州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、今世缘(
603369.SH)、金徽酒(603919.SH)。
大众品:【软饮料】东鹏饮料拟与海口国家高新技术产业开发区管理委员会签订《
投资协议书》,投资项目为"东鹏饮料集团海南生产基地项目"。公司拟在海口国家高新
技术产业开发区注册设立海南东鹏食品饮料有限公司(暂定,最终以工商注册为准),注
册资本为10,000万元人民币。功能饮料赛道具备较高景气度,东鹏饮料2024Q3营收同比
增长47.29％;归母净利润同比增长78.42％;扣非后归母净利润同比增长86.90％,东鹏
特饮维持稳健增长的同时,第二增长曲线补水啦等增速亮眼,建议关注竞争力不断提升
的东鹏饮料(605499.SH)。【零食】零食板块景气度较高,我们认为零食板块渠道红利
和品类红利依然延续,新品的渗透率持续提升,个股业绩增速较好,四季度关注年货节的
旺季催化,建议关注三只松鼠(300783.SZ)、劲仔食品(003000.SZ)、盐津铺子(002847.
SZ)、甘源食品(002991.SZ)。【乳品】截至2024年11月15日,原奶价格为3.12元/公斤,
仍处于较低位置,我们认为伴随上游过剩产能的持续出清,2025年下半年,原奶的低价竞
争有望改善,龙头的喷粉减值影响有望逐渐减弱。建议关注伊利股份(600887.SH)。
风险提示:食品安全风险;消费复苏不及预期;成本上行;业绩增速不及预期;行业竞
争加剧;宏观经济政策出台和落地不及预期的风险;第三方数据统计偏差风险。
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